私募股权与风险投资2new

BriefHistoryofUSVC

VCGlobalTrendandChina

—风险投资和私募股权的发展历史

主讲：陈暮紫ShidiZhangManagementSch.GUCAS在上世纪80年代，绝大多数商学院的毕业生都希望成为投资银行家。到了90年代，他们的理想则是进入与技术相关的风险资本公司或网络公司。而如今，最热门的去处却是私人股权公司。

——[美]埃米莉·桑顿

ShidiZhangManagementSch.GUCAS整个世界已经转向了私人股权基金以及对冲基金公司，这里才是真正赚钱的地方，而这里也是将产生传奇的地方。

——ChallengerGray&ChristmasInc首席执行官JohnChallenger未来5年内中国将成为全球最有吸引力和发展潜力的私募股权市场。长期而言，中国市场私募股权投资基金增长量可望与美国、欧洲市场比肩。——凯雷集团执行总裁戴维鲁宾斯坦ShidiZhangManagementSch.GUCASoutline私募股权和风险投资在美国的发展私募股权和风险投资在中国的发展

ShidiZhangManagementSch.GUCAS

基于美国经验ShidiZhangManagementSch.GUCAS以风险投资为关注重点美国风险投资概览；美国风险投资对本国经济的影响；美国风险投资的特点；美国风险投资的组织形式和运作过程；美国风险投资的服务机构。ShidiZhangManagementSch.GUCAS1.1美国风险投资概览—概念对新兴的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。

——美国风险投资协会风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为，基本特点是：投资周期长，一般为3—7年；除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动获得投资回报。

——世界经合组织科技政策委员会风险投资是一种向具有巨大发展潜力的初创企业（通常是生物技术或者信息沟通技术等高科技企业）提供私募股权资本的投资行为，其目的是通过IPO或“同行拍卖”(TradeSale)最终实现从权益股份中获得高收益。风险投资者一般通过资金交换被投企业股份。

——WikipediaShidiZhangManagementSch.GUCAS美国风险投资概览—发展史风险投资起源于19世纪末美国,由私人或银行家将资金投资于当时新兴的、高风险的石油、钢铁、铁路等事业。1924年IBM公司的成立，是风险投资协助企业发展的成功案例．起步阶段（20世纪40年代初至50年代末）美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究与开发公司(Boston’sAmericanResearch＆DevelopmentCorp．简称ARD)，它的诞生是风险投资发展的里程碑。ShidiZhangManagementSch.GUCASRootsofVCWealthyfamiliesinlate19thandearly20thcenturyRockefellers,Morgans,VanderbiltsBellTelephoneCo.inBostonfinancedbyaBostonattorneyandleathermerchant(Bell电话公司)In1930sand40s,somestartedtohiredprofessionalmanagerstoseekoutpromisingyoungcompanies(30年代开始雇佣专业经理寻找有潜力的年轻公司)ShidiZhangManagementSch.GUCASThe1stModernVCFirmAmericanResearchDevelopment(ARD)Formedin1946GoalFinancecommercialapplicationsoftechnologiesdevelopedduringWWII（资助二战中的科技商业化的发展）Founders(成立者)——四位由MIT背景的毕业生KarlComptonMITPresidentMerrillGriswoldChairman,MassachusettsInvestorsTrustRalphFlandersPresident,FederalReserveBankofBostonGeorgesF.DoriotHarvardBusinessSchoolprofessorShidiZhangManagementSch.GUCASGeorgesF.DoriotHeart&soulofARD,fatheroftheVC(VC之父)FocusonaddingvalueProvideindustryexpertise&managementexperienceShidiZhangManagementSch.GUCASFoundraisingPubliclytraded,close-endinvestmentcompany

Raisedonly$3.5millionofitshoped$5millionin1946$1.7millionofhoped$4millionin1949,inprivateofferingSucceededinraising$2.3millionin1951ARDregardedamodestsuccessinearlyyearsProvided15.8%annualreturnoverits26-yearhistoryExcludingDEC7.4%ShidiZhangManagementSch.GUCASHomeRunARD’sinvestmentinDigitalEquipmentCompany(DEC)(投资于数字设备公司)$70,000investedfora77%stakein1957Worth$355millionin1972whenARDwasacquiredbyTextronAlmosthalfofallmoneyearnedduringits26yearhistoryConceptof“homerun”inVCpervasiveintheindustryEveryonewanttofinancethenextDEC!ShidiZhangManagementSch.GUCAS成长阶段(50年代末至60年代末期)

