第五章 国际金融市场

国际金融市场概述欧洲货币市场金融期货与期权交易市场国际金融市场创新概述按资金融通期限的长短国际货币市场和国际资本市场按经营业务的种类划分资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场按金融资产交割的方式不同现货市场、期货市场和期权市场按交易对象所在区域和交易币种在岸市场和离岸市场在岸国际金融市场外国债券市场扬基债券YankeeBondMarket武士债券SamuraiBondMarket猛犬债券Bull-dogBond国际股票市场离岸国际金融市场境外市场ExternalMarket）/离岸市场Off-shoreMarkets能自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而且不受任何国家的有关金融法规的管制。离岸金融中心：功能中心（FunctionalCenter)名义中心（PaperCenter）基金中心收放中心离岸市场与在岸市场的成本差异国内货币市场（美国）1、法定准备金没有利息2、FDIC保险3、信用评价/贷款筹集4、资产负债业务违约风险利率风险预付风险5、税收6、管理费用欧洲美元市场1、自愿准备金市场利息2、没有存款保险3、主权风险4、知名的高质量存款5、浮动利率加息6、避税港7、低费用国际金融中心的形成条件·政治制度稳定·金融制度完善·不实行外汇管制与资金流动和信贷控制·现代化通讯设备和完善的金融服务设施，能适应国际金融业务的需要·优越的地理和时区位置，以便在营业时间上和其他金融中心能够紧密衔接，也是一个重要的条件。国际金融中心形成的轮式模型国际金融中心Note:Sizeofdots(squares)indicatescities’relativeimportanceSãoPauloRiodeJanieroMexicoCitySanFranciscoNewYorkTorontoBombayMelbourneSydneyTokyoHongKongSingaporeParisZurichFrankfurtAmsterdamViennaMadridHamburgDusseldorfRomeBrusselsChicagoLondonBasel国际分散化的资产组合收益

机构投资者的作用

欧洲货币市场欧洲货币：在货币发行国境外存放、借贷和流通货币的总称。欧洲货币市场：在货币发行国境外进行该国货币存储与贷放的市场。欧洲货币市场的构成：----欧洲信贷市场----欧洲债券市场欧洲货币市场的利率欧洲货币市场的信用扩张欧洲货币市场的信用扩张欧洲货币市场的信用扩张欧洲货币市场的存款派生乘数m货币乘数rd法定准备金率rc现金漏损比率：存款派生过程中所提取现金总额与存款货币的比率欧洲信贷市场签订贷款协议利率确定灵活:通常以伦敦银行同业拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率（Margin或Spread）确定期限贷款（TermCredits）转期循环贷款（RevolvingCredits）。银团贷款：由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同贷款条件对一个借款户进行放款。通常需要由借款方的官方机构或政府担保。欧洲信贷市场----

银团贷款（ConsortiumLoan）或称辛迪加贷款（SyndicatedLoan）(一)辛迪加银团的构成1.牵头银行（LeadManager）2.代理银行（AgentBank）3.参加银行（ParticipatingBank）(二)组织辛迪加贷款的程序第一步：选定牵头银行；借款人出具一份委托书（MandateLetter）；牵头银行向借款人出具一份义务承担书（CommitmentLetter）；承担书可以分为：①坚定承担（FirmCommitment）。②尽最大努力承担（Best-effortsBasis）。③不作承诺(NoCommitment)。

第二步：牵头银行与借款人共同拟定一份情况备忘录（InformationMemorandum），说明借款人的财务状况和其他有关情况。(三)辛迪加贷款的成本利息和费用是借取国际商业银行贷款的成本。费用：1.管理费（ManagementFee）或称前端费（Up-frontFee），费率一般在贷款总额的0.5~2.5%之间。2.承担费（CommitmentFee）费率一般在0.25~0.75%之间。3.代理费（AgentFee）欧洲债券市场欧洲债券是境外货币债券，在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。

