企业直接融资理论与实务课件 第1章：资本市场发展现状与政策导向

企业直接融资理论与实务2014年秋季班课程大纲第一章资本市场发展现状与政策导向第二章股权融资（一）——IPO、借壳上市、再融资与市值管理第三章股权融资（二）——新型股权融资产品第四章债权融资——债券承销与投资第五章私募股权投资第六章金融负债与权益工具的区别与会计处理第七章金融产品设计2第一章资本市场发展现状与政策导向2014年秋季班本章主要内容一、资本市场：相关概念二、我国资本市场的发展历史三、我国资本市场的发展现状四、我国资本市场发展的政策导向五、我国资本市场未来发展展望六、企业直接融资方式的选择4本章主要内容一、资本市场：相关概念二、我国资本市场的发展历史三、我国资本市场的发展现状四、我国资本市场发展的政策导向五、我国资本市场未来发展展望六、企业直接融资方式的选择56（一）资本市场的含义（二）资本市场的主要类型（三）资本市场的主要特征（四）资本市场的功能（五）当代资本市场发展的新特点一、资本市场：基本概念7定义资本市场（CapitalMarket）是指以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易的场所。因为在长期金融活动中，涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为资本市场。广义：包括两部分，一是银行中长期信贷市场，另一个是有价证券市场，包括中长期债券市场和股票市场。狭义：专指发行和流通股票、债券、基金等有价证券的市场，也称证券市场。证券市场是股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所，是资本市场的主要部分和典型形态。（一）资本市场的含义（一）资本市场的含义8证券市场货币市场资本市场长期信贷市场狭义资本市场金融市场（一）资本市场的含义交易对象资本市场上的交易对象是一年以上的长期证券，主要包括股票、债券和证券投资基金等。参与者资本市场的资金供应者为各金融机构，如商业银行、储蓄银行、人寿保险公司、投资公司、信托公司等。资金的需求者主要为国际金融机构、各国政府机构、工商企业、房地产经营商以及向耐用消费零售商买进分期付款合同的销售金融公司等。9（一）资本市场的含义10（二）资本市场的主要类型按证券所处阶段划分，资本市场可以分一级市场和二级市场：一级市场是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。二级市场是指对已经发行的证券进行买卖，转让和流通的市场。按工具类型划分，资本市场主要包括股票市场、债券市场和投资基金市场。111、股票市场股票的概念股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为了筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证、并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资。121、股票市场股票的种类1、普通股（CommonStock）普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。根据其风险特征可分成蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概念股和投机股。2、优先股（PreferredStock）

优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

优先股股息是固定的，它主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股。131、股票市场股票的一级市场一级市场（PrimaryMarket）也称为发行市场，是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。股票的二级市场二级市场（SecondaryMarket）也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。在二级市场上销售证券的收入属于出售证券的投资者，而不属于发行该证券的公司。141、股票市场股票的三级市场第三市场（TheThirdMarket）是指原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场，换言之，第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票。

