第四章 汇率与汇率制度

第四章汇率与汇率制度第一节外汇与汇率第二节汇率的决定及影响因素第三节汇率的作用第四节汇率制度1

掌握外汇和汇率的基本概念及分类；掌握汇率的决定机制和影响因素；了解汇率变动的经济效应；掌握汇率制度的概念及分类。教学要求引入案例

2011年10月11日，美国会参议院不顾国内外的强烈反对，以63票赞成、35票反对的投票结果，通过了《2011年货币汇率监督改革法案》。该法案的主要内容是要求美国政府对所谓“汇率被低估”的主要贸易伙伴征收惩罚性关税。外界普遍认为，此举主要针对中国，旨在逼迫人民币加速升值。该法案在得到参议院批准后，还需要在众议院获得通过并由美国总统奥巴马签署后才能成为法律。这项带有明显贸易保护主义色彩的法案在美国国内引起各界许多人士的反对。美国总统奥巴马6日表示，他担心这项法案可能“不符合国际条约和义务”，而无法得到世界贸易组织的支持。美国会众议院议长博纳表示不赞成这项法案，认为那将是“危险的”举动。中国外交部副部长崔天凯10日曾表示，美参议院的议案既不反映中美经贸关系的现实，还会对两国经贸关系今后的发展带来有害因素。

思考：美国这项法案的目的是什么？从中美汇率与贸易问题看，汇率对一国的贸易、经济发展会产生什么影响？

中国银行外汇牌价5外汇是指外国货币或以外国货币表示的能用于清偿国际间债权债务的支付凭证。动态定义——人们通过特定的金融机构将一国货币换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。静态定义——是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券（如外国政府债券）、外币支付凭证等。（大多数国家政府和国际货币基金组织采用）见P99特点以外币计值可自由兑换性普遍接受性和可偿性外汇的定义及其特点第一节外汇与汇率

由于外币现钞作为外汇储备资产会失去利息收入，因此外币现钞在各国外汇构成中的占比较小，国际结算大都采用非现金结算的方式。其中：外币有价证券——以可兑换货币为面值的有价证券，可在二级流通市场流通，流动性较强，可带来利息、股息收入，是各国政府主要的外汇储备资产外币支付凭证——是以外汇表示的支付凭证，可直接用于国际支付，具有100%的流动性，但盈利性一般不如外币有价证券。阅读课外资料P100——特别提款权，重点关注定义及衡量标准6外汇的种类1.按照能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，分为自由外汇和非自由外汇。自由外汇——无需货币发行国货币管理当局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的货币或者向第三国办理支付的外汇，如美元、欧元、日元等。非自由外汇——刚刚相反2.按照交割期限的不同，可分为即期外汇和远期外汇。即期外汇——现汇，指在外汇买卖成交后2个营业日内进行交割的外汇。远期外汇——期汇，是指按照远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。交割的期限短至1周，一般是1-6个月，也可长达年以上。789汇率（ForeignExchangeRate）又称汇价、外汇行市，是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，也可以称为以一种货币表示的另一种货币的价格。在我国，人民币对外币的汇率通常在中国银行挂牌对外公布，因此，汇率又称牌价。汇率的概念汇率的标价方法基准货币与计价货币

USD∕CNY=1:7.4450/60

基准货币计价货币单位货币标价货币数量固定数量变动汇率标价法——将两国货币兑换比率表示出来的方法11直接标价法，是指以一定单位（1个、100个、10000个）的外国货币为标准，折算成若干数量的本国货币的汇率标价方法。（就像我们直接购买外汇）包括我国在内的世界上大多数国家都采用直接标价法。特点：外国货币数额固定不变，本国货币数额发生变化。当单位外币所能换取的本国货币增加时，即外汇汇率上升，本国货币对外贬值；反之？当100美元兑换683元人民币变为兑换688元人民币时，表明？间接标价法，是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数量的外国货币的汇率标价方法。（英国一直采用）美元标价法，即以一定单位的美元为标准来表示各国货币（欧元、英镑等货币除外）的价格，非美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算出来。汇率的标价方法

