第三章 风险价值新3

第三章风险价值风险价值的含义单项资产风险价值的计算资产组合风险价值的计算资本资产定价模型风险与收益相对应的原理，否定了传统投资将预期收益最大化作为决策准则的思想。

一、风险价值的含义（一）风险的定义风险是预期结果的不确定性包括正面效应和负面效应的不确定性。机会危险财务上：预期收益的不确定性（二）风险价值的概念风险价值（风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬）是指投资者由于冒风险进行投资而获得的货币时间价值和通货膨胀补偿的额外收益。它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。风险价值有两种表示方法：风险价值额和风险价值率，通常以风险价值率进行计量。美国各主要证券自1926~1999年间的平均报酬率及其标准差证券类别平均报酬率标准差小公司股票17.6%33.6%大公司股票13.3%20.1%长期公司债5.9%8.7%长期政府公债5.5%9.3%中期政府公债5.4%5.8%美国国库券3.8%3.2%（一）风险的衡量方法

1.利用概率分布图

二、单项资产风险价值的计算2.利用数理统计指标●方差●标准差●变化系数(1)确定概率分布概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值单项资产风险衡量的步骤:预期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用来衡量风险对资产未来平均获利能力的一种估计（3）计算方差、标准离差

表示随机变量和预期值之间离散程度的一个量标准离差的大小反映风险程度的高低标准离差越小，风险也越小。举例，教材39页、40页【例3.1】(4)计算标准离差率A项目的变化系数=58.09%/15%=3.87B项目的变化系数=3.87%/15%=0.25

因此，A项目的风险大于B项目的风险。标准离差率是一个相对数指标，可以比较期望收益不同的方案的风险大小。在随机变量的概率分布已知的情况下，标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？考考你：报酬相同时如何决策？

方案预期价值方差标准差离差率甲10%0.160.4400%乙10%0.250.5500%方案预期价值方差标准差离差率甲10%0.160.4400%乙20%0.250.5250%报酬、风险都不相同时如何决策？(二)风险价值率的计算风险越大，要求的价值率越高风险价值率=风险价值系数×风险程度

RR=bVV---风险程度（标准离差率）b的确定：

1）根据以往同类项目的有关数据加以确定.2）由企业领导或企业组织有关专家确定.敢于承担风险的公司,b值往往定得低些;比较稳健的公司,b值往往定得高些.3）由国家有关部门组织专家确定.见下页！

通常风险厌恶程度大的公司(投资者)对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的公司(投资者)要大。或者说，要补偿同样的风险，保守的公司(投资者)比冒险的公司(投资者)要求更高的收益率。A比B更厌恶风险！risk5%9%7%IBIA012Expected

return投资必要报酬率K=无风险报酬率+风险报酬率

=Rf+RR＝

Rf＋

bV无风险报酬率Rf是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值。实务中一般认为国债的报酬率即为无风险报酬率。三.

