年内存单投资怎么看

证券研究报告年内存单投资怎么看？姜珮珊(固定收益首席分析师)SAC编号：S0850517070004孙丽萍(固定收益分析师)SAC编号：S0850522080001年内年内存单投资展望大、有发行需求，全年净供给或在2-3万亿元左右。端更有支撑，1Y期供需压力或更大。股行为主，关注9M存单配置机会，1Y期等待放量提价后的配置价值。2阅读正文之后的信息披露和法律声明2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3•1存•1存单发行需求强，备案额度增幅大备案额度大增，发行空间很足备案额度大增，发行空间很足•六大行已披露存单备案额度的有5家，增幅已高达1.52万亿元(邮储行尚未披露，其余5家银行同比增速在19%~88%)。•12家股份行均已披露今年的额度、合计增幅6153亿元、同比增速8.1%(兴业银行负增、华夏&平安银行环比持平)。•截至2月9日已披露备案额度的有313家、已披露数据的城商行、农商行、其他行合计额度分别同比增长5%、6%、12%，假设未披露数据的银行存单备案额度增长按同类型已披露数据的增速推测，则今年银行存单额度或增加近2.72万亿元。额度-余额、假设邮储行存单额度与去年持平)。国有行股份行存单备案额度(亿元)以及今年的同比增速(%)0002020年2021年2022年2023年增速(%，右轴)0%%每年末存单余额(亿元，23年为预测值)国有商业银行股份制商业银行200000180000每年末存单余额(亿元，23年为预测值)国有商业银行股份制商业银行200000180000160000140000120000100000800006000040000200000商业银行农村商业银行20202021202223年E123年E223年E3今年存单使用率或提升，全年净供给或2-3万亿元•2022年经济修复弱，受疫情影响较大，银行发存单动力不足。•今年经济修复预期走强，银行发存单诉求增强，存单额度使用率有望回升。•分悲观、中性、乐观三种假设来看，对应的今年存单净融资规模或在1.9万亿元、2.9万亿元、3.4万亿元。各类型银行存单额度使用率(余额/额度，截至每年末)其他农商城其他农商城商股份20222021202033% 45%60% 67%78%0%20%40%60%80%100%信贷开门红，存单发行动力强，持续性待观察信贷开门红，存单发行动力强，持续性待观察•1月信贷开门红，2月以来票据贴现发生额较去年同期走低显示银行以票充贷需求不强，叠加2月至今票据利率触底回升，依然不错。。•2月以来生产端改善、需求端偏弱，需关注信贷投放是否预支未来额度，而这可能会影响信贷走强的持续性，继而影响存。票据贴现发生额同比减少(亿元)今年社融增速或小幅震荡回升(%)2020年2020年2022年2023年0060011%400209%-200135791113151719212325WIND616/116/416/716/1017/117/417/717/1018/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/16.0货币回归5.04.016/116/416/716/1017/117/417/717/1018/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/16.0货币回归5.04.03.02.0紧货币+严监管+到期量大=供给或提前布局亿元。•今年货币总量宽松政策空间或不及去年，以结构性货币政策工具为主，资金利率波动加大，存单利率或震荡趋升，去年11YYMLF~30bp左右。•为锁定低成本发行或者说防范成本抬升的风险，存单发行节奏或前置、提量发行以应对变数。存单到期规模(亿元)1Y股份行存单利率紧贴政策利率下方(%)2019年2020年2021年3000025000200000050000同业存单:发行利率(2019年2020年2021年300002500020000005000020232023年2022年0.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月WIND740,00035,00030,00025,00020,0005,0000,0005,000080%40,00035,00030,00025,00020,0005,0000,0005,000080%70%60%50%40%30%20%0%2019年2022年2020年2023年2021年Y行压力大，需关注市场承受力一方面、预计今年1Y存单发行需求较强，主要是1月新增中长期贷款创历史新高，在一定程度上使得发1Y存单补充负债的，还有满足NSFR、LMR等监管的要求。每年末剩余存单的期限分布中长期贷款：当月值(亿元)每年末剩余存单的期限分布2020年2021年2022年1M3M6M9M1Y1月2月3月4月5月6月71M3M6M9M1Y00000040002000000000400020000-2000-40002-3月到期压力大，后续供给存在变数•基于前文2023年存单净供给预测(按中性E2、悲观E1这两种情况分析)，若按2021年的净供给节奏，我们预计年内2月、•短期来看，2-3月供给压力可能更大些，后续供给高峰变数较大，建议持续关注。存单净供给节奏预测(亿元)20232023年E12023年E22020年2021年2018年2019年2022年-6000-8000月4月请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10•2短•2偏好短端存单存单存单投资主力是广义基金和银行然后是理财(5400多亿元)和大行(5200多亿元)。月度合计股份行城商行外资银行农村金融券商保险基金理财其他产品类货基其他境外机构2021/1/13境外机构07%2021/6/1932021/11/132信用社63保险机构2022/4/1证券公司1%8-----策性银行5%2022/11/12---0%10%20%30%40%50%60%70%2023/1/1--WINDCFTES托管数据的投资者结构(占比，%)。