直接标价法与间接标价法的比较

（上海外汇交易所2007）标价方法基准货币计价货币汇率变动的表现形式汇率上升汇率下降直接标价法USD∕CNY1︰8.2750外币

1

本币

8.2750外币的数额固定不变，外币价值的升降以本币数额的变化表示，即以本币表示外币的价格。外国货币越昂贵，本国货币越便宜外国货币贬值，而本币则升值了间接标价法CNY∕USD1︰0.1208本币

1

外币

0.1208本币的数额固定不变，本币价值的升降以外币数额的变化表示，即以外币表示本币的价格。外币贬值本币升值外币升值本币贬值直接标价法与间接标价法的比较

（上海外汇交易所2014.3.24）标价方法基准货币计价货币汇率变动的表现形式汇率上升汇率下降直接标价法USD∕CNY1︰6.2126外币

1

本币

6.2126外币的数额固定不变，外币价值的升降以本币数额的变化表示，即以本币表示外币的价格。外国货币越昂贵，本国货币越便宜外国货币贬值，而本币则升值了间接标价法CNY∕USD1︰0.1610本币

1

外币

0.1610本币的数额固定不变，本币价值的升降以外币数额的变化表示，即以外币表示本币的价格。外币贬值本币升值外币升值本币贬值14（一）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率这是从银行买卖外汇的角度进行区分的。买入汇率(BuyingRateorBid)是指外汇银行从同业或客户手中买进外汇时所使用的汇率。卖出汇率(SellingRateorOffer)

是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。买入汇率与卖出汇率之间的差额是银行买卖外汇的收益。中间汇率是买入价和卖出价的算术平均数。现钞汇率是银行买卖外国钞票时使用的汇率。汇率的分类

银行买卖外汇的买入价,卖出价在不同标价法下的识别:

直接标价法下:中国外汇市场:1$=8.2010￥~8.2020￥（2）间接标价法下伦敦外汇市场：1£=1.3040$~1.3050$问:在(1)和(2)中银行的买入价和卖出价的确认?第一:根据所在的外汇市场确定外汇币种第二:对外汇的标价以“低买贵卖”的原则确认银行（报价方）的买入价和卖出价8.2010:银行的买入价8.2020:银行的卖出价1.3040:银行的卖出价1.3050:银行的买入价（一）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率从银行买卖外汇的实务角度，汇率可分为：买入汇率

BuyingRateorBid（买入价）卖出汇率

SellingRateorOffer（卖出价）注意：一般而言，买价、卖价都是针对银行和外汇而言的。剔除差额收益汇差中间汇率，MiddleRate=(买入价+卖出价)∕21718银行外汇交易的买入价和卖出价的形式有两种:第一种:完整形式如:美元/瑞士法郎=1.3874/1.3894第二种:简写形式如:美元/瑞士法郎=1.3874/94

在外汇市场上,一般将0.0001(日元为0.01)称为1点,上例中美元兑瑞士法郎的差额为20点.干中学如果你是银行,客户向你询问美元兑瑞士法郎汇价,你答复为“1.4100/10”问:(1)如果客户把瑞士法郎卖给你,汇率为多少?(2)你以什么汇价向客户卖出瑞士法郎?(3)如果客户要卖出美元,汇率又是多少?提示:你(银行)的买卖外汇的原则是“低买贵卖”.(1)客户卖SFr你(银行)买SFr,卖$交易汇率1.4110(3)客户卖$你(银行)买$,卖SFr交易汇率1.4100(2)你(银行)卖SFr买$交易汇率1.4100如何区分买入价和卖出价？例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：从银行还是客户的角度？哪种货币？

22（二）基本汇率和套算汇率根据制定汇率的方法不同，汇率分为基准汇率和套算汇率。基本汇率（BasicRate）

是指一国政府在制定汇率时，首先确定的本币对关键货币的汇率。这是由于外国货币种类繁多，一国货币当局通常无法制定本国货币与每一种外国货币之间的汇率水平，往往只选定一种或几种外国货币作为关键货币。关键货币的选择标准：可自由兑换、在本国国际收支中使用较多、在外汇储备中占比大，如欧元、日元、美元等套算汇率（CrossRate）

