第七章 金融远期、期货和互换

第七章金融远期、期货和互换学完本章后，你应该能够：了解金融远期、期货和互换的概念及特点掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系掌握利率互换和货币互换的设计和安排第一节金融远期和期货概述一、金融远期合约概述（一）金融远期合约的定义

金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。多方：按约定在未来买入标的物的一方

空方：——————卖出——————

交割价格：合约中规定的未来买卖标的物的价格。

＝即期或现金价格＋持有成本

远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。

特点（P168）

非标准化合约

场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点（二）金融远期合约的种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约

远期利率协议远期利率协议，简称FRA是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升（下降）的风险

远期利率协议重要术语交易流程合同金额合同货币交易日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金

远期利率协议

结算金的计算（P169）

在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。

远期利率协议案例A公司预期在未来的3个月内将借款100万美元，借款时间为6个月。现在LIBOR利率为6%公司希望筹成本不高于6.5%。为了控制筹资成本A与B公司签署了一份远期利率协议。B公司担心未来利率会下降,希望资金利率为6%以上。B有资金准备储蓄或借出.A与B最终协议约定的利率为6.25%，名义本金100万美元。协议期限为6个月。自现在起3个月内有效。这在市场上被称为3×9远期利率协议。协议规定：如果3个月有效期内市场的LIBOR高于6.25%协议的B方将向A方提供补偿.补偿的金额为利率高于6.25%的部分6个月期的利息。如果在3个月有效期内利率低于6.25%协议的A方将向B方提供补偿.补偿的金额为利率低于6.25%部分6个月期的利息。如果在3个月有效期内协定利率正好为6.25%则双方不必支付也得不到补偿。这样无论在有效期内市场利率发生什么样的变化双方都锁定了自己所需的利率。

远期利率的功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具简便、灵活、不需支付保证金等优点存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的。

远期股票合约

远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。

大豆标准合约（来源：大连商品交易所

）

交易品种黄大豆1号

交易单位10吨/手

报价单位人民币最小变动价位1元/吨

涨跌停板幅度上一交易日结算价的3％

合约交割月份1,3,5,7,9,11

交易时间每周一至周五上午9:00～11:30下午13:30～15:00

最后交易日合约月份第十个交易日

最后交割日最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)

交割地点大连商品交易所指定交割仓库

FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具其特点是预先锁定将来的利率。在FRA市场中FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本。用FRA防范将来利率变动的风险，实质是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险。因此FRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。

交易保证金合约价值的5％

交易手续费4元/手

交割方式集中交割

交易代码A

上市交易所大连商品交易所

注：1、黄大豆：种皮为黄色，脐色为黄褐、淡褐、深褐、黑色或其它颜色，粒形一般为圆形、椭圆形或扁圆形；

2、转基因大豆不得以标准品或替代品交割；

3、标准品交割价=交割结算价；

4、替代品交割价=交割结算价+替代品升贴水+质量差异升扣价；

5、质量检验标准及方法按照GB5490～5539-85《粮食、油料及植物油脂检验》执行；

二、金融期货合约概述（一）金融期货合约的定义和特点

金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

合约中规定的价格就是期货价格。

金融期货合约的特点

均在交易所进行,违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓)，而无须进行最后的实物交割。标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。双向交易，也就是期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端（称为买入建仓），也可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖出建仓），也就是通常所说的“买空卖空”。对冲机制，在期货交易中大多数交易并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。期货交易的双向交易和对冲机制的特点，吸引了大量期货投机者参与交易，因为在期货市场上，投机者有双重的获利机会，期货价格上升时，可以低买高卖来获利，价格下降时，可以通过高卖低买来获利，并且投机者可以通过对冲机制免除进行实物交割的麻烦，投机者的参与大大增加了期货市场的流动性。每日无负债结算制度

又称逐日盯市，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。开仓

指期货交易者买入或者卖出期货合约的行为。平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。

交易术语交易保证金

是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后,交易所按持仓合约价值的一定比率收取交易保证金。追加保证金当客户的必须保证金少于一定数量时，经纪公司要求客户补足的部分叫追加保证金强行平仓制度

