金融市场(第十章)

2023/2/31

金融市场

(第十章)

北京师范大学经济与工商管理学院

李翀2023/2/32

内容

第一节股票的价格第二节股票价格指数第三节股票价格理论2023/2/33

第一节股票的价格

一、票面价值股票的票面金额。股票样本如下图所示：

2023/2/34

第一节

股票票面价值的意义：发行价格的参考，股份所占的比例，分派股息的凭证。现在，股票已经无纸化，股票票面价值成为了一个概念。二、账面价值公司资产净值除以股份数量所得的商。2023/2/35

第一节

只有在股票按照票面价值出售，而且不考虑用公积金扩大规模和资产增值的情况下，股票的账面价值才等于票面价值。在股票市场上，与股票账面价值相联系的指标是市净率。股票账面价值是每股股票所代表的净资产的价值，而市净率是股票的市场价格与每股股票净资产的比率。2023/2/36

第一节

因此，市净率比较高意味着股票市场价格偏离每股股票净资产的幅度比较大。一般来说，市净率比较低的股票投资价值比较高。但是，需要注意的是，市净率的分析还需要与公司的经营情况相结合。即使某种股票的市净率很低，但如果该公司的经营情况恶化，公司的净资产减少，市净率有可能迅速上升。2023/2/37

第一节

三、清算价值公司清算时的价值。它等于公司资产的清算额减去公司债务之差，再除以股份数量所得到的商。2023/2/38

第一节

只有公司资产按照账面价值出售，并且不考虑清算费用的情况下，清算价值才等于账面价值。四、内在价值按照股票的未来收益所折算的现在贴现值。投资者可以根据具体情况采用简化程度不同的计算方法。2023/2/39

第一节

假定某股票1年后的全部收益是1美元，以后再也没有收益，在年利率是7%的条件下，该股票现在值0.9346美元。这是因为0.9346（1+7%）=1，也就是1/（1+7%）=0.9346。2023/2/310

第一节

再假定某股票2年后的全部收益是1美元，以后再也没有收益，在第一年利率是7%，第二年年利率是8%的条件下，该股票现在值0.8645美元。这是因为0.8645（1+7%）（1+8%）=1。也就是1/[（1+7%）（1+8%）]=0.8645。2023/2/311

第一节

设某股票的股东收益是R，期限是t年（t→∞），利率是i，那么该股票现值为:PV=R1/(1+i1)+R2/[(1+i1)(1+i2)]+…+Rt

/[(1+i1)…(1+it)]

这是股票现值第一个计算公式。但是，这个公式过于复杂，需要简化。2023/2/312

第一节

如果不用各年的利率来折算，用一个平均利率来折算，那么上面的公式可以写成：

PV=R1/(1+i)+R2/(1+i)2+…+Rt

/(1+i)t

这是股票现值的第二个计算公式，计算起来仍然比较复杂。2023/2/313

第一节

假定股东收益以常数的方式增长，增长率为g。设第0年股东收益是R0，第1年股东收益是R1=R0(1+g)，第2年股东收益是R2=R0(1+g)2，第t年股东收益是Rt=R0

(1+g)t，利率是i。2023/2/314

第一节

将每年的股东收益代入前面的公式可以得到：2023/2/315

第一节经过化简可以得到：

设i＞g，由于t→∞，2023/2/316

第一节这是股票现值第三个计算公式2023/2/317

第一节

如果设每年股票的股东收益都相同，2023/2/318

第一节因此，可得股票现值第四个计算公式：

PDV=R/i

在股票现值的计算过程中，为了解释方便，采用了存款利率。但是，投资股票的风险与存款的风险是不同的。因此，在计算的过程中，应该采用与股票投资风险相当的利率。2023/2/319

第一节

股票内在价值的计算具有重要的意义。对于长期投资者来说，如果股票的市场价格与内在价值相等，投资股票只是得到了相应风险的利率。如果股票的市场价格大幅度高于内在价值，说明股票市场出现了泡沫。另外，如果长期股票的内在价值上升，股票的市场价格也会上升。2023/2/320

