第十讲 投资决策实务

第八章投资决策实务主要内容

税负、折旧、通货膨胀对投资分析的影响项目投资决策风险投资决策1、现金流量计算中应注意的问题2、税负与折旧对投资的影响3、通货膨胀对投资的影响一、税负、折旧、通货膨胀对投资分析的影响区分相关成本和非相关成本：沉没成本机会成本部门间的影响现金流量计算中应注意的问题确定现金流量的有关假设投资项目类型的假设财务可行性分析假设项目全投资假设经营期与折旧年限一致时点指标假设确定性假设产销平衡假设所有收入都是收现的流动资金投资在经营期初（或建设期末）发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）现金流量计算中应注意的问题固定资产投资中需要考虑的税负税负与折旧对投资的影响流转税所得税营业税增值税不动产变价收入×营业税税率固定资产变价收入×4%×50%固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税）×所得税税率（固定资产投资中需要考虑的折旧1.直线法：是将固定资产的折旧均衡地分摊到各期的一种方法。采用这种方法计算的每期折旧额均是等额的。计算公式如下：年折旧率＝（1－预计净利残值率）/预计使用年限×100％2.工作量法：工作量法是根据实际工作量计提折旧额的一种方法。这种方法可以弥补平均年限法只重使用时间，不考虑使用强度的缺点。税负与折旧对投资的影响固定资产投资中需要考虑的折旧3.加速折旧法：加速折旧法也称为快速折旧法或递减折旧法，其特点

是在固定资产有效使用年限的前期多提折旧，后期少提折旧。（1）双倍余额递减法：双倍余额递减法是在不考虑固定资产残值的情况下，根据每一期期初固定资产账面净值和双倍直线法折旧额计算固定资产折旧的一种方法。计算公式如下：年折旧率＝2/预计的折旧年限×100％

年折旧额=固定资产期初折余价值×年折旧率

最后两年：

每年折旧额=（固定资产原值-累计折旧-残值）/2

税负与折旧对投资的影响固定资产投资中需要考虑的折旧（2）年数总和法：年数总和法也称为合计年限法，是将固定资产的原值减去净残值后的净额和以一个逐年递减的分数计算每年的折旧额，这个分数的分子代表固定资产尚可使用的年数，分母代表使用年数的逐年数字总和。计算公式：年折旧率＝尚可使用年限/预计使用年限折数总和年折旧率＝（预计使用年限－已使用年限）／（预计使用年限×{预计使用年限＋1}÷2×100％

年折旧额=（固定资产原值－预计残值）×年折旧率

税负与折旧对投资的影响【例】某企业进口设备一台，价值为80000元，预计使用年限为5年，预计残值收入3000元。该设备用年数总和法计算折旧额。计算：年折旧率＝尚可使用年限/预计使用年限折数总和

年折旧率＝（预计使用年限－已使用年限）／（预计使用年限×{预计使用年限＋1}÷2×100％年折旧额=（固定资产原值－预计残值）×年折旧率固定资产预计使用年限各年数字之和=1+2+3+4+5=5×（5+1）÷2=15第1年折旧率=5/15第1年折旧额=（80000-3000）×5/15=25666.67第2年折旧率=4/15第2年的折旧额=（80000-3000）×4/15=20533.33依此类推……年数总和法年数总和法举例税负对现金流量的影响税后成本：凡是可以税前扣除的项目，都有减免所得税的作用，所以其成本应是免去所得税后实际支出。税后成本=实际支付×（1-税率）税后收入：公司实际得到的现金流入。税后收入=应税收入×（1-税率）

折旧的抵税作用：也称“折旧抵税”或“税收挡板”。税负减少=折旧×税率税负与折旧对投资的影响税负对现金流量的影响税后现金流量每年营业现金净流量=年营业收入-年付现成本-所得税每年营业现金净流量=税后利润+折旧每年营业现金净流量=营业收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率税负与折旧对投资的影响固定资产更新：是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或者用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策资本限额决策投资时机选择决策投资期选择决策二、项目投资决策项目投资全过程的现金流量计算:建设期现金流量（流出量）-（初始投资+垫支的流动资金）终结点现金流量（流入量）

营业期现金流量+回收的残值收入+回收的流动资金项目投资全过程的现金流量计算:营业期现金流量（流入量/流出量）

营业期净现金流量=营业现金流入量项目的税前利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-期间费用（含利息即财务费用）所得税后NCFt

=息税前利润-所得税+折旧等非现付成本---①=税前利润+利息-所得税+折旧-------------②=净利润+利息+折旧----------------------③

=营业现金净流量固定资产原值=固定资产投资+资本化利息折旧=（固定资产原值-净残值）/固定资产使用年限

项目投资全过程的现金流量计算:营业现金净流量=【营业收入-营业成本-营业税金及附加-期间费用（含利息即财务费用）】+利息+折旧等非现付成本-所得税=营业收入-【营业成本+营业税金及附加+期间费用（含利息即财务费用）-折旧等非现付成本-利息】-所得税=营业收入（即收现收入）-付现成本-所得税④=营业收入（即收现收入）-付现成本-（营业收入-付现成本-折旧-利息）*所得税税率=营业收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+（折旧+利息）*所得税税率-------------⑤新旧设备使用寿命相同的情况—差量分析法计算初始投资的现金流量差量计算各年营业现金流量的差量计算终结现金流量的差量计算净现值的差量根据净现值差量判断：如果大于或等于零，选择方案A；反之选择B。1、固定资产更新决策新旧设备使用寿命不同的情况净现值法最小公倍寿命法又称项目复制法，将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这一比较区间进行多次重复投资，将各自多次的净现值进行比较。年均净现值法把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值，然后进行比较分析。ANPV=NPVPVIFAk,n1.计算新旧设备初始、营业和终结现金流量;2.计算新旧设备净现值1、固定资产更新决策新旧设备使用寿命不同的情况--年均成本法

