第2章财务管理的价值观念 02

第二节风险与报酬一、风险与报酬的概念二、单项资产的风险与报酬三、证券组合的风险与报酬四、资本资产定价模型一、风险与报酬的概念报酬：是指从事某一种经济活动的所得。

通常用报酬率表示。风险：未来不确定因素的变动导致企业报酬变动的可能性。确定性决策→唯一结果、必然发生风险性决策→多种结果、概率已知不确定性决策→多种结果、概率未知注意：风险不仅能带来超出预期的损失，也可以带来超出预期的收益。

按风险程度，财务决策的类型：

无风险风险二、单项资产的风险与报酬

（一）风险度量（二）风险控制对策（三）风险偏好（一）风险度量1.

确定报酬的概率分布概率规则：出现每种结果的概率都在0和1之间；所有结果的概率之和应等于1。P40表2-7、表2-82.

计算期望报酬率

情况一情况二P44例2-14

（1）计算方差

（2）计算标准差

3.

计算标准差

情况一情况二P44例2-14结论：在期望报酬率相等的情况下，方差、标准差越大，则风险越大。报酬相同，风险小的项目风险相同，报酬大的项目报酬不同，风险不同？2023/2/58第二章财务管理的价值观念

变异系数度量了单位收益的风险，即每一元预期收益所承担的风险大小。4.

计算变异系数CV越大则风险越大指标计算公式结论期望报酬率反映预期报酬的平均化，不能直接用来衡量风险标准离差标准离差率期望报酬率相同的情况下，标准离差越大，风险越大。期望报酬率不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。

各项指标比较：2023/2/510第二章财务管理的价值观念P67练习题8

由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。2023/2/511第二章财务管理的价值观念（二）风险控制对策1.规避风险当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时，应放弃该资产，以规避风险。例：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。2023/2/512第二章财务管理的价值观念一是控制风险因素；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。常用方法：

进行准确的预测；对决策进行多方案优选；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种经营以分散风险。2.减少风险2023/2/513第二章财务管理的价值观念对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采用某种方式转移风险。如：向保险公司投保；租赁经营（融资租赁）；股票（承销）。

3.转移风险2023/2/514第二章财务管理的价值观念风险自担——指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，冲减利润。风险自保——指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备。4.接受风险2023/2/515第二章财务管理的价值观念（三）风险偏好1.风险回避者

当期望报酬率相同时，选择风险低的投资；当风险相同时，选择期望报酬率高的投资；2.风险追求者当期望报酬率相同时，选择风险高的投资；3.风险中立者选择标准：期望报酬率的大小2023/2/516第二章财务管理的价值观念假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资：第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元报酬；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的期望价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，期望报酬为0.5万元，即期望报酬率为5%。P47图2-12

1.

某人4个月前以20000元购买甲公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利200元，预计未来8个月A公司不会发股利，预计未来8个月内该股票市值为22000元的可能性为40%，市价为23000元的可能性为30%，市值为18000元的可能性为30%，该投资人年预期收益率为(

)

A.5.5%

B.6.5%

C.1%

D.11%

答案：B

解析：资本利得收益率=【(22000-20000)×40%+(23000-20000)×30%+(18000-20000)×30%】÷20000=5.5%

股利收益率=200÷20000=1%

所以资产的预期收益率=5.5%+1%=6.5%

2023/2/518第二章财务管理的价值观念2.

某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为2000万元，标准离差为500万元;乙方案净现值的期望值为2500万元，标准离差为800万元。下列结论中正确的是(

)。

A.甲方案优于乙方案

B.甲方案的风险大于乙方案

C.甲方案的风险小于乙方案

D.无法评价甲乙方案的风险大小

答案：C

解析：期望值不同时，衡量风险应该使用标准离差率，

甲的标准离差率=500/2000=0.25

乙的标准离差率=800/2500=0.32

所以乙方案的风险较大。2023/2/519第二章财务管理的价值观念3.已知甲方案投资收益率的期望值为20%，乙方案投资收益率的期望值为23%，两个方案都存在投资风险，比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是(

)。

A.方差

B.净现值

C.标准离差

D.标准离差率4、对于多个投资方案而言，无论各方案的期望值是否相同，标准离差率最大的方案一定是风险最大的方案。（）

2023/2/520第二章财务管理的价值观念5、拒绝与不守信用的厂商业务往来属于(

)对策。

A减少风险

B

转移风险

C

接受风险

D

规避风险答案：D6.下列项目中，属于减少风险对策的有(

)。A.

进行准确的预测

B.

向保险公司投保

C.

租赁经营

D.

对决策进行多方案优选和替代答案：AD2023/2/521第二章财务管理的价值观念7、下列项目中，属于转移风险对策的有（）。

A.进行准确的预测B.融资租赁C.向保险公司投保D.股票包销8、风险规避者选择风险的态度是当预期收益率相同时，选择风险低的投资；当风险相同时，选择预期收益率高的投资。（）2023/2/522第二章财务管理的价值观念三、证券组合的风险与报酬（一）证券组合的报酬（二）证券组合的风险（三）证券组合的风险与报酬2023/2/523第二章财务管理的价值观念证券组合的期望报酬，是指组合中单项证券期望报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。

（一）证券组合的报酬P47例2-16（二）证券组合的风险两个证券组合的标准差可以通过下式计算:——反映两项资产收益率的相关程度，称为相关系数，介于[－1，1]——表示组合中两项资产所占比重——两项资产收益率的标准差2023/2/525第二章财务管理的价值观念表明两项资产的收益率完全负相关，即收益率变化的方向和变化幅度完全相反。这时，即达到最小，甚至可能为零。表明两项资产的收益率完全正相关，即收益率变化的方向和变化幅度完全相同。这时，达到最大。此时，表明资产组合收益率的标准差小于组和中各资产收益率标准差的加权平均值。结论：投资组合可以分散风险，但不能完全消除风险。

