实例ETF基金避险与套利

基金避险与套利

研究业务流程投资决策确定流程投资交易流程客服流程

1原意为“风险对冲过得基金”，起源于20世纪末的美国，也称为对冲基金或套利基金，它是流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业，是一种形式简单、费用低廉且隐秘灵活的私人投资管理方式。对冲基金(hedgefund)以一投十,决胜百资追求绝对收益利益捆绑使用杠杆卖空,对冲,套利对冲基金以一投十,决胜百资最先进的投资理论最灵活的投资策略最优秀的基金经理最大的投资杠杆对冲基金以一投十,决胜百资发展现状管理资产

1949-19601968-197420世纪90年代2006年以一投十,决胜百资20000亿美元截至2007年3月,对冲基金总规模达到2万亿美元,9千家对冲基金,351家资产规模超过10亿美元,规模大的超过1000亿美元.AlfredWinslowJones对冲基金的创始者琼斯基金(1949)财经记者出身作多行业内最好的公司,同时作空行业内最差的公司,从而规避系统性风险1966年的过去五年比富达基金(FidelityTrend)高44%1966年的过去十年比德雷法斯基金(Dreyfas)高87%GeorgeSoros金融大鳄乔治.索罗斯和量子基金1930年出生于匈牙利,伦敦经济学院哲学系1966年成立双鹰基金,1979年成立量子基金1992年英镑危机,1994年墨西哥金融机,1997年亚洲金融危机30年符合回报30%个人财富72亿美元.JamesH.Simons最赚钱的数学家詹姆斯.西蒙司华尔街定量投资之王,模型先生24岁成为哈佛大学数学系教授,Chen-Simons定律文艺复兴科技公司(RenaissanceTechnologiesCo.)5%资产管理费,44%投资提成,世界最高大奖章基金1988-2006平均年回报34%,从未减少,比索罗斯高10个百分点(194倍)管理资金规模1000亿美元,个人财富40亿美元,2006年个人财富64位.SteveCohen&SAC华尔街十大客户史帝夫.科恩和SAC10岁开始看盘,1978年沃顿商学院毕业,华尔街日挣10万美元,1992年创建SAC40亿美元,交易量占华尔街1%40个中层交易商,每人1-15交易员和分析师,年薪200万美元2002年市场下跌22%,SAC基金上涨11%,钱是记分牌Fimat介绍,给我们4亿美元管理LTCM&Meriwether美国长期资本管理公司（LTCM）与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。创立于1994年，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事债券市场套利交易。LTCM的掌门人是Meriwehter，被誉为能点石成金的华尔街债券套利之父。公司聚集了华尔街的杰出精英，1997年诺贝尔经济学奖得主RobertMerton和MyronSchols,；前财政部副部长及联储副主席DavidMullis；前所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld。LTCM（长期资本管理公司）----梦幻组合

种类排名共同基金（%）对冲基金（%）LTCM前10名25.7

29.4

31.8前10%

18.4

25.4前25%

15.9

21.4后10%

2.8

2.2后25%

-2.4

0.9对冲基金分类宏观价值型:GeorgeSoros相对价值型:Meriwether发展趋势规模扩张迅速投资人大众化投资策略多样化投资对象全球化以一投十,决胜百资投资人大众化最初的对冲基金吸收对象都是超级富豪；金融发达国家，养老基金、捐赠基金等大型机构都投入到对冲基金中；新的规则也允许对冲基金吸纳中产阶级资金；许多金融界精英纷纷加入对冲基金领域，包括年轻的创业者、财经记者、风险资本家、网络人士，还有共同基金经理和已经功成名就却渴望挑战的金融分析师。以一投十,决胜百资投资对象全球化相对于传统基金，对冲基金投资领域更加广泛，涉及各类金融市场，广泛进入股市、债市、汇市、期权期货市场，由于金融衍生工具丰富运用和广泛使用资金杠杆，逐渐成为追求高收益投资人的投资方式。以一投十,决胜百资投资策略多样化为了抵御投资风险，必须拥有特殊类型的金融产品操作能力，通过对冲策略来分散投资风险；比如，管理成本相对便宜的指数基金运作、开发特殊类型投资品种等。以一投十,决胜百资操作策略通过使用多种投资策略来获取高于平均水平收益，包括：卖空高估证券买入个别证券同时卖空整个市场杠杆衍生工具合约及组合套利在资产配置中的作用据调查，在美国所有基金中，60%投资于对冲基金，退休基金20%投资于对冲基金。

