从疫情调整及优化角度看利率走势

回顾亚洲四国日本、韩国、越南和新加坡的疫情防控政策，四个国家都经了“高限制逐渐开完全放”的程。总结规如下：在防疫政策处于逐步放开和完全放开阶段时，期限利差在绝大部分情况下收窄的，主要是因为短端利率上行幅度远大于长端利率上行幅度；同时基准利的上调导致端国益率上的重原因。具体来，日本：在逐步放阶段/-//日本的隔夜无担拆借率上行2期国益率上行5年限利差行的国债-Y期利差和-Y期限利持续阔间-Y期限差上行，-Y期利差行自2年3月2日防疫政策进入完全放开阶段以来，本的夜无保借利率行2年国债收率行；-Y期限利持续窄而-2Y期利差所走期间-Y期限差上行p，-Y限利行2。整利率利变化不。韩国在逐步放开阶（-//国的基利率调，3年期债收率行；韩国的国债-Y期限利差和国债-Y期限利差持续收窄期-Y期利差行-Y限利下行。自22年4月5日防疫进入完全放开阶段以来，国央行5上调利率，累计上幅度达3年期国收益上行；韩国国债曲线继续变平，且1-Y限利下幅度更。期，-Y期限差行，-Y期限利下行。越南在逐步放开阶（//-//越南的融资率维持水平不变2年期债益率上行越南国债-Y期限利差和国债-Y期限利差持续收窄。期间，-Y期限利下行2，-Y期利差下行6。自2年5月5日防疫政策进入完全放开阶段以来，越再融资利率上调，2年国债收率上行越南国债曲线也继续变平。期间，-Y期限差行9，-Y期限差下行。新加坡逐步开阶（//-//新加坡平均夜利上行3，1年国债益率上行。自2年3月4日防疫政策进入完全放开阶段以来新坡平均隔利率上行1年期国债益率上行；新加坡国债-Y期限利差和国债-Y期限利差持续收窄且-Y期限利差下行幅度更大。期，0-Y期利差下行，-Y期利最大下行8。表：在防疫措施的不同阶段，日本、韩国、越南及新加坡四国的国债收益率及期限利差的变化日本韩国越南新加坡起始时间点200//1200//2200//4200//71年期国收益变化-+1-6-bp2年期国收益变化+-9高度限制 3年期国收益变化5年期国收益变化+++7+8-0-6+bp7年期国收益变化+-00年期国债益率化++9-bp+bp5年期国债益率化+bp0年期国债益率化+bp国债-Y期限差变化+bp国债-Y期限差变化++bp国债-Y期限差变化+bp国债-Y期限差变化+++bp+bp基准利变化++-0-bp起始时间点200//5201/11201/011201//41年期国收益变化++bp+6+bp2年期国收益变化+bp+73年期国收益变化+bp+bp+15年期国收益变化+bp+bp+3+17年期国收益变化+bp+1逐步放开0年期国债益率化+bp+bp+1+bp5年期国债益率化+bp0年期国债益率化+bp国债-Y期限差变化+bp国债-Y期限差变化+bp-bp国债-Y期限差变化-bp国债-Y期限差变化+-bp-bp-bp基准利变化++bp++bp起始时间点202//2202//8202//5202//41年期国收益变化-+4+0+32年期国收益变化-+93年期国收益变化++bp+35年期国收益变化++bp+1+bp7年期国收益变化+bp+5完全放开（截至202/13）0年期国债益率化5年期国债益率化++bp+2+bp+bp0年期国债益率化+bp国债-Y期限差变化-8国债-Y期限差变化+-bp国债-Y期限差变化-bp国债-Y期限差变化--bp-bp-基准利变化-+5+0+5、对比各国在疫情与疫防控政策逐步放阶段完全放开阶的GP季同比国债益率及国债限利均值们发现：在防疫策逐放开，越南的GP增有复苏但低于情前，相应地国债益率值也低疫情水平加坡的GP增速于情前水平但其债收率均也略微于疫前水平日本和国的GP增高于疫情前水，相地，债收益均值高于前水平。