腾远钴业-铜钴扩产加速产业链一体化可期

谨慎责条款部分谨慎12/12/121212121212/12/1212121212Z投资评级股表现公公司基本情况27/0.4427/0.44.01/37.992.43%4.65%(亿股)比例资产负债率(%)研研究所SAC登记编号：S13405220600011业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼，当钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不请务必阅读正文之后的免责条款部分2公司财务及预测数据摘要2021A2022E2023E2024E营业收入(百万)41605283841513018增速132.8%27.0%59.3%54.7%归属母公司股东净利润(百万)11508825533637增速38.0%60.8%42.5%毛利率41.62%42.86%43.19%40.37%每股收益EPS(摊薄，元)5.077.0011.2616.04市盈率PE(摊薄)13.288.265.80净资产收益率ROE34.6%16.5%21.0%23.0%资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分3和主要财务比率报表(百万元)1A022E023E024E务比率1A022E023E024E成长能力营业收入160营业收入.0%营业成本429781营业利润2.5%税金及附加0归属于母公司净利润2.5%销售费用8获利能力管理费用2毛利率1.6%2.9%3.2%0.4%研发费用17净利率.6%.9%财务费用00ROE.0%.0%资产减值损失000ROIC.3%.4%营业利润279偿债能力营业外收入0000资产负债率.8%营业外支出3000流动比率利润总额279营运能力所得税5050应收账款周转率净利润553存货周转率归母净利润553总资产周转率42每股收益(元)每股指标(元)每股收益货币资金每股净资产2.41交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款988PE—预付款项0PB—19存货流动资产合计105现金流量表固定资产净利润553在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动6非流动资产合计其他6000资产总计545经营活动现金流净额2609短期借款资本开支000应付票据及应付账款77其他6000其他流动负债4520投资活动现金流净额000流动负债合计股权融资000其他债务融资1000非流动负债合计3333其他00负债合计248筹资活动现金流净额470100股本777现金及现金等价物净增加额72609资本公积金未分配利润271少数股东权益0000其他0000所有者权益合计负债和所有者权益总545资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分41铜钴新贵，扩张步伐加速 71.1深耕刚果多年，国内铜钴领先企业， 71.2冶炼技术具有优势，盈利能力居于行业前列 91.3铜钴加速扩张，布局原料-前驱体一体化 132一体化降本增利，电池回收是未来趋势 162.1国内企业纷纷构筑原料-前驱体一体化生产 162.2动力电池退役浪潮到来，回收迎来大发展 193短期消费不振带来扰动，中长期钴仍短缺 233.1消费：消费电子出货下降，动力电池驱动未来增长 233.2供应：嘉能可恢复生产，远期供应仍是瓶颈 274盈利预测 305风险提示 32 图表4：腾远钴业的营收及同比情况(亿元) 9图表5：腾远钴业的归母净利润及同比情况(亿元) 9图表6：腾远钴业的分产品营收情况(亿元) 10 腾远钴业钴产品成本拆分同行对比 11 腾远钴业铜产品成本拆分同行对比 12 图表17：腾远钴业和刚果腾远钴产品产能(吨) 14图表18：腾远钴业和刚果腾远铜产品产能(吨) 14请务必阅读正文之后的免责条款部分5 4 图表22：单吨三元前驱体中原料用量(吨) 16 内前驱体/正极材料企业毛利率情况 17 图表29：国内动力电池装机量(MWH) 19图表30：国内动力电池产量(MWH) 19图表31：2012年以来国内动力电池装机量(GWh) 20图表32：2012年以来电解钴价格变化(元/吨) 21 图表34：2012年以来电解钴价格变化(元/吨) 22 图表37：2012年以来电解钴价格变化(元/吨) 23图表38：2012年以来电解钴价格变化(元/吨) 23 图表40：全球手机出货量及同比(亿台) 24图表41：国内四氧化三钴产量(实物吨) 24图表42：国内钴酸锂产量(实物吨) 24图表43：消费电子对应钴的需求量(万吨) 25图表44：国内动力电池产量(MWH) 25图表45：国内三元电池产量(MWH) 25图表46：国内动力电池装车量(MWH) 26图表47：国内三元电池装车量(MWH) 26 6图表49：全球动力电池对应钴的需求量预测(吨) 27图表50：全球钴原料的产量(万金属吨) 27 图表52：全球精炼钴的产量(万金属吨) 28 图表54：全球钴矿项目扩产情况(金属吨) 29图表55：全球钴供给需求平衡表(万吨) 29请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表56：腾远钴业分业务营收及毛利率拆分情况(万元) 30图表57：行业内同类公司的估值比较(wind一致预期，截至2022/8/12) 31请务必阅读正文之后的免责条款部分7电子元件材料、饲料添加剂、电镀、知名企业建立了长期紧密的合作关系。