阅读正文之后的信息披露和法律声明2022/6/3052.28基金规模2022/9/3035.852022/12/318.632022/6/300.71区间业绩2022/9/300.542022/12/310.342022/6/300.83存单仓位2022/9/300.892022/12/310.8786.9679.0669.630.690.610.430.750.930.8421.653.717.570.640.470.240.780.820.8050.0326.662.640.620.410.180.820.830.8389.8683.2161.790.800.500.370.910.780.9296.5784.3891.370.750.650.440.790.830.8388.2578.6053.99-0.510.260.800.790.8499.8284.3145.89-0.640.22-0.770.82100.0268.9748.74-0.670.31-0.590.6336.5724.840.49-0.560.26-0.620.7844.0729.757.99-0.640.24-0.410.5633.2530.422.79-0.610.26-0.670.7539.4951.1023.37-0.610.42-0.850.8082.7261.1937.26-0.650.40-0.740.9468.2541.3030.68-0.660.34-0.940.95100.0258.0590.09-0.530.50-0.400.79100.0256.8955.63-0.650.35-0.770.8857.6536.6330.94-0.450.35-0.830.82100.0248.6249.20-0.540.17-0.520.6799.8661.4643.08-0.670.52-0.310.7753.8924.323.95-0.430.40-0.710.8976.0734.519.90-0.540.35-0.840.83100.0168.0656.52-0.560.30-0.830.7561.4133.6135.29-0.440.49-0.320.7337.1439.6048.11-0.790.43-0.640.854.565.223.28-0.470.26-0.940.94-2.110.44--0.15-0.460.1155.0835.3622.75-0.430.32-0.470.79-730.31--0.16-0.440.25100.0065.2852.13-0.500.27-0.820.8245.08--3.1499.91-6.0056.2145.21---0.41--0.370.29----0.44--0.880.66--45.7760.56--0.45-0.650.68--81.70-------67.9422.13--0.43--0.36--62.18-----0.65--6.77--------6.30--------46.52--------46.57-----0.53--8.62--------36.95--------35.62--------2.02--------7.96------------------------存单需求有支撑，但新增力量或有限•信贷投放强劲或挤压银行对存单的配置占比、但总体来说还算稳定，今年以来农商行对存单的配置力度依然较•境外机构、财务公司等也是存单需求端的重要支撑。素，(a)截至22年末，存单指数基金有48只、合计近数基金有2只。(b)从季报来看，去年Q4存单指数业绩受影响较大，考虑到今年存单供给压力可能较大、资金波动加大等，需求。年化业绩(%)、存单仓位(存单市值/基金资产总值，%)现金理财对存单偏好短久期化现金理财对存单偏好短久期化39%。•经历去年11月中旬至今年初的理财赎回风波，以及今年是现金理财新规实施的元年，现金理财的投资久期与货基对齐，流动性资产。•春节过后，理财二级市场转为净买入债券，1/29-2/10日累计净买入791亿元、其中1Y及以下累计净买入1372亿元。节后以来理财主要净买入1Y及1Y以下债券(亿元)3001年及1年以下1-3年300250200150100500-50-200现金管理类理财资产配置占比(%)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14•3投资策略展•3所处近三年分位数4所处近三年分位数403530252050YAAA-AA+14/215/216/217/218/219/220/221/222/223/2右轴)存单利率货基利率300250•右轴)存单利率货基利率300250•从利率水平看，短端存单性价比更高。Y期需求偏弱。从期限利差看，1Y-3M存单利差持续修复。5.02001504.0100500500•存单-货基利差仍处于近三年来偏高水平(75%分位数)。2.0-50-1001.0-2000-20016/217/218/216/217/218/219/220/221/222/223/2BP，上图)、信用利差(BP，下图)截至2023-02-10近两年滚动分位数期限2M3M6M9M556%68%558%49%49%551%552%56%68%58%49%51%552%56%67%58%49%52%551%AAA存单到期收益率变动2M3M6M9M2.172.362.372.482.572.622023-02-032.132.322.342.472.572.59周度变动(BP)3440033nDWIND关注9M存单配置机会，1Y期等待放量提价后的配关注9M存单配置机会，1Y期等待放量提价后的配置价值•货币稳健宽松，但资金利率或难以回到去年12月的低水平，短期看1Y股份行存单利率或大体在MLF下方、或偶尔击破。•防范MPA考核、存单到期高峰、资金偏紧时点的存单放量提价的风险，大幅调整后(如接近2.7%)可关注1Y配置价值。期带动货币政策基调的转变。存单净融资规模与发行利率00040000000-1000-2000-3000-4000-5000存单净融资规模(亿元)3M存单发行利率(周均值，%，右轴)1Y存单发行利率(周均值，%，右轴)654321020/220/821/221/822/222/823/2分分析师声明和研究团队声明协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了mm信息披露和法律声信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司