在防疫策完放开四个国的GP增均高于情前平目日本、韩国、新加坡的国债收益率均值高于疫情前水平。越南在完全放开后的国收益率均值略微低于疫情前水平，但最新的国债收益率水平已经明显超过了疫前水平。疫情前日韩南和新坡的准利值分别-%.、.%及.%0年国债收率均分别-.%.%.及%。在逐步放开阶段日本国越南新加的基利率均分别-%.%、.%及.%较疫前的变幅度+0+%-.及-.0年期国债益率值分为...%及.%较疫前变化幅度分别为+.%+.-%及-.在完全放开阶（截至/，日本韩国越南新加的基准率均分别-..%.及.%，较疫情的变幅度+.+.+%0年国债率均值分别为..0%.疫前的变幅度别为+.%、+9%、-3%及+%。但越南最新的国债收益率在4的均值已经达到.%超过疫情平5。可以发现，整体而言，在疫情防控措施放开的过程中，基准利率比疫情前水平下降的程度越少0年期国债收益率水平就相对更高一些新加逐步开阶段的GP增速于疫情前水平，其在一阶段的平均隔利率疫情前水平下的比多对0年期国收益的影更大导致加坡逐放开阶段的0年国债益均值整上低疫情平在完放开段新加坡的平均夜利均值疫情前平其0国债收率均也高情前水平越南逐步开阶的GP增低于情水平再资利较疫前下降的程度较其0期国债益率值也情前水低很来完全放开阶段两次上调了基准利率，推高了国债收益率。再看日本，无论在逐步放开段还是全放阶本的基利率值都疫情前平其0年国债收益率均值也高于疫情前水平。韩国在完全放开阶段的基准利率均值也高于疫情水平，其0年期债益率均高于情前。表：日本疫情前后季度P同比、季度I同比、基准利率季度均值、国债收益率和期限利差季度均值对比（）阶段日期当季GP比同当季PI同比基准利率（无担隔夜拆利率）1年期国收益率均值2年期国收益率均值3年期国收益率均值5年期国收益率均值7年期国收益率均值0年期债收益率均值国债-Y期限差均值国债-Y期限差均值Q1.0.0.5.7.6.7.7.6.2.5.5Q2.0.7.6.7.8.9.9.9.7.0.2疫情前Q3.0.3.6.3.6.7.0.1.0.6.0Q4.0.0.3.0.0.2.1.1.9.1.24.0.3.3.4.4.4.1.0.3.6.4Q1.0.3.2.2.3.3.9.5.8.1.7逐步放2.0.0.2.2.3.3.0.5.8.1.8开3.0.7.3.2.3.3.1.0.3.6.5Q4.0.0.3.2.1.1.8.6.8.9.6Q1.0.7.1.8.4.3.1.5.9.3.8Q2.0.7.2.9.6.4.3.5.4.1.2完全放开Q34.0.7.3.3.8.8.3.2.3.1.1（截至.6.1.4.3.9.8.6.0.7//）、所表：韩国疫情前后季度P同比、季度I同比、基准利率季度均值、国债收益率和期限利差季度均值对比（）阶段日期当季GP比同当季I比同基准利率1年期国债益率均值3年期国债益率均值5年期国债益率均值0年期国收益率均值国债期限利差均值国债期限利差均值Q1.0.4.5.5.0.6.8.2.8Q2.0.5.5.7.4.7.8.1.4疫情前Q3.0.5.0.0.8.3.9.7.2Q4.0.0.5.4.1.1.6.5.5Q4.0.5.0.8.7.0.1.1.5逐步放开Q1.0.0.5.0.4.6.6.0.2完全放开 