《财务管理》6证券投资

第四章账户与复式记账6.1证券投资概述6.2债券投资6.3股票投资6.4基金投资6.5证券投资组合决策第6章证券投资管理

二、证券投资的种类

第一节证券投资概述

一、证券投资的概念和目的

●●●●●三、证券投资的一般程序

一、证券投资的概念和目的

证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。●●●●●

(一)证券的概念及特点

证券的特点流动性收益性风险性

证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。

(二)证券投资的概念和目的●●●●●证券投资的目的

充分利用闲置资金，获取投资收益

为了控制相关企业，增强企业竞争能力

为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求企业如欲在将来扩建厂房或归还到期债务

满足季节性经营对现金的需求

二、证券投资的种类

(一)证券的种类●●●●●证券体现的权益关系所有权证券信托投资证券债权证券

所有权证券是一种既不定期支付利息，也无固定偿还期的证券。

(一)证券的种类●●●●●

信托投资证券是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构投资于各种证券。证券体现的权益关系所有权证券信托投资证券债权证券

(一)证券的种类●●●●●证券体现的权益关系所有权证券信托投资证券债权证券

债权证券是一种必须定期支付利息，并要按期偿还本金的有价证券。

(一)证券的种类●●●●●按证券的收益状况分固定收益证券变动收益证券

固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者可定期获得稳定收益的证券。

变动收益证券是指证券票面无固定收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。

(一)证券的种类●●●●●按证券发行主体分政府证券金融证券公司证券

政府证券是指中央或地方政府为筹集资金而发行的证券。

金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。

公司证券又称企业证券，是工商企业发行的证券。

(一)证券的种类●●●●●按证券到期日的长短分短期证券长期证券

短期证券是指一年内到期的有价证券。

长期证券是指到期日在一年以上的有价证券。

(二)证券投资的分类●●●●●证券的特点债券投资股票投资组合投资基金投资

三、证券投资的一般程序●●●●●

证券投资的一般程序合理选择投资对象委托买卖成交清算与交割办理证券过户二、股票投资的收益评价第二节证券投资的收益评价一、债券投资的收益评价●●●●●

企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。●●●●●

一、债券投资的收益评价

(一)债券的价值●●●●●债券的价值

是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。

(一)债券的价值●●●●●

主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。债券的现金流入主要包括1.债券价值计算的基本模型债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。V＝＝i·F(P/A,K,n)＋F·(P/F,K,n)

＝I·(P/A，K，n)＋F·(P/F，K，n)

(一)债券的价值●●●●●2.一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：

V＝F(1＋i·n)/(1＋K)n

＝F(1＋i·n)·(P/F,K,n)

(一)债券的价值●●●●●3.零息债券的价值模型零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。

V＝F/(1＋K)n＝F×(P/F，K，n)

(一)债券的价值●●●●●【例6-1】

某企业于2010年6月1日购买了一张面值10000元的债券，其票面利率为8％，每年6月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的5月31日到期。当时的市场利率为6％，债券的价格为10500元。该企业是否应购买该债券?解:该企业是否应购买该债券的决策通过下列步骤计算分析得出

V=10000×8％×(P／A，6%，5)十10000×(P／F，6％，5)

＝800×4.2124＋10000×0.7473

＝10842.90(元)可见，该债券的价值大于其价格，是值得买的。课堂练习某公司计划于2007年7月1日购买一份面值为100万元、期限为3年的A公司同日发行的债券，其票面利率为6％，每年的7月1日计算并支付一次利息，并于3年后的6月30日到期。当时的市场利率为8％，该债券的市价为94万元，请你判断该公司是否进行投资。1.短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：K＝

式中：S0―债券购买价格；

S1―债券出售价格；

I―债券利息；

K―债券投资收益率。

(二)债券的收益率●●●●●2.长期债券收益率的计算对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。

