股利和股利政策

财务管理股利和股利政策引言股利政策是公司理财中一个重要问题。据调查，我国上市公司发放股利的公司比例在逐年上升，对于这些公司而言，股利是一项主要的现金支出。与此同时，也有大量的公司没有派发股利。上市公司派现情况1996-----2002年度中国A股上市公司派现情况一览表年份1996199719981999200020012002派现公司数176216245289685674616公司总数570732815973118011931211比例(%)30.8829.5130.0629.758.0556.4950.87股利政策的中心问题企业是应该把钱发给股东，还是应该用它来为股东进行投资？公司通过派发股利向股东提供回报，但是公司也可以将这部分资金留在企业进行扩大再生产，因此股利和留存收益的比例关系就是股利政策的中心问题。股利和现金股利股利是指从企业的利润中派发给股东的报酬。从广义上来看，包括现金股利和股票股利。企业直接向投资者发放现金，叫做现金股利。如果发放的是股票，就叫做股票股利。一般所说的股利都是指现金股利。股利的计量方式一般用每股金额来表示股利与市场价格的比率股利与净利润或每股盈余的比率每股股利股利收益率股利派发率股利派发程序宣告日：董事会通过决议派发股利的日期登记日：也叫除权日。在登记日前持有股票的人，就是登记持有人，将得到股利。除息日：在除息日之前，股票的交易价格包含股利，在这之后，股票就除息交易。在我国，除息日是登记日的后三个营业日之内（遇假日顺延）。支付日：公司向股东支付股利的日期。举例6月05日沪深股市最新交易提示600059古越龙山实施公司2006年度分红派息：向全体股东每股派发现金红利0.20元(含税)，税后每股现金红利0.18元。股权登记日2007年6月8日；除息日2007年6月11日；现金红利发放日2007年6月15日。分析宣告日：董事会宣告派发股利登记日：宣告的股利分配给在这个特定日期登记在册的股票持有人。除息日：股票在这一天除息。除息日是登记日的后三天之内。派发日：股利支付的日期宣告日6月5日除息日6月11日登记日6月8日发放日6月15日课堂练习在12月8日（星期二）H电力公司的董事会宣布，将在1月17日（星期三）派发给在1月3日（星期三）登记在册的股东每股0.75元股利。除权日是哪一天？如果股东在这一天之前购买股票，买方和卖方谁会得到股利？除息日股价下跌假设你在除息日之前买入一只股票，你将得到股利，并且该股票被带息交易。如果你在除息日或之后卖入股票，你就拿不到股利，因此，股票在除息日前天晚上价格会下跌，下跌的程度大约为税后股利。课堂练习苹果派公司以市场价值表示的资产负债表如下所示。它流通在外的股数为4000股。公司已经宣告每股1.25元的股利。股票将在明天除息。忽视任何税的影响，今天的股票价格是多少？明天的价格是多少？市场价值资产负债表单位：元现金300000债务0其他资产700000权益1000000资产合计1000000债务权益合计1000000解答除息日的前一天（今天）股票的价格将等于公司的市价除以发行在外的股份数：1000000/4000=250元而过了除息日，股票的每股价值在一夜之间将下跌大约1.25元。税对股利政策的影响一般而言，资本利得的税率要低于股利的税率。这样在其他情况相同的前提下，公司采取低股利政策将利润用于再投资，可以使未来资本利得的收益更高。如我国，对资本利得不征税，但对股利征收10%的税。例题投资者正考虑两家风险相同的公司——G公司和D公司的股票。G公司不派发股利，目前的股票价格是100元，预计下一年达到120元。公司D预计下一年派发股利20元，届时的股票除息价格是100元。比较两只股票。分析两家公司的风险相同，因此公司D的税后报酬率也必须是20%，由于D公司明年派发20元的股利，股利税率为10%，因此，投资者预期将收到的现金为：在20%的贴现率下，该现金流的现值为：结论股利政策使得公司D的价值变低，因此考虑资本利得税率低于股利税率的前提下，低股利政策会受到偏爱。