s金融衍生产品第一讲(金融衍生品上海交通大学,沈思玮)

金融衍生产品简介主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院1课程教材与参考书《期权、期货和衍生证券》，约翰·赫尔著，张陶伟译，华夏出版社，1997谢剑平，《期货与期权》，中国人民大学出版社，2000《期权、期货和特种衍生证券――理论、应用和实践》，史树中等译，埃里克·布里斯等著，机械工业出版社，2002

本人网页2货币

vs.金融货币经济学

金融经济学

vs.

货币/信用创造收益/风险配置

国际金融

货币&银行公司金融投资（资本市场）央行商业银行非银行金融领域权益货币调控3公司金融资本市场(投资)金融经济学跨国公司金融国际金融市场金融工程4金融工程是什么?广义:金融工程涉及到创新性金融工具的设计、发展、实施，是用创新性方法来解决金融问题的过程。狭义:金融工程是借助于创新性金融工具进行风险管理。5金融是什么金融是公司行为结果的量度，也是国家各种经济活动关系的反映任何商业活动都在于获得或者储备资产。实物资产–有形的或者无形的金融资产商业活动的目标或者结果资产的估值资产的管理估值是金融的核心问题6金融是什么金融产品的价格往往是通过市场来实现的市场存在测不准现象－－来源于量子力学当你试图去测量它时已经改变取决于市场参与者的努力，其结果又改变了参与者的偏向任何金融市场都可理解为战场，也可以为赌场吴敬链赌场论是伪命题市场的阶段以及其特性显著地改变了金融产品的定价7股票内在价值成熟型企业宝钢、山东铝业财务特征：主营业务增长缓慢、低市盈率成长型企业中兴通讯、恒瑞医药、海正药业财务特征：主营业务增长迅速8公司的生命周期成长期成熟期主营业务时间9成长类公司投资价值主营业务突出或者单一：管理成本低主营业务增长率高：发展的市场或者产品科技含量高公司的毛利率高：具有竞争优势公司的现金流充足：是真实的销售而非存货增长公司的研发费用高：高科技特征新产品不断推出：高科技特征公司行为：做强10公司制的本质控制权股东是老板剩余索偿权净收益为股东所有11证券起源于教会公司制起源于教会教会是最早的金融机构。教会说如果你行善你将升入天堂，如果行恶将跌入地狱。绝大部分人因为害怕跌入地狱而放弃自己的资产，教会因此聚敛了大量的财富。教会办了很多实业，但实业有可能破产，于是提出了有限责任方式。有限责任是原罪的本质形式公司制委托代理关系是原罪另一种形式12趋势：证券化三个阶段贸易直接投资证券投资金融工具与信息信用状况货币市场与资本市场的阻隔是什么？连通的渠道是什么？13趋势：未来全球化带来的机会证券化衍生证券、实物期权公司金融与投资的融合14需要四个视野历史视野全球视野跨市场视野宏观、中观、微观相互验证15历史视野什么是泡沫？：资产价格远远超过资产的价值。资产价值是多少？：资产价值是不可见的。一般的规律短期可以维持，长期难以维持时间越长，其平均价格越接近其内在价值所以对待投资应该有历史的视野16历史视野：全球证券市场收益率国家时间名义收益率实际收益率美国21－966.954.32英国21－966.302.35德国21－964.431.91瑞士21－967.424.29日本21－967.33-0.81日本49－968.305.52墨西哥34－9620.132.3017历史视野财富创造过程的本质是什么？从宏观层面来讲，是将资产货币化，显性化的结果从微观层面来讲是国家竞争力，企业竞争力，生产率提高18全球视野世界各国的竞争关系中国与发达国家没有太大的竞争关系，中美关系合作大于竞争人民币升值将是美国的厄梦当前的房地产热是由美元贬值，及美元维持低利率导致美元贬值导致全球原材料价格暴涨19跨市场视野房地产热与股市冷房地产热与相关产业过热股市冷与国债市场热热钱流入与货币供给过度货币供给过度与房地产热20经济与管理的区别价格数量SD经济：并不关注具体价格的形成方式。管理：价格是逐个来实现的，是通过市场来实现的。市场：介于经济与管理之间。有哪些类型的市场？21金融学基本原理无套利偏好优化市场均衡22金融工程原理无套利

市场均衡金融工程偏好最优化金融原理23静态价值评估公式P=E(mx)m为折现因子X为收入或支出现金流无套利均衡的结果

现金流守恒定律:总体等于部分之和合成与分解现金流显然是允许的24金融信息技术工程技术F.E.25

MM定理与无套利MM定理：公司价值与融资结构无关

两种衡量价值的方式会计:薄记价值－－历史成本金融：市场价值－－未来现金流折现26资产=债务+权益会计学相等:两个实体的帐面价值相等使用的资金发起人的资金

金融学相等:使用的资金=发起人的资金市场价格度量27

公司金融

AssetsLiabilitiesandEquity

Asset1

Asset2Liabilities

Asset3..Equity.

