第5章重大金融损失与借鉴

第35章重大金融损失与借鉴金融机构的重大金融损失爱尔兰联合银行这家银行因为其外汇交易员约翰∙拉斯纳克在若干年里所做的非授权投机交易而损失7亿美元。拉斯纳克以制造虚假期权交易的形式掩盖了他的损失。大和银行这家日本银行外派到纽约的一个交易员在20世纪90年代给这家银行造成了10亿美元的损失。基德公司公司交易员约瑟夫∙杰特的个人行为给该投资公司带来了3.5亿美元的损失，约瑟夫所交易的产品主要是美国国债，他的损失是由于公司计算机系统用于计算盈利的公式错误而造成的。长期资本管理银行在1998年，由于在俄国政府对自身所发行债券的违约以及随后的市场“择优而栖”现象而使这家对冲基金损失了大约40亿美元。纽约联储银行组织了14家银行对该基金注资，从而使基金能够有序的解体。次级住房抵押贷款损失2007年，投资者对由美国次级住房抵押贷款产生的结构产品丧失了信心，从而导致了信用紧缩现象，并导致许多像瑞银集团、美林、花旗集团这样的金融机构数百亿美元的损失。巴林银行1994年下半年，巴林银行驻新加坡巴林期货公司首席交易员李森认为，日本经济已开始走出衰退，股市将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。然而，1995年1月16日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑。这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。只是对李森先生来说已经严重影响其光荣的地位。李森凭其天才的经验，为了反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货合约，头寸总量已达十多万手。要知道这是以“杠杆效应”放大了几十倍的期货合约。当日经225指数跌至18500点以下时，每跌一点，李森先生的头寸就要损失两百多万美元。2月24日，当日经指数再次加速暴跌后，李森所在的巴林期货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备之和。融资已无渠道，亏损已无法挽回，李森畏罪潜逃。巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银行，希望挽救局面。然而这时的损失已达14亿美元，并且随着日经225指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此，各方金融机构竟无人敢伸手救助巴林这位昔日的贵宾，巴林银行从此倒闭。一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究其各种复杂原因，其中，不恰当的利用期货“杠杆效应”，并知错不改，以赌博的方式对待期货，是造成这一“奇迹”的关键。安然事件安然公司，曾是一家位于美国的得克萨斯州休斯敦市的能源类公司。在2001年宣告破产之前，安然拥有约21000名雇员，是世界上最大的电力、天然气以及电讯公司之一，2000年披露的营业额达1010亿美元之巨。公司连续六年被《财富》杂志评选为“美国最具创新精神公司”，然而真正使安然公司在全世界声名大噪的，却是使这个拥有上千亿资产的公司2002年在几周内破产的持续多年精心策划、乃至制度化系统化的财务造假丑闻。安然欧洲分公司于2001年11月30日申请破产，美国本部于2日后同样申请破产保护。公司的留守人员主要进行资产清理、执行破产程序以及应对法律诉讼，从那时起，“安然”已经成为公司欺诈以及堕落的象征。事件的由来安然曾经是叱咤风云的“能源帝国”，2001年10月16日，安然公司公布该年度第三季度的财务报告，宣布公司亏损总计达6.18亿美元，引起投资者、媒体和管理层的广泛关注，从此，拉开了安然事件的序幕。2001年12月２日，安然公司正式向破产法院申请破产保护，破产清单所列资产达498亿美元，成为当时美国历史上最大的破产企业。2002年１月１５日，纽约证券交易所正式宣布，将安然公司股票从道·琼斯工业平均指数成分股中除名，并停止安然股票的相关交易。至此，安然大厦完全崩溃。安达信公司作为安然公司多年的审计师，在为安然公司提供审计服务的同时，还为其提供了大量非审计服务，非审计服务的收费也高于审计服务收费。正因为如此，人们对于安达信未能及时发现安然公司的舞弊行为表示疑问。而2002年1月10日，安达信公开承认销毁了与安然审计有关的档案，这就更加证实了人们的疑问。很快，安然公司丑闻转化为审计丑闻。所列举的这些事件都有一个显著的特点，就是由单一雇员造成重大损失所出现的次数较为突出。非金融机构的重大金融损失宝洁公司这家美国公司的资金部与信孚银行进行结构性产品交易时损失了近9000万美元，后来这家公司起诉信孚银行，法律纠纷最终得到庭外解决。德国金属公司这家德国公司进入了长期限的远期合约。合约阐明此公司将提供原油及汽油，同时这家公司采用短期期货合约来对冲风险，后来这家公司不得不停止这种交易而损失18亿美元。哈默史密斯—富勒姆市政当局英国伦敦哈默史密斯—富勒姆行政区的市政当局因为英镑互换以及期权交易在1988年损失了近6亿美元。所有这些合约被英国法庭宣布无效，英国法庭的决定主要是因为交易对手缺乏对于这些衍生产品的知识。所有的公司（金融以及非金融公司）都必须对自身所承担的风险有一个清晰、明确的定义。