投资决策与项目可行性分析

第四讲投资决策与项目可行性分析西北工业大学金帆西北工业大学金帆内容提要一、项目概论二、项目可行性分析三、现金流量分析四、投资决策指标及其应用五、项目风险分析西北工业大学金帆一、长期投资项目概论长期投资的基本特点：1.投入资金的数额多2.对企业影响的持续时间长3.资金回收的速度慢4.风险大西北工业大学金帆主要类型新建项目更新改造项目：新旧项目比较t1t2西北工业大学金帆（一）编制项目建议书（商务计划书）

重点解决项目的必要性，特别是从市场需求角度考察投资项目建设的必要性。

二、项目可行性分析讨论：谈谈你参与过的项目可行性论证西北工业大学金帆

1、根据市场需求和发展趋势，预测项目发展空间，说明项目的必要性；

2、根据企业目标，确定项目建设规模、产品方案，说明项目的适宜性；

3、根据项目建设规模研究项目技术方案、设备选型、原辅料供应、建筑工程、公共配套条件，人力资源配置，说明项目的合理性二、项目可行性分析西北工业大学金帆4、根据前面的结论，进行项目投资估算和融资策划，研究项目的可行性；5、根据上述内容，分析财务效益；

6、如有必要，进行国民经济评价以及抗风险能力分析。二、项目可行性分析西北工业大学金帆（二）财务与可行性分析财务评价是落脚点财务评价责任重大财务评价的前提是生产、技术、市场、人力资源等部分的分析可靠思考:财务如何保证项目可行性分析的质量？二、项目可行性分析西北工业大学金帆三、现金流量分析（一）.基本假设（1）不考虑沉没成本；（2）要考虑机会成本；（3）要考虑因投资引起的间接效益（或不利影响）；西北工业大学金帆

（4）全投资假设：即全部投资视为自有资金对待。（5）假设建设期投入全部资金（6）经营期与折旧年限一致（7）现金流量作为时点指标对待：流入在年末，流出在年初。全投资假设：资金来源跟项目本身有无关系？西北工业大学金帆（二）投资决策中现金流量的构成现金流量：指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。长期投资决策中，现金流量一般由三层内容组成：初始现金流出量营业现金净流量终结现金流入量西北工业大学金帆

现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量固定资产上的投资流动资产上的投资其他投资原有固定资产的变价收入由生产经营所带来的现金流入流出的数量项目完结时所发生的现金流量西北工业大学金帆在进行长期投资决策中，为什么要使用现金流量而不使用利润？利润是会计中的概念，它与现金流量有较大的区别利润与现金西北工业大学金帆1、购置固定资产付出大量现金时不计入成本；2、将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；3、计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；4、只要销售行为已经确定，就计算为当期收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金；5、项目终了时，以现金形式回收的残值和垫支的流动资产在计算利润时也得不到反映。6、现金流量的确认与现金收支发生时间相一致利润与现金流量的差异主要表现在：西北工业大学金帆现金流量能更科学、更客观地评价投资方案的优劣；而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。1、利润计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提等不同方法的影响。净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不可靠。2、利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以并未实际收到现金的收入作为收益，具有较大的风险，容易高估投资项目的经济效益。西北工业大学金帆（三）现金流量的计算初始现金流量包括：①固定资产投资②垫支的营运资金（流动资产上的投资）③原有固定资产变价收入营业现金净流量应考虑：①营业收入（假定全为收现收入）②付现成本（指不包括折旧的流动成本，折旧成本为非付现成本）③所得税西北工业大学金帆每年净现金流量（NCF）＝年营业收入－付现成本－所得税所得税=（年营业收入－付现成本－折旧）*税率NCF=（年营业收入－付现成本－折旧）*（1－税率）+折旧NCF=净利润+折旧西北工业大学金帆

终结现金流入量（报废阶段）：

指项目完结时发生的现金流量，包括：①残值收入（或变价收入）②垫付的营运资金的收回西北工业大学金帆例解某公司投资170万元的项目，第一年垫支营运资金20万元，项目寿命3年，采取直线折旧法计提折旧，预计残值收入20万元，3年中年销售收入120万元，付现成本20万元，税率40%，计算各年的净现金流量？西北工业大学金帆折旧＝（170—20）/3=50初始现金流量（NCF0）=－170+（－20）=－190第一、二年营业现金流量（NCF1－2）=（120—20—50）*（1－40%）+50＝80第三年营业现金流量（NCF3）=80+（终结现金流量）＝120西北工业大学金帆【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为五年，采用直线法计提折旧，五年后设备无残値。五年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为五年，五年后有残値收入2000元，五年中每年销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40％。要求：试计算两个方案的现金流量。西北工业大学金帆【例题】投资项目的营业现金流计算表