特点：.市场容量大.自由和灵活.发行费用和利息成本比较低.免缴税款和不记名.安全.债券种类和货币选择性强.流动性强，容易转手兑现欧洲债券的发行程序

欧洲债券的种类固定利率债券（StraightBonds）浮动利率债券（Floating-RateNotes）可转换债券（Convertibles）附认购权证债券（BondsWithWarrants）选择债券（OptionBonds）零息债券（ZeroCouponBonds）双重货币债券（DualCurrencyBonds）全球债券（GlobalBonds）基础金融工具：一切能证明债权、权益、债务关系的具有一定格式的合法书面文件衍生金融工具：在基础金融工具的基础上派生出的金融工具，以基础金融工具为交易对象的金融工具现金支票股票债券远期合同

期货合同

期权合同

互换合同金融衍生工具金融衍生工具是从基础金融工具派生出来的；金融衍生工具是对未来的交易；金融衍生工具有杠杆效应；金融衍生工具构造具有复杂性；金融衍生工具的交易成本较低；金融衍生工具设计具有灵活性；金融衍生工具具有虚拟性；衍生金融市场

金融期货交易

期货交易机制、盯市清算制度

金融期权交易

货币期权、股票期权、黄金期权、利率期权、期货期权

买入期权、卖出期权欧式期权、美式期权

看涨期权（卖权）、看跌期权（卖权）场内期权交易、场外期权交易

衍生金融市场金融期货市场

金融期货交易是一种合同承诺，合同的买方和卖方在特定的交易场所内，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产。期货交易的类型：外国货币期货、利率期货、股票指数期货、贵金属期货交易。世界主要金融期货市场

美国：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、中美交易所、纽约商品交易所和纽约棉花交易所；加拿大：多伦多股票交易所、多伦多期货交易所和蒙特利尔交易所；欧洲：英国的伦敦金融期货期权交易所（LIFFE）、法国的国际期货交易所、德国的德国期货交易所、瑞士的期权与金融期货交易所；亚太地区：日本的大阪证券交易所、东京股票交易所、东京国际金融期货交易所、新加坡国际金融交易所、香港期货交易所、澳大利亚悉尼期货交易所、新西兰期货交易所。外汇期货第一，外汇期货合约的交易单位，每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位。第二，交割月份，国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交割日；第三，通用代号，在具作操作中，交易所和期货佣金商以及期货行情表都是用代号来表示外汇期货。八种主要货币的外汇期货的通用代号分别是，英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、德国马克DM、日圆JY、墨西哥比索MP、瑞士法郎SF、法国法郎FR；第四，最小价格波动幅度，国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小波动幅度作了规定。在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。主要外汇期货合约的最小波动价位；英镑0.0005美元、加元0.0001美元、荷兰盾0.0001美元、德国马克0.0001美元、日元0.0000001美元、瑞士法郎0.0001美元、第五，每日涨跌停板额，每日涨跌停板额是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：马克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、荷兰盾1250美元等一旦报价超过停板额，则成交无效。期货交易的特征标准化的合同规模固定的到期日保证金交易逐日盯市制度金融期权交易期权合约赋予其持有者一种权利，使其可以但不必须在未来约定的时期内以议定的价格向期权合约的出售者买入或卖出一定数量的资产。买权（CallOption）也称看涨期权卖权（PutOption）也称看跌期权欧式期权：买方只能在到期日行使权利美式期权：可以在到期前任何一天行使权利