Q2.0.1.5.2.5.4.8.5.4Q3.0.8.0.8.6.1.1.1.44（截至//）.5.2.7.2.9.3.3、所表：越南疫情前后季度P同比、季度I同比、基准利率季度均值、国债收益率和期限利差季度均值对比（）当季PI基准利率1年期国债2年期国债3年期国债5年期国债7年期国债10年期国国债1Y-国债1Y-阶段 日期 当季GP同比 同比 （再融资收益率均收益率均收益率均收益率均收益率均债收益率2Y期限利5Y期限利率） 值 值 值 值 值 均值 差均值 差均值Q1.2.3.5.6.9.8.3.7.7.8.4Q2.3.6.5.5.1.1.2.3.4.2.2疫情前Q3.8.3.0.9.3.5.2.2.2.9.0Q4.7.6.0.3.6.6.9.4.6.0.8Q4.2.9.0.2.0.0.0.8.7.7.7逐步放开Q1.5.3.0.6.3.9.2.2.7.4.6Q2.3.6.0.1.5.3.6.8.0.5.4Q3.7.2.0.2.3.8.6.5.5.2.9完全放开 4（截至//）.0.7.7.8.1.8.5.7.4、所表：新加坡疫情疫情前后季度P同比、季度I同比、基准利率季度均值、国债收益率和期限利差季度均值对比（）阶段日期当季GP同比当季I比同基准利率（平均隔夜利率）1年期国债收益率均5年期国债收益率均0年期国债5年期国债0年期国收益率均值收益率均值收益率均值国债-Y期限差均值国债-Y期限差均值Q1.0.3.1.0.0.7.1.0.7.6Q2.0.7.9.1.1.0.3.8.9.9疫情前Q3.0.3.2.5.0.2.8.0.3.2Q4.0.3.3.0.1.4.4.7.4.33.0.7.2.5.2.2.2.3.8.0逐步放开Q4.0.7.9.6.0.1.7.2.5.1Q1.0.7.6.3.2.4.4.0.1.2Q2.0.0.4.2.0.6.9.7.4.6完全放开Q34.0.3.1.5.4.2.9.3.7.9（截至.6.5.8.6.1.3.9.9//）、所2年1月以，国的疫防控化政断出台。1月1日，务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精做好防工作通知二十条2月7关于进步优落实肺炎疫情防控施的知十条）台，2月8日，国院联联控综合组发布《新冠病毒感染者居家治疗指南》并举行新闻发布会进一步解读疫情防控化政市对经复的预期持续高1月以长和短国收益率持续走，国期限整体呈窄态，且债-Y限利较债-Y期限利差下幅度大2年1月以来债-Y期限利下行，国债-Y期限差行p。当前，国OO利和F利率分别为%和%，较情前别下调了5结上述洲四个家的析上看着疫防控的调整及优长国债益受两个素影比较一是GP二准利率。2月6日中央政局议指出，3要“持稳字头、中求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。当前宽信用尚未落地、稳增长压力仍比较大如果经需要持，年1季度国仍存策宽松可能，但可能出现经济回和资边际的情况从利率行来3年经增速或回升，但预计难超过9政策利大概也会持低于9年9年0年国债利的运区间在%右但并不味着当前.左右的0年国债利率没有上行空间，经济增速和政策利率的下行主要意味着利率中枢的下降，但市场利率是围绕中枢波动的，在经济环比改善且资金可能边际收敛的情况下，债券利是可偏离较大幅的0半年则明显例子此我们认为9年0年债利率下限会成为3年债券率的限3年二季度后可看到0年国债率达到.-.%左右。图：222年以来我国国债收益率走势（） 图：222年以来我国国债期限利差走势（）.0中债国债到期收益率:中债国债到期收益率:年中债国债到期收益率:年中债国债到期收益率:.6.4.2.0

