第05讲 国际金融市场

第五讲国际金融市场2023/2/4第五讲国际金融市场1本讲主要内容第一节国际金融市场概述第二节欧洲货币市场第三节国际金融市场上的几种主要金融衍

生工具（自学）2023/2/4第五讲国际金融市场2第一节国际金融市场概述国际金融市场的构成国际金融市场是在国际范围内进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所，包括货币市场外汇市场证券市场黄金市场金融期货期权市场2023/2/4第五讲国际金融市场3续……按照资金融通期限的长短可以分为:国际货币市场国际资本市场按照交易对象所在区域和交易币种,可分为:在岸国际金融市场离岸国际金融市场离岸国际金融市场是目前最主要的国际金融市场。2023/2/4第五讲国际金融市场4在岸国际金融市场在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所。比较典型的在岸市场有两类：外国债券市场指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国人在美国发行的美元债券是“扬基债券”；在日本发行的日元债券是“武士债券”；在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”。2023/2/4第五讲国际金融市场5续……

外国债券市场又分：公开发行公募是公开向社会各界人士发行，要求发行者有很高的资信级别，并有严格的信息披露规定，二级市场交易活跃；私募发行私募向特定范围内的公众发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。2023/2/4第五讲国际金融市场6续……国际股票市场国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票；国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。开放市场分直接开放和间接开放。2023/2/4第五讲国际金融市场7续……直接开放在直接开放形式下，外国投资者可以直接投资于国内股市，本金和收益能够自由汇出、汇入，目前多数国家的股市采取的有限制的直接开放，在股票行业、外国投资人持股比例、税收等方面进行限制（我国B股市场即为有限开放）。间接开放间接开放的主要形式之一是通过基金投资开放本国市场，从而达到间接投资于通过他国证券市场的目的。2023/2/4第五讲国际金融市场8离岸国际金融市场又称“境外市场”（ExternalMarket），能自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而且不受任何国家的有关金融法规的管制。根据营运特点,离岸金融中心可以分为两类:2023/2/4第五讲国际金融市场9离岸金融中心名义中心（开曼、巴哈马、泽西岛、安第列斯群岛、巴林等）功能中心隔离性中心（内外分离;美国、新加坡等）一体化中心（内外混合;伦敦、香港）成为离岸金融市场的主要条件政治制度稳定;金融制度完善;不实行外汇管制与资金流动和信贷控制;具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施，能适应国际金融业务的需要;具有优越的地理和时区位置，以便在营业时间上和其他金融中心能够紧密衔接;上海——离未来的国际金融中心有多远？2023/2/4第五讲国际金融市场10全球金融中心指数全球金融中心指数（GFCI）是全球最具权威的国际金融中心地位的指标指数。2007年3月开始，该指数开始对全球范围内的46个金融中心进行评价，并于每年3月和9月定期更新以显示金融中心竞争力的变化。2023/2/4第五讲国际金融市场11续……该指数着重关注各金融中心的市场灵活度、适应性以及发展潜力等方面，其评价体系涵盖五大指标：——人才:人才的匹配、劳动力市场的灵活度、商业教育、人力资本的发展等——商业环境:市场监管水平、税率、贪腐程度、经济自由度、商业交易的便利程度等2023/2/4第五讲国际金融市场12续……——市场发展程度:证券化水平、可交易股票和债券的交易量与市场价值、众多金融服务相关企业集聚于某一金融中心产生的聚集效应等——基础设施建筑和办公地的成本与实用性2023/2/4第五讲国际金融市场13续……——总体竞争力基于“总体大于部分之和”的理念而创造的城市的总体竞争力水平及城市宜居程度等指标。2010年9月，第八份GFCI显示，伦敦和纽约得分相差无几，分别为772和770分（满分1000分），而香港为760分，仅落后10分。2023/2/4第五讲国际金融市场14国际金融市场的新发展

国际金融市场规模空前增长

世界金融市场日益全球化和一体化国际金融市场证券化趋势

衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所机构投资者的作用日益重要2023/2/4第五讲国际金融市场15国际金融市场的新发展之（一）

国际金融市场规模空前增长国际银行贷款存量近20年间增长20.7倍；国际债券近10年间增长6.4倍；国际股票交易额平均每年增长15%；全球外汇市场日均交易额近10年增长了1.54倍；虚拟经济不断扩张。1983年全球外汇交易量与国际贸易额的比例为10：1，而目前达到60：1。2023/2/4第五讲国际金融市场16国际金融市场的新发展之（二）

