大类资产配置月报战术篇：美联储释放鸽派信号黄金中期上涨趋势不变

信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。短期加息节奏放缓叠加衰退预期，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。衰退正在途中，黄金中期仍是上涨趋势，维持2023年6月目标价2000美元，年底有望上行至2200附近。短期中国开放及俄方年初将减产5%-7%提振了原油需求，但海外经济下行带动下，预计原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元运行。美股：硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡尽管失业率再次走强，但就业数据偏滞后，更领先的PMI短期仍在快速回落中，表明美国当前投资时钟在典型滞胀初期，需求难言强劲，经济增速拐点已出现。美联储2月如期加息25BP，并暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。中性预期下，预计美联储将在3月再次加bp通胀的行为，可能对美国经济产生“超出预期”的影响，进一步提升了美国经济硬着陆的风险。截至2023年1月31日，道琼斯工业指数的市盈率为19.12倍。短期加息节奏放缓叠加衰退预期，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。黄金：美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变息预期逐步弱化，同时美债和美元转向下跌有关。对5月FOMC会议，鲍威尔强调不抱任何确定性，对此我们认为随着失业率中枢的抬升及经济快速下行，美联储后续转向宽松的时点将早于市场预期。截至2023年1月31日，黄金现货价格为1928.36美元/盎司。美联储加息节奏的放缓只是开始，虽然尚未体现在数据中，但衰退正在路上，预计美元指数将继续下跌，黄金中期仍是上涨趋势，维附近。原油：欧盟对俄成品油再制裁，油价短期震荡中期仍将下探需求方面，中国从1月8日起取消针对入境旅客的隔离要求，增加了原油需求，OPEC月报预计2023年全球石油需求将增加222万桶/日，其中中国增加51万桶/日，美联储的持续加息将令经济承压，一定程度上抑制了需求的回暖。供给方面，OPEC成员国12月份的产量增加9.1桶/日至2897万桶/日，部分由不受自愿减产约束的尼日利亚产量反弹所致；非OPEC成员中，俄罗斯12月产量保持在1090万桶/日，其余国家的产量同样维持稳定。美国原油产量则维持在1210万桶/日的高位。截至1月31日，WTI原油价格为78.87美元。欧盟对俄原油制裁效果有限，虽然短期中国开放提振了需求，且俄方表示年初将减产5%-7%，但海外经济下行带动下，预计原油短期在70-80美元徘风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议。核心观点丁鲁明丁鲁明dinglumingAC执证编号：S1440515020001段潇儒ucsccomc808SAC执证编号：S1440520070005市场表现相关研究报告减产计划抬升油价中枢，黄金仍是以时如期来临，黄金仍是避险首推声，配置首选仍是黄金地缘冲突叠加全球经济下行，黄金仍是选期调整风险紧缩预期反应钝化，重点关注黄金配置12.30230.107.226.264.263.242.231.262.250.249.2408.24资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明1 3图7：彭博美联储降息概率(FED) 3 OPEC) 7 资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明21.000.800.600.400.201.000.800.600.400.20-0.20-0.4060一、硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2023年1月26日，美国经济分析局公布了四季度美国经济数据：实际GDP年化季率初值为2.9%，前值为3.2%。随着三季报的披露，美股财务数据增速转向愈发明显。截至1月31日，标普和道指最近12个月每股收益同比分别为12.26%、-0.48%；再看PMI，美国供应管理协会(ISM)MPMIMarkitPMI.8。1月Markit服务业PMI初值46.6，预期45，前值44.7。整体来看美国经济仍在快速下行途中。聚焦就业数据。美国12月季调后非农就业人口22.3万人，预期20万人，前值26.3万人。美国12月劳动核心CPI同比5.7%，预期5.7%，前值6%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率11月同比上升4.4%，预期4.4%，前值4.7%。1月消费者信心指数为64.9，前值59.7。尽管失业率再次走强，但就业数据偏滞后，更领先的PMI短期仍在快速回落中，表明美国当前投资时钟在典型滞胀初期，需求难言强劲，经济增速拐点已出现。美联储2月如期加息25BP，并暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。鲍威尔会后表示FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。中性预期下，预计美联储将在3月再次加息25bp后暂停，其坚决压制通胀的行为，可能对美国经济产生“超出预期”的影响，进一步提升了美国经济硬着陆的风险。0000008230 标普50010年期美国国债收益率(右) 美股与美债(10Y)相关性数据来源：Bloomberg、中信建投数据来源：Bloomberg、中信建投资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明32/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/1失业率CPI同比(右轴)PCE价格指数(右轴)756554.54539876543210数据来源：Bloomberg、中信建投数据来源：Bloomberg、中信建投2/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/1数据来源：Bloomberg、中信建投道指和标普500)道指0%%%0%数据来源：Bloomberg、中信建投图7：彭博美联储降息概率(FED)数据来源：Bloomberg、中信建投资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明4截至2023年1月31日，道琼斯工业指数的市盈率为19.12倍。