银行业2023年疫后复苏背景下的银行经营

1、22年银行业经营：稳中求进2年，国际形势复杂多变，发达经济体通胀压力升温，地缘政治局势动荡不安全球产业链供应链体系面临重塑国内看疫情反复多点散发有效需求明显不足房地产投资低位运行地方政府债务风险积累我国经济发展面临“求收缩供给冲击预期转弱的三重压力在此情形下统筹好疫情防控和济发展两个大局是2022年绝大多数时间的主线我国经济于二季度触底季度反弹，前三季度GP同比增速为3。从银行业经营看，呈现出主体稳定、稳中求进的特征。前三季度，7家上市行营业收入归母净利润同比增速分别为2.8%8%营收增速呈现逐季下滑势盈利增速稳定其中营收增速放缓主要受息差收窄非息收入增长放缓拖累盈利增速的稳定则依赖于信用成本的下行分机构看国有行农商行相对承压，城商行、股份行表现稳健。预计022年营收、盈利增速较-3Q22大体持平。季度，银行业经营仍有稳定基础经济再度转弱对有效信贷需求形成持续扰动政府投资进一步发力房地产金融支持渐次加码以政策性开发性金融工具设备更新改造再贷款等为表的政策工具持续推动重点领域信贷投放加速发力有助于支持Q银行扩表相对稳定贷款定价未出现拐点反而1月金融市场利率出现反弹，一定程度上对NIM形成拖累但在资产负债重定价周期错配下4Q银行净息差压力有望边际缓释。预计2022年全年，行业营收与盈利增速与-Q相当。图1：今年以来，上市银行营收增速承压，盈利增速稳定 图2：上市银行净利润同比增速拆分 资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，，单位：pt表1：各类银行营收、归母净利润增速变化情况银行类型营业收入速归母净利增速1H223Q22变动（pc）1H223Q22变动（pc）国有行5.2%2.4%2.9.%6.5%.4股份行2.8%1.9%0.98.6%9.4%0.8城商行1.2%1.5%0.31.%1.%0.5农商行4.5%2.6%1.91.%1.%3.3上市银行4.9%2.8%2.17.9%8.0%.1资料来源：各公司公告，观察2年银行业经营，大体呈现以下四点特征：大型银行持续发挥“头雁”作用，带动上市银行扩表提速截至Q末上市银行贷款同比增速为1.5增速较Q末提升3pc其中，国有大行贷款同比增速为1%，呈现逐季提升态势。2年，在货币信贷形势分析会连续召开政策性金融工具加速落地等政策驱动下以基建为代表的政府和准政府投资成为中长期对公贷款增长的重要驱动因素对大行信贷扩张形成有力支撑与此同时受宏观经济下行影响市场化私营部门资本开支意愿相对不足中小银行整体信贷扩张节奏边际放缓股份行城商行农商行Q信贷增速分别为5、9%、2，比年初分别下降、.、.9pct。受LR连续下调、微观主体融资需求不足、存款定期化影响，息差明显收窄2年微观主体有效信贷需求持续疲弱再叠加LR报价下调债券投资收益率走低银行资产端收益率持续下行负债端看综合负债成本总体稳定但核心负债呈现明“存款定期化倾向负债成本管控效果相对有限2商业银行净息差为.94较1年收窄4b分机构看国有行股份行、城商行、农商行净息差分别为.92、.01%、.74%、2.06，较021年分别下降2b、2b、7b、2b。非息收入增速承压下行，板块内部表现分化2年前三季度上市银行非息收入同比增速为-0.8%较2021年下降8.pct。其中，a.净手续费及佣金收入同比增速为-.7%，较2021年下降1c。受疫情反复资本市场环境变化居民收入增长承压等因素影响今年以来代销托管及银行卡等收入相对承压；b.净其他非息收入同比增速为-.8，较2021年下降32.4pct。其中，国有行同比增速为-12.3，较2021年下降46.3ct，拖累上市银行整体表现预计主要受到抵债股权等资产公允价值变动外汇市场波动等因素影响以城商行为代表的中小银行净其他非息收入表现较好或与交易性投资机会把握、债券投资收益兑现等因素有关。为保持内源性资本补充能力，部分银行对维持一定的盈利增速具有较强诉求2年，部分银行核心一级资本较为稀缺，需要同步驱动外源性和内源性资本补充两种渠道有加速业绩释放的内在需求一方面杭州南京江苏等深耕优质区域的城商行前期的快速扩张加剧了资本消耗同时可转债进入了转股期具有较强业绩释放诉求另一方面对于以股份制银行为代表的大中型银行来说被纳入系统重要性银（-SBs名单的银行将面临更高资本监管要求导致部分银行资本安全边际收窄，存在通过释放业绩或其他方式补充资本的潜在需要，如平安兴业中信等银行可以看到这些银行今年以来盈利普遍维持较高增长盈利增速位居上市银行前列。2、23年银行业经营：疫后复苏展望3年银行业经营疫后经济复苏带动将是主线逻辑由此带动银行整经营出“亲周期反应这同步表现在银行经营“量“价“险多重要素方面，从而使得银行业经营具有稳定基础，并不乏结构性亮点。2.1、规模：新增人贷款22万亿+，融35万亿+预计022年信贷增量超1万亿增速1.9今年-1月新增人民币贷款9万亿，同比多增1万亿，其中对公中长期贷款新增5万亿，同比多增近0亿。今年前1月信贷投放呈现十分明显的政策驱动特征。展望2月，零售端缩表难有显著改善按揭早偿仍相对较高对公端关键变量在于政策工具配套融资落地情况。目前70亿开发性金融工具配套项目银行参与比例较低，6万亿配套融资签约合同的实际提款比例也明显偏低。基于此，预计2月贷增量同比持平，增量.13万亿，结构延续“对公强、零售弱”格局，大行将发挥“头雁”作用。预计今年全年贷款增量1万亿，增速09。22年社融增量预计33万亿增速10预计2月社融同比小幅少增增量2万亿增速10%2月社融主要受三方面因素拖累①随着开发性金融工具落地完毕2月委托贷款增长空间相对有限②2月初票据延续“零利率行情，月内票据融资规模较高，未贴现票据或维持负增长。③专项债提前批于明年发行，考虑到去年的高基数效应，2月政府债净融资大概率缩量。图3：203年信贷、社融、M2预测in，；其中2022Q1-3为实际值，20224及以后为预测疫后经济复苏景气回升拉动信贷与社融转暖）预计2023年新增贷款规模维持在2~23万亿增速.~10.8较年小幅下滑信贷供需矛盾短期内难以得到实质性缓解但伴随疫情企稳市场预期修复信贷需求复苏节奏有望加快进一步考虑到央行对银行信贷投放要求明年增量规划预计初步按照不低于022年水平进行安排。信贷投放节奏或同今年大体保持一致。在每年四个季度，信贷一般按照“3322”节奏摆布但近年来有前置迹象202-2022年Q1占比在38%左右。在贷款利率仍处于下行通道优质客户竞争压力加剧背景下信贷内卷化竞争会更加严重“早投放早收益”诉求更强不排除部分银行3年各季度信贷节奏按照40、25、20%、15安排。政策性银行和国有大行需要继续扮演“稳信贷”重要角色。前期开发性金工具支持项目配套资金提供比例偏低后续伴随银行参与度提升项目落地提加速政策性银行及国有大行仍将发挥头雁作用今年的中央经济工作会议也出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持因此不除明年继续安排较大规模的开发性政策性工具来稳定投资，并同步匹配SL放量的增加。江浙等经济发达地区仍是信贷资源集中高地，区位分化行情仍将持续。区优势仍将驱动东部地区经济增长长三角粤港澳成渝双经济圈等地区信贷增长景气度有望维持高位东北西北等经济增长相对低迷区域信贷或维持相“低增速”特点。展望023年，新增社融规模有望超35万亿，增速回升0.3百分点至10.3%。其中①表内贷款增量大体在2万亿左右②政府债券假定3年GDP增速维持在5赤字率为%意味着一般公共预算限额约3.77万亿根据过往分配规律预计国债净融资5万亿地方政府一般债为0.8万亿202、2两年地方政府专项债额度分别为5万亿假定明年专项债额度设定为8万亿。3年“稳增长”任务仍将依靠政府加杠杆推动，鉴于目前地方政府债务余额逼近限额央行转移支付空间有限土地金融循环速度下滑等限制，不排除发行特别国债弥补财政收支缺口。③非标融资，明年开发性政策性金融工具有望继续加码委托贷款增长空间尚存同时信托贷款亦可能不再萎缩④企业债，预计3年企业债融资增量2.5~3万亿左右。203年货币政策：“总量要够、结构要准”维持流动性总体宽裕央行Q货政报告强“防通胀必要性2月政治局会议也提出货币政策“精准有力中央经济工作会议指出“要保持动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度央行刘国强副行长对明年货币政策表述为“总量要够，结构要准”。叠加美联储2月议息会议再度放鹰23年降息难期预计后续我国货币政策维持总量稳定，仍将以结构性工具为重点抓手。预计2023年年内两次降准。参考近年货币政策操作规律，央行每间隔年左右需深度释放一次中长期资金维稳银行体系流动性。但在内外部多重约束下，降准幅度或予以适度控制。预计2023年4月、10月份是降准窗口期，长维持在25b，且不排除降准置换LF的可能。OO、LF可能在年初时点下调一次。随着内外部约束的减弱，OOLF可能在年初时点下调一次对应LR在1月存在下调可能5YLR降幅于，但整体利率政策调整空间相对有限。预计2023年2增速为11.3~11.5%。一方面，防疫政策优化下经济景气度回升市场预期修复货币贮藏需求或有所回落货币活化程度持续提升存款定期化现象也将得以缓解2-1剪刀差有望自8高位水平回落另一方面经济复苏基础不断夯实过程中市场融资需求有望持续转暖信贷供需矛盾获得实质性缓解社融增速筑底反弹蓄向投资转化进程加速预计3年-社融剪刀差逐步收窄回归1%以内。