第八章证券投资基本面分析复习

证券投资分析证券价格的影响因素证券价格宏观因素产业与区域企业发展市场因素基本因素技术因素证券投资分析方法

基本分析技术分析中观分析微观分析宏观分析证券分析方法分析层次：基本分析的内容包括三个层次：宏观经济分析。研究经济政策（货币政策、财政政策、产业政策等）、经济指标（国内生产总值、失业率、通胀率、利率、汇率等）对股票市场的影响。行业分析。分析产业前景、区域经济发展对上市公司影响公司分析。分析上市公司行业地位、市场前景、财务状况。作用基本分析方法对选择具体的投资对象特别重要，对预期整个证券市场的中长期前景很有帮助，但对把握短期股市的具体变化作用不是很大。4证券投资基本分析法技术分析是仅从股票的市场行为来分析股票价格未来变化趋势的方法，即将股票价格每日涨跌的变化情况，通过一系列分析指标，用绘图的方法呈现出来，以判断股票价格的变化趋势，从而决定买卖的最佳时机。在价、量历史资料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表等是技术分析方法的主要手段。一般来说，可以将技术分析方法分为五类：K线类、形态类、切线类、指标类、波浪类。5证券投资技术分析法基本分析法能够比较全面地把握股票价格的基本走势，但对短期的市场变动不敏感。技术分析贴近市场，对市场短期变化反应快，但难以判断长期的趋势，特别是对于政策因素，难有预见性。从上可知，基本分析和技术分析各有优缺点和适用范围。基本分析能把握中长期的价格趋势，而技术分析则为短期买入、卖出时机选择提供参考。投资者在具体运用时应该把两者有机结合起来，方可实现效用最大化。6两种方法的比较第八章证券投资基本面分析宏观经济分析的意义宏观经济分析的主要内容第一节宏观经济分析概述具有战略层次上的意义，看大势者赚大钱。只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的投资决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策的变化，才能抓住证券投资的市场时机。判断整个证券市场的投资价值，证券市场的投资价值与国民经济整体素质及其结构变动密切相关。当证券市场达到相当大的规模，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，证券市场就是经济的晴雨表。一、宏观经济分析的意义二、宏观分析的主要内容宏观形势分析宏观经济政策经济周期分析关键指标综合研判关联性货币政策财政政策产业政策等宏观分析内容股市资金供求关系分析关键指标对股价影响（一）GDP变动对证券市场的影响（二）通货膨胀对证券市场的影响（三）利率变动对证券市场的影响（四）汇率变动对证券市场的影响（五）政治因素对证券市场的影响11（一）证券投资宏观形势分析从理论和长期实践来看，证券价格的变动与国民生产总值的变动是一致的。如剔除通货膨胀因素，真实国民生产总值持续增长，则普通股投资的收益率将大大提高，经济繁荣，前景良好。反之则表明国民经济衰退，企业经营利润下降，股票价格下跌。121、GDP变动对证券市场的影响表11990年至2002年世界部分国家GDP与股票指数之间的关系1、GDP变动对证券市场的影响通过表1，1990—2002年,中国股票市场的价格年均涨幅是GDP的2.58倍,美国是4.26倍,德国是4.81倍,英国是2.17倍。股票市场的涨幅和GDP增长率明显正相关，平均股指涨幅是GDP增长率的3.46倍。如果将统计数据放到更加长远的1949年---2001年，可以看到美国股票市场的涨幅大约为GDP增长率的1.1倍。最后全世界股票市场的指数相对于其基期指数，都是呈现总体上升的。因此，虽然在某一阶段证券市场的涨幅可能和GDP增长率负相关，但是从长远看股票市场收益率和GDP增长率成正比关系。1、GDP变动对证券市场的影响通过GDP增长率测算证券市场理论价值

美国著名金融学学者AswathDamodaranAswathDamodaran（纽约大学教授，阿斯沃思.达莫达兰）在《InvestmentValuation》一书中给出计算一国证券市场平均市盈率的回归方程式以及发展中国家市场市盈率、GDP增长率、利率、国家风险的数据（见表2-2），通过该方程式就可以计算出一国市场的理论价值。回归方程为：PE=16.16-7.94*利率+154.40*真实成长-0.112*国家风险1、GDP变动对证券市场的影响表2不同市场的市盈率与国家风险表