世界金融市场日益全球化和一体化金融市场全球一体化的涵义简单地讲，就是各国金融市场放松管制，允许银行和其他金融机构向其客户提供全球范围的各种服务。随着电子技术和计算机网络的应用，全球性的资金调拨和融通几秒便可完成，形成了一个全时区、全方位的一体化国际金融市场。2023/2/4第五讲国际金融市场17续……金融全球一体化的两个表现形式：银行业的全球一体化本国银行机构向国外发展和外国银行机构进入本国从事金融活动。证券投资的国际化（1）从市场结构看，已形成跨时区、每日24小时不间断营业的全球化证券市场；（2）从投资者角度看，根据风险分散原理，全球化的资产组合能提供较好的资产多样化，产生较高的收益并改善风险的管理，因此他们更愿意进行国际化组合投资；2023/2/4第五讲国际金融市场18国际金融市场的新发展之（三）

国际金融市场证券化趋势证券化的涵义指金融业务中证券业务的比重不断增大，信贷流动的银行贷款转向可买卖的债务工具。证券化在国际金融市场上的两个明显特征：2023/2/4第五讲国际金融市场19续……（1）国际银团贷款风险的提高、贷款成本的相对上升，以及有价证券市场流动性的提高和筹资成本的降低，使各种类型的筹资者，包括政府机构和公司借款人等等，都把注意力由传统的国际银行贷款渐渐转向发行长短期债券或商业票据。于是，就形成了国际金融市场上融资方式的证券化趋势。2023/2/4第五讲国际金融市场20续……（2）银行资产负债的流动性（或变现性）增加。银行作为代理人和投资者直接参与证券市场，并且将自己传统的长期贷款项目进行证券化处理。例如：长期贷款证券化。2023/2/4第五讲国际金融市场21国际金融市场的新发展之（四）

衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所。衍生金融工具的涵义又称衍生品，是指其价值派生于其基础金融资产（包括外汇、债券、股票和商品）价格及价格指数的一种金融合约。衍生金融工具的种类互换、远期合同、期货、期权；2023/2/4第五讲国际金融市场22国际金融市场的新发展之（五）

机构投资者的作用日益重要主要的机构投资者

养老金基金、保险公司、互惠基金、对冲基金等；机构投资者日益重要的原因：个人投资者越来越趋向于减少市场风险并使资产多样化，因而愿意参加集体投资组织；2023/2/4第五讲国际金融市场23续……机构投资者比银行受到相对宽松的管制与监督约束;工业国普遍放松对机构投资者海外投资的资本控制;西方发达国家人口老龄化趋势，使得数额巨大的养老金基金不得不寻求海外投资；QFII与QDII2023/2/4第五讲国际金融市场24第二节欧洲货币市场欧洲货币市场则是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场，可以分为：欧洲信贷市场欧洲债券市场2023/2/4第五讲国际金融市场25欧洲货币市场的形成和发展欧洲美元市场的出现（东西方冷战）欧洲美元市场的发展1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展；1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；这一市场自身具有存贷款利差比美国市场小的优势，因为：2023/2/4第五讲国际金融市场26续……这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低；这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本。2023/2/4第五讲国际金融市场27续……欧洲货币市场的发展60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。2023/2/4第五讲国际金融市场28欧洲货币市场欧洲货币市场:在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。欧洲货币市场特征：市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市场。交易规模巨大，交易品种、币种繁多。有自己独特的利率结构。所受管制较少。2023/2/4第五讲国际金融市场29欧洲货币市场的信用创造机制现代金融体制下的存款货币创造教材P127欧洲货币创造机制与存款货币创造机制不同之处在于，在欧洲货币市场上，理论上存款准备金率是零。那么欧洲货币市场上的存款派生创造乘数就是无穷大，即欧洲货币的创造能够无限制的进行下去，能够创造出巨大的倒金字塔形的存款货币。2023/2/4第五讲国际金融市场30续……2023/2/4第五讲国际金融市场31图：欧洲货币市场信用创造机制欧洲信贷市场按信贷的期限划分：短期信贷指期限最长不超过1年，该市场参加者多为大银行和企业机构。中长期信贷指期限在1年以上至10年左右的贷款。按信贷的形式划分：期限贷款（TermCredits）转期循环贷款（RevolvingCredits）2023/2/4第五讲国际金融市场32续……欧洲中长期贷款的特点：必须签订贷款协议；利率确定灵活，通常以伦敦银行同业拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率（Margin或Spread）来计算的；联合贷款，即银团贷款；有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保;2023/2/4第五讲国际金融市场33银团贷款（ConsortiumLoan）辛迪加银团的构成：牵头银行或经理集团代理银行参加银行2023/2/4第五讲国际金融市场34银团贷款可以由一家或几家银行牵头，若一家银行牵头称为牵头银行，若几家银行牵头，则分别称为牵头银行、经理银行和共同经理银行，共同组成经理集团。它们负责组织贷款，并与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的50％－70％。代理银行是银团的代理人，负责监督管理贷款的具体事项。可以由牵头银行兼任，也可由经理集团指定一家银行担任。提供一部分贷款的银行，由牵头银行或代理银行出面邀请，一般同牵头银行或银团贷款方面有过良好的合作关系。续……对贷款银行来说，银团贷款可以分散贷款风险，减少同业竞争；对借款人来说，可以借此筹到独家银行所无法提供的大规模、期限长的贷款，但要承担较高的贷款成本（LIBOR＋加息率＋管理费＋承担费＋代理费）。2023/2/4第五讲国际金融市场35续……银团贷款的状况：在1987-1997年间，除个别年份，辛迪加贷款的比重变化一直不大。证券融资仍在国际融资中占绝对优势，表现出日益显著的证券化趋势。2023/2/4第五讲国际金融市场36欧洲债券市场欧洲债券的含义