、结构强基增造稳地促消扩小拓绿金强基建基建仍是信贷投“压舱石2023年基建中长期贷款增量或达8万亿，增速升至14%左右。今年前三季度交运电力水利租赁与商务服务业等政府及准政府领域信增量占比7，同比下滑约-5个百分点，在市场化需求较为低迷情况下，近几个月以来监管推出了一揽子稳信贷工具旨在引导政策性银行和国有大行大对基建领域的信贷投放力度。3年“稳增长”诉求有增无减，但在消费需求延续低迷，地产信用风险和销售恢复较慢，以及外需趋势性回落拖累出口的情况下，预计3年“稳增长仍将依靠政府加杠杆来推动。然而，从地方政府财力角度看：（）预计截至022年年末，一般债和专项债余额占限额的比例分别为9%%，假定023年一般债与专项债净融资规模与022年一致，加之近年来地方政府债务限额增速逐年下滑，023年一般债与专项债余额占限额的比例有分别达到9%和9.6%，即地方政府债务余额已逼近限额。（）2年央行向财政累计上缴超过1万亿利润，在央行资产负债表中体现“其他负债大幅下降截至今年9月其他负债余额仅为881亿这意味着3年继续上缴利润空间相对有限中央对地方政府的转移支付也会有所下滑。（）本轮地产开发商信用风险及其引致的行业“负循环”尚未得到根本扭转地产销售持续深度负增长房企缺乏拿地动力和能力地方政府土地出让收入善预计较为曲折缓慢，土地金融的循环速度也将大幅减速。表2：222年支持政策性行信贷投放工具政策具机构投放况调增022年信贷额度国开农/6月1国院务议出调政策行800亿信额”国家发行农发银、口银行分别到400亿、00元100元贷度开发金工具国开行第一210（02年8月26重点向央经员第一议明的大础施点域大科创新、业育领，及他地方府项券资项。第二150（02年9月20优先“四划期作成三度够快工基设施点领域目向要济省斜进一拓支领体向城际、水利纽区程。农发行第一：00亿202年820支持政产园基设交基础业村础施能基础施等领目50个覆全国29省基金放90向金目投放345亿：从领域上看，支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础施、源础施目40个放金达75元占投金的8；项层看国和级项目为272，放额达68，占投放金的7.2。第二批：159亿（其中100亿于9月6日10日成；559于0月1~12日投放）持利目29个额30亿元；持通础施目40个金额51元；政产园基设目88，额94亿；业育目2个额75元；进出银行第二64其中509月2日9月8完投，184于0月1~12日投放）向口场铁路公等基础施域放金42元比6.；能及利础施域基金65亿，比9.%；产园及大流础领域放金35亿，比5.%。抵押充款国开农/90月SL分增182153亿在政性行充长债资力发金工及套融资的投。、央行、国家开发银行、农业发展银行、进出口银行官网，整理图4：203年地方政府债务余额或逐逼近限额 图5：202年央行累计上缴利润超过1万亿资料来源，预测 ，，时间：2002/1-022/10上述情况意味着023年要维系地方政府加杠杆能力一是需要严控开支“紧日子实现财政收支平衡二是中央政府赤字率会突破甚至通过发行特国债来弥补财政收支缺口三是更加依赖金融体系支持预计开发性政策性金融工具在2023年进一步扩容，以补充项目资本金撬动更多配套融资。3年是“十四五”规划承前启后的关键节点，将是重大基建项目的加速落地期可以期待将形成较高的实物工作量预计2023年开发性金融工具形成的配套融资将有所恢复3年基建中长期贷款增量或达4.58万亿增速升至14%左右。图6：203年基建中长期贷款增量或达4.58万亿in，预测增制造制造业贷款维持较高景气度预计023年新增5万亿增速保持20以上今年制造业贷款投放维持了较高景气度-9月份新增规模超过4万亿占全部新增贷款比约3%较去年同期提升近0c截至9月末余额增速高达1，在全部对公领域处于领先地位对制造业中长期贷款而言央行要求全国1家银行在-7月份7万亿制造业中长期贷款基础上-12月份再新增-5万亿，各家银行2年制造业中长期贷款增速不低于3%，力争达到5，并将制造业中长期贷款投放情况纳入MA考核从目前投放情况看-0月份新增制造业中长期贷款约0亿我们预计（12年四季度制造业中长期贷款新增规模维持00-7000亿全部制造业贷款新增约0亿（2年制造业贷款有望新增约5万亿，同比多增超过2万亿，其中中长期贷款新增3亿。2023年，制造业贷款仍将维持较高景气度，预计全年新增5万亿，同比多增超0亿增速仍明显高于各项贷款增速达到20%制造业中长期贷款和高科技领域制造业贷款维持更高增速，能够达到25，从而推动全年制造业中长期贷款投放量不低于02年。图7：203年制造业贷款增量或达5.5万亿资料来源：央行，银保监会，预测稳地产：房地产贷款边际恢复，但较正常景气度可能仍有一定距离今年房地产领域贷款投放较为疲软特别是按揭贷款增长出现大幅萎缩数据示：-0月份新增按揭不足0亿，同比少增超过5万亿，开发贷净增约0亿，同比多增不足1000亿，且主要以政策性资金供给为主，全口径房地产贷款增速已降至3左右较年初下降约4个百分点明显慢于一般贷款增速地产领域融资非理性收缩态势没有得到有效缓解。今年三季度特别是1月份以来监管部门从供需两端针对房地产出台了一揽子支持政策央行银保监会出台了支持房地产市场平稳健康发展的6条举措并推出了支持房地产融资“三支箭对于房地产贷款投放目前的政策导向，更多从供给端提供充足流动性支持以推“保交楼托底房地产市场避免风险从B端向C端蔓延。但根治房地产市场风险推动信用需求回升的落脚点不仅在于供给端更需要从需求侧同步发力。据中指研究院统计，-1月销售额TO100房企销售总额同比下降42.1尽管监管部门和部分地方政府针对需求端出台了定向刺激政策但居民信心仍显不足。根据央行披露的数据：今年-10月份新发放按揭贷款合计4万亿元净增不足5000亿则合计到期余额4.3万亿，每个月摊还+早偿规模0亿，到期压力进一步加大，即新发放和到期两端挤压，是按揭贷款难以恢复的症结所在。表3：7.8政治局会议以来，各部委及金融机构房地产市场主要支持政策梳理日期文件事件主体主要内容--据财联中监管门近指中债信用进投资司对房发的中期票开“全额无条件可撤销带责任保涉公司括龙集旭股等示民营企。-住建部财政部人民银据新华报道建部政部人民银等有部门日出措完善政工具，通过政策银行专借款方支已售逾期交付住项目建交。专项款精焦“保楼、民生，严限用于已、逾、难付的宅目建设付，行封闭运、专专用。《关于段性整别化住信贷策通知》人民银银保监①于2年8份新商住宅销价格比同比连续降的城在年底前阶段性宽首套房商性个人住贷款利下限。套房商业个人房贷款利政策限按行规执。②“因施策原则符合述条件的市政府根据当房产市场形变化调控要求自主决阶段性持下调或取当地首住房商性人住房贷利率限，人银行银保会派机指导省市场率定自律制合实施。2-人民银行自2年0月1起下调套个人住公积金款利率.15个百分点5年下（含5年和5年以利率别整为2.和3.第套个房公积贷款率政策保不变即5年以（含5年）和5年上利分别低于05%和.55。《关于持居换住房有个人得政策的告》财政部税务总自2年0月1至3年2月1日对出售有住房在住房出后1年内在市场重购买住的纳税，其出售现房已缴的个人得予以退税惠。--据财新报道包括行、行中行等家行9底时达监部门的知，求各地分加大房地融资支力度；体指要求每家大行内对房地融资至少增加0元。--据财联报道中债增获得单主体集中监管豁免可持前已获得信的营房企持发债求。-银行间交易商交易商协继续推并扩大营业债券融支持工(“二支”)，持包房地产企业内的营企发债资“第二支”由人银行再款供资金支，委专业机按照场化法治原，通过保增、创信用险释凭证直接买债券等式，持民企业债资预计可支约0亿元企业债券资，后续可视情进一步容--据彭博闻社道金融监管要求部分份行于年底前为地产领域供不少于0亿人币的新净融资持。支形式包但不于按开发贷购买企发行的券等。《关于业银出保函置预售管金有关作的知银保监住建部人民银监管账户资金达住房和乡设部门规的监管度后，地企业可向业银申请出具函置换管额度资。保函换金不得过监账中确保目竣交付所需资金度的3置的监管金不低于管账中保项目工交所需的资额的。人民银、银监联合召全国商银行信工作谈人民银银保监据第一财央行发布保楼款支持计划至23年3月1前央行将向商业银行提供0亿元免再贷款支持商银行供配资金于持“保楼”封闭运行专款用。证监会闻发人资本市支持地市场平健康展记者问证监会为积极挥资市场能支持施改善质房资产债表划加大权补充度，促进房产市盘活量、范险、转发展更好务稳宏经济大。证会决定在权融方面整化5措施，自即起施：①复涉上市司并重组配套融；②复上房企涉房市公再融资；③整完房地企业外市上市政；④一步挥RITs盘房企量资产用；⑤极发私募权投基金用。刘鹤副理在五中国－盟工领和前高对话发致辞-房地产国民济的柱产，对当前现的行风，我已台一些策，在考虑新举措努力善行的产负债况，导市预期信回暖。来一时期，中城镇仍处较快展段，有够需空间房地业定发展供支。中央经工作议京召开-①渠道加城居民入支持住房改善新源汽、养务等消；②保房产市平稳展实做“保楼保生保各项工作足行业合理资需，推行业组购，有防范解优头部企险，改资产债状况③因城策持刚改善性房需解好新民青年人住房题，探索长房市建设。④坚“子是来住的不用来炒的定位推动地产业新发展式平过渡。