短期加息节奏放缓叠加衰退预期，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。据来源：wind、中信建投二、美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变金价11月以来的上涨，与海外通胀持续缓和，美联储加息预期逐步弱化，同时美债和美元转向下跌有关。中性预期下，3月美联储将继续加息25个基点，对5月FOMC会议，鲍威尔强调不抱任何确定性，虽然承认通胀有所缓和，但具体仍取决于数据，对此我们认为随着失业率中枢的抬升及经济快速下行阶段的到来，美联储后续转向宽松的时点将早于市场预期。截至2023年1月31日，黄金现货价格为1928.36美元/盎司。美联储加息节奏的放缓只是开始，虽然尚未体现在数据中，但衰退正在路上，预计美元指数将继续下跌，黄金中期仍是上涨趋势，维持2023年6月目标价2000美元的判断，年底有望上行至2200附近。资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明5220000数据来源：wind、中信建投2.5%2.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%002000数据来源：wind、中信建投0220002000161418008140064120020010410210098969492902015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12020/6/12020/10/12021/2/12021/6/12021/10/12022/2/12022/6/12022/10/1数据来源：wind、中信建投数据来源：wind、中信建投美国中国英国法国德国日本86420-2-4-2数据来源：wind、中信建投资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明6数据来源：wind、中信建投三、欧盟对俄成品油再制裁，油价短期震荡中期仍将下探需求方面，中国从1月8日起取消针对入境旅客的隔离要求，增加了原油需求，OPEC月报预计2023年全球石油需求将增加222万桶/日，其中中国增加51万桶/日，IEA月报也上调了2023年全球原油需求预期。但美联储的持续加息将令经济承压，一定程度上抑制了需求的回暖。管由OPEC+承诺减产，但OPEC成员国12月份的产量增加9.1桶/日至2897万桶/日，部分由不受自愿减产约束的尼日利亚产量反弹所致；非OPEC成员国方面，俄罗斯12月产量保持在1090万桶/日，其余国家的产量同样维持稳定。美国原油产量则维持在1210万桶/日的高位。继禁运俄原油后，2月5日起，欧盟将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限，将俄柴油的出口价格限制在100美元-110美元/桶，作为反制，俄罗斯将自2月1日起，禁止向实施限价令的国家供应石油产品。当前俄罗斯产品的价格已大幅低于其他国家的价格，因此限价对俄罗斯收入的影响有限，但进口禁令会让俄罗斯失去其最大的柴油出口市场及其主要外部供应商。31日，WTI原油价格为78.87美元。欧盟对俄原油制裁效果有限，虽然短期中国开放提振了需求，且俄方表示年初将减产5%-7%，但海外经济下行带动下，预计原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元运行。资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明74000035000300002500020000150001000050000OPEC原油产量(千桶/日)同比20%5%0%5%0%-5%-20%-25%-30%数据来源：wind、中信建投14000120001000080006000400020000美国原油产量(千桶/日)美国原油产量同比25%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%-30%数据来源：wind、中信建投86420俄罗斯原油产量(百万桶)同比10%5%0%-5%-20%数据来源：wind、中信建投550000500000450000400000350000300000美国原油库存(千桶)同比40%30%20%10%0%-20%-30%数据来源：wind、中信建投8006004002000008006004002000BAKERHUGHES美国原油钻进机数量同比150%100%50%0%-50%数据来源：wind、中信建投数据来源：wind、中信建投资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明8数据来源：Wind、中信建投本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成，它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。截至1月31日，彭博农业分类指数总回报为153.47。在地区冲突不出现升级的情况下，预计农产品价格将资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明9数据来源：wind、中信建投促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明丁鲁明：同济大学金融数学硕士，中国准精算师，现任中信建投证券研究发展部执行总经理，金融工程团队、大类资产配置与基金研究团队首席分析师，中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员。14年证券从业，创立国内“量化基本面”投研体系，继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务，多次对资本市场重多次荣获团队荣誉：新财富最佳分析师2009第4、2012第4、2013第1、2014第3段潇儒：上海交通大学金融学硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部金融工程团队，主要研究方向为资产配置、量化选股。2018及2019年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员。duanxiaoru@资产配置与基金研究资产配置与基金研究置与基金研究跟踪报告页的重要声明说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普指数为基准。级10-10%之间i立、客观地出具本报告,结论不的授意或影响。(ii)本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包