机械行业2023年聚焦“新”成长

核心观点2022年机械行业运行总结：2022年的资本市场是宏观风险发挥主导效应的一年，年初以来，我们遭遇了美国的加息周期（估值承压），俄乌冲突（大宗价格上涨风险、粮食安全风险），以及疫情反复（供应链风险），所以机械行业整体业绩承压，5月开始，大宗价格开始回落，带来2022Q3板块盈利出现修复。另外，10月以来，PMI重回荣枯线以下，且持续回落，指向制造业景气水平延续下降。下半年以来，国家在“稳增长”领域政策频出，基建、房地产（三支箭相继落地）的政策暖风持续。制造业领域，9月、10月两次国常会针对制造业推出税收优惠、再贷款等政策，将有效激发制造业企业投资意愿，2023年制造业投资意愿有望触底改善。2023年机械行业投资策略：聚焦“新”成长。“新”成长具备两大内涵。一是新技术驱动新的设备需求，包括部分替代需求、全部替代需求以及新增量价需求；二是新政策、新周期驱动新的设备需求，包括稳增长、扩内需需求。主线1：新技术驱动新需求。我们认为，新技术的研究应把握大方向上的确定性，重点聚焦于“短期无法证伪但长期趋势确定”和“短期被快速证实”两类，技术阶段主要是“0到1”和“1到N”。基于此，中泰机械精选14种新技术作为2023年重点跟踪方向：①光伏新技术：TOPCon、XBC、铜电镀、薄膜电池、钙钛矿电池、OPV等；②锂电新技术：4680、叠片、复合集流体；③半导体新技术：先进封装、碳化硅；④其他新技术：新型储能、充电桩、miniLED。主线2：新政策驱动新周期。中央经济工作会议强调2023年要做好“稳增长、稳就业、稳物价”，同时会议将“着力扩大国内需求”放在明年五大任务之首，“稳增长，扩内需”成为明年经济工作主线。我们认为，“稳增长”背景下，基建，房地产和制造业明年将持续改善，重点关注顺周期板块：工程机械、机床工具、轨道交通、油服装备等。此外，“扩内需”将带动消费高增，消费设备、ARVR设备等将充分受益。维持机械设备行业

“增持”评级。2023年我们聚焦“新”成长，特别推荐两大主线：①新技术领域：包括光伏新技术、锂电新技术、半导体新技术、储能新技术等；②新周期领域：受益于“稳增长，扩内需”的工程机械、机床工具、轨道交通、消费设备、ARVR设备等。风险提示：制造业复苏进度低于预期；地产和基建投资不及预期；国家产业政策不确定性风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险等。23目录C

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S主线2：新政策驱动新周期股票池汇总“新”成长投资框架1主线1：新技术驱动新需求2344领先｜深度｜信目录CO

TENTS CONT中泰证T券S1“新”成长逻辑综述5“新”成长逻辑综述1.1、何谓“新”成长？“新”成长具备两大内涵。一是新技术驱动新的设备需求，包括部分替代需求、全部替代需求以及新增量价需求；二是新政策、新周期驱动新的设备需求，包括稳增长、扩内需需求。展望2023年，我们认为应该聚焦“新”成长。一方面以新能源、半导体为代表的新兴产业正不断迎来技术革命，新光伏、新锂电、新储能等箭在弦上；另一方面，中央经济工作会议强调要做好“稳增长、稳就业、稳物价”，并将“着力扩大国内需求”放在明年五大任务之首。图表1：新技术驱动新设备需求 图表2：新政策、新周期驱动新设备需求来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所1.2、新技术投资框架①：应符合大方向上的确定性新技术基于确定性分为四个类别：1、快速被证伪；2、短期无法证伪但长期趋势不确定；3、短期无法证伪但长期趋势确定；4、短期被快速证实。我们认为，新技术的研究应把握大方向上的确定性，重点研究第3、4类技术，对于第2类技术，应及时跟踪产业进展，避免因产业变化带来的不确定性。

确定性的强弱衡量因素：1、技术原理是否合理；2、盈利能力是否明确；3、商业模式是否通顺；4、产业配套是否齐全。6“新”成长逻辑综述1.3、新技术投资框架②：不同阶段的投资策略不同新技术基于发展程度分为四个阶段：1、“0”之前，技术处于研发或实验室；2、“0”到“1”，技术进入中试，部分产业玩家开始试用；3、“1”到“N”，技术进入量产，开始产业化；4、“N”之后，技术完全成熟，不再是新技术。新技术投资策略：1、针对“0”之前的新技术应保持密切跟踪，寻找中试变化的关键时点；2、针对“0”到“1”的新技术应重点关注预期差，跟踪产业边际变化，包括工艺参数的调试、首台套订单落地、下游客户的扩产规划、产业龙头使用评价等；3、针对“1”到“N”的新技术应重点关注兑现情况，包括设备公司批量化订单、产品公司报表盈利能力。值得重点注意的是，“0到1”和“1到N”并非紧密衔接，也并非必然过渡，甚至通常过渡所需时间会超预期，从而带来机会成本提升。7“新”成长逻辑综述8领先｜深度｜信目录CO

TENTS CONT中泰证T券S2主线1：新技术驱动新需求9“新”成长逻辑综述1.4、2023年新技术展望基于对不同新技术的发展判断，中泰机械精选14种新技术做重点分析：①光伏新技术：TOPCon、XBC、铜电镀、薄膜电池、钙钛矿电池、OPV等；②锂电新技术：4680、叠片、复合集流体；③半导体新技术：先进封装、碳化硅；④其他新技术：新型储能、充电桩、miniLED。来源：中泰证券研究所整理10主线1：新技术驱动新需求2.1、TOPCon：步入业绩兑现期我们基于转换效率、硅片成本、非硅成本三个维度将TOPCon和HJT对比：①电池转换效率对比：公开资料显示的研发数据上限接近，2022年12月晶科TOPCon电池转换效率做到26.40%。2022年隆基绿能HJT电池转化效率做到26.81%。实地调研的平均量产效率接近，TOPCon在24.7-24.8%（考虑SE）、HJT在24.8%（单面微晶）。②组件转换效率对比：CTM值等于组件的功率与一个组件所用电池片功率总和的比值，表示组件功率损失的程度，CTM值越高表示组件封装功率损失的程度越小。产业此前认为TOPCon组件的CTM值会比HJT要低一些，但实际差距不大。公开资料显示华晟新能源的210尺寸HJT组件功率680W~710W，效率约21.89%~22.86%，晶科182尺寸TOPCon组件功率600~620W，效率约22.3%。③在N型硅片报价一致的情况下，硅片成本主要取决于硅片厚度。TOPCon薄片化超预期，硅片厚度两种路线接近。目前PERC电池的硅片厚度可做到155~160um，TOPCon、HJT电池的硅片厚度均可做到130~135um，HJT电池硅片的厚度与TOPCon电池的差异尚不明显。目前，晶科能源TOPCon电池硅片厚度已做到130um，2023年有望做到100um，TOPCon薄片化超预期。薄片化超预期的原因是TOPCon双面结构对称。虽然PERC与TOPCon都用高温工艺，但是PERC为单面电池，一面是银，一面是铝，在同样的温度下产生的形变不一样，更容易崩坏。TOPCon是双面电池，结构比较对称，在高温下碎片率会低一点，所以可以比PERC做的更薄。

