第三章债券市场

金融市场学•第三章债券市场

第三章债券市场教学目的与要求§3.1债券市场概述§3.2债券市场运行§3.3债券投资收益与风险§3.4债券价格教学目的与要求本章要求学生掌握债券票面的基本要素及债券的特点，掌握债券市场的功能，掌握各种债券收益率的计算，掌握债券的定价方式，熟悉债券市场的发行方式，了解债券投资的风险。§3.1

债券市场概述一、债券定义与票面要素二、债券特征三、债券分类四、中国债券种类五、债券市场功能一、债券定义与票面要素定义筹资者向投资者出具的承诺按一定利率、期限还本付息的债权债务凭证。票面要素票面价值；期限；利率；发行人名称。二、债券特征期限性；名义期限与实际期限。风险性；流动性；收益性。三、债券分类政府债券公司债券

金融债券短期债券中长期债券永久债券信用债券担保债券实物债券凭证式债券记账式债券电子式债券附息债券

利随本清债券贴现债券零息债券记名债券无记名债券到期偿还债券分期偿还债券可赎回、售回债券可转换债券

分离交易转债可交换债券国内债券国际债券固定利率债券浮动利率债券累进利率债券贴水债券分红债券实物债券货币债券政府债券中央政府债券政府机构债券地方政府债券（市政债券）狭义政府债券广义政府债券中央政府机构发行，收支不列入政府预算。建国以来中国中央政府债券发行概况1950年1-3月发行人民胜利折实公债1.48亿“分”，折合人民币2.58亿元；1954-1958年共发行国家经济建设债券35.44亿元；1968年底内外债全部还清。1969年5月11日，人民日报宣布我国成为世界上第一个“既无内债，又无外债”的国家。1981年起先后发行国库券、国家重点建设债券、国家建设债券、财政债券、保值公债、特种国债等。大米(津为小米)6市斤，面粉1.5市斤，白细布4尺，煤炭16市斤。以沪（45%）、津（20%）、汉（10%）、穗（10%）、渝（5%）和西安（5%）六大城市批发价格加权平均计算。折合1分折实公债金融债券中国金融债券的类别普通金融债券、累进利息金融债券、贴现金融债券。金融债券与存款的区别发行主体不同；发行目的不同；稳定性不同；筹资成本不同；负债性质不同。担保债券保证债券；抵押债券；质押债券。可赎回债券与可售回债券可赎回债券也叫通知偿还债券，附有可赎回条款；在市场利率降低时，发行人能以低利率债券调换高利率债券，以降低债务成本。可售回债券附有可售回条款，如偿还基金债券。可转换债券定义被赋予股份转换权的公司债券，持有人有在转换期限内按照规定价格将债券转换成公司股票的选择权。产生1843年纽约益利铁路公司最先发行。可交换债券投资者有是否按照约定的条件将债券换成发行公司持有的其他公司（如子公司）股票选择权的债券，又称可换股债券，简称EB（ExchangeableBonds）。贴水债券利率因通胀、市场利率上升等原因得到贴补而高于原定利率的债券。利率类似于我国1989年9月10日开始推出的保值储蓄。贴补后保值储蓄利率是什么利率实际利率r=i-pr=1+i1+p-1或=i-p1+p凭证式、记帐式、电子式债券凭证式债券不印刷标准格式的实物券，只出具给债权人收款凭证，不上市交易，但可提前兑取。记帐式（无纸化）债券没有实物形态的票券，仅在电脑账户中作记录，可上市交易。电子式债券以电子方式记录债权，不上市交易。国际债券外国债券在国外金融市场发行的以该市场所在国货币计值的债券。欧洲债券在国外金融市场发行的以该市场所在国以外的货币（欧洲货币）计值的债券。扬基债券武士债券猛犬债券斗牛士债券伦勃朗债券熊猫债券外国债券四、中国债券种类（一）国债（二）地方政府债券（三）中央银行票据（四）金融债券（五）企业债券（六）资产支持证券公债与国债有何区别?（一）国债1、凭证式债券2、记帐式债券3、电子式债券4、特种国债如1998年为拨补四大国有商业银行资本金而发行2700亿元特别国债；2007年为组建国家外汇投资公司而发行1.55万亿元特别国债等。（三）中央银行票据定义中央银行为调节商业银行超额准备金在银行间债券市场采用（竞争性或非竞争性）价格招标方式向其贴现发行的短期债务凭证，简称央票。期限3个月、6个月、1年和3年期，以短期为主。产生央票是中国特有的公开市场操作的主要工具之一。2002年6月24日,为了增加公开市场操作工具,扩大银行间债券市场交易品种,人行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场操作的91天、182天、364天的未到期正回购品种转换为相同期限的央票，此举为央票发行起始的标志。2003年4月22日，人行正式通过公开市场操作发行了央票。（六）资产支持证券银行作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构（信托公司），由受托机构发行的，以该资产所产生的现金支付其收益的证券。