欧洲债券是境外货币债券，它是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。（欧洲债券与外国债券的区别？）欧洲债券市场的特点市场容量大自由和灵活发行费用和利息成本比较低免缴税款和不记名2023/2/4第五讲国际金融市场37续……安全债券种类和货币选择性强流动性强，容易转手兑现2023/2/4第五讲国际金融市场38欧洲债券的发行程序第一步：选定“牵头银行”牵头经理银行的职责是带头认购一部分债券，要有能力组织一个“经理银行集团”来承销全部债券；经理集团的职责是与借款人共同商定债券发行条件；牵头经理还需请更多的机构参加辛迪加，作为包销商或销售商2023/2/4第五讲国际金融市场39续……第二步：组织“承销辛迪加”欧洲债券的发行金额较大，要经过辛迪加银行集团的承购包销；2023/2/4第五讲国际金融市场40欧洲债券的种类固定利率债券（StraightBonds）浮动利率债券（Floating-RateNotes）可转换债券（Convertibles）附认购权证债券(BondsWithWarrants)选择债券（OptionBonds）零息债券（ZeroCouponBonds）双重货币债券（DualCurrencyBonds）全球债券（GlobalBonds）2023/2/4第五讲国际金融市场41欧洲货币市场的作用积极作用：通过其众多离岸市场的24小时不间断的业务活动，具体实现了国际金融市场的全球一体化。消极作用：加剧了主要储备货币之间汇率的波动幅度;增大了国际贷款的风险;使储备货币国家国内的货币政策难以顺利贯彻执行;2023/2/4第五讲国际金融市场42第三节国际金融市场上的几种主要金融衍生工具现代的金融期货（FinancialFutures）和期权(Options)交易是70年代和80年代初期国际金融市场最重要的创新与发展之一。金融期货与期权交易市场是国际货币交易风险急剧增加的产物，所以，金融期货和期权市场往往也被看作是风险市场。2023/2/4第五讲国际金融市场43金融创新的含义金融创新的概念在广义上可以包括新的市场、新的金融工具和新的交易技术。金融创新就是把金融工具原有的收益、风险、流动性、数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。2023/2/4第五讲国际金融市场44金融创新的类型风险转移创新

如：期权，期货，货币与利率互换，远期增加流动性型创新如：贷款证券化，中国《贷款转让主协议》(2010.9.25)信用创造型创新

如：垃圾债券(BB或Ba以下)股权创造型创新

如：可转债2023/2/4第五讲国际金融市场45金融创新工具票据发行便利货币与利率互换远期利率协定2023/2/4第五讲国际金融市场46金融创新工具——货币与利率互换互换（swap）从直观上理解就是两笔现金流序列在互惠基础上的交换，因此也称为互惠掉换。互换分为两大类，即货币互换和利率互换，前者以不同货币计价，后者以同一种货币计价。无论是利率互换还是货币互换，都是利用市场不完善而产生、顺应风险管理的要求而迅速发展的。2023/2/4第五讲国际金融市场47续……教材P142货币互换释例思考：掉期与互换的区别2023/2/4第五讲国际金融市场48金融创新工具——远期利率协定ForwardRateAgreements的概念