股票的四级市场第四市场（TheFourthMarket）指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接进行的证券交易。152、债券市场债券的概念债券（bond）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务合同。该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）等。债券的主要特征：偿还性、流通性、安全性、收益性。162、债券市场债券的种类1、政府债券政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它以政府的信誉作保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种投资工具中是最小的。它包括：（1）中央政府债券（2）政府机构债券（3）地方政府债券172、债券市场2、公司债券公司债券是公司为筹措营运资本而发行的债券。按抵押担保状况可分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证。按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债。按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。3、金融债券金融债券是银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。它的信用风险要比公司债券低。182、债券市场债券的一级市场债券发行市场也叫一级市场，是发行单位初次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。简单地说，就是以发行债券这个方式来筹集资金的场所。债券的二级市场债券的二级市场可分为证券交易所、场外交易市场等几个层次。证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。场外交易市场是债券二级市场的主要形态。193、投资基金市场投资基金的概念投资基金，是通过发行基金券（基金股份或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。投资基金是资本市场的一个新的形态，它本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化，不仅有利于克服个人分散投资的种种不足，而且成为个人投资者分散投资风险的最佳选择，从而极大推动了资本市场的发展。基金收益包括基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、存款利息和其他收入。203、投资基金市场投资基金的分类根据基金是否可增加或赎回，可分为开放式基金和封闭式基金。根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金。根据投资风险与收益的不同，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

根据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金等。213、投资基金市场投资基金的特征：规模经营——低成本分散投资——低风险专家管理——更多的投资机会服务专业化——方便22（三）资本市场的主要特征与货币市场相比，资本市场主要特点包括：1、融资期限长至少在1年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日。例如：中长期债券的期限都在1年以上；股票没有到期日，属于没有到期日，属于永久性证券；封闭式基金存续期限一般都在15-30年。2、流动性相对较差在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱。23（三）资本市场的主要特征3、风险大而收益较高由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。相对应地，作为对风险的报酬，其收益也较高。4、资金借贷量大5、价格变动幅度大24（四）资本市场的功能

1、资本市场是筹集资金的重要渠道。资本市场以相对更高的收益率来吸引投资者。投资者通过购买标的公司证券的行为向市场注入长期资金。