例如，2004年，全美最大的退休基金--加州公务员将1%（20亿美元）份额投入对冲基金，此举备受瞩目；世界银行也将150亿美元退休基金的15亿投资于对冲基金。以一投十,决胜百资对冲基金在投资组合应用机构名称基金历史当前对冲基金在投资组合中权重北卡罗莱纳大学1990年开始投资对冲基金40%加利福尼亚技术大学2002年3%资产投入46%通用电气资产管理公司1991年开始投资对冲基金3%通用汽车2001年开始投资对冲基金1.2%加州公务员基金未披露1%以一投十,决胜百资对冲交易锁定价差以一投十,决胜百资发现价差使用杠杆放大利润132对冲基金在中国完全合法私募基金，主要包括券商集合资产管理计划、信托投资公司的信托投资计划和管理自有资金的投资公司；民间私募基金，以咨询公司、顾问公司、投资公司以及理财工作室、甚至个人名义，以委托理财方式为其他投资者提供集合理财服务。以一投十,决胜百资赤字之心系列――深圳赤子之心资产管理有限公司pureheart中国成长二期pureheart中国成长一期赤子之心中国基金（离岸基金）赤子之心（中国）2期赤子之心投资哲学赤字之心（中国）天马系列－－深圳市天马资产管理有限公司深国投·天马ChinaGrowthFund（离岸基金）平安·LIGHTHORSE方得系列－－方得(北京)资产管理股份有限公司国民稳盈宝1期方得稳赢宝1期景林系列――上海市景林资产管理有限公司景林丰收景林稳健GOLDENCHINAMASTERFUND（离岸基金）GOLDENCHINAPLUSMASTERFUND（离岸基金）对冲工具股指期货权证ETF基金商品期货………..以一投十,决胜百资套利(Arbitrage)