资料来源：央行、银保监会、证监会、住建部、财政部、税务总局、银行间市场交易商协会、财联社、第一财经、新华社、财新网、彭博新闻社，整理未来需求端刺激政策具有确定性持续性和渐进性后续涉“四限首付比例二套认定等增量政策有望进一步出台不排除一线城市房地产调控政策有放松空间存量按揭利率存在下调可能展望023年伴随着更多需求侧激政策落地生效按揭投放有望边际恢复开发贷延续恢复性增长预估伴随地产销售端转暖，全年按揭新增-2万亿。表4：203年按揭净新增规模敏感性分析（万亿）商品销增速5%10%15%20%25%偿还新放6.096.386.676.967.2551.91.81.71.62.54.91.91.81.72.62.54.81.91.81.72.62.54.71.91.81.72.62.54.61.91.82.72.62.54.51.91.82.72.62.5资料来源：测算预计2023年开发贷新增8000亿：银保监数据显示，22年-0月开发贷累计投放4万亿到期9万亿，净增30亿增速仍处于较低水位。四季度以来各“保交楼政策工具陆续落地房地产融资政“三箭齐发预计年底开发贷投放增速可回归水平，全年增量或达0亿。这一基础上，考虑到前期3500亿保交楼专项借款尚有0亿剩余额度叠加至2023年Q央行0亿免息再贷款落地推动的“保交楼”贷款支持计划，2023年开发贷净增规模有望达8000亿。综合上述两方面，023年全口径涉房类融资增速有望触底反弹至-%，新增规模.-8万亿。图8：203年按揭款增速有望触底回升 图9：203年预计开发贷呈现恢复性增长资料来源：央行，银保监会，预测 资料来源：央行，银保监会，预测普惠小微、绿色领域维持高增态势，医疗教育领域信贷投放力度加大预计2023年普惠小微贷款“量增、价稳”，增速25%。量方面，A考核对于普惠贷款增量与增速“两增两控”的考核仍将延续执行预计3年普惠小微贷款增速为5新增规模6万亿左右价方面自1年三季度以来新发放普惠小微利率大体维持在4.8上下针对疫情影响下普惠小微遇到的困难今年四季度央行采取阶段性减息一个百分点的政策安排来保证小微企业可持续生存能力进入2023年疫后服务阶段对小微企业支持仍“扶上马送一程，预计3年普惠小微贷款利率保持稳定在偏低水平。图10：223年普惠小微贷增速预计为25% 图11：今年普惠小微贷款利率基本维持平稳运行in，预测 资料来源：央行，，时间：2019/7–20226绿色贷款023年新增规模或达7.5万亿维持0以上高增今年前三季度在碳减排支持工具等系列政策推动下绿色贷款维持较高增长新增规模5万亿，同比增长41.4其中清洁能源产业贷款同比增速46预计2年绿色贷款增速可维持在0以上，全年增量或达6.4万亿。未来金融支持绿色低碳转型力度将持续加大与之相关的配套政策如绿色金融标准体系建设激励约束制度等也有望进一步完善预计3年绿色领域信贷将延续高增态势增速4，新增投放规模5万亿，较2年多增约.1万亿。图12：预计223年绿色贷可保持34高增资料来源：央行，银保监会，预测医疗教育领域信贷增长有望延续改善一直以来医疗教育领域并非银行信投放的重点，今年前三季度也仅维持在50-2000亿，在全部对公贷款领域对较低不过随着国家对于科教文卫领域的战略性重视程度不断提升尤其推动疫“平稳度峰暴露出基层医疗体系建设仍存短板以及对于地方政府隐性债务监管趋严医疗教育领域设备更新改造或成为新的承债方式医疗体系存在巨大“改造升级”空间。在今年推出000亿设备更新改造贷款后，医疗教育领域是财政贴息的重点。3年，鉴于各地上报设备更新改造贷款需求较大，不排除继续推动医疗教育体系贷款延续改善势头。、NI：年初中定价后，息差后高预计022年商业银行息差稳定在1.94%左右年内“资产荒”压力不减市场化需求尚未有效激活叠加金融机构对特定领域融资支持政策加码预估资产定价仍难以出现有效反转负债端考虑到9月存款挂牌利率下调成效活期款即期实现重定价而包括按揭在内的多数中长期贷款则在3年初集中重价资产与负债重定价周期的错配将缓释Q22银行净息差压力预计2年商业银行息差稳定在.94%左右。预计023年商业银行NIM前低后高，全年收窄7p至8%。在经济企稳回升实质性宽信用形成之前预计整体贷款定价仍延续承压特别是年初存量按揭贷款等集中重定价将对1Q23息差形成冲击。随着疫后生产经营活动有序恢复一揽“稳增长举措落地见效市场化私营部门投融资需求有望逐步修复资产端收益率或企稳运行同时存款挂牌利率调整的红利将继续释放对银行负债成本管控形成支撑综合资产负债两端来看预计商业银行23年净息差同比收窄7p至8%，降幅较022年有所收窄。图13：预计223年商业银息差同比收窄7bp左右至1.8%资料来源：银保监会，各公司公告，2022年及以后为测算，单位：%贷款利率料仍将承压，信贷需求修复有助锁住下行空间展望3年，随着“强基建、稳地产、促消费、保安全”等一系列“稳经济”举措逐步落地见效，有效信贷需求有望逐步修复，资产收益率或逐步筑底趋稳小幅回升。随着一揽子政策落地显效对公贷款利率或将触底企稳小幅回升从今年的况看以基建为代表的政府和准政府投资成为中长期对公贷款增长的重要驱动因素市场化私营部门资本开支意愿相对不足央行货币政策执行报告显示年9月新发放企业贷款平均利率为4较21年2月下行7b在宏观经济承压融资需求走弱背景下企业贷款利率仍有下行压力但综合考虑负债成本、资本成本、信用风险成本等因素，当前对公贷款EVA水平已经较低，后续出现大幅下行概率不大。12月，在防疫政策优化后，浙江、江苏、四川、广东等多地政府部门迅速组织企“出海抢单商贸服务等受疫情影响较大的行业有序恢复经营活动展现了中国经济增长的内在韧性展望3年经济增长目标或设定在5左右中央“稳增长诉求显著提升由此企业有效信贷需求有望逐步得到修复，全年对公贷款利率或将呈现触底企稳，小幅回升态势。新发生按揭贷款利率小幅承压，总体按揭利率下半年筑底趋稳。2年，居民收入就业承压预期有所恶化在此背景下年内按揭贷款利率大幅下行贝壳研究院统计22年11月13城首套二套房贷主流利率分别较去年高点下降1b、8p至49、.91。但居民观望情绪较浓、地产销售仍未企稳按揭贷款增长乏力截至Q末个人住房贷款同比增长1至3万亿，Q单季新增仅0亿。展望3年，虽然2022年按揭贷款新发放利率已大幅下行，但考虑到按揭贷款供需矛盾仍未见好转，而按揭贷款EVA在贷类资产中仍处于最高水平，预计新发放按揭贷款利率短期内仍有小幅下行空间另一方面随着疫情防控政策的优化人员流动增加居民资产负债表将得到相应修复，届时按揭贷款利率可能随着居民预期好转而逐步企稳。图14：222年9月新发放企业贷款利率降至4低位 图15：13城首套、二套房贷主流利率较去年高点降幅明显资料来源：人民银行，，时间：2018/8–2022/9 资料来源：贝壳研究院，，数据截至2022年11月20日对公贷款 住房按揭款 零售非按揭 普惠小微款对公贷款 住房按揭款 零售非按揭 普惠小微款 Y国债Y国开债Y地债 Y二资本（AA）债（AA）平均资收益率4.00%4.34%5.10%4.85%.%3.03%2.78%3.56%平均负成本率1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%1.90%税收成率0.75%0.86%1.09%0.74%0.00%0.28%0.00%0.42%增值税率6.00%6.00%6.00%0.00%0.0%0.00%0.00%0.0%所得税率2.0%2.0%2.0%2.0%0.00%2.0%0.00%2.0%资本占成本1.58%0.79%0.79%1.18%0.00%0.00%0.32%1.58%风险权重10.00%5.0%5.0%7.0%0.00%0.00%2.0%10.00%ROE1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.CR1.5%.1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%信用风成本2.00%0.45%1.90%5.80%.0.00%0.00%0.00%存款派收益率0.33%0.11%0.11%0.39%0.00%0.00%0.00%0.00%VA0.00%2.36%1.43%2.48%.%2.75%2.47%1.57%各资平资收、平负成率增税、税率风权、 O、R数来自、行银监官税收本、存款生益和EA由理算。对存量高利率刚需按揭贷款予以优惠，符合市场各方预期。测算显示，-2022Q1的高定价存量按揭余额约为29万亿占比4左右由于近年按揭贷款利率更高投放量更大以及摊还期较短造成存量按揭贷款实际执行的定价水平普遍较高。从实际执行的定价情况看，基准利率换锚后LR加点幅度超0bp的按揭贷款占比为4.4%，加点幅度超bp的按揭贷款占比为9.5今年以来这部分高定价按揭早偿明显增加按揭贷款增长乏力高利率按揭一方面降低了居民资产负债表的安全性，另一方面也不利于消费的恢复通过下调存量房贷利率“防风险扩消费促公平的角度看具有现实意义且存量按揭贷款利率下降一定程度上也有助于缓解贷款早偿压力进而促进按揭贷款平稳增长，甚至能够促进住房销售尽快复苏。3年，存量按揭年初集中重定价和可能存在高利率按揭贷款利率下调是拉低银行体系资产端收益率的主导力量。图16：222年以来，新发按揭贷款利率大幅下行，9份新发放个人贷款利率已接近LR基准利率