2005年12月，国家开发银行和中国建设银行分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点，首次在银行间债券市场发行资产支持证券。五、债券市场功能融资宏观调控提供市场基准利率防范金融风险§3.2债券市场运行一、债券发行市场二、债券流通市场三、中国债券市场一、债券发行市场（一）债券发行目的（二）债券发行市场要素（三）债券发行条件（四）债券发行方式（五）债券信用评级（一）债券发行目的1、政府债券发行目的弥补财政赤字；扩大公共投资；解决临时性资金需要；归还前期债务的本息；战争的需要。2、金融债券发行目的促使负债来源多样化，增强负债的稳定性；获得长期资金来源，扩大资产业务。3、公司债券发行目的灵活运用资金，维持企业的控制权；调节负债规模，实现最佳的资本结构。（二）债券发行市场要素发行人投资者中介机构监管机构（三）债券发行条件1、发行金额2、面值3、发行价格4、票面利率5、偿还期限6、付息方式7、偿还方式8、有无担保6、付息方式一次性付息利随本清（到期付息）利息预扣（贴现付息）分期付息7、偿还方式直接偿还到期偿还分期偿还赎回或售回滞后偿还转期以新债还旧债转换8、有无担保政府、金融机构与信用等级高的大公司发行无担保的信用债券；信用等级不高的中小公司通常发行担保债券。（四）债券发行方式直接发行间接发行推销包销助销招标代销型公募发行自销型公募发行发行方式私募发行公募发行二、债券流通市场（一）债券流通市场结构（二）债券交易方式（三）债券报价方式（一）债券流通市场结构证券交易所柜台市场第三市场第四市场（二）债券交易方式现货交易期货交易期权交易信用交易回购交易（现先交易）（三）债券报价方式1、全价交易与净价交易全价交易指债券交易的报价包含应计利息。净价交易指债券交易的报价不包含应计利息。净价交易按净价进行报价和成交，以成交价格加应计利息额之和作为结算价格。2、应计利息应计利息指本付息期起息日至成交日所包含的利息。应计利息额=票面利率÷365（天）×已计息天数。年度天数按365天计算，闰年2月29日不计算利息；已计息天数是指起息日至成交日实际日历天数。三、中国债券市场（一）市场体系（二）交易规模（三）现券交易品种构成（一）市场体系银行间债券市场为主；证券交易所债券市场为辅；商业银行柜台市场为补充。1、银行间债券市场定义依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司），包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。产生1997年上半年股市过热，大量银行资金通过交易所的债券回购进入股市。6月人行发布通知，要求商行全部退出沪深交易所市场，通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行回购和现券交易，标志着银行间债券市场启动。交易品种国债、央票、金融债券（政策性银行债、商业银行债）、企业债、短期融资券、中期票据等。交易方式现券交易、回购交易（质押式回购与买断式回购）。2、证券交易所债券市场定义以非银行金融机构和个人为主体采用连续竞价交易的场内市场。交易品种国债、企业债和可转债。交易规则计价单位：基础单位是“张”，一张债券面值为100元，计价单位是每百元面值债券的价格。交易单位：手。1手等于10张债券。交易交收规则：“净价交易，全价交收”。报价成交是不包含已产生利息的净价，而当天结算时则计入已产生的应计利息，即结算价为全价。交易频率：T+0交易。3、商业银行柜台市场属于零售市场；主要面向个人投资者发行与托管记账式国债和电子式储蓄国债；发行市场，缺少流通功能。（二）2013年中国债券市场交易规模现券交易回购交易合计交易市场金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)银行间债券市场404198.597.61581662.471.51985860.9交易所债券市场10090.52.4630720.828.5640811.3合计414289.0100.02212383.3100.02626672.2（三）2013年中国债券市场现券交易品种构成§3.3债券投资收益与风险一、债券投资收益二、债券投资的风险一、债券投资收益（一）债券投资收益利息；资本利得。（二）债券投资收益率（三）收益率计算举例什么是利率?（二）债券投资收益率1、名义收益率2、当期（直接）收益率3、单利最终收益率4、复利最终收益率r=IA×100%r=IP×100%r=I+P×100%A-PnP