套利就是同时买入和卖出相同或者等同可交易品种，以获得无风险差价的一种行为。特点：两种相同或者等同的交易品低风险

发现差价锁定差价对冲风险使用杠杆放大利润对冲与套利模式ETF套利：

ETF交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFund)ETF基金的特点：紧密跟踪指数申购赎回一篮子股票套利机会ETF套利国内ETF基金介绍上证50ETF上证180ETF深圳100ETF中小板ETF基金名称上证50交易型开放式指数基金上证180交易型开放式指数基金深圳100交易型开放式指数基金中小企业板交易型开放式指数基金基金类别股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金上市地点上交所上交所深交所深交所基金公司华夏基金华安基金易方达基金华夏基金托管人工商银行建设银行中国银行建设银行交易代码510050510180159901159902标的指数代码1B00161B0007399330399329份额面值1.00元1.00元1.00元1.00元发行日期2004年11月29日至12月24日2006年3月9日至4月6日2006年2月9日到3月10日2006年5月22日至6月16日投资目标紧密追踪上证50指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差追踪上证180指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差追踪深圳100指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差追踪中小板价格指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差跟踪指数方法完全复制法抽样复制法完全复制法完全复制法指数的样本空间上证180指数样本股所有上海A股股票(特殊的股票除外)深圳全部正常交易的A股股票(包括中小业板，非ST，PT股票)在中小企业板上市的全部正常交易的股票指数样本数量50只股票150只股票100只股票（目前）58只股票选样标准规模；流动性行业内的代表性；规模；流动性流通市值；成交金额在中小企业板上市的全部正常交易的股票选样方法根据流通市值、成交金额对股票进行综合排名根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名成份股样本选样指标为一段时期（一般为前六个月）平均流通市值的比重和平均成交金额的比重在中小企业板上市的全部正常交易的股票样本股的调整依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，调整时间为每年1月和7月，每次调整比例一般不超10%。依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，调整时间为每年1月和7月，每次调整比例一般不超过10%。调整定于每年5月和11月进行，通常在第一周最后一个交易日后公布调整方案，第四周第一个交易日起开始实施。（目前）只要在中小企业板上市的正常交易的股票全部加入成分股中，不存在删除中小板成分股指数的计算方法派许加权法，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算派许加权法，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算派许加权法，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算派许加权法，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算最小申购赎回单位100万份30万份100万份50万份上市交易单位100份基金份额100份基金份额100份基金份额100份基金份额基金份额参考净值(IOPV)每15秒钟计算一次每15秒钟计算一次每15秒钟计算一次每15秒钟计算一次价格最小变动单位0.001元0.001元0.001元0.001元基金认购费率认购份额(M)认购费率认购份额(M)认购费率认购份额(M)认购费率认购份额(M)认购费率0≤M<100万1.0％0≤M<100万1.0％0≤M<50万1.0％0≤M<100万1.0％100万≤M<1000万0.8％100万≤M<1000万0.8％50万≤M<100万0.5％100万≤M<500万0.8％500万≤M<1000万0.5％1000万≤M0.5％1000万≤M0.5％100万≤M每笔1000元1000万≤M每笔500元基金管理费(元/日)前一日基金净值的0.5%年费率前一日基金净值的0.5%年费率前一日基金净值的0.5%年费率前一日基金净值的0.5%年费率基金托管费(元/日)前一日基金净值的0.1%年费率前一日基金净值的0.1%年费率前一日基金净值的0.1%年费率前一日基金净值的0.1%年费率收益评价日每年4月30日和10月31日每年3月1日、5月1日、9月1日和11月1日每个季度的最后一个交易日每个交易日基金累计报酬率收益评价日基金份额净值与基金份额折算日基金份额净值之比减去100%收益评价日基金份额净值与基金份额折算日基金份额净值之比减去100%收益评价日基金份额净值与基金份额折算日基金份额净值之比减去100%当日基金份额净值与基金上市前一日基金份额净值之比减去100%标的指数同期累计报酬率收益评价日标的指数收盘值与基金份额折算日标的指数收盘值之比减去100%收益评价日标的指数收盘值与基金份额折算日标的指数收盘值之比减去100%收益评价日标的指数收盘值与基金份额折算日标的指数收盘值之比减去100%当日标的指数收盘价与基金上市前一日标的指数收盘价之比减去100%套利类型：分为瞬时套利和事件套利瞬时套利：分为折价套利和溢价套利折价套利：ETF市场价格<ETF基金净值ETF基金套利原理溢价套利：ETF市场价格>ETF基金净值

ETF的市值

ETF的净值溢价操作，收益5000元买入浦发银行3200邯郸钢铁4600白云机场1400…………张江高科1700长江电力9000中国银行9500卖出100万份ETF单位50007000买入100万份ETF单位卖出浦发银行3200邯郸钢铁4600白云机场1400…………张江高科1700长江电力900中国银行9500折价操作，收益7000元时间价格1.0071.0021.0049：5014：45ETF瞬时套利模式ETF基金套利实例分析ETF基金套利实例分析操作时间套利模式买入一篮子股票需要资金申购成ETF，卖出套利收益收益率2007-6-4溢价套利2634060元100万份ETF，获得2668300元34240元1.30%ETF基金套利实例分析操作日期2007-6-4