PE=16.16-7.94*利率+154.40*真实成长-0.112*国家风险我们可以运用AswathDamodaran的回归公式来测算一下中国证券市场的理论价值。从表2可以看出中国的国家风险在香港与马来西亚之间，假定国家风险为25，真实GDP增长率为7-8%，利率为5%，代入方程，得到：中国股票市场目前的理论平均市盈率大约在23.77-25.31倍。2005年3月份中国上海A股市场平均市盈率低于23倍市盈率，这说明中国股票市场在理论上已经具备了投资价值。1、GDP变动对证券市场的影响18我国GDP和上证指数走势关系(1991-2006)资料来源：黄飞雪等，大连理工大学学报（社会科学版），2007，28（83）19中国的股价和GDP增长率及CPI（居民消费物价指数）通货膨胀率的变化通货膨胀对股票市场走势的影响十分复杂，从理论上概括为“两段论”，即通货膨胀前期（或轻度通货膨胀）的“刺激论”和通货膨胀后期（或恶性通货膨胀）的“抑制论”。轻度通胀能增加公司的利润，从而增加可分派的股息。股息增加使股票更具人吸引力，于是股票价格上涨。当通货膨胀率达到一定程度，如大于6％时，就会损害经济的发展，这时人们对经济发展的前景不会乐观，对政府提高利率以抑制通货膨胀的预期增强，许多证券投资者可能退出证券市场，这样就导致证券市价下跌。通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。通货紧缩一旦形成，如果不能及时处理，就会形成经济衰退。202、通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响21我国CPI和上证指数走势图一般来讲，利率上升，股票价格就会下降。反之，当利率下降时，股票价格就会上涨。作用机制：利率上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司发生筹资的困难，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润，公司可供分配的盈利也就减少，从而股利就会下降，股票价格就会下降。当利率上升时，投资股市的资金的机会成本——银行存款利息就会增加，就会导致一部分资金从股市转向银行储蓄和一部分债券，从而会减少股票市场上的资金供给，股票需求下降，股票价格出现下跌。223、利率变动对证券市场的影响利率调整对股市走势的影响在短期检验结果不明显，但中长期而言，利率上升，股市下跌，利率下降，股市上涨。利率调整对股市走势的影响存在滞后期。中长期来看，股市走势对于利率下调的反应一致性要高于利率上调的反应一致性。即市场对利好的反应强于对利空的反应。

资料来源：孟灿，《商场现代化》，2010，723我国1990-2008年利率调整与上证指数变化情况对比汇率变动对那些从事进出口贸易的股份公司影响较大，它通过对公司的进出口额及利润的影响，进而反映在股价上，其主要表现是：若公司的产品相当部分向海外市场销售，当本币汇率提高时，则产品在海外市场的竞争力受到削弱，公司盈利就会下降，从而导致股票价格下跌。若公司的某些原料依赖进口，产品主要在国内销售，那么本币汇率提高，公司进口的原料成本就会降低，盈利上升，从而使公司的股价趋于上涨。如果预测到某国汇率将要上涨，那么货币资金就会向这个国家转移，而其中部分资金将直接进入股市，从而汇率上升，该国的股市行情也可能因此而上涨。244.汇率变动对证券市场的影响2526我国2005年汇改后股市和汇市关系图股市与汇市呈紧密的反向变动关系，即人民币升值、股市上涨。传统国际贸易理论认为一国货币升值会导致国际收支状况恶化，总支出下降而导致股市下跌，因为股市是国民经济的晴雨表。货币升值，导致出现国际收支恶化，前提是进出品需求关于汇率的弹性满足马歇尔-勒纳条件。我国的实际情况是，人民币升值，但进出口净额反而上升，因而总产出增加，对股市产生正面影响。（产品极具价格竞争力，以加工贸易为主）资本流动，货币升值，热钱涌入。27如何解释这种现象？国际形势的变化战争的影响国内重大政治事件，如政权更迭、领袖更替、政治风波等都会对证券市场产生重大影响。法律制度28政治因素对证券市场的影响黄岩岛局势近来持续紧张，中国外交部做出强硬表态，受到此消息的影响军工概念股昨日集体走强，船舶制造、飞机制造板块飘红。分析师认为这是游资的短期炒作行为，不宜长期持有。军工板块逆市大涨：在沪指下跌1.65%，深指下跌2.19%，军工船舶板块的飙涨可谓一枝独秀。在黄岩岛局势日趋紧张的情况下，市场资金对军工板块做多的愿望十分强烈。船舶制造板块昨日开盘即大涨，收盘后更是以6.18%的涨幅独领风骚。该板块4家个股涨停，包括亚星锚链（601890）、舜天船舶（002608）、抚顺特钢（600399）、中船股份（600072）尽皆涨停，广船国际（600685）、上海佳豪（300008）、中国船舶（600150）分别上涨7.24%、4.25%和4.01%。2012年05月10日06:59来源：深圳商报可以通过建立计量经济模型，分析经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。