11主线1：新技术驱动新需求2.1、TOPCon：步入业绩兑现期TOPCon的非硅成本约为0.17元/W，且为实际稳定量产数据。根据产业链调研口径，其三季度PERC的非硅成本为0.14元/W，TOPCon的非硅成本为0.17元/W。目前HJT的非硅成本基于理论测算，约0.31元/W。HJT目前尚未稳定量产，设备稼动率在去年50-60%基础上提升至70-80%，但与95%的稳定量产仍有差距，因此HJT的非硅成本基于模型推算，并且在考虑HJT明年调试顺利的基础上按照95%稼动率进行测算。图表3：各类电池技术成本来源：公开资料，中泰证券研究所测算12主线1：新技术驱动新需求2.1、TOPCon：步入业绩兑现期盈利能力对比：TOPCon净利有望达到0.12元/W。根据钧达口径，其三季度PERC的非硅成本为0.14元/W，TOPCon的非硅成本为0.17元/W，PERC三季度盈利能力是0.08元/W。预计12月出现TOPCon电池报价，有望比PERC高0.07元/W。假设两者硅片成本接近（N型单片价格高但单W成本低），可以推算出如果PERC盈利能力为0.08元/W，则TOPCon盈利能力有望达到0.12元/W（超额收益为0.04元/W）。按照TOPCon电池0.12元/W的净利润、1.8亿元/GW的设备投资额计算，TOPCon投资回收期为1.5年，考虑政府补贴后，投资回收期为1年。HJT的盈利能力兑现到报表主要观测上市公司，爱康和金刚预计进度较快，预计兑现时点在2023H2，且存在不确定性。投资策略：TOPCon第一波行情是基于产品参数预判的扩产高景气；第二波行情是盈利兑现带来扩产超预期。关注TOPCon电池制造企业——钧达股份。钧达是扩产最早、节奏最快的TOPCon电池制造企业，2022Q4单W盈利能力有望兑现，建议重点关注2023全年业绩兑现。关注TOPCon电池设备企业——捷佳伟创。捷佳2021年新增订单约60亿，2022年新增订单有望达120亿，目前TOPCon电池设备供不应求，2023年捷佳订单有望继续超预期。13主线1：新技术驱动新需求来源：《IBC太阳电池技术的研究进展》，中泰证券研究所。注：图中BSF为背表面场，ARC为减反射层。2.2、XBC：契合分布式场景，存在较大预期差叉指背接触式（Interdigitated

Back

Contact，IBC）光伏电池采用N型硅片作衬底，载流子的寿命在1ms以上。正面用浅磷扩散，形成前表面场，改善短波响应；背面分别进行硼、磷局域扩散，PN结靠近背面，正负接触电极呈叉指状，全部设置在电池背面。正、背面都采用热氧钝化，以减少表面复合和改善长波响应。电极和硅片采用定点接触，减小了接触面积，降低了电极表面复合，提高了开路电压。其结构如图表1所示。优点：IBC特殊的结构使得其在降低光学损失、提升效率、改善电池性能，外观美观等多个方面具备优势。缺点：工艺过程较为复杂且成本较高，目前较难平衡成本与效率。IBC电池转换效率有望快速提升。根据CPIA数据，2021年IBC电池平均转换效率为24.1%，较2020年有较大提升。2022~2025年IBC电池平均转换效率预计有望快速提升，在2025年超过HJT，到2030年达26.20%，高于其他主流N型电池。图表4：IBC电池结构 图表5：N型电池平均转换效率变化趋势来源：CPIA，中泰证券研究所14主线1：新技术驱动新需求2.2、XBC：契合分布式场景，存在较大预期差异质结背接触电池（Heterojunction

Back

Contact，HBC），将HJT非晶硅薄膜技术应用于IBC电池结构，可同时获得高的短路电流和开路电压。该电池正面无金属电极遮挡，背部P、N区呈现交叉排列，本征非晶硅薄膜(i:a-Si)作为双面钝化层，具有优异的钝化效果。优点：转换效率高。2016年、2017年日本Kaneka公司研发的HBC电池分别创下26.33%和26.63%的转化效率世界纪录。缺点：工艺过程较为复杂且成本较高。隧穿氧化层钝化接触背接触电池

（Tunneling

oxide

passivated

contact

Back

Contact，TBC），主要是通过对传统IBC电池的背面进行优化设计，即用p+和n+的POLY-Si作为Emitter和BSF，并在POLY-Si与掺杂层之间沉积一层隧穿氧化层SiO2，使其具有更低的复合，更好的接触，更高的转化效率。优点：转换效率高，效率能到25%-26%。缺点：工艺过程较为复杂且成本较高。TBC技术路线的国内代表厂商是中来股份。混合钝化背接触电池（HPBC），是在P型硅片基础上结合TOPCon及IBC技术，在电池背面构建指叉状PN结，并运用TOPCon隧穿钝化。HPBC电池组件更适用于分布式光伏电站，国内代表厂商是隆基绿能。图表6：HBC电池结构（左图）、TBC电池结构（中图）、HPBC电池结构（右图）来源：赛维能源，中泰证券研究所15主线1：新技术驱动新需求2.2、XBC：契合分布式场景，存在较大预期差XBC产业化发展潜力大，有望成为光伏电池主流路线之一。目前全球XBC合计产能约41.2GW，已建产能约2.67GW，预计2023年合计产能约32GW，约占N型总产能的18%，市场空间广阔。目前海外有成熟的IBC产品，国内产业化进程在加速。国外IBC电池龙头SunPower最新一代的Maxeon6的量产效率已突破25%；国内黄河水电建成中国首条量产规模超过200MW的IBC电池产线，量产效率已突破24%。此外，爱旭和隆基分别推出HPBC、ABC产品，均进行了较大规模的产能布局。投资策略：分布式是光伏应用的重要场景，XBC电池契合分布式发展需求，随着产品工艺成熟以及良率持续提升，行业扩产规模有望持续提升。我们预计XBC有望成为2023年主流扩产路线之一。产业链自上而下受益标的：设备端：XBC电池加速扩产有望带动设备企业订单增长，推荐帝尔激光、捷佳伟创、奥特维；制造端：预计2022~23年XBC电池需求可观，推荐海源复材；应用端：XBC最大的下游应用场景为分布式光伏，推荐江河集团，建议关注森特股份、精工钢构、东南网架。16主线1：新技术驱动新需求2.3、铜电镀：助力HJT持续降本增效铜电镀优势：①栅线宽度为15微米，低于丝印的30微米，效率增益超0.2%；②每瓦成本为0.8-0.9元，较丝印低0.5元/W。③铜电镀为纯铜，体电阻率为1.8μΩ.cm，低于银浆的3-10μΩ.cm。铜电镀工艺趋于稳定：主要包括制备种子层、图形化、电镀、去除掩膜、种子层回刻五道工艺。其中电镀工艺主要分为水平镀和挂镀，其中水平镀趋于成熟；图形化中的曝光工艺分为光刻、LDI、UV曝光，后两者逐步应用于规模化量产。投资策略：铜电镀是HJT降本增效的重要形式，2022年底海源复材中试效果良好，预计2023年具备量产化能力，铜电镀有望迎来规模化扩产。产业链自上而下受益标的：设备端：推荐东威科技、芯碁微装，关注苏大维格、罗博特科；制造端：推荐海源复材，关注爱旭股份；材料端关注广信材料。图表7：铜电镀工艺及设备来源：太阳井，中泰证券研究所17主线1：新技术驱动新需求2.4、薄膜电池：契合BIPV场景，CdTe率先商用薄膜太阳电池是指在玻璃或柔性基底上沉积若干层，构成PN结(或PIN结)的半导体薄膜光伏器件。薄膜太阳电池以吸收层命名为各种薄膜太阳电池名称，目前主要包括硅基薄膜、碲化镉（CdTe）、铜锢嫁晒(CIGS)、砷化镓(GaAs)、钙铁矿电池（PSCs）、有机太阳能电池（OPV）以及叠层薄膜电池等。其中碲化镉是产业化最成功的薄膜技术路线。薄膜电池产业化潜力巨大：2021年全球薄膜太阳电池的产能10.7GW，产量约为8.28GW，同比增长27.7%，主要是受First