P51图2-162023/2/527第二章财务管理的价值观念非系统风险——又称为公司特有风险或可分散风险，是能够通过投资组合被消除的风险。

经营风险：新材料出现带来供应方面风险；销售决策失误带来的销售方面风险。财务风险：即筹资风险，因举债带来的风险。系统风险——又称为市场风险或不可分散风险，是不能通过投资组合而消除的风险。通常用β系数来衡量。系统风险与非系统风险β值是一种风险指数，它反映了某种证券随市场变动的趋势，通过β值可以对某种证券或多个证券的风险进行预测和度量。P522023/2/529第二章财务管理的价值观念β=1表明某种证券的收益率与市场组合的收益率同方向、同比例变化，某种证券的风险情况与整个市场的风险情况一致。β>1表明某种证券的收益率的变动幅度大于市场组合的收益率的变动幅度，其风险水平高于整个市场的风险。β<1表明某种证券的收益率的变动幅度小于市场组合的收益率的变动幅度，其风险水平低于整个市场的风险。P53图2－172023/2/530第二章财务管理的价值观念是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：证券组合的β系数P54例2－17

（三）证券组合的风险报酬率P54例2－17从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险收益率。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。10.

在计算由两项资产组成的投资组合收益率的标准差时，不需要考虑的因素是(

)。

A.

单项资产在投资组合中所占比重B.

单项资产的β系数C.

单项资产的方差D.

两种资产的相关系数答案：B11.在下列各种情况下，不会给企业带来经营风险的有(

)。

A.企业举债过度

B.原材料价格发生变动

C.企业产品更新换代周期过长D.企业产品的质量不稳定答案：A

2023/2/534第二章财务管理的价值观念12.下列因素引起的风险中，投资者不可以通过证券投资组合予以消除的有（）。

A.世界能源状况变化

B.宏观经济状况变化

C.发生经济微机

D.被投资企业出现经营失误答案：ABC13、下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是(

)。

A.非系统性风险

B.公司特别风险

C.可分散风险

D.市场风险答案：D

2023/2/535第二章财务管理的价值观念14.已知甲、乙两个投资项目收益率的标准差分别是6%和12%，投资比例分别为50%，两个投资项目收益率的相关系数为-1，则甲、乙两个项目构成的投资组合的标准差为3%(

）。答案：对解析：当相关系数为-1时，投资组合的标准差=12%×0.5-6%×0.5=3%15.只要两种证券相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数(

)。

答案：对2023/2/536第二章财务管理的价值观念资本资产——股票（股票收益率）四、资本资产定价模型

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM），1964年由经济学家HarryMarkowitz和WilliamF.Sharpe提出。（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的期望报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对期望报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。假设（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。

资本资产定价模型的一般形式为：P57例2－18证券市场线β值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。2023/2/541第二章财务管理的价值观念通货膨胀对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。即在同样的风险水平上，要求的收益更高。P58P69练习题9、102023/2/544第二章财务管理的价值观念2023/2/545第二章财务管理的价值观念2023/2/546第二章财务管理的价值观念第三节证券估价一、债券的特征及估价二、股票的特征及估价一、债券的特征及估价

（一）定义债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。

（二）债券的主要特征1.票面价值：即面值，指债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额。我国公司发行的企业债券面值大多为100元。2.票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。

利息＝面值×票面利率3.到期日：指期限终止之时2023/2/549第二章财务管理的价值观念（三）债券的估价方法rd——债券市场利率M——面值i——利率I——利息＝M×i1、分次付息，一次还本A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?例题2－21P63低于107.99元才能购买。例题5-1P163当票面利率大于市场利率时,V>M,溢价发行；当票面利率小于市场利率时,V<M,折价发行；当票面利率等于市场利率时,V=M,平价发行。

2023/2/552第二章财务管理的价值观念

B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%,求该债券的公平价格。例题2－22P632、一次还本付息2023/2/554第二章财务管理的价值观念A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，到期一次付息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?例题2023/2/555第二章财务管理的价值观念3、零息债券2023/2/556第二章财务管理的价值观念

面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？例题2－23P63低于68.1元才会购买。例：A公司欲在市场上购买B公司曾在2010年1月1日平价发行的5年期债券，每张面值1000元，票面利率10%，每年12月31日付息。1、假定2013年1月1日的市场利率下降为8%，若A公司在此时欲购买B公司债券，则债券价格为多少可购买？

2、假定2012年1月1日的市场利率12%，若此时债券价值为900元，你是否购买该债券？2023/2/558第二章财务管理的价值观念低于1035.3元才能购买。2023/2/559第二章财务管理的价值观念1、债券投资的优点（1）本金安全性高。（2）收入比较稳定。（3）许多债券都具有较好的流动性。2、债券投资的缺点（1）购买力风险比较大。（2）没有经营管理权。（3）需要承受利率风险。利率风险——由于利率上升导致的债券价格下降的风险。（四）债券投资的优缺点课后练习P69第11题低于899.24元才能进行投资。2023/2/561第二章财务管理的价值观念二、股票的特征及估价（一）定义

是一种有价证券，它是股份公司公开发行的，用以证明投资者股东身份和权益，并据以获得股利的凭证。（二）股票的构成要素1、股票价值——股票内在价值2、股票价格——市场交易价格3、股利——股息和红利的总称1、普通股2、优先股公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券。