贝尔斯登破产案分析

成立于1923年全球最大的投资银行与证券交易公司之一2006年贝尔斯登列美国投行业第六位贝尔斯登概况资本市场业务（包括权益投资业务、固定收益业务、投资银行业务）全球结算业务财富管理业务（包括私人银行业务和资产管理业务）三大板块业务关于贝尔斯登贝尔斯登概况1Oct2620122002~2006年，固定收益业务营业净收入由19.1亿美元增至41.9亿美元年均增长率高达17%权益投资业务收入从11.12亿美元增至41.9亿美元，年均增长率高达17%财富管理业务代客管理资金从267亿美元增至525亿美元，年均增长12%同期公司投资银行业务收入仅从8.55亿美元增至11.7美元，年均增长率6.5%全球结算业务营业净收入由7.53亿美元增至10.8亿美元，年均增长7.5%，均呈现低速增长态势危机前的贝尔斯登贝尔斯登实现税后利润11.56亿美元，超过高盛和摩根史丹利而成为全球盈利最丰厚的投资银行，CDO市场份额居华尔街投行首位。2003发售CDO180.67亿美元，自营投资409.7亿美元（其中大多是是权益级CDO），总交易额达到1018亿美元2005贝尔斯登次贷支持CDO销售额达217亿美元，比2005年增长了50%美国持续上涨了11年的住房价格开始下跌，房地产交易市场持续降温，次贷危机开始显现两只基金破产，损失逾15亿美元20062006.102007.72007.9.2008.3.10美国股市纷纷传言“贝尔斯登可能出现了流动性危机”，出现了客户挤提潮，贝尔斯登的超额流动性很快就从200多亿美元下降到30亿美元左右贝尔斯登流动性危机的市场流言不断扩散时，管理层漫不经心2008.3美联储决定通过摩根大通向贝尔斯登提供应急资金2008.3.14摩根大通以总价约22亿美元收购贝尔斯登的方案获股东批准2008.5贝尔斯登大事记关于贝尔斯登3Oct262012贝尔斯登宣布季度盈利大跌68%贝尔斯登破产原因第二节4Oct262012抵押贷款公司向投资银行募集资金时是以抵押贷款作为抵押的，投资银行当然深知次级贷款的风险，所以并不打算长期持有美投资银行通过律师事务所在开曼群岛这样的离岸金融中心注册了一个“特殊目的机构”SPV以躲避政府监管和避税》SPV买下其母公司所持有的MBS或抵押贷款,然后按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche),衍生出新的证券，即所谓的CDO债务抵押凭证每一个类别都有不同级别的风险和收益，并由标准普尔、穆迪或惠誉等评级公司给予不同的评级，高级类别的资产质量最高，也能最优先获得偿付高级类别的资产质量最高，也能最优先获得偿付AAA评级的高级CDO可以比较顺利地转手出去，而对于中低层的则需要进行进一步的“金融创新”了。之后有了信用违约掉期CDS，买入CDS的投资者可获得固定现金流，但是如果CDO违约，则需要承担损失CDS产品：买入CDS的投资人将得到投行的分期支付的违约保险金,就如同公司债券的现金流，而投资者则承担起CDO的违约风险，这样投行又将中低层的CDO中潜在的高风险转移出去了华尔街继续创新：本着“凡是有现金流的，就可以证券化”的原则在把基于CDS保险金的现金流打包发明了合成CDO；金融创新不止，最后连CDO的平方、立方等谁也弄不清的产品都问世了次级债及其衍生产品的发展流程产品的诞生历程和发展结果贝尔斯登—第二大次级债持有者抵押贷款公司向投资银行募集资金时是以抵押贷款作为抵押的，投资银行当然深知次级贷款的风险，所以并不打算长期持有5关于贝尔斯登-贝尔斯登概况