证券组合风险价值的计算

例：一投资组合中有四种投资项目：期望价值率：10%、12%、11%、14%

标准差：12%、15%、13%、20%

投资比重：20%、25%、30%、25%

资产组合的投资收益率等于各种资产收益的加权平均数资产组合的风险则不等于各种资产投资风险的加权平均，而是比其加权平均要小1.系统风险(不可分散风险、市场风险)定义:是指由影响所有企业的因素导致的风险来源:企业之外的因素特点:它对所有企业都有影响,不能通过投资组合而分散掉.利率变化、通货膨胀、战争等（一）、风险的类型2.非系统风险(可分散风险、公司特有风险)定义:是指发生于个别企业的特有事件造成的风险来源:公司本身的商业活动和财务活动特点:可通过投资多样化来抵消.非系统风险分散的原理TσS1S2可分散风险的抵销程度,是由证券之间的相关程度来决定的:（1）两种股票为完全负相关，r=-1时,所有的可分散风险都能抵销掉;（2）两种股票为完全正相关，r=1时,不可能抵销风险（3）大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故证券组合可以降低风险，但不能完全消除风险。通常情况下，证券组合的风险将随着所包含股票数量的增加而降低。当股票种类足够多时,几乎能把所有的可分散风险分散掉。50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率50%40%30%20%10%0%报酬率完全负相关的证券组合图示完全正相关的证券组合图示50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%报酬率总风险非系统性风险系统性风险组合中的证券数目组合收益的标准差投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系由图可以看出，投资组合的总风险随着投资品种数量的增加而逐渐降低。不能如此分散风险！假设投资者都是理智的，他们会选择充分有效投资组合贝塔值，又称贝塔系数，是反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统性风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。贝塔系数计算的简单公式：某种股票或证券组合系统风险的大小,是通过ß系数来衡量若某种股票ß等于1,说明它的风险与市场组合风险一致,其收益率的变动性与一般市场变动性的一致;若某种股票ß大于1,说明它的风险大于市场组合风险,其收益率的变动幅度大于一般市场变动幅度;若某种股票ß小于1,说明它的风险小于市场组合风险,其收益率的变动幅度小于一般市场变动幅度;证券组合ß系数的计算公式:ABC组合比例β值A40%1.00B25%0.75C35%1.30βP＝1.00×40%＋0.75×25%＋1.30×35%＝1.0425(二)证券组合的风险价值在一个有效的资本市场里，投资者可以通过一个充分的投资组合，非系统风险可以完全分散掉。证券组合的风险价值Rp是投资者因承担系统风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬Rp=ßp(km-RF)Km---所有股票的平均报酬率(市场报酬率)RF---无风险报酬率假设投资人都是理性的,都会选择充分的投资组合.2023/2/1例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的

系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。四、资本资产定价模型---1964年，威廉.夏普根据投资组合理论提出的资本资产定价模型的研究对象---是充分投资组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。资本资产定价模型:Ki=RF+ßi(km-RF)Ki---第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率

ßi---第i种股票或第i种证券组合的ß系数

km---整个市场的预期收益率

(km-RF)---市场风险价值

ßi(km-RF)---第i种股票(证券组合)的风险价值例：阳光公司股票的贝塔系数为2，无风险价值率为6%，市场组合的平均价值率为10%，那么，阳光公司股票的必要报酬率应为？证券市场线资本资产定价模型又称为证券市场线，证券市场线代表了在给定系统风险条件下，证券投资的必要报酬率。值2.01.00.50无风险报酬率RF=6%证券报酬与系数的关系（提示：图示自动给出，无需点击鼠标）低风险股票的风险报酬率2％市场股票的风险报酬率4％高风险股票的风险报酬率8％SML报酬率%681014资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：(K,R)Ki

＝RF＋

i（Km－RF）1、通货膨胀的影响

2、风险厌恶程度的变化报酬率1、国库券的利息率为6%，市场证券组合的收益率为15%。要求：（1）计算市场风险价值率。

（2）当贝它系数为2时,必要收益率应为多少?(3)如果某一投资计划的贝它系数为0.8,期望收益率为9.8%,是否应当进行投资?

练习题

中国航油集团(新加坡)股份有限公司原总裁陈久霖在新加坡炒期货指数，造成5.54亿美元的巨额亏损……李女士和先生同在一家私营企业上班，均属于管理人员，收入全年合计约为７万多元，各种社会保险齐全，无住房公积金，全家一年日常支出约３万多元。女儿今年两岁，家中有两位老人要赡养。夫妻二人和女儿均未购买任何保险。现在住在一套60多平方米的公改房内，房子市值约12万元。家中目前还有3万元债务，定期存款2万元。胡女士想在归还债务后，5年内贷款购买一套稍大的住房。试想如果你是这个家庭的主人，那么你认为自己将面临什么样的风险，该如何应对呢？课堂讨论案例：

北方公司风险收益的计量

（一）基本案情

北方公司2006年陷入经营困境，原有柠檬饮料因市场竞争激烈，消费者喜好产生变化等开始滞销。为改变产品结构，开拓新的市场领域，拟开发两种新产品：

1．开发洁净纯净水。面对全国范围内的节水运动和限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发部认为洁净纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好。有关资料如下表：市场销路概率预计年利润

好60%150万元一般20%60万元差20%-10万元