图17考虑重定价因素后2017~2Q1的按揭贷款客户执了更高的实际利率 资料来源：人民银行，，单位：% 资料来源：人民银行，测算，单位：%图18：07年以来新发放的按揭规模占比在60左右 图19008年以来各季新发放按揭贷款摊还至今所剩余额 资料来源：人民银行，测算，单位：万亿 资料来源：人民银行，测算，单位：万亿，时间截至2022/9疫后复苏预期下非房零售贷款利率有望企稳甚至有所回升结合新加坡越等东南亚国家经济表现看在疫情管控举措逐步放开后居民消费一度呈现快反弹。23年后疫情时代，伴随我国经济活力进一步修复、居民消费场景约得到释放线下消费将快速复苏汽车家电等耐用消费品消费也可能迎来一消费刺激性举措我们预估非住房零售贷款定价水平有望大体维持稳定甚至不排除稳中有升。图20：伴随着防疫政策的优化，东南亚国家居民消费快速反弹，，时间：2021/7–20229，东、南亚国家样本包括越南、韩国、日本、新加坡负债成本管控必要性仍强存款挂牌利率下调红利持续释放受存款定期化影响银行业负债成本有所提升样本数据显示H22家要上市银行综合负债成本率为.89较21年提升4p其中存款成本率较021年提升6p至.76%，广义同业负债成本率较021年下降4p至.31今年以来企业居民存“定期化特征明显加剧了银行负债成本管控压力，导致综合负债成本有所抬升。疫后复苏阶段存款定期化趋势有望缓和情封举措响观主体险好幅降货币策导道货币藏需较从储蓄投转效偏叠理赎压加政债发错等因素，022年11月，2与1剪差广货增速社增剪差均有所大203随着疫后我国人流物流逐步畅通居民投资消费等意愿有望得到提振货币交易性需求将有所提升存款定期化趋势有望缓和进而缓释银行负债成本上行压力美国数据也印证了这一特征个人储蓄率在疫情初期一度升至33.8的历史高点，而目前已降至2.3左右。图21：综合负债成本运行稳定，主要依赖于同业负债成本下行 图22：个人活期存款成本运行稳定，对公活期持续上行 资料来源：各公司公告，，单位：% 资料来源：各公司公告，，单位：%图23：个人定期存款利率居高不下 图24：疫情初期，美国个人储蓄率迅速攀升，此后逐步下行 资料来源：各公司公告，单位：% EA，注：个人储蓄率=个人储蓄/可支配收入表6：201年以来，定期存款占比逐季提升1Q212Q213Q211Q222Q223Q22计息负债量结存款计负债7.0%7.4%7.4%7.1%7.7%7.5%7.4%7.6%应付债券计息负债同业负债计息负债7.6%7.7%7.7%7.9%8.4%8.3%8.2%8.1%1.4%1.9%1.9%1.0%1.9%1.2%1.4%1.3%存款结构业务划公司存款存款零售存款存款4.2%4.4%5.6%4.0%4.9%4.5%5.5%4.9%4.2%4.7%5.8%5.0%5.1%5.1%5.8%5.3%存款结构期限划活期存款存款定期存款存款5.8%5.5%5.8%5.5%5.2%4.1%4.9%4.4%4.2%4.5%4.2%4.5%4.8%5.9%5.1%5.6%资料来源各公司公告注（1存款结构划分为活期定期的数据统计样本为工行农行建行交行招行兴业浦发南京杭州贵阳成都江阴、苏农、无锡、紫金、常熟银行（2）存款结构划分为公司、零售的数据，统计样本为农行、建行、邮储、交行、招行、平安、民生、浦发、南京、江苏、宁波、杭州、贵阳、青岛、西安、郑州、苏州、成都、齐鲁、江阴、苏农、无锡、渝农商、张家港、紫金、常熟银行存款挂牌利率下调红利将在3年进一步释放。2年9月-6日，国股银行系统性下调存款挂牌利率城农商行随后跟进存款挂牌利率降幅与国股银行相近分存款期限看1活期存款利率主要国股银行均由0.3%降至0.25%，多数城农商行活期存款利率下调5b；）长期限定期存款下行幅度相对更大，其中①3M~2Y期降幅多在10bp左右②3Y下调幅度在1-50③通知存款协定存款下调幅度多为10p此次存款挂牌利率调降对银行负债成本管控的作用，在23年有望进一步显效。一方面，长期限利率下降幅度更大，有利于引导存款期限结构的优化另一方面定期存款利率下调所释放的红利将持续。在所有一般性存款定价均同步跟随挂牌下调的理想假设下进行测算，从2Q4至023年末，对上市银行综合负债成本影响大致在-4p左右，核心负债占比较高的大型银行及招行受益更为明显。23年负债成本管控必要性仍强鉴于银行NIM受到挤压可能导致银行营收增速进一步放缓从而导致化解风险资源减少银行体系仍需要强化负债成本控展望3年纵有存款挂牌利率下调红利的释放但是随着资金市场逐步走出利率较为宽松阶段市场化负债成本料有所提升继续下大力气改善核心债成本的必要性强。协定存款等创新存款定价亟待规范。图25：27家上市银行存款构存款挂牌利率下调影响证券简称存款占计息负债比重（%）存款挂牌利率下调影响客户存款个人定期存款个人活期存款公司定期存款公司活期存款个人存款公司存款活期存款定期存款影响综合负债成本（bp）影响存款成本（bp）对营收的影响（%）工商银行.0.1.7.6.8.8.3.4.7.0.7.4中国银行.1.6.1.6.7.8.2.8.2.0.0.5农业银行.0.7.2.1.5.9.6.6.8.9.8.5建设银行.7.9.6.8.5.4.3.0.7.9.9.3邮储银行.3.7.1.7.7.8.4.8.4.9.1.9交通银行.4.1.4.9.0.5.8.4.0.4.9.2.2.9.7.4.1.6.6.9.3.1.9.0平安银行.5.4.0.1.0.4.1.0.5.7.1.9.3.3.6.1.1.9.2.8.4.5.0.2民生银行.6.3.2.4.6.5.0.8.7.4.4.3浦发银行.3.2.1.0.9.3.9.0.2.8.5.1中信银行.8.3.7.7.2.9.8.8.9.7.4.3华夏银行.8.6.3.8.5.0.3.8.4.2.2.2北京银行.5.8.7.0.7.6.7.4.9.6.3.4江苏银行.9.8.4.1.7.2.8.1.0.7.6.6上海银行.4.5.7.9.3.2.2.0.4.1.0.3南京银行.3.9.6.9.2.5.1.8.8.4.0.5宁波银行.2.1.1.5.2.2.7.3.6.4.4.1杭州银行.5.8.2.5.4.9.9.6.3.0.7.2成都银行.9.8.8.8.2.6.9.9.6.8.3.7长沙银行.5.5.5.2.0.0.2.5.7.1.1.7重庆银行.8.9.9.9.6.7.5.5.7.0.4.8青岛银行.8.3.1.1.3.5.4.4.4.8.6.5厦门银行.9.8.1.7.2.9.8.3.5.0.4.5青农商行.0.1.1.5.2.2.8.4.6.3.7.2渝农商行.1.8.7.7.4.5.1.1.5.6.1.3沪农商行.4.2.6.1.8.8.9.4.3.5.2.1资料来源：各公司告，测算、非息多重因素振下料非息收增速触底反弹受宏观经济承压资本市场波动加剧等因素影响上市银行前三季度非息收入同比下降.%022年非息收入整体表现大概率偏弱展望3年随着疫后经济增长动能增强，资本市场景气度有望明显提升，非息收入增速或迎来修复，进入常态化增长阶段初步测算3年非息收入有望维持2%左右的营收贡献，对应同比增速.%。财富管理等业务回暖提振手续费收入，零售银行表现更优2年，受居民收入增长承压、资本市场环境变化、部分地区疫情管控严格等多重因素影响银行代销托管及银行卡等收入有所承压前三季度上市银行净手续费及佣金收入同比下降0.7，增速较122继续降速1.4pc。股份行、城商行降幅更为明显。预计3年的手续费表现较2年乐观，增速有望回升至7。主要基于以下因素考虑：资本市场回暖预期+低基数效应，财富管理板块增长弹性大。上市银行财富管理相关业务收入主要包括代销基金代销理财代销保险等结合招行露数据看财富管理手续费收入与沪深0指数呈现较高相关度中央经济工作会议把经济工作放在更加突出的位置经济企稳复苏有助于提振居民收入预期、催化资本市场表现，打开财富管理业务盈利空间。特别是考虑022年的低基数效应，预计023年财富管理板块中收增长弹性较大其中就银行理财业务而言2年1月以来受市场利率快速波动上行，货币与债券市场阶段性调整，投资者赎回加剧形成负反馈压力理财市场已经历两波赎回潮预估最终赎回规模占理财总盘子的-0应流失理财规模1.-3万亿左右。现阶段，被赎回理财资金主要以表内存款等方式做暂时性避险安排。展望23年，随着宏观经济企稳及资本市场回暖带动居民收入预期与风险偏好回升因Q22市场阶段性大幅调整户应激性赎回等因素导致的理财UM流失，有望逐步回流理财市场，初测算3年理财规模同比增速有望超过5。AUM总盘子增势较好，为后续结构优化预留空间。前三季度财富管理相关手续费承压但招（较上年末11.至0万亿平（较上年末11.%至5万亿邮储（较上年末8.5%至6万亿）等银行零售UM维持了较好增势为后续财富管理业务增长奠定了坚实基础受疫情反复微观主体货币贮藏性需求提升等因素影响，UM中存款占比阶段性提升。但另一方面，在零售UM蛋糕持续扩大基础上，也为后续UM结构优化预了空间，有助于支撑手续费收入回暖。疫后经济复苏线下接触式经济发展信用卡等业务有望录得更好表现然2022年疫情显著冲击零售业务拓展，但仍有部分银行实现了信用卡、支付结算等业务的较好增长，体现了轻型化发展的综合实力。展望023，着疫后居民线下消费场景进一步打开社会零售品销售总额增速可能回归至以上，信用卡等相关手续费收入有望录得更好表现。图26预计203年上市银净手续费及佣金收入同比增速将所回升