中债国债到期收益率:年中债国债到期收益率:中债国债到期收益率:年中债国债到期收益率:.7.6.5.4.3.2.1 、所 、所图：截至目前，我国M、MLF利率较疫情前分别下调0b（）3.63.43.23.02.82.62.42.22.0中债国债到期收益率:年 逆回购利率:3.63.43.23.02.82.62.42.22.0、所1.疫情防控政策变化过程中的日本国债收益率走势回顾0年新冠肺炎疫情爆发以来日本防疫政策从高度限制到逐步乃至完全放开。在这一过程中，日本各期限国债收益率整体呈现上行态势。0年1月1日，日本出入国在留管理厅宣布拒绝部分外国人入境，3月1日宣扩拒绝入境范4月7本发布一“新肺疫情紧事态言围包括东京、奈川等7个政区，从4月6日开政府“急事宣言大到全国，日防疫策进度限制段。在这一段，日本GP当季同增速续下20年二季度GP增速-.下8金融危以来历史上年制业I同不断下跌续位荣枯下为对疫影响本央行持宽货币基准利率持为负但负政策并能拉消费升通胀日本的I年初的.7%降到6月的其疲弱势也映了冠疫情日本内需冲击。这一阶，日国债率呈现荡上趋势。在经济压力下，从0年8月5日开始，日本放开符合条件的外国人的签证限制，防疫政策进入逐步放开阶段但期间根据疫情发展情况多有反复年1月7本政继0年4月7日二次发“紧事态范围是首都的一三县续时间1月4月3日日政府布第“紧急事态宣言。7月7日日政又发了第“紧急状宣言到8月2日覆整个运期间1年9月0日本府宣解除范围内“紧急态宣言且此后未实过这策而是“防止蔓延等重点措施这一针紧急事宣言对疫感染状最严的阶段“防疫情蔓等重措施用于严程度低的段3或阶段2且更和。这反映了日防疫策的步放宽。2年-2本政宣布多行政采“止疫情延等点措施，持续两个月，但不再强制要求餐饮娱乐店铺停止营业。在疫情政策逐渐放开的过程中，本GP增渐扭转正增。1年二度GP当季比.%，实现疫以来首次长。制业I也从0年2月开始到枯线之上体呈长态而间疫反复成多紧急态宣然对经济活动成不冲击。0年0月-1年8月，I同比持为负情进一步降经济力通压力较大1年9宣布解全国围内紧急事态宣言后I当月比增速始转正值一阶段日本债收与疫情防控政关系密切0年8月-1年2日本防疫策相放经济得到修，0年期收益率上行势，幅度达。1年-8月，日本政多次“紧事态宣言经活动定程度受到制0期国债收益率断下，下度达。1年9月以后随着疫政一步优化，0年国债益开始震上行。2年3月2日，日本政府全面解除了此前在18个都道府县实施的“防止蔓延等重点措施时针对地举大型动所采的入人数也被消原则上地针饮店提的缩营业要求也取消。后日本防疫政策本全放开7月2日本政宣将密接的隔时间由7日缩短至5日，便在冠确病例连新高情况持社会济活。2年3月以来受美联储息全经济缓冲击口等素的，日本经缓慢苏制业I虽有所下行位于荣线以2年4月，日本I核心I自5年二季以来次破%后持上行然，核心I的预期也反映能源格上日元贬给日经济较大压力在这阶段本央维持负率立不变但0年期国收益整上行。图：不同疫情防控政策阶段的日本国债收益率走势（）日国债利率年 日本国债利率年 日本国债利率年日国债利率年 日本国债利率年 日本国债利率1.3日，开高度限制日，开.3日，开高度限制日，开逐步放开开始完放开.2.1.0.1.2.3.4

