财务报表分析

第五章投资报酬能力分析要求1熟悉投入资本的类别及其配比收益项目;2掌握投资报酬能力分析指标;3掌握杜邦分析方法的原理和作用。投入资本及其配比收益项目资产收入息税前利润国家股东和债权人客户、供应商管理层，职工投入资本及其配比收益

全部资产---息税前利润长期资本---息税前利润-短期债务利息所有者权益资本---净利润投资报酬分析的作用帮助投资者进行投资决策帮助债权人进行信用决策帮助企业管理者强化内部决策总资产报酬率总资产报酬率=息税前利润/平均总资产息税前利润=(利润总额+财务费用)总资产报酬率=利润总额/平均资产总额总资产报酬率=息税前利润*(1-税率)/平均总资产总资产报酬率指标的计算：平均资产总额来源于资产负债表中的资产，其中已经扣除了坏帐准备，所以是净值。理论上说，最好采用每月末数字的平均数，但外部分析者无法得到，只能采用年初与年末的平均数，这样就忽视了年度中间的资产变化和季节性因素。西方会计分析中也采用年末数字，因为平均值需要用到年初和年末的资产价值，有时这样的数据无法得到。总资产报酬率总资产报酬率可以进一步分解

资产报酬率=销售利润率*总资产周转率

销售利润率

=利润总额/营业收入

总资产周转率=营业收入/（平均流动资产+平均非流动资产）总资产报酬率总资产报酬率是一种重要的财务分析指标。该指标集中体现了资产运用效果之间的关系.保持较高的资产报酬率是管理有效的标志，可以将一个成长性公司和那些只是经历周期性和季节性反弹的公司区分开。总资产报酬率对总资产报酬率的分析可以结合趋势分析和同业比较分析进行。因为收益可能包含着非经常或非正常的因素.因此,我们通常应进行连续几年（如5年）总资产报酬率的比较分析.对变动趋势进行判断,才能取得相对准确的信息。在此基础上再进行同业比较分析,有利于提高分析结论的准确性。总资产报酬率总资产中包括与正常经营活动无关的非经营资产，如投资项目等。因此，总资产报酬率可能无法反映真实的经营情况，应使用与正常经营有关的数据重新计算三个指标(一)投资报酬能力指标---经营资产收益率经营资产收益率=营业利润/平均经营资产总额

=营业利润/营业收入*营业收入/经营资产=营业利润率*经营资产周转率

经营资产=总资产-对外投资（长期投资和短期投资）-非生产用固定资产-在建工程-无形资产-递延资产及其他（如果非经营用固定资产无法取得，可以忽略）(一)投资报酬能力指标---流动资产收益率流动资产收益率=营业利润/平均流动资产---固定资产收益率固定资产收益率=营业利润/平均固定资产

(一)投资报酬能力指标

为考察总资产收益率的影响因素,还可以将这一指标进一步分解为获利能力指标与营运能力指标的乘积资产报酬率=营业利润率*总资产周转率营业利润率=利润总额/营业收入总资产周转率=营业收入/平均总资产(一)投资报酬能力指标公司AA公司BB营业收入100000020000000利润总额100000100000资产1000000010000000销售利润率10%0.5%资产周转率0.12资产报酬率1%1%总资产收益率销售利润率与资产周转率的行业特征:零售行业资产周转率高（固定资产少,大部分通过租赁获得）,因此可以容忍较低的营业利润率；而资本密集型行业,如钢铁\化工和汽车行业,有大量的资产投资和较低的资产周转率，所以必须保持较高的营业利润率.净资产报酬率净资产报酬率通常是指普通股东权益报酬率，不包括优先股净资产报酬率=（净利润-优先股股利）/(平均净资产总额-平均优先股)

