固收加基金2022年四季报解读：杠杆与权益仓位提升增配TMT与非银金融

证券研究报告基金研究专题研究2.07相关报告基金研证券研究报告基金研究专题研究2.07相关报告基金研究报告作者杠杆与权益仓位提升，增配TMT与非银金融孙雨(分析师)3976934本报告导读：四季度权益市场震荡下跌后经历回暖，债券市场长短端利率上行。股市与债市先后震荡，权益市场一波三折叠加理财产品赎回潮，“固收+”基金权益与固收端先后遭遇冲击，业绩表现不佳，规模“缩水”。大类资产配置上“，固收+”基金杠杆与权益类资产仓位提升，减配利率债，适当增加信用债配置；行业配置上，增配TMT与非银金融等行业；风格暴露上“，固收+”重仓股以稳为主，更多选择流动性较好、波动较低的证书编号sunyu5238@证书编号张孙齐(分析师)证书编号038469证书编号价值型股票进行配置。 2023.01.31四季度权益市场震荡下跌后经历回暖，债券市场长短端利率均有所基金增配医药、TMT、消费2023.01.30选金数量规模上明显增加。私募基金市场运行周报2022.12.292022.12.28收+”基金增加权益类资产仓位(股票+可转债)。债表现弱于利率信用债信用利差处于历史高位，配置价值提升板块配置上，四季度“固收+“基金增配增配科技与金融板块。行业暴更多选择流动性较好、波动较低的价值型股票进行配置。行计算，对基金产请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究2of2of14 4.风险提示...................................................................................13专题研究3of3of141.1.四季度权益市场有所回暖，债券市场长短端利率上行政策落地，经济复苏预期增强，权益市场震荡下跌后经历回暖，债券市率中枢则迅速抬升，长短端利率均有所上行。图1：2022年四季度权益市场震荡下跌后回暖15%中证全指累计收益率(左轴)0.8%0.2%0.4%-5%-0.6%-5%-0.6%图2：2022年四季度长短端利率上行.5.0中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年较高产品表现较优债混合型、灵活配置型基金以及可转债基金归为“固收+”基金。冲击，业绩表现不佳，规模“缩水”。图3：2022四季度“固收+”基金整体录得负收益5%0.49%-0.5%-0.03%-0.26%.52%.86%-2.5%.02%22Q4-2.20%022Q34of4of142014-032014-062014-092015-032015-062015-092016-032016-062016-092014-032014-062014-092015-032015-062015-092016-032016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-09 1%1% 22%14%13%16%11%10%17%15%19%25000200000000 固收+基金规模(左轴，亿元)固收+基金数量(右轴，只)6004002000图5：各类型“固收+”基金数量7006000040030020002022Q32022Q4615615402417272260167169一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型图6：各类型“固收+”基金规模(亿元)060004000200002022Q32022Q498328876580048713391272222511708一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型图7：2022四季度各类“固收+”基金规模分布90%80%70%60%50%40%30%20%10%70%61%53%41%一级债基二级债基偏债混合型灵活配置型(0,5亿](5,10亿](10,20亿](20,50亿](50,100亿]大于100亿5of5of14为进一步区分风险收益特征，我们将其中股票及可转债配置比例之和低固收+••股票+可转债仓位低于20%•股票+可转债仓位介于20%-30%•股票+可转债仓位大于30%益市场回暖，高风险“固收+”基金数量规模上明显增加，低风险产品则有所减少。四季度高风险产品险固收+数量(只)规模(亿元)数量(只)规模(亿元)数量(只)规模(亿元)2022Q1 (48.01%)(47.14%)4(30.02%)(34.38%)(21.97%)0(18.49%)2022Q2 (39.34%)(39.04%)9(32.89%)(32.28%)3(27.77%)(28.69%)2022Q3 (49.42%)(44.93%)3(27.36%)(31.91%)(23.22%)6(23.15%)2022Q4 (42.49%)(34.51%)8(29.49%)(31.54%)6(28.01%)(33.95%)50-5-20-2.8712.1212.258.976.06-3.62.65-2.53 