拓维信息 -与华为同行的信创产业化先锋 20220803 -中银证券

2022年8月3日2022年8月3日拓维信息是行业积累深厚的信息化解决方案提供商，现阶段依托华为生态的鸿蒙、欧拉、鲲鹏等软硬件技术向核心系统领域拓展，并实现商业化落地。作为华为生态主力军，兆瀚自主服务器及PC业务、OpenEuler行业解决方案等业务收入有望迎来倍增，尤其在智能制造、指挥交通和智慧教育赛道有突出优势。首次覆盖给予增持评级。1依托华为迈向软硬并进的信创先锋。公司是华为系重要战略合作伙伴，软件方面，基于OpenHarmony打造面向工业互联网、智慧教育等领域的(兆瀚)及PC，2021硬结合打造核心竞争力，联合华为不断增强其在信创领域的优势。1信创迎政策与国产化趋势催化，有望抓住细分市场空间。行业信创支持政策不断出台，智慧教育、智慧交通等细分领域的建设要求不断明确。信创从党政的“小信创”向核心行业的“大信创”延伸，给到有行业优势的产业链公司可观的国产替代空间。公司作为华为生态主力军，受益于生态发展，有望迎来大规模增长。1智慧行业解决方案实现价值升维。公司在智慧行业发展20余年，联手华为实现技术和业绩的进一步提升。(1)高速公路AI收费稽核系统全国间大。(2)IDC预测2021年智能制造行业规模预计超2.8万亿元，未来期。(3)在传统考试信息化建设之外，智慧校园和智慧教学等业务也将进入成熟期。业绩有望实现高速增长，估值快速消化，首次覆盖给予增持评级。风险1生态成熟度低于预期；技术研发不及预期；政企需求不振。投资摘要72.699.448.80.1335.792.097.10.0726.8 88.7 53.9 38.324.70.06 测计算机|证券研究报告—首次评级0002261.SZ原评级:未有评级股价表现指 1中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格计算机:软件开发依托华为，软硬并进的信创先锋 5以行业解决方案为基础，1+4+N战略明确 5聚焦国产化，联合华为构筑软硬一体能力 6信创落地趋势不变，市场前景明朗 9政策推动有望持续，从顶层到行业不断细化 9信创市场规模、渗透率有较大提升空间 9拓维积极参与华为生态，细分市场空间大 11 12智慧交通：以高速稽核为切入点扩散业务范围 12智能制造：迈向整体解决方案供应商 13智慧教育：全场景覆盖优势，子公司进入景气周期 14盈利预测与投资建议 16盈利预测：华为供应链完善助力营收50-75%增速 16投资建议：生态改善创造突破性增长机遇 17风险提示 18 图表19.智慧交通应用场景分类(深色为公司已覆盖) 12 5拓维信息系统股份有限公司(后简称“拓维信息”或“公司”)成立于1996年，2008年在深交所主板上市，总部位于湖南长沙，同时在北京、上海、深圳、甘肃、贵州等地有重点布局。公司以软件服务启航，业务逐步覆盖云服务、智能计算、鸿蒙生态、移动游戏等，大力推进“以自主创新国家战略为1个引领，依托华为鲲鹏、昇腾、云、鸿蒙4大技术底座，聚焦数字政府、智慧教育、智慧交通、智能制造、运营商等N个重要行业和领域”的“1+4+N”战略。经过20余年积累，公司成长为立足华中、布局全国的多方信息化解决方案提供商。IT军”领域具有较大影响力。图表1.公司发展历程图表2.公司主要子公司及其业务范围图表3.创始人李新宇为公司第一大股东6(1)2018年教育厅出台幼儿园教学去小学化政策及儿童游戏限制政策，公司教育与游戏业务收入相应缩减。(2)子公司海云天受行业竞争影响当年毛利率下滑，市场拓展成效也低于预期。(3)计提资产减值损失同比增加1,393.67%，系海云天、火溶信息及长征教育商誉减值准备12.88亿元所致。图表4.2019年起营收加速增长50同比增长图表5.2019-2021年净利润CAGR55.46%53图表6.2019-2021年净利率持续上升公司是华为云、鲲鹏、昇腾、OpenHarmony重要战略合作伙伴。