如果是合并报表，分子中应扣除少数股东损益，分母中扣除少数股东权益

净资产报酬率

财务制度规定,优先股股利在企业提取任意盈余公积和支付普通股股利之前支付,而且无论公司的收益如何,优先股的股利一般是固定不变的。因此,可以说普通股股东才是公司资产的真正所有者和风险的承担者。净资产报酬率净资产报酬率的分解

=（净利润-优先股股利）/平均净资产

=（净利润-优先股股利）/营业收入*营业收入/平均资产*平均资产/平均普通股权益

=调整后销售净利率*资产周转率*权益乘数净资产报酬率净资产报酬率

=息税前利润/平均总资产*（净利润-优先股股利）/息税前利润*平均总资产/平均净资产=总资产报酬率*收益杠杆率*权益乘数总资产报酬率反映了独立与资金来源的报酬率。两个基本点杠杆因素反映了运用债权人和优先股股东来融资增加普通股股东报酬率的效果

净资产报酬率

净资产报酬率

=（净利润-优先股股利）/营业收入*营业收入/固定资产*固定资产/净资产

=销售净利率*固定资产周转率*固定资产与权益资产比率将以上的固定资产替换为流动资产、存货、应收帐款和速动资产，可以得到不同的分解公式，反映不同类型资产周转率、权益乘数对净资产报酬率的影响。

净资产报酬率大部分公司净资产报酬率的变化是由于总资产报酬率变化导致，因为权益乘数和收益杠杆变化不是很大。例如：茅台酒2008-2005的净资产报酬率杜邦分析法

杜邦分析法,是利用各主要财务比率指标间的内在联系,对企业财务状况及经济效益进行综合分析评价的一种方法。该方法把净资产报酬率进一步分解，重点揭示企业获利能力、资产运用效率和债务结构对企业投资报酬能力的影响。因为这种方法是由美国杜邦公司的财务人员首先采用的,所以得名杜邦分析法。财务杠杆对净资产报酬率的影响流动负债176677利润总额125730长期负债343255所得税61161(56950)(税率47%)即将到期的长期负债10730净收益64569递延所得税93962优先股股利2908优先股41538普通股利润61661普通股权益686640利息总额20382负债与权益1352802假定的短期负债利息687长期负债利息19695资产报酬率0.05677=((125730-56950)+20382*(1-47%))/1352802财务杠杆对净资产报酬率的影响资金提供者提供的平均资金资金收益（按资产收益率计算）支付给提供者的费用归属与普通股的收益流动负90503=176677*5.677%322=687*(1-47%)9706长期负债35398520095.631759256=19695*(1-47%)10837递延所得税939625334.1970735334.197优先股415382358.1009132908-549.899合计25327净资产报酬率9.37%=3.69%+5.67%财务杠杆带来的收益25327/686640=3.69%杜邦分析法杜邦分析法,是利用各主要财务比率指标间的内在联系,对企业财务状况及经济效益进行综合分析评价的一种方法。该方法把净资产报酬率进一步分解，重点揭示企业获利能力、资产运用效率和债务结构对企业投资报酬能力的影咱.以及有关指标间的相互作用关系。因为这种方法是由美国杜邦公司的财务人员首先采用的,所以得名杜邦分析法。杜邦分析法

净资产报酬率

资产净利率*权益乘数销售净利率*总资产周转率总资产/净资产净利润销售收入/销售收入/总资产杜邦分析法的作用企业是一个整体,是一个完整的系统工程,各子系统间相互依存,其中一个因素的变动会影响整体的变化。杜邦分析法把企业资产负债表和利润表有机地结合起来,通过指标分解和组合,报表分析者不仅可以了解企业财务状况的全貌以及各财务指标间的结构关系,而且还可以查明各项主要财务指标增减变动的影响因素和存在的问题。杜邦分析法的作用长期资本报酬率长期资本报酬率(不含税)=（利润总额+长期负债利息）/平均长期资本长期资本报酬率(含税)=（净利润+长期负债利息*（1-税率））/平均长期资本长期资本报酬率反映的是每单位长期资本能够获得多少盈利。该指标是从长期资金的提供者——