2、资本市场是资源合理配置的有效场所。在资本市场上，通过发行债券和股票广泛吸收社会资金，其资金来源不受个别资本数额的限制。这就打破了个别资本有限且难以进入一些产业部门的障碍，有条件也有可能筹措到进入某一产业部门最低限度的资金数额，从而有助于生产要素在部门间的转移和重组，实现资源的有效配置。25（四）资本市场的功能3、资本市场有利于企业重组。企业可以通过发行股票组建股份公司，也可以通过股份转让实现公司的重组，以调整公司的经营结构和治理结构。现代企业的兼并重组离不开资本市场。4、促进产业结构向高级化方向发展。资本市场是一个竞争性的市场，只有那些经营状况良好的企业才能立足。资本市场能够筛选出效率较高的企业，激励所有的上市公司更加有效地改善经营管理，从而使产业结构得以优化。高成长性的企业和行业通过资本市场上的外部直接融资，进行存量与增量的扩张，得到充分而迅速的发展，率先实现并推动其他产业升级换代。26（五）当代资本市场发展的新特点1、国际资本市场规模迅速扩大2、资本市场筹资证券化3、国际金融创新与表外业务迅速增长4、资本市场成为各种金融力量竞技的场所，股票市场动荡不安5、资本市场失灵在发展中国家日益突出27本章主要内容一、资本市场：相关概念二、我国资本市场的发展历史三、我国资本市场的发展现状四、我国资本市场发展的政策导向五、我国资本市场未来发展展望六、企业直接融资方式的选择28二、我国资本市场的发展历史（一）萌芽与孕育阶段（二）初步形成阶段（三）成长与规范阶段（四）快速发展阶段29（一）萌芽与孕育阶段时间跨度：1981—1985年主要事件1980年1月：中国人民银行抚顺支行新居办事处向当地红砖厂成功发售280万股“红砖股票”，标志着新时期中国股票市场的萌芽。1981年：首期国库券发行，标志着新时期中国债券市场的萌芽。1984年11月18日，上海飞乐音响以每股50元向社会公开发行1万股股票；1985年1月14日，上海延中实业股份有限公司以每股10元，分别发行法人股5万股和个人股45万股。这两次股票发行被海外誉为中国改革开放的信号。30（一）萌芽与孕育阶段主要特征在这一阶段，我国以股票与国债为代表的多种类型资本市场开始逐渐形成。由于受各种条件制约，以及人们对股份公司等认识不充分的原因，这一阶段股票和国债的发行规模较小，发行企业的数量极其有限。同时，只有一级发行市场，没有二级流通市场。另外，一些企业以“股票”之名发行证券，实际发行的却是有固定期限和有提前兑现的选择权“企业债券”。31（二）初步形成阶段时间跨度：1986—1991年主要事件1986年8月：沈阳开设企业债券柜台交易业务，成为我国第一个实质性的证券交易试点。1986年9月：上海信托投资公司静安分公司开办股票柜台买卖业务，这是我国首次开办股票交易业务。1987年9月：第一家证券公司——深圳经济特区证券公司成立。1988年4月：国务院批准了政府债券交易试点，证券交易合法化。1990年11月：上海证券交易所成立。1991年7月：深圳证券交易所成立。32（二）初步形成阶段主要特征：伴随着股票与债券发行规模的不断扩大，以企业债券和股票交易为主的证券二级市场开始出现。沪深交易所的相继成立规范了证券市场交易行为，标志着中国股票市场的初步形成，亦标志着中国资本市场初步形成，对中国资本市场的成长和发展具有里程碑的意义。33（三）成长与规范阶段时间跨度：1992—1999年主要事件1992年7月：法人股流通转让试点在STAQ系统开始试运行，开创了法人股流通市场。1992年10月：国务院证券管理委员会成立。1992年10月：中国证券监督管理委员会成立。1993年4月：NET法人股市场在北京正式开通。34（三）成长与规范阶段主要特征资本市场规模日益扩大。国债发行逐年迅速上升；股票发行募集资金额从1992年的94.46亿元增至1999年的877.86亿元，1992—1999年，年平均首次发行家数达120家。区域性场外交易市场迅速发展。由各地方政府主导的证券交易中心、产权交易机构、区域性股票交易中心等场外交易市场纷纷建立。资本市场在成长中不断规范化。形成了统一的证券监管体制，并建立了一套较为完善的规则体系和监管体系，对资本市场发展中出现的一些问题进行整顿和清理。35（四）快速发展阶段时间跨度：2000年至今主要事件2001年7月：中国证券业协会建立了股份转让系统，即“三板”市场。2004年5月：中国证监会正式发布核准《中小企业板块实施方案》，中小板正式成立。2009年10月：创业板市场正式启动，特瑞德等首批28家公司在深圳证券交易所创业板上市。36（四）快速发展阶段主要特征多层次资本市场的架构体系基本形成。中小板、创业板以及场外交易市场的建设对于主板市场形成了有效的补充。资本市场金融产品不断丰富。基金、信托、证券公司及其他交易所机构不断壮大。在传统的交易品种之外，陆续开发出了股指期货、融资融券等金融衍生产品。