第一节

因此，长期投资来说应该选择市场价格接近或低于内在价值的股票。对于短期投机者来说，由于股票内在价值是市场价格的基础，可以通过分析影响股票内在价值的因素来预测股票市场价格的短期变化。

第一节四、市场价格股票的市场价格是在股票市场上买卖股票的价格，它受供求影响。供不应求，股票市场价格上升；供过于求，股票市场价格下降。2023/2/3212023/2/322

第二节股票价格指数一、简单算术平均数反映股票价格变化最简单的一个指标。假定选择n种具有代表性的股票，它们的价格是P，那么每天都用下述公式计算股票的平均价格Pa

，然后加以比较，便可以观察股票价格的变化：

Pa=(P1+P2+…+Pn)/n2023/2/323

第二节

但是，如果增加了新的股票，或者股票发生了分拆，简单算术平均数的可比性将受到影响。例如，如果有3种股票A、B、C，某营业日的价格分别是40、30、20美元，但是A股每股分成4股。本来平均数是30美元（=[40+30+20]/3），现在变成了20美元（=[10+30+20]/3）。2023/2/324

第二节

在这种情况下，通常都用调整除数的方法来解决。调整后的算术平均数=股票分拆后的总价格/新除数

新除数=股票分拆后的总价格/股票分拆前的平均价格在上面的例子中，新除数是：2023/2/325

第二节（10+30+20）/30=2

调整除数的算术平均数就是30美元（=[10+30+20]/2），恢复原来的水平。这样做的意义是不影响算术平均数的可比性，并且在被除数中都出现股票分拆后的总价格。2023/2/326

第二节

二、股票价格指数

1、算术股票价格指数将算术股票平均数以指数的方式表达出来，就是算术股票价格指数。设基期即基准的时期是o，现期是t，其他符号的意思不变，算术股票价格指数Pi为：2023/2/327

第二节

这样，100就作为比较的基础。算术股票价格指数的特点是将各种股票看作同样重要，实际上都给予了同样的权重。如果认为各种股票的重要性不一样，并且以股票的发行量作为权重，那么就要用加权股票价格指数。2023/2/328

第二节2、加权股票价格指数设股票的发行量为Q，其他符号意思不变，加权股票价格指数为：对于股票分拆或增加新的股票，都用调整除数的方法进行调整。2023/2/329

第二节

三、重要的股票价格指数

1、道·琼斯股票价格平均指数

1884年6月3日由道·琼斯公司创始人查尔斯·道编制，并刊登在《每日通讯》上。现在的道·琼斯指数发表在《华尔街日报》上，共分四类：工业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合股票价格指数。2023/2/330

第二节

现在的道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，以100为基准。该指数用简单算术平均法求得，当遇到增股、股票分拆等情况时，采用调整除数的方法保证指数的可比性。

2、标准普尔500种股票价格指数它是由美国标准·普尔公司于1923年编制的指数，最初选择230种股票。2023/2/331

第二节它以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数量为权重进行加权计算，基准为10。到1957年，该指数的范围扩大到500种股票。

3、纳斯达克股票价格指数

它反映纳斯达克股票市场价格的变化。以1971年第一个交易日为基期，以基期的股票价格为100，采用加权的方法计算。2023/2/332

第二节

由于在纳斯达克股票市场上市的公司涵盖所有新技术行业，包括软件、计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等，纳斯达克股票价格指数反映新技术产业股票价格的变化。2023/2/333

第二节4、日经平均股价

它是由日本经济新闻社1950年9月开始编制的股票价格指数，采用算术平均的方法计算。该指数最初选择东京证券交易所上市的225家公司的股票进行计算，当时称为“东证修正平均股价”。2023/2/334