图27：招行财富管理手续费增速与沪深300指数呈现高度相性资料来源：各公司公告，2022年及以后为预测 资料来源：公告，，图28：招行零售AM持续大，虽受客户风险偏好阶段性下影响存款占比阶段性提升，但为后续AM结构优化预留空间

图29疫后复苏预期下随着消费零售回暖信用卡消费金额具有较强修复能力 资料来源：公告， 资料来源：人民银行、国家统计局，，注：时间截至2022/6表7：各类银行非息收入增长情况净其他非息收入逐步回归常态化2年前三季度上市银行净其他非息收入同比下降%增速较1H22大幅下降13.1ct。展望023年，预计权益市场景气度提升、债市利率中枢抬高。结合2年基数因素看：①前三季度国有行净其他非息收入降幅最明显，带动整体上市银行非息收入增速下行主要受盐湖股份等资产公允价值变动汇市场波动等因素拖累后续受益于权益投资工具价值回升汇兑损益回稳等因素可能改善更为明显②2年部分股份行及城农商行净其他非息收入表现较好，或与交易性投资机会把握、债券投资收益兑现等因素有关。2023年资及债券市场利率中枢抬升可能对部分高基数的中小银行净其他非息收入增速现带来一定扰动。上市银行国有行股份行城商行农商行1H22Q1H22Q1H22Q1H22Q1H22Q非息收入亿元）8,6731,005,2547,0662,6793,8591,015YoY5.8%-0.8%3.2%-5.9%7.4%4.5%20.6%20.4%16.7%12.7%净手续费佣金收（亿元）YoY占4,6666,5182,8003,8521,5942,2860.7%-0.7%1.2%0.3%-1.0%-2.9%7.9%5.3%-21.0%-21.8%53.8%54.1%53.3%54.5%59.5%59.2%37.9%35.1%26.2%23.7%净其他非收入（元）YoY占4,0075,5212,4533,2131,0851,57312.4%-0.8%5.6%-12.3%22.7%17.6%29.8%30.4%40.5%30.6%46.2%45.9%46.7%45.5%40.5%40.8%62.1%64.9%73.8%76.3%其中：投收益（元）YoY占1,8532,6671,11523.6%11.2%-1.0%-10.0%50.5%32.1%34.0%24.3%30.8%22.0%21.4%22.2%13.0%14.1%29.4%28.9%51.9%49.9%53.6%50.8%公允价值变损益（元）6YoY-90.2%-81.1%-171.9%-118.8%-78.6%-76.3%-11.3%23.0%78.4%37.7%占比0.4%1.1%-1.3%-0.8%1.8%1.6%7.4%10.9%8.8%11.8%汇兑损益（）YoY占4上年期亏0.6%上年同亏损1.6%3778.9%40.2%10.1%-50.5%155.4%170.1%374.2%479.9%28%2.7%1.9%1.1%5.0%5.8%5.1%6.6%资料来源：各公司公告，图30国债收益率与上市银行投资收益及公允价值变动损益呈负相关