含义

指该资产引起的现金流出的年平均值。计算如果不考虑货币时间价值，即为未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币时间价值，即为未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均年现金流出。AC=C（NPV）PVIFAk,nAC=现金流出总额使用年限资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可能接受的项目。在投资决策时，应选择能使净现值最大的投资组合。2、资本限额决策决策方法获利指数法净现值法

计算所有项目的获利指数，列出每个项目的初始投资额；接受所有PI≧1的项目。如果资本限额能满足所有可接受的项目，则决策完成；如果不能满足，则应进行修正；接受加权平均获利指数最大的投资组合。

计算所有项目的净现值，列出每个项目的初始投资额；接受所有NPV≧0的项目。如果资本限额能满足所有可接受的项目，则决策完成；如果不能满足，则应进行修正；接受净现值合计最大的投资组合。2、资本限额决策是决策者确定开始投资的最佳时期；时机决策会产生一定的效益，又伴随有相应的成本；投资时机选择的标准是净现值最大化，为此需要折算成同一时点的现值进行比较。3、投资时机选择决策当前时点投资期是指项目从开始资金投入到项目建成投入生产所需要的时间。投资期的不同会影响到投资项目的净现值。在投资期决策中，最常用的方法是差量分析法。4、投资期选择决策

差量分析法

净现值比较法计算不同投资期的现金流量的差量计算净现值的差量计算原定投资期的净现值计算缩短投资期的净现值比较两方案下的净现值，选择较大者按风险调整贴现率法按风险调整现金流量法决策树法敏感性分析盈亏平衡分析投资决策中的选择权三、风险投资决策按风险报酬加资金成本所构成的贴现率进行投资决策的分析方法。用资本资产定价模型来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率

对影响投资项目的各因素进行评分，确定风险等级，再据此来调整贴现率。1、按风险调整贴现率法按风险调整现金流量，并进行投资决策的分析方法。确定当量法：把各年不确定的现金流量按照一定的系数（约当系数）折算为相当于确定的现金流量的数量，并利用无风险贴现率来评价风险投资项目。

2、按风险调整现金流量法约当系数=肯定的现金流量/期望现金流量约当系数与风险的关系：约当系数与标准离差率的关系:P.259现金流量确定时：d=1.00

现金流量风险很小时:1.00﹥d≧0.80

现金流量风险一般时0.80﹥

d≧

0.40现金流量风险很大时:0.40﹥

d﹥

0概率法：通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，以对风险投资进行评价。2、按风险调整现金流量法决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率，可用于分析各期现金流量彼此相关的项目。将项目分为明确的几个阶段列出每一个阶段可能发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动3、决策树法国内市场国际市场需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5继续国内继续国内继续国内进入国际进入国际进入国际需求一般0.3需求低0.2需求高1.0需求高0.5需求一般0.3需求低0.2需求高1.0需求高0.2需求一般0.7需求低0.1需求高1.0需求高0.1需求一般0.3需求低0.6国内市场国际市场需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5继续国内继续国内继续国内进入国际进入国际进入国际需求一般0.3需求低0.21.00.50.30.21.00.20.70.11.00.10.30.6(83.18)(210)(236.2.)(165)(-324)(150)(-300)210-300300-200150321.3178.4-240.5372.4012040-580350.2106.4214.8国内市场国际市场需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5继续国内进入国际进入国际需求一般0.3需求低0.20.50.30.20.20.70.11.0(83.18)(236.2.)(165)(-300)-300300-200321.3178.4-240.5372.40350.2106.4214.8(107.6)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标的影响程度的一种方法。主要步骤4、敏感性分析确定具体的评价指标作为敏感性分析的基础选择不确定因素对所选中的不确定性因素分好、中、差，并作出估计估算出基础状态下（正常情况）的评价指标数值改变其中一个影响因素，并假设其他影响因素保持不变以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各种因素的敏感程度，并做出项目的可行性分析。是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。会计上的盈亏平衡点：指使公司的会计利润为零时的销售水平。

会计上的盈亏平衡点将随固定成本和单位边际贡献的变化而变化。5、盈亏平衡分析会计盈亏平衡点=固定成本单位售价-单位变动成本=固定成本单位边际贡献金额销售量固定成本总成本销售收入平衡点O变动成本Q5、盈亏平衡分析财务上的盈亏平衡点：指能使项目净现值为零时的销售水平。5、盈亏平衡分析销售量成本现值收入现值平衡点金额OQ5、盈亏平衡分析因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，即实际选择权或管理选择权。投资项目的价值NPV+选择权的价值实际选择权的类型6、投资决策中的选择权

改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权在估计投资项目的未来现金流量和资金成本时，或者都包括通货膨胀的因素，或者都不包括两者的因素。如果包括通货膨胀的因素，则为名义量。如果不包括通货膨胀的因素，则为实际量。通货膨胀对投资的影响通货膨胀对资金成本的影响

实际资金成本与名义资金成本的关系：

通货膨胀对投资的影响通货膨胀对现金流量的影响在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示，并用名义资金成本贴现；或者统一用实际值表示，并用实际资金成本贴现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系：第t年的实际现金流量=第