货币的价值和汇率

1

货币银行学

第3章货币的价值和汇率本章探讨：哪些因素决定货币与商品之间的比价关系？哪些因素决定本币与外币之间的比价关系？2目录货币的购买力和货币的价值决定货币价值的因素决定货币价格（货币购买力）的因素通货膨胀和通货紧缩货币的国际价值汇率及其决定因素购买力平价理论固定汇率制度3参考书杜亚斌，第2章米什金，第7章克鲁格曼等，国际经济学，5版，经济科学出版社，第15、17和19章4商品价格单位商品的价值用货币来表现，就是商品的价格，或货币的交换价值。决定商品价格的因素：商品的价值即生产商品所需要的社会必要劳动时间，代表生产的全部耗费商品价值=物质耗费+劳动耗费

=生产要素费用+剩余价值

≈生产要素费用+平均利润商品的供求关系供给大于需求，价格低于价值，生产者的利润率低于预期水平或亏损，该商品的生产将减少，价格将上升。供给小于需求，价格高于价值，生产者利润率高于预期水平，该商品的生产将增加，价格将下降。结果，供求波动引起价格围绕价值波动。商品价格反映商品价值，但是，商品价格常常是商品价值的不正确反映。5商品价值、市场供求与商品价格商品数量价格/价值需求供给b供给a供给cQ1Q2Q30P1P2P3价值V超额利润损失供给：已生产商品数量。在既定时期内，供给是既定的，由以前的投资和前期的生产决定。

当前市场供给决定当前价格，而不是当前价格决定当前市场供给。需求：用于购买商品的支出。这里假定当前需求是当前价格的减函数，价格下降，需求增加。

需求曲线描述商品价格与居民支出的关系。E1E2E3在E2点上，经济不仅实现了市场供求的均衡(商品全部卖出)，生产者还实现了平均利润。6商品价格总水平商品价格总水平社会总商品的价格总水平用价格指数（priceindex）表示。实践中，一般用有选择的一篮子商品的相对价格表示。价格指数是当前价格与基期价格之比。7价格指数的计算年份签字笔费用方便面费用总费用200412.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元200513元*1=135.0元*5=2538元2005价格指数=（38元/36.5元）*100=104.11，或1.04112004年的价格总水平=1002005年的价格总水平=104.112005年与2004年比较，价格总水平的变化⊿p%=(104.11/100-1)*100=4.11%或=ln(104.11/100)*100=4.028%8价格指数的计算-续年份签字笔费用方便面费用总费用200413元*1=135元*5=2538元200512.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元2005价格指数=（36.5元/38元）*100=96.05，或0.96052004年的价格总水平=1002005年的价格总水平=96.052005年与2004年比较，价格总水平的变化

Dp%=(96.05/100-1)*100=-3.95%或=ln(96.05/100)*100=-4.03%9什么是货币的价值？货币是价值的独立存在形式，一定单位的货币代表了一定量的价值。贵金属货币的价值就是单位货币所含贵金属的价值，即生产这些贵金属所需要的社会必要劳动时间。纸币的价值是国家强制赋予的。纸币本身没有价值，但是，可以在国家强制流通的条件下，代表一定的价值。所谓纸币的价值，就是纸币代表的价值。10纸币的价值，是通过其他商品的使用价值数量或通过它与所有其他商品的关系表现出来。例如，1元人民币的价值可能如下：

纸币的价值纸币价值的变化导致纸币价值变化的唯一原因，是纸币的过度发行。当纸币发行的增长，超过社会商品价值总量的增长，其他因素不变，纸币贬值；这时单位纸币代表更少的价值当纸币发行的增长，低于社会商品价值总量的增长，其他因素不变，纸币增值；这时单位纸币代表更多的价值1112纸币的购买力用其他商品的使用价值数量来表现的纸币的价值，就是纸币的价格，或者说纸币的购买力。显然，纸币的价格或购买力是商品价格的倒数。商品A的价格是10元，则1元人民币对商品A的购买力就是1/10。1元人民币对所有商品的综合购买力，可以用价格指数表示。价格指数上升，货币购买力下降，反之，货币购买力上升。13货币购买力的变化年份签字笔费用方便面费用总费用200412.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元200513元*1=135.0元*5=2538元2005价格指数=（38元/36.5元）*100=104.11，或1.04112004年的1元人民币的购买力=1/1=12005年的1元人民币的购买力=1/1.0411=0.96052005年与2004年比较，1元人民币购买力的变化