图31：中小银行1322净他非息收入占比有所提升资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，图32：1322部分银行净他非息收入占比提升明显资料来源：各公司公告，图33：预测223年上市银净其他非息收入同比增速小幅回暖各公司公告，2023年为预测图34：37家上市银行资产量相关指

、资产质量：劣缓、确认增加用成本稳定22年商业银行资产质量整体呈现稳中向好态势。银保监会数据，截至末，商业银行不良贷款率较年初下降7p至1.66，为近年来低位；关注贷款率较年初下降8bp至.23。今年以来，银行体系维持了较强的不良资产处置与核销力度，前三季度处置不良资产2.14万亿，同比多处置0多亿。分银行类型看截至Q末国有行股份行城商行农商行不良贷款率分别为.32%、.34、.89、.29，较年初分别下降5b、3p、1b、3b。从上市银行情况来看，截至Q末，上市银行不良贷款率为.32%，较上季末、年初分别下降1b同时以江浙等地区头部中小银行招行等优质零售银行为代表的一些上市银行不良率持续1以下低位从关注率来看披露关注率的8家银行中，共有8家环比下降。在涉房类贷款延展期、小微企业延期还本付息等政策安排下预计对公贷款不良率相对稳定零售不良率小幅提升其中短期消费类信贷受疫情影响相对明显按揭贷款存在阶段性还款困难造成零售贷款资产质量有所承压。证券简国有行工商银中国银农业银建设银

不良贷款率2Q22 3Q22 变动（bp）% % % % % % % % 0

关注贷款率2Q22 3Q22 变动（bp）% - -% - -% - -% - -

拨备覆盖率2Q22 3Q22 变动（pct）% % % % 4% % % %

拨贷比2Q22 3Q22 变动（bp）% % % - % % % %

信用减值损失/平均总资产2Q22 3Q22 变（bp）% % )% % -% % )% % )邮储银行 %交通银行 %合计 1.36股份行 %平安银行 %兴业银行 % %华夏银行 %民生银行 %浦发银行 %浙商银行 %中信银行 %合计 1.32城商行南京银行 %江苏银行 %宁波银行 %杭州银行 %长沙银行 %贵阳银行 %青岛银行 %西安银行 %北京银行 %郑州银行 %上海银行 %苏州银行 %成都银行 %齐鲁银行 %合计 1.16农商行江阴银行 %苏农银行 %青农商行 %无锡银行 %渝农商行 %张家港行 %紫金银行 %常熟银行 %合计 1.17

%%1.34%%%%%%%%%%1.30%%%%%%%%%%%%%%%1.14%%%%%%%%%1.19%

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%%0.60%%%%%%%%%%0.95%%%%%%%%%%%%%%%0.71%%%%%%%%%0.71%