第二节

1975年5月1日，日本经济新闻社向道·琼斯公司买进商标，采用美国道·琼斯公司的方法计算，这种股票指数也就改称“日经道·琼斯平均股价”。

1985年5月1日合同期满10年，经商议将名称改为“日经平均股价”。2023/2/335

第二节

目前该指数分为两种：一种是原来的日经225种平均股价，另一种是1982年1月4日起开始编制的日经500种平均股价。2023/2/336

第二节

5、德国DAX指数它是由德意志交易所集团推出的一个蓝筹股指数，指数中包含有30家主要的德国公司。DAX指数于1987年推出，以取代法兰克福汇报指数。它以1988年7月1日为基期，以1000点为基准点。2023/2/337

第二节DAX指数与其他指数不同，其他股票价格指数则只反映股票市场价格的变化，但DAX指数试图反映德国股市的总收益情况。DAX指数的计算考虑到股息收入，它在名义上将所有股息收入再投资在股票上。因此，即便DAX股票价格没有变动，DAX指数仍可能因股息收入而上升。2023/2/338

第二节6、英国《金融时报》股票价格指数全称是“伦敦《金融时报》工商业普通股股票价格指数”，它是由英国《金融时报》公布发表的。该指数选择具有代表性的30家的普通股股票，以1935年7月1日作为基期，以100点为基准，采用加权平均的方法计算。2023/2/339

第二节

7、法国CAC指数

它是由法国证券交易所(PSE)编制的股票价格指数，从1988年6月5日开始发布。它包括法国40家较大的上市公司的股票价格，以1987年底为基期，以100点为基准。2023/2/340

第二节

7、上海证券交易所综合指数它是由上海证券交易所于1991年7月15日起正式发布的指数，包括该交易所全部上市股票。该指数以1990年12月19日为基期，以100点为基准，采用加权平均的方法计算。它是中国最有代表性的股票价格指数。2023/2/341

第三节股票价格变化理论

一、道氏理论

1、3种运动。道氏理论将股票价格的变化区分为3种运动：主要趋势，持续1年以上的运动；次要运动，持续数周或数月的运动；短期波动，持续1日或数日的运动。

2、主要趋势的特征。牛市经历4个阶段：积累阶段、上升2023/2/342

第三节阶段、繁荣阶段、过热阶段。熊市经历4个阶段：销售阶段、恐慌阶段、复苏阶段、滑坡阶段。

3、主要趋势的确认工业股票价格平均数和交通股票价格平均数的同时变化。2023/2/343

第三节4、线的构成工业和交通股票价格平均数在5%范围的斜向运动。它表示股票的供求是平衡的。如果股票价格的变化突破了线上升或下降，那么这种趋势将会持续。2023/2/344

第三节5、交易量的影响可以结合股票价格和交易量来预测股票价格的变化：在股票价格上升时，交易量较大说明股票价格还会上升，交易量较小说明股票价格可能下降。在股票价格下降时，交易量较大说明股票价格可能会停止下降，交易量较小说明股票价格的下降将会持续。2023/2/345

第三节

问题：要在工业和交通股票价格平均变化以后才能判断股票价格的走势而不是在这之前；未能很好地解释次要趋势和短期波动；未能解释单一股票价格的变化。2023/2/346

第三节

二、卖空利率理论根据卖空利率的变化预测股票价格的变化。卖空是指卖出自己没有的股票。该理论认为，如果卖空利率上升，说明卖空数量增加，投资者将会回购股票以偿还证券商的股票，股票价格可能上升。2023/2/347

第三节

问题：卖空有基本卖空、技术卖空和盒子卖空，只有在第二种情况下，卖空理论才有效。盒子卖空是将本年度股票的收益转移到下一年以减少税收的方法。假定某投资者本年度以30美元的价格买进1万股某股票，年底该股票价格上升到40美元，如果卖出该股票将得到10万2023/2/348

第三节美元的收益，在累进税率的情况下要交较多的税。如果该投资者预料明年收入不高，他可以用卖空的方法将股票收益转移到明年：他向证券商借进1万股股票卖出去，锁定账面上的收益10万元。等到明年他用以前买进的股票偿还证券商，账面上的收益才变成实际的收益。2023/2/349

第三节

三、零股理论