国际金融第七章

第七章国际金融市场国际金融市场概述欧洲货币市场国际债券市场国际金融创新与金融创新工具金融衍生品市场1第一节国际金融市场概述国际金融市场的性质定义－－指世界各国从事国际金融业务活动的场所的总和主体－－金融机构主要包括－－国际货币的借贷、外汇的买卖、黄金的买卖、国际债券发行与推销等2国际金融市场的构成

国际金融市场按交易对象分资金借贷市场国际外汇市场黄金市场按市场性质分传统市场新型市场按地理位置分西欧区北美区亚洲区拉美区中东区国际货币市场国际资本市场3国际金融市场的作用

积极作用

◆调节各国国际收支◆为各国经济发展提供了融资渠道◆优化了国际分工和资源配置◆促进国际贸易与国际投资的发展◆促进了全球经济一体化

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消极作用◆为金融投机提供了便利◆加速了通货膨胀或通货紧缩的国际传播◆加大了汇率、利率及金融资产价格的波动，削弱货币政策效力◆使一国的金融危机得以迅速蔓延

5第二节欧洲货币市场一、欧洲货币市场的形成与发展

1.欧洲货币市场概念★欧洲货币市场有广义与狭义的概念。广义上说，欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的所有借贷与投资活动的市场。狭义上说，欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的短期借贷市场。

这里我们从广义上来理解。6

从美国方面看：◆

20世纪60年代美国实行的一系列金融政策（Q条例，存款准备金，利息平衡税）促进了欧洲货币市场的形成。◆美国长期的国际收支逆差，扩大了欧洲货币市场的资金来源。◆美国政府的放纵态度促进了欧洲货币市场的发展。◆美元地位的下降使欧洲货币多样化。2.欧洲货币市场形成原因7

从欧洲国家方面看：◆20世纪50年代末开始，欧洲国家逐步放松甚至取消了外汇管制。◆欧洲银行经营的自由化，促进了其快速发展。◆东欧和前苏联国家出于政治因素考虑的资金转移。石油美元的出现

石油提价后的石油美元回流。1973～1976期间OPEC在欧洲货币市场上的存款猛增540亿美元。主要贷给石油进口国。

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香港，人民币离岸金融中心的发展历程：◆2004年起，香港银行业开办人民币业务。目前，香港人民币存款飙升至4070亿元。据估计，2013年底香港人民币存款可能达到2万亿元；◆2007年颁布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，此后，包括政策性银行（国开行与进出口银行）、中资商业银行（中国银行、交通银行、建设银行）以及外资银行的中国法人（汇丰银行与东亚银行）先后在香港发行人民币债券。截至2010年，国内金融机构共发行27只“点心债券”，总额621亿人民币。9

香港，人民币离岸金融中心的发展历程：◆此后，发债主体逐渐扩展至港澳公司（合和基建与银河娱乐）、红筹股（中国重汽）、跨国公司（麦当劳与卡特彼勒）、外国银行（澳新银行与俄罗斯外贸银行）与国际金融机构（亚洲开发银行、国际金融公司与世行）。根据英国《金融时报》的统计，截止2010年底，国外机构在香港发行的人民币债券为43只，规模达到590亿元。

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香港，人民币离岸金融中心的发展历程：◆11

香港，人民币离岸金融中心的发展历程：◆2010年7月，在香港开放了人民币的交易，目前日成交量达4亿美元。◆2011年，中国银行允许客户在美国交易人民币，进一步扩大了香港的人民币离岸市场。