-贝尔斯登大事记贝尔斯登破产原因-次级债诞生与发展-宏观经济背景

-根本原因

-直接原因-原因总结失败后的反思-公司层面-政府层面给中国的启示-中国经济-金融机构

Oct262012贝尔斯登破产案宏观经济背景美国经济整体下滑经济增长放缓个人消费开支疲软住房市场疲软工人工资上涨次贷危机爆发2002-2006年美国房价上涨了82.9%，泡沫美联储2004年开始提高联邦基准利率，直至2006年，贷款投资成本上涨终于超过房地产价格的上涨房价下跌，房产泡沫破裂，次贷危机爆发6Oct262012风险管理环境缺陷公司治理层结构设置缺陷：公司董事会成员与管理层高度重合，不利于董事会对管理层的监督和制衡公司风险管理文化缺陷：偏好冒险激进的员工；董事长引导的淡薄风险意识风险识别与应对的缺陷集中度风险：收益严重依赖房贷相关衍生债券，集中度风险高高杠杆风险：2006年公司财务杠杆达到29，接近行业风险警戒区上限市场风险：美国第二大抵押贷款公司出现危机，引发次贷危机风险控制活动缺陷管理委员会职责交叉：管理委员会同时负责公司风险管理和经营风险管控过于分散：由各个委员会负责不同种类风险，容易造成各个委员会职责不清，互相推诿内部监督和沟通缺陷虽然贝尔斯登于2002年制定了相关监管政策，但在实际执行中，私人客服部门的销售人员经常发送绝密级的内部邮件，损害投资者利益公司旗下两只基金持续下跌，由于完全由两位基金经理掌控，导致基金亏损的事实一直被隐瞒根本原因：内部风险管理缺陷贝尔斯登破产案7关于贝尔斯登-贝尔斯登概况

-贝尔斯登大事记贝尔斯登破产原因-次级债诞生与发展-宏观经济背景

-根本原因

-直接原因-原因总结失败后的反思-公司层面-政府层面给中国的启示-中国经济-金融机构

Oct2620122006年10月，美国持续上涨了11年的住房价格开始下跌，房地产交易市场持续降温，次贷危机显现次贷支持CDO价格大幅下跌，交易清淡。2007年7月中旬，贝尔斯登旗下的高级信贷策略杠杆基金和高级信贷策略基金的价值所剩无几2007年7月31日，贝尔斯登宣布旗下两只基金申请破产保护，两只基金的投资人共损失逾15亿美元CDO投资基金被清算直接原因：流动性危机8贝尔斯登破产案Oct2620122007年，美国AAA级次贷支持CDO市值累计下跌30%以上，AA、A级下跌超过60%和70%。贝尔斯登持有的次贷支持CDO大幅贬值，出现巨额投资亏损2007年9月，贝尔斯登宣布季度盈利大跌68%2007年12月，贝尔斯登宣布19亿美元资产减值自营投资巨额亏损2008年3月10日，美国股市纷纷传言贝尔斯登出现了流动性危机，引发市场恐慌之前愿意接受资产抵押的证券公司坚持提取现金；对冲基金和机构投资者取消托管账户；债权人拒绝对短期融资续期；交易客户抛售交割期未到的合同2008年3月，由于贝尔斯登200多亿美元的超额流动性很快消耗殆尽，其董事长宣布贝尔斯登出现严重的资金短缺市场恐慌和挤兑原因总结贝尔斯登破产案次贷危机爆发经济形势下行宏观环境不利风险管理环境缺陷风险识别应对缺陷风险控制缺陷内部监督和控制缺陷风险管控缺陷CDO投资基金亏损被清算自营投资巨额亏损盈利下降，流动性下降高管变动，CEO辞职穆迪公司下调贝尔斯登抵押债券评级谣言四起，市场恐慌客户抽离资金流动性消耗殆尽宣布破产，被摩根大通收购11关于贝尔斯登-贝尔斯登概况

-贝尔斯登大事记贝尔斯登破产原因-次级债诞生与发展-宏观经济背景

-根本原因

-直接原因-原因总结失败后的反思-公司层面-政府层面给中国的启示-中国经济-金融机构

Oct26201211未能准确评估市场走向和及时措施

公司层面失败后的反思金融产品管理将风险分散化，不应该过度重仓次级债不应过度运用金融杠杆放大风险应对市场言论应该及时对财务风险作出正面回应，公示充足