喜多于忧-春节大事7个看点

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究宏观点评春节大事不少：全球经济放缓，美国GDP高于预期；美联储加息放慢，欧央行维持加降、需求弱，经济仍待继续修复；地方“两会”9大信号；多部门宗商品普跌。经济大概率会发生衰退，衰退起点最早可能在一季度末。p但较疫情前增速仍有距离；预计短期内二次感染影响有限，消费有望继续回升。，，指向观影等近距离消费恢复快于旅游等远距离消费。看，春节消费修复较为温和，基本符合节前预期。感染的影响可能有限，消费有望继续修复。RLPR、尤其是房地产修复情况。流：春节期间居民出行增加，航班执飞、地铁、拥堵指数、整车货运等均强于季节性。《2023年地方“两会”9大信号(附20张详表)》)。款利率政策动态调整机制、发放购房消费券和补贴等。p1风险提示：疫情演化、外部环境、政策节奏等超预期变化。作者师熊园析师刘新宇师杨涛研究助理刘安林研究助理穆仁文研究助理朱慧相关研究2、《2023年地方“两会”9大信号(附20张详表)》2023-01-16差不少》2023-01-15P.2请仔细阅读本报告末页声明看点1：全球经济进一步放缓，美国四季度GDP高于预期 4看点2：美联储加息将放慢至25bp，欧央行仍将维持50bp 5看点3：春节消费延续修复、分化明显，整体可能小幅正增长 7看点4：1月MLF/LPR报价持平，后续降准降息的窗口仍未关闭 9看点5：国内高频(1月以来)：物流强、生产降、需求弱，经济仍待继续修复 10供给：多数行业开工仍处低位，春节期间表现分化 10需求：地产走弱，发电耗煤下行、但偏强，汽车销售回落 12价格：上中下游价格延续分化 13交通&物流：居民生活半径增加，春节期间人员流动强于季节性 14看点6：国内政策：地方“两会”9信号；多部门出招稳信心、各地“抢跑”稳增长 15指普涨，大宗商品普跌 20风险提示 20图表1：全球主要国家制造业PMI表现 4图表2：美国实际GDP同比和环比折年率走势 5图表3：美国实际GDP各分项环比拉动率表现 5图表4：存货变化对美国Q4实际GDP的环比拉动率高达1.5% 5图表5：美国已进入主动去库阶段 5图表6：近期美联储官员讲话汇总 6图表7：近期欧洲央行官员讲话汇总 6图表8：春节假期前后美联储加息预期对比 7图表9：春节假期前后欧央行加息预期对比 7旅客数量恢复至疫情前5成 7图表11：春节交通：百度迁徙指数已经高于疫情前 7图表12：春节消费：旅游收入恢复至疫情前7-8成 8 图表15：1月LPR/MLF报价均与上月持平 9图表16：疫情影响正逐步减弱 10表17：目前贷款利率均已处于历史较低水平 1018：唐山钢厂高炉开工率处于近年同期中枢水平 11表19：石油沥青装置开工率有所回落 11图表20：水泥粉末开工率弱于季节性 11PTA 表22：汽车半钢胎开工率进一步回落 12表23：江浙织机开工率延续回落、且弱于季节性 12市地产销售进一步回落、且弱于季节性 12表25：百城土地成交面积季节性走弱 12图表26：沿海8省发电耗煤季节性回落、但仍处偏高水平 13 特原油价格小幅上涨 13价格有所回落 13 P.3请仔细阅读本报告末页声明价格有所回落 14 图表34：航班执飞量回升至往年同期中枢水平 15 表36：拥堵延时指数季节性回落、但仍偏高 15表37：全国整车货运流量指数季节性回落 15 图表40：部委部门全力稳信心、稳增长 17图表41：开年各地“抢跑”稳增长，扩内需、稳信心、稳就业是重点 1842：各地加码购房优惠政策，加快春节期间返乡置业需求释放 19图表43：1/20-1/27期间全球大类资产表现 20P.4请仔细阅读本报告末页声明枯线，是全球主要国家中最低。要国家制造业PMI表现单位%中国美国欧元区英国日本韩国印度越南巴西全球走势图023-018.86.7022-1247.048.48.6022-1148.049.09.0022-1049.250.29.4022-0950.99.8022-0849.452.8022-0749.052.849.89.8022-0653.052.1022-059.656.154.6022-0447.455.455.5022-039.557.156.5022-0258.658.29.6022-017.8资料来源：Wind，国盛证券研究所投资中的存货变化对实际GDP的环比拉动率为1.5%，大幅高于前值-1.2%，对美国比折年率分别为-1.8%、1.3%、4.4%、1.4%。