图表1：腾远钴业的主要产品产品应用氯化钴主要用于制造消费类电池材料、四氧化三钴、电镀、干湿指示剂、陶瓷着色剂、油漆干燥剂、医药试剂等硫酸钴主要用于制造动力电池材料、钴颜料、蓄电池、电镀、陶瓷、搪瓷、釉彩以及用作催化剂、泡沫稳定剂、催干剂等四氧化三钴主要用于制造消费类锂电池材料、电阻、色釉料、磁性材料及其他用途的氧化剂电积铜用于电子电气、机械制造、建筑材料、国防工业等数据来源：公司官网，中邮证券研究所整理业务，为国内公司提供钴中间品等原材料。2018年刚果腾远电积铜一期5000吨生产线正式请务必阅读正文之后的免责条款部分8工业图表2：腾远钴业的发展历程公司前身赣州腾远钴业有限公司成立正式投产阴极铜产品建设钴中间品和铜冶炼产线腾远刚果三期项目积极建设中200420042005200620082016201820212022正式投产钴盐系列产品核心技术股刚果腾远电积铜一期5000吨项目投产公司在深交所上市数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理图表3：腾远钴业的股权结构请务必阅读正文之后的免责条款部分6罗洁谢福标9.05%香港腾远克托江西新美特上海腾远产业资本实际控制人战略配售5.47%5.14%4%2243%5赣州腾远钴业新材料股份有限公司香港腾远数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理1.2冶炼技术具有优势，盈利能力居于行业前列的图表4：腾远钴业的营收及同比情况(亿元)图表5：腾远钴业的归母净利润及同比情况(亿元)45.040.035.030.025.020.015.010.0 5.00.0营业收入/亿元同比增长2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年200%150%100%50%0%-50%00004.000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年00%00%0%0%0%400%0%0%%-100%-200%数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理(1)钴产品：2021年公司钴产品实现营收27.3亿元，同比增长174.95%，钴产量为请务必阅读正文之后的免责条款部分1030%30%图表6：腾远钴业的分产品营收情况(亿元)图表7：腾远钴业的分产品营收占比情况4540353025205050钴产品铜产品20142015201620172018201920202021钴产品铜产品其他业务4%66%钴产品铜产品其他业务4%66%数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理加，2021年公司钴产品毛利率高出同行约14%，一方面由于可比公司的钴产品与公司钴产品类型不完全一致，另一方面腾远在2020年钴价较低时采购了大量的原料，成本大幅降低。对比2021年华友和腾远钴产品的营业成本细分项，可以看出腾远钴业钴产品成本中原材料、辅助材料、人工成本和运输费占比较低。图表8：腾远钴业钴产品毛利率同行对比图表9：腾远钴业铜产品成本占比情况腾远钴业华友钴业寒锐钴业60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019202020213%5%82%辅料人工其他数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表10：2021年腾远钴业钴产品成本占比拆分同行对比华友钴业60%50%40%30%20%10%0%原料辅助材料直接人工制造费用运杂费数据来源：Wind，中邮证券研究所整理021年公司根据新收入准则将运杂费重分类至营业成本，扣除图表11：腾远钴业铜产品毛利率同行对比图表12：腾远钴业铜产品成本占比情况%%40%%%业201620172018201920202021原料辅助材料直接人工制造费用1%8%83%数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表13：2021年腾远钴业铜产品成本拆分同行对比60%50%40%30%0%0%原料辅助材料直接人工制造费用运杂费数据来源：Wind，中邮证券研究所整理图表14：腾远钴业毛利率及净利率情况图表15：腾远钴业期间费用率占比请务必阅读正文之后的免责条款部分1345.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%销售费用占比管理费用占比财务费用占比%%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年20142014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理图表16：腾远钴业期间费用率与同行对比腾远钴业华友钴业寒锐钴业6%4%3%2%0%销售费用占比管理费用占比财务费用占比数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理1.3铜钴加速扩张，布局原料-前驱体一体化请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表17：腾远钴业和刚果腾远钴产品产能(吨)图表18：腾远钴业和刚果腾远铜产品产能(吨)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000腾远钻业刚果腾远腾远钻业刚果腾远0,00045,00040,0005,0000,000,000,00000,0000201720182019202020212022E201720182019202020212022E数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表19：腾远钴业刚果金探矿权及采矿权情况矿权类别权利证书编号矿权证面积(平方公里)位置有效期权利限制探矿权CAMI/CR/7187/17刚果(金)卢阿拉巴省卢韦齐市穆查查地区022/8/6无CAMI/CR/7188/17022/8/6无采矿权CAMI/CR/7182/2017022/4/26无数据来源：公司官网，中邮证券研究所整理级及原辅材料配套生产项目(二期)。