投行第三章资本中介型业务2013

第三章投资银行资本中介型业务第一节融资融券业务第二节做市商业务第三节资产证券化业务(略）第四节公司并购业务（略）2/1/20231第三章投行的资本中介型业务

投行的资本中介型业务是指占用资本金、主要以服务客户为目的、风险暴露较低的业务，如融资融券、做市商业务等。

第一节融资融券业务融资融券交易，亦称信用交易或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。一、对投资者、投行的影响

中南财经政法大学金融学院2/1/20232第一节融资融券业务（一）对投资者的影响1、有利于为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段。2、有利于提高投资者的资金利用率3、有利于增加反映证券价格的信息（二）对证券公司的影响1、拓宽了证券公司的融资渠道2、有利于促进证券公司建立新的盈利模式3、有利于推动证券公司的产品创新中南财经政法大学金融学院2/1/20233第一节融资融券业务

（三）对证券市场的影响1、融资融券可以放大证券供求，增加交易量，放大资金的使用效果，对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用，从而有效地降低了流动性风险。2、融资融券有助于完善股价形成机制，对市场波动起市场缓冲器作用。

中南财经政法大学金融学院2/1/20234第一节融资融券业务二、融资融资交易流程中南财经政法大学金融学院交易开始前投资者向投行申请投行进行资格审查未获准参与融资融券业务资格签订协议，开立信用交易账户，交纳保证金（现金，可充抵保证金证券）未通过通过2/1/20235第一节融资融券业务图：中南财经政法大学金融学院融资买入（报单）券商审验账户保证金可用余额投资者需在规定的时间内追加到初始线融资买入成交余额继续持有保证金比例跌破维持线协议期内（不超过6个月）继续持有买入证券计入客户信用证券账户；同时计入一笔资金负债无效委托废单强行平仓到初始线继续持有在标的池内不在标的池内不足满足股价上涨股价下跌收到追加通知满足不足交易过程中2/1/20236第一节融资融券业务图续：中南财经政法大学金融学院融券卖出（报单）券商审验账户保证金可用余额投资者需在规定的时间内追加到初始线融券卖出成交余额继续持有保证金比例跌破维持线协议期内（不超过6个月）继续持有卖出收到计入客户信用资金账户；同时计入一笔证券负债无效委托废单强行平仓到初始线继续持有在标的池内不在标的池内不足满足股价下跌股价上涨收到追加通知满足不足交易过程中2/1/20237第一节融资融券业务图续：中南财经政法大学金融学院主动交易结束买券还券/直接还券卖券还款/直接还款被动交易结束（协议期满，强行平仓）协议有效，直至到期卖券还款/直接还款买券还券/直接还券融资买入融资买入融资卖出融资卖出交易结束后2/1/20238第一节融资融券业务三、融资融券基本制度（一）保证金证券范围和折算率在融资融券试点初期担保品范围虽然规定得较宽，但交易所通过设置了不同的折算率来严格控制风险。例如，对价格波动相对较小的债券、基金与价格波动相对较大的股票，实行有较大差异的折算率；ST股票、暂停上市股票和权证等高风险品种不宜作为担保品使用，因此在折算率上规定为零。

中南财经政法大学金融学院2/1/20239第一节融资融券业务可充抵保证金证券品种及折算率

中南财经政法大学金融学院A股上证180指数成份股不超过70%非上证180指数成份股不超过65%深证180指数成份股不超过70%非深证180指数成份股不超过65%被实行特别处理和暂停上市的A股0%基金交易所交易型开放式指数基金（ETF）不超过90%其他上市基金不超过80%债券国债不超过95%其他上市债券不超过80%权证权证0%2/1/202310第一节融资融券业务

（二）保证金比例

保证金比例是指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，具体分为融资保证金比例和融券保证金比例。保证金比例用于控制投资者初始资金的放大倍数，投资进行的每一笔融资、融券交易交付的保证金都要满足保证金比例要求。在投资者保证金金额一定的情况下，保证金比例越高，证券公司向投资者融资、融券的规模就越少，财务杠杆效应越低。1、融资保证金比例是指投资者融资买入证券时交付的保证金与融资交易金额的比例。其计算公式为：