发行成本对股利政策的影响如果公司必须派发股利，它可以发售一些新股来为股利派发筹资。发售新股需要支付销售佣金、管理费等高昂的发行成本。由于发行成本会降低股票的价值，因此考虑发行成本，公司可能会倾向于低股利派发率。限制条款对股利政策的影响前面我们讨论过债券的条款，有时公司的债券条约会对企业派发股利进行限制，因此公司的股利不会超过这些约定的上限。时间价值对股利政策的影响对于投资者而言，现在收到的股利比未来收到的相等金额的股利的现值要大，因此当前消费需求比较大的投资者希望公司派发高股利，以取得现金流量。对不确定性因素的考虑未来具有不确定性，投资者具有“一鸟在手强于十鸟在林”的观念。因此那些以后派发较高但不确定的股利的公司，不如现在派发高股利的公司股价高。高股利还是低股利？投资者喜欢股利，相信股利会增加股票的价值，如果降低股利，他们觉得是花费资本。投资咨询师也认为高股利的股票有吸引力财务分析人员通过对股利进行预测和贴现来确定股票的价格你呢？？股利的信息含量投资者对未来股利金额会进行预期，如果公司宣告的股利和预期发生了偏差，会导致股票价格的变动。股利的信息含量股利非预期增加股票价格上涨股利非预期减少股票价格下跌股利和股利政策的区别股利的非预期改变并不是股利政策的改变，股利政策是指股利占盈余的百分比。在上面的例子中，股价下跌是因为公司如果削减股利，通常表示公司陷入麻烦股利政策的制定公司的股利政策有以下几种：剩余股利法稳定的股利折中股利政策剩余股利法由于通过发售新股来为股利筹资需要昂贵的成本，因此公司希望发售新权益的需求最小。如果内部产生的权益在为NPV大于零的项目筹资后还有剩余，就可以用来做为股利，这种政策叫做剩余股利法。剩余股利法在剩余股利政策下，公司的目标是要在派发股利之前，先满足投资需要，而且要维持原有的债务权益比率。例题公司的盈余（净利润）为1000元，债务权益比率为0.5。项目投资为900元，公司采用剩余股利法，应发放的股利是多少？解答如果公司不派发股利，可以把1000元完全再投资，那么权益将增加1000元，为了维持公司的债务权益比率0.5，公司必须借款500元。因此这时公司能提供的资金总额是1500元。如果资金需求大于1500元，那么就不派发股利。解答由于项目的资本性支出为900元，在公司的资本结构下，这900元的资本性支出必须有2/3通过权益筹资，1/3通过债务筹资，所以公司实际上借了：在1000元的内部权益中，项目将花掉剩下的权益是股利：分析在剩余股利法下，预期拥有投资机会较多的公司剩余的盈余较低，因此派发的股利较低，而拥有投资机会较少的公司，派发的股利占盈余的比例会较高。剩余股利法的缺陷剩余股利法只有所有的投资项目所需的资金都满足后，才能派发股利。对于季节性强的公司，这样会导致股利政策很不稳定。如农业性企业，上半年投资机会多，但盈余比较低，而下半年盈余高，但投资机会少。稳定的股利政策这类公司可以选择较为稳定的股利政策：保持每一季度的股利是该季度盈余的一个固定比保持每一季度的股利都是年度盈余的一个固定比折中股利政策在实务中，许多公司的股利政策主要是在以下目标中进行权衡：避免为了派发股利而削减正NPV的项目避免发售新权益保持一个目标的债务权益比率保持一个目标股利派发比率债务权益比在剩余股利法下，公司维持固定的债务权益比，在折中股利政策中，为了避免削减股利或发售新权益，可以在短期内变动债务权益率，债务权益比率是一种长期的目标。目标股利派发比率折中政策认为公司在正常的盈利下，投资者有权得到公司利润的“公允”比例，这个比例就是目标派发率。因此从长期来看，公司盈余增长会带来股利的增加。但考虑到其他目标，短期内目标派发率会变动。讨论严格的剩余股利政策的主要缺点是什么？为什么它会成为一个问题？折中股利政策如何运作？它和严格的剩余股利政策之间有什么区别？股票回购在发放现金股利中，投资者会收到现金，还有哪种利润分配方法也会使投资者拿到现金呢？现金股利现金现金股利股票回购现金用现金回购自己的股票例子一家公司在年末时有30万元的现金余额，年度净利润是49000元。