图表20：公司在前驱体和锂电池废料回收均有布局请务必阅读正文之后的免责条款部分15项目名称项目目的项目进展拟达到的目标再生工艺研究项目解决有机相老化、三相等杂质多的问题。调试中实现有机相物理吸附除杂，可对老旧的有机相实现再生；大大的减少有机相的损耗，同时提高产品品质。电积钴制备工艺研目为公司开发新产品，增加产品多样性调试中研发制作一条节能高效的电积钴生产线，电钴产品纯度为99.95%以上。动力电池用镍钴锰三元材料前驱体制备工艺研究为公司三元材料前驱体产品产业化做技术储备。本项目研制成功后，有利于推进国内锂电池前驱体材料产业的优化升级，促进锂电池新能源材料的发展，增加销售收入，增加经济效益，增强企业核心竞争力。电池废料预处理分离铜、铝工艺研究项目为公司发展废旧锂电池回收做技术储备。扩大实验①铝去除率达到95%以上；②铜片回收率达到98%以上。本项目研制成功后，将有效避免目前传统的电池废料直接酸浸处理工艺除铝的困难，克服铜片回收率低，回收成本高的缺电池废料优先提锂工艺研究项目为公司发展废旧锂电池回收做技术储备。锂回收率大于95%。本项目研发成功后，可提高锂回收率20%左右，缩短锂回收流程。树脂回收钴萃余液中镍的工艺研究开发低浓度镍离子的回收工艺，提高镍收率。产业化设计镍回收率大于96%。本项目研发成功后，可以在更友好的生产环境下，提高镍回收率钙皂化替代氨皂萃取锰制备高纯的硫酸锰溶液研究研究钙皂化替代氨皂萃取锰制备硫酸锰可行性，降低硫酸锰生产成采用价格低廉的石灰替代价格较高的氨水皂化，显著降低高纯硫酸锰溶液制备成本。三元前驱体制备过程中产生的含氨废水回收处理新工艺研究为公司发展三元材料前驱体产业的废水处理做技术储备。传统的三元前驱体生产废水，采用直接蒸发回收价值较低的氨、盐混合物的方式处理。本项目研发成功后，可以将三元前驱体制备废水中的氨通过转换回收，实现氨、盐分离，从而提高氨、盐副产品的附加值。数据来源：Wind，中邮证券研究所整理循环步降低公司原辅材料成本，提升公司的综合竞争力。图表21：腾远钴业2022年及远期产能规划请务必阅读正文之后的免责条款部分1620212022E规划7000060000500004000030000100000数据来源：公司官网，中邮证券研究所整理2一体化降本增利，电池回收是未来趋势2.1国内企业纷纷构筑原料-前驱体一体化生产图表22：单吨三元前驱体中原料用量(吨)图表23：三元前驱体成本占比3.0100%硫酸镍 硫酸钴硫酸锰人工费制造费2.580%2.070%60%1.550%%1.030%0.520%0.08110%523523622811622数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分17友钴业、格林美、邦普等。2、专注前驱体生产的企业。这类企业主要专注前驱体的生产，其产品直接供给电池厂图表24：国内前驱体/正极材料企业毛利率情况图表25：三元前驱体营业成本拆分20%15%90%10%85%5%80%0%75%材料人工其20%15%90%10%85%5%80%0%75%30%105%25%10.3%0.9%3.2%92.9%86.4%86.9%10.0%3.2%华友格林美中伟容百科技当升科技厦钨新能华友中伟格林美华友中伟数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理图表26：腾远钴业钴盐产品上下游情况数据来源：招股说明书，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分18公司继续联手青山，和永瑞、Glaucous、亿纬锂能等成立华宇公司，计划在印度尼西亚万吨钴金属量的产品。稀有金属资源回收工作。图表27：国内前驱体企业上下游布局情况回收锂矿钴矿镍矿前驱体正极电池中伟股份●●●华友钴业●●●●●●格林美●●●●宁德/邦普●●●●●●腾远钴业●●●数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理伟股份Morowali县印尼青山工业园内，投资开发建设印尼中青新能源有限公司红土镍矿冶炼年产请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表28：国内前驱体企业一体化布局情况数据来源：公司官网，中邮证券研究所整理图表29：国内动力电池装机量(MWH)图表30：国内动力电池产量(MWH)请务必阅读正文之后的免责条款部分202019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-0130,00025,00020,00015,00010,0005,000045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000数据来源：动力电池产业创新联盟，中邮证券研究所整理数据来源：动力电池产业创新联盟，中邮证券研究所整理图表31：2012年以来国内动力电池装机量(GWh)80604020006040001201222量6464350%300%250%200%150%100%50%0%44857576262201320142015201620172018201920202021数据来源：长江有色网，中邮证券研究所整理GWh理会对环境造成威胁，因此回收工作迫在眉睫。