Solar产量增长的拉动。其中碲化镉薄膜电池的产量约为8.03GW（国外7.9GW，国内130MW），在薄膜电池中占比97%；CIGS薄膜电池的产量约为245MW（国外210MW，国内35MW

），占比3%。①CdTe方面：目前海外有成熟的CdTe产品，国内产业化进程在加速。预计Fìrst

Solar的

CdTe

薄膜电池组件2022

年产能将达到9.5GW

，2023

年底达到13GW。国内龙焱能源、中山瑞科、成都中建材也进行了相关布局，目前钧是百兆瓦级别。②CIGS方面：日本SolarFrontìer的GW级产能已于2022年6月停止。国内目前凯盛集团、锦江集团、原汉能旗下淄博基地CIGS产线、尚越光电在进行持续或者间歇式生产。图表8：典型薄膜电池来源：公开资料，中泰证券研究所18主线1：新技术驱动新需求电。2.4、薄膜电池：契合BIPV场景，

CdTe率先商用薄膜电池发电原理类似，结构接近。生产中都需要用膜沉积设备（蒸镀、磁控溅射等）以及激光刻线设备。激光刻线在各类薄膜电池的制备工艺中都不可或缺，其作用是将大面积的组件分切为一系列子电池串联发图表9：薄膜电池工艺比较来源：公开资料、中泰证券研究所19主线1：新技术驱动新需求来源：公开资料，中泰证券研究所。来源：《Advanced

Materials》，中泰证券研究所2.4、薄膜电池：契合BIPV场景，

CdTe率先商用BIPV（光伏建筑一体化）是光伏行业增长最快的细分市场之一。

BIPV组件在不影响建筑美观的情况下能够广泛吸收太阳能，可以用于替代建筑围护结构部分（如屋顶、天窗或外墙）中的传统建筑材料。薄膜电池轻薄、吸光性好、透光度高，在BIPV侧立面幕墙上相对晶硅具有极强的竞争优势。薄膜电池优势：1.结构轻便，易于安装；2.相比多晶硅电池，薄膜电池在多云、阴天以及太阳光照角度较低时持续不断产生电能；3.薄膜电池可以制作成具有透光性、色彩可调节的组件，能更好得融入建筑。薄膜电池产业化发展潜力大，有望成为光伏电池主流路线之一。设备端：捷佳伟创、

迈为股份、京山轻机、奥来德、帝尔激光、大族激光、杰普特、德龙激光制造端：龙焱能源、成都中建材、中山瑞科、凯盛光伏材料端：金晶科技（TCO玻璃）、康达新材（丁基胶）应用端：江河集团、亚厦股份等图表10：薄膜电池应用场景分类 图表11：BIPV应用场景20主线1：新技术驱动新需求来源：Youtube，中泰证券研究所2.5、钙钛矿及叠层电池：产业化早期，差异化竞争钙钛矿电池（Perovskite

Solar

Cells，PSCs）是利用钙钛矿型材料作为吸光层的新型化合物薄膜太阳能电池，钙钛矿电池相比晶硅电池具有耗材少、成本低、产业链紧凑、总投资少的优点；钙钛矿电池相对于其他化合物薄膜电池具有原料易获取、可迭代、成本低、总投资少的优点。钙钛矿及叠层电池转换效率有望快速提升。钙钛矿电池目前实验室效率25.7%，其理论极限效率（31%）也高于晶硅电池（29.4%）。同时，钙钛矿电池可与多种类型电池叠层以进一步提升转换效率，双结叠层电池的理论极限效率为46%。双结钙钛矿叠层可分为两大类：①钙钛矿叠晶硅：钙钛矿电池可以和PERC、TOPCon、HJT进行叠层，钙钛矿晶硅叠层电池实验室最高效率为31.3%。

②钙钛矿叠薄膜：钙钛矿也可以和GIGS、钙钛矿等薄膜进行叠层，其中全钙钛矿叠层电池实验室最高效率为28.0%。钙钛矿电池产业化两大痛点：①大面积组件转换效率低；②组件不稳定，使用寿命受限图表12：钙钛矿电池发电示意图 图表13：钙钛矿及叠层电池转换效率变化趋势来源：NERL，中泰证券研究所21主线1：新技术驱动新需求2.5、钙钛矿及叠层电池：产业化早期，差异化竞争钙钛矿设备市场空间预计达200亿目前各家钙钛矿电池生产商的工艺选型、设备构成存在差异，但设备总体包括：PVD、RPD、涂覆机、蒸镀机、激光设备等（分别占比21%、31%、15%、21%、12%），早期100MW级钙钛矿生产线设备投资额达1.2-1.5亿，早期单GW设备投资额预计10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到200亿。图表14：钙钛矿/叠层电池各环节工艺设备来源：公开资料、中泰证券研究所2.5、钙钛矿及叠层电池：产业化早期，差异化竞争22主线1：新技术驱动新需求钙钛矿目前处于0到1的中试阶段，该技术降本增效明显，产业化发展潜力大。投资策略：短期内钙钛矿电池凭借其透光性、轻薄、弱光性强等特点在差异化场景（如BIPV、CIPV、IOT等）率先落地，长期应用场景为集中电站。随着钙钛矿电池技术进步及设备成本降低，行业扩产规模有望持续提升。产业链自上而下受益标的：设备端：钙钛矿电池加速扩产有望带动设备企业订单增长，推荐捷佳伟创，关注京山轻机、德龙激光；材料端：钙钛矿电池中TCO玻璃和丁基胶属于必要材料，关注金晶科技、康达新材；组件端：关注钙钛矿晶硅叠层电池厂商。主线1：新技术驱动新需求来源：《大面积有机太阳能电池的研究进展》，中泰证券研究所。来源：Wikipedia，中泰证券研究所2.6、有机太阳能电池：实验室早期阶段，效率仍需提升有机太阳能电池(OrganicPhotovoltaics,