121.欧洲短期借贷市场

欧洲银行短期存贷款市场欧洲银行同业拆借市场欧洲票据市场2.欧洲中长期借贷市场

独家欧洲银行贷款国际银团贷款二、欧洲货币市场的构成13

三、欧洲货币市场的特点1.最自由：超国家无国籍；不仅不管制，而且鼓励（对非居民的外币资金交易允许免缴存款准备金）。2.金额大：银行同业间的批发市场；一般为数万～十亿美元。3.利差小：存款利率较高，放款利率较低；没有存款利率最高额及法定准备金限制。4.范围广：币种多；规模大。5.中心多：只要能吸引国际间投资商和借款人的地方都可以成为离岸金融中心。14欧洲美元市场利差示意图利率欧洲美元市场实际贷款利率欧洲美元市场实际存款利率美国实际存款利率美国实际贷款利率15第三节国际债券市场国际债券的定义：是指一国政府当局、公司、企业、银行及其他金融机构或国际机构在国际债券市场上以外国货币为面值发行的债券。国际债券的特点是它的发行人和投资人分属不同的国家和地区，债券是在借款人的国家以外买卖。其发行人既可是一国政府（政府债券），也可是工商企业（私人债券）。国际债券包括两大部分：外国债券和欧洲债券16国际债券市场的优点资金来源广泛利率稳定，期限较长管制放松，筹措资金方便外国债券：A国在B国发行的以B国货币表示的债券。欧洲债券：A国在B国发行的以C国货币表示的债券。17外国债券NicknamesofsomeforeignbondsYankeebonds(扬基债券):issuesbyforeigncompaniesintheUnitedStates.Samuraibonds(武士债券):bondsissuedinJapanbyforeigncompaniesorinstitutions.Rembrandtbonds(伦勃朗债券):foreignbondsissuedinAmsterdam.Bulldogbonds(叭喇狗债券):foreignbondsissuedinLondon.Matadorbonds(斗牛士债券):foreignbondsdenominatedinpesetasinSpain.18在中国发行的熊猫债券交易汇总（单位：10亿RMB）

日期发行主体属性规模收益率期限结构2005年10月亚洲开发银行国际金融机构13.34%10年2005年10月国际金融公司国际金融机构1.133.4%10年2006年11月国际金融公司国际金融机构0.873.2%7年2009年12月亚洲开发银行国际金融机构14.2%10年2010年5月三菱UFJ银行（中国）外资银行中国子公司1议价2年规模合计519

与外国债券市场相比的特点：

◆通过国际银团发行◆发行成本较低◆市场容量较大◆币种选择余地较大◆发行手续简单、较为自由、灵活

欧洲债券市场20

与欧洲中长期借贷市场相比的特点：

◆债权人众多◆风险承担者分散◆融资期限更长◆流动性更大

21第四节国际金融创新和金融创新工具一、金融创新的含义金融工具总的来说在收益、风险、流动性、数额和期限等方面具有不同的特性，任何金融工具都可以说是其中若干特性的结合。创新不过是把金融工具原有的特性予以分解，然后再重新安排组合，使之能够适应新形势下汇率、利率波动等风险，以及套期保值的需要。22二、国际金融创新的类型国际金融创新风险转移型创新流动型创新信用创造型创新股权创造型创新期货、期权货币与利率互换票据发行便利CDs、资产证券化可转换债券23金融工具创新存款工具创新大额可转让定期存单可转让提款通知书自动转帐帐户货币市场基金支付工具创新自动柜员机自动清算系统自动报价系统衍生金融工具创新期货合约期权合约远期协议互换协议1.金融工具创新24金融业务创新票据发行便利(NoteIssuanceFacilities，NIFs)票据发行便利是一项中期的具有法律约束力的承诺，根据这种承诺，借款人可以用自己的名义发行短期票据，但包销银行（即安排票据发行便利的人）在这种情况下承诺购买借款人不能出售的任何票据或承担提供备用信贷的责任。25票据发行便利对借款企业的好处：◆可以灵活、快速地取得短期融通资金◆可以通过连续发行短期票据，获得中期融资票据发行便利对银行的好处：◆可以分散贷款◆可以增加收益

两种类型：◆承包票据发行便利◆无承包票据发行便利26概念资产证券化即将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