又称为交叉汇率，是根据基本汇率和国际金融市场行情套算出来的汇率。

汇率的分类

23（三）固定汇率和浮动汇率固定汇率（FixedRate）

是指一国货币与其他货币的兑换比率保持基本固定的汇率。浮动汇率（FloatingRate）

是指随外汇市场供求状况变动而波动的汇率，该汇率可以自由浮动。汇率的分类

24（四）官方汇率和市场汇率官方汇率（OfficialRate）

又称为法定汇率，是在外汇管制比较严格的国家，由外汇管理当局（财政部、中央银行、外汇管理局）制定并公布的汇率。市场汇率（MarketRate）

是由外汇市场供求状况决定的汇率。目前发达国家都实行市场汇率。政府要想对汇率进行调节，必须通过干预外汇市场来实现。汇率的分类

25（五）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇汇率（TelegraphicTransferRate,T/TRate）

是指银行卖出外汇时，以电讯方式通知国外分行或代理行解付款项时所使用的汇率。信汇汇率（MailTransferRate,M/TRate）

是指银行卖出外汇时，以航空信函的方式通知国外分行或代理行解付款项时所使用的汇率。票汇汇率（DemandDraftRate,D/DRate）

是银行采用票汇方式卖出外汇时所使用的汇率。所谓信汇，是银行买卖外汇时，用信函方式通知国外分支机构或代理行付款汇率的分类

思考电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高、哪个低?27（六）即期汇率和远期汇率即期汇率(SpotRate)

又称现汇汇率，是在即期外汇交易时所使用的汇率。远期汇率(ForwardRate)

又称期汇汇率，是指买卖双方事先签订合约，在合约中约定在将来某个日期进行交割时所使用的汇率。期限一般在1-6个月目的：进出口时锁定产品成本，规避汇率风险汇率的分类

2829名义汇率与实际利率以是否剔除通货膨胀因素为标准划分名义利率——未剔除通货膨胀因素的汇率，外汇市场上公布的汇率通常是名义汇率。实际汇率——名义汇率用两国的价格水平调整后的汇率。实际汇率=名义汇率*（外国价格指数/本国价格指数）实际汇率使我们能够完整测度两国产品相对（价格）竞争力的强弱。另外一种解释是，实际汇率=名义汇率+（-）财政补贴和税收减免30有效汇率及其测算有效汇率——指某种加权平均汇率，是一种货币与其他多种货币双边汇率的加权平均数。用于观察某种货币的总体波动幅度和变化趋势。在计算时，通常选择与该国外贸关系密切的几个国家的货币组成一个货币篮子，然后以该国与某一外国的贸易额在该国全部对外贸易总额中所占的比重为权重计算。公式见课本P102311.中国香港某出口商的商品报价原为本币（港币），但客户要求改用美元报价，若2005年5月23日汇率为USD/HKD=7.7942/8020，港商出口机床的报价为100000港元，要使港商的本币收入不变，在该商人应该改报美元价为多少？2．已知即期汇率为1美元=1.7瑞士法郎，美元利率为10%，瑞士法郎利率为6%，问：（1）正常情况下，美元兑瑞士法郎3个月远期汇率应为多少？（2）若银行给出的3个月远期汇率为1美元=1.65瑞士法郎，试以相当于100万美元的资产进行套利投资，试计算收益。练习题

32各国货币的单位价值就是铸造该金币所耗用的黄金的实际重量，我们把各国货币的单位含金量称为该国货币的铸币平价(MintPar)。当时，两国货币汇率的确定，就是由两国货币的铸币平价来决定，即汇率决定的基础是铸币平价，用公式表示：A国货币与B国货币之间汇率=A货币的铸币平价／B货币的铸币平价金本位制下的汇率决定第二节汇率的决定与影响因素331．购买力平价理论这一理论的基本思想是：两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动也是由两国货币购买力之比变化引起的。购买力平价理论试图确定长期均衡汇率，以预测汇率的长期趋势。这一理论认为人们对外国货币的需求源于对该国商品的需求，拥有外国货币就可以在其发行国购买商品，所以两国货币的购买力之比是决定汇率的最基本依据，其变动也是由两国货币购买力之比变化引起的。购买力平价分为绝对购买力平价和相对购买力平价。