长期债权人和所有者的角度来分析其投资报酬率。显然,要提高长期资本报酬率,一方面要增强企业的获利能力,另一方面要尽可能减少长期资本的占用。投入资本报酬率投入资本=所有者权益+有息负债（短期借款+长期借款+应付债券+一年内到期的非流动债券）-超额现金-非经营性资产如缺少数据，后两项可以忽略资本金报酬率

资本金报酬率衡量的是企业所有者投人资本赚取利润的能力,公式中的资本金指的是资产负债表上的实收资本项目。该指标数值越高,表明投资者投入企业资金得到的回报就越高。通过对资本金报酬率的分析,不仅可以了解企业管理水平和经济效益的高低,而且还可以判定企业的投资效益,从而对所有者投资决策产生影响。本章重点投入资本及其配比收益总资产报酬率与净资产报酬率的计算与分析要点总资产报酬率与净资产报酬率的杜邦分解

第七章上市公司特有指标上市公司财务分析的指标除了我们在本书其他章节已经提到的指标外,还有一些是只有上市公司才使用的特定指标分为三类,它们是每股指标市价指标股利分配指标。每股收益每股收益

每股收益=(净利润-优先股股利)/发行在外的加权平均普通股股数每股收益是确定公司股票价格的主要参考指标。一般来说,在其他因素不变的情况下,每股收益越高,该公司股票的市价上升空间会较大。

每股收益是一个颇受人们关注的指标。美国曾对注册会计师进行调查，结果表明：证券分析人员更多的兴趣在于与利润表有关的项目，而不是资产负债表。另有一项对500家公司财务主管的调查表明，每股收益被列入十个最重要的财务指标之首。每股收益

每股收益的计算分子中应扣除优先股股利。分母是加权平均的普通股股数应计算扣除非经常项目和非经常损益前和扣除后的每股损益每股收益加权平均的普通股股数日期普通股股数变化股数月份权数加权平均股数1月1日已发行在外10000012/121000003月1日增资配股20000（120000）10/12166677月1日经特批购回库藏5000（115000）6/12-250011月1日库藏后再发售3000（118000）2/1250012月31日发行在外1180000114667每股收益日期普通股股数变化股数倒推月份权数加权平均股数1月1日已发行在外10000020000012/122000003月1日增资配股20000（120000）4000010/12333347月1日经特批购回库藏5000（115000）100006/12-500010月1日按一拆二分割115000(230000)11月1日库藏后再发售6000（236000）2/12100012月31日发行在外2330000229334每股收益稀释后的每股收益具有潜在匀利的有价证券有：（1）认股权证，使持有者届时按约定价格购买公司发行的普通股；（2）可转换公司债券；（3）可转换优先股。基本每股收益=（净利润-优先股股利）/（发行在外的加权平均普通股股数+真正稀释的约当普通股股数）充分稀释每股收益=（净利润-优先股股利）/（发行在外的加权平均普通股股数+普通股等同权益加权平均股数）每股收益的分析要点(1)每股收益是评价上市公司投资报酬和盈利能力的最重要的一项核心指标.该指标具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系的作用。(2)每股收益指标数值越高,表明公司的盈利能力越强,股东的投资回报越好.每一股份所获得的利润越大;反之则反是。但是每股收益多并不意味着公司就一定会多分红。

