全球中概股赴海外上市原因与风险分析：中概股系列报告（三）追本溯源 20220812 -中信建投

11证券研究报告·政策深度中概股系列报告(三)：追本溯源——全球中概股赴海外上市原因与风险证券研究报告·政策深度中概股系列报告(三)：追本溯源——全球中概股赴海外上市原因与风险分析承接中概股系列报告前两篇的内容，我们首先对全球中概股的内容进行了回顾。中概股对于我国经济健康发展的支持作用不容小觑，值此中美监管谈判的关键窗口期，受政策不确定性的影响，中概股经历了较大幅度的回撤。经过比对分析，我们认为《外国公司问责法案》的政策影响因素在中概股回撤的成分中占据了较大的影响因素。由于头部中概股公司在国际市场上知名度较高，其股价短时间内急跌暴跌将影响国际投资者对我国经济的信心，也一定程度上对我开放形象产生负外溢性。因此，积极稳妥处理好当前“中概股危机”，不仅仅关系这280余家中概股企业，更关乎我国的改革发展稳定大局。虽然当前中美双方均致力于达成审计监管合作协议，但理论上也不能完全排除由于中美政治环境急剧恶化，2023年底前达不成一致，美国中概股集体退市的风险。因此，我们应坚持底线思维，主动出击，对极端情形提前做好准备。我们总结了中概股赴海外上市的根本原因，从契合企业自身发展需要和监管环境差异两方面着手，剖析中概股海外上市的动力，尝试找到中概股能否顺利回归上市的逻辑基础。接着我们分析了中概股面临的风险与存在的问题，系统梳理了历史上包括财务造假、VIE架构风险、审计监管风险、做空风险等方面的内容，论证中概股赴海外上市遭遇的困难和阻碍，也为下一步可能的回归安排提供支撑性的分析。最后，我们从公司质量发展、中美谈判进展和回归路径分析三个方面对中概股回归相关的政策进。风险分析政策落地不及预期；中美审计监管谈判破裂；地缘政治影概股系列报告(二)：中美审计监管谈方概股系列报告(一)：路口回眸——全特征分析22-0122-25黄黄文涛huangwentaoAC执证编号：S1440510120015SFC中央编号：BEO134fengtianze关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2宏观经济研究度报告 (一)契合企业自身发展需要 2(二)监管环境差异 4 请参阅最后一页的重要声明21宏观经济研究度报告1页的重要声明中国概念股，是指在境外上市的中国注册的公司股票；或虽在国外注册，但主营业务在中国市场，相应的营业收入和利润也主要来自中国市场。经过多年发展，目前中概股已经形成了一定市场规模和显著特征。整体来看，中概股是我国上市企业的重要组成部分。存量上，超两成中国企业选择境外上市，截至2022年上半年，我国共有6417家上市公司，总市值141万亿元；其中选择境外上市的中国企业有1587家，总市值达49.9万亿元，企业数量与市值占全部上市公司比例分别为24.7%和35.4%。在上市地点上，尽管多国交易所均有所涉及，香港和美国两地无疑仍是主要的目标上在行业分布上，日常消费和信息技术是重点关注行业，符合海外投资环境对创新的接受程度。受政策变动影响，中概股的整体市场表现出现回撤，中概股当前处于短期下跌动能，拖累长期市场表现落入相对滞后区间。纳斯达克金龙指数较最高值回调了约71%，从2005年2022年上半年，代表美股中概股市场走势的纳斯达克金龙指数累计涨幅为166%，年化收益率约6%，从长期均值回归的角度，不论是与中国经济增长情况，还是与发展中国家的风险溢价补偿水平来比较，都使得港股具备一定价值投资空间。上市与退市的节奏方面，中概股的上市和退市节奏整体与中美监管关系之间的冷暖节奏相一致，自2000年以来经历了四个阶段：第一阶段是2000-2010年，中概股海外上市数量在国企出海的带动下快速增长，中概股历年境外上市数量快速增长，其中2007年中概股公司上市数量高达80家；第二阶段是2011-2013年，受浑水公司做空等因素影响，中概股上市迎来低潮期，境外上市数量较前期大幅缩减；第三阶段是2014-2021年上半年，以阿里巴巴上市为起点，中概股上市呈现复苏态势；第四阶段是2021年下半年至今，在疫情、双减政策、问责法案和预摘牌名单等多重因素的作用下，中概股再度遭遇历史寒冬。流动性方面，香港中概股和美国中概股也存在些许差异，从成交额看，由于多家大型中概股在香港上市，香港市场流动性显著优于美国等其他中概股市场，但仍大幅小于国内A股市场流动性情况；而从换手率来看，美国市场中小市值股票的交易更为活跃，投资者应多加留意相关交易风险，值得投资者在资产配置的时候仔细深入分辨。