OPV)

是成分全部或部分为有机物的太阳能电池，使用了导电聚合物或小分子用于光的吸收和电荷转移。优点：耗材少、相对价格低廉，可制备柔性器件。缺点：效率低，稳定性差。目前大面积器件的性能不足，200

cm2级别仅能做到7%~12%的效率。制备方式以膜层沉积及激光刻线为主。膜沉积方式有：旋涂法、刮涂法、狭缝涂覆、喷墨打印等。未来重点关注方向：①降低材料的合成成本:②优化大面积器件的涂布工艺:③简化器件的加工步骤图表15：有机太阳能电池图片 图表16：有机太阳能电池发电原理23、锂电设备：新技术，新成长扩产趋势不变，但增速或将放缓。在过去两年，锂电设备行业经历了高歌猛进的扩产浪潮，锂电设备厂商在订单及业绩方面都实现了快速增长。根据测算，2021-2025年锂电设备年均新增市场空间将近1000亿元。2023年及后续年度，伴随产能瓶颈期过去，行业新增产能增速预计将边际放缓。图表17：锂电设备投资测算来源：GGII，中泰证券研究所测算注：1）合计新增产能包括国内/海外每年新增产能及置换产能；2）单GWh设备投资额根据多家动力电池厂商扩产项目投资水平计算所得，同时参考产业链调研反馈。且假设单GWh投资额逐年下降。主线1：新技术驱动新需求2425来源：选取锂电设备代表公司销售毛利率、销售净利率；2021年除赢合科技、星云股份，其余公司均已实施股权激励，22年最终股份支付费用以公司公告数据为准。中泰证券研究所测算。2.7、锂电设备：新技术，新成长关注盈利能力改善的锂电设备厂商。伴随行业整体订单及规模快速增长，各公司管理半径差异出现分化，部分优秀锂电设备公司业绩开始兑现，盈利水平呈现明显提升趋势，因此当前更应关注具备强α属性标的。关注受益电池新技术及海外扩产的锂电设备厂商。①4680大圆柱电池良率已突破90

，为大规模量产提供必要前提，关注受益4680大圆柱电池量产和光伏业务突破标的：重点推荐海目，关注联赢激光、斯莱克；②叠片技术渗透率有望持续提升，关注赢合科技、先导智能；③受益于海外电池厂商扩产和外资客户比重回升：重点推荐杭可科技。图表18：锂电设备商毛利率、净利率水平主线1：新技术驱动新需求262.7、锂电设备：新技术，新成长关注受益新电池技术标的——（1）4680大圆柱电池：特斯拉于2020年电池日推出全新4680大圆柱电池，采用无/全极耳工艺，同时电池体积及容量亦随之变化。相比传统21700电池，单体电芯容量提升5倍，无极耳设计可降低电池发热量，整体续航提升16%，输出功率提升6倍。大圆柱电池生产工艺的变化主要体现在激光极耳模切、极耳揉平及激光焊接三个方面，对锂电设备也提出了新的技术要求，受益厂商包括海目星、联赢激光、斯莱克等。图表19：大圆柱锂电池产品形态和无/全极耳工艺展示来源：特斯拉、中泰证券研究所主线1：新技术驱动新需求272.7、锂电设备：新技术，新成长关注受益新电池技术标的——（2）叠片工艺替代卷绕工艺。叠片电池相比卷绕电池，具有低内阻、高放电率、高能量密度、适用范围广泛、安全性能更稳定等优势。随着动力电池向大尺寸、大容量方向发展，叠片电池凭借其种种优势，正逐渐取代卷绕电池。叠片工艺由于起步较晚，工艺复杂程度较高，在效率方面滞后于卷绕工艺，但伴随近几年叠片技术不断发展成熟，叠片效率的提高及叠片电池在多个方面优势逐渐显现，叠片工艺有望在本轮技术革命中赶超卷绕工艺，受益厂商包括赢合科技、先导智能、利元亨等。图表20：叠片工艺与卷绕工艺对比来源：高工锂电，ATL、比亚迪、蜂巢能源、《中国车规级高速叠片动力电池白皮书（2019）》、中泰证券研究所电芯能量密度高出5主线1：新技术驱动新需求28主线1：新技术驱动新需求2.8、复合集流体：行业爆发在即，关注产业链各环节领先企业传统的电解铜箔痛点：①正负极短路带来的安全性问题A、电池充放电使用过程中，金属箔不停的处于拉伸-恢复的过程，同时在电解液的腐蚀作用下，金属箔的抗拉强度也会逐渐降低，从而引发安全隐患。B、电池由于锂枝晶生长、外力等原因受损引起内短路，正负极室穿透引起热量瞬间爆发，从而引起安全风险。②成本和重量较高锂电铜箔成本占比5-8%，重量占比13%。复合铜箔优点：安全、成本低、能量密度高①安全：复合铜箔在被刺穿时，PET/PP受热断开，连带上方的铜层一起断开，形成开路，避免因正负极短路造成热失控问题发生，复合铜箔在刺穿测试中可以做到只冒烟不起火的状态；②成本低：铜的价格高于PET/PP基膜，直接材料的成本差使得复合铜箔具备成本优势；③减重：PET/PP材料相对于铜较轻，传统纯金属集流体占电池比重达13

，随着复合集流体重量占比降低，电池能量密度实现提升。29主线1：新技术驱动新需求2.8、复合集流体：行业爆发在即，关注产业链各环节领先企业多家企业布局，产业化加速推进。目前宝明科技、双星新材、万顺新材、诺德股份等企业纷纷布局复合铜箔行业。行业技术和工艺快速发展，同时下游进展较快的企业已公告扩产规划，2022年或是复合铜箔产业化“元年”，2023年行业有望迎来产能爆发。图表21：复合铜箔相关企业来源：各公司公告，中泰证券研究所30主线1：新技术驱动新需求2.8、复合集流体：行业爆发在即，关注产业链各环节领先企业投资策略：市场空间广阔，关注产业链各环节领先企业。单GWh