套利模式溢价操作买入一篮子股票组合需要资金

2624820元套利交易的费用情况

印花税7874.46

股票交易费用918.687

股票总费用8793.147

ETF交易费用446.2194

ETF申赎费用100

套利交易总费用9339.3664

卖出100万份ETF收益2668300

净利润34140.6336

冻结资金2634159.366

净利润率1.3历时一日

月收益率39

ETF基金套利实例分析图中说明上证50ETF折价套利空间持续时间，比较大的空间从13：10至13：20。ETF基金套利实例分析图中说明了上证50ETF折价套利空间的收益情况。ETF基金套利实例分析

2007年6月12日上证50ETF公布的申购、赎回清单中，预估现金是8925.97元，也就是说进行折价套利操作，将送给8925.97元；同时套利空间为12000左右，合计套利收益为2.1万元左右，套利的成本是9000元，净收益为1.2万元。由于资金当时可以变现，所以在套利空间比较大的时间段内都可以进行操作，按照10圈来计算，净收益为12万元。

ETF基金套利实例分析操作时间套利模式买入100万份ETF需要资金赎回成一篮子股票，卖出套利收益收益率2007-6-12折价套利2853100元获得2866000元12900元0.42%ETF基金套利实例分析操作日期2007-6-12

套利模式折价操作买入100万份ETF需要资金

2844000元

套利交易的费用情况

印花税8532

股票交易费用995.4

股票总费用9527.4

ETF交易费用483.48

ETF申赎费用100

套利交易总费用10110.88

卖出一篮子股票收益2866000

净利润11889.12

冻结资金2854110.88

净利润率0.42%历时一日

月收益率12.50%

事件套利：主要是指由于ETF成分股因公告、股改、配股等事项而停牌期间，利用该成分股在停牌期间，预估它的价格在开盘会有暴涨暴跌的可能性，从而可以进行溢价或者折价套利操作，获取套利的收益。ETF基金事件套利实例套利事件实例--宝钢增发2005年4月20-26日宝钢股份增发新股，增发价格5.12元/股，停牌前股价6.02元/股，复牌除权价应为5.57元/股。利用现金替代进行溢价套利变向沽空宝钢股票，复牌后股价下跌，套利者获取沽空利润。停牌前，宝钢收盘价6.02元/股，权重7800股；预计复牌后除权价5.57元/股；停牌区间内，每做一笔溢价看空套利，相当于沽空宝钢7800股，占用资金9860元，预期盈利3510元；复牌后宝钢股价下跌至5.41－5.49元/股，一笔溢价沽空套利实际盈利4134元，套利资金10天收益率42%。资金占用时间：10天套利资金收益率：42%宝钢增发套利原理判断增发会造成股价下跌；利用ETF基金沽空股票；利用杠杆放大资金，重复操作，放大利润；股价下跌，买入除权股票，完成套利。套利事件实例--民生银行、上海汽车、张江高科股改套利三只股票几乎同时出股改方案，民生银行1送3.474，10月10日至10月17日可做套利；上海汽车10送3.4，张江高科10送3.5，9月30日至10月13日可做套利。利用现金替代每做一圈溢价套利变向沽空上述三只股票。复牌后，自然除权导致的价格下跌扣除前期交易成本后即为本次套利的盈利。停牌前，民生银行5.56元/股，权重7500股；上海汽车5.16元/股，权重2900股；张江高科5.05元/股，权重7500股；资金占用时间：13天套利资金收益率：139%股改单向溢价套利原理判断股改股票会自然除权；利用ETF溢价套利模式沽空股票；使用资金杠杆囤积沽空股票数量，放大利润；股票复牌，平仓离场。套利事件实例--上海机场

2006年1月24日，上海机场（600009）公布最后股改方案10送1.9股及7.5份欧式认沽权证。2月8日~3月1日，上海机场第二次停牌。由于送股数低，预期复牌后将面临价格下跌风险。2月7日收盘价格为16.06元/股。