美国政府于1959年开始参与风险投资，颁布《小企业投资法》，由小企业管理局(SBA)批准成立小企业投资公司(SBIC)。ShidiZhangManagementSch.GUCASSmallBusinessInvestmentCompaniesPrivateequitycapitalinshortsupplyLackofinstitutionalinfrastructurethroughoutthe50s(50年代一直没有大发展)SovietUnion’slaunchingofSputnikin1957(苏联发射卫星)SBICsSmallBusinessInvestmentActof1958AuthorizingSmallBusinessAdministration(SBA)tocharterSBICs（小企业管理局批准成立私人投资公司）PrivatecorporationstoprovideprofessionallymanagedcapitaltoriskycompaniesWereallowedtosupplementtheirprivatecapitalwithSBAloans(4/1)SBICs#uprapidly,692inthe1stfiveyears,managed$464millionofprivatecapital47public,raising$350million(ARDraisedonly$7.4millionin1st13years)ShidiZhangManagementSch.GUCASProblemswithSBICs（存在的问题）NotallSBICsprovidedequityfinancingThoseborrowedfromSMAneedtopayinterestConcentratedondebtfinancingtoSBwith+cashflowsAttractedmainlyindividualinvestorsCannotfullyappreciatetherisksanddifficultyofprivateequityinvestingBearishsentimentduring1963makemanySBICstradedat40%discountAttractivetargetsfortakeoverandliquidationsDidnotattracthighqualityinvestmentmanagers,vitalforsuccessWrongpeopleoperatingSBICsDubiouspracticesShidiZhangManagementSch.GUCASSignificanceHowever,recordamountofequitytosmall,fast-growingcompanies（快速发展的小型企业仍然得到了破纪录的股权投资）SBICsownedbybankholdingcompaniesbetterTraininggroundformanyventurecapitalistsShidiZhangManagementSch.GUCAS停滞阶段（60年代末至70年代末期）原因：(1)经济的萧条。越战的爆发和经济的“滞胀”；

(2)税收的不利。1969年,美国国会将长期投资的资本收益由29%提高到49%；

(3)金融市场的不景气。ShidiZhangManagementSch.GUCASTheEmergenceofPartnershipArrangementSuccessfulexitduringIPOmarketboomofthelater1960s（60年代的首次公开发行的成功使私募股权得到繁荣）ProfessionalstoenjoymoderatepersonalgainsValuableexperiencesSeeopportunitytoimproveuponexistingarrangementShidiZhangManagementSch.GUCASTheEmergenceofPartnershipArrangementEarlypartnershipappearedinlate50sandearly60sDraper,Gaither,andAnderson,1958(JoshLerner,HBS)ArthurRock,1961(BygraveandTimmons,92)WilliamElfers,Greylock,1965,formerARDSVP,(GeorgeFennandNellieLiang)BillCongelton,ARDassociateinitiatedtheDECinvestmentHithomerun,“hands-on”management,serviceentrepreneurs(accesstoinvestmentbankers,corporatelawyers,accountants,industryexperts,etc)ShidiZhangManagementSch.GUCASEarliestVCFirmsBetween1969-75,about29partnershipsformed（合伙人制度的开始）$376millionraisedNationalVentureCapitalAssociationformedin1973（全国风险投资协会成立的成立）EarlysuccessstoriesArthurRock,investmentbankerinNYC,in1961setupfirminCaliforniaIntel,ScientificDataSystems,TeledyneandAppleTremendousimpactintransformingHi-TechinCADonValentine,marketingdirectoratNationalSemiconductor,impressedbyARD,broughtyearsofindustryexperienceShidiZhangManagementSch.GUCASArthurRockAmongVC’sfoundingfathersCatalystandfinanciertoFairchildSemiconductor1956,35triestofindaninvestor,$1.5mnIntelCorp.1968,raised$2.5mnin15calls,$30Khimself,becameIntel’sfirstchairmanAppleComputerInc.1978,$57K@9cents/shr.,$14mnDec.1980ScientificDataSystemsInc.(turned$257Kinto$4.6millionafteritssaletoXeroxin1970)StressimportanceofpickingtherightpeopleMr.RockwasageneralpartnerwithDavis&Rock,SanFranciscoVCfirm,1961-1968PresentlyprincipalofArthurRock&Co.B.S.fromSyracuseUniversityin1948MBAfromHarvardBusinessSchoolin1951ShidiZhangManagementSch.GUCAS/DonValentineFoundedSequoiaCapitalin1972FounderofNationalSemiconductorSeniorSalesandMarketingwithFairchildSemiconductorInvestmentInterests:Components,systemsandsoftwareindustriesOneoftheoriginalinvestorinAppleComputer(AAPL)Oracle(ORCL)CiscoSystem(CSCO)LSILogic(LSI)NetworkAppliance(NTAP)Google(GOOG)YouTubeboughtbyGoogleat$1.65bnEstab.Dec.2005,boughtNov.2006ShidiZhangManagementSch.GUCASVCofthe70s（10年的低潮期）SeveralfactorsconvergedtoslowVCinvestmentOilcrisisandrecession（石油危机和经济衰退）Longbearmarkets,slowIPOandcorporateacquisitionactivitiesShortageofqualifiedentrepreneurstorunstart-ups（长期的熊市）CapitalgainstaxhighVCExtremelyreluctanttofundnewventuresSpendmoretimeandmoneytofixportfoliosExplorenon-ventureinvesting(LBOs)Onlystart-upswiththegreatestpotentialfundedAlsoreceivedagreatdealofattentionSometimeswithextraordinaryreturnsPavethewayforgrowthinthe80sShidiZhangManagementSch.GUCASTheDeclineofSBICsIPOmarketofthelate1960sextremelyactiveManyinvestmentsinnewventuressuccessfullyexitedButIPO“bubble”andadverseinvestmentincentivesincreasedprojectsriskTherecessionof1973-74hityoungfirmshardIPOactivitydroppedto1/10ofpreviouslevelManySBIC-backedventurebeganlosingmoney,unabletomeetinterestobligationsManySBICsthemselvesunabletomeetinterestpaymentsBy1978,only250SBICsactiveIn1988,SBICsaccountedforonly7%ofventurecapitalfinancing,by1994,negligible75%25yearsagoShidiZhangManagementSch.GUCAS发展与挫折阶段（80年代至90年代）