纸币制度下汇率决定理论

342．利率平价理论无抛补的利率平价理论：当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬值（升值），本币预期贬（升〕值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。抛补的利率平价表明本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。高利率国的货币在期汇市场上必定贴水，低利率国的货币在期汇市场必定升水。

纸币制度下汇率决定理论

351．通货膨胀率的差异A.物价是一国货币实际价值在商品市场的体现，若一国发生通货膨胀，意味着该国货币代表的实际价值量的下降，这将引起外汇市场上对该国货币的抛售，需求减少，该国货币对外贬值，外汇汇率上升，本币汇率下跌。B.一国较高的通货膨胀率会削弱本国商品在国际市场上的竞争能力，减少出口，并增强外国商品在本国市场的竞争力，增加出口，进而导致对外汇的需求大于供给，使本国货币贬值。2．经济增长率的差异一国的经济增长对汇率的影响是复杂的。一国的经济增长率高，意味着该国居民收入水平上升较快、生产率提高较快、经济发展态势良好、具有较高的投资回报率，分别导致对进口商品需求增加，外汇需求增加；提高本国产品竞争力，利于出口，抑制进口；吸引国外资金流入本国进行直接投资，增加外汇供给。总体来讲，一国短期的经济增长往往会引起进口的增加，外汇需求增加，外汇汇率有升值的趋势；如果一国的经济增长率长期超过其他国家，则会由于上述各种作用的综合发挥，该国的货币则通常会有对外长期升值的趋势。影响汇率变动的主要因素

363．国际收支状况逆差——该国外汇市场上外汇供给小于外汇需求，会引起外国货币汇率上升，本币汇率下跌；顺差——与逆差相反4．利率差异资本是具有趋利性的，一国的高利率水平会吸引国际资本流入该国套取利差，从而增加该国的外汇供给，导致即期外汇汇率下跌。反之。。。5．心理预期因素心理预期因素主要影响短期汇率的变动：当预期某一国家货币在未来将会升值，则外汇市场上的投资者会大量买进该国货币，造成市场上外汇供给的增加，本币需求上升，助推本币升值。6．政府干预因素各国政府为了维护经济稳定实现一定的经济发展目标，都会对汇率进行不同程度的干预，把汇率稳定或调控到一个对本国经济发展有利的水平上。37本币贬值，外汇升值，使本国出口商品以外币表示的价格下降，从而提高出口品的国际竞争力，有利于一国扩大出口。当然，本币贬值能否带来国内出口量的增加，还取决于其他一些因素。如出口商品的供需弹性、国内经济体制和经济机制的运行情况、生产要素的利用情况和利用潜力、其他国家的贸易和非贸易壁垒及反倾销措施等。1.汇率变动的贸易效应第三节汇率的作用38在其他条件不变的前提下，一国货币贬值可使等量的外币购买到比以前更多的劳务和生产原料，能引起更多的国外资本内流。同时，当一国货币贬值时，以该国货币计值的金融资产的相对价值下降，人们会用该国的货币兑换他国货币，资本大量移往国外，以防损失；另外，贬值还会造成通货膨胀预期，即人们预计该国货币会进一步下跌，从而造成投机性资本的外流。2.汇率变动的资本流动效应39汇率变动引起进出口产品相对价格的变化，从而改变国内的总需求与总供给，也因此而改变国内商品的价格。3.汇率变动的国内物价调整效应40货币贬值会鼓励出口，增加外汇收入，本币投放增加，进而引起物价水平上升，促使利率水平下降，这会带来通货膨胀的效应。但通货膨胀又会引起货币需求的增加和利率的上升，对一般国家来说，随汇率贬值而来的总是利率的上升。

4.汇率变动的利率效应41储备货币汇率的变动直接作用于外汇储备价值的升降。如果某种储备货币升值，持有该货币的国家就会增加收益，而发行该货币的国家就会增加债务；如果某种储备货币贬值，则持有该货币的国家就会遭受损失。因此，从长期来看，储备货币汇率的变动可以改变外汇储备资产的结构。另外，本国货币汇率的升降，影响着一国储备规模的大小。5.汇率变动对国际储备的效应