上海机场停牌期间，其在上证50ETF中的权重为2200股，即每进行一次折价套利将获得2200股上海机场，复牌后共获得2618股上海机场股票及1650份欧式认沽权证。

同期进行溢价套利，即以收盘价格16.06元/股沽空2200股上海机场。

3月2号，上海机场复牌，当天股票最高价格为12.78元/股，收于11.88元/股。单次折价套利损失为2200*（16.06-11.88）=10，384元，单次溢价收益为2200*（16.6-11.88）=10，384元，价格下跌风险被抵消。2006年3月2日，以平均价格12.11元/股卖出418股上海机场增股，获得收益5，061.98元，3月7日以1.985元/份卖出1650份欧式认沽权证，获得收益3，275.25元，总收益8，337.23元。折价套利中每单次交易占用资金35，332元，每单次溢价套利占用资金42，751.72元，总占用资金78，083.72。单次双向套利无风险收益率为10.68%股改双向套利原理判断股改方案可能通过，评价股改方案的对价价值；利用ETF基金双向套利，锁定价格波动的风险，获得股改对价；使用杠杆囤积股改对价；股票复牌，兑现对价，获得无风险利润。套利事件实例--贵州茅台

2006年2月24日－4月16日，贵州茅台（600519）因股改而进行第一次停牌。2月23日收盘价格62.27元。

贵州茅台停牌期间，大盘上涨超过100点，且由于前期酿酒行业消费税进行下调，使得白酒类股票价格飞速上涨，并且贵州茅台最新消息显示茅台酒出厂价格将上调15%，因此判断贵州茅台复牌后将有强烈的补涨愿望。

4月5日-4月13日期间进行了84次折价套利，共获得33,600股贵州茅台,占用资金为

33,600*62.27=2,092,272元。

4月17日贵州茅台复牌当天，其股改方案由10送2.04股提高至10送2.46股，使得复牌当天股票涨停，鉴于利好消息的出现，推迟股票卖出。

4月19日以82.89元/股价格卖出全部股票，获得收益

33,600*（82.89-62.27）=692，832元，即33%，月收益约为66%。贵州茅台折价套利操作的步骤第一步根据大盘走势和重要消息，预计停牌股票要进行大幅度的上涨；第二步进行折价套利操作套取停牌的股票；第三步待到开盘时，卖出股票获得收益。预计停牌股票要进行大幅度的上涨卖出股票，获得收益折价套利获停牌的股票股改单向折价套利原理判断股票停牌过程中大盘的走势，确定存在补涨的可能；利用ETF基金买入停牌的股票（甚至可能是涨停板的股票），事实上等于买入一个月以前的股票（穿越时间，回到从前）；利用杠杆不断买入停牌股票；等待复牌补涨，卖出股票，获利离场。ETF对冲套利策略总结正确判断形势和大盘的环境；使用适时的套利技巧，锁定蝇头小利；使用资金杠杆，放大利润；不断总结，创新盈利模式。

股指期货：全称为“股票指数期货”，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货套利股指期货的特点股指期货的标的物为特定的股票指数；股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。

股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。

股指期货的交易特征

提供较方便的“卖空卖空”交易条件交易成本较低杠杆比率较高

市场的流动性较高

股指期货的市场功能

价值发现功能套期保值功能套利工具风险管理功能增加流动性，提高市场有效性促进股指期货合约的供求均衡

选择沪深300指数的原因

国内主要指数系列

深圳证券信息公司上海证券交易所中证指数公司新华富时公司中信标普公司道琼斯公司其他主要指数深成指深综指深证100巨潮100上证综指上证180上证50沪深300中证100指数(即将发布)新华富时A200新华富时A50指数中信标普300中信标普50道中88指数申银万国指数系列主要指数系列与投资组合相关性