对会员或投资者违规超仓的或者未按规定及时追加交易保证金的，以及其他违规行为的，交易所对违规会员采取强行平仓措施。

沪深300指数期货

是以沪深300指数作为标的物,由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布.沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点.沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市有179只,深市121只.样本选择标准为规模大,流动性好的股票.沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性.恒生指数期货恒生指数是香港蓝筹股变化的指标，亦是亚洲区广受注目的指数。同时，它亦广泛被使用作为衡量基金表现的标准。恒生指数是以加权资本市值法计算，该指数共有三十三支成份股。该三十三支成份股分别属于工商、金融、地产及公用事业四个分类指数，其总市值占香港联合交易所所有上市股份总市值约百份之七十

道·琼斯指数期货

道·琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响范围最广的股票指数，从开始编制至今100多年来从无间断。1884年6月3日，道·琼斯公司创始人查尔斯·道开始编制一种股票价格指数，并刊登在《每日通讯》上。共分四个分类指数：工业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合股票价格指数。其中，工业股票价格指数应用范围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数，总量达到300多种。金融期货合约种类利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约）股价指数期货(标的物是股价指数)外汇期货(标的物是外汇)

期货交易与现货交易的区别

买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约。交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。期货交易的目的一般不是到期获得实物，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。

结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算的。期货交易与远期交易的区别P177

期货市场的功能

转移价格风险（套期保值）套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

价格发现是指利用市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。具体来说就是，市场的价格能够对市场未来走势作出预期反应，同现货市场一起，共同对作出预期。

有利于市场供求和价格的稳定。首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。节约交易成本。期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生“三角债”，有助于市场经济的建立和完善。

另外，期货交易是一种重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金。

期货交易的起源

期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。到12世纪，这种交易方式在英、法等国的发展规模很大，专业化程度也很高。1251年，英国大宪章正式允许外国商人到英国参加季节性的交易会。在贸易中出现了对在途货物提前签署文件，列明商品品种、数量、价格，预交保证金购买，进而买卖文件合同的现象。1571年，英国创建了实际上第一家集中的商品市场——伦敦皇家交易所，在其原址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交易所。1666年，伦敦皇家交易所毁于伦敦大火，但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。17世纪前后，荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。1726年，另一家商品交易所在法国巴黎诞生。

我国期货交易所上海期货交易所大连商品期货交易所郑州商品期货交易所中国金融期货交易所（股指期货）包括期指1108、1109、1112、1203外盘股指期货（道指期货、纳指期货、标指期货、恒指期货）

国际期货交易所芝加哥商业交易所芝加哥期货交易所：世界第一纽约商业交易所纽约期货交易所伦敦金属交易所：世界上最大的有色金属交易所

伦敦国际石油交易所东京工业品交易所新加坡国际金融交易所：亚洲第一家韩国期货交易所香港期货交易所

一、远期价格和远期价值远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。远期价格跟远期价值有着天壤之别。第二节远期和期货的定价远期价格与远期价值的区别（P178）

远期价格=现货价格（标的资产价格）+持有成本（利息成本、仓储成本等）在签订远期合约时因为持有成本还没有产生所以此时现货价格和远期理论价格相等。持有成本会随着时间增加，但是期货价格已经包含了持有成本，因此只有现货价格的波动会给投资者带来损益。

一般而言，如果现货价格上涨，对于远期合约多头来说，因为签订的协议价格是依据原来的现货价格，而市场价格上涨，那么远期多头可以低于市场价格买入标的资产，再以市场价格将其卖出，中间的差价就是远期合约为其带来的收益，这个收益就是远期合约的价值。在远期合约签订的时候远期价格就是现货价格，所以没有损益，远期合约的价值为0。当然如果现货价格在到期日没有发生变化，那么远期合约的价值仍然为0。

简单地说，交割价格从技术上是可以任意给定的；远期价格是一个特殊的交割价格，使签订合约时，远期合约价值为0；但是随着时间的变化，当初签订的远期价格只是一个既定的交割价格，因为不同的时间会有不同的远期价格。