=(0.9605-1)*100=-3.95%或=ln(96.05/100)*100=-4.03%14货币购买力的变化-续年份签字笔费用方便面费用总费用200413元*1=135元*5=2538元200512.5元*1=12.54.8元*5=2436.5元2005价格指数=（36.5元/38元）*100=96.05，或0.96052004年1元人民币的购买力=1/1=12005年1元人民币的购买力=1/0.9605=1.04112005年与2004年比较，人民币购买力的变化

=(1.0411-1)*100=4.11%或=ln(1.0411/100)*100=4.03%15货币购买力(货币价格)变化的原因商品价值或生产商品的社会必要劳动时间社会生产力普遍提高，生产各种的商品的社会必要劳动时间普遍减少，单位商品的价值普遍降低，商品价格普遍下降，1元人民币能够买到更多的商品。货币购买力提高社会生产力普遍下降，生产各种的商品的社会必要劳动时间普遍增加，单位商品的价值普遍增加，商品价格普遍上升，1元人民币只能买到更少的商品。货币购买力下降商品价格的波动市场总供给大于总需求，价格普遍下降，货币购买力上升市场总供给小于总需求，价格普遍上升，货币购买力下降货币价值的变化相对于既定的商品价值总量和通货流通速度，人民币发行过多，人民币的价值下降，1元人民币的购买力也下降。相对于既定的商品价值总量和通货流通速度，人民币发行过少，人民币的价值上升，1元人民币的购买力也上升。16货币购买力和货币价值的关系生产商品的劳动生产力普遍提高，单位商品的价值普遍下降。这时，即使1元人民币的价值不变，其购买力也可以增加：1元钱可以购买更多的商品。如果1元人民币当前可以买到更多的商品，但是，这些商品的具有较少的价值总量，则这时，人民币的购买力增加，而价值下降。生产商品的劳动生产力普遍下降，或者生产费用普遍增加，单位商品的价值普遍减少。这时，即使1元人民币的价值不变，其购买力也可以下降：1元钱只能购买更少的商品。如果1元人民币只能买到更少的商品，但是，这些商品具有较多的价值总量。则这时人民币的购买力下降，而价值增加。17通货膨胀和通货紧缩通货膨胀是相对于商品价值总量的增加，货币发行过多。其现象是商品价格的普遍上涨。因为在纸币条件下，货币的发行是由中央银行决定的，所以，在纸币条件下，通货膨胀是一个政策现象，即中央银行货币发行过多。导致通货膨胀政策的主要原因，是财政赤字和固定汇率制度下的国际收支顺差持续增加。通货紧缩是相对于商品价值总量的增加，货币发行过少。其现象是商品价格的普遍下降。因为货币发行受中央银行的政策控制，所以，通货紧缩也是一个政策现象。发展中国家发生通货紧缩的一个重要原因，是政府将本币的发行与外汇储备挂钩。在外汇储备的增长慢于GDP的增长时，就会发生通货紧缩。18通货膨胀和通货紧缩（续）在现代西方教课书中，通货膨胀指商品价格的普遍上涨，通货紧缩指商品价格的普遍下跌。如前所述，导致价格水平变化的因素，还有社会生产力变化和商品的市场供求变化（这常常与经济周期有关）。所以，西方主流理论中的通货膨胀或通货紧缩概念与马克思经济学中相同概念含义不尽相同。19商品的国际价值商品的价值可以用国内和国际两个价值尺度衡量。中国国民的1单位劳动，产生出的可贸易商品，在国内市场平均价值8元人民币，在国际市场，平均价值1美元，则中国国民1单位劳动所产商品的价值用人民币衡量=8元，用美元衡量=1美元。假定随着中国产业结构的升级和中国劳动生产力相对于其他国家的提高，中国国民的1单位劳动，生产出的可贸易商品，在国内市场虽仍平均价值8元人民币，但是在国际市场的平均价值已经高达1.6美元，则中国国民1单位劳动所产商品的价值用人民币衡量=8元用美元衡量=1.6美元20商品的国际价值-续相反，假定随着世界其他国家产业结构的升级和劳动生产力相对于中国的提高，中国国民的1单位劳动，生产出的可贸易商品，在国内市场虽平均仍价值8元人民币，但是在国际市场上的价值平均只有0.8美元，则中国国民1单位劳动所产商品的价值用人民币衡量=8元用美元衡量=0.8美元21汇率汇率是两国货币的交换比率，是外国货币的本币价格，或用本币表示的外国货币的交换价值关键汇率是本国货币与国际货币如美元的比率关系非关键货币之间的汇率通过各自与关键货币的汇率换算得出两种货币的长期汇率由两种货币的国际价值决定，其变动反映了两国国际劳动生产率的相对变化汇率的日常波动反映了两种货币相对供求关系的变化22汇率的决定因素两种货币的长期汇率由两种货币的国际价值决定，其变动反映了两国国际劳动生产率的相对变化汇率的日常波动反映了两种货币短期供求关系的变化汇率的决定因素-续本国商品的国内价值与国际价值的关系，决定了本国货币与国际货币的价值关系