AssetnTotalAssetsTotalLiabilitiesandEquityAccounting:Yes!Finance:No!资本市场实物经济NPV公司价值+NPV28LiabilitiesValueEquityValueLiabilitiesValue

AssetsValue资本机构金融杠杆:or改变资本结构会影响到公司的价值吗？29MM定理MM假设:无摩擦假设无所得税无交易成本无信息不对称无股权冲突成本所有债务是无风险30MM定理定理:

在MM假设下，亦即在无摩擦的环境下，公司市场价值与公司资本结构无关。把一个公司想象成巨大的匹萨饼。你尽可以把它分成四块、八块或是更多，MM定理指出，你尽管可以得到更多匹萨块，却无法得到更多匹萨饼。—MertonMiller31MM定理的预示无摩擦金融环境是不存在的税收交易成本信息不对称在利益冲突上的耗费任何债务需要承担风险32P=E(mx)在完全市场与证券价格相对应的m是唯一的。在不完全市场与证券价格相对应的m不唯一

。33求职三问你知道吗？：别误把知道当知识你能运用吗？：对于概念方法的运用，口头的或实绩的你能评价吗？：批判是创新的第一阶段－－从批判到建立34五个层次datainformationknowledgewisdomcreativity35经济学与管理学经济学家任务：什么条件将会带来什么结果，经济学主要为政府服务经济学会为民众服务吗？政治家任务：支持率的最大化政治家关心现在该做什么获得支持，怎么做管理学家任务：在约束条件下的最优化短期最优还是长期最优？郎咸平与顾雏军36经济学：科学还是艺术？1776，《国富论》亚当斯密看不见的手，自由资本主义1936，《就业、利息和货币通论》凯恩斯－－国家干预主义1948，《经济分析原理》萨谬尔森－－经济学表述上的革命方法论：数学、模型、概念化。数学是一种语言总体而言经济学比任何时候都需要预见性，但没有人可以达到37当前经济的特征亚当•斯密的自由资本主义理论的终结规模经济、沃尔玛的全球血汗工厂，国家竞争理论凯恩斯主义理论的终结抹平经济周期衍变成经济泡沫、美元泡沫两次大战是由于金本位下的货币紧缩导致非均衡经济学：全球经济的不平衡，例如发展中国家货币可以长期偏离购买力平价索罗斯（宏观、国际）、迈克尔•波特（中观、产业）、货币学派381776年：人类历史的重要纪元《国富论》《常识》托马斯潘恩玻铂证伪原理：原理只能被证伪不能被证实美国独立宣言：自由、民主：古希腊文明的复苏另一种形式：古罗马文明－－没有民主的法制，就象殖民地时期的香港39人的基本权利－自由、自利自私的权利－－均势来源于利益的冲突思想的自由－－常识一个社会如果存在一种超越于其他价值观之上的统一价值观，将不可能形成一般的社会道德－－哈耶克40社会的基础结构－民主与法制自由为基础－－古希腊文明民主的前提是均势；法制是均势的结果，是契约法制会通向不同的结果－－古罗马文明现代法律－－更加是一个经济学分支法律的目的是交易成本的最小化41西方社会的基础均势与常识实际上，在世界范围还是在国家内部，均势已经被打破常识，是人人都会接受的，而不是话语权的垄断私有制权力制衡：君权、教权、学权、工商业者权利、其他国家421945年罗斯福对司徒雷敦的谈话不偏向一方军队国家化政治民主化党派平等431912年前中国社会的基本图景皇权至上，普天之下莫非王民，率土之滨莫非王土皇权－大夫（官僚）－士－地主－贫民，层层依附关系缺乏民主科学－1919年的呼唤44封建王朝－－超稳定结构用一个暴力推翻另一个暴力二世而亡的实例：秦、隋短的朝代后面是长的朝代：文化的复兴，汉尊秦制、唐尊隋制历次外族入侵45大学的图景牛津、剑桥，800年的历史，西方的学术独立于政治，宗教。所以有布鲁诺。学者：独立、执著、良知现代的学者是独立的吗？商业已经渗透到学术领域商业已经渗透到大学郎咸平的孤独46科学是常识玻铂证伪原理：原理只能证伪不能证实现代科学的基础：牛顿力学、量子理论牛顿力学：苹果落地是因为万有引力，谁看见了科学是对常识的固化：这一点对于经济、管理的学习是至关重要的47金融体系的崩溃斯密之前的个人信用富兰克林的国家信用体系宋子文财政部长军费开支耗尽了国家信用体系金元券的崩溃陈独秀：一个政府的垮台，不是因为反对党的兴起，而是国民的普遍不信任48世界经济与政治格局美元、北约、WTO三位一体2003年第一季度美国外贸赤字达到4万亿美元，美国财政赤字为5.7万亿美元。伊拉克石油价值几何？美国的价值观：门户开放49门户开放清华大学：庚子赔款第一批赴美留学生：美国的胜利容闳、詹天佑观念的传播全球化的根本性利益在于充分获取人类文明的成果全球化的根本缺陷在于多元化的丧失50东亚模式东亚模式的失败：韩国金融危机、日本经济十年衰退东亚模式：政府、金融机构、企业三位一体东亚模式的阶段性在特定阶段东亚模式可以帮助落后国家赶超先进国家在后期阶段无力继续承担代价51前苏联的解体赫鲁晓夫