复合铜箔需要2台磁控溅射设备（3000万）+3台电镀设备（3500万），加上辅设备后，单GWh投资额为6000-7000万元。假设2025年复合铜箔渗透率达到30%，则当年复合铜箔市场空间约261亿元；未来几年电镀设备和磁控溅射设备总需求量为266亿元，其中电镀设备144亿元，磁控溅射设备122亿元。建议关注：电镀设备龙头：东威科技；跨界者：宝明科技、元琛科技、胜利精密等；膜材料厂：双星新材、东材科技等；电池厂：厦门海辰等；锂电铜箔/铝箔厂：诺德股份、中一科技、万顺新材等；图表22：设备市场空间测算来源：GGII，中泰证券研究所整理31、先进封装：方向明确，景气向上后摩尔时代，先进封装应运而生。在“后摩尔时代”，半导体制造工艺制程持续微缩导致晶体管密度逼近极限，同时存在短沟道效应导致的漏电、发热和功耗严重问题；在制程接近瓶颈阶段，发展先进封装迫在眉睫。先进封装对芯片进行封装级重构，能有效提系统高功能密度。SiP封装、晶圆级封装和2.5D/3D封装为未来三大重点发展方向，分别是集成化、微型化、立体化的代表。先进封装增加设备需求：原有设备需求增加：研磨设备（晶圆需要做的更薄）、切割设备、固晶设备（Die

Bond要求更高）、测试设备（减薄和键合工艺对检测和量测的需求增多）。更先进的新设备需求，Bumping(凸块)、Flip(倒装)、TSV和RDL(重布线)等新的连接形式所需要用到的设备也越先进，与晶圆制造前道设备有所重合。图表23：半导体封装技术演进路径 图表24：先进封装涉及的设备及厂商来源：Exclusive

Architecture，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所设备海外企业国内企业清洗机迪恩士、东京电子、韩国SEMES、泛林半导体盛美半导体、芯源微、至纯科技涂胶设备德国苏斯微、台湾亿力鑫、韩国CND芯源微刻蚀机泛林半导体、东京电子、应用材料北方华创、中微公司、屹唐半导体、中电科回流炉美国BTU、HELLER、德国ERSA，REHM、日本ETC劲拓股份PVD应用材料、泛林、先进半导体材料(ASM)、东京电子(TEL)北方华创、拓荆科技、中微公司CVD应用材料、泛林、东京电子(TEL)拓荆科技、北方华创光刻机ASML、佳能、尼康上海微电子倒装机ASM

Pacific、K&S、Shinkawa中电科45所、大连佳峰电镀机迪恩士、应用材料盛美半导体、上海新阳、沈阳新源主线1：新技术驱动新需求322.9、先进封装：方向明确，景气向上看好先进封装产业链。1）先进封装的资本开支逆半导体周期增长。2022年台积电和英特尔等晶圆制造商不断加码先进封装的资本开支，长电科技、通富微电2022年资本支出共约10.9亿美元。2）中国大陆封测企业后发优势显著。长电科技、通富微电以及华天科技为全球封测十强企业，2021年累计市占率达到20

，与国际巨头的差异较小；3）Chiplet技术模式带来产业链环节颠覆式改变，加速先进封装产业发展。据Yole数据,先进封装全球市场规模有望从2021年350亿美元增长至2025年420亿美元，2019-2025年全球先进封装市场的CAGR约8

。相比同期整体封装市场(CAGR=5

)和传统封装市场，先进封装市场增速更为显著。国内的设备厂商仍在国产化阶段，有望受益于先进封装资本支出增长。关注两条半导体设备投资机会：1）先进封装新增晶圆制造前道设备需求，关注技术领先的细分龙头企业如北方华创、盛美上海、芯源微、新益昌、光力科技等；2）受益于Chiplet趋势的测试机企业：长川科技、华峰测控。图表25：先进封装市场规模 图表26：2022年先进封装资本支出来源：Yole，中泰证券研究所来源：Yole，中泰证券研究所主线1：新技术驱动新需求33、SiC：性能优异，大势所趋SiC是第三代宽禁带半导体材料，在禁带宽度、击穿场强、电子饱和漂移速度等物理特性上较Si更有优势，制备的SiC器件如二极管、晶体管和功率模块具有更优异的电气特性，能够满足高功率、高压、高频、高温等应用要求，也是能够超越摩尔定律的突破路径之一，因此被广泛应用于新能源领域（光伏、储能、充电桩、电动车等）。根据Yole，新能源汽车、光伏储能是SiC市场增长的主要驱动力，2021-27年全球SiC功率器件市场规模CAGR为34。在电车中使用SiC功率器件可以减少体积和能量损失；SiC光伏逆变器可以提高转换效率、降低成本。Yole数据显示，全球SiC功率器件市场规模将由2021年的10.9亿美元增长至2027年的62.97亿美元，2021-27年CAGR+34。图表27：同规格SiC与Si器件对比 图表28：2021-2027年SiC市场空间来源：天科合达招股，ROHM，中泰证券研究所来源：Yole，中泰证券研究所主线1：新技术驱动新需求34来源：CASA，中泰证券研究所、

SiC：性能优异，大势所趋SiC晶圆和器件的制备基本工艺流程同Si基半导体基本一致，设备的主要区别在长晶以及外延环节。由于SiC的特殊性质，SiC单晶生长需使用耐高温、真空大尺寸单晶炉，需使用分步投影光刻机、专用的SiC外延炉、高温离子注入机、高温退火和高温氧化设备等，其余工艺段设备与Si基半导体设备可兼容。SiC

长晶炉：大部分

SiC

衬底公司选择自研

SiC

长晶设备，也有第三方单独供应厂商，如北方华创、

晶升装备、晶盛机电；SiC

外延炉：目前外延设备供不应求。国内北方华创、晶盛机电、恒普股份、纳设智能、中微公司、中电科

46

等，正在研发布局该领域。图表29：SiC相关设备供应商分类设备名称国外供应商国内供应商SiC单晶炉美国Cree、美国Aymont、德国Aixtron、LHT北方华创、晶升装备、晶盛机电、天科合达（自产自销）、天岳先进（自研，北方华创代工）材料生长与加工SiC晶圆加工日本高鸟、MeyerBuger、NTC的金刚石多线切割机；日本不二越、美国斯德堡的SiC研磨抛光设备华海清科、特思迪（抛光）SiC外延炉德国Aixtron、意大利LPE、日本TEL中电科、北方华创、晶盛机电等主线1：新技术驱动新需求35、

SiC：性能优异，大势所趋根据第三代半导体联盟统计，2021年我国SiC、GaN的设备产值约40.9亿元。我们以SiC长晶设备和外延设备为代表，测算其未来市场空间：SiC长晶炉与传统设备原理相通，晶升装备和北方华创是SiC单晶炉主要供应商。参考晶升装备招股中的假设，单台设备产量水平（375