2年月5

2年月2日，、所图：不同疫情防控政策阶段的日本国债期限利差走势（）日国债利率1年日本国债利率:年 日本国债利率1年日本国债利率:年日，开高度限制日，开日，开高度限制日，开逐步放开开始完放开.5.0.5.0.5.0.5.0

2年月

2年月5

2年月2日，-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6in、所图：不同疫情防控政策阶段的日本基准利率走势（） 图：不同疫情防控政策阶段的日本P当季同比（）日本无担保拆借利率隔夜平均日本国债利率1年

.0

2020年1

日本:D不变价当季同2020年8月5

2022年3月220.00.50.00.50.00.50.0

2020131日，始高度制

2020年8月5日开始逐步放开

2022年3月22日，开始完全开

.0.0.0.0.0.0.0

31日，始高度制

日，开始逐步放开

日，开始完全放开-.20-0-06 221-0-06 222-0-06-0.0-0.5

.0.0.0-0.0 、所 、所图：不同疫情防控政策阶段的日本I走势（） 图：不同疫情防控政策阶段的日本制造业MI走势（）日本:P当月同比 日本核心P当月同

.0

2020年1

日本制造业31日，开始高度限制日，开始逐步放开日，开始完全放开31日，开始高度限制日，开始逐步放开日，开始完全放开

2022年3月2231日，开始 31日，开始 日，开始逐高度限制 放开日，开始完全放开.0.0.0--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9.0.0

2020年1

2020年8月5

2022年3月22

.0.0.0.0.0、所 、所疫情防控政策变化过程中的韩国国债收益率走势回顾回顾韩国防疫政策变化历程，整体上韩国国债收益率呈上行态势。在防疫策收紧阶段，国债的期限利差呈走阔趋势；在防疫政策逐渐放宽阶段，债期限差呈收紧态势。0年3月2日，韩国当局宣布从3月2日开始实施公务员抗疫新规，公共部门以身作则遵“保持社交距离等防疫要求6月韩国“疫国际化准路图0年1月韩进一“保持交距政从原来的3段升为5。1年7月，于国单日增确病例新高，疫情形势严峻，韩国政府宣布在首都圈地区实施最严格的第四级防疫措施，包括8点以后店等共所只允许2人聚、学全面暂线下课等。在防疫策收阶段0年韩国I整体持在以下造业I整体在枯线下，0年GP长-.。0年3月6，韩央行将基准利下调%至%，5月8日再调.%至.%在一阶段（2//-//国债-Y期利和国债-Y期利走阔，且1-Y期利差幅度更。0年3月1年0月，-Y期限利差上行-Y期利差上行在防措施整收紧大环年2月韩国宽符件的非都圈区的防疫措，将众聚所的营业时间长一时债-Y期利差先出反应开始窄整上在1年1月抗政策始放松前，国国益率走呈上趋势。自1年1月1日起韩国的防疫政策“保持社交距离主动转向分阶“与新冠共存。2年2韩调整措施将餐咖啡厅公共聚集场所营业间延晚上0时停止业所出入单登制度4月1日，韩停止健所冠病毒测，换为间为中的检体系。在防疫施逐放开段韩制造业I持在荣线以处张区间，I当同比续上行，2年3月心I达.%，1年四季度GP增速达.%，2年一季度GP达%。此期，韩国债收益率持上行国债Y期限利和国债Y期限利持续窄且-Y期限利差行幅大。21年1月-2年4月，-Y限差下行p，-Y限利下行。2年4月5日，韩国国务总理宣布自4月8日起全面解除“保持社交距离”措施，包括全面取消各类营业场所的营业限时和全面解除集会场所的人限制自4月5日起将新冠炎的染病由甲级调到级自6月8日起所有境人无论否接种冠疫入境需隔离自4月5日国防疫政策进全面开阶核心I当月同持上行且高于%国度GP保持正长。从2年5月开始韩央行连续5次调基率上调度共计。国债收率持上行债0-Y限利和债-Y限利延下行态势，且-Y期利下行幅更大。2年5月-2年1月，-Y期限利差行，-Y期限利下行。图1：不同疫情防控政策阶段的韩国国债收益率走势（）.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

韩国国债益率年 韩国国债益率韩国国债益率年 韩国国债益率20.20.2开始高限制2111开始逐放开22.5开始完放开9876543210in、所图：不同疫情防控政策阶段的韩国国债期限利差走势（）韩国国债益率年韩国国收益率年 韩国国债益年韩国国收益率年2020.3.22开始高度限制2021.11.12020.3.22开始高度限制2021.11.1开始逐步放开2022.4.15开始完全放开.8.6.4.2--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1.2in、所图1：不同疫情防控政策阶段的韩国基准利率走势（） 图1：不同疫情防控政策阶段的韩国P当季同比（）韩国国债收益率1年 韩国基准利率