远期利率协定是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率。在将来清算月，按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息差额和贴现金额。FRAS主要用于银行机构之间防范利率风险，它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率借取资金或发放贷款。FRAs释例2023/2/4第五讲国际金融市场49金融工程（FinancialEngineering）金融工程的诞生：对风险管理以及投机套利等大量的、多样化的需求促进了一门新兴工程学科的诞生，这一学科即是20世纪80年代末90年代初出现的金融工程。它是在现代金融经济理论和信息技术的双重支撑下，为适应多样化风险管理需求而诞生的现代金融领域的高新科技；其应用已超越风险管理的狭义定义，扩展到套利、公司理财、投资管理、货币管理、兼并与收购等等领域。2023/2/4第五讲国际金融市场50金融工程的内涵J.Finnerty：“金融工程包括创新型的金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性地解决。”金融工程是实现金融创新的工具。金融工程将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法（包括数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟、分解与组合等）设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决金融问题。2023/2/4第五讲国际金融市场51续……广义的金融产品包括：金融商品（一切在金融市场交易的金融工具，如股票、债券、期货、期权、互换等原生证券和衍生工具均为金融商品）；金融服务（结算、清算、发行、承销等）；解决金融问题的方案（手段和策略）；2023/2/4第五讲国际金融市场52“创新”和“创造性”的三层涵义第一层：金融领域思想和思维的飞跃，即一种革命性的全新金融产品问世时所具有的创造性，其创新程度最高，如：第一份期权合约第一份期权互换协议第一份零息票债券第一种以按揭贷款支撑的金融产品第一次为杠杆赎买融资而引入的垃圾债券……2023/2/4第五讲国际金融市场53续……第二层：对已有观念的重新理解与运用，在商品交易所推出金融期货变形的互换协议创立一种新的投资方向的共同基金……第三层：对现有金融产品进行分解和组合复合证券复合衍生工具动态套期保值策略结构化金融……2023/2/4第五讲国际金融市场54金融产业产业：

产品、创造产品的技术和工艺、生产和销售产品的企业（银行和其它金融机构）交易产品的市场（金融市场）。金融工程的问世，使金融作为一门产业得到了支持它发展的工程学科，就像电子工程和通讯工程支持信息产业、机械工程支持机械工业一样。金融工程的创新特征，说明它所提供的是金融业本身的高新科技。2023/2/4第五讲国际金融市场55金融工程的工程性不仅体现于它采用的图解、数值计算和仿真技术等工程化手段，也体现于其产品设计与开发的工程化思路，以及其实施所必须具备的计算机与通讯技术的支持。2023/2/4第五讲国际金融市场56信息技术工程方法金融学金融工程金融工程师的角色交易方案的制定者（市场参与者）新观念的创立者（创新者）在法律边缘活动的人（钻法律空子者）2023/2/4第五讲国际金融市场57金融工程和金融自由化、金融创新、金融衍生工具的关系金融创新以金融自由化为背景，金融自由化以金融创新为体现形式；金融衍生工具是金融创新的一个有机组成部分；金融工程学则是金融创新和金融衍生工具发展的理论基础；金融创新和金融衍生是在金融自由化背景下，将金融工程学应用于实践的产物；2023/2/4第五讲国际金融市场58金融期货市场概念

金融期货是一种合同承诺，签订期货合同的双方，或合同的买方和卖方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率，或股票价格指数的波动幅度）。实际上，到期很少实际交割，绝大多数期货合同采用对冲交割的方式,或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。2023/2/4第五讲国际金融市场59续……在国际金融期货市场上，按照交易的金融资产类型，期货交易主要有：外国货币期货利率期货股票指数期货贵金属期货交易2023/2/4第五讲国际金融市场60外国货币期货外国货币期货的概念签订货币期货交易合同的买卖双方约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。对比：远期外汇的概念又称期汇，是指买卖的双方先按商定的汇率和数量签订买卖合同，约定到将来办理交割手续的外汇。2023/2/4第五讲国际金融市场61货币期货交易的报价LifetimeOpenOpenHighLowSettleChangeHighLowInterestGERMANMARK(IMM)-125000marks;USDYpermarkMar.5995.6029.5978.6020+.0017.6426.535935748June.6053.6082.6045.6074+.0017.6494.54103785Sept.6146.6146.6146.6313+.0017.6555.5609170EstVoL15278;VOLTues19185;openInt39783, +26292023/2/4第五讲国际金融市场62比较外汇期货交易与远期外汇交易相同处：它们都是通过合同的形式，把交易条件事先固定下来；都是在未来一定时期交割；目的都是为了保值或投机；不同处：（1）合约的标准性不同