2宏观经济研究度报告2页的重要声明数据来源：Wind,SEC,中信建投为什么在我国所有上市公司中有两成以上的公司选择赴海外上市，而且普遍认为这些赴海外上市的中概股属于我国经济体中的一批优质企业？追究原因，我们认为主要有以下几方面因素：(一)契合企业自身发展需要有利于拓展国际市场，积累国际市场声誉。对于部分企业来说，考虑到其生产价值链具有国际业务属性，如供应商、主要客户等均在海外市场，因而成为一家海外上市公司具有进一步拓展国际市场，积累国际市场良好声誉的作用。78901中概股.60资料来源：Wind,中信建投注：表中海外业务收入数据为存在海外业务收入的上市公司的海外业务收入算术平均值；单位为亿元境外融资成本更低。由于中美利差等原因，一般来说海外市场的股权融资成本和债权融资成本要低于国内，从企业最小化资金成本的角度，赴海外上市也是一种理性选择。3宏观经济研究度报告3页的重要声明注：美国利率以联邦基准利率为基准，中国利率分别以对应期限贷款基准利率为基准；中美利差=中国利率-美国利率美元资金跨境使用更为顺畅。由于我国资本项目管制尚未完全放开，人民币可自由兑换的水平尚处于持续改善的水平，美元作为融资比重的使用场景和便利性要显著优于人民币的运用。美元在全球范围的储备规模和使用范围要远大于人民币，各个国家以美元作为外汇储备的规模常年稳定在70%水平上下。4宏观经济研究度报告4页的重要声明兑换换注：经常项目包括商品及服务贸易、红利付息、无偿转移等；资本项目包括直接投资和间接投资(股票、债券、国际借贷和存款等)等资料来源：IMF，中信建投境外投资者退出需要。由于互联网平台企业多为创新的企业模式，并多采用风险投资的方式吸引投资者运作，一般来说美元投资者的风险偏好更高，对于创新事物的接受程度更高。在海外上市对于美元投资者来说退出渠道更为直接和便捷。海外资本市场中机构投资者的比重更高。美股市场发育较成熟，以基金投资者为主，还有大量专业投资机构，散户作用有限对企业而言，这更有利于保持市值的稳定。国内机构投资者占比较低。按照机构投资者、产业资本和个人投资者的分类来看，包括公募基金、社保基金、阳光私募、券商资管、保险信托等各类机构投资者在内的持有市值占比仅有20%左右，这与美国资本市场机构投资者占比有较大差距。资者投资者8436.33715.39051.6.40171.50.0%.611.70.0%8083.022Q1.15356.7.8注：家庭投资者类别包括非盈利组织；单位为亿美元数据来源：美联储资金流动账户统计数据库，L.223,中信建投(二)监管环境差异程序上，海外上市的流程较为便捷，耗时更短。在中国上市，从上市筹备到上市完成需要经历一个较长的时间，这是导致互联网企业纷纷赴海外上市的一个重要原因，也是越来越多的中国企业赴海外上市的一个驱动因素。在中国，成功上市需要严格按照规定履行相关的手续，同时上市所采用的是核准制，需要经过层层的行。板块文上市4核准制55科创板16811844330创业板4558633574注：注册制不包括北交所IPO数据来源：同花顺iFind，他山以微，中信建投海外上市门槛条件较低，更容易符合上市条件。我国证券市场的上市条件比较严格，对于企业上市前公司的盈利、成立时间及企业规模都有着严格的规定，只要一个不符合就不能批准上市。而投资者对于互联网企业的关注主要在于其良好的成长性，对于大多数互联网企业来说，其成立的时间都较短，且盈利较少很多互联网企业甚至是没有盈利的。因此，在中国，大多数的互联网企业是不符合上市条件的；而与此相比的海外市场，5宏观经济研究度报告5页的重要声明大部分对于企业的盈利没有硬性的规定，投资者也比较理性，看重企业的成长性。这样的状况使得互联网企业纷纷选择到海外进行上市。