(二)债券的收益率●●●●●2.长期债券收益率的计算

(二)债券的收益率式中：V—债券的购买价格；

I—每年获得的固定利息；

F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；

K—债券的投资收益率；

n—投资期限。V＝I·(P/A，K，n)＋F·(P/F，K，n)●●●●●(1)一般债券收益率的计算一般债券的价值模型为

到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。债券到期收益率的作用

1）固定利率、每年付息，到期还本，

到期收益率的计算

购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数

V＝I·(P／A，i，n)＋M·(P／F，i，n)

2）债券到期收益率的近似计算债券的到期收益率可用简便算法求得近似结果：

I＋（M－P）÷NR＝×100％（M＋P）÷2式中：I每年的利息；M到期归还的本金；P买价；N年数。【例6-2】

某企业于2010年2月1日购买了10张面值100元的债券，债券的价格为110.5元，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。

该债券的到期投资收益率可通过如下步骤计算：

1105=1000×8%×(P／A，i，5)＋1000×(P／F，i，5)逐次测试法。用i=8％试算：

1000×8%×(P／A，8％，5)＋1000×(P／F，8％，5)

＝80×3.993＋1000×0.681=1000（元）贴现结果l000小于1105，可判断收益率低于8％，故应减小贴现率。用i=6％试算：1000×8%×(P／A，6％，5)＋1000×(P／F，6％，5)＝80×4.212＋1000×0.747=336.96+747＝1083.96用i=4％试算：1000×8%×(P／A，4％，5)＋1000×(P／F，4％，5)＝80×4.452＋1000×0.822＝1178.16（元）贴现结果高于1105，可以判断，该债券的到期收益率介于4％至6％之间。用插值法计算如下：

1178.16－1105R＝4％＋×（6％－4％）＝5.55％

1178.16－1083.96

将上例数据代入简化计算公式：80＋（1000－1105）÷5R＝×100％（1000＋1105）÷2

＝5.6％从简便公式可以看出：若买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。【例6-3】

某企业2009年2月1日平价购入一张面值为500元的债券，其票面利率为8％，按单利计息，2014年的1月31日到期，一次还本付息。该企业持有该债券至到期日，计算其到期收益率。该债券的到期投资收益率可通过如下步骤计算：500＝500×（1＋5×8％）×（P/F，i，5）（P/F，i，5）＝500÷700＝0.714查复利现值系数表，5年期的现值系数等于0.714，则R＝7％。某公司计划于2013年7月1日购买一份面值为100万元、期限为3年的A公司同日发行的债券，其票面利率为6％，每年的7月1日计算并支付一次利息，并于3年后的6月30日到期。当时的市场利率为8％，该债券的市价为94万元，请你计算债券到期收益率，并判断该公司是否进行投资。1.债券投资的优点

