第三章 财务估价基础

第三章财务估价基础

第一节财务估价概述第二节货币时间价值第三节风险与收益第四节现金流量分析引例

1797年3月，法兰西总统拿破仑在卢森堡第一国立小学演讲时，潇洒地把一束价值3路易的玫瑰花送给该校的校长，并且说了这样一番话：“为了答谢贵校对我、尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈献上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我都将派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”从此卢森堡这个小国即对这“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载之入史册。后来，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，并最终因失败而被流放到圣赫勒那岛，自然也把对卢森堡的承诺忘得一干二净。引例谁都不曾料到，1984年底，卢森堡人竟旧事重提，向法国政府提出这“赠送玫瑰花”的诺言，并且要求索赔。他们要求法国政府：一、要么从1798年起，用3个路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利计息全部清偿；二、要么在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。法国政府当然不想有损拿破仑的声誉，但电脑算出来的数字让他们惊呆了：原本3路易的许诺，至今本息已高达1375596法郎。最后，法国政府通过冥思苦想，才找到一个使卢森堡比较满意的答复，即：“以后无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誓。”第一节财务估价概述

一、财务估价的意义二、财务估价的方法三、折现现金流量模型一、财务估价的意义财务估价是指对一项资产价值的估计。

资产的价值，即资产的经济价值，是指该项资产在企业未来持续经营中所带来的现金净流量按适当的折现率计算的总现值。(1)财务估价是企业理财决策的基础(2)财务估价是企业确定资产经济价值的重要方法第一节财务估价概述项目区别与联系账面价值是指资产负债表上列示的资产价值，以交易为基础，主要使用历史成本计量。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等。清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。清算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设情景。经济价值与账面价值、清算价值和市场价值第一节财务估价概述二、财务估价的方法

（一）客观估价法

所谓客观估价法是以业已确定的资产价值为基础的一类估价方法。

（二）主观估价法

主观估价法需要对资产或企业的未来价值进行估计，最基本的技术工具就是折现现金流量模型。第一节财务估价概述三、折现现金流量模型第一，资产的经济价值取决于资产在未来创造的经济收益，经济收益是以现金净流量来表示的。第二，货币时间价值是财务估价的手段。第三，投资者要求的必要报酬率，是影响资产或企业价值的重要因素。第四，资产或企业的价值高低与其风险程度相关。第一节财务估价概述第二节货币时间价值

一、货币时间价值的概念二、单利和复利三、终值和现值钱生钱，并且所生之钱会生出更多的钱。

——本杰明·弗兰克有两个年轻人，都希望在工作时每年存些钱为自己退休以后准备100万元的资金养老。A君从22岁时开始，每年存2000元钱，持续6年。B君晚开始6年，从28岁开始，每年存2000元钱。猜想一下，B君需要多长时间的积累，可以在62岁的时候实现和A君差不多的养老金额度。两人均以定期定额的方式投资某指数基金（定投），从40年的投资期限看，12%的大盘年平均收益率不难实现。引例提前的6年的货币时间价值相当于35年的累积效应！！！

如何善用复利的加成效果积极累积财富？

★注意：

⑴货币只有进行投资进入生产经营领域才能产生时间价值。⑵从量的规定性看，货币时间价值等于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。⑶不同时间的货币收入应换算到相同时点进行比较。

一、货币时间价值的概念

货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。第二节货币时间价值步骤：（1）作一水平轴线，划出等分间隔，每一分段表示一个时间期限，始点为零点，表示投资的开始时刻，沿轴线自左向右对每一等分间隔点依次编号，编号n表示第n期的终点，第n+1期的始点；（2）相对水平轴线画垂直箭头，表示在该时点上资金流动情况，箭头向上表示流入，向下表示流出，长短表示资金数额的大小；

(3)标出计息利率的大小。现金流量图

第二节货币时间价值单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等。复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各期利息不同。二、单利和复利第二节货币时间价值P——本金，又称期初金额或现值；i——利率，通常指每年利息与本金之比；I——利息；F——本利和，即终值（或计为S）；n——计息次数。第二节货币时间价值（一）单利的计算Simpleinterest1.单利利息的计算

I＝p·i·n2.单利终值的计算

F=p+p·i·n=p·(1+i·n)第二节货币时间价值（二）复利的计算Compoundinterest复利：每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息计息期是相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日。除非特别指明，计息期为1年复利法是国际上目前普遍采用的利息计算方法。第二节货币时间价值1.复利终值2.复利现值3.复利息第二节货币时间价值（三）名义利率和实际利率复利的计息期不一定总是1年，有可能是季度、月或日名义利率是银行挂牌或票面所标明的利率实际利率是指投资实际赚得或借款实际发生的利率r——名义利率（年）M——每年复利次数i——实际利率（年）第二节货币时间价值例1：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则：每季度利率=8%÷4=2%复利次数=5×4=20F=1000×(1+2%)20=1000×1.486=1486（元）I=1486－1000=486（元）实际利率：i=(1+r/M)M－1=(1+8%/4)4－1=1.0824－1=8.24%F=1000×(1+8.24%)5=1000×1.486=1486(元)第二节货币时间价值例2:年利率为16%，存款额1000元，期限为一年，要求以一年1次复利计息，一年4次按季利率计息，一年12次按月利率计息，则一年后的本利和分别为：一年计息1次：F＝1000×(1＋16%)＝1160（元）一年计息4次：F＝1000×(1＋4%)4＝1169.86（元）一年计息12次：F＝1000×(1＋1.33%)12＝1171.81（元）当1年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。