=I11+r+I2（1+r）2+……A（1+r）n+In（1+r）n+

考虑利息再投资的收益率,即把

未来的收益(期值)折现等于投资

本金时的贴现率。（三）收益率计算举例1、附息债券收益率2、利随本清债券收益率3、贴现债券收益率1、附息证券收益率例1：面值1000元、期限5年、年利率10%的债券，每满一年付息一次。若投资者A在发行满2年时以1060元购入并持有到期。试计算其单利最终收益率和复利最终收益率。例2：投资者B于2011年初投资10万元购入某股票，2012、2013、2014年初获得股利分别为4000、3500、4500元，并在2014年初将股票卖出，获取价款14.1万元.试计算B的复利最终收益率。例1求解r=7.7%1060=1001+r+100（1+r）2+100（1+r）31000（1+r）3+复利最终收益率P=I1+r+I（1+r）2+……+I（1+r）nA（1+r）n+单利最终收益率=100+1060×100%1000-10603=7.6%r=I+P×100%A-Pn例2求解r=16.5%100000=40001+r+3500（1+r）2+4500（1+r）3141000（1+r）3+复利最终收益率P=I11+r+I2（1+r）2+……+In（1+r）nA（1+r）n+优先股收益率如何计算?2、利随本清债券收益率面值1000元、期限5年、年利率10%的债券，单利计息，平价发行，到期一次性还本付息。问该债券的单利最终收益率和复利最终收益率分别为多少？单利最终收益率=10%

1000=1000（1+r）5500（1+r）5+复利最终收益率：，r=8.45%3、贴现债券收益率例1：期限9个月的贴现债券，面值1000元，发行价格970元，其单利最终收益率是多少？例2：期限3年的贴现债券，面值1000元，发行价格800元，其复利最终收益率是多少？r=970×100%1000-9709/12=4.1%800=1000（1+r）3，r=7.8%二、债券投资的风险利率风险；再投资风险；违约风险；通胀风险；流动性风险；赎回风险。§3.4债券价格

一、债券定价二、凸性与久期三、影响债券价格的主要因素一、债券定价（一）金融资产理论价格等于其现金流量现值（二）附息债券定价（三）利随本清债券定价（四）贴现债券定价（五）马奇尔债券定价规律现值与期值1、现值与期值定义2、现值、期值与利息的关系3、系列现金流的现值与期值4、资金还原公式5、现值与期值的运用1、现值与期值定义（贴）现值将未来某时点上一定数量的货币按某种利率水平折算成的相当于现在的货币价值（即期初价值）。期（终）值将现在一定数量的货币按某种利率水平换算成与之等值的未来某时点上的货币价值（即期末价值）。货币资本时间价值货币在不同时间分布点上的价值差异,实际上是资本的增值。时间价值将来现在低高贴现因子[系数]2、现值、终值与利息的关系期值=现值+利息单利期值复利期值FV=PV（1+i·n）FV=PV（1+i）n期值:现值的本利和。现值=期值-利息PV=FV1（1+i）nPV=FV11+i·n单利现值复利现值现值:期值通过逆运算求出的本金。3、系列现金流的现值与终值（1）年金现值与期值年金即定期、等额的系列收支