2020.3.22 2021.11.1 2022.4.15.5 2020.3.222021.11.1开始逐步放开2022.4.15开始完全放开开始高度限制2020.3.22 2021.11.1 2022.4.15.5 2020.3.222021.11.1开始逐步放开2022.4.15开始完全放开开始高度限制 开始逐步放开 开始完全.0 放开.0.0.5.0.0.0.0.5.0.0.0.0.5.0.0.0.5.0.0-1-1-1开始高度限制in、所 in、所图1：不同疫情防控政策阶段的韩国I走势（） 图1：不同疫情防控政策阶段的韩国制造业MI走势（）--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1.02020.3.22开始高度限制2021.11.1开始逐步放开2022.4.15开始完全放开.0.0.0.0.0韩:P同比 韩国核.02020.3.22开始高度限制2021.11.1开始逐步放开2022.4.15开始完全放开.0.0.0.0.0 2020.3.22开始高度限制2020.3.22开始高度限制2021.11.1开始逐步放开2022.4.15开始完全放开in、所 in、所疫情防控政策变化过程中的越南国债收益率走势回顾回顾越南疫情防控政策变化的过程，可以发现，伴随着抗疫策略的变化，南的经济情况随之变化国债收益率的表现也不同整体上在防疫政策收紧时经济活动被抑制，国债收益率下行；在防疫政策放松时，经济景气度上升，国收益率上行。防疫政策收紧：0年2月1日，越南总理阮春福宣布国家进入防疫状态，2月4日越南宣布暂停全国各级各类学校暂不开学防疫政策开始收紧于严格防疫略截到1年3月末新冠肺累计诊病有人左右而到了1年4月越政府过早放疫情控政策4月和5月分别办了王公和国会选等型活这就导越南情迅弹随着7月德尔塔毒的爆发扩散8月和9月南每日增确病例近例。此时越南政府虽然重新收紧防疫政策实施全面封锁但难以遏制住疫情。从9月开始越南疫政始松动。1年9月1日，越总理明政“由于社会经济和人民面临极大困难，使用封锁措施对抗疫情的方法不能永远使用9月5日南宣疫情防目标零感过渡“全灵适和有效控制疫情0月1越南政发布“全灵活应和效控冠肺炎疫情”的8号决正式转防疫策。在越南防疫政策收紧期间，正如时任总理阮春福所言“政府坚定不移实施可牺牲济利也要人民和客健的主张越经济受较压年GP仅长.%下自0以来历新低0年I当同比从2月的.%续下到2月的.%0越南三下调准利，0年期国债益率体呈趋势。1年三季越南形势失、抗政策收紧期，当季GP增速-.，9月I仅有4，三度0期国债益率行在防疫政策收紧阶（//-1//国债Y期限利差和国债Y期限利差走阔且-Y期限利差上行幅度更大主要因为2年期国债收益比5年期国债收益（-下行幅度更大期间-Y期限利差上行，-Y期限利差上行。防疫政策逐步放松：1年0月1日8号决议发布后，越南防疫政策转向逐步放开。1年1月，胡志市卫发布“冠患居家治疗指南，允符合件的冠患者家隔。2月6日，越卫生宣自年1月1起完全疫苗接的入者仅我居家离3天2年-4月份南疫反弹越南并收紧疫政3月越南生部布持酸检测阴性证的外人入无需隔4月5日越南发防疫规称一代密接无需离只遵守佩戴口免前人密集的方等定4月7日起入者无进行健申报境政进一步宽在4月9日政例行记者会上南当表示采取灵“疫施即持（佩罩和消毒、灵执行“保持社距离进行申报及聚集。伴随着南防政策的进程越南济也修复1年QGP当季同比.%2年QP季比.接近疫前水自1年0月开造业I回到荣线以I呈现上态一程反映防疫政策宽后内工产和消需求景气升。在这一阶（//1//越南再融资利率不变0年期国债收益率较快上行，上行幅度达1，国债-Y期限利差和国债-Y期限利差收窄。期间，-Y期限利差下行，-Y期限利差下行。防疫政策全面放开：自2年5月5日起，入境越南无需进行核酸检测。自此，越南疫情防控政策全面放开。防疫政策完全放开后，越南的外贸和内需进一步复，经逆势。2年5月以来制业PI较年初稍回但仍处于景气间，I从5月的.%断上至1的.%。2二季度GP当季比.%三季度GP持续长达%。5月以来越南国家银行分别在9月和0月将再融资利率上调以应对通胀压力和汇率贬值，0年期国债收益率持续上行，2年5月6日至1月0日，上行幅度达。在这一阶段，国债-Y期限利差和国债-Y期限利差收窄且-Y期限利差压缩幅度更大//-//-Y期限利差下行，-Y期限利差下行。图1：不同疫情防控政策阶段的越南国债收益率走势（）2年月142年2年月142年1月日，开逐步开2年月15日，开完放开.0.0.0.0.0.0