%%0.54%%%%%%%%%%0.88%%%%%%%%%%%%%%%0.73%%%%%%%%%0.65%

)))))))))2))))))320)254)31))))))1))资料来源：各公司公告，展望023年疫后经济恢复情况是银行业资产质量未来变迁的核心变量经济回暖有助于修复微观主体受损的资产负债表，帮助控制银行体系资产质量风险从当前情况看，后续风险压力可能主要来自以下方面：①房地产领域“破立结合”风险平稳出清1月以来一系列房地产融资政策支持聚焦房地产供需两侧主动向市场释放了积极的正面信号政策通过重组房企融资性现金流以及配“保交楼增量资金来缓释地产行业风险避“多米诺骨牌式的风险传染本次中央经济工作会议对房地产着墨众多明确指出“满足行业合理融资需求”“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”。展望23年，随着维稳企业融资、经营现金流系列政策的出台，有助缓释地产风险，降低银行体系资产质量压力②疫后复苏减轻小微企业生存压力，延期还本付息等定向扶持政策有助增强可持续经营能力前期疫情反复冲击小微企业个体工商户等主体的资产债表企业经营性现金流压力加大进入疫后复苏阶段小微企业自身生压力将有望获得缓解但在疫情感“平稳度峰之际仍需金融体系予以扶持。3年，宏观经济运行企稳，小微企业经营情况将逐步改善，资产负债表逐步修复，有助于稳定银行体系资产质量平稳运行。③地方财政收支矛盾突出，隐性债务风险压力依然较大。目前看，地方政府财政收支矛盾明显增加政策对于隐性债务管理依然从严个别地区提出的债务重组方案是通过利率下行提升债务可持续性近期召开的中央经济工作会议对地方政府债务的表述“要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量考虑到现实情况在地方政府债务问题上我们仍然需要期待系统性的解决方案。④部分居民资产负债表仍脆弱上半年长尾客群风险偏高位前期受疫情影响居民端资产负债表脆弱性增强长尾客群风险有所提升特别是在预期损失法三阶段风险计量模型下现有的居民端风险可能需要更多的予以确认展望023年，疫后复苏是大趋势，经济活动回归常态，零售体系信用风险有望逐渐平复在上半年疫“平稳度峰可能仍会扰动部分长尾客群风险。图35：上市银不良贷款率走势 图36：1322，金融机构良资产处置规模大于上年同期资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，，单位：万亿图37：上市银拨备覆盖率走势 图38：预计223年上市银信用成本小幅提升 资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，2022年及以后为预测、资本：新BaselII或将落地202年三季度末，上市银行各级资本充足率稳中有升截至Q末分红季节性因素消退叠加风险资产扩张速度保持稳定上市银行各级资本充足率有所提升核心一级资本充足率一级资本充足率总资本充足率分别为11.17、12.93%、16.9，较上季末分别提升3、2、3p。分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行核心一级资本充足率分别为12.17.56、.0、11.36，较上季末分别提升、2、1、2b。图39：Q3末，上市银行各资本充足率较2Q末均有所提升 图40：Q3末，各类银行核一级资本充足率较2Q均有提升资料来源：各公司公告 资料来源：各公司公告，新巴塞尔协议II或于2023年正式发布为提升银行体系风险加权资产计量的风险敏感性计量结果的可比性巴塞尔银行监管委员会（BCBS）于27年12月发布了巴塞尔协议III最终方案（简称“新巴I”），“新巴I”计划自023年1月开始在全球范围内开始执行。2年7月发布的《中国银行保监会2022年规章立法工作计划》中，明确提出了关《商业银行资本管理办（征求意见稿的修订计划现阶段我国施新巴II节奏略有延后。“新巴I”主要更新点在于：基于实际损失数据，在不大幅提高资本要求的总体框架下从五个方面对现行加权风险资产计量方法进行了重塑一是简化风加权资产计量方法的层级二是提高标准法的风险敏感性三是增强内评法的健性；四是强化风险加权资产的信息披露；五是设立内评法的资本底线。在新标准法体系下，“新巴I”通过重新校准银行体系各类业务的风险权重与参数引导资金投向实体经济的重点领域和薄弱环节并大幅提升银行体系的风险捕捉能力。对比“新巴”及《商业银行资本管理办法（试行）》，可能涉及风险权重调整的业务主要包括：①银行风险暴露：将交易对手划分为三个风险等级，并据此采用差异化的风险权重；②非银机构：新增“投资级”划分，采用65的风险权重③公司风险暴露引入“投资级”企业和中小企业并分别单设65%85的风险权重④次级债权风险权重由100提升至150%；⑤零售风险暴露：优质信用卡的风险权重将由75%下调至45；⑥房地产风险暴露将根据贷款是否符合审慎条件还款源是否依赖于抵押房产产生的现流、抵押房产的LTV确认风险权重。初步分析“新巴I主要利好以下三类上市银行①优质大型企业客户较的对公银行②小微业务零售业务占比较大的银行③信用卡业务占比较的银行这些银行相应业务资本消耗有望减轻进而增强资产端扩表动能提升业绩增长空间。表8“新巴II”与《商业银行资本办法（试行》公司风险暴露权重比较巴塞尔议II）一般公司险暴露交易对手部评级其他AAAAA-A+A-BBB~BB-BB~-以下“基础风险重中小业8%投资企业：￭其他：1%《商业银资本管办法（行》风险暴露对一般企的债权对微型和型企业债权“基础风险重I《商业银行资管理办法（试行，整理表9“新巴II”与《商业银行资本办法（试行》零售风险暴露权重比较巴塞尔议II）权重分类监管零售险暴露（非循环）监管零售险暴露循环）其他零售险暴露合格交易者其他“基础风险重《商业银资本管办法（行》风险暴露个人债权不含个住房抵贷）“基础风险重I《商业银行资本管理办法（试行，整理-SBs附加资本要求提升，部分银行回旋空间收窄。2年9月，人民银行、银保监会联合发布2年我国系统重要性银（-SIBs名单入选机构数量与主体较上年保持一致，仅个别银行排序/组别有所调整。以三季度财报静态测算四大行招行核心一级资本充足（母行口径均高出最低底线要求2个百分点以上，具有较为充足的安全边际。但也有7家银行安全边际不足1个百分点绝大多数为股份行这些股份制银行资本充足率可能触及自身设定的“资规划”下限，导致资本缓冲安全垫不够。在银行体系NM收窄、化解风险压力犹存的大背景下“促让利”与“防风险”需要寻求内在统一若要维持当前分红率不变，为完成内源性资本补充，部分银行或具有较强的业绩释放诉求。表10：222年9月我国系重要性银行名单及与上年对比组别核心级本充率求杠杆要求2021年选行名称2022年选行名称第5组9.0%4.5%//第4组8.0%4.0%工商行中银行、设行、农银行工商行中银行、设行、农银行第3组8.5%4.8%交通行、业行交通行、业行第2组8.0%4.5%浦发行中银、生行储银行中信行邮储行浦银行第1组7.5%4.3%平安行、夏行发银行宁波行上银、苏行京银行民生行平银行华银行宁波行广发行、银、苏行京银行、资料来源：人民银行网站，；注：工商银行、中国银行、建设银行虽然被划为第四组，但按照《附加监管规定，若银行同时被认定为-Is及-IB，附加资本要求采用二者孰高原则，即按照1%的附加资本要求，因此实际核心以及资本充足率及杠杆率要求分别为9%及4%；保留两位小数。红色加粗表示组别有变化，黑色加粗表示组内排名有变化。、表11：我国系统重要性银行（DSI）核心一级资本充足率达标安全边际工行9.00%1.6%1.6%4.66中行9.00%1.6%1.2%2.26建行9.00%1.8%1.8%4.82农行8.50%1.1%1.1%2.63交行8.25%0.00%工行9.00%1.6%1.6%4.66中行9.00%1.6%1.2%2.26建行9.00%1.8%1.8%4.82农行8.50%1.1%1.1%2.63交行8.25%0.00%9.32%1.07第三组 招行8.25%1.8%1.3%4.05兴业8.25%9.75%9.26%1.01中信8.00%8.72%8.32%0.32第二组 邮储.0%9.55%9.30%1.30浦发8.00%9.26%8.84%0.84民生7.75%9.10%9.06%1.31光大7.75%8.69%8.43%0.68平安7.75%8.81%.0.86华夏宁波.7.75%8.86%9.96%8.63%9.60%0.881.85江苏7.75%8.75%8.52%0.77上海7.75%8.86%8.54%0.79北京.9.96%9.94%2.19第一组资料来源：各公司公告，人民银行，、预计2023年上市行营收与盈利双提升展望3年，Q受按揭贷款集中重定价因素影响，营收、盈利将继续承压，其后可能随着经济向好而呈现前低后高特征国股行与城农商行营收增速因非收入表现的差异可能将趋于收敛。其中：营收增速角度。受息差拖累收窄影响，在规模贡献稳定假设下，净利息收增速有望逐季提升非息收入机构间表现分化在国股行提振下整体表现将于改善。预计023年上市银行营收增速为5.3，较2年提升6c。①净利息收入量方面假设3年生息资产新增规模较2年持平对应生息资产增速为.2%，较2年下降1c；价方面，23Q1按揭贷款重定价将对NIM形成冲击，但宏观经济景气度回升将对资产端收益率形成有力支撑，且存款挂牌利率下调也有助于缓释NIM收窄压力，初步测算3年NIM同比下降bp左右降幅较022年有所收窄由于规模贡献趋于稳定而息差负向拖累有所收窄，预计净利息收入增速将呈现逐季上行态势。②非息收入：随着疫情防控措施进一步优化，微观主体消费出行、投融资约逐步打开，叠加今年低基数作用，非息收入有望回暖。盈利增速角度。总体来，稳定经济大盘对于防范金融体系系统性风险至关重要阶段性信用扩张有望推动风险逐渐缓释但鉴于22年宏观经济下行压较大考虑到银行体系资产质量滞后宏观经济-3季度左右在23年经济逐步触底企稳预期下，预计23年信用成本可能小幅上行。预测23年上市银行盈利增速为8，较022年提升0.4pc。图41：预测223年上市银营收增速升至5.3，盈利增速升至8%资料来源：各公司公告，2022年及以后为测算表12：各类银行营收、归母净利润增速变化及预测银行类型营业收入速归母净利增速1H223Q2203E1H223Q2203E国有行5.2%2.4%5.0%6.0%6.5%6.7%股份行2.8%1.9%5.0%8.6%9.4%1.0%城商行1.%1.5%9.0%1.%1.%1.8%农商行4.5%2.6%2.2%1.%1.%8.3%上市银行4.9%2.8%5.3%7.9%8.0%8.0%资料来源：各公司公告，2023年为预测图42：近一年来上市银行股价表现