(3)每股收益还是确定公司股票价格的主要参考指标。一般来说,在其他因素不变的情况下,每股收益越高,该公司股票的市价上升空间会较大。每股净资产每股净资产=年末股东权益/年末普通股股数一般来说,公司的经营业绩越好,其资产增值越快,净资产的数值就越高。当公司发行在外的普通股股数不变的情况下,每股净资产的数值越大,股东拥有的公司权益就越多。此外,每股净资产在理论上还提供了股票的最低价值,若股票的每股市价低于每股净资产,表明市场对公司的前景看淡,但也有可能意味着股票的价格被市场低估每股股利每股股利是指公司普通股股利总额与年末发行在外的普通股股份总数之比,每股股利=普通股股利总额/年末发行在外的普通股股数普通股股利总额是指公司发放的现金股利总额。每股股利反映了公司予以普通股股东投资的现金回报,每股股利金额越大,投资者获得的报酬就越多每股经营活动现金流量每股经营活动现金流量是反映发行在外的每股普通股股票所平均占有的现金流量,或者说是反映每一普通股所获取的净现金流量的指标。每股经营活动现金流量=(经营活动现金流量-优先股股利)/发行在外的普通股股数每股经营活动现金流量实质上反映的是作为每股收益的支付保障的现金流量是多少,因而每股经营现金活动流量指标越高,越为股东们所乐意接受每股未分配利润每股未分配利润是公司未分配利润与发行在外普通股总数的比值,其计算公式为:=未分配利润/发行在外的普通股总数每股未分配利润反映的是公司平均每股所占有的留存于公司内部的未分配利润的多少。每股未分配利润数值越大,说明公司留存越多,可用于股利分配的部分就越少。市盈率市盈率=每股市价/每股收益市盈率是投资者衡量股票潜力、借以投资人市的重要指标。它反映投资人对每股收益所愿意支付的价格,是市场对公司的共同期望指标。市盈率越高,表明市场对公司越看好。市盈率还可以用来估计股票的投资风险。在市价确定的情况下,每股收益越高,市盈率越低,投资风险越小。在每股收益确定的情况下,市价越高,市盈率越高,风险越大。市盈率市盈率反映市场对公司未来发展前景和风险的态度。市盈率指标对投资者进行投资决策的指导意义是建立在健全金融市场的假设基础之上的。该指标不能用于不同行业公司的比较,一般新兴行业普遍较高,成熟企业普遍较低,但这并不说明后者的股票就没有投资价值。市盈率高低受股票市价的影响。影响股票市价的因素很多。因此观察市盈率的长期变动趋势很重要,同时投资者还要结合其他有关信息,运用市盈率指标判断股票的价值。当公司当年的净利润极低时,或者公司该年度发生亏损时,市盈率指标就变得毫无意义了,因为这时的市盈率会异常高,或者是个负数。盈余报酬率盈余报酬率

=每股收益/普通股每股市价盈余报酬率反映了投资者每付出1元现金所获得的收益。由于股东为取得股票而支付的代价实际上不是股票的面值,而是股票的价格,因此股东们更关心按照市价支付的股本额所得到的报酬。一般认为,盈余报酬率数值越大,公司盈利能力越强，投资回报越高,对投资者吸引力就越大。本利比本利比是普通股每股市价与普通股每股股利的比率。本利比反映的是股东的投人成本与投资回报之间的比率关系。股东投资所得的回报是实际分得的现金股利,股票的市价可看作是股东投入的成本。本利比越高,股东的股利报酬水平越低;反之,本利比越低,表明股东的股利报酬水平越高市净率市净率=每股市价/每股净资产市净率表明市场对公司资产质量的评价,反映公司资产的现在价值,是证券市场交易的结果。以用于对股票的投资分析。通常公司市净率小于1,表明这个企业资产质量差，没有发展前景;市净率大于1,说明公司资产市价高于账面价值,资产质量好，有发展前景。市净率越大,说明投资者普遍看好该企业。

股利支付率股利支付率也称股利分配率、股利发放率、股利给付率、股利率和派息率,是指普通股每股股利与每股收益的比率=市盈率×股利报酬率股利支付率表明企业本期的盈余收益中有多少用来发放股利,反映了公司的股利分配政策和支付股利的能力。该指标可以进一步分解为市盈率和股利报酬率的乘积形式。股利支付率越高,表明公司留存在企业内部的资