（2）不规则系列现金流现值与终值I-每年末现金流A-每年初现金流年金期值FV=A[（1+i）n+（1+i）n-1+……+（1+i）]年金现值PV=I1+i+I（1+i）2+……+I（1+i）n不规则系列现金流现值PV=I11+i+I2（1+i）2+……+In（1+i）n不规则系列现金流期值V=A1（1+i）n+A2（1+i）n-1+……+An（1+i）4、资金还原公式资金还原公式由现值公式还原而成P=I1+i+I（1+i）2+……+I（1+i）nI=P〔〕i（1+i）n（1+i）n-1

若已知P、i和n，可得到年金I的计算公式资金还原系数5、现值与期值的运用例1：假设某种投资的复利年收益率为10%，某投资者连续5年每年年初投入10000元，问5年后收回的投资总额是多少元？例2：某息票债券期限5年，面值1000元，每满一年付息80元，在市场利率10%的条件下，其投资价值为多少元？例3：某项工程需要3年建成，现有两个投资方案，甲方案第一年年初需投入1000万元，以后两年每年年初再追加投资100万元；乙方案是每年年初投资420万元，若其他条件相同，假设市场利率为10%，从投资成本角度考虑，应选择哪种方案？例4：某人取得银行贷款30万元用于购买商品房，年利率6%，计划办理5年银行按揭，本利按月定额偿还,问每月月末向银行偿还多少元？课堂练习例1求解5年后收回的投资总额为：FV=A[（1+i）n+（1+i）n-1+……+（1+i）]=10000[（1+10%）5+（1+10%）4+（1+10%）3+（1+10%）2+（1+10%）]=10000（1.15+1.14+1.13+1.12+1.1）=67155.1元例2求解投资价值为：PV=I1+i+I（1+i）2+……+I（1+i）n=924.12元PV=801+10%+80（1+10%）2+……+80（1+10%）51000（1+10%）5+例3求解-选择哪种方案甲方案投资额现值=1000+1001+10%100(1+10%)2

+=1173.5万元乙方案节约成本24.6万元乙方案投资额现值=420+4201+10%420(1+10%)2

+=1148.9万元甲方案投资额期值=1420万元乙方案投资额期值=1390.2万元例4求解每月月末向银行偿还金额为I=P〔〕i（1+i）n（1+i）n-1=300000〔〕5‰（1+5‰

）60（1+5‰

）60-1=300000×0.01934=5802（元）根据题意：i=6%∕12=5‰n=60（月）（二）附息债券定价D（1+r）n++P

=A1+r++A（1+r）2A（1+r）3……A（1+r）n+D（1+r）n

=A（1+r）t+∑nt=1A为利息，r为折现率D为面值或卖出价格每年付息每年付息

P

=（）t+∑2nt=112Ar21+D（）2nr21+每年付息每半年付息（三）利随本清债券定价D（1+in）（1+r）nP=D：面值i：票面利率r：折现率（四）贴现债券定价D（1+r）nP=D：面值r：折现率（五）马奇尔债券定价规律债券的市场价格与到期收益率呈反向变动；若债券收益率不变（息票率与收益率的差额不变），债券到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系；随着期限缩短，债券价格波动幅度以递增的速度减少；对于期限既定的债券，收益率下降导致债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下跌的幅度；举例债券息票率与债券价格波动幅度成反比关系。举例某5年期债券面额1000元，息票率7%，假设按面额发行，则收益率等于息票率7%。若收益率变动幅度为1个百分点，当收益率上升为8%时，债券价格降为960.07元，价格波幅为39.93（1000-960.07）元；当收益率下降为6%时，债券价格上升为1042.12元，价格波幅为42