片/年-500

片/年），单价区间为

60

万元-110万元，测算国内外购SiC长晶设备市场空间，预计未来2-5年国内外购SiC长晶设备的需求约为43.2-105.6亿元/年，市场空间较大。SiC外延设备目前被海外四大企业Nuflare、Axitro、TEL、LPE垄断，国内厂商北方华创、晶盛机电、恒普股份等逐步进入到客户验证阶段，国产替代空间广阔。根据Yole，SiC外延设备规模有望从2020年1.33亿美元增长至2026年的2.39亿美元，CAGR为10.3%。建议关注：北方华创、晶升装备、晶盛机电等相关设备企业。图表30：国内SiC单晶炉市场空间测算 图表31：全球外延设备市场空间来源：晶升装备招股，中泰证券研究所来源：Yole，中泰证券研究所国内SiC单晶炉市场空间测算未来2-5年国内SiC衬底厂商新增产能（万片/年）360单台设备产量（片/年）375-500SiC单晶炉新增需求（台/年）7200-9600SiC单晶炉单价（万元）60-110国内碳化硅单晶炉市场空间（亿元）43.2-105.6主线1：新技术驱动新需求36主线1：新技术驱动新需求来源：中泰证券研究所整理2.11、MiniLED：渗透率逐步提升，推动固晶设备需求增长Mini-LED是指尺寸在100微米量级的LED芯片。从尺寸上看，Mini-LED的单颗led芯片尺寸在50-200μm之间，像素点间距在0.3-1.5mm左右。Micro-LED的芯片尺寸在1-50μm之间，像素点间距小于0.3mm。Mini

LED的应用包括背光和直显两种，前者用直下式mini

LED白光芯片板替代LCD的背光模组，后者通过密集的RGB芯片直接显示。Mini-LED背光优点：（1）与LCD相比：能实现更小范围内的区域调光（Local

Dimming），优点：1.实现全黑；2.电视机色彩更加自然艳丽；（2）与OLED相比，显示效果媲美且避免烧屏等问题。可以使用DC调光，避免了OLED的烧屏、频闪等问题。Mini-LED直显优点：显示效果好，在大屏显示具备优势。图表32：Mini-LED是新型显示技术，包括直显与背光主线1：新技术驱动新需求来源：新益昌招股说明书、中泰证券研究所整理2.11、MiniLED：渗透率逐步提升，推动固晶设备需求增长Mini

LED封装工艺：固晶、焊接、底部填充、固化、包装等。固晶机是最mini

led封装最核心设备。固晶是封装的核心环节，在miniled中，因为固晶的速度和精度要求都大幅度地提升，因此固晶的作用更加重要。固晶技术路线：摆臂式、针刺式、激光巨量转移等，其中摆臂式成熟度较高，激光巨量转移远期应用前景更大。图表33：LED封装工艺372.11、MiniLED：渗透率逐步提升，推动固晶设备需求增长主线1：新技术驱动新需求图表34：MiniLED背光固晶机市场需求测算来源：新益昌招股说明书、中泰证券研究所整理Mini-LED背光固晶机需求测算：根据测算，若2025年Mini

LED背光TV、平板、笔电渗透率达到30

，则未来几年对应固晶机总需求约57亿元。Mini-LED直显固晶机需求测算：Mini-LEDRGB直显从大屏开始逐步渗透，根据测算，若2025年MiniLED直显电视渗透率达到2

，则未来几年对应固晶机总需求约236亿元。投资策略：建议重点关注LED固晶机龙头-新益昌，受益于MiniLED行业渗透率提升。382.12、充电桩：看好出海布局及直流快充渗透率提升新能源汽车保有量飞速上升，国内充电桩明显改善。随着新能源汽车销量不断上升，市场对充电桩的需求量也在不断增加。2022年9月全国新能源汽车保有量到达1149万辆，充电基础设施量为448.8万台，车桩比为2.56：1，同比2016的4.48：1年取得不小进步。但是当前新能源汽车市场飞速发展，新能源汽车保有量在不断增加，随着新能源汽车数量的增多和对高压快充充电桩的需求增加，当前充电桩数量还无法满足市场充电需求，未来还需要不断扩大充电桩市场规模。海外车桩比仍有较大改善空间。从海外市场来看，美国公共充电桩建设远远不足，充电设施的增长速度远远落后于新能源汽车的增速。据IEA数据统计，2021年美国共有公共充电桩11.4万台，新能源汽车保有量为202万台，公共充电桩车桩比为17.72：1。随着新能源汽车市场飞速上升，海外充电桩车桩比矛盾问题亟需解决。图表35：国内充电桩车桩比情况 图表36：欧美充电桩车桩比情况来源：中国电动汽车充电基础设施促进联盟，中泰证券研究所来源：IEA，中泰证券研究所主线1：新技术驱动新需求392.12、充电桩：看好出海布局及直流快充渗透率提升充电桩市场规模预测。我们选取目前在新能源汽车市场发展趋势迅猛的国家/地区作为研究对象，包括中国、美国及欧洲市场，并对未来市场规模进行测算。未来中国及欧美充电桩市场规模有望从2022年402亿元增长至2025年1674亿元，CAGR达60

。分区域看，海外未来几年增速更高，CAGR有望达79

，而国内超40

；分直流/交流看，未来

直流桩规模增速更高，可见市场对直流快充需求持续提升。重点关注海外市场取得突破，且在直流桩产品有竞争力标的。为应对需求拐点，国内具有先发优势企业亦于近年加速海外扩展力度，海外市场份额有望迅速提升，盈利能力亦有望逐步改善。欧美的汽车测试标准和法规相较于中国市场而言更为严苛，桩企“出海”

的短期关键在于是否取得标准认证，中期在于能否建立售后和服务网络。重点关注：已取得海外认证的领先设备供应商，如绿能慧充、盛弘股份、道通科技。图表37：2021-2025年新能源充电桩市场规模测算（亿元）主线1：新技术驱动新需求来源：IEA、EVCIPA、欧盟充电计划、乘联会、中泰证券研究所测算

