实体经济洞察2023年第3期：务工积极性高于2019年

务工积极性高于2019年——实体经济洞察2023年第3期长江证券研究所宏观研究小组3•证券研究报告•分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号：S0490520090001电话：(8621)61118697yubo@联系人刘承昊电话：(8621)61118697liuchcjsccomcn每周洞见：务工积极性高于2019年是稳增长链条的复工情况。力返工情况？我们认为百度迁徙数据是相对合理的指标。受疫情相比2019年，今年节后劳动力外出务工更快更多。我们在劳动力输出大省中选择了20个外出务工比例较高的地级市作为样本。从初一到初十，今年20城迁出总规模较2019年农历同期增长迁出规模。初一到初十，重新计算的20城迁出总规模指数较2019年农历同期增长17.4%，表现同样亮眼。两种算法相互印期待正月十五返工小高潮，劳动力积极务工有利于夯实3-4月旺历年春节前后，20个劳动力输出大市的单日迁出总规模0腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四20192020202120222023、安徽、云南五个劳动力输出大省中，选择常住人口占户籍人口比例最低的前20个城市(剔除人均GDP排名在地级市前50%的城市，并按顺序递补)高频观察：消费积极复苏乘用车零售同比增速转负，线下消费持续好转；2)日耗同比农历同期增速回升，工业生产经历季节性变化；3)美元走强、大宗，消费积极复苏。从商圈人流数据来看，不同性质的城市商圈人流变化不同。其中，长沙、杭州、西安、厦门、成都具有典型的旅游城市特点，春节当周的商圈人流环比和同比维度均有较强增长，长沙、杭州重点商圈人流较2019年春节假期有翻长。春节消费复苏的意义不仅在春节7天，而是展示了居民消费意愿的快速回暖，能够部分打消市场关于微观预期制约经济需求：春节消费旺盛生产：季节性转弱【地产】1月30城地产销量同比降幅乘用车零售销量增速由正转负至-45%。价格：生资稳中有升铝、原油价格回升。【国内生资】上周动力煤价格、焦煤价格走平。钢价续升，业链产品价格全线走高。锂电材料价格分化回落。【中游】上周沿海电厂日耗较农历玻璃产量下滑；水泥粉磨开工率续降。上库存：去补各半【下游】上周十大城市地产库销比续升。【上游】动力煤港口库存反弹，0101下游行业002中游行业0303上游和交运地产：春节前后地产成交转淡，库销比略高于同期商贸文旅：春节消费表现超预期，劳动力积极返城01节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周有望带动地产销售边际回暖月表现也率保持低位楼市指标数据表现解读全月，全月，30城地产成交面积同比降幅再度扩大。但考虑到1其中，一线降、二线、三线降幅均扩大。上涨1BP至4.1%，二套房贷利率持平在4.91%。从逐周数据来看，今年春节前后地产成交数据尚可，和历年同期节奏一直。而从库销比来看，商品房库销比仍在历年同期偏百城宅地成交面积(MA4)同比增速由正转负至-67.9%。高位置，指向需求释放偏慢。节后开工，房企推盘叠加房贷利2-3存全年楼市景气奠定基调。图：历年农历各周30城地产日均成交量(万平方米) 2022600图：历年农历各周十大城市库销比(周)0节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节前第1周春节当周节后第1周节后第节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节前第1周春节当周节后第1周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周 7下游1.2乘用车：1月前27天批零销量负增长，生产季节性偏弱指标数据表现解读1月前1月前27天，乘用车零售同比增速由正转负，批发销量同同比降幅扩大至50%。工率续降至23.8%，节期间，重点监测零售企业汽车销售额同比增长3.6%，反映购车需求仍有韧性。生产方面，春节前乘用车生产季节性转弱，节奏与历年同期基本相同。同期。