板法存续的股份有限公司公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资重大权属纠纷股权股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷求发行前股本总额不少于人民币3000万元，发行后股本总额不少于5000万元化最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更最近2年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更是否亏损最近一期不存在未弥补亏损股本总额发行前股本总额不少于人民币3000万元发行后股本总额不少于3000万元①最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万利润指标②最近3个会计年度经营活动产生的现金流净额累元；或最近1年盈利，最近1年营业收入不少于5000万计超过人民币5000万元；或最近3个会计年度营元业收入累计超过人民币3亿元净资产最近一期期末无形资产占净资产的比例不高于20%最近一期期末净资产不少于2000万元资料来源：湖北省地方金融监督管理局，中信建投海外市场有着更开放便捷的融资渠道和更灵活的交易方式。在美国，如果公司业绩良好，可以随时发行新股融资，频率也不受限制。董事会决定融资方案后向监管部门上报，通常情况下，若20天内没有获得回复，上报材料就自动生效；若监管部门有问题则需要回答，且监管部门有30天的必答复时间下限。当公司股价达到5美元以上时，股东可将所持股份拿到银行抵押贷款。没有涨跌停板的限制，只要在交易时间范围均可买卖，也可以选择债券等其他方式。海外市场对于非常规公司治理结构的容忍度更高。部分海外市场对于公司治理结构的自由度更大，使得上市公司能够制定更符合自身发展需要的公司治理架构。例如，国内外各个交易所对于“同股不同权”架构安排的接受程度在逐渐发生改变。在科创板建立之前，国内A股市场是不接受“同股不同权”的架构安排。大陆法系和英美法系在理论和实践层面,对同股不同权存在迥异的态度。德国、法国、日本、中国等典型的大陆法系国家,秉承股东平等原则,认为同股不同权违背了这一基本原则。美国监管则从实践案例出发，尊重股东之间的意思自治，认可同股不同权。1994年，纽约证券交易所、美国证券交易所和全国证券交易商协会(NASD)达成协议并得到美国证券交易委员会的批准，允许公司在IPO的时候采用双重股权结构。中国香港及内地近几年才开始采用“同股不同权”制度。2018年7月9日，香港联交所首家“同股不同权”企业小米集团成功在主板上市。2020年1月20日，优刻得在科创板上市，成为A股首家拥有同股不同权结构的企业。阿里巴巴合伙人6宏观经济研究度报告6页的重要声明提名多数董事的制度,实质是同股不同权。由于这一障碍，阿里巴巴最终放弃了大陆、香港，选择了在美国上财务造假是中概股最为突出的问题，且最容易被做空机构紧盯，并落为美国监管机构的口实。客观来看，早期中概股出现财务数据不合规的现象，更多是由于中美会计准则差异，以及中概股公司对境外上市环境不熟悉等因素造成。之后随着上市公司数量的激增，部分中概股过度粉饰财务报表，甚至弄虚作假的行为陆续出现。从历史上看，中概股大体经历了两轮财务造假风波。一是2010-2011期间，共有东南融通等40多家中概股退市，中概股陷入“做空潮”和“退市潮”，直接导致2012年美国中概股发展陷入低谷，全年仅有唯品会等五家公司赴美上市。二是2020年发生的瑞幸咖啡、好未来教育财务造假事件引发新一轮中概股信任危机。同年4月21日，美国证监会(SEC)主席、美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)主席等多名官员公开发布声明，提示在美上市新兴市场国家公司(主要指中概股)的投资风险。称期似财务造假券交易所否券交易所10-03-08否券交易所是交易所10-04-01否交易所10-04-23否妍华控股新加坡证券交易所10-04-26否休闲食品新加坡证券交易所10-05-06否鸿国国际新加坡证券交易所10-05-06否亚安科技新加坡证券交易所2010-05-19否和记电讯纽约证券交易所2010-05-25否中国生物柴油伦敦证券交易所2010-07-15否华西水泥伦敦证券交易所2010-08-23否科达通信新加坡证券交易所2010-08-31否是7宏观经济研究度报告7页的重要声明药券交易所11-04-21否交易所11-04-27否交易所11-05-05否券交易所11-05-06否券交易所否券交易所11-05-30是交易所11-06-06否rOTC否技券交易所11-06-30否交易所11-07-01否明国际券交易所否易所否化学否券交易所11-08-22否11-08-26否券交易所否是否券交易所否业券交易所否rOTC是教育否UFUCHI券交易所否项/机构/人物/影响2001