越南国债收益率年 越南国债收益率年 越南国债收益率年越南国债收益率年 越南国债收益率年 越南国债收益率1-2--2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2图1：不同疫情防控政策阶段的越南国债期限利差走势（）.5

2年月

越南国债收益率1年越南国债收益率:越南国债收益率1年越南国债收益率:日，开高度限制1日，始日，开高度限制1日，始逐步放开日，开完全放开

2年月15.0.5.0.5--2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2in、所图1：不同疫情防控政策阶段的越南再融资利率走势（） 图1：不同疫情防控政策阶段的越南P当季同比（）越南国债收益率1年

越:D不变价总额当季同比.5.5.5.5.5

越南再融资利率（右轴）

2020年22020年2月14日，开始高限制2021年10月2022年5月11日，开始15日，开逐步放开 完全放开5.55.04.54.03.5

.0.0.0.0.0.0.0.0.0

2020年2月14日，开始高限制

2021年10月11日，开始逐步开

2022年5月15日，开始完放开-1 -1 -1in、所 in、所图2：不同疫情防控政策阶段的越南I走势（） 图2：不同疫情防控政策阶段的越南制造业MI走势（）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.02020年2月14日，开始高度制2021年10月112022年5月15日，开始逐步日，开始完全放开放开--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1

.0.0.0.0.0.0.0

越南制造业MI2020年2月14日，开2020年2月14日，开高度限制日，开始逐步15日，开始放开完全放开

2022年5月-1-3-5-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1疫情防控政策变化过程中的新加坡国债收益率走势回顾回顾新加坡疫情防控政策变化的过程，可以发现，整体上，在防疫政策收时，经济下滑，国债收益率下行；在防疫政策放松时，经济复苏，国债收益率行0年4月3新加坡理李龙宣从0年4月7日实施名为“断路器（rcutrker全面锁措0年6月后随着情传播速度变新坡防施切换“抑策采取民可以受的程度的社会管措施在严疫情封措施，作贸国家，0年加坡GP同比下滑.%其中QQQ4当季GP同比分别-.%、-.%-9%期间新加价也出较大涨，从0年4月的-.%到年6月的.。防疫政策收紧：在0年4月7日-1年6月4日的防措施阶段，新坡平隔夜下行。在疫措更严格的0年新坡政府债券收率整呈下势。0年4月7-0年2月1日，0期国债收益下行同国债-Y限利和国债-Y期利走阔，且-Y期利差幅度更，主是因端收益下行度更年4月7-0年2月1日5期国益率下行1年国债收益率下行，-Y限利差行，-Y期限利上行。防疫政策逐步放松1年6月4日新加坡抗疫联合工作组发布题《新冠病毒共处如常生活的文章新加坡防疫政策正式转向新常态逐步放开1年0月9日，显龙发讲话次强加坡放原先“清策略，迈向与冠共的过段。疫政逐步开，新坡经逐渐复年新坡GP同比强势反，达.%创下1年以的历新高。同时，造业气度，制造业I维持在枯线之，I也持升，由1年6月的.上到22年3的.。1年6月4至2年3月4随疫政策步