3、看好银行股“亲周期”表现、银行板块2022年对收益明显，4Q呈V型走势22年，在资本市场调整压力较大情况下，银行板块跑出了较好相对收益，体现了防御属性年初以来受外部不确定性因素增多疫情多次反复经济持续承压运行等多重因素影响，截至2月6日，沪深00指数累计下跌19.6。期间，银行指数累计下跌.3，跑赢沪深300指数14.3pc，在各行业板块中位居第7/30从个股来看江（1%成（+28.1%苏（23南京（+2%）、中信（+169%）、常熟（6.3%）等涨幅居前，尽管银行板块整体下挫但江苏及成渝地区优质上市银行受益区域经济活力及信贷景气度较高，依然同时录得较好的绝对收益和相对收益。11月以来招行宁波平安等优质银行涨幅明显1月份以来在房地产金融利好政策持续加码疫情防控措施进一步优化等因素提振下银行板块累计上涨15.1，跑赢沪深300指数.4c，在各行业板块中位居第11/30。从个股来看，招行（+38.3）、宁波（+33.8）、平安（+%）等领涨。资料来源：各公司公告，图43：今年以来银行板块收跌，但仍具有较好相对收益 图44：今年以来，银行指数震荡下行，11月V型反转，时间截至2022年12月6日 in，，时间截至2022年12月6日当前银行板块估值水平仍处于近年来低位受宏观经济下行压力加大房地产风险持续发酵有效融资需求不足金融机构进一步让利实体经济等多重因素影响市场对银行营收压力及资产质量较为担忧截至12月16日A股银行板块整体B为4倍、较年初下跌4.3，B估值处于00年以来低位。分银行类型来看，B估值由高到低依次为城商（0.70＞股份（0＞农商行（6）＞国有行（0）。图45：A股银行板块B走势 图46：H股银行板块B走势，，时间截至2022年12月6日 in，，时间截至2022年12月6日年初至今北向资金增持银行板块个股上聚焦优质地区城商行及国有大行截至2月6日，北向资金持有银行板块84.7亿股，持股数量占自由流通股本的较年初提升.7pc增持比例在各行业板块中位居第/30持仓市值占比较年初提升09ct至%增幅在各行业板块中位居第/30个股选择上主要以优质地区城商行及国有大行为主对农（9亿工（亿兴（19亿江（18亿成（11.6亿宁（+3亿）等标的增持较多。图47：截至2月6日，北向资金持仓银行市值占比较年初提升0.69ct至7.4%，，时间截至2022/12/16图48：今年以来，北向资金增持优质地区城商行和国有大行，，时间：2022/13–2022/1216基金对银行板块重仓持股比例处于低位截至2Q3末银行板块基金重仓持股比例为.8，处于近十年5.6的分位数，相较过去五年的均值水平4.4%具有潜在提升空间。2Q3末,相对于各行业在沪深30中的配置权重占比，主动偏股基金持有银行的超额配置比例处于全市场最低为-%相对于资金较为聚集的电子电力设备及新能源食品饮料等热门赛道主动偏股基金在银行板块明显大幅低配。历史上多次发生银行板块低配之后迎来上涨行情，如016Q2-2017Q4，020Q2-202Q1。图49：2Q3银行持仓比例较上季度提升0.1ct至2.8，处于近十年来26的分位数，、银行股投资：经营稳、股价足2023年，从银行股投资角度，我们建议投资者持续关注房地产链景气度提升、“稳投资提“宽信用等多重因素共振托举经济逐步筑底企稳带来的投资机会复盘近十年银行板块走势银行股上涨阶段多位于宏观经济触底回升从“宽货币“宽信用传导过程中这些阶段通常“宽信用效果逐步显现而流动性环境仍相对宽松有助于上市银行加大信贷投放力度的同时维持较好息差水平，风险压力随之缓解，银行经营表现出了更多的“亲周期性”。展望12月份及023年中央经济工作会议后市场化有效信贷需求有望得到持续提振，银行体系信贷扩张有抓手市场“宽信用可报以期待由此催化银行股进一步表现。与此同时结合近十余年银行板块月度及季度表现看多数年份Q银行板块走势较好特别是1月份剔除疫情影响的2020年银行板块录得相对收益的胜率超0进一步观察近五年行情除了0年受疫情影响异常外1月份银行板块均同时录得较好绝对和相对收益具体而言018-9年及021-年1月，银行板块涨幅分别为12.5、.%、4%、.3，涨幅对应行业板块排名为/3/3//对应沪深30指数相对收益为6.4pct1.9pct、.7pct、0c。建议关注两条主线：经营基本面优质估值性价比较高的招行兴业平安邮储看好头部银行经营的可持续性及稳定性。这些银行无论是从房地产风险缓释预期角度还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度均具有较大的估值提升弹性。区位优势明显凸“亲周期性的优质中小银行益于区域经济活力强、居民财富积累厚自身客群经营扎实等优势杭州南京江苏常熟等深耕于江浙等优质区域的头部中小银行有望通过进一步客群深挖来提高资产端的综合定价水平此外这些银行具有盈利增速高拨备厚实的特征也有可转债发行，同时具有业绩释放诉求和能力。表13：211022年1月及一度银行指数收益表现年份一月份一季度银行指数跌幅沪0指跌幅银行板块对益银行指数跌幅沪0指跌幅银行板块对益1.31.73.08.83.05.826.95.11.83.24.71.41.96.58.43.51.14.64.85.50.73.57.94.41.42.87.62.71.61.31.02.07.17.71.76.04.52.42.14.04.40.41.56.16.42.13.31.28.26.31.91.42.61.24.62.32.31.81.04.86.42.73.71.83.11.92.37.61.01.81.51.3，，单位：%图50：上市银行（L）估值情况资料来源：，，时间2022/12/164、重点推荐标的、60003S零售标杆行基本面韧性十足零售集约经营效率同业领先。凭借“以客户为中心，为客户创造价值”的理念，招行打造了独具特色的零售银行文化在服务产品渠道等方面构建了差异化的竞争优势。22年前三季度，招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为.%.1%12较122分别变动-0.8-7.7pct零售业务贡献度活期存款占比等指标均位居同业前列22Q3末招行存款规模占计息负债的比重为84.5，较21年末提升.5pc。其中，活期存款占比61.1，占比位居上市银行首位；122存款成本率为.49，在同业中处于最低水平。从整个大财富发展业态看我们对未来招行“大财富业务较为乐观一方面截至Q末，招行零售客户数已达到12亿户（较上年末增长52），其中，金葵花及以上客户数较上年末增长1.5至09.45万户“大客群不断拓展，为大财富管理业务发展奠定坚实基础同时随“大平台“大生态建设进一步迈向纵深聚焦客户价值创造提升经营绩效招行大财富管理业务的护城河将不断加深另一方面在权益市场震荡行情下公司22年适时加大保障类保险产品的供应并实现了代理保险等业务的高增体现了招行以客户为中的理念，以及较强的客户大类资产配置能力。盈利预测估值与评级：招行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神追求极致的客户体验以及由此带来的更大的客户粘性招行沿着既定战略方向和目标加快打造0模式从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”聚焦客户价值创造提升经营绩效着力提升财富管理风险管理金融科技三大能力打“投商私科研一体化服务特色有望进一步打开未来增长空间无论是从房地产风险缓释预期角度还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度公司均具有较大的估值修复弹性；1月份以来，受地产融资环境改善，防疫政策进一步优化等因素影响，招行股价呈现“V型”走势。12月16日，招行股价较0月1日的低点上涨6.5但目前（LF仅为17倍处于0年以来19.1的分位数仍具有较高的估值性价比维持公司2-2024年ES预测为5.5/6.45/7.61元当前股价对应B估值分别为./0.9/0.3倍对应E估值分别为6/5.54/49倍对长期投资者具有较强吸引力维“买入”评级。风险提示如果经济下行压力持续加大