“安然事件”加强对会计职业及公司行为的监管，上市公司审计机构2-07-25美国政府和国会《萨班斯-奥克斯利法案》纳入监管范围，明确公司管理阶层责任，尤其是对股东所承担的受托责任，同时加大对公司管理阶层及白领犯罪的刑事责任2003美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)成立2011“东南融通事件”2013中国证监会、财政部与PCAOB签署执法合作备忘录2019美国参议院提交《外国公司问责法》草案20-05-20美国国会参议院批准通过《外国公司问责法案》《外国公司问责法案》外国上市公司的信息披露和审计要求20-06-04投资者免险危害的备忘录》投资者保护举动破坏美国法规透明度，给投资者带来重美国国会参议院表决通过《外国公司问责法案》《外国公司问责法案》续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的审计，将被禁止在美国任何交易所2020-12-18问责法》被正式签署为美国联邦法则加《外国公司问责法案》新增的披露要求8宏观经济研究度报告8页的重要声明要作出决定时将考虑的文件和信息；这PCAOB决定的程序21-07-30国近期发者保护VIE架构对投资者可能产生的额外风险予以关注1-09责法则无法获得审计底稿提出新的细则易委员会责法则查判定“认定发行人”、实施开始时间、强制作出明确(二)有争议的上市模式当前七成以上中概股采取协议控制模式(即VIE架构)赴美上市。VIE架构起初是用来规避《外商投资产业指导目录》对于教育、电信等限制类和禁止类行业限制外资进入的规定。2000年4月13日，新浪首创性地以VIE架构实现赴美上市以来，这一模式被越来越多的企业所效仿。但在我国法律体系下，特别是依据《民法通则》和《合同法》，VIE协议的合法性仍存在法律风险。鉴此，美国监管机构也多次就VIE架构在中国法律框架下的合规性与不确定性进行风险提示。E部门或文件审查委员会《美国股的中国互联网公司的并警告这种结构会令美国股东面临重大风险，因为这种司使用一套复杂的法律合同将外国投资者与中国公19年建议》变利益实体(VIE)架构；第四，公司不遵守《公平披露规定》，未将同时发布给所有投资者21年美国利益的风险：前瞻性地禁止投资与中国实体相关的可变利益实体(VIE)22-03-31审查委员会《在美国的中国公司》中国公司都在使用VIE架构，以使它公(三)经营活动存在违法违规行为及隐患一是早期互联网企业(如淘宝、拼多多)在野蛮扩张期，较为普遍存在销售假冒伪劣商品、不正当竞争等商业行为，时常被我国监管部门处罚，以及美国投资者集体诉讼。二是近些年随着我国监管体系的提升以及监管能力的改善，部分中概股企业触犯国内相关法律法规的现象不断出现。譬如，大型平台企业凭借用户、技术以及数据等方面的优势，形成行业垄断，进而违反国内《反垄断法》，以及滴滴等掌握海量数据的平台企业，可能涉及敏感数据跨境流动，进而违反国内《数据安全法》。9宏观经济研究度报告9页的重要声明21-06-30纽约证券交易所上市21-07-04AppApp规收集使用个人信息问滴出行科技有限公司严格按照法律要求，参照国家有关标准，认真整改存在的问题，切实保障广大息安全网信办发布关于《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》公开征求意见的通知，其中第六条拟规定“掌动在纽交所的退市工作程根据现行相关法律法规，如果公司寻求在包括香港联交所在内的其他国际公认的交易所上市，将22-05-2322-06-02(四)政治风险当前百年变局和世纪疫情交织叠加，国际形势更趋复杂严峻。美国拜登政府仍沿袭之前特朗普政府对华遏制策略，双边经济金融问题政治化特征突出。在此背景下，美国政府与国会频繁发难中概股，以此打压和要挟中方。《外国公司问责法案》就是在特朗普政府以及国会反华议员的大力推动下完成的。考虑到中美战略博弈的长期化以及中美关系的脆弱性，未来中概股面临的政治环境不容乐观。(五)审计与退市风险中美审计监管合作由来已久，但进展不尽人意。早在2010年第一轮中概股财务造假风波期间，中美就开始协商双边审计监管合作，2011年跨境审计监管合作也首次被纳入当年的中美战略与经济对话。但由于双方就中概股审计底稿检查等核心问题一直没能找到合适的解决方案，导致双方谈判陷入僵局。