第1章 全球化与跨国企业

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTChapterObjectives:Understandwhyitisimportanttostudyinternationalfinance（国际财务）.Distinguishinternationalfinancefromdomesticfinance.1ChapterOneGlobalization&theMultinationalFirmWhat’sSpecialabout“International”Finance?GoalsforInternationalFinancialManagementGlobalizationoftheWorldEconomyMultinationalCorporationsSummaryChapterOneOutlineWhat’sSpecialabout

“International”Finance?ForeignExchangeRisk外汇风险PoliticalRisk政治风险MarketImperfections市场的不完全性ExpandedOpportunitySet市场机会的增加

国际财务的主要特点源于这样的事实：主权国家有权并有能力发行货币、制定经济政策、征税、以及管制商品、资本和劳动力的跨国流动。What’sSpecialabout

“International”Finance?ForeignExchangeRiskTheriskthatforeigncurrencyprofitsmayevaporateindollartermsduetounanticipatedunfavorableexchangeratemovements（不利的汇率变动）.Suppose$1=¥100andyoubuy10sharesofToyotaat¥10,000pershare.假定100日元兑换1美元，买10股丰田股票每股1万日元Oneyearlatertheinvestmentisworthtenpercentmoreinyen:¥110,000股票日元价值增值了百分之10But,iftheyenhasdepreciatedto$1=¥120,yourinvestmenthasactuallylostmoneyindollarterms.日元贬值，120日元兑换1美元。一年前，买入10股丰田股票共花费10000*10/100=1000美元，

期末该股票投资的美元价值，1000美元*100*（1+10%）/120<1000美元

当前，诸如美元、欧元、英镑、日元等主要货币汇率都在波动，而且趋势不可预测。自20世纪70年代固定汇率制被废除以来，情况一直如此。国财中文译5和6版Page3的图（见下页ppt图）

MonthlyPercentageChangeinJapaneseYen-U.S.DollarExchangeRateWhat’sSpecialabout

“International”Finance?PoliticalRiskSovereigngovernments（主权政府）

havetherighttoregulatethemovementofgoods,capital,andpeopleacrosstheirborders.Theselawssometimeschangeinunexpectedways.

政治风险从不可预期的税收规则变动到彻底没收外国人的资产，因为主权国家可以改变游戏规则而受此影响的相对方却没有有效的追索权。在缺乏传统法律保护意识的国家进行投资时，要特别注意政治风险。

政治风险举例：1992年，位于休斯顿的一家能源公司的子公司——安然开发公司签订了一份承建印度最大电厂的合同。在安然开发公司投入了3亿美元后，该项目于1995年被马哈拉施特拉邦的民族主义政客取消，他们声称印度不需要电厂。这一事件说明了国外履行合同的艰难性。

在缺乏传统法律保护意识的国家进行投资时，应特别关注政治风险。俄罗斯最大的石油公司——尤科斯（Yukos）的垮台就是一个引人注目的例子。随着米哈伊尔.霍多尔科夫斯基、大部分股东和一位政府评论家因被指控欺诈、逃税而遭拘捕后，俄罗斯当局宣布尤科斯破产。俄罗斯当局控告该公司有超过200亿美元的偷税漏税，并将其资产拍卖以偿还上述税款。人们普遍认为，政府打击尤科斯的行动是出于政治动机，但这一行动对尤科斯的国际股东造成了严重的损失，其投资损失累累。世界上，股东和投资者的产权并非普遍受到尊重，了解这一点很重要。MarketImperfections

Legalrestrictions（法规限制）onmovementofgoods,money,andpeople

Transactionscosts（交易费用）

Transportationcosts（运输费用）

Informationasymmetry

（信息不对称）

DiscriminatoryTaxation

（差别课税）What’sSpecialabout

“International”Finance?TheExampleofNestlé’sMarketImperfectionNestléusedtoissuetwodifferentclassesofcommonstock，bearershares（不记名股票）

andregisteredshares（记名股票）.Foreignerswereonlyallowedtobuybearershares.Swisscitizenscouldbuyregisteredshares.Thebearerstockwasmoreexpensive.OnNovember18,1988,Nestléliftedrestrictions