37本章主要内容一、资本市场：相关概念二、我国资本市场的发展历史三、我国资本市场的发展现状四、我国资本市场发展的政策导向五、我国资本市场未来发展展望六、企业直接融资方式的选择38三、我国资本市场的发展现状（一）多层次资本市场体系逐步完善（二）资本市场规模与影响力提升（三）上市公司质量持续提高（四）证券品种不断创新（五）市场机制逐步健全39（一）多层次资本市场体系逐步完善背景原因在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。建设现状我国的资本市场由场内市场和场外市场两部分构成。场内市场的主板、中小板、创业板和场外市场的全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系。40（一）多层次资本市场体系逐步完善41（一）多层次资本市场体系逐步完善建设意义1、有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求。2、有利于提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量。3、有利于防范和化解我国的金融风险。42（二）资本市场规模与影响力提升股权融资规模不断上升43（二）资本市场规模与影响力提升债券融资规模稳步提升44（二）资本市场规模与影响力提升资本市场融资占比不断推进45亿元（三）上市公司质量持续提高2005年11月国务院《关于提高上市公司质量的意见》是上市公司治理和质量提高的转折标志性文件。中国证监会提出了“属地监管、权责分明、责任到人、相互配合”的要求，完善了上市公司监管体制改革；制定了《上市公司信息披露管理办法》；出台了一系列规范公司治理的相关规定。股权分置改革和股权激励制度的实施，是上市公司治理和质量提高具有里程碑式的转折性变化事件。46（三）上市公司质量持续提高股权分置改革构建了全流通的市场环境，有利于解决股东之间利益分配问题，使大股东的对上市公司的“利益侵占”转化为“利益输入”，有助于解决了上市公司股东之间的公司治理问题，提高了上市公司的质量和投资价值。股权激励制度有助于解决上市公司股东与管理层之间的委托——代理的博弈机制问题，使其转向合作博弈的双赢局面。股权分置改革与股权激励制度有利于公司的物质资本与智力资本实现有机结合，促进公司治理的完善和市场竞争能力的持续提升。47（三）上市公司质量持续提高上市公司总资产与净资产逐步增加48（四）证券品种不断创新中国证券金融产品在多层次资本市场建设过程中得到较快发展。股票市场除主板股票产品，相继开发了中小板、创业板股票产品，还在2005年创设了权证交易产品，在2009年开设了股指期货产品。债券市场在2005年相继开发了短期融资债和资产支持证券，在2006年开设了可分离转债，2007年开设了公司债。期货市场自2004年起，陆续推出了棉花、燃料油、玉米、白糖等期货新品种。2007年3月修订后的《期货交易管理条例》，将规范交易由商品期货扩展到金融期货和期权交易，2010年5月，推出了沪深300股指期货的金融衍生产品的交易。49（五）市场机制逐步健全伴随着中国资本市场体系的建设和运行，中国证监会推动了一系列的市场化改革，使得市场机制得到逐步完善。一级市场股票发行制度改革由最初的审批制过渡到核准制并最终向注册制方向迈进，其改革过程促进了股票发行过程由行政主导转变为市场主导，以充分发挥市场机制的作用。二级市场交易中设立涨跌停牌制度、断路器制度、股指期货和融资融券等制度，防范市场交易风险。设立股权分类表决制度、中小投资者保护基金及合格投资者教育制度，更好地保护了中小投资者利益。50本章主要内容一、资本市场：相关概念二、我国资本市场的发展历史三、我国资本市场的发展现状四、我国资本市场发展的政策导向五、我国资本市场未来发展展望六、企业直接融资方式的选择51四、我国资本市场发展的政策导向（一）推动计划经济向市场经济转轨（二）促进国有企业改革转型（三）培养金融专业机构与人才（四）推进中国经济的国际化52（一）推动计划经济向市场经济转轨中国证券市场的诞生，改变了过去依赖国家财政、银行等计划融资的体系，改而通过价格发现功能进行市场化的社会资源配置。通过一系列相关政策的制定与实施，证券市场实现了快速的发展，加速了政府职能转变，规范和完善了市场法制环境，有力地推动了中国计划经济向市场经济转轨。53（二）促进国有企业改革转型政策推动下的证券市场发展，不仅解决了国有企业的资金问题，也促进了国有企业规模的扩张、质量的提高以及公司治理结构的完善，为国有企业做大做强创造了条件。中国证券市场的发展也推动了混合所有制的繁荣发展。