单位：元T甲方案12345销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润(4)=⑴-⑵-⑶20002000200020002000所得税(5)=(4)*40%800800800800800税后净利(6)=(4)-(5)12001200120012001200现金流量(7)=(3)+(6)(7)=(1)-(2)-(5)32003200320032003200西北工业大学金帆【例题】投资项目的营业现金流计算表

单位：元T乙方案12345销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润(4)=⑴-⑵-⑶30002600220018001400所得税(5)=(4)*40%12001040880720560税后净利(6)=(4)-(5)1800156013201080840现金流量(7)=(3)+(6)(7)=(1)-(2)-(5)38003560332030802840西北工业大学金帆练习泉城公司计划2013年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下：（1）该项目拟分别在第1年年初和第2年年初各投资500万元构建固定资产，预计在第2年年末建成，并在投产前（即第2年年末）再垫支流动资金100万元。（2）预计固定资产可使用6年，期满净残值为16万元，每年按直线法计提折旧。西北工业大学金帆（3）投产后第1年的产品销售收入，根据市场预测为

300万元，以后

5

年均为

600万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第

1

年的付现成本为

80

万元，以后

5

年的付现成本为160万元。（4）假定公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目各年的营业现金净流量；编制项目的全部现金流量计算表。现金流量图

50050010080160160160160160

012345678

30060060060060060010016

年份项目第3年第4年第5年第6年第7年第8年销售收入（1）300600600600600600付现成本（2）80160160160160160折旧（3）＝(1000-16)/6

=164164164164164164164税前利润

（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得税（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80税后利润（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20现金净流量（7）=（6）+（3）

＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20

投资项目的营业现金流量计算表单位：万元项目年份（t）012345678初始投资固定资产（500）（500）流动资产（100）营业现金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2终结回收固定资产残值16流动资产回收100全部现金流量合计（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2投资项目的全部现金流量计算表单位：万元西北工业大学金帆四、投资决策指标及其应用这是可行性分析的核心，也是财务管理的精髓。（一）长期投资决策评价指标的类型1.按计算过程中是否考虑货币时间价值非折现指标——投资利润率、年平均投资报酬率静态投资回收期折现指标———净现值、净现值率、获利指数、动态投资回收期、内部收益率四、投资决策指标及其应用西北工业大学金帆2、按指标性质不同正指标：投资利润率、年平均投资报酬率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率反指标（越小越好）：投资回收期3、按指标本身的数量特征：绝对量指标：投资回收期（年）、净现值（元）相对量：除获利指数外均以%形式表现4、按指标在决策中的地位：主要指标：净现值、内部收益率次要指标：投资回收期、净现值率辅助：投资利润率、年平均投资报酬率西北工业大学金帆主要指标次要指标辅助指标非折现指标投资回收期投资利润率年平均投资报酬率折现指标净现值净现值率获利指数内部收益率以上分类可用下表综合表达：西北工业大学金帆（二）非折现评价指标及其计算1.投资利润率含义：投资利润率（ROI）是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。又称投资报酬率ROI=特点：非折现相对数正指标优点：计算简便，不受建设期长短、投资方式、回收额、净现金流量的影响西北工业大学金帆西北工业大学金帆缺点：

不考虑货币时间价值，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；分子为时期指标，分母为时点指标，在计算上可比基础差；无法直接利用净现金流量信息例：某项目原始投资为500万元，建设期资本化利息为50万元。预计项目每年净现金流量88万元，年平均利润为66万元，该项目的投资利润率为？投资利润率==西北工业大学金帆2.静态投资回收期简称回收期或者全部投资返本期。即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需的时间两种形式：包括建设期的投资回收期PP

不包括建设期的投资回收期PP’特点：非折现绝对数反指标优点：易理解，便计算，应用比较广泛缺点：不考虑回收期满后现金流量的变化西北工业大学金帆例：某长期投资项目累计净现金流量资料如下：年数0123。。67。。15累计净现金流量-100-200-200-180。。-20+20。。500计算该项目的静态投资回收期西北工业大学金帆解：各期的净现金流量分别是：年数0123。。67。。15累计净现金流量-100-200-200-180。-20+20。500各期净现金流量-100-100020。