能新能源汽车动力电池回收利用管理办法等部门规章。请务必阅读正文之后的免责条款部分21正极粘结剂膜正极粘结剂膜电解质LFP/NCM/NCA锰、镍、钴的氧化物锰、镍和钴重金属污染碳材聚偏氟乙烯、聚四氟乙烯六氟磷酸锂乙炔黑含氟有机物含碳有机物含氟、磷无机物质产生CO、CO2、粉尘污染受热分解产生HFCO及有机物污染HF及P2O5污染图表32：2012年以来电解钴价格变化(元/吨)签发日期政策文件发布单位2/6/28《节能与新能源汽车产业发展规划》院4/7/14《国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》院6/1/5《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策(2015年版)》国家发展和改革委员会、工业和信息化部、环境保护部、商务部、质量监督检验检疫总局8/1/26新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法工业和信息化部、科技部、环境保护部、交通运输部、商务部、质检总局、能源局8/2/22关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知(新能源汽车动力蓄电池回收利用试点8/7/23关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知8/7/2新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定工业和信息化部/10/31新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南/12/16《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件(2019年本)》;《新能源汽车废旧动力蓄电池综合8/9/3符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第一批)1/1/20符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第二批)1/4/7《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法》2/8/1《工业领域碳达峰实施方案》工信部、发改委、生态环境部数据来源：长江有色网，中邮证券研究所整理图表33：动力电池中的有害物质 材料类型化学成分潜在污染数据来源：《三元锂电池正极材料的回收利用》，中邮证券研究所整理Li步精炼等;环境影响包括产请务必阅读正文之后的免责条款部分22图表34：2012年以来电解钴价格变化(元/吨)公司处理工艺湿法与电化学过程电池失活方法惰性气体规模Li再生物氢氧化锂其他产品氧化钴、Al、Cu、钢铁、电解液惰性气体工业规模镍基合金、钴、氧化锰E火法-湿法工业规模碳酸锂i三菱冷处理钴酸锂格林美工业规模工业规模光华科技工业规模废旧电池翻新钴酸锂CuAl、钢铁惰性气体工业规模碳酸锂+磷酸锂Cu、钢铁浸入锂盐水溶液工业规模碳酸锂工业规模氯化钴、Cu数据来源：长江有色网，中邮证券研究所整理可直接处理正极材料生产过程中的废图表35：动力锂电池湿法回收工艺流程图表36：动力锂电池火法回收工艺流程数据来源：知网，中邮证券研究所整理数据来源：知网，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分23图表37：2012年以来电解钴价格变化(元/吨)2019202020212022E2023E2024E2025E2026E中国动力电池装机量(Gwh)LFP装机量(Gwh).0.4三元装机量(Gwh)0.1中国动力电池退役量(Gwh).3LFP退役量(Gwh).2.0.4三元退役量(Gwh)0.1LFP回收量(Gwh).0三元回收量(Gwh).6LFP锂含量(kg/Kwh)三元锂含量(kg/Kwh)三元镍含量(kg/Kwh)三元钴含量(kg/Kwh)碳酸锂(万吨)8镍(万金属吨)21.1钴(万金属吨)8碳酸锂(万元/吨)0.0.0.0镍(万元/吨)钴(万元/吨)0.0电池回收市场空间(亿元)37.648.2164.4167.4153.4296.2665.9数据来源：长江有色网，中邮证券研究所整理智能手机的出货数据显示，2022年第二季度，全球智能手机出货量同比减少9%。2022年第二季度全球个人电脑出货量总计7200万台，比2021年第二季度下降12.6%。这也是全球个人电脑市场九年来的最大降幅，地缘政治、经济和供应链挑战等因素影响着全球各个市场。成本支撑，钴价触底反弹。截止到2022年8月12日，钴价已经从年内最高价57.8万给图表38：2012年以来电解钴价格变化(元/吨)请务必阅读正文之后的免责条款部分24800,000700,000500,000400,000300,000200,000100,0000数据来源：长江有色网，中邮证券研究所整理图表39：钴下游产品应用占比图表40：全球手机出货量及同比(亿台)7%19%31%36%3C锂电动力电池高温合金硬质合金其他.050%%%%-10%-15%20%数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理四图表41：国内四氧化三钴产量(实物吨)请务必阅读正文之后的免责条款部分252018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月年份201720182019202020212022E2023E2024E2025E8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：SMM，中邮