8元人民币1单位本国劳动的产品=

1美元两种货币的价值关系：

1美元=8元人民币或1元人民币=0.125美元23汇率的决定因素-续如果中国产业结构升级，劳动生产率提高，单位劳动创造的国际价值翻番，则

8元人民币1单位中国劳动的产品=2美元

两种货币的价值关系：

1美元=4元人民币或1元人民币=0.25美元24汇率的决定因素-续如果中国技术进步相对于其他国家普遍落后，单位劳动创造的国际价值下降，导致

8元人民币1单位中国劳动的产品=

0.5美元

两种货币的价值关系：

1美元=16元人民币或1元人民币=0.0625美元25汇率的决定因素-续导致人民币和美元价值关系变化的原因中国的劳动生产率中国劳动生产率提高（包括产业结构升级），中国单位国民创造国际价值的能力提高，出口单位劳动的产品能换回更多的美元其他因素不变，中国居民持有和出售给中国各大银行的美元增多中国外汇市场（中国各大银行外汇交易柜台）的美元供给增加，美元趋于贬值如发生与上述情况相反的变化，美元趋于升值2627决定美元供给的因素-续导致人民币和美元价值关系变化的原因美元的国际价值美元贬值，国际商品价格普遍上涨，中国出口等量商品能换回更多的美元，或有大量外资流入其他因素不变，中国外汇市场的美元供给增加，人民币对美元趋于升值美元升值，国际商品价格普遍下降，中国出口等量商品只能换回更少的美元，或有大量美元流出其他因素不变，中国外汇市场美元供给减少，人民币对美元趋于贬值28决定美元供给的因素-续决定人民币-美元汇率日常波动的因素国际贸易中国出口品价格上升，进口价格不变，或出口价格不变，进口价格下降，贸易条件改善，其他因素不变，人民币对美元升值中国出口品价格下降，进口价格不变，或出口价格不变，进口价格上升，贸易条件恶化，其他因素不变，人民币对美元升值短期国际资本流动在中国投资的预期回报上升，导致中国的外国投资增加和外资流入，美元供给增加，人民币对美元趋于升值在中国投资的预期回报下降，导致中国的外国投资减少和外资流出，美元供给减少，人民币对美元趋于贬值中央银行的干预中央银行在外汇市场买卖美元倾向于减少人民币对美元汇率的波动29汇率变动的经济意义汇率变动，意味着两国所有商品的比价变动人民币对美元升值，意味着本国所有商品的国际生产费用或国际价格上升，即单位商品的美元价格上升人民币对美元贬值，本国所有商品的国际生产费用下降，即单位商品的美元价格下降30购买力平价理论1价定律购买力平价(PPP)理论的基础，是所谓的1价定律，即所有同质的商品，应该有相同的价格。因此，两国国内的同质商品，不考虑运输费用和贸易壁垒，应该有相同的价格。购买力平价这一理论认为两国货币的汇率应等于两国的价格水平之比，即E￥/$=PC/PU其中，E￥/$=1美元的人民币价格，PC=中国的价格水平，PU=美国的价格水平31购买力平价-续假定，一个基准商品篮子的商品，在美国的价格=$120在中国的价格=￥950则人民币/美元的汇率=￥960/$120=￥8/$1如果两国价格发生变化，在中国的价格下降为￥920在美国的价格上升为$125，则人民币对美元的汇率=￥920/$125=￥7.63/$132购买力平价-续购买力平价的另一种表述方式