80年代中前期，风险投资业快速发展原因：(1)税收的优惠。1978年,国会将资本所得税由49%调到28%。1982年,又调到20%；

(2)养老基金逐渐成为风险资本的重要来源。

(3)普通合伙人作为投资顾问的登记问题得以解决。普通合伙人可获得同经营业绩相联系的酬金。

80年代末，风险投资额减少。原因：在1987年全球股灾的打击下,IPO市场萧条。大发展阶段（90年代以来）原因：NASDAQ市场的繁荣。ShidiZhangManagementSch.GUCASTheGrowthsince80sPrivateequityindustryexperienceddramaticgrowthinearly80sPolicychanges(“prudentmanrule”,taxes,etc.)Organizationalinnovation(limitedpartnership)PensionfundcommitmentstoVC70s:$100-200million2000:$70billionShidiZhangManagementSch.GUCASTheGrowthsince80sPublicconcernagainfocusonnewventureSBAtaskforcereportof77maderecommendationsonRegulations,taxesandsecuritieslawstorevitalizingVCLegislativeChanges“prudentman”provisionofEmployeeRetirementIncomeSecurityAct(ERISA),proposedSept.78,ineffect9monthslaterSecuritiesofsmallornewcompaniesandVCfundsImmediateeffectsonsmallcapsandIPOmarketsVCexitsandfundraisingactivitiesPensionfundstoinvestinVCpartnershipinthelong-run(upto10%)CapitalGaintaxesDownfrom49.5%to28%in78,to20%in1981ShidiZhangManagementSch.GUCASVCInvestmentinUS

inbillionUS$ShidiZhangManagementSch.GUCASVentureBackedIPOsNumberofissuesSizeofissues($mil)ShidiZhangManagementSch.GUCASVCInvestmentbyStage

InValueTermShidiZhangManagementSch.GUCASSourceofCommitment1998:19.7BillionVC1978:$216MillionVCShidiZhangManagementSch.GUCASShidiZhangManagementSch.GUCAS美国当前的风险投资和私募股权从20世纪的70、80年代，PE从另类投资到２１世纪的国际主流投资方式黑石集团的教父史蒂夫施瓦茨曼被誉为“华尔街新王”“四大天王”：黑石集团、KKR、凯雷集团和德州太平洋集团华尔街论剑ShidiZhangManagementSch.GUCAS美国风险投资对本国经济的影响—增加就业和税收增加就业和税收