证券研究所整理数据来源：SMM，中邮证券研究所整理图表43：消费电子对应钴的需求量(万吨)智能手机出货量(百万部)650040000OY-4.82%-0.35%12.83%0.00%0.00%单机带电量(Wh)笔记本电脑(百万部)200240220220220220单机带电量(Wh)045680000平板电脑(百万部)单机带电量(Wh)404243454545454545可穿戴设备(百万部)337396460520580637690单机带电量(Wh)数码相机(百万部)252420单机带电量(Wh)6.56.76.86.977777其它电池(GWh)533222222总3C电池(GWh)48.3950.4152.454.5259.2156.2557.0757.1457.21对应钴需求量(万吨)5.525.755.976.216.756.416.516.516.52数据来源：公司官网，中邮证券研究所整理Wh图表44：国内动力电池产量(MWH)图表45：国内三元电池产量(MWH)请务必阅读正文之后的免责条款部分262019-042019-062019-08019-10019-122020-022020-042020-062020-08020-10020-122021-022021-042021-062021-082021-10021-122022-022022-042022-06019-02019-04019-06019-082019-102019-12020-02020-04020-06020-082020-102020-12021-02021-042019-042019-062019-08019-10019-122020-022020-042020-062020-08020-10020-122021-022021-042021-062021-082021-10021-122022-022022-042022-06019-02019-04019-06019-082019-102019-12020-02020-04020-06020-082020-102020-12021-02021-04021-06021-082021-102021-12022-02022-04022-062019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06019-02019-04019-06019-082019-102019-12020-02020-04020-06020-082020-102020-12021-02021-04021-06021-082021-102021-12022-02022-04022-0645,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00000008,0000004,0000000数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理图表46：国内动力电池装车量(MWH)图表47：国内三元电池装车量(MWH)30,00025,00020,00015,00010,0005,00000008,0000004,0000000数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理图表48：全球新能源汽车销量及三元电池占比预测201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球新能源乘用车销量132209222323650117017002250280045.6%45.3%%4.4%国内产量(万辆)yoy46.2%6.3%5.0%海外产量(万辆)8410118629852075010501300yoy%%44.2%40.0%3.8%电量(万度)500三元占比45%45%三元电池(万度)76132099750%海外电量(万度)1522000三元占比%三元电池(万度)1522000000数据来源：中汽协，SNEResearch，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分27图表49：全球动力电池对应钴的需求量预测(吨)新能源汽车20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E含钻量(kg)NCA国内钻用量 (吨)0000775NCA0330总和51327238872679281619521455281723924048300增速41.0%0.6%海外新能源汽车钻用量 (吨)0000000009230564880NCA4300560总和415463387473136071823827248393005502068120增速49.4%44.2%40.0%3.8%全球钴用量合计(吨)928613576161992153534432487036747294260116420YOY46.2%41.4%3.5%数据来源：中汽协，SNEResearch，中邮证券研究所整理图表50：全球钴原料的产量(万金属吨)图表51：全球钴矿分国别产量占比16.015.515.014.514.013.513.020182019202020214%1%俄罗斯澳大利亚加拿大其他数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分28图表52：全球精炼钴的产量(万金属吨)图表53：全球精炼钴分地区产量占比情况86420864208642086420芬兰加拿大挪威其他3%3%3%%6%2015201620172018201920202021数据来源：Wind，中邮证券研究所整理数据来源：Wind，中邮证券研究所整理：。请务必阅读正文之后的免责条款部分29。