外汇期货合同是标淮化的合同，而远期外汇合同是一种“量体裁衣”的合同。表现在：2023/2/4第五讲国际金融市场63续……①、合同金额

外汇期货合同的金额是标准化的，每一交易对于外汇的合同份额都作了明确规定；

远期外汇合同金额则由交易双方协商决定。②、到期日

外汇期货合同到期日固定；

远期外汇合同的到期日可以是一年中的任何一个营业日。③、针对不同类型的外汇期货合同和不同交易所的规定,外汇期货合同的其他条件也可能比远期外汇合同有更多的限定条件。如IMM的外汇期货合同就仅将交易币种限定于几种主要的、流动性较好的货币.2023/2/4第五讲国际金融市场64续……（2）合同的责任关系不同

外汇期货交易双方通过期货合同，各自与期货交易所建立合同责任关系，买卖双方并无直接责任关系；

远期外汇交易的双方则通过签订远期合同而建立了直接的合同责任关系。2023/2/4第五讲国际金融市场65续……（3）交易方式不同

外汇期货交易必须在一个有组织的交易所内通过公开叫价的方式进行。因此，外汇期货市场是一个有形的、具体的市场，交易要受到交易所规章制度和某些政府机构的约束。只有会员才能够进入交易所执行交易。而非会员必须选定代表其进行交易的会员公司作为经纪人，并在该公司开立保证金账户才可以进行外汇期货交易。

远期外汇交易可以通过电话、电传等方式进行，因而不受时间和空间的限制，是一个开放的场外市场。2023/2/4第五讲国际金融市场66续……（4）结算方式不同

外汇期货交易：交易所对于保证金账户采用的是每日清算的制度，所以资金每天都要易手。这就减少了远期外汇市场上交割日出现的违约风险。

远期外汇交易是到期一次进行结算的；2023/2/4第五讲国际金融市场67续……（5）交割方式不同

外汇期货交易的交割大多数采用在到期日前，通过随时做一笔反向的相同合同数量和交割月份的期货交易来“结清”将到期的期货合同。只有少数期货交易进行实际交割。

远期外汇交易大部分采用实物交割。2023/2/4第五讲国际金融市场68续……（6）从事期货交易需要支付佣金

外汇期货交易的买方要向经纪人机构一次性支付佣金，以便完成合同的购买以及日后的出售或对冲合同交易。

远期外汇交易的客户只需要支付远期外汇的价格，银行从价差中获利。2023/2/4第五讲国际金融市场69其他金融资产的期货交易利率期货股票指数期货以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。

股票指数期货投资释例黄金期货2023/2/4第五讲国际金融市场70金融期权交易亚里斯多德的故事与期权的概念金融期权的概念期权合同是在未来某时期行使合同，按协议价格（StrickPrice）买卖金融工具的权力而非义务的契约。Note：期权合约的买入者（或持有者）拥有的是一种权利而非义务。2023/2/4第五讲国际金融市场71金融期权的分类按标的物的不同，可分：外国货币期权股票期权股票指数期权利率期权贵金属期权按交易场所的不同，可分：场外期权交易场内期权交易2023/2/4第五讲国际金融市场72续……按执行日期的不同，可分：欧式期权:买方只能在到期日行使合同；美式期权:可在合同到期前的任何一天行使合同按买卖方向不同，可分：买权（CallOption），也称看涨期权指在约定的未来时间内按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利。卖权（PutOption），也称看跌期权指在约定的未来时间内按协定价格出售若干标准单位金融工具的权利。2023/2/4第五讲国际金融市场73期权合约的盈亏分布

看涨期权的盈亏分布

看涨期权的回报和盈亏分布图如图5.1所示：

payoff

0CStockPrice

(a)看涨期权多头

2023/2/4第五讲国际金融市场74X续……看涨期权空头的盈亏分布

payoff

c

0stockprice(b)看涨期权空头图

看涨期权盈亏分布图

2023/2/4第五讲国际金融市场75X实值、虚值与平价期权实值期权（IntheMoney）对买权而言：指其标的物的即期市场价格高于合同协定价格；对卖权而言：指其标的物的即期市场价格低于合同协定价格；虚值期