二、期货价格与远期价格的关系当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。

期货价格与现货价格的关系P185期货价格和现在现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系可以用基差来描述基差=现货价格—期货价格

第三节金融互换先来看个例子：张某儿子到美国读书每年需学费、生活费若干于是每季度给儿子汇一次钱。每汇一次钱要付给银行买卖差价约200个基点和电汇费150元、手续费1%以及中转行手续费400元人民币。张某因故认识了一个美国人，他儿子恰巧在中国读书，每月也要给儿子寄各种费用。也同样有汇款成本的烦恼。张某和这个美国人成了朋友猜他们会怎样解决寄钱的烦恼？基本原理

一、金融互换概述

金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。以达到规避风险目的的。（一）互换与掉期的区别1合约与交易的区别掉期是外汇市场上的一种交易方法,是指对不同期限,但金额相等的同种外汇做两笔反方向的交易,它没有实质的合约,更不是一种衍生工具.而互换则有实质的合约,是一种重要的衍生工具.2有无专门的市场掉期在外汇市场上进行,其本身没有专门的市场.互换则在专门的互换市场上交易.

（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换1、平行贷款：为规避国内的资本管制，侨汇往往会采取“平行贷款”方式，具体做法是在不同国家的两家母公司在各自国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，在指定到期日各自归还所借货币。

我国现行外汇管理政策禁止银行从事平行贷款业务。但事实上，许多内地人投资境外股市、海外人士投资A股和境内房地产市场，就是通过这种方式完成资本转移。平行贷款流程2、背对背贷款指的是不同国家的交易者提供期限相等、价格相等的，以放贷者所在国货币计价的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，以避免汇率变动造成的亏损。

背对背贷款如同两个家庭（他们是朋友），美国人的儿子在中国，中国人的儿子在美国，现在中国人的儿子在美国手头缺钱，需要钱花，怎么办？可以让这个美国人给这个中国人的儿子一笔美元，为了对等，中国人在按现行汇率将这笔美元折算人民币交给这个美国人的儿子。相反，如果美国人的儿子在中国缺钱也可以如法炮制。

说白了，背对背贷款就是两个朋友（公司、个人、家庭等）对身在异地的亲属、朋友等相互给予金钱关照。

背对背贷款流程（三）比较优势理论与互换原理

大卫·李嘉图在其代表作《政治经济学及赋税原理》中提出了比较成本贸易理论（后人称为“比较优势贸易理论”）。比较优势理论认为，国际贸易的基础是生产技术的相对差别（而非绝对差别），以及由此产生的相对成本的差别。每个国家都应根据“两利相权取其重，两弊相权取其轻”的原则，集中生产并出口其具有“比较优势”的产品，进口其具有“比较劣势”的产品。（服装和汽车）比较优势贸易理论在更普遍的基础上解释了贸易产生的基础和贸易利得，大大发展了绝对优势贸易理论。

互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。（四)金融互换的功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。二、金融互换的种类

(一)利率互换利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。这个调换是双方的如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率乙方则以浮动利率换取甲方的固定汇率故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。一般地说当利率看涨时将浮动利率债务转换成固定利率较为理想而当利率看跌时将固定利率转换为浮动利率较好。从而达到规避利率风险降低债务成本便于债务管理。•利率互换与货币互换都是于1982年开拓的是适用于银行信贷和债券筹资的一种资金融通新技术也是一种新型的避免风险的金融技巧目前已在国际上被广泛采用。

利率互换的特征1.本金不进行交换,降低信用风险。2.常用利率指数,固定利率常用国债指数3.浮动利率美元常用LIBOR伦敦银行间拆借利率，人民币常用SHIBOR上海银行间拆借指数。例假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款。A公司期望用与6个月相关的浮动利率贷款。B公司期望用固定利率贷款但两家公司信用等级不故市场向它们提供的利率也不同如下所示：固定利率浮动利率优势A公司10.00%6个月期