年末以市场价值计量的资产负债表如下：市场价值资产负债表单位：元现金300000债务0其他资产700000权益1000000资产合计1000000债务权益合计1000000基本情况流通在外的股票有10万股，权益的市场价值是100万元。因此股票的销售价格是每股10元，每股盈余为49000元/10万=0.49元，市价盈余比（PE）为：10/0.49=20.4倍。选择企业有两个选择：一是每股派发30万元现金/10万股=3元的现金股利另外一个选择是用这笔钱回购30万/10元=3万股股票。假设理想的情况首先，我们来看一下在如果交易费用、税金和其他因素都不存在的话，这两种方式对股东的影响。股东选择哪一个项目都是无差异的？发放现金股利首先，我们考虑公司付出了30万元现金后的资产负债表（以市价计量）的情况：

市场价值资产负债表单位：元现金0债务0其他资产700000权益700000资产合计700000债务权益合计700000假设有一个投资者有100股股票。发放股利时投资者的情况对于这个投资者而言，在派发股利之前，总价值等于10×100=1000元。在派发了每股3元的股利之后，这个股东拥有100股，除息日每股的价值会从10元下跌到7元。因此股票价值700元，再加上100×3=300元现金股利，总价值是也1000元。发放股利时投资者的情况由于总盈余不变，发放股利不会改变股票的份额，所以每股盈余还是0.49元，但是市价盈余比率PE值却降到7/0.49=14.3。公司回购股票市场价值资产负债表单位：元现金0债务0其他资产700000权益700000资产合计700000债务权益合计700000接下来，我们考虑公司回购3万股股票，那么就只剩下7万股流通在外，资产负债表还是不变：股票回购时投资者的情况公司的总价值是70万元，因此剩余的7万股每股价值还是10元：70万元/7万股=10元/股。因此股东的价值不会因为股票回购而发生影响。接下来，我们看每股盈余，总盈余不变，但总股份数降低了，所以每股盈余会提高到：49000/70000=0.7元/股，这时市价盈余比为10/0.70=14.3。比较：现金股利和股票回购

现金股利股票回购

发放前发放后回购前回购后每股价格1071010股份数10010010070股票价值10007001000700每股盈余0.490.490.490.7市价盈余比值20.414.320.414.3因此，发放现金股利和股票回购的市价盈余比会保持不变。考虑税金如果考虑股利有税，因此股票回购比现金股利有税收优势。我们考虑10%的股利所得税的情况，那么股东收到的300元股利要支付30元税金，而股票回购不需要交税，所以在股票回购时，股东的价值比发放股利时的价值多300元。课堂练习：回购与现金股利G公司正在决定是将500元的超额现金以额外股利的形式派发，还是将它用来回购股票。目前的盈余是每股2.50元，股票的销售价格是每股25元。派发500元现金前资产负债表的市场价值如下：市场价值资产负债表单位：元现金500债务500其他资产2500权益2500资产合计3000债务权益合计3000从它们对每股价格、EPS和市价盈余比率的影响的角度对这两个备选方案进行评价。解答权益的市场价值是2500元，每股价格是25元，所以一共有100股流通在外。每股现金股利是：500元/100=5元。当股票除息时，每股价格变成20元，下跌了5元。换句话说，资产总值减少了500元，因此权益价值下降到2000元。因为有100股流通在外，因此每股价格变成20元。派发股利之后，EPS还是2.50元，但是市价-盈余比率变成：20元/2.50元=8倍。解答如果是回购，500元/25=20股要被买回，还剩下80股。权益价值同样是2000元。由于只有80股，每股价格为：2000元/80=25元，没有改变。G的总盈余必定是：2.50元×100=250元。股票回购以后，EPS提高到：250元/80=3.125元；但是，市价-盈余比率仍然是：25元/3.125元=8倍股票股利股利还可以以股票的形式派发，这种类型的