2006年，被投公司创造了一千零四十万的工作岗位和二万三千亿美金的税收。

2006年，VC投资的金额为26亿美元，仅占全美GDP的0.2%，而被投公司创造的税收占全美GDP的17.6%，创造的就业岗位占美国私营企业的9.1%。

VC投资的公司较之于非VC投资的公司表现优异，2003-2006年间，VC投资的公司就业岗位增长了3.6%，而全美的就业岗位增长为1.4%。同期，VC投资的公司销售额增长了11.8%，而全美公司的销售额仅增长6.5%。ShidiZhangManagementSch.GUCAS增加就业和税收在美国5大最主要的产业中，电脑和外设，工业/能源，零售/批发，软件，消费品，

被投公司创造的就业岗位依次为

1,994,100;1,251,900;1,111,000;866,600;765,500

产生的税收依次为

5333亿，3024亿，2223亿，22270亿，563亿美金

ShidiZhangManagementSch.GUCAS美国风险投资对本国经济的影响—促进州经济的健康发展促进联邦州经济的健康发展

总部设在加州，德克萨斯州，宾夕法尼亚州，马萨诸塞州以及佐治亚州的被投公司所创造的就业岗位数量最高。其中，设在加州的被投公司仅在加州就创造了240万就业岗位。总部设在加州，德克萨斯州，华盛顿特区，马萨诸塞州以及宾夕法尼亚州的被投公司创造的税收最高。其中，设在加州的被投公司为该州创造了超过5660亿美元的税收。

ShidiZhangManagementSch.GUCAS美国风险投资的特点被投企业发展阶段：风险投资一般较少投资于种子期，主要投资于

创建阶段、成长阶段和扩张阶段。规模较小、运作较为灵活的风险投资机构主要投资于前两个阶段，规模较大、相对保守的风险投资机构往往投资于后一个阶段。资金来源:

养老基金继续占主导地位，其次是大公司。退出途径：被投企业的收购与兼并(M&A)成了资本退出的又一途径。近年来，许多被投企业认识到扩张的出路是通过购并壮大实力，而VC则认为这也是出售股份的良机。ShidiZhangManagementSch.GUCAS美国风险投资的特点投资范围扩大：美国风险投资仍倾向于高科技行业，但风险投资范围要比过去更广。还参与并购、管理层收购、租赁等行业。涉足投资银行业务。高附加、高参与性：风险投资商不仅提供资金,同时还提供附加服务,包括管理咨询、寻求新的合作伙伴、业务拓展等。风险投资公司和风险企业的关系就像一个婚姻的开始，利益共享，风险共担。

区域性特点日趋明显：在美国风险投资主要都集中在硅谷，其次是波士顿。因为那里有技术和人才。逐渐的有一些风险投资公司开始把业务移到低成本的洛基山和东南部（如佛罗里达）。主要是技术和人才集中，便于管理。ShidiZhangManagementSch.GUCAS美国风险投资的服务机构

NVCA（美国风投协会）：

NVCA位于佛吉尼亚州阿灵顿，是美国最大的风险投资协会，会员均为风险投资公司。其成立于1973年，有36年的历史，目前其会员有450多家。主要为会员提供专业化的行业标准，可靠的产业数据，促进会员间的相互交流，推动风投行业的发展。该协会每年举办一届年度会议，今年的年度会议于4月29日-30日在波士顿举行。信息咨询服务机构：信息咨询服务机构提供信息和中介服务，如VentureOne。该公司是道琼斯公司旗下风险资本行业研究机构，在风险资本研究领域居于领先地位，为投资者和企业家提供最为准确、全面的有关风险资本支持的公司的信息，主办具有全球影响力的重要会议，提供行业分析以及量身定制的研究报告。在全球范围内，有相当数量的风险投资公司、机构投资者、投资银行、会计师事务所和律师事务所通过VentureOne的产品来发现私人投资机会，进行尽职调查以及评估市场的趋势。

ShidiZhangManagementSch.GUCAS参考资料

VentureImpact-TheEconomicImportanceofVentureCapitalBackedCompaniestotheUSEconomyfromthewebsiteof

风险投资，维基百科

《美国风险投资发展以及趋势研究》，朱伟鹏

《美国风险投资对我国的启示》，孙大鹏ShidiZhangManagementSch.GUCAS

私募股权和风险投资在中国的发展ShidiZhangManagementSch.GUCAS国内活跃私募股权投资机构一.专门的独立投资基金，如TheCarlyleGroup,BlackStone,etc二.大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如MorganStanleyAsia,JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia,CITICCapitaletc三.由中方机构发起，外资入股，在海外设立的基金，如弘毅投资等四.大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合，如GECapital等五.政府背景的投资基金，如Temasek，GIC