2017年拓维成为华为云第四个同舟共济合作伙伴，开放原子开源基金会银牌捐赠人，OpenHarmony项目群成员、A类候选捐赠人，首批关业务，聚焦企业数字化转型、考试、智能计算、鸿蒙四大业务板块，围绕鸿蒙生态聚焦工业互联行示范区，鸿蒙属性不断深厚，业务黏性持续增强。强强联手，打造软硬一体化产品及解决方案的核心竞争力。公司以云服务+OpenHarmony为“软”，覆盖智慧教育、智能制造、智慧零售等多个行业，以兆瀚品牌服务器及PC为“硬”，软硬结合实现打造核心竞争力。7图表7.公司在华为鸿蒙的布局历程图表8.公司云服务产品和解决方案围绕鲲鹏+昇腾布局，自主服务器及PC迎高速增长设立湘江鲲鹏，硬件业务高速增长。公司依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏等控股子公司，持续加码布局鲲鹏生态。2021年4月，公司收购湘江鲲鹏35%股权，成为湘江鲲鹏控股股东；同月，公司成为华为首批昇腾整机合作伙伴，并面向全国发布“兆瀚”智能计算产品品牌及AI推理服务器。截至目前，“兆瀚”智能计算产品已在政务、制造、金融、通讯、教育等多个行业领域得到推广应新的增长极。2月湘江鲲鹏中标中国联通、中国电信服务器采购44%、5%份额(总价分别为1.4亿和8图表9.兆翰品牌主要产品产品名称产品类型主要特性全面覆盖政务办公、教育培训等场景，具有高性能计算、高可靠性、高本地存储容量。具有海量存储、高性能、低功耗以及易扩展的特点。迎东数西算催化，提前布局受益明显东数西算战略催化基础硬件市场。2022年2月，国家发改委等联合印发关于建设全国一体化大数据中心体系的总体布局，“东数西算”工程启动。“东数西算”将极大拉动对服务器等硬件设施的需求，例如按照《国家大数据(贵州)综合试验区“十四五”建设规划》，2025年贵州全省数据中心规划提前布局，已落地多个项目。甘肃和贵州被规划成为东数西算8大算力枢纽节点，公司已于2020年底在甘肃与贵州分别布局智能计算项目，“兆瀚”服务器在贵州高考阅卷、贵阳银行数据库等多个项目也已经落地应用。图表10.东数西算集群节点资料来源：国家发改委，中银证券9信创落地趋势不变，市场前景明朗断细化行业信创支持政策与公司优势业务重合。2021年7月，教育部等6部门发布《关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》。该意见聚焦信息网络、平台体系、数字资源、智慧校园、创新应用、可信安全等方面的新型基础设施体系。公司与华为共同基于华为云、鲲鹏等技术，打造覆盖教育管理、教育学习、智慧教学终端的全场景智慧教育解决方案。2021年8月，交通部与科技部发布《关于科技创新驱动加快建设交通强国的意见》。基本原则是强化基础研究和应用基础研究，着力突破交通运输“卡脖子”技术难题，实现高水平科技自立自强。当前向市场提供国产可控的全场景智慧交通解决方案。2021年，公司联合华为与湖南高速发布的“AI收费稽核”方案中标湖南、河北、山西等省份的高速路联网收费稽核系统。图表11.行业信创支持政策持续出台政策名称发布时间发布部门相关内容《国家信息化发展战略摘要》《国家信息化发展战略摘要》时应用，根本改变核心关键技术受制于人的局面，形成安全可控的信息技术产业体系。见》，产《关于推进教育新型基础设施建教育部系，并通过迭代升级、更新完善和持续建设，实现长期、全面的发展。建设《关于科技创新驱动加快建设交出发，按照“夯基础、补短板、锻长路，提出加强基础研究和应用基础研究、攻克交通运输关现代工程技术研发、加强前沿技术和颠覆性技术研发四方《“十四五”软件和信息技术服《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》产业基础实现提升，软件内核、开发框架等基础组件供给取得突破，产业链达到新水平，产业链短板若想得到有效解决，基础软件、工业软件等关键软件供给能力显著提升。《《“十四五”推进国家政务信息化规划》“到2025年国家电子政务网安全保障达到新水平，全面落实信息安全和信息系应用全流程安全可靠”。