作用资产证券化的作用在于银行等信贷机构将与信贷风险相关的所有权和风险转移给了第三方，有助于实现风险的分散化。资产证券化27基本流程发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(SpecialPurposeVehicle,SPV)，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池（AssetsPool），再以该资产池所产生的现金流为支撑，在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。资产证券化流程28住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）资产支持的证券化（Asset-BackedSecuritization，ABS），类似于传统的MBS，但由于存在一定的信用风险，所以一般会寻求外部信用增级。资产证券化类别29担保债务凭证（CDO-CollateralizedDebtObligation）：从广义上说，既属于资产支持证券，又可以看作是一种结构性的信用产品。CDO可以取得针对某个固定收益资产组合，也就是资产池（AssetPool）的现金流，并且通过自身特有的结构将所获得的现金流通过不同的“系列”（Tranches）转付给投资者。实际上，CDO就是一个将资产池中的信用风险重新分配的工具。CDO资产池的资产已经不再是次贷，而是中间段级MBS和其他债券，如其他资产支持证券（ABS）和各种公司债。资产证券化类别30信用违约互换（CDS，CreditDefaultSwap）：用来转嫁违约风险的。如果有投资人愿意承担CDO违约风险，那他将得到投行们分期支付的违约保险金。对于投资人来说，他只需要承担CDO潜在的违约风险，就可以得到一笔分期支付的保险金。31我国商业银行资产证券化类型商业银行信贷资产证券化2005年3月，信贷资产证券化（ABS）试点在国开行展开。国开行以其依法拥有的煤电油运、通信、市政公共设施等领域的信贷资产为基础资产，发行了41.7727亿开元信贷资产支持证券。证券化产品设计成三档，优先A档为29.2409亿元，加权平均期限为0.67年，固定利率；优先B档为10.0254亿元，加权平均期限为1.15年，浮动利率；次级档为2.5064亿元，加权平均期限为1.53年。32我国商业银行资产证券化类型2005年12月，个人住房抵押贷款证券化（MBS）试点在建设银行展开，“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”正式进入全国银行间债券市场。证券分为优先级和次级（即S级）两个部分：优先级证券再按本息支付顺序先后分为A、B、C三档，分别获得中诚信AAA、A和BBB级评级。次级证券向建设银行定向发行，未予评级。本次证券发行后，依照相关法规，A档和B档证券将在发行后2个月内在银行间债券市场上市交易流通，C档证券可通过协议转让交易流通。33我国商业银行资产证券化类型商业银行不良资产证券化2008年1月31日，中国建设银行发行“建元２００８－１重整资产证券化”，这是我国商业银行首次运用资产证券化方式处置不良资产。发行总规模为27.65亿人民币，其中优先级资产支持证券21.5亿，获得AAA评级，在银行间市场公开发行；次级资产支持证券6.15亿，向中国信达资产管理公司定向发行。34我国商业银行资产证券化类型建设银行以其未偿本金余额为95.5亿的公司类不良贷款为基础资产池，发起设立特定目的信托，并以该信托财产所产生的现金流支付证券的本金和收益。35发起机构SPT（信托）银行间市场投资者服务商信用增级机构资产“转让”转让对价发行ABS发行收入托管银行信用评级机构交易管理人支付机构律师会计师审计师财务顾问承销商资产证券化交易框架36交易服务机构和角色资产服务人接受受托人的委托对基础资产进行管理、处置可聘请有经验并具备评级要求的第三方机构或由发起银行担任托管人接受受托人的委托提供与信托财产有关的资金保管服务聘请有经验并具备评级要求的商业银行担任支付代理人接受受托人的委托提供与本交易有关的数据核算、证券支付计算等管理工作目前银行间市场为中债登记公司交易管理人接受受托人的委托提供与本交易有关的数据核算、证券支付计算等管理工作可聘请有经验第三方机构担任或将工作分解给其他服务机构37国内目前证券化交易的基本结构按照人行和银监会试点管理办法，受托人“发行”资产支持证券”（信托受益权）的交易结构资产管理产生现金发起人（委托人）（服务商）受托人（信托公司）ABS投资者（优先级受益人）（次级受益人）信托资产发行收入发行ABS支付ABS本息委托资产管理资金托管人（银行）信托关系转让对价38互换互换（Swaps）是一种双方商定在经过一段时间后彼此变换支付的金融交易。它的两种主要类型是货币互换和利率互换。39（1）货币互换

货币互换的含义：(CurrencySwap)是指两笔本金数额和期限相同、计算利率方法相同但货币不同的债务资金之间的交换，同时也进行不同利息额的货币调换。

40货币互换的作用◆间接地进入对方优惠市场，降低筹资成本

◆改变债务的货币种类，降低汇率风险例子（p155）41例子甲公司乙公司成本欧洲美元债券欧洲马克债券需求欧洲马克债券欧洲美元债券实际发行欧洲美元债券欧洲马克债券实际使用货币互换欧洲马克债券欧洲美元债券利息支付欧洲美元欧洲马克反售利息42（2）利率互换利率互换的含义：是两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金，做固定利率和浮动利率的调换，使双方都获得便宜资金的交易活动。不言而喻，利率调换不包括本金互换，本金只是做为计算利息的筹码。