(三)债券投资的优缺点●●●●●

债券投资的优点投资收益稳定投资风险较低流动性强2.债券投资的缺点

(三)债券投资的优缺点●●●●●债券投资的缺点无经营管理权购买力风险较大（四）债券投资的风险违约风险

借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。

规避方法：不买质量差的债券债券的利率风险

由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。

债券的到期时间越长，利率风险越大。 规避方法：分散债券的到期日购买力风险

由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。

规避方法：购买预期报酬率会上升的资产，

如房地产、普通股等。变现力风险

无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。

规避方法：不购买流通性不好的证券再投资风险

短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。

规避方法：购买长期债券

二、股票投资的收益评价

(一)股票的价值●●●●●股票的价值

又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。

股利收入和股票出售时的资本利得。股票带给投资者的现金流入包括

股票价值的基本模型V＝

式中：V—股票内在价值；

dt—第t期的预期股利；

K—投资人要求的必要资金收益率；

Vn—未来出售时预计的股票价格；

n—预计持有股票的期数。

(一)股票的价值●●●●●永久性持有的股票价值计算的基本模型

D1D2Dn

V＝＋＋…＋＋…（1＋Rs）1

（1＋Rs）2

（1＋Rs）n

∞Dt=∑t=1（1＋Rs）t式中：V股票的价值；Dt第t年的股利；Rs折现率，即股票必要的报酬率；t年份。不打算永久性持有股票价值的模型

nDtPnV=∑+t=1（1＋Rs）t

（1＋Rs）n式中：V股票的价值；Dt第t年的股息；Rs股票最低或必要的报酬率；t年份；Pn第n年的市场价格。

股票价值计算的具体应用零成长股票的价值固定成长股票的价值非固定成长股票的价值

1）零成长股票的价值零成长股票是指预期股利金额每年是固定的股票，其价值计算公式为：V＝D÷Rs

【例6-4】

某种股票每年股利均为2元，投资者要求的最低报酬率为5％，求该股票的价值。该股票的价值为：

V=D÷Rs=2÷5%=40（元）也就是说，在该股票每年股利为2元，市场报酬率为5％的条件时，当该股票市价为40元或40元以下时便可投资。如果当时投资者买入该股票的市价为45元时，每年获取2元的固定股利，则其实际的投资报酬率为：

R=D÷P=2÷45=4.44%可见，当市价低于股票价值购入时，其实际报酬率便会高于投资者所要求的最低报酬率。

2）固定成长股票的价值（1）固定成长股票的价值的计算：Dt＝D0（1＋g）t

P＝

[D0（1＋g）]/（Rs－g）P＝D1/（Rs－g）（2）股票投资的预期报酬率计算：

Rs＝（D1÷P0）＋g【例6-5】

某企业股票目前的股利为2元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，求该股票的内在价值。

该股票的价值为：

D0（1＋g）4×（1＋3％）P＝＝

Rs－g8％－3％＝82.4（元）若按82.4元买进，则下年度预计的投资报酬率为：Rs＝（D1÷P0）＋g＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％＝8％

3）非固定成长股票的价值

非固定成长股票价值的计算，实际上就是固定成长股票价值计算的分段运用。【例6-6】

股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年内，高速成长，成长率达到15％，以后转为正常增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试计算该公司股票目前的市场价值。

该股票的市场价值可通过如下步骤计算：首先，计算前3年的股利现值：年份股利(Dt)现值系数(12％)现值(PVDt)13×(1+15％)×0.89293.080423×(1+15％)2×0.79723.162933×(1+15％)3×0.71183.2476

合计9.4909

然后，计算第3年底该股票的价值：V＝D4/（Rs－g）＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％）＝250.94(元)

再计算其第3年底股票价值的现值：

P=250.94/（1+12％）3=250.94×0.7118=178.619(元)

最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得到目前该股票的价值，即：

V=9.4909＋178.619=188.11(元)

二、股票投资的收益评价

1.短期股票收益率的计算如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，不须考虑货币时间价值，其收益率计算公式如下：

(二)股票投资的收益率K＝(S1－S0＋d)/S0×100%

＝(S1－S0)/S0＋d/S0

＝预期资本利得收益率＋股利收益率●●●●●

二、股票投资的收益评价

2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算由固定增长股利价值模型，V＝d1/(K－g)，将公式移项整理，求K，可得到股利固定增长收益率的计算模型：

K＝d1/V＋g

(二)股票投资的收益率●●●●●

二、股票投资的收益评价

3.一般情况下股票投资收益率的计算一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即：V＝

(二)股票投资的收益率●●●●●

（1）优先股的收益率优先股的收益率可以从优先股定价模型中推导：

（2）普通股的收益率例:假设某企业第一期期末股票的每股股利D1=1元，股利每年按g=4%的速度增长，目前该股票的市场价格为12元/股，请问该股票的实际收益率是多少？