中南财经政法大学金融学院2/1/202311第一节融资融券业务

根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%。

例如，假设某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，保证金比例为50%，则该投资者理论上可融资买入200元市值（100元保证金÷50%）的证券。2、融券保证金比例是指投资者融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例。其计算公式为：

根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。

中南财经政法大学金融学院2/1/202312第一节融资融券业务

例如，某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，保证金比例为50%，则该投资者理论上可融券卖出200元市值（100元保证金÷50%）的证券。3、保证金可用余额是指投资者用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去投资者未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。保证金可用余额＝现金+∑（充抵保证金的证券市值×折算率）+∑［（融资买入证券市值－融资买入金额）×折算率］＋∑［（融券卖出金额－融券卖出证券市值）×折算率］－∑融券卖出金额－∑融资买入证券金额×融资保证金比例－∑融券卖出证券市值×融券保证金比例－利息及费用

中南财经政法大学金融学院2/1/202313第一节融资融券业务

4、维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。其计算公式为：当投资者维持担保比例低于130%时，证券公司应当通知投资者在不超过2个交易日的期限内追加担保物，且客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。否则证券公司将采取强制平仓措施，处分投资者担保物，不足部分还可以向投资者追索。

中南财经政法大学金融学院2/1/202314第一节融资融券业务四、案例

1、李小鹏信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券A进行融资买入，假设证券A的折算率为0.7，融资保证金比例为50%。李小鹏先使用自有资金以10元/股的价格买入5万股，这时他信用账户中的自有资金余额为0，然后他用融资买入的方式买入证券A，此时他可融资买入的最大金额为70万元（50×0.7÷50%=70万元），如果买入价格仍为10元/股，则李小鹏可融资买入的最大数量为7万股。

至此李小鹏与证券公司建立了债权债务关系，其融资负债为融资买入证券A的金额70万元，资产为12万股证券A的市值。如果证券A的价格为9.5元/股，则小李信用账户的资产为114万元，维持担保比例约为163%（资产114万元÷负债70万元=163%）。中南财经政法大学金融学院2/1/202315第一节融资融券业务

如果随后两个交易日证券A价格连续下跌，第三天收盘价7.8元/股，则李小鹏信用账户的维持担保比例降为134%（资产93.6万元÷负债70万元=134%）。已经接近交易所规定的最低维持担保比例130%。如果第四天李小鹏以8元/股的价格将信用账户内的12万股证券A全部卖出，所得96万元中的70万元用于归还融资负债，信用账户资产为现金26万元。2、投资者小王信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券B进行融券卖出，假设融券保证金比例为50%。小王可融券卖出的最大金额为100万元（50万元÷50%=100万元）。证券B的最近成交价为10元/股，小王以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股（100万元÷10元/股=10万股）。

中南财经政法大学金融学院2/1/202316第一节融资融券业务

至此小王与证券公司建立了债权债务关系，其负债为融券卖出证券B数量10万股，负债金额以每日收盘价计算，资产为融券卖出冻结资金及信用账户内现金。若证券A当日收盘价10.5元/股，小王的负债金额为105万元（10.5元/股×10万股），维持担保比例为143%（资产150万元÷负债105万元=143%）。如果随后两个交易日证券B价格连续上涨，第三天收盘价12元/股，小王信用账户的维持担保比例为125%（资产150万元÷负债120万元=125%），低于交易所规定的最低维持担保比例130%。因此证券公司在日终清算后向小王发送追加担保物通知，要求其信用账户的维持担保比例在两个交易日内恢复至150%以上。

中南财经政法大学金融学院2/1/202317第一节融资融券业务如果第四天小王以12元/股的价格买券还券10万股，买入证券时先使用融券冻结资金100万元，再使用信用账户内自有现金20万元。买券还券成交后，小王的信用账户内融券负债清偿完毕，资产为现金30万元。中南财经政法大学金融学院2/1/202318第一节融资融券业务

五、转融通业务是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。转融通是为证券公司开展融资融券业务而资金和证券不足时提供资金和证券来源的一种安排。所谓“转”，指证券公司借到资金和证券后再“转”借给客户。从证券金融公司角度看，向证券公司提供资金和证券供其开展融资融券业务，便称为转融通业务。转融通包括转融券业务和转融资业务两部分。其中与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。中南财经政法大学金融学院2/1/202319第一节融资融券业务