《《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》原则上新增办公系统、业务系统中信创产品的采购比例，金融、能源、教育、央深改委，教育部，工信部，中央网信委，住建部，深圳市政府，中银证券渗透率有较大提升空间随着各环节自主可控的要求逐渐落地，国产信创有望迎来一波替代浪潮。据IDC预测，未来几年国内PC市场增长率年均在4%左右。细分行业中，党政和金融行业的信创渗透率位居前列。根据亿欧智库数据，2021年党政行业基础硬件(服务器和PC)的市场空间约为325亿元，属于拓维信息的业务领域。10国产替代持续推进，未来几年自主服务器及PC收入有望迎来提速增长。图表12.2021-2025年中国PC出货量预测57442%出货量同比增长图表13.2021Q3PC市场联想出货量占比40%0联想宏碁戴尔惠普华硕其他出货量市场占比同比增长图表14.2019-2020信创细分行业国产化率2020国产化率(%)图表15.各行业信创渗透率11图表16.2021党政信创市场空间数量(万)单价(元)市场空间(亿元)办公软件244基础软件应用软件间大目前信创产业形成以华为、中国电子、中国电科、浪潮为四巨头的市场格局。华为立足于鲲鹏处理器，聚集上下游企业形成鲲鹏信创生态体系。中国电子、中国电科、浪潮则侧重于自建生态与战略投资、合作相结合的方式，搭建自有生态。中小企业独自参与竞争的效率较低，公司积极参与华为主导的各项软硬件行业应用，信创业务的业绩持续增长。公司作为华为鲲鹏和昇腾的战略合作伙伴，目前已经实现了在湖南、贵州、甘肃三地的智能计算产业生态布局，进展位处华为鲲鹏、昇腾生态合作伙伴前列。同时，公司作为华为生态主力军，通过其产业链进入信创行业，已经取得可观的业绩增长，如21H1新中标贵州、易鲸捷信创项目共计带来近1亿元的新增收入。今年3月，公司变更1.6亿(总投入2.8亿)定增资金至新增加的“基于开源鸿蒙的行业发行版研发项目”，持续加大开源鸿蒙相关研发投入。图表17.信创产业巨头及布局CECCETC浪潮浪潮信息奇安信(战略投资)中孚信息(战略合作)奇安信(战略投资)中孚信息(战略合作)易捷行云(战略投资)、图表18.国产信创企业业务对比等1200智慧行业解决方案实现公司价值升维围智慧交通市场空间可观，增速稳定。据中国智能交通协会统计，2020年我国智慧交通整体市场规模围绕智慧公路，以云、AI为基础构建云边端协同的智能系统。公司智慧交通服务覆盖高速收费稽核、机电运维监控、路网监控感知、边坡桥隧运维、交通大数据分析、安全监督检查等业务场景，成功打造AI稽核、机电2.0、计费增强、数字视网膜等多个创新解决方案。高速公路AI收费稽核投入产出比可达10倍以上，用户建设意愿强。目前公司在智慧交通方面的主打产品为AI收费稽核系统，囊括收费、配套服务和一体机软件等产品。智能稽核和收费管理业务系统已分别落地湖南及河北两个里程数大于6000公里的省份。AI稽核可每年为湖南省追缴1亿元以上路费，对应系统建设成本在1,200万元左右，投入产出比可达10倍以上，客户建设意愿高，产品有望快速大量推广。拓维高速收费稽核系统潜在空间超3亿元。据基建大数据统计得到我国各个省份的高速公路里程数，按照相应的收费标准，计算得出拓维稽核系统全面覆盖的市场空间为3.18亿元。图表19.智慧交通应用场景分类(深色为公司已覆盖)图表20.2019-2022E中国智慧交通市场规模及增速市场规模同比增速资料来源：中国智能交通协会，中银证券图表21.2019-2022E中国智能高速公路市场规模及增速市场规模同比增速资料来源：中国智能交通协会，中银证券13图表22.拓维高速收费稽核系统潜在空间单价(万/项目)合计金额(万/项目)61年12月，工信部、发改委等8个部门联合印发了《“十四五”智能制造发展规划》，明确到2025年70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成500个以上引领行业发展的智能制造示范工厂，智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过70%和50%。