如何测算机构持仓久期

久期绘债价对率变的感度参与调持久期则反映的对来率动预论如能够悉构各持的久期整那能把”机对未利市走势普看。那么何能测出构的体仓期？期报我将讨算募基金银、托保等机持久的法。1、如何测算中长期纯债基金久期？由于公募金披数据为完备，们可通过维度来分基金持仓期其中，中长期纯债基金具有较高的研究价值，一方面，相较于货币基金和短期纯债金中长纯金在期选上间大利走势反会相对敏另一方面于混基长纯基金值仅含债价格变化信，后我对其值行析时不会入外动。在实际测算中长期债金久期时我们以分从1基半报露利率敏性析2金报披的仓3基日度值三维入，来测基的仓期分别应低、频及高的期算。为了综合分析比较以上三大维度，我们在选择观察样本的时候对中长期纯债基金作出两点要求：①摊余本法值基，净值能准反映持债券价格对率变的敏程度；②剔除定型基，净值披频次低，般日披净基不一起较。图：历史上满足条件样本基金数量只满足条件中长期纯债基金数量只满足条件中长期纯债基金数量0212 214 216 218 220 222资料来源：Wind、、低频：基于报告披露的实际久期通常情况下，当利率变动时，债券价格同时受债券久期和债券凸性所影响。其中券期反了价格利变的感度债凸性反债券价格利变时有额外涨跌”属：𝑃=−𝐷×𝑦+05×𝐶×(𝑦)2P𝑃为债券格动分；为券期为券性为率动P在中期债金半报中往会披基率风的感分析般包含了市场利率下行（行）2BP，来的基金值的影响金额综合利率上行和下行两种情景我可以就此求解出报披期基金持仓的实际期。图：久期反映了利率债券价格的变化关系资料来源：表：某只基金利率敏性分析假设：除市场利率以外的其他市场变量保持不变分析相关险量变动对资负表基资净值影金（位人民元）本期022年6月0日）上年末201年12月31利率降5P1601381339968194利率升5P1592916938809462资料来源：Wind、在计了本内有长期债金期，难发，07以中期纯债金期枢对高217开市场50%中期债金期主要在086至24间上波。与此时我们察场久在布更易现右平均表场整体久变情容虚整体期布此在下来分中们要虑用中数表市久变动况整体来看中期纯债基金久期变满均值回归的特征过往5中长期纯债基金久期围绕197进行上下波动图：中长期纯债基金仓久期分布 图：中长期纯债基金期平均值和中位数系久期中位数久期平均数16久期中位数久期平均数14121086420211 213 215 217 219 221 223资料来源：Wind、注：虚线部分表示25%-5%位数久期水平

资料来源：Wind、注选择201年2月1日告期全市场中长期纯债基金期分布、中频：基于重仓券测算的持仓久期虽然们以据金利率感分获较准确持久然由数据披频较低只半年取次市的期情了提基期的获取们然从基定报入基金报我能基金持仓前大券我们前大券期照持权进加权否代表基整持久？我们基前大仓券久按仓进加用以征金部仓券的平均久期。历史上来看，中长期纯债基金重仓券平均久期和基金实际久期走势高度相关，并且，27年以后，重仓券平均久期能较好拟合基金实际久期我们为造这现的原在07后中长纯基重券比出现统抬有关而使基前大券代表增能好基金全部仓久水。图：中长期纯债基金仓券久期与实际久期 图：中长期纯债基金仓券持仓占比情况久期中久期中位数前五大持债久期中位数704603 402

