造纸-7月文化纸表现低迷包装纸市场有所下行

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载踪报告7月文化纸表现低迷，包装纸市场有所下行口木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小。截至2022年存分别下降10.2万吨、上涨3.1万吨、下降0.2万吨至109.3万吨、4.24万吨和56万吨，环比分别-8.54%/+0.07%/-9.09%。三个港口合计库存169.54万吨，较6月底较少9.91万吨，环比减少5.5%，但仍处于近3年的高位水平。7月针叶浆外盘平均价格为1001.24美元/吨，折合人民币6742.39元，月环比上涨1.9%，同比上升16.02%；7月阔叶浆外盘平均价格为799美元/吨，折合人民币5380.48元，月环比上升4.94%，月同比上升11.33%。口文化纸市场价格低迷，出口保持增长态势。7月铜版纸平均价格环比下降22.99元/吨至5514.29元/吨；双胶纸平均价格环比上升166.61元/吨至6265.48元/吨，双胶纸和铜版纸的企业库存处于历史高位。6月双胶纸出口量88.99千吨，环比增长32%，进口9.14千吨，环比下降56%，基本维持此前进口迅速萎缩趋势；铜版纸出口自2021年8月整体持续上升，6月铜版纸出口量89.72千吨，环比增加4%，同比上升约1.48倍，达到了自2020年4月以来的最高位置。我们认为铜版纸出口自12月以来持续大幅改善主要原因在于：第一，国内需求疲软，市场观望气氛较浓，因此纸企通过出口转移库存压力意愿较强；第二，国内铜版纸出口环境相对较稳，国内相比海外具有明显的价格优势。口国内废纸价格环比略降，纸厂黄板纸库存上升。价格方面：废黄板纸标杆均价为2256元/吨，环比下降3.29%，同比下降3.67%；纸厂废纸库存水平从今年1月的峰点回落至4月的最低值，7月底厂商黄板纸库存继续小幅上升，增加增加0.5天。口箱板纸、瓦楞纸开工率均有下滑，下游需求有所改善。下游家电需求同比实现增长，饮料需求同比降幅收窄；7月箱板纸、瓦楞纸价格环比降低，纸厂库存均有13%以上的升幅。进出口方面，6月瓦楞纸进口量环比上升3%，箱板纸进口环比上升5%，箱板纸、瓦楞纸开工分别环比减少1.5pct和4.41pct。6月份四大家电产量累计5168.87万台，环比上升2%，同比上升4%。6月份饮料产量为1828万吨，环比上升18.4%，同比降幅缩小至2.8%。口未来展望：供应端压力显著，中长期浆价预计保持居高不下。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场集中度预计略有提升。另外部分国家对中国木浆供应增加，短期或压制浆价抬价意愿较强，但同时提价进一步侵蚀需求，整体来看纸价抬升驱动力不足，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：纸价环比下滑，库存水平有一定程度的上升，开工率下降，整体市场有所下行，部分下游需求有修复迹象。外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效的【山鹰国际】。产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】【五洲特纸】。白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强的【博汇纸业】。口风险提示：宏观经济下行致需求大幅下滑；成本端压力难以传导。究所券分析师：刘佳昆业编号：S0360521050002行业基本数据只)相对指数表现%对表现8%-5%-18%21/0821/1022/0122/0322/0522/08-31%造纸Ⅱ沪深300相关研究报告平稳》包装纸整体平稳》2-06-09势，包装纸整体平稳》22-02-06造纸行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 场价格低迷，出口保持增长态势 6 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3图表17月底国内港口贸易商木浆库存环比下降(单位：千吨) 5 6 t 1 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 t 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5(一)木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小国际事件影响尚存：俄乌冲突导致欧洲、俄罗斯纸浆产业链上端(原木、木片等)供应阻塞，双方生产受限，同时冲突带动能源成本上升、国际物流疲软，一系列事件将继续盈利承压，下游市场需求依旧偏弱，对于木浆价格形成一定利空影响。总体观之，利空并存，但基于基本面分析，我们认为在宏观供需问题并未得到解决的情况下，木浆价格将继续保持高位震荡，具体可观国际供应、国际物流何时恢复，以及疫情渐好7月底国内港口贸易商木浆库存环比下降(单位：千吨)000青岛港木浆库存(左轴)常熟港木浆库存(左轴)保定港木浆库存(右轴)0证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6国针叶浆月度进口量环比-7.98%中国针叶浆月度进口量(千吨) 00000050%40%30%2 0000002017-62018-62019-62020-62021-62022-6资料来源：卓创资讯，华创证券中国阔叶浆月度进口量基本维持不变000中国阔叶浆月度进口量(千吨)MoM80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-62018-62019-62020-62021-62022-6资料来源：卓创资讯，华创证券%。阔叶浆国内价格(元/吨)国内外价差(元/吨)阔叶浆国内价格(元/吨)国内外价差(元/吨)针叶浆国内价格(元/吨)针叶浆国际价格(元/吨)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000阔叶浆国际价格(元/吨)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017-72018-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7(1,000)2017-72018-72019-72020-72021-72022-7资料来源：卓创资讯，华创证券资资料来源：卓创资讯，华创证券(二)文化纸市场价格低迷，出口保持增长态势7月铜版纸平均价格环比下降22.99元/吨至5514.29元/吨；双胶纸平均价格环比上升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号78,0006,0004,0002,00008,0006,0004,0002,0000毛利空间测算(元/吨)双铜纸价格(元/吨)毛利空间测算(元/吨) 毛利空间历史分位数8,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)120%100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：卓创资讯，华创证券毛利空间测算(元/吨)双胶纸价格(元/吨毛利空间测算(元/吨) 历史分位数0%0%0%0%0%%中国双胶纸月度企业库存(千吨)000资料来源：卓创资讯，华创证券中国铜版纸月度企业库存(千吨)0000资料来源：卓创资讯，华创证券胶纸开工负荷率环比+4.59pct中国双胶纸月度开工负荷率(%)908070605040302017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07资料来源：卓创资讯，华创证券图表117月双铜纸开工负荷率环比+2.49pct2017-012017-042017-0722017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0790807060504030资料来源：卓创资讯，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8年4月以来的最高位置。