40。建设期为2年，经营期为13年，投资方式为分次投入（在第一年初和第一年末两次投入）静态投资回收期=6+=6.5年(含建设期的）不含建设期的回收期为4.5年西北工业大学金帆（三）折现评价指标及其计算（重点）1.净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量（NCF）现值的代数和

特点：折现的绝对值正指标优点：既考虑了货币时间价值，又运用了项目计算期的各年度净现金流量缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平西北工业大学金帆例：某建设项目的净现金流量如下：NCF0=-100，NCF1-10=25，折现率为10%求：该项目的净现值分析：该项目的净现值表现为普通年金（建设期为0）需先求出普通年金的现值（i=10%，n=10，A=25)解：25*（P/A，10%，10）=25*6.14457=153.61净现值=-100+153.61=53.61西北工业大学金帆例：企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命为10年。预计投产后每年可以多获营业利润100万元。不考虑所得税，行业基准折现率为10%要求就以下各不相关的情况计算项目的NPV：1、在建设起点投入自有资金1000万元，当年投产，期末无残值。2、

建设期为1年，其余条件同上3、期满有净残值

100万元，其余条件同

1分析：先要计算各年的净现金流量，在此基础上在计算净现值。西北工业大学金帆解：1、n=10；NCF0=-1000，

年计提折旧额=1000/10=100NCF1—10=新增利润+折旧=100+100=200NPV=-1000+200*（P/A，10%，10）==-1000+200*6.14457=228.9142、n=1+10=11；NCF0=-1000，

NCF1=0NCF2—11=100+100=200NPV=-1000+200*{（P/A，10%，11）-（P/A，10%，1）}=-1000+200*（P/A，10%，11-1）*（P/F，10%，1）

=-1000+200*（6.49506–0.90909）

=-1000+200*（6.14457*0.90909）=117.194

3、n=10;NCF0=-1000，年提折旧=原值-净残值/使用年限=（1000–100）

/10=90NCF1—9=100+90=190NCF10=190+100=290NPV=-1000+190*（P/A，10%，9）+290*（P/F，10%，10）

=206.020西北工业大学金帆2.净现值率指投资项目的净现值占原始投资现值的比例（记为：NPVR）特点：折现的相对量评价指标优点：动态的反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，较容易计算缺点：不能直接反映项目的实际收益率西北工业大学金帆3.获利指数获利指数又称为现值指数（记PI），是投产后按行业基准折现率或设定折现率计算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值之比NPVR=项目计算期的净现金流量现值代数和/投资现值

=经营期的净现金流量现值代数和-原始投资额投资现值故：NPVR=PI–1；PI=1+NPVR西北工业大学金帆特点：折现的相对量评价指标优点：动态的反映项目资金投入与总产出之间的关系缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率通常利用净现值率推算西北工业大学金帆4.内部收益率项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值=0时的折现率，记IRR特点：折现的相对量正指标优点：动态反映投资项目的实际收益水平，不受行业基准收益率高低的影响缺点：计算麻烦，若经营期追加大量投资计算不准确西北工业大学金帆例：某建设项目的净现金流量如下：NCF0=-100，NCF1-10=25，折现率为10%求：该项目的内部收益率解：设定折现率=100/25=4查期数为10年的年金现值系数表，无正好=4的折现率，用内插法，在该列找到两个接近4的折现率

4.1924720%4IRR3.9231822%假定在很小范围内，它们之间成线性变化，则计算得：IRR=21.33%西北工业大学金帆一般方法:逐次测试逼近法先设定一个折现率，代入计算净现值的公式，求出净现值NPV若NPV>O，则内部收益率>设定的折现率若NPV<O，则内部收益率<设定的折现率反复运用此法及内插法计算出内部收益率（PA/A，rm

，n)=Cm>C（PA/A，rm+1

，n)=Cm+1<C注意：rm+1

–rm<5%西北工业大学金帆例：某投资项目有A，B，C三个方案可供选择，A与B方案的净现金流量如下:A方案:NCF0=-614457，NCF1-10=100000B方案:NCF0=-100000，NCF1-10=20000C方案的建设期=0，NCF1-10=25000，PP=4年要求:判断三个方案是否符合应用特殊方法的条件计算各方案的内部收益率西北工业大学金帆解：A方案（P/A，IRR，10）=-I/NCF=614457/100000=0.614457

查表得内部收益率=10%B方案（P/A，IRR，10）=100000/20000=5，采用内插法得：IRR=15.129%C方案（P/A，IRR，10）=PP=4内插法得IRR=21.33%西北工业大学金帆5.折现评价指标之间的关系：当NPV>0，NPVR>0，PI>1，IRR>INPV=0，NPVR=0，PI=1，RR=INPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR<I上述指标的计算均以净现值NPV指标的计算为基础，而净现值指标的计算又涉及到净现金流量NCF。