前五大债券持仓占比（25%-%分位数）% 前五大债券持仓占比-中位数%10213 215 217 219 221

20100213 215 217 219 221资料来源：Wind、 资料来源：、高频：基于净值拟合的推测久期有没有办法能够获取更高频的基金久期数据？由于基金定期报告最高披露频次也仅达季因如果要高的期据只从金度的净值数入我使中新财综指子数为解变通简回，对基净进回，而得基在同限指数的露度。代码子指数成分数量样本券CBA00111.CS代码子指数成分数量样本券CBA00111.CS1年以下指数77441债券种类除资产支持证美元债券可转债以及流受限债券(如私募债、定向募集债券等)之外，在境内债券市场公开发行的债券，主要包括国债、政策性银行债券、商业银行债券、中期票据、短期融资券、企业债公司债等2、上市地点：银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所、柜台3、信用级别：各信用等级CBA00121.CS（1-3年）指数10904CBA00131.CS（3-5年）指数6152CBA00141.CS（5-7年）指数3203CBA00151.CS（7-10年指数24524、托管余额/发行量：无限制5、债券剩余期限：一天以上(包含一天)，含权债剩余期限按计算日中债估CBA00161.CS10年以上指数4553值推荐方向选取6、债券币种：人民币资料来源：Wind、图：中债新财富综合数历史久期中债中债新综财富总值中债新综财富年指中债新综财富年指新财年以中债新综财富年以下中债新综财富年指数中债新综财富1年指151050212 214 216 218 220资料来源：Wind、我们中期债金实际期为照察不参组下合得久期实久的方可以现滚回窗选择0交日动均选择0交日组实际期方最合效最我们根据此模型可以推测出截至022年12月6日全市场中长期纯债基金的久中数大约在259水平上下。表：不同窗口、移动均参数下的久期拟均差回测窗口0.0920.0610.0430.0320.0330.0350.041移 0.0620.0480.0410.0370.0380.0410.047动 0.0530.0440.0450.0420.0420.0440.049平 0.0470.0440.0450.0430.0440.0460.051均 0.0440.0430.0450.0440.0450.0480.0520.0470.0480.0500.0490.0500.0530.0550.0530.0560.0560.0550.0560.0570.058资料来源：Wind、注回归时需要选择合适的滚动回归窗口长度窗口过长容易导致拟合结果出现较高滞后性回归完成后由于各期中债子数不可避免存在多重共线性拟合后所得的基金久期波动较大进行移动平均以平滑处理久期变动趋势移动平均和回测窗口位均为交易日；均方差越小表示与实际久期误差越小，拟合效果越好；计算均方差时间区间为206年至221年。图：基于净值拟合的长期纯债基金久期动势实际久期实际久期久期中位数（回测窗口=）久期中位数（回测窗口=，M=2）3210215 216 217 218 219 220 221 222资料来源：Wind、2、如何推测其他机构的持仓久期在测了长纯基的久们否以类似方测其机的持仓期况实相较公基银保托机的披露情况对透明因难效基利敏性析或仓分的式推测机持久对此，我们依旧从回归法度手。中债根各机在托管户的仓券合编“资分指，主要量类构有券的现用指数日回为解释变，债综财指数期子度报率为释。表：中债投资者分类数构成代码子指数样本券种类011.CS保险机投资富指数样本选方法：债券种类机在债登托账户的持合指数调：成份券则上日调符合条的债自中发布第个工日起指数不符条件债日即退指数。031.CS信托计投资富指数041.CS证券公投资富指数061.CS农村商银行资财数071.CS城市商银行资财数081.CS全国性业银投资指数091.CS境外机投资富指数资料来源：Wind、历史上来看，负债端越稳定的机构，持仓久期中枢往往越高。整体来看，机持仓平致以为3大队：第一梯队：保险机负端长期稳定，平均仓期中枢大约在86水平下显著于余构仓期；第二梯队商银行负端相对稳定行商行及商的均仓久期中分在41至44区间等。第三梯队：其余机构负债端多多少少存在阶段性赎回压力，平均持仓久期中枢在40以下。图：各机构持仓久期（A） 图1：各机构持仓平均期 保险机构 证券公司城市商银境外机构 信托计划 农村商银行全国性业银行121086420215216217218219220221222