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速(%)45零售销量增速批发销量增速5-1519/119/720/120/721/121/722/122/723/1图：历年农历各周乘联会半钢胎开工率(%)00节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节前第1周春节当周节后第1周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周20172019 202021 8节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节后第节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周指标数据表现解读疫情影响趋弱疫情影响趋弱，春节消费复苏超出市场预期。据商务部春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额比去市内上周，样本城市商圈客流指数同比农历同期增长23.3%；。年农历同期增长6.8%。商品零售绝对水平好于疫情前，文旅春节假期，国内旅游收入恢复至2019年同期的73.1%，消费旅游人次恢复至2019年同期的88.6%。而餐饮消费基本恢复到疫情同期水平，文旅消费表现偏弱。从商圈人流来看，旅游城市表现好于2019年农历同际上周，国内航班量同比农历同期增长29.7%；期。返城积极或支撑节后开工与城市消费转好。图：长江&脉策10城商圈客流指数(2019年同期=100)2019201920202021202220230图：历年同期百度全国迁徙规模指数(MA7)0 20192020 2022 节前第6周节前第5周节前节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周资料来源：百度迁徙，长江证券研究所。注：数据截止2023年1月1日。902节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周指标数据表现解读火电大至22%，较上月回落19.1pct；对标农历同期，单负转正至3.3%，环比降幅缩窄至6.4%。周沿海8省电厂耗煤同比增速由负转正，超出2019年以电图：沿海八省电厂周度日均耗煤量增速(%)2019(右,万吨)2020(右,万吨)52021(右,万吨)2022(右,万吨)2023(右,万吨)50-10-15图：三峡水库周度日均出库流量(立方米/秒)00000 Wind，长江证券研究所指标数据表现解读节前1周，螺纹表观消费量同比降幅缩窄至10%，热轧表观消费量同比降幅扩大至25.9%。库存加速回补。与此同时，原材料价格边际走低，使得钢厂亏损情况有所缓解。钢厂生产意愿有所好转，春节前后高炉环节和成材环节生产均有亮眼表现。但向前看，强预期是否能够兑现取决于正月后半月各地生产的恢复情况。伴随天气存上周钢材社会库存总量加速回补；图：螺纹钢及热轧板卷价格(元/吨)0020/120/721/121/722/122/723/1图：历年各月螺纹钢社会库存(万吨)节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周000春节前1周，建筑工地普遍停工。水泥整体进入淡季，供指标数据表现解读1月20日当周水泥出货率续降至7%，低于近9年农历同期。需双双转弱，水泥出货率及粉磨开工率续降至个位数低位。但从节奏来看，水泥产销转淡与历年春节前节奏相位。但从节奏来看，水泥产销转淡与历年春节前节奏相似。供需转淡，成交缩量，使得节前水泥价格稳在较低9.4元/吨，环比增速由正存1.7%，水平，而库存同样保持平稳。图：全国水泥均价(P.O42.5)(元/吨) 20/120/721/121/722/122/723/1图：历年农历各周全国水泥出货率(%)节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周06040泥类似节前1周玻璃供需两端均出现季节性转弱从价指标数据表现解读月20日当周玻璃表观消费量同比增速由正转负至-31.6%。生产1月20日当周玻璃周产量同比降幅扩大至8.5%。格来看，个别厂商跟随节前的玻璃期货价格上调现货价，玻璃-纯碱-天然气价差续升。存转正至5.6%，总库存绝对水平高于近9年同期。使得全国均价边际抬升使得全国均价边际抬升，但幅度较为有限。