融资融券业务主要是券商把自有资金和自有证券出借给客户，转融通则是券商向证金公司借入资金和证券后再转借给客户，实质上是证券金融公司对券商的融资融券。转融通流程图

银行保险公司指数基金融资融券融券证金公司抵押担保融资融券信用交易客户（证券公司）中南财经政法大学金融学院2/1/202320第一节融资融券业务目前，该业务分两步走，先试行转融资业务。2012年8月30日转融资业务启动，试点证券公司11家。当天，证金公司已向11家券商融出66.2亿元。

转融资流程图证券公司金融部财务部证券交易所集中保管公司1、申请、对账、洽商配额2、批准文件、附件3、资料档案5、应收转融资担保品4、交付转融资金额中南财经政法大学金融学院2/1/202321第一节融资融券业务

按照初步设计，转融通业务制度下，将成立一家专门的公司——证金公司负责运作。（一）转融通业务的证券来源

包括证券公司自有证券及取得担保权的证券；集合资产管理计划；基金所持证券；保险机构投资者所持证券，上市公司大股东所持证券；全国社保基金所持证券；企业年金、信托八大类。

（二）转融通业务的资金来源包括证券金融公司自有资金；证券公司自有资金及取得担保权的资金；投保基金可支配的资金；交易所及中登公司可支配的资金；定向发行债券及通过货币市场借入的资金等。证券金融公司融入资金的方式主要有4种：中南财经政法大学金融学院2/1/202322第一节融资融券业务一是依照《公司法》、《证券法》等有关规定，发行公司债券；二是向股东或者其他特定投资者借入次级债；三是通过证券交易所业务平台融入资金，如通过证券回购融入资金；四是通过证券金融公司的业务平台融入资金。证金公司收取一定比例的保证金保证金可以证券充抵，但现金部分不能低于15%。保证金中的证券和资金应当分别存入转融通担保证券账户和转融通担保资金账户。证券金融公司与证券公司应当约定，转融通担保证券账户内的证券和转融通担保资金账户内的资金，均为担保证券金融公司债权的信托财产。证券金融公司对证券公司交存的保证金进行逐日盯市。证券公司违约的，证券金融公司可以按照约定处分保证金，以实现对证券公司的债权。

中南财经政法大学金融学院2/1/202323第一节融资融券业务

（三）融资融券额度划定上限券商最大单笔申报金额不超过3亿元；单一证券公司单日内借入的总金额不能超过5亿元，净资本50亿元以下的券商不能超过3亿元。而由于借券具有卖空作用，对于借券更是有严格限制。券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。

中南财经政法大学金融学院2/1/202324第一节融资融券业务

（四）交易期限一般情况下，转融通合约均为固定期限合约，证券金融公司在转融券合约到期日向出借人偿还所融证券及相关费用，原则上不允许出借人提前索还证券；证券公司在转融资合约、转融券合约到期日向证券金融公司偿还所借资金或证券及相关费用，原则上不允许延期归还资金或证券。其中，转融资合约期限有三档：分别是7天、14天、28天。转融券融入合约与融出合约期限则都分为3天、7天、14天、28天、182天五档。虽然原则上不许展期，但除182天合约外，其他期限档次的合约借入人都可以申请展期。

中南财经政法大学金融学院2/1/202325第一节融资融券业务（五）转融通对证券市场的影响——个股做空时代到来1、A股做空机制渐趋完善2、融资融券规模将扩大3、衍生新的投资策略4、市场将大步迈入机构时代5、资本雄厚券商获益明显6、小散户要防备卖空风险中南财经政法大学金融学院2/1/202326第二节做市商业务

一、交易价格机制证券市场的交易价格机制分为两大类，即报价驱动制度也称做市商制度和指令驱动制度也称竞价交易制度。（一）做市商制度

做市商（MarketMarker或marketmaking）是指运用自己的账户从事证券买卖，通过不断地买卖的报价维持证券价格的稳定性和市场的流动性，并从买卖报价的差额中获取利润的金融服务机构。中南财经政法大学金融学院2/1/202327第二节做市商业务