（解除限制）imposedonforeigners,allowingthemtoholdregisteredsharesaswellasbearershares.Nestlé’sForeignOwnershipRestrictions12,00010,0008,0006,0004,0002,000011203191824Source:FinancialTimes,November26,1988p.1.Adaptedwithpermission.SwissFrancsBearershareRegisteredshareTheExampleofNestlé’sMarketImperfectionFollowingthis,thepricespreadbetweenthetwotypesofsharesnarroweddramatically.ThisimpliesthattherewasamajortransferofwealthfromforeignshareholderstoSwissshareholders.（不记名股票在贬值，记名股票在增值）ForeignersholdingNestlébearershareswereexposedtopoliticalriskinacountrythatiswidelyviewedasahavenfromsuchrisk（瑞士被认为是政治风险避风港）.TheNestléepisodeillustratesboththeimportanceofconsideringmarketimperfectionsandtheperil（[peril]，危险性）ofpoliticalrisk.ExpandedOpportunitySet（增加的市场机会）Itdoesn’tmakesense（合理的）

toplayinonlyonecornerofthesandbox.Trueforcorporationsaswellasindividualinvestors.

企业有机会从世界上的任何国家或地区组织生产，在全球范围内开发利用其有形资产和无形资产，从资本成本最低的资本市场上筹措资金，从而获得更多的经济利益。What’sSpecialabout

“International”Finance?Thefocusofthetextistoequipthereaderwiththe“intellectualtoolbox”ofaneffectiveglobalmanager—butwhatgoalshouldthiseffectiveglobalmanagerbeworkingtoward?Maximizationofshareholderwealth?orOtherGoals?GoalsforInternationalFinancialManagementMaximizeShareholderWealthLongacceptedasagoalintheAnglo-Saxoncountries（美国、英国、加拿大、澳大利亚等国的企业将股东利益最大化作为企业最重要的目标；而法国、德国等国企业在内的欧洲大陆企业将企业利益相关者的整体利益最大化作为企业最重要的目标；日本企业以被称为株式会社的相互联系的企业集团的繁荣和发展作为企业最重要的目标）,butcomplicationsarise.Whoareandwherearetheshareholders?Inwhatcurrencyshouldwemaximizetheirwealth?OtherGoalsInothercountries（德国、法国）

shareholdersareviewedasmerelyoneamongmany“stakeholders”（利益相关者）

ofthefirmincluding:Customers客户Employees员工Suppliers供应商InJapan,managershavetypicallysoughttomaximizethevalueofthekeiretsu（[keɪrɛtsuː],株式会社，在日本通过互持股份形成的强大企业联盟，conglomerationofbusinesseslinkedtogetherbycross-shareholdingstoformarobustcorporatestructure）.OtherGoalsAsshownbyaseriesofrecentcorporatescandalsatcompanieslikeEnron,WorldCom,andGlobalCrossing（安然、世通、环球电讯）,managersmaypursuetheirownprivateinterestsattheexpenseofshareholders

whentheyarenotcloselymonitored.Thesecalamitieshavepainfullyreinforcedtheimportanceofcorporategovernancei.e.thefinancialandlegalframework（财务和法律框架）

forregulatingtherelationshipbetweenafirm’smanagementanditsshareholders.OtherGoalsThesetypesofissues（这类问题）

canbemuchmoreseriousinmanyotherpartsoftheworld,especiallyemergingandtransitionaleconomies（新兴的转型经济国家）,suchasIndonesia,Korea,Russia,andChina,wherelegalprotectionofshareholdersisweakorvirtually[ˈvɜ:rtʃuəli]

non-existing.Nomatterwhattheothergoals,theycannotbeachievedinthelongterm（在长期内）ifthemaximizationofshareholder

wealth（股东财富最大化）

isnotgivendueconsideration（没有得到应有的考虑）.

GlobalizationoftheWorldEconomy:MajorTrends

EmergenceofGlobalizedFinancialMarkets

（全球金融市场的出现）EmergenceoftheEuroasaGlobalCurrency

（作为全球货币欧元的诞生）TradeLiberalizationandEconomicIntegration

（贸易自由化和经济一体化）Privatization[ˌpraɪvətaɪ'zeɪʃn]

(私有化）Deregulation（解除管制）ofFinancialMarketscoupledwithAdvancesinTechnologyhavegreatlyreducedinformationandtransactionscosts,whichhasledto:FinancialInnovations（金融创新）,suchasCurrencyfuturesandoptions

货币期货和期权Multi-currencybonds多货币债券Internationalmutualfunds国际共同基金Exchangetradedfunds交易所交易基金EmergenceofGlobalized

FinancialMarketsEmergenceoftheEuro

asaGlobalCurrency

Amomentousevent（一个重要事件）

inthehistoryofworldfinancialsystems（世界金融体系）.AsofJanuary1st,2015,morethan330millionEuropeansin19countriesareusingthecommoncurrencyonadailybasis（在日常生活中）.The“transactiondomain”（交易领域）

oftheeuromaybecomelargerthantheU.S.dollar’sinthenearfuture.美元在世界经济中的主导地位赋予了美国很多特权，如美国可以发生大量贸易逆差而不需充足的外汇储备,美国可以大规模使用美元进行国际贸易而无需承担汇率风险。EuroAreaGermany1999France1999Italy1999Spain1999Portugal1999TheNetherlands荷兰1999Belgium1999Luxembourg[luksəmbə:ɡ]