二、股票投资的收益评价

1.股票投资的优点

(三)股票投资的优缺点●●●●●

股票投资的优点投资收益高购买力风险低拥有经营控制权

二、股票投资的收益评价

2.股票投资的缺点

(三)股票投资的优缺点●●●●●

股票投资的缺点收入不稳定价格不稳定求偿权居后思考：投资者为什么要进行基金投资？基金投资有哪些优势？

三、债券投资基金的评价？（一）债券投资基金的含义和种类

证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资金，有基金托管人托管，由基金管理人管理和运作资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。1）债券投资基金的含义1．集合投资

基金是这样一种投资方式：它将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，有些基金甚至不限制投资额大小，完全按份额计算收益的分配，因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，集腋成裘，汇成规模巨大的投资资金。在参与证券投资时，资本越雄厚，优势越明显，而且可能享有大额投资在降低成本上的相对优势，从而获得规模效益的好处。基金作为一种现代化的投资工具，主要具有以下三个特征：2．分散风险

以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的另一大特点。在投资活动中，风险和收益总是并存的，因此，“不能将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，这是证券投资的箴言。但是，要实现投资资产的多样化，需要一定的资金实力，对小额投资者而言，由于资金有限，很难做到这一点，而基金则可以帮助中小投资者解决这个困难。基金可以凭借其雄厚的资金，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，借助于资金庞大和投资者众多的公有制使每个投资者面临的投资风险变小，另一方面又利用不同的投资对象之间的互补性，达到分散投资风险的目的。3．专业理财基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其它项目投资经验。他们善于利用基金与金融市场的密切联系，运用先进的技术手段分析各种信息资料，能对金融市场上各种品种的价格变动趋势作出比较正确的预测，最大限度地避免投资决策的失误，提高投资成功率。对于那些没有时间，或者对市场不太熟悉，没有能力专门研究投资决策的中小投资者来说，投资于基金，实际上就可以获得专家们在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面所拥有的优势，从而尽可能地避免盲目投资带来的失败。

2）基金投资的种类（1）根据组织形态的不同，可分为公司型基金与契约型基金公司型基金又称为共同基金，指基金本身为一家股份有限公司，公司通过发行股票或受益凭证的方式来筹集资金。契约型基金又称为单位信托基金，指专门的投资机构(银行和企业)共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为委托人通过与受托人签定“信托契约”的形式发行受益凭证——“基金单位持有证”来募集社会上的闲散资金。

（2）根据变现方式的不同，

可分为封闭式基金和开放式基金

封闭型基金封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。又称为固定型投资基金。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。开放型基金开放式基金是指基金管理公司在设立基金时，发行基金单位的总份额不固定，可视投资者的需求追加发行。

（3）根据投资标的不同,基金分为

1、股票基金股票基金是所有基金品种中最为流行的一种类型，它是指投资于股票的投资基金。2、债券基金债券基金是指投资管理公司为稳健型投资者设计的，投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。3、货币基金货币基金是指由货币存款构成投资组合，协助投资者参与外汇市场投资，赚取较高利息的投资基金。其投资风险小，投资成本低，安全性和流动性较高，在整个基金市场上属于低风险的安全基金。4、期货基金期货基金是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。5、期权基金期权基金就是以期权作为主要投资对象的基金。6、认股权证基金认股权证基金就是指以认股权证为主要投资对象的基金。7、专门基金专门基金由股票基金发展演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金，它包括：黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金等，这类基金的投资风险较大，收益水平较易受到市场行情的影响。（2）基金投资的价值与报价

基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，是评价基金价值的最直观指标。计算公式为：基金单位净值＝基金净资产价值总额÷基金单位总份数其中：

基金净资产价值总额＝基金资产总值－基金负债总值1）基金单位净值

2）基金的报价封闭型基金报价：封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产价值。开放型基金报价：

基金认购价＝基金单位净值＋首次认购费基金赎回价＝基金单位净值－基金赎回费基金投资的收益率

【例6-8】

某基金公司目前基金资产账面价值为20000万元，负债账面价值为5000万元，基金资产目前的市场价值30000万元，基金单位数为10000万股，假设公司收取首次认购费，认购费率为基金资产净值的4%,不再收取赎回费。