NASDAQ做市商制度在注册成为NASDAQ做市商后，做市商要承担以下职责:(1)随时准备用自己的账户买卖他所负责的股票，并有义务持续报出他对该股票的买卖价格；(2)必须恪守自己的报价，必须在他的报价下执行1000股以下的买卖订单；(3)报价必须和市场价格一致，买卖价差必须保持在规定的最大限额之内。NASDAQ禁止做市商“锁定”或“交叉”市场。当做市商的买方报价等于另一个做市商的卖方报价时，被称为锁定；当做市商的买方报价高于另一个做市商的卖方报价时，被称为交叉。因此，做市商的最高买方报价必须低于最低卖方报价。

中南财经政法大学金融学院2/1/202328第二节做市商业务

美国十大著名做市商

代码做市商GSCO高盛

GoldmanSachs&CoMLCO美林

MerrillLynchInc.MSCO摩根斯坦利

MorganStanley&Co.Inc.SALB所罗门兄弟

SalomonBrothersLEHM雷曼兄弟

LehmanBrothers,Inc.SBSH史密斯·巴尼·希尔森SmithBarneyShearson,Inc.HRZG赫尔佐格·海恩·哥达尔德经纪行Herzog,Heine,Geduld,Inc.MASH迈耶和施韦策公司Mayer&Schweitzer,Inc.SLKC斯皮尔·利兹·凯洛格Spear,Leeds&KelloggCapitalMarketsNITE骑士交易集团KnightTradingGroup,Inc中南财经政法大学金融学院2/1/202329第二节做市商业务

（二）指令驱动制度或称竞价制度，是指证券交易开市时其开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投资者的交易指令，按价格与时间性优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交的制度。集合竞价确定成交价的原则：（1）可实现最大成交量的价格（2）高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交的价格；（3）与该价格相同的买方和卖方至少有一方全部成交的价格。上交所则采取使未成交量最小的申报价格为成交价，若仍有两个以上使未成交量最小的申报价格符合上述条件，其中间价为成交价。集合竞价举例：某股票2013年3月10日在集合竞价时买卖申报价格和数量如下表所示：该股票上一交易日的收盘价为8.38元。中南财经政法大学金融学院2/1/202330第二节做市商业务

买入数量（手）价格（元）卖出数量（手）—8.80100—8.703001008.601001008.505002008.401003008.303004008.201005008.10—6008.00—中南财经政法大学金融学院2/1/202331第二节做市商业务

累计买入数量（手）价格（元）累计卖出数量（手）最大可成交量（手）08.801500008.70140001008.6011001002008.5010002004008.405004007008.3040040011008.2010010016008.100022008.00002/1/202332第二节做市商业务

由表中可以看出，符合集合竞价成交价确定原则的价格有两个，分别为8.30和8.40，对应成交量为400手，根据上交所的规则，集合竞价成交价应为这两个成交价的中间价8.35元；根据深交所的规则，集合竞价成交价应为最接近上一交易日收盘价（8.38元)的8.40元。连续竞价成交价确定的原则：（1）最高买入申报与最低卖出申报价位相同时，以该价格为成交价；（2）买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价；（3）卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。中南财经政法大学金融学院2/1/202333第二节做市商业务

二、做市商制度的功能做市商制度的功能坐市造市监市当股市出现过度投机时，做市商通过在市场上与其他投资者相反方向的操作，努力维持股价的稳定，降低市场的泡沫成份当股市过于沉寂时，做市商通过在市场上人为地买进卖出股票，活跃市场带动人气，使股价回归其投资价值；在做市商行使其权利、履行其义务的同时，通过对做市商的业务活动监控市场的变化，以便及时发现异常及时纠正。中南财经政法大学金融学院2/1/202334第二节做市商业务

三、做市商应具备的条件

1、具有雄厚的资金实力，以建立足够的证券库存以满足投资者的交易需要；

2、具有管理证券库存的能力，以便降低库存证券的风险；

3、要有准确的报价能力，熟悉自己经营的证券并有较强的分析能力。

四、做市商享有的特权

1、要求全方位的