通过在企业上市融资、收购兼并、资产重组等方面的完善和发展，改变了国有企业一统天下的格局，不仅为非国有企业提供了多样化的融资渠道，还有力推动了这些企业公司治理结构的完善和经营管理体制，提高了企业的竞争力。54（三）培养金融专业机构与人才资本市场的发展促进了企业家队伍的形成和发展，培育了大量具有国际视野的企业家、金融家、风险投资家，形成了包括银行、证券公司、基金管理公司、投资公司、资产管理公司等比较完善的金融机构体系。通过相关制度的不断建设完善，规范化的金融中介机构也得到了发展，为资本市场服务的会计事务所、律师事务所、评估机构等专业人员对中国的经济发展起到了非常大的促进作用。55（四）推进中国经济的国际化随着对于证券市场与经济发展认识的深入，我国发展了一系列旨在接轨国际市场的政策，包括发行B股、H股，引进QFII，发展QDII，引进战略投资者等。同时，通过政策的制定推动一些企业到境外发行上市。证券市场发展过程中的这些行为与举措对中国经济的国际化起到了很大的促进作用。56本章主要内容一、资本市场：相关概念二、我国资本市场的发展历史三、我国资本市场的发展现状四、我国资本市场发展的政策导向五、我国资本市场未来发展展望六、企业直接融资方式的选择57五、我国资本市场未来发展展望（一）资本市场地位上升（二）助推中国经济转型（三）引导国际国内接轨（四）优化金融体系结构（五）健全现代企业制度（六）建设诚信社会制度58（一）资本市场地位上升资本市场的发展推动了企业的发展壮大和行业的整合，改善了国有企业运营与国有资产管理模式，促进了民营企业的发展，上市公司日益成为中国经济的重要组成部分。资本市场的发展带动了股份制公司在中国的普及，推动了现代企业管理制度在中国经济体系中的确立，完善了相关的法律制度和会计制度。在未来，中国资本市场上市公司结构将会逐步优化，不仅吸收了各行业的龙头公司上市，也会使大批上市公司发展成为各行业的龙头，成为推动国民经济发展的重要力量。59（二）助推中国经济转型随着创业板的开设，PE、产业基金等的兴起，以及场外产权和柜台交易市场的发展，将推动并引导一大批高科技企业进入资本市场。在未来，资本市场不仅为创新企业提供发展所需的资金，更为重要的是也为创新型企业提供各种其他社会资源，全方位解决高科技企业的需求，包括融资、并购、治理结构、激励机制等，使其迅速形成竞争优势，促进“自主创新国家战略”的实施。60（三）引导国际国内接轨长期以来中国资本市场开放历程是以引进国际资本为主线的，包括境外证券发行融资、建立B股市场和实施QFII制度等举措都是围绕引进外资这个中心。与此同时，境外证券投资被严格限制，QDII机制等措施的规模并不大，中国资本市场开放仍处于单向开放阶段。在未来，一级与二级资本市场都将会逐渐着重于与国际市场的互通，通过放开资本流动限制帮助企业利用和整合资源实现“走出去”的目的，开拓国际市场，形成了国际竞争力。61（四）优化金融体系结构目前，中国直接融资发展的程度还不够，直接融资与间接融资比例失调的现象仍然存在。金融体系朝以资本市场为主导的方向发展有助于构建有弹性的金融体系，可以通过科学的市场结构的安排来分散降低风险，从而实现金融体系的稳定发展。62（四）优化金融体系结构构建市场主导型金融体系必须优化金融结构。一是优化资本市场的融资体系结构，构建多层次资本市场体系；二是优化资本市场的市场结构，特别是大力发展创业板市场和场外交易市场；三是优化债券市场的融资结构，扩大企业债券的发行规模，允许更多的民营企业发行中长期企业债券和短期融资券，创新企业债券品种，实现企业债券品种结构、期限结构和风险结构的多样化，给筹资主体更大的选择空间；四是优化资本市场的开放结构，促进资本市场的对内对外开放的协调发展，充分利用两个市场、两种资源，增强金融总体水平，完善金融的层次结构，以促进金融的稳定发展。63（五）健全现代企业制度资本市场为国有企业的股份制改造，提供了便利的筹资机制和交易机制。没有资本市场作为依托和基础，要建立和发展现代企业制度是不可能的。资本市场通过改变企业外部环境来促进企业制度的创新。资本市场实现这一功能，主要依赖两个机制：一是股价机制，用股票价格反映公司企业家的经营能力并决定其去留，企业家的报酬与股价相联系，据此激励和制约企业家；二是接管机制，在企业家经营不善导致出资者利益受损时，由一个或数个出资者联合发起，通过收集股票或投票表决权，来取得对该公司的控股权或事实上的控制权。64（六）建设诚信社会制度目前中国信用体系建设并不完善，资本市场信用制度的缺失和监管制度的不健全，造假、欺诈等违背诚信的行为威胁到资本市场的稳定发展，阻碍中国市场经济改革，而且可能诱发金融风险，危害到社会稳定。建立资本市场的诚信制度，是推进资本市场的健康发展，维护金融秩序稳定的重要举措。