PC=(E￥/$)×PU即两国商品的价格，按照汇率换算后，或用同一价值尺度来表示，应该相等如果一篮子商品在中国的价格 =￥920在美国的价格 =$125则应有$125×￥7.63/$1

=￥920如果汇率是￥8/$1,则有$125×￥8/$1 =￥1000>￥920这说明美元定值过高（人民币定值过低）美元因而对人民币存在贬值趋势33相对购买力平价定义在任何一段时间，两种货币的汇率变化等于同期两国价格水平的变化相对购买力平价说明两国价格水平和两国货币汇率的关系。公式其中，Et=时期t内，人民币/美元汇率Et-1=时期t-1内，人民币/美元汇率πct和πut分别表示中国和美国在t时的通货膨胀率34相对购买力平价公式假定中国2010年价格水平

=

-1%美国2010年价格水平=

-3%2009年人民币对美元的汇率=￥8/$1则2010年人民币对美元汇率变动

=本年中国通胀率-本年美国通胀率

=(-1%)-(-3%)=2%

=￥8/$1

×（1

+

0.02）

=8

×1.02

=￥8.16/$1

35汇率的货币分析法一种关于汇率的长期理论，仅考虑货币供求对汇率的影响，因此称为货币分析法。基本观点：汇率从根本上说由货币供求决定货币供求决定价格水平，从而决定汇率假设：价格水平可以对货币供求做出迅速的反应，经济因而始终维持在充分就业的状态，并满足购买力平价条件。基本方程式E￥/$=PC/PU因为国内价格水平是由货币供求关系决定的，即P=M/L，其中，M=货币供给，L=实际货币需求所以，36货币分析法的实践意义实践意义货币供给对汇率的影响其他因素不变，一国的货币供给持续增加，该国的价格水平也将增加，该国将发生通货膨胀，该国的货币将对外国货币贬值；而该国货币供给持续减少，该国将发生通货紧缩，该国货币将对外国货币升值。货币需求对汇率的影响其他因素不变，货币需求长期增加（长期持币待购或缩减消费），该国的价格水平将下降，该国的货币将对外国货币升值反之，该国货币需求持续减少（投资和消费持续上升），该国的价格水平将上升，该国货币将对外国贬值。如果货币供给和货币需求同步变动，其他因素不变，则国内价格水平从汇率将不变。37从马克思经济学角度评价购买力平价理论购买力平价不是用两种货币的价值关系而是用它们的价格关系（购买力关系）说明汇率的决定。不是用货币的国际价值（而从国际购买力）而是用它们的国内价值（从而国内购买力）解释汇率。忽视了社会生产力发展水平差异对不同国家价格水平（货币购买力）的影响商品价值在发达国家和发展中国家有本质差异：发达国家高技术产品更便宜，低技术产品更贵发展中国家刚好相反，高技术产品更贵，低技术产品更便宜不能对质上不同的东西进行简单的数量比较错误地认为价格水平就是由货币供求关系决定的。38名义汇率与国际贸易的关系假定国外需求随商品价格变化，其他因素不变人民币对美元贬值，我国对美出口增加人民币对美元升值，我国对美出口减少例子汇率为$1=￥8国内商品价格￥8出口收入$1兑换后为￥8超额利润=8-8=0汇率为$1=￥10国内商品价格￥8出口收入$1兑换后为￥10超额利润=10-8=2，这将刺激出口汇率为$1=￥6国内商品价格￥8出口收入$1兑换后为￥6损失=6-8=-2，这将抑制出口39实际汇率实际汇率公式外国价格水平实际汇率=名义汇率×