2023Q1美国实际GDP环比折年率大概率会显著放缓，作为参考，亚特兰大联储的P.5请仔细阅读本报告末页声明图表2：美国实际GDP同比和环比折年率走势图表3：美国实际GDP各分项环比拉动率表现%505-10美国实际GDP同比美国实际GDP环比折年率(右轴)6050403020100-10-20-30-4018-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源：Wind，国盛证券研究所%86420246口私人投资 口私人投资 GDP环比折年率21-1222-0322-0622-121-1222-0322-0622-12资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：存货变化对美国Q4实际GDP的环比拉动率高达1.5%国已进入主动去库阶段%2.01.51.0%2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5私人投资各分项对实际GDP环比拉动率 2022-032022-062022-092022-12建筑投资设备投资知识产权投资住宅投资存货变化美国美国CPI商品分项同比库存销售比(右轴)2050-5-10-152050-5-10-1529092949698000204060810121416182022资料来源：Wind，国盛证券研究所资资料来源：Wind，国盛证券研究所。对何时停止加息存在分歧。P.6请仔细阅读本报告末页声明图表6：近期美联储官员讲话汇总人物发言要点大的运行空间。强劲的招聘、低失业率和强劲的名义工资增长意味着劳紧张。克胀正在降温，经济总体上仍然相对健康。性持乐观态度，即使出现衰退也将是温和且短暂的。资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所洲央行官员讲话汇总人物发言要点19日19日德20日德洲央行会把欧元汇率这个因素纳入考虑。22日23日24日德调利率；关键不能让高通胀变得根深蒂固。24日达到利率峰值。25日资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明210210图表8：春节假期前后美联储加息预期对比图表9：春节假期前后欧央行加息预期对比利率期货隐含的美联储加息次数次3(一次对应25bp，数字下降表示降息)次311月27日0.31月20日2.31.023-223-323-523-623-723-923-1123-12资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所OIS隐含的欧央行加息次数次876543次8765432105.75.72.02.0.5.5.523-623-723-923-1023-12资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所应是与疫情后居民更倾向于私家车出行等因素有关。万人次全国发送旅客数量120001000080006000400020000202320222021202320222020 20192020 -5-4-3-2-10初一23456资料来源：交通运输部，国盛证券研究所%0百度迁徙指数20193-13-157资料来源：百度迁徙，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明9080706004090807060040302001.61.41.21.00.80.60.40.20.0距离消费恢复慢于近距离消费恢复的特点，指向疫情的残留影响仍然明显。亿元春节旅游收入春节旅游人次(右轴)亿人次00004.23.12.62.520162017201820192020202120222023.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0资料来源：文旅部，国盛证券研究所亿元春节档票房春节档观影人次(右轴)亿人次3345585590778606067672017201920202021201720192020202120222023E资料来源：猫眼，国盛证券研究所比增长春节消费：春节黄金周全国重点零售和餐饮企业销售额同比0社零同比8.58.26.7 资料来源：商务部，国盛证券研究所3年为1月上旬零售数据，2022年未公布春节消费数据克戎毒株二次感染的风险高于德尔塔和原始毒株；但二次感染一般有一段间隔期，不会在感染以后很快再次感染；且二次感染奥密克戎不同毒株的症状非常轻。