随着资本市场各项信用制度、监管制度的健全完善，市场经济体制下的资本市场信用体系的形成，将有力促进诚信社会制度的形成。65本章主要内容一、资本市场：相关概念二、我国资本市场的发展历史三、我国资本市场的发展现状四、我国资本市场发展的政策导向五、我国资本市场未来发展展望六、企业直接融资方式的选择66六、企业直接融资方式的选择（一）资本结构分析（二）收益偿付能力分析（三）案例分析67（一）资本结构分析重要性68（一）资本结构分析69负债与权益的特征财务杠杆的超额回报利息是固定的，当所付利息低于债务融资带来的收益时，权益投资者可获得超额回报。利息的税盾优势利息可抵税，但支付给权益持有人的现金股利不可抵税。由于利息可抵税，可分配给证券持有者的收益会更高。无力偿付利息会导致公司破产，无力支付股利不会。（一）资本结构分析从股东的角度，债务是一项很好的外部资金来源，主要有以下两点：财务杠杆指数计算公式：权益报酬率／资产报酬率>1表明有利效应<1表明不利效应财务杠杆比率计算公式：总资产／普通股权益资本普通股权益资本融资比例越高，财务杠杆比率越低。较高财务杠杆比率提高权益报酬率，同时利润波动风险更大。Rs＝R0+B/S(R0–Rb)(1-Tc)（一）资本结构分析公司财务杠杆是有限的，杠杆过高的风险就是财务困境成本、公司破产（一）资本结构分析是否存在最优资本结构？资本结构权衡理论：企业通过权衡税盾的好处与财务困境的成本，当债务的边际利益等于债务的边际成本时，确定最优资本结构优序融资理论：由于信息不对称的存在，先采用内部融资，再采用债务融资，最后采用权益融资。（Myers1984)

资本的可获得性：Greenwald等（1984）研究发现，信息不完全对于资本市场功能的正常发挥有根本性的影响。在某些情况下，是资本的可获得性而不是资本成本决定了企业的投资水平。

中国的现实？案例：奥赛康PO发行价定为72.99元，发行市盈率67倍，拟发行新股数量1186.25万股，老股转让数量4360.35万，即新股拟募集8.66亿元，老股套现31.82亿元。收益与固定支出的比率收益偿付能力计量指标的解释已获利息倍数分析收益偿付优先股股利能力现金流量与固定支出的关系（二）收益偿付能力分析重要性资本结构计量指标有助于确定公司资本结构中隐含的风险是否值得进一步分析。其局限性在于无法确定公司可以用于偿还债务的现金。这一局限性提醒我们注意收益偿付能力，它是还本付息的来源。（二）收益偿付能力分析重要性——收益与固定支出（二）收益偿付能力分析重要性——已获利息倍数已获利息倍数比率认为利息是唯一需要收益来偿付的固定支出。(利润+所得税费用+利息费用)/利息费用已获利息倍数比率是一种简单的计量指标。它忽略了之前我们所讨论的对收益与固定支出比率分子分母的调整。由于简单，它具有一定的误导性。（二）收益偿付能力分析重要性——现金流量与固定支出比率现金流量与固定支出比率计算中利用经营现金流量，而不是收益与固定支出比率中分子——盈利。经营现金流量在现金流量表中报告。现金流量与固定支出比率计算如下：(税前经营现金流量+前页列示的从(b)至(g)的调整)/固定支出对于分析长期偿债能力来说，公司经营现金流量与固定支出的关系非常重要。鉴于该关系的重要性，我们需要评价经营现金流量的“永久性”。例如，折旧收回限于任何利润赚取过程，因此加回到净收益中的折旧，比净收益更具永久性。（三）案例分析案例一：中国经济的挑战——去杠杆化“唱衰中国论”的主要原因：影子银行风险、企业高负债、地方债务违约、银行潜在不良贷款增加、房地产泡沫。从经济金融的风险来看，我国经济杠杆率显著高于发达国家和可比发展中国家，且高度依赖银行融资，金融结构失衡加剧，银行资产在金融体系中占比从2007年的53%一路攀升到2012年的76%。数据来源：人民银行（三）案例分析我国社会融资规模中直接融资增量比重（三）案例分析我国近年社会融资规模及直接融资增量比重数据来源：世界银行（三）案例分析直接融资比重变化趋势国际比较（按存量计算）数据来源：世界银行（三）案例分析美国、德国和日本的直接融资比重变化趋势（三）案例分析为什么中国要大力发展直接融资1、当经济处于结构调整和转型升级时，直接融资体系的风险共担、利益共享、定价市场化和服务多层次的特性，更有利于推动中小企业和创新型企业成长壮大，从而有效地促进经济转型。例如美国的纳斯达克市场和韩国的柯斯达克市场在本国经济转型中的巨大作用都是较好的例证。2、国际货币基金组织的经济学家曾研究1960至2007年间，17个OECD经济体在84次危机后经济恢复的情况。结果显示，以美国、加拿大和澳大利亚等以直接金融为主导的经济体，复苏速度和质量远高于比利时、意大利、西班牙和葡萄牙等以银行为主导的经济体。外需低迷经济放缓产能过剩