低风险固收+固收+高风险固收+-2.8712.1212.258.976.06-3.62.65-2.53-8.26-8.16---18.392022Q12022Q22022Q32022Q4765432104.534.063.063.052.192.782.292.691.542.080.99低风险固收+中风险固收+4.534.063.063.052.192.782.292.691.542.080.9922Q122Q222Q122Q222Q3专题研究6of6of14广发、0000基金代码基金简称基金经理最大回撤基金规模股票占比可转债占风险(%)(%)(亿元)(%)比(%)类型3024.OF906174.OF月02734.OF端06974.OF鹰鑫日享705684.OF3805300435.OF548790430.OF振35二级002138.OF泓德裕泰赵端端1.80.6614.52011.1债基7of7of14000118.OF广发聚鑫张芊1.752.27139.0920.311.09债基1957.OF平02361.OF东472010.OF有389005.OF合信鑫祺34102826.OF有晖9296.OF95685974.OF选觅9159121.OF39714206.OF8803502.OF金鹰鑫瑞超3201524.OF801122.OF61405.OF选觅91利率债2.1.杠杆及权益类资产仓位提升赎回潮后债市稳定，央行增加公开市场专题研究8of8of142017…2017…2017…2017…2018…2018…2018…2018…2019…2019…2019…2019…2017…2017…2017…2017…2018…2018…2018…2018…2019…2019…2019…2019…2020…2020…2020…2020…2021…2021…2021…2021…2022…2022…2022…2022…2017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-09有所回暖，各类型“固收+”基金增加权益类资产仓位(股票+可转债)。性一级债基偏债混合型25%一级债基偏债混合型25%20%0%数据来源：Wind,国泰君安证券研究时间：2017.01.04至一级债基二级债基 灵活配置型20%8.61%3%Wind君安证券研究，时间：2017.01.04至2.2.减配利率债，择机增配信用债赎回潮中，信用债表现弱于利率债，利率上行幅度较大。年末债市专题研究9of9of142017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-09 偏债混合型灵活配置型20%0%数据来源：Wind,国泰君安证券研究时间：2022.01.04至%60%40% 偏债混合型灵活配置型20%Wind君安证券研究，时间：2022.01.04至1年期信用利差(中债企业债AAA-国债)1年期信用利差(中债商业银行二级资本债AAA--国债)3.股票配置：增配TMT与非银金融，减配银行地产产业板块中信一级行业石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工电力设备及新能源、国防军工、汽车、家电设施与地产农林牧渔专题研究金融银行、非银金融、综合金融信息安全与软硬件自主化是重中之重，以信创为核心的科技板块四季度消费，低配制造、医疗健康板块、科技板块。表4：“固收+”基金板块配置变化(依据重仓股计算)2022Q32022Q2环比变动.98%金融86%%设施与地产%表5：2022年四季度“固收+”基金相对中证全指板块超配(依据重仓股计算)+中证全指超配比例设施与地产%融%81%5%%行、房地产、石油石化，低配医药、机械、电力设备与新能源、非银金电子等行业。表6：2022年四季度“固收+”基金相对中证全指行业超配(依据重仓股计算)行业+中证全指相对中证全指超配料%.67%专题研究行4.03%4.03%石化.76%金属9%%82%%.95%%%%.03%%%.07%%.35%2.50%4.65%7%7%%2.50%3%.74%9%%%%化工%%%86%2%%%2.89%表7：“固收+”基金行业配置变化(依据重仓股计算)行业2022Q42022Q3季度涨跌环比变化(剔除涨跌幅影响).05%%4.65%4.65%金属9%89%2%82%0%.97%7%化工%0%0%84%84%%专题研究 0.150.510.406410.07 0.150.510.406410.070.000.570.170.200.8120.460.20-0.19--0.47-0.14-0.410.27规模因子价值因子成长因子盈利因子流动性因子动量因子波动性因子2.89%.69%%%.35%%9%%%%%%%石化.76%2%%.07%%4.98%2.50%.76%59%.74%1%.95%%2.84%7%0%1%%%料%4.03%行较低的价值型股票“固收+”基金重仓股继续增加价值因子上的暴露，降低盈利及成长因多选择流动性较好、波动较低的价值型股票进行配置。50-0.5 2.4.风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析职业理解，本报告清晰准确地反映