今年3月8日，美国证监会依据《外国公司问责法案》，主要以不能全面有效获取、检查审计底稿为由，将百济神州等5家中概股公司纳入“预摘牌名单”，引发美国中概股股价暴跌，并波及港股与A股市场。截至2022年6月30日，共有148家纳入“预摘牌名单”。根据近期中美双方的公开表态，两国监管机构均致力于达成审计监管合作协议，但受制于当前中美互信度较低、监管理念原则性分歧较大等因素，不能完全排除2023年底前达不成一致，美国中概股集体退市的风险。5是1-是5是宏观经济研究度报告页的重要声明第四批124月12日搜狐诺亚财富中汽系统……是是物是是1PlastecTechnologies,Ltd.-是8育是------资料来源：/hfcaa，中信建投(六)做空风险由于中概股公司良莠不齐，部分公司确实存在财务不合规、造假，以及误导性陈述等情况，容易成为做空机构的攻击对象。此外，未来中美监管机构对VIE架构的政策取向变化、中美审计监管谈判进程等事件均可能扰动中概股市场，进而被做空机构借机炒作。2010至2021年期间，浑水公司针对全球44家公司共发布了110份做空报告，中概股公司占浑水全部做空标的45%，其次为美国和加拿大。称构控理由yWaters10-06-28假物Citron10-08-31假博润集团Citron财务造假绿诺科技MuddyWaters财务造假、虚假披露中国绿色农业JCapital11-01-05财务造假中阀科技Citron2011-01-13隐瞒收购价格、与收购实体关联交易中国高速频道Citron2011-01-26财务造假、信息真实性中国高速频道MuddyWaters2011-02-03财务造假、信息不透明旅程天下Glaucus2011-03-08财务造假德尔集团2011-04-04财务造假2011-04-26hraForensic假宏观经济研究度报告页的重要声明Jcapital2015-06-16财务造假PacificSquare16-05-25式移动PresciencePoint假yWaters假教育ron18-04-09问题、关联交易yWaters假int18-06-27假BlueOrca18-07-31披露、债务高风险控SeligmanInvestment18-08-27信息披露拼多多BlueOrca质疑GMV、员工人数猎豹移动Kochava财务造假陌陌JCapital自我交易、财务造假和信贷Bonitas财务造假泛华金控JCapital公司架构、关联方交易58同城GMT2019-03-06财务操纵阿里巴巴GMT2019-03-06信息真实性京东GMT2019-03-06信息真实性优信JCapital2019-04-17财务造假、高官贪污、债务高风险JCapital19-09-05财务造假、研发费用失控、管理层套现趣头条Wolfpack2019-12-10财务造假瑞幸咖啡2020-01-31财务造假、运营数据造假58同城2020-02-13财务造假、虚假交易跟谁学2020-02-25财务造假、虚假刷单、管理层风险2020-03-04资料来源：远川投资评论，中信建投(七)诉讼风险集体诉讼在美国资本市场较为常见，也是美国中小投资者维护自身权益的一种重要方式。与此同时，美国做空机构、媒体、对冲基金、律所已形成成熟的利益共同体与产业链。2014-2021年，平均每年14家中概股被诉，在所有针对非美国上市公司提起的证券诉讼案件中，中概股公司排名靠前。此外，私有化是中概股退市的一种重要形式，但也常常面临美国投资者集体诉讼。譬如，2016年2月，聚美优品宣布准备以每ADS(美国存托股票)7美元的价格，接受潜在买家的私有化要约，但美国投资者以价格过低为由提起证券诉讼。宏观经济研究度报告页的重要声明数据来源：斯坦福大学法学院证券集体诉讼清算所，CornerstoneResearch，中信建投在中美战略博弈持续深化背景下，中概股走势备受国内外市场关注。此轮“中概股危机”已对相关公司、行业基本面造成较大负面冲击，并可能通过微观市场主体的投融资下滑、就业减少、科创能力受限等渠道对我实体经济产生扰动。此外，由于头部中概股公司在国际市场上知名度较高，其股价短时间内急跌暴跌将影响国际投资者对我国经济的信心，也一定程度上对我开放形象产生负外溢性。因此，积极稳妥处理好当前“中概股危机”，不仅仅关系这280余家中概股企业，更关乎我国的改革发展稳定大局。在此背景下，党中央国务院高度重视平台企业发展，通过多种形势释放积极政策信号。