计息周期为一年时，名义利率与实际利率相等；计息周期短于一年时，实际利率大于名义利率。名义利率越大，计息周期越短，实际利率与名义利率差异就越大。名义利率不能完全反映资金的时间价值，实际利率才真正反映资金的时间价值。实际利率和名义利率之间的关系第二节货币时间价值012n（一）复利终值与现值F=P×(1＋i)n=P×(F/P,i,n)P=F×(1＋i)-n=F×(P/F,i,n)第二节货币时间价值三、终值和现值复利现值系数与复利终值系数互为倒数（二）年金终值与现值第二节货币时间价值年金指一定期间内每期相等金额的收付款项。如：折旧、租金、优先股股利、保险金、养老金、

分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款等。按照收付的次数和支付的时间不同，年金可分为四类。但不论哪种年金，都采用复利计息方式。年金普通年金

预付年金

递延年金

永续年金

年金的现金流量图普通年金0123456预付年金0123456递延年金0123456永续年金012345n1.普通年金终值与现值012n3AAPF第二节货币时间价值普通年金：从第一期起，每期期末等额发生的系列收付款项1.普通年金终值与现值（2）年金现值第二节货币时间价值（1）年金终值例:某人准备购买一套住房,他必须现在支付15万元现金,以后在10年内每年年末支付1.5万元。若以年复利率5%计算，则这套住房现价是多少？1.普通年金终值与现值第二节货币时间价值1.普通年金终值与现值第二节货币时间价值（3）偿债基金(sinkingfund)=F（A/F,i,n）例3-8：某银行的年复利利率为8%，如果要在20年后获得本利和20000元，那么从现在起每年年末应存入多少元？解：A=F·（A/F，i，n）=20000×（A/F，8%，20）=20000×0.02185=437（元）1.普通年金终值与现值第二节货币时间价值（4）投资回收额=P（A/P,i,n）例3-9：某建设项目投资1000万元，年复利利率为8%，欲在10年内收回全部投资，每年应等额回收多少？解：A=P·（A/P，i，n）=1000×（A/P，8%，10）=1000×0.1490=149（万元）名称系数之间的关系复利终值系数与复利现值系数互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数普通年金现值系数与投资回收系数互为倒数2.预付年金终值与现值P012nn-1AAF预付年金现金流量第二节货币时间价值先付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金、预付年金。2.预付年金终值与现值第二节货币时间价值（1）预付年金终值它和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1，可记作，并可利用“年金终值系数表”查得（n＋1）期的值，减去1后得出。

例3-10：某公司决定连续5年于每年年初存入100万元作为住房基金。银行存款利率为10%。则该公司在第5年年末能一次性取得本利和多少？第二节货币时间价值2.预付年金终值与现值第二节货币时间价值（2）预付年金现值它和普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1，可记作，可利用“年金现值系数表”查得（n－1）期的值，加上1后得出P=A·例3-11：某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，假设年利率为8%，则这些租金的现值是多少？第二节货币时间价值名称系数之间的关系预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数=同期普通年金终值系数×（1+i）预付年金现值系数与普通年金现值系数（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数=同期普通年金现值系数×（1+i）第二节货币时间价值3.递延年金P012m+2Am+nAAm+1mP=A×（P/A,i,n）×（P/F,i,m）第二节货币时间价值递延年金是指等额收付款项不是从第一期开始，而是隔若干期后才开始发生的每期期末等额收付款项。4.永续年金012n∞3AAP第二节货币时间价值永续年金是指无限期连续等额收付款项的特种年金。

例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。若利率为10%，现在应存入多少钱？4.永续年金第二节货币时间价值内插法举例某人拟于明年年初借款42000元．从明年年末开始，每年末还本付息额均为6000元．连续10年还清。假设预期最低借款利率为8％，问此人是否能按其利率借到款项?解：假设计划借款利率为i，则

6000×（P/A,i,10）=42000

（P/A,i,10）=7查表得：（P/A,5,10）=7.72（P/A,8,10）=6.71用插入法求得：i=7.13%因计划借款利率小于最低利率，因此不能按原计划借到款项。第二节货币时间价值第三节风险与收益一、风险和风险报酬的含义二、风险的种类三、单项资产风险的计量第三节风险与收益（一）风险的概念风险是指采取某一行动时，在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。通常，人们将风险视为不利事件发生的可能性。从财务角度，风险是无法达到预期报酬的可能性。一、风险和风险报酬的含义（二）风险报酬的含义风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益。风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。第三节风险与收益（一）按风险成因分类经营风险（商业风险）财务风险（筹资风险）二、风险的种类（二）按可分散程度

不可分散风险（系统风险、市场风险）可分散风险（非系统风险、公司特有风险）三、单项资产风险的计量1．概率与概率分布2．期望值（预期报酬率）3.标准差4.标准离差率第三节风险与收益公司未来经济情况表经济发生概率A项目B项目情况预期报酬预期报酬繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合计1.00.30.10.1－60%015%90%010%15%20%概率概率A项目0.30.40.20.40.2B项目第三节风险与收益三、单项资产风险的计量1．概率与概率分布2．期望值（预期报酬率）3.标准差4.标准离差率第三节风险与收益公司未来经济情况表经济发生概率A项目B项目情况预期报酬预期报酬繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合计1.0A项目预期报酬率（RA）

=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%B项目预期报酬率（RB）

=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%第三节风险与收益1．概率与概率分布2．期望值（预期报酬率）3.标准差4.标准离差率第三节风险与收益三、单项资产风险的计量公司未来经济情况表经济发生概率A项目B项目情况预期报酬预期报酬繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3－60%10%合计1.015%