=

e(Pf/Pd)本国价格水平例子名义汇率=￥8/$1我国价格水平=95%，美国价格水平=100%实际汇率=(￥8/$1)*(100/95)则实际汇

=(￥8/$1)*(1.053)

=￥8.42/$1（人民币实际贬值）我国价格水平=105%，美国价格水平=100%，实际汇率=(￥8/$1)*(100/105)则实际汇=(￥8/$1)*(0.952)

=￥7.62/$1（人民币实际升值）实际汇率中国商品按名义汇率三种可能$1可购买$1兑人民币的$1兑￥的价格中国商品量实际汇率实际汇率￥108/10=0.88×100/125=￥6.4/$1贬值$1=￥8=1单位中国商品￥88/8=18×100/100=￥8/$1不变￥6.48/6.4=1.258×100/80=￥10/$1升值注意：美元对人民币贬值，即人民币对美元升值4041实际汇率与国际贸易的关系-续假定：国际市场商品价格由国际竞争决定国内出口商无法提高国际市场商品价格名义汇率=￥8/$1实际汇率=￥8.42/$1（人民币实际贬值）国内商品价格￥7.6

(8*0.95)出口收入$1换汇得￥8超额利润=￥8-￥7.6=￥0.4这将刺激出口实际汇率=￥7.62/$1（人民币实际升值）国内商品价格￥8.4(8*1.05)出口收入$1换汇得￥8超额利润=￥8-￥8.4=-￥0.4这将抑制出口42固定汇率制度这里考察的固定汇率制度，是指本币与国际储备货币之间的固定汇率制度。在金充当国际储备的时代（金本位时代），所谓固定汇率制度是指各国货币与黄金保持固定的官方兑换关系，从而使各国货币相互之间保持固定的交换关系。在关键货币（美元和欧元等）充当国际储备货币时代，固定汇率制度是指官方强行维持本币与储备货币之间的固定兑换比率的制度。43固定汇率制度的政策目标固定汇率制度最初是从国内的纸币发行制度演变而来的。纸币本身没有价值，其代表的价值取决于纸币发行量与市场商品总价值量的关系历史上许多国家滥发纸币，导致严重的通货膨胀，即纸币的急剧贬值由此产生了稳定纸币价值的政策目标：通过规定纸币的含金量，给纸币一个“锚”或波动的中心货币当局指望以此来稳定纸币币值在后来的发展中，固定汇率制度又被一些发展中国家（包括中国）用来保护本国的出口竞争力。44固定汇率制度-续仅凭简单的逻辑就可断定，固定汇率制度是错误的：两个国家的劳动生产率（劳动创造国际价值的能力）、通货膨胀率和资本流动都在不断变化，两国的货币价值因而也在不断变化。在两种内在价值不断变化的货币之间，强行保持固定不变的交换关系，结果必然扭曲两国的贸易关系45近代固定汇率制度：金本位体制金本位制度的错误认为纸币的价值和购买力来自其法定含金量实际上，纸币价值与纸币的法定含金量无关国家纸币的价值来自国家的信用只要国家守信，不滥发纸币，纸币就不会有较大的贬值，就能保持相对稳定的购买力。让官方黄金储备充当纸币发行担保的职能一国的黄金储备原本是一国的国际收支储备，主要用于支付国际贸易逆差和实现财富的国际转移（如战争赔款）。但是，在金本位制度下，一国的黄金储备还被用来充当纸币发行的担保一个国家可以发行多少纸币，取决于该国有多少官方黄金储备官方黄金储备成为调节纸币发行的唯一因素。