家纺板块和纺织制造板块收入业绩同步降速盈利能力稳中有升

家纺板块和纺织制造板块收入业绩同步降速，盈利能力稳中有升

2018年前三季度，家纺板块实现营收66.6亿、同增12.7%，实现归母净利润7.6亿、同增22.6%；第三季度实现营收23.1亿、同增5.9%，实现归母净利润2.7亿、同增15.4%。受拼多多等新平台分流以及阿里平台流量规则或出现调整等因素影响，家纺板块Q3

从家纺品牌渠道扩张分布来看，线上增速继续放缓。外部环境因素对纺企渠道拓展积极性的影响不可忽视；但短期来看，家纺产品作为偏标准品类线上渗透率较服装更高，历史上电商旺季销售头部品牌份额提升趋势更加显著，建议关注Q4销售。2012-2018Q1-Q3家纺板块营收及归母净利同比图2017-2018Q3家纺板块营收及归母净利同比图

2018年前三季度，家纺板块毛利率/归母净利率分别为45.9%/11.5%，同比-0.3pct/+0.9pct；其中，第三季度毛利率/归母净利率分别为44.2%/11.6%，同比-1.1pct/+1.0pct。2012-2018Q1-Q3，家纺板块销售毛利率及净利率图2017-2018Q3家纺板块销售毛利率及净利率图

2018年前三季度，家纺板块存货周转率/应收账款周转率同比-0.11/+0.08次至1.25/5.61次；其中，第三季度存货周转率/应收账款周转率同比-0.03/+0.11次至0.42/2.16次。旺季备货及部分公司线下出货降速拖累存货周转表现，应收账款周期率延续Q1以来改善趋势。考虑到Q4以直营为主的电商销售占比较高，存货周转率及应收账款周期率环比均望改善。2017-2018Q3家纺板块存货周转率图2017-2018Q3家纺板块应收账款周转率图

2018年前三季度，家纺板块经营性现金流净额为-5.43亿、同降2.73亿，销售收入的现金占收入的比例同增8.83pct；其中，第三季度经营性现金流净额同降6.64亿至-4.72亿，销售收入的现金占收入的比例同增5.01pct。2016-2018Q3家纺板块经营现金流图2017-2018Q3家纺板块销售收到的现金及收入同比图

2018年前三季度，纺织制造板块实现营收381.6亿元、同增14.7%，实现归母净利润34.1亿、同增18.8%；其中，第三季度实现营收132.1亿、同增12.3%，实现归母净利润11.3亿、同增26.9%。2012-2018Q1-Q3纺织制造板块营收及归母净利同比图2017-2018Q3纺织制造板块营收及归母净利同比图

2018年前三季度，纺织制造板块毛利率/归母净利率分别为18.4%/8.9%，同比-1.6pct/+0.3pct；其中，第三季度毛利率/归母净利率分别为18.6%/8.5%，同比-0.02pct/+1.0pct。

人民币急贬背景下，纺织制造板块盈利能力同比显著改善。目前人民币汇率维持低位，在17Q4盈利水平较低的基础上，预计18Q4净利率同比改善趋势延续。2012-2018Q1-Q3纺织制造板块销售毛利率及净利率图2017-2018Q3纺织制造板块销售毛利率及净利率图2016-2018Q3纺织制造板块利润图

2018年前三季度，纺织制造板块存货周转率/应收账款周转率同比-0.21/+0.13次至1.91/9.38次；第三季度存货周转率/应收账款周转率同比-0.06/-0.10次至0.66/3.08次。2017-2018Q3纺织制造板块存货周转率图2017-2018Q3纺织制造板块应收账款周转率图

2018年前三季度，纺织制造板块经营性现金流净额为29.66亿、同增7.94亿，销售收入的现金占收入的比例同降0.54pct；其中，第三季度经营性现金流净额同降3.36亿至13.45亿，销售收入的现金占收入的比例同降3.43pct。受备货增加及下游回款降速影响，纺织制造板块经营性现金流净额同/环比均有所降低。2016-2018Q3纺织制造板块经营现金流图2017-2018Q3纺织制造板块销售收到的现金及收入同比图

2018年前三季度，纺服板块实现营收1,021.8亿元、同增14.2%，实现归母净利润108.1亿、同增19.2%；其中，第三季度实现营收343.1亿、同增10.1%，实现归母净利润33.1亿、同增16.8%。Q3板块整体收入及业绩表现同步降速。

从三季度经营表现来看，在终端消费支出预期放缓的背景下，品牌端经营承压；17Q4及18Q1品牌端基数偏高，进一步加剧了市场对品牌企业后续经营及库存消化能力的担忧。从跟踪情况来看，一方面受11年及15年行业密集调整影