42货币贬值引起出口的增加，进口的减少，刺激国内出口产品生产规模的扩大，会带来国内投资、消费和储蓄的增加，推动就业水平的提高，增加国民收入。

6.汇率变动对国民收入、就业的效应43一国汇率的变动与该国和其他国家的国际经济关系是相互影响、相互作用的。一国货币贬值或汇率下调，就意味着其它国货币升值或汇率上升。当一国货币贬值时，会导致他国国际收支恶化，经济增长缓慢，进而招致其他国家的不满、抵制甚至报复，严重的将会导致货币竞相贬值或贸易保护主义，最终使得国际经贸关系恶化。相反，金融市场上某些货币汇率的持续坚挺也同样会引起国际经济矛盾的产生。7.汇率变动对国际经济的效应

44浮动汇率制和固定汇率制实施时间货币制度金本位制度纸币制度汇率制度固定汇率制度固定汇率制度浮动汇率制度实施的大致时间19世纪初～1930s1940s～19731973至今第四节汇率制度汇率制度是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的安排和规定。45固定汇率制（FixedExchangeRateSystem）是指现实汇率受铸币平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem）是指汇率不受铸币平价限制，仅随外汇市场供求状况变动和其他经济因素的影响而波动的汇率制度。

按照政府是否对汇率进行干扰，浮动利率制度又可以分为自由浮动（清洁浮动）和管理浮动（肮脏浮动）。固定汇率制和浮动汇率制汇率制度的种类两种汇率制度的比较浮动汇率制度的优点：1）浮动汇率制度下，汇率杠杆对国际收支可以起到自动调节作用，而且可以避免因汇率剧烈变动而导致经济随之发生剧烈波动。2）浮动汇率制降低了国际游资对一国汇率冲击的风险。3）浮动汇率制下一国的货币政策具有自主性。浮动汇率制度的缺点：1）国际贸易和投资的汇率风险较大，不利于国际贸易和投资的发展。2）浮动汇率制下的投机行为一般不具有稳定性。投机者在非理性心理的支配下做出的投机行为会加大汇率的波动3）浮动汇率制下中央银行可能会滥用货币政策，造成国际经济秩序的混乱。固定汇率制度的优缺点与浮动汇率制度的优缺点恰好相反。2.汇率制度的选择“二战”后的1945——1970年布雷顿森林体系期间，世界上多数国家都选择了固定汇率制度，后来随着布雷顿森林体系的崩溃，世界上多数国家采取了有管理的浮动汇率制度。但同时我们要注意，一国选择浮动汇率制度也不是毫无前提的，事实上是需要考虑如下三个方面的因素的：1）经济规模较大的国家适合选择浮动汇率制；2）通货膨胀较低的国家适宜采用浮动汇率制；3）一国放松了对国际资本流入，流出本国的限制，而且货币当局手中没有掌握足以干预外汇市场的外汇储备数量时比较适宜采用浮动汇率制。48清洁浮动(CleanFloating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落的汇率制度。肮脏浮动(DirtyFloating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动的汇率制度。自由浮动和管理浮动49钉住汇率制(PeggedExchangeRateSystem)指一国使本币同某外国货币或一篮子货币保持固定比价的汇率制度。除钉住汇率制外的其它汇率制度，包括浮动汇率制，统称为弹性汇率制(FlexibleRateRegime)。钉住汇率制和弹性汇率制其他分类50单独浮动是指一国货币不与其他国家货币发生固定比例关系，也不联合其他国家共同调整汇率水平，其汇率随外汇市场的供求变化自行调整。联合浮动，也称共同浮动或集体浮动，是指一些关系比较密切的国家组成货币集团，采取共同的汇率政策，在成员国货币间实行固定汇率制的同时，对非成员国货币实行共同汇率调整的汇率制度。单独浮动和联合浮动51汇率目标区制：汇率浮动限制在一定区域内。爬行钉住(Cra