例子（p156）

43例子美国花旗：AAA英国公司：B发行浮动利率债券Libor＋0.25%Libor＋0.5%发行固定利率债券12%14%比较优势固定利率浮动利率净差0.25%2%1.75%实际需求固定利率浮动利率实际借贷浮动利率固定利率利率互换互换后节约44

利率互换的作用

◆互换双方可以进入对方优惠市场，从而降低筹资成本◆改变债务的利率结构，降低利率风险◆类型：固定利率与浮动利率互换

一种浮动利率与另一种浮动利率的互换

一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率互换45远期利率协议远期利率协议(ForwardRateAgreements，FRAs)：相当于一种利率期货，是一种远期合约,买卖双方约定未来某一时间的协定利率和参考利率,在清算日根据约定的期限和名义本金金额,由交易的一方向另一方支付协定利率和参考利率利息差额的现值。为了在现在将未来借款的远期利率成本锁定,投资者可以买入远期利率协议(FRA)。46卖方：通常为贷款人买方：通常为借款人防范利率下降的风险防范利率上升的风险参考利率>协定利率，卖方支付给买方差额参考利率<协定利率，买方支付给卖方差额收进利息支付利息远期利率协议（参考利率）（协定利率）（参考利率）47例子：交通银行远期利率协议业务1客户与我行在当前签订一项协议，对未来某一段时期内的利率水平予以约定。本质上，远期利率协议是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。远期利率协议是一种资产负债平衡表外的工具，不涉及实质性的本金交收。

48远期利率协议可用来对未来的利率变动进行套期保值。客户通过买入FRA，可以将其在未来某一时间的借款利率预先固定下来以对冲未来利率上升的风险；客户通过卖出FRA，可以将其在未来某一时间的投资利率预先确定下来以对冲未来利率下降的风险。远期利率协议可以充分满足客户的特别需要，其金额、币种、到期日等合约条件可由双方协商而定。

例子：交通银行远期利率协议业务249第五节金融衍生品市场定义：金融衍生品是指以股票、债券及货币等金融资产的交易为基础而派生出来的金融工具。它们本身不能独立存在，是依附于股票、债券及货币等资产衍生而来的交易工具。种类：金融期货、金融期权、互换和远期利率协议。50金融期货

利率期货交易货币期货交易股价指数期货交易商品期货交易金融期货交易期货交易51股票价格指数期货可以使股市的投资者套期保值，分散或抵补投资风险。在不同的市场上报价方式不尽相同，但一般都是直接利用股票指数来表示期货合同价格的变动，每一个百分点值若干货币单位。特点：交割时采取现金差额结算，而不是转移股票所有权。52外国货币期货货币期货交易指在有组织的交易市场上以公开竞价方式进行的具有标准的合同金额和标准的清算日期的货币买卖。53远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约（买卖双方不见面）非标准化合约（买卖双方不见面）交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求双方须按规定交保证金无须缴纳保证金54一、外汇期权交易概念

★

又称外汇选择权交易，是买方与卖方签订协议，买方付一定的保险费（期权价格）给卖方后，就有权在未来一定时期或某一固定时期，按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数量某种货币的权力。买方也可以不行使期权，让其到期自动作废。外汇期权交易55二、外汇期权类型外汇期权看涨期权看跌期权按期权性质按行使期权时间分美式期权欧式期权按购买期权当日是否有利分有利期权无利期权平价期权期权价格内在价值时间价值56

三、外汇看涨期权

1.买入外汇看涨期权

◆

例：假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。57

（1）即期汇率≤协议价格

放弃期权，损失全部保险费。

（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）

行使期权，追回部分或全部保险费。

（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）

行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。

◆这有可能出现以下四种情况：58（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）

在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。59汇率损益（+）(－)0（协议价格）AB（协议价格+保险费）图1买入外汇看涨期权损益情况60

买入外汇看涨期权的三点结论

（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。（2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。612.卖出外汇看涨期权

◆例：英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求，按GBP1=USD1.6的价格