ShidiZhangManagementSch.GUCASPE基金的募资情况US$1,200.0MUS$715.0MUS$2237.6M基金的基金房地产基金并购基金1237可投资于亚洲的新募基金金额(包括中国大陆):57.9亿美元新募基金数量:15成长资本US$160.0MUS$1,477.0M2夹层基金ShidiZhangManagementSch.GUCASPE投资地域分布上海北京山东湖北辽宁未知湖南四川$1,169.2M$242.4M$223.2M$132.6M$113.8M$100.0M$95.0M金额

$173.2M10924623案例数4InUS$MShidiZhangManagementSch.GUCASPE投资中国的驱动力-对30家PE的调研结果ShidiZhangManagementSch.GUCASPE在投资后管理中的挑战-对30家PE的调研结果ShidiZhangManagementSch.GUCASPE在中国的法律政策环境《产业投资基金管理暂行办法》（2001年7月未获通过）《产业投资基金试点管理办法》（征求意见稿）新《合伙企业法》（2007年6月1日起施行）

《外商投资创业投资企业管理办法》（征求意见稿）《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》（2006年1月30日施行）《关于外国投资者并购境内企业的规定》（2006年9月8日正式施行）券商直投相关政策ShidiZhangManagementSch.GUCAS《产业投资基金试点管理办法》“试点管理办法”征求意见稿首次对我国产业投资基金给出了明确、完整的定义《办法》草稿规定，产业投资基金的组织形式可以分为公司制、有限合伙企业或信托等三种形式发改委负责产业投资基金的设立和其投资运作的监督管理中比直接股权投资基金是我国正式审批的第一家规范意义上的中外合资产业投资基金总规模达200亿元的渤海产业投资基金，是我国第一只在境内发行以人民币募集设立的产业投资基金ShidiZhangManagementSch.GUCAS旧《合伙企业法》旧《合伙企业法》是1997年2月通过的，它的调整对象和范围与新法比较有四个特点：（1）合伙人只能是自然人，也就是说法人或其他组织不能成为合伙人（2）规定了只有一种合伙形式，即普通合伙，这意味着所有的合伙人都必须对合伙企业的债务承担无限的连带责任（3）法律对合伙人的出资方式限制较多（4）规定合伙企业应当依法履行纳税义务，但没有明确合伙制企业税收的征收原则ShidiZhangManagementSch.GUCAS新法与私募股权投资相关的主要修订内容增加了“有限合伙企业”的规定增加了允许法人或其他组织作为合伙人的规定明确了合伙企业所得税的征收原则合伙企业的出资方式有了较大的扩充合伙协议的效力修订后的法律规定ShidiZhangManagementSch.GUCAS《外商投资创业投资企业管理办法》设立和登记规定《管理规定》《管理办法》新旧规定比较必备投资者的最低资金要求外国投资者担任必备投资者前三年管理的资本累计一亿美元6000万美元降低4000万美元已进行的创业投资要求5000万美元2000万美元降低3000万美元中国投资者担任必备投资者前三年管理的资本累计一亿人民币6000万人民币降低4000万人民币已进行的创业投资要求5000万人民币2000万人民币降低3000万人民币部门审批时间省级商务主管部门15个工作日10个工作日减少5工作日商务部45个工作日30个工作日减少15工作日ShidiZhangManagementSch.GUCAS2006年外资私募基金战略投资A股上市公司摘要时间投资事件2006年3月华平向中国银泰注资，随后通过中国银泰收购和协议转让操作，间接持有G武商（000501）和百大集团（600865）股份。2006年4月GICRealEstate以非公开发行方式战略投资阳光股份000608）

2006年4月高盛与鼎晖联合竞标获得双汇集团100.0%的国有产权，随后又受让海宇投资所持双汇发展新规000895）25.0%的股份。2006年6月联想旗下弘毅基金收购中联重科000157）及其母公司股份2006年11月高盛以非公开发行方式战略投资阳之光600673）、福耀玻璃600660）以及美的电器000527）三家A股上市公司。ShidiZhangManagementSch.GUCAS《关于外国投资者并购境内企业的规定》对私募融资市场影响

（1）审批砝码加重（2）并购作价及对价支付有变（3）鼓励跨境并购（4）特殊目的公司待明确（5）垄断是重要考虑因素（6）排除“假外资”ShidiZhangManagementSch.GUCAS券商直投相关政策券商直投的含义券商直投开禁的背景券商直投的模式券商直投的对象券商直投的资格ShidiZhangManagementSch.GUCAS中国PE业务展望–需求ShidiZhangManagementSch.GUCAS中国PE业务展望-挑战ShidiZhan