P=a+b1f1+b2f2+……bnfn+e30综合研判宏观形势对股价影响宏观指标总量、结构分析向好或向坏增持或减持1.调查研究与收集资料2.依据资料对指标进行分析3.预测未来的经济形势4.判断证券市场的总体变动进行投资决策宏观经济分析的基本思路宏观经济运行周期一般经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如GNP、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。萧条阶段：股市低迷、百业不兴、离场观望者多，“熊市”出现。复苏阶段：公司业绩上升，投资者信心增加，部分投资者介入。繁荣阶段：业绩上升较快，股价上升，人气旺盛，投资踊跃，“牛市”到来。衰退阶段：更多投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛出证券的行列，从而使整个证券市场形成向下趋势。32二、经济周期分析34目前主要的分析方法主要有经济指标分析、计量经济模型分析和概率分析。经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。它分为三类：先行指标：在经济中预先上升或下降的经济数据。同步指标：与经济同时变化的指标。滞后指标：稍落后于宏观经济的指标。35如何判断经济阶段先行指标具有对将来的经济状况提供预示性信息的作用，出现在每个阶段之前。如货币供应量、股价指数等。同步指标与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况，具有实际意义。如GNP\GDP、失业率等。

滞后指标出现在各阶段之后，起验证作用。如贷款利率、生产成本、物价指数等。36如何判断经济阶段

周期性行业:如经济处于波谷时，马上要从萧条走向复苏，对经济发展异常敏感的周期性行业会有更好的发展前景，如汽车、洗衣机等耐用型产品的制造行业。周期型行业还包括生产资本品的企业。这些行业在经济停滞期会遭受较大的打击，但在经济扩张时则会飞速增长。该行业的股票一般具有较高的贝塔值。防守型行业对经济周期的敏感性较小的行业。主要包括食品生产商和加工商、生产医疗设备的厂家和公共事业单位等。当经济进入萧条期时，这些行业往往会有更出色的业绩。该行业的股票一般具有较低的贝塔值，它们受整体市场环境的影响要相对较小。37股价波动与经济周期相互关联，且存在行业差异(三)宏观经济政策分析货币政策财政政策产业政策管制政策货币政策对证券市场的影响总体来说，松的货币政策将使得证券价格上涨，紧的货币政策将使证券价格下跌。实行松的货币政策时：为企业提供充足资金，企业利润上升，股价上涨。社会总需求增大，刺激生产，居民收入提高；证券投资需求增加，价格上扬。利率下降，部分资金从银行流向证券市场，将扩大证券需求,使证券价格上升。货币供应量的增加如引发温和通胀，当通货膨胀上升到一定程度，可能恶化经济环境，将对证券市场起反作用，而且政府将采取紧缩政策。财政政策对证券市场影响财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。财政政策的主要手段有三个：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率。综合看，实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，证券市场价格就会下跌。产业政策对证券市场影响国家产业政策主要通过财政政策和货币政策来实现。优先发展的产业将得到一系列政策优惠和扶持，因而将获得较高的利润和具有良好的发展前景，这势必受到投资者的普遍青睐，股价自然会上扬。因此在选股时要关注是否是财政投资重点，是否有贷款税收方面的优惠政策等。阅读材料国家政策调整成为首要的选股思路，而战略性新兴产业无疑是重中之重。国务院提出，到2020年，把节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业发展成为国民经济的“支柱产业”，把新能源、新材料、新能源汽车产业发展成为国民经济的“先导产业”。支柱产业的总量规模将强于先导产业。产业规模的迅猛增长，有望推动新兴产业成为中国资本市场的"黑马摇篮"。有机构测算，未来10年，如果七大新兴产业对GDP的贡献率实现15%的规划目标，其规模增速有望达到15倍左右。管制政策与证券市场1、流入证券市场的资金预测：（1）储蓄转化为投资的资金估计。市场越好赚钱效应，越多资金从储蓄流入证券市场；反之，长期熊市，产生亏钱的示范作用，就会影响储蓄资金到证券市场投资的数量。储蓄资金转化为投资的资金还和银行利率关系很大，投资者会比较证券投资与存款之间的收益率，平衡投资银行和投资证券的风险与收益后做出投资决策。（2）机构投资者进入市场的资金预测。比如保险基金、社保基金、新成立的证券投资基金、合格的境外机构投资者等。（3）上市公司分红的资金。（四）股市资金供求关系分析2、流出证券市场资金预测：（1）发行新股的数量、规模与速度。增发以及配售新股的数量、规模和速度。（2）市场交易量以及券商收取的佣金数量，国家收取印花税的数量。可以通过画整个市场的流通市值曲线图作为资金供求预测的辅助手段。根据曲线图的历史数据，可以计算出平均每天流入市场的均值