公司应该制定管理程序来保证额度的贯彻执行。整体的风险额度应该由董事会建立，然后这些额度应被转化为负责特定风险管理人员的特定额度。每天的风险报告应该是对将来市场变化所带来盈亏的一个预测，风险报告所预测的数值要与实际损失进行比较以便保证报告所用定价工具的准确性。认真对待风险额度不要以为你会猜透市场不要忽略多元化的好处进行情形分析以及压力测试对于不同情形的构造，管理人员要有创造力。一种途径是选取10~20年的历史数据中最极端的事件作为分析的情形。如果对于某个关键变量缺乏数据，我们可以将某些相近的数据作为近似，将这些近似变量的历史收益数据作为这个关键变量收益的近似。例如，对于某个国家发行的债券没有太多的历史数据，我们可以采用一些与这一国家相似的其他国家债券作为近似，可以从这些相似国家债券的历史数据来构造各种不同的情形。35.2对于金融机构的教训对于交易员的管理所有的交易员，特别是那些盈利高的交易员都必须非常负责任，这一点至关重要。再有，金融机构应当清楚了解一笔高收入的交易是否由于承担过高风险所致。另外，银行必须检验自身交易系统以及定价模型的准确性，以确保这些交易工具不会被滥用。确保前台、中台以及后台职责的分离金融机构前台主要由交易员组成，这些交易员职责是进行交易，即对产品进行买卖；中台主要是由风险管理人员所组成，这些风险管理人员的职责是监控前台的风险；后台的职责主要是记账以及财会结算。必须要确保前台、中台以及后台职责的分离。不可盲目的相信模型如果某家金融机构采用相对简单的交易策略而获得大笔盈利，那么有很大的可能性这家机构在计算盈利时所用的模型中存在问题，类似的，如果某家金融机构对于某个特定产品报价一直比其他同业竞争者报价要好，那么很有可能这家公司所采用的模型同其他市场参与者的模型会有所不同，这时这家机构应对自身的模型进行仔细分析。以保守的方式记录起始盈利起始盈利假定一家金融机构出售给客户某产品的价格比实际价格，或至少比模型价格高出1000万美元。这里的1000万被称为起始盈利。将起始盈利迅速记入盈利账户是一种非常危险的做法，这样做会鼓励交易员采用激进的模型，因为交易员在挣得分红后，在模型以及交易价格受到严格审核前选择离开银行。将起始盈利慢慢记入盈利账户是一种较好的做法，这样做会使得交易员在进行交易之前有动机去检测不同模型以及不同假设对于交易产品价格的不同影响。不要向客户出售不适宜的产品关于这一点最引人注目的实例是信孚银行在1994年春天的一些交易行为，那时许多BT的客户被BT说服购买了许多高风险但是对客户根本不适宜的产品，这些产品在1992~1993年给BT许多客户带来了收益，但是在1994年利率上涨时终于出现了问题，这些问题最终对BT的公众形象产生了很大伤害。不要忽略流通产品当金融市场经历一种又一种的风波以后常常会发生“安全投资转移”，这时流通性对于投资者来讲变得非常重要，而流通性不好的产品只能以同其理论价格相比有很大折价的价格卖出，这时在交易决策中假设流通性相对不好的产品在短期内的售出价格同理论价格相同将是一个很危险的假设。在所有人都做交易时应加倍小心实例20世纪90年代英国保险公司的损失。在90年代末，英国许多保险公司卖出了大量的保险合约，在这些保险合约中保险公司承诺投保者在退休时收到年金收益远远高于市场上及其他锁定利息的产品，当时可能是迫于市场监管者的压力，所有保险公司都希望在市场上从金融机构那里买入长期限的利率互换以对冲自己面临的风险，同保险公司进行交易的金融机构决定买入长期英镑国债来对冲自己面临的风险，这债券的市场价格的上扬，利率的下降，这时市场需要更多的国债来维持动态对冲，因此长期英镑利率进一步下降。金融机构因长期利率的下降而蒙受损失，保险公司发现因为对冲自身面临的风险而使得自己的处境更为糟糕。短期资金会产生流动性问题举例雷曼利用短期票据来资助长期需要的，但人们对其状况感到担忧时，短期票据将无法延续，从而加速公司破产。金融危机所带来的一个变化是现在高管们不但注意银行的资金充足程度，而且注意银行的流动性。市场透明度至关重要由于2007年次级债券危机，投资者对所有的结构性产品都丧失了信心，并纷纷撤离这一市场，因而造成了结构性产品市场的崩溃，结构产品份额所能卖出的价格远远低于其理论价格。伴着择优而栖现象的出现，信用溢差进一步增大。如果市场具有透明度，投资者了解自己买入的资产担保债券产品，虽然次级债券会产生一定损失，但择优而栖现象以及市场震荡的效应就不会那么强。管理奖励制度当贷款被债券化时，使放贷人的利益与最终承担风险的投资者的利益相一致是很重要的，这样放贷人将不会有谎报贷款质量的动机。一种达到目的的方式是监管部门要求贷款组合的放贷人保留一部分由组合产生的份额以及其他产品。永远不能忽略管理风险35.3对于非金融机构的教训理解你交易的目的保证彻底理解一个金融产品的方式是对这一产品进行定价，如果一个企业没有内部力量去对某产品进行定价，那么企业就不应该交易这种产品。在实践中企业常常依赖投资银行所给出的关于价格的建议，这样做是很危险的。保证对冲者不要成为投机者风险额度一定要由高管事先来确定，对于额度的实施要设定一定的控制环节，企业在进行交易之前要对自身面临的外汇、利率、商品等风险做一个分析，交易决策是为了保证将风险控制在一定的可接受范围内，企业的交易与企业风险暴露的脱节是出现问题的明显征兆。要警惕将资金部变成盈利中心

在过去的20年有一种将公司的资金部门转换