NPVR=NPV/IPI=1+NPVR（P/A，IRR，n)=I/NCF西北工业大学金帆（四）长期投资决策评价指标的运用一、单一的独立投资项目1、如果企业只有一个投资项目可供选择，若该投资项目的评价指标同时满足下列条件，则项目完全具备可行性。净现值NPV>0净现值率NPVR>0

获利指数>1内部收益率>行业基准折现率包含建设期的投资回收期PP<n/2

不包含建设期的投资回收期PP’<p/2

投资利润率ROI>基准投资利润率2、反之，若上述条件无一能满足，则完全不具备财务可行性。彻底放弃3、当静态投资回收期（次要指标）或投资利润率（辅助指标）的评价与净现值等主要指标相矛盾，应以主要指标的结论为主4、利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目评价时会得出相同的结论。西北工业大学金帆例：某固定资产项目的投资为100万元，计算期为11年，建设期为1年，基准投资利润率为9.5%，行业基准折现率为10%，有关的评价指标计算如下：ROI=10%，PP=6，PP’=5，NPV=16.26，PI=1.17，NPVR=17%，IRR=12.73判断方案是否可行解：主要指标都符合条件。经营期为10年，则含建设期的静态投资回收期为6年，不含建设期的静态投资回收期为5年，这两个指标不太理想，回收期长，有一定风险西北工业大学金帆二、多个互斥方案1、净现值法适用前提：原始投资额I相等，项目计算期n相同决策依据：取系列方案中净现值最大者进行投资2、净现值率法适用前提：原始投资额I相等的系列方案决策依据：取系列方案中净现值率最大者为最优方案西北工业大学金帆3、差额投资内部收益率法

适用前提：原始投资不相等的；固定资产是否应更改的决策依据：当差别投资的内部收益率>行业基准折现率时应更新例：某更改项目的差量净现金流量如下：

NCF0=-100000NCF1—5=26700元计算：差量内部收益率IRR，就以下不相关情况做是否更新的决策：1、行业基准折现率为8%；2、行业基准折现率为12%西北工业大学金帆西北工业大学金帆解（P/A，IRR，n)=I/NCF=3.74532采用内插法得IRR=10.49%则第一种情况下应当更新。第二种情况不能更新，因为行业基准折现率>差别内部收益率4、年等额净回收额法适用前提：原始投资额不相等，尤其项目计算期不同的方案决策依据：年等额净回收额最大者为最优决策若某方案的每年净现金流量相等，则净现值的计算可以按年金折算即：NPV=年金*年金现值系数，则：年等额净回收额=NPV/年金现值系数西北工业大学金帆某企业拟投资建设一条生产线，有三个方案：A的原始投资为1250万元，项目计算期11年，净现值为956.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%，判断各方案的财务可行性；用年等额净回收额法确定最优方案。解：方案A、B的净现值均大于0，都具备财务可行性，但方案C不可行。两方案的年等额净回收额=故选择B方案投资西北工业大学金帆西北工业大学金帆例：某投资项目有两个互斥方案可选择，A项目的计算期为10年，按10%计算的净现值为100万元，B方案的计算期为13年，净现值为110万元，判断两个方案的财务可行性；用年等额净回收额法作投资决策。解：两方案均具备财务可行性，因为净现值均大于0A方案年等额净回收额=净现值/相应年金现值系数

=100/6.14457=16.27B方案年等额净回收额=110/7.10336=15.49可见，A方案更优例：某企业急需一不需要安装的设备，该设备投入使用后，每年可增加销售收入71000元，经营成本50000元，若购买，其市场价格为100000元，经济寿命为10年，报废时无残值；若从租赁公司租用同样设备，只需每年末支付15000元租金，可连续租用10年。已知该企业的自有资金的资金成本为12%，适用的所得税率为33%要求：（1）用净现值法决定是否应当租赁设备。

（2）用净现值法和内部收益率法评价企业是否应当购置该项设备。西北工业大学金帆（2）年净利润=（71000-50000-10000）×（1-33%）=7370（元）NCF0=-100000（元）NCF1—10=10000+7370=17370（元）NPV=-100000+17370×（PA/A，12%，10）=-100000+17370×5.65022=-1855.68<0

（1）NCF0=0（元）NCF1—10=（71000-50000-15000）×（1-33%）=4020元）NPV=0+4020×（PA/A，12%，10）=4020×5.65022=22713.88元>0