据前瞻产业研究院数据，我国2021年智能制造行业整体规模预业增长空间可观。公司联合华为打造核心竞争优势，完善工业互联网布局。作为华为工业互联网核心合作伙伴，公司联合华为推出了工业互联网整体解决方案，基于自主研发的PaaS平台，构建“云管边端”架构的多维工业互联网赋能平台，包括生产制造、工业物联网平台、制造园区和AI质检。公司产品服务覆盖烟草工业、工程机械、轨道交通、工业环保、机械加工、家电制造等，打造了中烟工业物联网平台、三一桌面云、中车地铁智能运维、家电AI质检等标杆项目。图表23.拓维智能制造解决方案14图表24.2019-2022E中国智能制造市场规模及增速图表25.拓维智能制造大型标杆项目气周期。2015年收购海云天100%股权，产品服务包括网上评卷、教育测评、智能考试和考务管理标准化，连续20年为高考提供网上评卷服务，客户覆盖全国18个地区，是考试评价服务领军企业。2022年2月中标教育部考试中心中小学教师资格考试答题卡扫描及网上评卷定点服务供应商招标项目(3年x1200万/年)。在线教育平台+教育云+大数据三路径完善在线教育平台生态。2021年，公司剥离义务教育教培类资产及业务，全面发力智慧教育服务，基于城市惠民，依据国家政策，聚焦“会管、慧教、慧学、汇数、惠民”五大教育场景，构建三大数据平台，联合华为推出了以智慧教育云平台为代表的一系列核心产品，并且入驻华为云商城，极大拓宽了公司的产品渠道。湖南、宁波、天津等多个省份，智慧校园业务再西安和广州等地落地应用。特别，公司联合华为承的技术优势，未来有望在多个省份陆续铺开。双减政策、高考反作弊等事件利好行业。教育部重视信息化水平提升，教育和考试领域要实现公平化、高效化，反作弊等信息建设有望进入新一轮周期。图表26.海云天科技智慧教育版图图表27.2018-2021海云天营收及利润率资料来源：万得，中银证券图表28.智慧教育云平台框架图表29.拓维教育三大类解决方案15图表30.智慧教育解决方案一览理平台--习-- 互动和教学大数据”等应用系统。16盈利预测与投资建议业务增速与毛利率假设(1)硬件服务器/PC业务：随着华为供应链建设完善开始大规模扩张；随着规模优势显现和华为在信创领域进展加速，毛利率略有提升。(2)行业云业务：客户开拓和项目数量增长显著；随着方案成熟、人员结构改善毛利率稳步提升。(3)软硬件一体化解决方案业务：配合客户需求，增速基本持平；受规模主动控制影响毛利率改善。(4)手机游戏业务：业绩增速有望回升，毛利率维持。费用率假设硬件业务销售费用率显著低于解决方案和行业云，随着其营收占比快速提升，2022年开始整体费用率逐步下降。图表31.盈利预测软件云服务(一体化解决方案)国产自主品牌(兆翰)资料来源：万得，中银证券图表32.费用率预测率3117造突破性增长机遇估值分析采取相对估值/可比公司法。选取可比公司：(1)信创/解决方案类公司，如太极股份、广电运通等；(2)智慧教育公司，如佳发教育、科大讯飞等。可比公司平均估值为33/27/22倍，公司估值为53/34/25倍，考虑公司增速(CAGR=66%)远好于可比CAGR6%)，迎来快速消化阶段，估值水平合理。图表33.可比公司估值对比(亿元)资料来源：万得一致性预测，中银证券投资建议公司是华为生态中重要的合作伙伴，是华为信创产品在各个下游行业产业化的枢纽之一。生态从2022年开始改善基础充足，公司收入存在突破性增长的机遇，估值快速消化。首次覆盖，给予增持评级。18风险提示期由政治因素、供应链风险以及疫情影响导致鸿蒙生态完善进度不及预期。2、技术研发不及预期技术研发进度不及预期或落地应用成效不及预期。3、政企需求不振疫情影响导致行业相应财政预算低于预期。损益表(人民币百万)0资料来源：公司公告，中银证券预测资产负债表(人民币百万)00000资料来源：公司公告，中银证券预测民币百万)001资料来源：公司公告，中银证券预测数数资料来源：公司公告，中银证券预测本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指