46近代固定汇率制度：金本位体制-续金本位体制下的货币管理困境不能根据经济增长和商品流通需要来管理货币的发行纸币发行管理的正确原则，是根据经济增长的情况和实际流通需要来调节货币发行但是，在金本位体制下，决定纸币发行的却是本国的官方黄金储备不能实施积极的货币政策货币当局不能通过调节货币供给来干预宏观经济，而只能消极接受经济周期带来的影响47近代固定汇率制度：金本位体制-续金本位体制下的货币管理困境-续纸币价值从而商品价格因金价而不断波动黄金贬值，用进口的或自有的黄金兑换本币者增加，本币发行增加，纸币贬值黄金升值，用纸币兑换官方黄金者增加，纸币发行减少，纸币升值“对金本位时代的研究表明：黄金相对价格的变化所引致的价格水平的波动之大令人吃惊”——克鲁格曼等，国际经济学，p487.本币容易遭受投机性攻击本国黄金储备不足或过多，都会引起国际投机资本对本币的攻击48近代固定汇率制度金本位体制的崩溃导致金本位体制崩溃的根本原因，是货币当局不能根据宏观经济需要来控制货币发行量经济危机和战争是金本位体制崩溃的推动器经济危机期间，大量商品积压，商品价格暴跌，资金链断裂，许多人只卖不买，货币需求急剧增加如果这时中央银行增加货币发行，让商业银行有更多的货币，银行就不会因为存户挤提而倒闭；银行有更多的货币发行贷款，许多企业就不因为无法偿还债务而破产战争期间，官方金储备急剧减少，政府不得不依赖纸币发行权筹措战争经费但是，由于受到中央银行金储备的限制，中央银行在这些时候往往不仅不能增发货币，还会因为金储备金少而紧缩货币经济危机或战时财政危机因此加剧。最后，中央银行不得不临时宣布放弃金本位体制，仅凭国家信用发行纸币这样的实践最终导致各种试图将纸币价值直接或间接与黄金挂钩的体制瓦解49现代固定汇率体制现代固定汇率体制用充当储备货币的他国货币作为本币的“名义锚”，将本币与一种储备货币的汇率维持在一固定的水平上这一汇率也常常被称为“钉子”本币与第三国货币的汇率本币与其他国家货币的汇率，由储备货币与其他货币间的汇率决定二战以来的主要储备货币美元是当今世界最主要的储备货币，所以大多数实行固定汇率制度的国家把美元作为本币的“锚”其次充当锚的货币还有欧元50现代固定汇率体制经历了三个阶段：“美元钉住黄金，其他国家货币钉住美元”“美元自由浮动，其他国家自主选择是否选择钉住美元”除少数经济体外，大多数国家的货币对美元和欧元实行有管理的浮动当代各种固定汇率体制货币局：最极端的固定汇率体制，以法律形式规定本币与储备货币的汇率。货币发行完全由官方外汇储备决定。准货币局：与货币局不同的是，货币发行可以部分地由国债或其他国内资产担保。通常法律规定了外汇储备和国内资产的比例。由政府公开承诺实行的固定汇率体制：固定汇率体制不是有法律而是由政府的公开承诺来实行。暗中实行的固定汇率制度：与储备货币的固定汇率通过中央银行的操作来维持，政府不对外做任何承诺。51货币趋于贬值国家实行固定汇率的政策目标抑制通货膨胀一些国家实行货币局制度的主要目的。金融当局因此不能实行借助通货膨胀对国民征税的政策。在货币局制度下，货币当局完全无货币的自主发行权在非极端的固定汇率制度下，为维持固定汇率，货币当局也不能随意发行货币。其他因素不变，本币发行过多将导致汇率波动。保护本国的进口能力如果本币对美元不断贬值，同时进口缺乏弹性，则维持既定进口的费用就会不断上升，国际收支将恶化。保护本国的偿债能力本币贬值将增加本国的外债负担。保护外国组合投资者的投资收益，吸引外国货币资本流入