图：全国浮法玻璃价格(元/重箱)55mm浮法白玻价格19/119/720/120/721/121/722/122/723/1资料来源：卓创资讯，长江建材，长江证券研究所图：历年农历各周玻璃表观消费量(万重箱)0资料来源：卓创资讯，长江建材，长江证券研究所受原油价格走高影响春节前后化纤产业链产品价格再中游2.5受原油价格走高影响春节前后化纤产业链产品价格再指标数据表现解读需求需求上周涤纶长丝最低产销率、最高产销率双双回升。PTA工厂、聚酯工厂负荷率回升，江浙织机负荷率回落。度随成本抬升。春节期间，产销整体偏弱、库存边际走存Y带动涤纶长丝产销边际转暖。图：化纤产业链产品价格(元/吨) 聚酯切片价格0020/120/721/121/722/122/723/1图：历年农历各周涤纶POY库存天数(天)550节前8周节前7周节前6周节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周20162017201820192020202120222023中游2.6新能源：上周光伏组件价格续降，锂电材料价格走平指标数据表现解读光伏方面，上游硅料产能逐步投放，光伏方面，上游硅料产能逐步投放，产业链上游原材料出现供给过剩，价格仍在回落。硅料持续降价，但下游认为需求仍有支撑，因此尝试惜售提价。上周组件环节各型号产品价格续降，但硅片、电池片价格有所反弹。锂电材料方面，产销平衡，且全球新能源汽车需求仍有支撑，使得锂电材料价格保持平稳。图：国内光伏组件价格(元/W)325-335W单晶组件2.2325-335W单晶组件2.22.0 单晶182组件 355-365W 单晶182组件单晶210组件20/120/721/121/722/122/723/1图：电池级磷酸锂及氢氧化锂价格(元/公斤)电池级碳酸锂电池级碳酸锂电池级氢氧化锂48040002400020/120/721/121/722/122/723/103节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周2016201720182019指标数据表现解读动力煤需求整体平淡。同存库存位于历年农历同期偏高水平。在此环境下，节前节后动力煤价格整体保持平稳。焦煤方面，节内用煤需求后复工叠加钢价较高，有望带动钢厂用煤需求回升。图：动力煤、焦煤价格(元/吨)0动力煤焦煤(右轴) 0020/120/721/121/722/122/723/1K图：历年各周秦皇岛港煤炭库存(万吨)20202020202120222023上游3.2指标数据表现解读商品上周RJ/CRB指数续升至278.6。12月美国CPI同比增速回落至6.5%，环比由升转降，反映美国通胀持续放缓。同时，美联储官员陆续表态支持至101.9。放缓加息。市场反映积极，普遍预计2月议将加息幅度降至25BP。在此背景下，走弱，大宗商品价格随美元走弱而转强。美联储议息会美元指数再度00 RJ/CRB商品期货指数(右轴) RJ/CRB商品期货指数(右轴) 21/121/421/721/1022/122/422/722/1023/1RJ/RJ/CRB商品价格指数美元指数(逆序,右轴) 21/121/722/122/723/1上游3.3有色：中美周期错位，引导铜铝均价震荡回升指标数据表现解读尽管市场修正美联储加息预期，带动美元指数走弱，推动大宗商品走强。但同时，美国经济即将步入衰退期，铜铝需求存在走弱风险。考虑到中国疫后复苏将带动铜存铝等周期品需求回升，但市场对于需求对冲后的走势仍高开低走。图：LME铜、LME铝现货价(美元/吨)LME铝现货价(右轴)LME铝现货价(右轴)21/121/722/122/723/100LME及COMEX铜库存(万吨20/120/721/121/722/122/723/1上游3.4原油：中国复苏叠加美元走弱，上周原油价格续升指标数据表现解读伴随中国疫情持续转好伴随中国疫情持续转好，OPEC及IEA等机构上调2023年能源消费预期，包含上调全球原油需求预期。同时，，C存美元指数走弱利好大宗商品价格回升。受到需求预期走强、流动性偏宽的双重利好，上周原油价格再度走高。图：布伦特和WTI原油期货价格(美元/桶)Brent原油期货结算价Brent原油期货结算价WTI原油期货结算价21/121/722/122/723/1图：全美商业原油库存量及WTI原油现货价(亿桶)19/119/720/120/721/121/722/122/723/10交运3.5交运：节后物流稳步恢复，快递寄递量快速回升指标数据表现解读航运方面，上周BDI指数续降，反映全球大宗实际需求进，平。00BDI0020/1