汇率按照1USD=7RMB测算4041主线1：新技术驱动新需求2.13、新型储能：百花齐放，商用为先度电成本：参照目前国际上通用的储能成本评价指标，即基于全生命周期建模的储能平准化（度电）成本（LCOS），测算可得，传统储能方式抽水蓄能的成本最低，为0.29元/kwh。新型储能中，压缩空气储能的成本最接近抽蓄，为0.44元/kwh。图表38：主流储能技术路线成本对比（容量型）来源：《基于全寿命周期成本的储能成本分析（傅旭，李富春，杨欣，杨攀峰）》、中泰证券研究所测算主线1：新技术驱动新需求2.13、新型储能：百花齐放，商用为先电价政策有望向抽水蓄能的两部制定价靠拢。《国家发展改革委关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》中明确抽水蓄能电站执行两部制电价，其中容量电价按照内部收益率6.5%核定。目前，出抽蓄外，新型储能尚未明确电价补贴，但《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》中明确提出要研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制，逐步推动电站参与电力市场。我们认为，以压缩空气储能为代表的新型储能实现容量电价补偿是大势所趋，新型储能高成长可期。图表39：抽水蓄能电价机制来源：国家发改委，中泰证券研究所422.13、新型储能：百花齐放，商用为先主线1：新技术驱动新需求投资策略：重视低成本且进入商用阶段的新型储能。当前市场的分歧在于无法判断哪种新型储能能够最终胜出，且调研数据失真（在没有商用化的新型储能项目参与电网调峰的情况下，不同储能阵营的上市公司和专家均有自己的立场）。与市场观点不同，我们认为，现阶段处于各种新型储能百花齐放阶段，讲终局为时过早，且在无法通过调研判断哪种储能方式更优的情况下，不同业主方上项目的量和进度表明其对该种储能形式的信心。基于此，我们提出，短期应重视低成本且进入商用阶段的新型储能形式，即：压缩空气储能。其成本在所有新型储能中最接近抽蓄的水平，且已经跨过KW/MW级别的示范阶段，迈入百MW起步的商用化阶段。根据统计，国内处于建设或规划状态的项目超9GW，且大多数项目为百MW以上的规模化商用项目。重点推荐压缩机龙头陕鼓动力，建议关注东方电气（膨胀机）、金通灵（压缩机）等。4344领先｜深度｜信目录CO

TENTS CONT中泰证T券S3主线2：新政策驱动新周期453.1、工程机械：上行拐点将至，景气复苏可期主线2：新政策驱动新周期11月挖机销量增速回升，企业信贷需求强劲。（1）销量端：2022年11月挖机销量为2.37万台，同比增长15.8%。从累计值看，2022年1-11月，挖机销量为24.45万台，同比下降23.3%。开工端：2022年11月小松挖机中国开工小时数为97.9小时，环比下降3.5%，同比下降11.3%，连续9个月同比下降，但2022年第三季度以来同比降幅有所收窄；央视财经挖掘机指数显示，2022年第三季度全国工程机械单月平均开工率64.76%，高于上半年月度平均水平。资金端：2022年11月企业端新增人民币中长期贷款7367亿元，同比增长115.6%，连续4个月维持正增长。随着资金面持续边际改善，行业有望迎来上行拐点。图表40：挖机销量及同比增速 图表41：小松挖机中国开工小时数来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所来源：小松官网、中泰证券研究所463.1、工程机械：上行拐点将至，景气复苏可期主线2：新政策驱动新周期11月挖机内销转正。2022年11月挖机内销1.44万台，同比增长2.7%，增速自2021年4月以来首次转正，同时连续三个月环比增速为正。11月挖机内销增速改善主要原因系：①去年同期基数较低。2021年第二季度以来，工程机械内需较低迷，去年同期基数较低；②国四排放标准出台，促进国三设备清库存。11月是国三机型销售的最后一个月，国三去库存短期内刺激内销。外销持续高景气，熨平内销周期性波动。在增速方面，2022年11月挖机外销9282台，同比增长44.4%，今年以来挖机月度外销增速维持在40%以上。在结构方面，2022年9月挖机外销占比提升至50%以上，首次超过内销，再创新高；11月由于内销改善，挖机外销占比下降至39.2%。外销高景气的主要原因系：①欧美等地区基建需求旺盛；②国内主机厂品牌及渠道力加强，市占率提升。2022年前三季度，三一重工挖机海外市场份额已突破8%，较2021年提升超1.3pct，在美国、英国、意大利、巴西、加拿大的销售收入均实现60%以上的高速增长。我们认为，2022年全年挖机外销高增可期，国际化仍是挖机未来的增长点。图表42：挖掘机国内销量及同比增速 图表43：挖掘机出口销量、同比增速及占比来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所473.1、工程机械：上行拐点将至，景气复苏可期地产需求低迷是工程机械景气度下行的主要原因。2015-2019年地产行业处于景气周期，房屋新开工面积逐步增加，加之设备进入更新周期，工程机械行业迎来高景气。2020年至今，房屋新开工面积下降，地产行业进入下行周期，导致工程机械需求下滑。今年以来地产行业超预期下行，叠加疫情影响，1-11月房屋新开工面积为11.16亿平方米，同比下降38.9%。随着疫情防控持续优化，地产托底政策不断出台，预计明年房屋新开工面积下滑幅度有望收窄。下游基建投资发力。①基建投资发力。2022年1-11月基建固定资产投资同比增长11.7%，连续6个月增幅扩大。②专项债发行提速。2022年1-11月，地方政府专项债券发行额达5.1万亿元，同比增长9.3%，专项债发行提速，对工程开工施工带来利好。图表44：房屋新开工面积累计值及同比增速 图表45：基建固定资产投资完成额累计同比来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所主线2：新政策驱动新周期48政策利好下游需求。2022年11月以来，稳增长及防疫放松等相关政策陆续出台，将增强基建、地产等下游行业回暖预期，有望加快推动工程机械内销市场改善。主要政策包括：疫情管控放松、国常会释放降准信号、优化房企股权融资、金融16条措施支持下游平稳发展。拐点将至，景气可期。政策推动行业需求边际改善，我们预计2022年工程机械行业或将筑底，2023年有望成为需求拐点之年，工程机械板块股价有望企稳反弹。建议关注：龙头主机厂：三一重工、中联重科、徐工机械；核心零部件龙头：恒立液压、艾迪精密；高空作业平台龙头：浙江鼎力；叉车行业龙头：杭叉集团、安徽合力等。同时我们认为零部件厂商机会优于主机厂。