图表54：全球钴矿项目扩产情况(金属吨)企业矿山201720182019202020212022E2023E2024E2025EGlencore嘉能可MutandaMining2390027300251000390010000100001000010000aMinningKCC0239002380031000310003100031000MurrinMurrin270029003400290025003200320032003200dburyRaglan090070000嘉能可合计274004220046300274003130045200452004520045200洛阳钼业TFM铜钴矿26000260002600026000KFM铜钴矿50002000030000Vale淡水河谷VoiseysBay220024222103204422002200220022002200Thompson+other00000000000000ValeNewCaledonia(VNC)280021042,198华友钴业PE52703100380041004100410041004100华越镍钴500078007800华飞镍钴3000格林美印尼青美邦200020004000金川集团RuashiMine460046004600400030003000300030003000Chemaf(Shalina集团)Etoile/Usoke516060007000600070007000700070007000Mutoshi35005000500050005000欧亚资源ssMining2500250000000R00350070001200019000190001900019000住友金属alBayTaganito410041004100410051005100510051005100Sherritt谢里特Nickel320032003376337035243500385042354659mbatovy305330003000030003000300030003000万宝矿业pi320032003200470053005200500050005000MKM+华刚矿业200020002000Co20002000200022002500250025002500古巴镍业Cuba220022002200220022002200220022002200诺里尔克斯镍业eMMCPolarDivision200020002000200020002000200020002000229020002000200020002000200020002000BouAzzer260000000000韦丹塔资源集团KonkolaCopperMines900900900900900900900900900第一量子矿业Ravensthorpe950950950950950950950950950非洲彩虹矿业mali000000000Deziwa铜钴000200040004000400040004000手采矿刚果(金)2000020000他300030005000全球钴产量合计119092134951137410127258148675178750193900222085236509oy13.3%%-7.4%16.8%20.2%8.5%14.5%6.5%数据来源：公司官网，中邮证券研究所整理图表55：全球钴供给需求平衡表(万吨)请务必阅读正文之后的免责条款部分30201720182019202020212022E2023E2024E2025E数码3C5.525.755.976.216.756.416.516.516.52动力电池0.932.153.444.876.759.43高温合金2.012.32.42.52.62.7硬质合金0.820.850.860.881催化剂0.590.610.620.630.640.650.660.670.68陶瓷及其他全球钴需求11.5012.2612.8013.7916.0317.2819.4122.2624.64yoy6.6%4.4%7.8%16.2%7.8%12.3%14.7%10.7%全球钴产量11.9613.5513.7412.7314.8717.8819.3922.2123.65yoy13.3%.4%-7.4%16.8%20.2%8.5%14.5%6.5%缺口0.46290.94(1.07)(1.17)0.59(0.02)(0.05)(0.99)数据来源：公司官网，中邮证券研究所整理4盈利预测本部二期1.35万金属吨钴产品项目主要的生产厂房已经建设完成，各生产厂房都已进图表56：腾远钴业分业务营收及毛利率拆分情况(万元)请务必阅读正文之后的免责条款部分31销量(吨)价格(万元/吨)000营收(亿元)成本(亿元)928.3%43.7%销量(吨)0价格(万元/吨)营收(亿元)成本(亿元)44.0%营收(亿元)成本(亿元)29.5%营收(亿元)成本(亿元)2毛利润(亿元)3毛利率%数据来源：wind，中邮证券研究所整理图表57：行业内同类公司的估值比较(wind一致预期，截至2022/8/12)公司市盈率PE市净率PB2022TTM20212022E2023E华友钴业29.5234.5621.654.90洛阳钼业20.0223.60格林美47.4953.6228.452.95中伟股份75.0497.7337.9520.706.29寒锐钴业27.5537.433.60腾远钴业16.08—13.288.262.19均值35.9522.1815.013.62数据来源：wind，中邮证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分325风险提示公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游