场内交易、场外交易影响外汇期权价格的因素----执行价格和基础资产价格----到期日

----预期波动率（方差或标准差）

----利率

----美式或欧式期权

看涨期权的盈亏计算：买方的盈亏

看涨期权的盈亏计算：卖方的盈亏看跌期权的盈亏计算：买方的盈亏

看跌期权的盈亏计算：卖方的盈亏期权的内在价值外国货币期权（ForeignCurrencyOptions）Option& Stroke Calls-last Puts-last Underlying Price Nov Dec Mar NovDecMar12500Britishpounds-CentsPerUnitBPound168.31 162 r 4.00 6.90 r 0.90 r168.31 165 3.30 4.35 5.60 0.65 1.50 r168.31 167 2.70 3.10 4.10 r 2.50 r168.31 170 1.20 1.55 3.45 r r r168.31 172 0.20 1.05 r r r r货币期权合同使用目的回避国际贸易和投资所产生的外汇风险外汇投机合同的三种状态：实值（IntheMoney）虚值（OutoftheMoney）平价（AttheMoney）例某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用马克支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元兑马克、期限为一个月”的欧式期权。假设约定的汇率为1美元＝1.8000马克，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元＝1.8000马克向中国银行购买约定数额的马克。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元＝1.8400马克，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买马克更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元＝1.7500马克，那么该公司则可决定形式期权，要求中国银行以1美元＝1.8000马克的汇率将马克卖给他们。外汇期权业务的优点在于客户的灵活选择性，对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。定价模型：布莱克—斯科尔斯模型

模型假设：--欧式期权--股票收益变化服从自然对数正态分布，且不派股息--无风险利率和股票收益的变动幅度在整个期权有效期内是常数--不存在税收和交易成本问题布莱克—斯科尔斯模型

R----无风险利率σ2----股票收益的离散度E----协定价格N(d1)和

N(d2)----累积正态分布函数C----买权价格S----现在的股票价格T----至到期日的时间加曼—科尔哈根模型

r----本国无风险利率R----外国无风险利率C----欧式买权价格S----现在的即期汇率E----外汇期权协定汇率T—距到期日的时间σ2----以复利计算的外汇年收益率方差、N(d1)和N(d2)—累积正态分布函数国内期权交易程序国际金融市场创新广义的金融创新新的市场，如金融期货和期权交易市场；新的金融工具类型：1986年4月，国际清算银行将金融新归纳为四种：1.风险转移型创新2.增加流动性型创新3.信用创造型创新4.股权创造型创新金融创新工具票据发行便利货币与利率互换远期利率协定互换指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换和利率互换两种类型。货币互换(CurrencySwap)利率互换(InterestRateSwap）货币互换货币互换是指交易双方互相交换不同币种，相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。互换程序：(1)初期本金互换；(2)利息互换；(3)到期日本金的再次互换货币互换货币互换管理汇率风险例如：一个企业原来持有欧元债务，现在愿意转换为美元债务例公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。从上述情况看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值（相对于期初汇率），则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。例（续）公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，汇率USD1=JPY113。

1、在提款日（96年12月20日）公司与中行互换本金：

公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。

2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司与中行互换利息：

中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。

3、在到期日（2003年12月20日）公司与中行再次互换本金：

中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。

可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率（USD1=JPY113）互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。利率互换交易双方在债务币种同一的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务，一般采取净额支付的方法来结算。两种形式：(1)息票互换（CouponSwaps）(2)基础互换（BasisSwaps）例某公司有一笔美元贷款，期限10年，从1997年3月6日至2007年3月6日，利息为每半年计息付息一次，利率水平为USD6个月LIBOR+70基本点。公司认为今后十年美元利率呈上升趋势，如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司无法精确预测贷款的利息负担，从而难以进行成本计划与控制。因此，公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。这时，公司可与中国银行叙做一笔利率互换交易。经过利率互换，在每个利息支付日，公司要向银行支付固定利率7.320%，而收入的USD6个月LIBOR+70基本点，正好用于支付原贷款利息。这样，公司将自己今后10年的债务成本，一次性地固定在7.320%的水平上，达到管理自身债务利率风险的目的。远期利率协定ForwardRateAgreements,FRAS远期利率协定是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率。在将来清算月，按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息差额和贴现金额。FRAS主要用于银行机构之间防范利率风险，它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率借取资金或发放贷款。远期利率协定的计算方法某银行购买了一份“3对6”的FRAS，金额为$1000000，期限3个月。从当日起算，3个月后开始，6个月后结束。协定利率为9.0%，FRAS期限确切为91天。从今3个月后，FRAS开始时，市场利率为9.5%银行从合同卖方收取现金，数额为：

金融工程(FinacialEngineering)１９８８年，美国金融学教授费纳蒂(Finnerty)首次给出金融工程的