我们认为铜版纸出口自12月以来持续大幅改善主要原因在于第一，国内需求疲软，市场观望气氛较浓，因此纸企通过出口转移库存压力意愿较0双胶纸月度进口量(千吨)MoM300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%0双胶纸月度出口量(千吨)MoM110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%-70%资料来源：卓创资讯，华创证券资料来源：卓创资讯，华创证券0双铜纸月度进口量(千吨)MoM110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%-70%0双铜纸月度出口量(千吨)MoM80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：卓创资讯，华创证券资料来源：卓创资讯，华创证券低迷增大了企业的去库存压力。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9白卡纸价格(元/吨)毛利空间历史分位数12,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)毛利空间测算(元/吨)120%100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：卓创资讯，华创证券白卡纸价格(元/吨)毛利空间历史分位数12,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)毛利空间测算(元/吨)120%100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：卓创资讯，华创证券中国白卡纸企业库存(千吨)000资料来源：卓创资讯，华创证券1002017-012017-042017-0721002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0790807060504030资料来源：卓创资讯，华创证券图表19白板纸开工负荷率7月环比-3.81pct1009080706050403020中国白板纸月度开工负荷率(%)2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07资料来源：卓创资讯，华创证券(三)国内废纸价格环比略降，纸厂黄板纸库存上升，废黄板纸国内价(元/吨)00资料来源：卓创资讯，华创证券纸厂废旧黄板纸库存天数(天)864202016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7资料来源：卓创资讯，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10(四)箱板纸、瓦楞纸开工率均有下滑，下游需求有所改善下游家电需求同比实现增长，饮料需求同比降幅收窄；7月箱板纸、瓦楞纸价格环比降箱板纸价格(元/吨)7,0000000000瓦楞纸价格(元/吨)7,0000000000资料来源：卓创资讯，华创证券资料来源：卓创资讯，华创证券瓦楞纸企业库存(千吨)瓦楞纸企业库存(千吨)中国瓦楞纸月度库存(千吨)中国箱板纸月度社会库存(千吨)2,5001,4001,500800000000资料来源：卓创资讯，华创证券资料来源：卓创资讯，华创证券8%，较上月下券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号110105090105090105090105010509010509010509010509010509010501050901050901050901050901050901055000纸开工负荷率环比-1.5pct中国箱板纸月度开工负荷率(%)资料来源：卓创资讯，华创证券楞纸开工负荷率环比-4.41pct中国瓦楞纸月度开工负荷率(%)资料来源：卓创资讯，华创证券瓦楞环比+5%0000100%%-50%061206126资料来源：卓创资讯，华创证券口量环比+3%瓦楞纸进口量(千吨)MoM0000100%%-50%0612061206资料来源：卓创资讯，华创证券量环比+18.4%，同比-2.8%产量:软饮料:当月值(万吨)产量:软饮料:当月同比(%)502,00050301,5001,000-06-062019-122020-062020-122021-06-06-06比+4%产量:空调:当月值(万台)产量:家用电冰箱:当月值(万台)合计YoY(%)产量:彩电:当月值(万台)产量:家用洗衣机:当月值(万台)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12(五)生活用纸价格继续上涨，纸企在成本与库存端承压纸价格继续上涨生活用纸价格(元/吨)0000000002016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7资料来源：卓创资讯，华创证券07-0109-2312-1803-1806-1109-0312-0102-2607-0109-2312-1803-1806-1109-0312-0102-2605-2408-1611-1102-0805-0507-27中国木浆生活用纸日度毛利率(%)3050资料来源：卓创资讯，华创证券因成本高企纸企稳价意愿强烈，但出货不理想增大去库压力。6月生活用纸消费量下降ct中国生活用纸月度社会库存(千吨)000中国生活用纸月度企业库存(千吨)0000资料来源：卓创资讯，华创证券资料来源：卓创资讯，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13中国生活用纸月度开工负荷率(%)072020-172021-172022-1资料来源：卓创资讯，华创证券中国生活用纸月度消费量(千吨)00072020-172021-172020-172021-17资料来源：卓创资讯，华创证券(2)成本端压力难以传导，会直接影响企业开工率情况以及盈利水平。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14服组团队介绍助理研究员：刘一怡助理研究员：毛宇翔售通讯录名箱3214682ngyujiehcyjscom公募机构副总监3214682hangfeifeihcyjscom钰32146823214682yihcyjscom3214682yunlonghcyjscom销售经理3214682销售经理izhehcyjscom林销售经理6500808linhcyjscom销售经理6500821inghcyjscom翎蓝销售助理3214682inglanhcyjscom82828570hangjuanhcyjscom音82756805销售经理82871425shutonghcyjscom销售经理83024576mowenhcyjscom销售经理82756804zhangjiahuihcyjscom销售经理82756803jiehcyjscom销售助理82871425wangchunlihcyjscom销售助理uweihcyjscom监0572536caixiahcy