以上可以看出：租赁设备方案是可行的。西北工业大学金帆（PA/A，IRR，10）=100000÷17370=5.75705查表得:（PA/A，10%，10）=6.14457>5.75705（PA/A，12%，10）=5.65022<5.75705

内部收益率=10%+(6.14457-5.75705)÷(6.14457-5.65022)×(12%-10%)=11.57%<12%

以上可以看出：购买设备方案不可行。

西北工业大学金帆西北工业大学金帆生产设备最优更新期的决策就是要选择最佳的淘汰旧设备的年限，使该设备的年平均成本最低。生产设备的在更新时它消耗的总成本由两部分组成：一部分是运行费用，包括设备运行消耗的能源、人工及维护修理费用等，每年运行费用随着运行年限的延长而递增，总运行费用也随之增加；二部分是在使用年限那消耗的设备本身价值，它等于设备原值减去剩余价值。三、固定资产更新决策西北工业大学金帆固定资产更新的决策假设旧设备与新设备的生产能力一样，则更新设备不会增加销售量以增加收入。而新旧设备的使用年限不一样，所以决策的指标只能是新旧设备的年平均现值成本。使用旧设备的成本：出卖旧设备的现金收入（机会成本）、大修理费用、运行成本，减去设备最后残值，注意减去大修理费用、折旧费用及处理设备损益对所得税的节省额。使用新设备的成本：购买新设备支出、运行成本，减去残值，注意减去折旧费用、运行成本对所得税的节省额。西北工业大学金帆例题例：旧设备折余残值及可变现值为8000元，年运行成本3000元，现大修需8000元，2年后再大修需8000元，4年后报废无残值；如使用新设备，买价40000元，年运行成本6000元，使用8年，残值2000元。折旧方法为直线法，所得税率40％，资本成本率10％。要求作出使用旧设备还是使用新设备的决策。西北工业大学金帆1、使用旧设备现值成本

旧设备变现机会成本8000大修理费用现值＝8000＋8000×（P，10%，2）＝14611.2减去折旧费用的节税额，年折旧费用＝（8000＋8000＋8000）/4=6000年节税额＝6000×40％＝2400，年金现值＝2400×（P/A，10%，4）==2400×3.1699=7607.76西北工业大学金帆年运行成本现值，节税后年实际支出运行成本＝3000×（1－40％）＝1800年运行成本现值＝1800×（P/A，10%，4）=1800×3.1699=5705.82现值总成本＝（1）＋（2）－（3）＋（4）＝20709.26元相当于年金＝20709.26÷（P/A，10%，4）=20709.26÷3.1699=6533.1元西北工业大学金帆2.使用新设备的现值新设备购买成本＝40000残值回收现值＝2000×（P，10%，8）=933.0折旧费节税额现值＝（40000－2000）÷8×40％×（P/A，10%，8）＝4750×40%×5.3349=10136.31西北工业大学金帆(4)节税后年运行成本现值＝6000×（1－40％）×（P/A，10%，8）＝＝3600×5.3349=19205.64现值总成本＝（1）－（2）－（3）＋（4）＝48136.33相当于年金＝48136.33/（P/A，10%，8）=48136.33÷5.3349＝9022.91元西北工业大学金帆

3．比较新旧设备的年平均成本知，以继续使用旧设备为优。西北工业大学金帆（五）理论探微：净现值与内部收益率比较净现值与内部收益率是最常用指标，两者之间的关系是怎样的呢？本节进行理论探微。西北工业大学金帆NPV0i净现值曲线西北工业大学金帆内部收益率的时间序列问题净现金流量（万元）年末项目A项目B0-1200-120011000100250060031001080IRR23%17%项目A优于项目B？西北工业大学金帆内部收益率的难题-时间序列问题贴现率净现值（万元）AB010%17%23%西北工业大学金帆平均会计收益率法静态投资回收期法动态投资回收期法净现值率法内部收益率法净现值法现金流量货币时间价值整个投资期多重收益率考虑规模绝对量投资项目评价的主要方法西北工业大学金帆CFO经常使用的方法%AlwaysorAlmostAlways内部收益率法75.6%净现值法74.9静态回收期法56.7动态回收期法29.5平均会计收益率法30.3净现值率法11.9西北工业大学金帆五、投资项目的风险调整（一）调整现金流量法——肯定当量法系数的经验关系表变化系数(V)肯定当量系数(a)0.00~0.0710.08~0.150.90.16~0.230.80