5月17日全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，国务院副总理刘鹤出席会议并指出，要支持平台经济、民营经济持续健康发展。支持数字企业在国内外资本市场上市。这一最新表述再次说明了国家支持平台经济的政策取向与态度，同时也强调要为相关企业上市提供国内国外两个市场、两种选择。下一步，应坚持“两手抓，两手都要硬”。一方面，坚持做好自己的事情，同时加快推进中美监管谈判，力争尽快达成协议；另一方面，坚持底线思维，未雨绸缪，统筹安排中概股回归事宜，并以此为契机，加快推动国内资本市场改革，更好服务实体经济和国家发展大局。我们对下一步的政策展望如下：(一)切实提升中概股公司质量，持续完善政策环境稳定市场预期“打铁仍需自身硬”，只要中概股企业生产经营稳健、财务指标良好、信息披露完整正确，一定会赢得国际投资者的信任，做空机构的恶意行为也不会得逞。一是坚决落实党中央、国务院关于资本市场的九字工作方针，坚持“零容忍”打击包括财务造假在内的各类证券违法违规乱象，持续优化包括中概股企业在内的我国资本市场生态。二是不断完善与中概股相关的国内政策环境，稳定市场与投资者预期。具体包括，按照近期中央政治局会议和国务院金融委会议精神，尽快完成大型平台公司整改工作，以及适时公布《关于加强境内企业境宏观经济研究度报告页的重要声明外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》等。(二)加快推进中美监管谈判，尽快达成双边审计监管合作客观、理性看待美国的监管诉求，对其无理要求且涉及我国家安全等事项坚决抵制，但对其合理部分应给予适当认可。我也应以此次中概股危机为契机，倒逼国内改革，提升我监管能力、加快基础制度建设。一是鉴于中欧在审计监管领域的良好合作，尽快推动中美两国会计准则等效工作，实现两国监管互认。二是依据《保密法》《档案法》等相关法律，进一步优化当前审计底稿中的保密信息分类与定密制度，避免定密范围扩大化。三是鉴于当前中国相关法律并未完全禁止向境外机构提供审计底稿，我应尽快明确调取流程、标准等细则，通过建立透明、清晰、可预期的调取程序回应美方关切，缓解当前的僵局状况。(三)坚持底线思维，持续完善中概股回归路径当前中美双方均致力于达成审计监管合作协议，但也不能完全排除2023年底前达不成一致，美国中概股集体退市的风险。因此，我应坚持底线思维，主动出击，对极端情形提前做好准备。回归上市地主要包括内地A股市场，以及香港资本市场，沪深港三地之间加强统筹规划，协调发展，努力实现中概股有序高效回归。一是以优质企业回归为抓手分散回归。深入梳理现有中概股企业基本面，并基于当前投资者现状、市场特征，形成有重点、有层次的回归名单，优先开展A股与港股市场熟悉度高、接纳能力强的公司回归。此外，充分考虑头部中概股企业市值较大的现实特征，应统筹安排，有针对性的分别回归至上海、深圳和香港资本市场，避免过于集中而对某一市场的冲击。二是优化监管政策、便利中概股回归。结合目前市场情况，针对拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的企业，可进一步采取包括降低市值要求、降低财务指标要求、推出除市值或财务指标以外的其他上市标准等措施，鼓励相关中概股企业回归A股。三是优化沪深港通机制、提升市场流动性。考虑放宽港股通限额，吸引更多南下资金投资回归中概股。此外，目前港股通只接受双重主要上市的标的，而二次上市的标的只能在将主要上市地转换至香港后，才可能被纳入港股通，建议将二次上市标的纳入港股通。宏观经济研究度报告页的重要声明风险分析政策落地不及预期；中美审计监管谈判破裂；地缘政治影响等。宏观经济研究度报告页的重要声明理黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者，中信建投首席经济学家，研究所联席负责人，宏观经济与固定收益首席分析师，公司投委会委员，10余年证券行业研究经验。多年新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会、Wind等最佳分析师获奖者，2016年“新财富”固定收益组第一名。冯天泽：中信建投政策分析研究员，北京大学理学学士、金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，曾