Finland

1999Ireland1999Austria奥地利199919Countriesparticipatingintheeuro:Greece2001Slovenia

[sləuvi:njə]斯洛文尼亚2007Cyprus[saiprəs]2008Malta[mɔːltə]2008SlovakRepublic[sləʊvak]

2009Estonia[estəunjə]爱沙尼亚2011Latvia[latvɪə]

拉脱维亚2014Lithuania

[ˌliθju(:)ˈeinjə]立陶宛2015ValueoftheEuroinU.S.DollarsJanuary1999toDec2004ValueoftheEuroinU.S.Dollars1欧元=1.3699美元；1欧元=8.3332人民币；1美元=6.0832人民币（2014-02-20）1欧元=1.1192美元；1欧元=7.0044人民币；1美元=6.2584人民币（2015-03-01）Europe’sSovereignDebtCrisisof2010危机始自2009年12月，当时希腊新上台的政府披露，2009年预算赤字将占到GDP的12.7%，上届政府对国民账户做了假，而欧洲稳定条约规定欧元区国家年度预算赤字不能超过GDP的3%。投资者担心主权债务违约，开始抛售希腊政府债券。希腊债务危机起因于过度借贷和消费，且工资和物价上涨速度快于生产增长。由于已经使用统一货币欧元，希腊政府不能通过本币贬值来恢复竞争力。该危机随后蔓延到爱尔兰、葡萄牙、西班牙等经济薄弱国家。以法国、德国为首的欧盟国家，联合国际货币基金组织，向希腊及其他陷入危机的国家投放了7500亿欧元的救助资金。由于缺乏政治联盟且决策机构分散，救助计划难以快速达成，使得最终救援成本变得更加高昂。Europe’sSovereignDebtCrisisof2010

2010年爆发的欧洲主权债务危机揭示出欧元作为共同货币的一个弱点；虽然欧元区国家通过采用欧元实现了货币一体化，但仍然缺乏财政政策的一体化，税收、消费和借贷等的财政政策仍由各国自己决定。一旦某个欧元区国家的财政纪律得不到很好遵守，财政支出失控，往往酿成全欧洲的危机，并威胁欧元的价值和可信度。因此，欧元的长期生存能力及其成为全球货币的潜力完全取决于如何处理财政政策和货币政策一体化之间的矛盾处理。欧洲中央银行行长克劳德敦促建立欧元区的“财政联盟”。当然，欧洲能否处理好这些挑战仍有待观察。EconomicIntegrationOverthepast50years,internationaltradeincreasedaboutthreetimesasfastasworldGDP.Therehasbeenaseachangeintheattitudesofmanyoftheworld’sgovernmentswhohaveabandonedmercantilist[ˈmə:kəntailist]

（重商主义者）

viewsandembraced（拥抱）

freetradeasthesurestroutetoprosperityfortheircitizenry.LiberalizationofProtectionistLegislation（贸易保护立法的放松）TheGeneralAgreementonTariffsandTrade(GATT)amultilateralagreementamongmembercountries（成员国）

hasreducedmanybarrierstotrade.TheWorldTradeOrganization

hasthepowertoenforcetherules

ofinternationaltrade.（有权执行国际贸易规则）NAFTATheNorthAmericanFreeTradeAgreement(NAFTA)callsforphasingout

（逐步结束）impediments[ɪmpɛdɪm(ə)nt，阻碍]totradebetweenCanada,MexicoandtheUnitedStatesovera15-yearperiod.ForMexico,theratioofexporttoGDPhasincreaseddramaticallyfrom2.2%in1973to29.8%in2006.Theincreasedtradewillresultinincreasednumbersofjobsandahigherstandardoflivingforallmembernations.根据大卫.李嘉图的比较优势理论，如果每个国家专业化地生产各自能最有效生产的商品，然后相互进行交换，那么参与各方都能获益。即便其中一国在各种产品的生产上都比另一国有效率，比较优势理论仍然有效。这一理论具有明显的政策意义即自由贸易可以增加全球居民的福利。换句话说：国际贸易并非“零和”博弈，即重商主义主张的一个国家的收益是以另一个国家的损失为代价，相反国际贸易是“正和”博弈，所有玩家都是赢家。