要求计算下列指标：

（1）计算该基金公司基金净资产价值总额；

（2）计算基金单位净值；

（3）计算基金认购价；

（4）计算基金赎回价。上述指标计算如下：该公司基金净资产价值总额=基金资产市场价值-负债总额=30000-5000=25000（万元）（2）计算基金单位净值=25000/10000=2.5（元）（3）计算基金认购价=基金单位净值+首次认购费=2.5+2.5×4%=2.6（元）（4）计算基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费=2.5（元）二、单一证券投资风险的衡量第三节证券投资的风险与组合

一、证券投资风险●●●●●三、证券投资组合

一、证券投资风险

(一)系统性风险●●●●●系统性风险

是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。

其影响不是作用于某一种证券，而是对整个证券市场发生作用，导致证券市场上所有证券出现风险。系统性风险的共同特点

一、证券投资风险

(一)系统性风险●●●●●系统性风险政策风险利率风险购买力风险政策的变化，可以直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，经济政策、法规出台或调整，对证券市场会有一定影响，如果这种影响较大时，会引起市场整体的较大波动。

一、证券投资风险

(一)系统性风险●●●●●系统性风险市场风险利率风险购买力风险

是指由于市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。

一、证券投资风险

(一)系统性风险●●●●●系统性风险市场风险利率风险购买力风险

又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀所引起的投资者实际收益水平下降的风险。不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。

某种股票的风险程度β系数＝市场上全部股票的平均风险程度备注：

作为整个证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。

一、证券投资风险

(二)非系统性风险●●●●●非系统性风险

是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的风险。

一、证券投资风险

(二)非系统性风险●●●●●非系统性风险行业风险经营风险违约风险

是指证券发行企业所处的行业特征引起的该证券投资收益变动的可能性。

一、证券投资风险

(二)非系统性风险●●●●●非系统性风险行业风险经营风险违约风险

是指由于经营不善竞争失败，企业业绩下降而使投资者无法获取预期收益或者亏损的可能性。

一、证券投资风险

(二)非系统性风险●●●●●非系统性风险行业风险经营风险违约风险违约风险又称信用风险，是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险，它通常针对债券而言。

二、证券投资组合

1.证券投资组合的策略

(一)证券投资组合的策略与方法●●●●●

证券投资组合策略冒险型策略保守型策略适中型策略1.保守型策略

这种策略是将尽量多的证券包括在投资策略里，其目的是尽量降低风险，只求得到与市场平均报酬率相等的报酬。通常是将债券与股票搭配，低价格的股票与低市盈率的股票组合等，保持5—10种股票组合。

2.冒险形策略

这种策略倾向于将高成长、高市盈率的股票包括在投资组合里，低风险、低市盈率的股票较少。而且组合的随意性和变动性强，风险高，报酬大。3．适中型策略

这种策略擅长于证券分析，通过分析选择业绩与成长性较好得股票和债券，中长线持有。通常采用“三分法”进行投资。这种策略既可获得较高的收益，又不会承担太大的风险。但采取这种策略必须具备丰富的投资经验和金融投资专业知识。

三、证券投资组合

2.证券投资组合的方法

(一)证券投资组合的策略与方法●●●●●

证券投资组合方法选择足够数量的证券进行组合把不同风险程度的证券组合在一起把投资收益呈负相关的证券放在一起组合

三、证券投资组合

式中：

—证券组合投资的期望收益率；

—第i种证券的期望收益率；

Wi—第种证券价值占证券组合投资总价值的比重；

n—证券组合中的证券数。

(二)证券组合投资的期望收益率●●●●●

三、证券投资组合

证券组合投资的期望收益率可由各个证券期望收益率的加权平均而得，但证券组合投资的风险并不是各个证券标准差的加权平均数，证券投资组合理论研究表明，理想的证券组合投资的风险一般要小于单独投资某一证券的风险，通过证券投资组合可以规避各证券本身的非系统性风险。