图表46：2022年11月至今稳增长及防疫放松政策

来源：国务院、国常会、证监会等、中泰证券研究所3.1、工程机械：上行拐点将至，景气复苏可期主线2：新政策驱动新周期493.2、工业母机：需求将迎复苏来源：国家统计局来源：中国机床工具工业协会、海天精工公告周期属性：工业母机作为制造业扩产最基础的资本品投入，其需求变化主要跟着制造业固定资产投资周期的节奏走。成长属性：主要由竞争格局的演化带来。即“国退民进”背景下，现阶段工业母机市场处于竞争格局的重塑期，旧势力快速退出，新势力仍未壮大（即使作为目前国内“工业母机一个”的海天精工，其市占率仅为2%），未来5-10年，“国退民进”+“进口替代”，民营机床龙头将会有一个市占率快速提升的过程。我们认为，类比日本和欧洲工业母机市场，国内必将诞生一个或数个市占率过10%（即百亿收入体量）的龙头。图表47：我国金属切削机床历年产量（万台） 图表48：海天精工市占率90807060504030201002000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A主线2：新政策驱动新周期50工业母机作为通用设备的一类，与制造业整体景气度相关性较高。从周期角度看，本轮周期于2021年9月步入下行阶段，至今已13个月，行业拐点渐行渐近。宏观指标上，2022年6-10月份企业中长期贷款同比增速度分别为73.26%、41.00%、94.13%、111.10%，表明企业融资环境较为宽松，制造业固定资产投资有望迎来好转，工业母机底部复苏可期。重点推荐有望受益复苏进程的民营机床龙头：海天精工和国盛智科。建议关注纽威数控、浙海德曼、德数控、创世纪、秦川机床等。图表49：金属切削机床月度销量及同比来源：wind，中泰证券研究所3.2、工业母机：需求将迎复苏主线2：新政策驱动新周期513.3、轨道交通：看好信号系统投资我国城轨交建近年来发展迅速，2021年有放缓回落趋势。“十三五”期间，城市轨道交通投资额复合增速达13.06%。2021年，城市轨道交通投资额合计5860亿元，占固定资产投资总额的比例下降至1.06%。交通强国建设加大要素投入，轨交资金需求预计维持高位。根据《交通强国建设纲要》规划的目标，到2035年，我国要基本建成交通强国；到本世纪中叶，全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。《十四五规划和2035年远景目标纲要》中提出在“十四五”期间要新增城市轨道交通运营3000公里。截至2021年末，城市轨道交通在建里程6096.5公里，规划里程6988.6公里，从现存规划与在建里程看，城市轨道交通仍有较大的发展空间，未来城市轨道交通建设的资金需求预计维持高位。图表51：2021年末各城市轨道交通运营、在建及规划情况（公里）来源：中国城市轨道交通协会、中泰证券研究所

图表50：我国城轨新增运营里程预测（公里）来源：中国城市轨道交通协会、中泰证券研究所主线2：新政策驱动新周期52来源：城市轨道交通协会、中泰证券研究所轨交里程有望不断突破，信号系统发展空间广阔。根据中国城轨交通协会数据显示，预计2022年我国城轨交通累计运营里程将超1万公里，同比增长15.2%，我们预计2023年累计运营里程将突破1.2万公里。根据交控科技公告，新建城轨方面，预计2022-2023年我国新建城轨信号系统市场规模将分别达到134.95亿元、155.60亿元；既有城轨改造方面，预计到2030年我国有将近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2500公里；市域铁路方面，预计到2030年将建设2000公里以上的市域铁路，投资规模将超万亿元，市场空间广阔。稳增长背景下，全国轨道交通投资回升，信号系统项目开标数量明显增加，我们看好信号系统投资，建议关注交控科技、中国通号。图表52：我国城轨新增运营里程及预测（公里） 图表53：我国城轨累计运营里程及预测（公里）来源：城市轨道交通协会、中泰证券研究所3.3、轨道交通：看好信号系统投资主线2：新政策驱动新周期533.4、油服装备：关注海上油服和天然气装备油气开采固定投资恢复增长态势。受2020年新冠疫情与经济下滑的双重压力下，石油和天然气开采业固定资产投资同比减少29.60%，2021年同比增长4.2%，投资改善。2022年1-10月油气开采业固定资产投资同比增加12.70%，已恢复全面增长态势。目前油价整体处于高位。2020年初受疫情影响，全球经济发展承压，导致原油价格大幅下降，WTI与Brent原油期货结算价在2020年4月创10.01、19.33美元/桶的低价。2021年以来随着疫情逐步得以控制，油气价格逐渐回升。2022年上半年在俄乌战争背景下，WTI与Brent油价攀升至122.11、123.58美元/桶的峰值，随后逐渐回落。2022年9月初至今，WTI原油期货均价83.49美元/桶，Brent原油期货价格均价89.90美元/桶，整体处于高位。高油价推动油气开发提速，带动油气设备需求增加。图表54：全球原油价格走势（截止到2022年12月16日）来源：Wind、中泰证券研究所主线2：新政策驱动新周期54来源：Wind、中泰证券研究所油气资本开支拐点已至，海油投资有望稳定增长。2021年三桶油勘探开发资本开支为3340亿元，同比提升4.2%；2022年上半年三桶油勘探开发资本开支为1367亿元，同比提升29.8%，国内油气资本开支拐点已经到来。海油方面，IHSMarkit预测2022-2023年全球海油勘探开发资本支出分别为1000、1200亿美元，同比有所增长，其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。中海油2022年计划资本开支900-1000亿元，同比增长2.75%-14.17%。我们认为，2022年第四季度及2023年油气开采投资将延续回升，推动油气设备景气上行。海上油服优于其他油服类公司，主要因为：①根据中国海油公告，公司前三季度桶油主要成本为

30.29美元，低于陆地原油40~50美元/桶，海油项目比陆油项目更易获得盈利；②前期勘探开发主要投向陆油，海油方面投入相对较少，边际投入带来的效用更大；③地质活动更利于海油的储层保存。我们看好海上油服装备行业复苏发展，建议关注中海油服、海油工程、海油发展。图表55：油气开采业固定资产资完成额累计同比 图表56：国内三桶油勘探开发资本开支情况（亿元）来源：公司公告、中泰证券研究所3.4、油服装备：关注海上油服和天然气装备主线2：新政策驱动新周期55供需缺口长期存在，气价有望维持高位。俄乌冲突背景下，欧洲天然气供应紧张，欧洲将于2023年进口大量液化天然气，以弥补俄罗斯天然气供应缺口，欧洲气价将保持在高位。IEA预计2024年全球天然气供给量约为4.21万亿立方米，需求量超过4.25万亿立方米，长期来看供需缺口仍然存在，将导致价格维持在相对高位。天然气将保持增长态势。中国石油经济技术研究院《2060年世界和中国能源展望》（2021年版）数据显示：2060年，非水可再生能源占一次能源的比例将达到58.6%。化石能源占比逐步下降，但其中天然气作为可再生能源的伙伴能源，将保持持续增长态势。看好开采与储运环节。各地区天然气需求增长将拉动产量持续增长，产量增长则依赖于行业新增投资。未来5-10年“高气价”+“长久期”的行业景气度，将驱动一波资本开支潮。我们看好天然气上游开采和中游储运环节的资本开支扩张，建议关注杰瑞股份。图表57：全球天然气价格走势（截止到2022年12月16日）来源：NYMEX、IPE、金联创、中泰证券研究所3.4、油服装备：关注海上油服和天然气装备主线2：新政策驱动新周期3.5、消费设备：复苏先慢后快，全球市占率有望提升主线2：新政策驱动新周期短期来看：疫情逐步放松限制，防控政策持续优化，疫情扰动逐步消除。11月30日，国务院联防联控机制发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施

科学精准做好防控工作的通知》，进一步提升防控的科学性、精准性，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。数据端：从“7+3”改成了“5+3”，少了2天集中隔离，可以省出约30的集中隔离资源；次密接、