上证180上证50沪深300深证100R巨潮100基金重仓股基金持股QFII社保上证1801

上证500.981

沪深3000.990.971

深证1000.960.920.981

巨潮1000.990.980.990.971

基金重仓0.980.970.990.970.991

基金持股0.990.951.000.980.980.981

QFII0.980.960.980.960.970.980.981

社保持股0.980.950.990.970.970.980.990.971各指数市值覆盖率(%)指数名称成份个数收盘点位流通市值[亿]占比总市值[亿]占比沪深3003001099.977356.461.2%26194.766.8%上证1801802521.234607.235.6%19510.647.0%上证5050906.32836.321.9%13942.833.6%深证1001001157.682332.018.0%5599.613.5%深成指A403809.41473.811.4%3761.59.1%巨潮1001001162.824645.635.9%18210.643.8%道中8888105.544414.034.1%17900.643.1%中国第一个股指期货

——沪深300指数期货

概况编制目标反映了中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。样本股覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数编制方法调整股本根据分级靠档方法获得。流通比例(%)10(10,20](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,80]80加权比例(%)流通比例20304050607080100指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。中国第一个股指期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值沪深300指数点×300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:15最后交易日交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:00价格限制上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约价值的12%交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日手续费交易金额的万分之五交易代码IF股指期货套利原理其中为t时刻，交割日为T的股指期货的理论价格为t时刻股指现货的交易价格

r为无风险年收益率

T－t为股指期货持有时间（年）为指数现货套利期间发放股利按照复利滚动到T期的终值

此股指期货定价法建立在完美市场假设条件下，即假设没有任何交易费用。股指期货定价公式：股指期货的套利原理海外各主要市场指数期货上市后基差分布010002000300040005000-5.0%-4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%推出2年以内推出2-5年推出5-10年推出10年以上频数海外各主要市场指数期货上市后基差分布海外各指数期货套利空间分布图-2%0%2%4%6%8%10%12%19841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006NIKKEI225DAXKOSPI200MSCITWHSIS&P500MINIS&P500仿真交易套利空间分布图套利方向的选择我们定义指数期货交易价格与其理论价格之间的定价偏差为：

其中为期货合约在t时期的实际交易价格套利方向的选择

当basis大于指数套利成本时实行正向套利策略，即在现货市场购买标的指数现货，在期货市场卖出相应份额的股指期货。当basis小于负的指数套利成本时实行反向套利策略，即在现货市场卖空标的指数现货，在期货市场买入相应份额的股指期货。

股指期货套利的模式期现套利跨期套利到期日套利沪深300指数期货现货的选择

由于指数无法进行交易，因此需要构造与沪深300指数相应的现货投资组合。完全复制指数使用沪深300LOF基金使用上证50ETF替代使用深证100ETF替代使用上证180ETF和深证100ETF组合替代使用上证50ETF和深证100ETF组合替代模拟指数组合和沪深300指数日期上证180指数收盘价深圳100指数收盘价沪深300指数收盘价组合的指数组合的指数－沪深300指数相差比例（‰）2006-08-283033.22611416.97711325.8941330.16094.2668646223.2181038772006-08-293038.5331424.7591330.1551334.18014.0251454773.0260725082006-08-303043.77591433.3421334.6711338.43653.7655209752.8213102522006-08-313049.80811440.8531338.6941342.57933.8853123022.9023154672006-09-013001.21291418.1781318.0991321.27733.1782592232.4112446962006-09-043045.7171440.3991337.2431341.25024.0072042692.9966163732006-09-053058.90891434.44491340.6821343.1692.4869612711.8549971372006-09-063075.73191439.5611346.36691349.67123.3042624362.4542065292006-09-073037.66891418.9511328.3771332.07683.6997588822.7851723442006-09-083048.9081418.3211332.1531335.12912.9760938712.2340480942006-09-113059.18511425.61211338.7551340.43051.6754806791.251521512006-09-123080.21511435.69491347.6391349.73532.0962831231.555522752006-09-133068.68411418.7081338.3861340.97712.5911286551.9360099812006-09-143072.4061414.207133