92.72.73.43.94.14.14.48.676543210保农全城证境险村国市券外机商性商公机构业商业司构银业银行银行资料来源：Wind、 资料来源：Wind、3、机构持仓久期和利率有何关系？、机构持仓久期能作为利率领先指标吗？机构持仓久期对利变反应如何？们两度来答个关性即机构仓久期对率变动的敏感程滞性即机持仓久期率的反应快慢。相关性层面是机构持久对率动都感观各机构持仓期利变的关性况不发有机中中期债基金、外构保机、国行城行仓期和10年国利的负相性强均于040。其公基业行分代了用和率债主配机并且负端都在定压“厚益的动而对率变动相敏险构敏感也低或与本身仓期枢高有关，久的整度会更显。久期中位数（回测窗口=，M=2）10年期国债收益率（右轴）%久期中位数（回测窗口=，M=2）10年期国债收益率（右轴）%相关性=-0.77-0.41-0.45-0.45-0.50-0.16-0.20-0.01-0.63.53.02.52.01.51.0215 217 219 221

4.54.03.53.02.52.0

-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.0农 村 商 业 银行

信全城保托国市险计性商机划商业构业银银行资料来源：Wind、 资料来源：Wind、时滞性层面持期并有现对率动的先多少都存在定后而各机持久对利变动应“度却存在明差：①国有行和城商行持久对利率变动的反应度快仓期约滞后利动00个日。后主原或在于商银是利率债的主要参与对象，其持仓变动在一定程度上对利率变动存在影响②中长期纯债基金持久对利率变动的反应度对滞后率动与滞后520个易的仓久负关最合中期债金的持仓与0期利率相性著于他机的象我们认大数金多利率动被接者存“追杀的迹象。③境外机构和保险机构对利率变动的反应速度较慢。利率变动与滞后个交上持久负相性或保险构境机构相较交机，配层面求强关。表：各机构持仓久期对0年期国债利率变动反快慢机构久期较利率变动关系相关性保险机构滞后0个交易日以上-境外机构滞后-35个交易日-中长期纯债基金滞后-20个交易日-城商行滞后-0个交易日-国有行滞后-0个交易日-资料来源：Wind、注观察利率与不同期数滞（领先的持仓久期相关性来判断持仓久期对利率的领先或后性。、如何跟踪择时能力强的基金久期？平均而言，市场大多数参与者对利率的反应是滞后的，然而，如果我们从个基维度出发，是否有中长期纯债基金具有较强的择时能力？理论上，如果一致基金的期时力则其该利上趋中及调久而利率出现行象，时降久。我们照度率动算219年来样中期纯基的期时率分布，结显示市场体判断正率分集中在50%上，并且现一偏性意着长在期择上确高基相对少。图1：中长期纯债基金期择时正确率分布只）资料来源：Wind、注采用月频滚动计算基金持仓久期和10年期国债利率变方向关系当窗口期内利率变动与久期变动方向相反记为判断正确当窗口期内利率变动与久期变动方向相同记为判断错误，最后计算判断正确的概率；统计区间为209年1月1日至022年12月6我们据长纯基久期时正率布况出219年来期择时准确在8以上中长期纯基金并且求基金收排名于市前25么理相这基金业表有部原因自对期准判断，后到下6金。表：久期择时能力较的中长期纯债基金选基金规模 平均 年化 最大 年化 收益率基金代码 基金名称 基金经理（亿元）择时胜率波动率回撤收益率排名00337.OF万家鑫璟纯债A248.9周潜玮65%1.30-1.445.0224/9800398.OF稳祥A23.11许健64%0.78-2.253.83210/1800094.OF中加纯债91.82闫沛贤63%0.96-2.774.8634/9800486.OF平安惠悦21.16高勇标63%1.17-2.493.97163/1800347.OF平安惠融纯债0.25田元强,李瑾懿61%1.16-2.504.08126/1800611.OF华夏鼎通A87.58吴彬61%1.27-2.954.00150/1820218.OF南方润元纯债AB21.30金凌志60%1.05-2.123.99159/1800606.OF中加颐睿纯债A27.88于跃60%0.89-2.953.88196/1800348.OF招商招华纯债A15.33范刚强,夏里鹏60%0.95-2.423.89193/1800417.OF鹏华丰康95.19应琛,祝松60%0.88-1.644.8733/9800176.OF中欧兴利A39.75洪慧梅,余罗畅60%0.80-2.914.5165/9800490.OF富国泓利纯债A85.32武磊59%0.63-1.544.2698/9800042.OF工银瑞信纯债A144.0张略钊,谷衡58%1.10