从20世纪70年代末，中国开始市场经济改革，快速增长的国际贸易和外国直接投资推动了中国经济的飞速发展，而中国经济对自然资源、资本、货物和技术的需求反过来促进了世界其他国家对中国的出口。

从20世纪90年代初以来，印度开始市场经济改革，印度已成为最重要的提供信息技术服务、办公设备支持和研发服务的中心。Privatization

Thesellingoffstate-operated（国营）

enterprisestoinvestorsisalsoknownas“Denationalization”（非国有化）.Oftenseeninsocialisteconomiesintransitiontomarketeconomies.（社会主义经济向市场经济转轨）Bymostestimatesthisincreasestheefficiencyoftheenterprise.（据一些经济学家估计，私有化带来的效率提升和经营成本下降可达百分之20）Oftenspursatremendousincreaseincross-borderinvestment（刺激了跨境投资的大幅增加）.GlobalFinancialCrisisof2008-2009

2007年夏，次贷危机始于美国。次贷危机导致严重的信贷紧缩，导致家庭、公司和银行融资困难。2008年9月14日，美国全球性大型投资银行（雷曼兄弟）宣布破产，触发了对全球金融市场和金融机构的巨大信任危机。股票价格暴跌，产量直线下降，失业率急剧上升，危机正式形成。危机不仅影响到美国、日本和欧盟等发达国家，还影响到巴西、俄罗斯和中国等许多新兴经济体国家，虽然对后者的影响较小。世界经济出现了大萧条，成为了大萧条以来最严重的经济危机。作为金融工具，次级抵押贷款旨在为中低收入家庭拥有住房提供便利。大部分次级抵押贷款属于利率可调节贷款，可多次再融资。抵押银行主要通过资产证券化来为次级贷款筹集资金。次级抵押贷款被打包成各式各样的抵押证券，然后出售给美国和其他国家的机构投资者。1996至2005年，随着房价上升，次级抵押贷款按预期目的得到发展。随后，由于美联储实行货币紧缩政策，2004年年初美国利率开始上升，房价于2006年开始下跌。随后，次级贷款借款人出现违约，一直到后来酿成危机爆发。GlobalFinancialCrisisof2008-2009

导致本次危机有若干因素。第一、家庭和金融机构借款太多，承担了过多风险。过多借款和过大的风险反过来又导致大量的流动性。这是因为i美联储前主席格林斯潘遗留下来的“宽松”货币政策；ii与中国、日本、韩国和中东一些石油出口国的贸易逆差导致大量货币流入。第二、危机因资产证券化被成倍放大并传导到全球各地。资产证券化使放贷者无需承担放贷风险而降低借款标准。金融工程师设计的复杂难懂的证券抵押难以估价，风险承担过度。第三、自由市场之“看不见的手”显然无法对过剩进行自我调节，导致银行危机。美国证券交易委员会、美联储等政府机构监管不力。监管上的自由放任反映了20世纪80年代以来美国经济中普遍取消的管制做法。1999年《格拉斯-斯蒂格尔法案》的废除就是典型例证，该法案于大萧条后实施，目的是在商业活动和投资银行业务间建立防火墙。第四、国际金融市场高度联系，日益一体化。美国发生的次贷危机会威胁到挪威教师退休金的支付，因为后者投资了美国的抵押贷款证券。美国政府耗资1800亿美元挽救美国一家保险公司（AIG，美国国际集团），政府担心一旦AIG破产，会引起AIG的国际合作伙伴连锁破产，包括高盛、美林、德意志银行、瑞士联合银行、巴克莱银行、法国兴业银行。GlobalFinancialCrisisof2008-2009

布什政府2008年10月正式实施《问题资产救助计划》。将7000亿美元注入金融体系，用于从银行买入不良资产和抵押贷款相关证券，或直接用于增加银行储备金。奥巴马政府实施了一个8500亿美元的经济刺激计划来促进经济活动并创造就业。德国、英国、法国、韩国和中国也实施了类似经济刺激计划。美国政府于2010年7月实施了更为紧缩的金融政策，其中禁止银行用自有资本进行风险投资。政府新设了独立的消费者金融保护局保护消费者免受掠夺性贷款的侵害。新设了由财政部长担任主席的金融监督委员会，负责密切监测系统性风险。包括美国、德国、日本和中国、巴西、印度、南非、韩国在内的20国集团讨论国际经济问题和协调金融法规及宏观经济政策。欧元区及其他主要国家最新情况见视频（2014及2015初全球经济大事件）GlobalFinancialCrisisof2008-2009世界主要国家最新情况见视频：2014及2015初全球经济大事件Multinati