考虑到目前全ovcnxcskpzseccbcfaaashtmlP.9请仔细阅读本报告末页声明地产表现仍疲软，以及前期政策对于货币政策力度的相关表述较为积极(如2022.12.17量要够、结构要准…力度不能小于今年”)，本月MLFLPR。LPRMLF月持平R款市场报价利率(LPR):1年资料来源：Wind，国盛证券研究所、调整机制(23/1/8)等。疫情防控优化后，各地新增确诊人数正逐步达峰、疫情影响逐步于存量政策的落地期，实际效果仍有待进一步观察，货币政策尚不急于加码。货币政策执行报告披露当前贷款加权利率为4.34%，也已处于合理水平区间的下限(去中已多次强调要关注通胀升温的潜在可能性。P.10P.10：疫情影响正逐步减弱目前贷款利率均已处于历史较低水平0资料来源：Wind，国盛证券研究所9876543金融机构人民币贷款加权平均利率%金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款%金融机构人民币贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款资料来源：Wind，国盛证券研究所续货币政策也将继续加强与财政政策的联动，结构性工具是重要的发力方向，如政策性开发性金融工具等具有“准财政”性质的工具。这一部分中，供给、需求、交通&物流数据均采用阴历(农历)数据进行分析，主要突出春节因素的影响；价格数据中，布油价格跟国内春节关系不大，螺纹钢、猪肉、蔬菜缺P.11请P.11夕-6夕-4夕-2除夕+10除夕+12除夕+14除夕+16除夕夕-6夕-4夕-2除夕+10除夕+12除夕+14除夕+16除夕+18除夕+20除夕+22除夕+24除夕+26除夕+28除夕+30除夕+32除夕+34除夕+36除夕+38除夕+40除夕+42除夕+44除夕-6除夕-4除夕-2除夕除夕+10除夕+12除夕+14除夕+16除夕+18除夕+20除夕+22除夕+24除夕+26除夕+28除夕+30除夕+32除夕+34除夕+36除夕+38除夕+40除夕+42除夕+44：唐山钢厂高炉开工率处于近年同期中枢水平油沥青装置开工率有所回落%040002018年 2021年2019年2022年2018年 2021年2019年2022年除夕-6除夕-4除夕-2除夕+10除夕+12除夕+14除夕+16除夕+18除夕+20除夕+22除夕+24除夕+26除夕+28除夕+30除夕+32除夕+34除夕+36除夕+38除夕+40除夕+42除夕+44资料来源：Wind，国盛证券研究所%2018年2019年2020年%22年2023年454050资料来源：Wind，国盛证券研究所水泥粉末开工率弱于季节性图表21：PTA开工率小幅回升、但弱于季节性 2020年..-0.1资料来源：Wind，国盛证券研究所%952018年2019年2020年%952021年2022年2023年908580506560资料来源：Wind，国盛证券研究所年同P.12P.12除夕-6除夕-4除夕-2除夕除除夕-6除夕-4除夕-2除夕除2除4除6除8除夕+10除夕+12除夕+14除夕+16除夕+18除夕+20除夕+22除夕+24除夕+26除夕+28除夕+30除夕+32除夕+34除夕+36除夕+38除夕+40除夕+42除夕+44车半钢胎开工率进一步回落江浙织机开工率延续回落、且弱于季节性%8070605040302002018年%8070605040302002021年2022年2023年资料来源：Wind，国盛证券研究所%908070605040除夕-6除夕-4除夕-2除夕除2除4除除夕-6除夕-4除夕-2除夕除2除4除6除8除夕+10除夕+12除夕+14除夕+16除夕+18除夕+20除夕+22除夕+24除夕+26除夕+28除夕+30除夕+32除夕+34除夕+36除夕+38除夕+40除夕+42除夕+442021年2022年2023年资料来源：Wind，国盛证券研究所大中城市商品房日均销售环比下降67.7%，弱于季节性；百城土地成交面积环比下降63.4%，大幅弱于季节性。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍大，地产政策进一售进一步回落、且弱于季节性城土地成交面积季节性走弱m年0除夕-60除夕-56除夕-52除除夕-60除夕-56除夕-52除夕-48除夕-44除夕-40除夕-36除夕-32除夕-28除夕-24除夕-20除夕-16除夕-12除夕-8除夕-4除夕除夕+12除夕+16除夕+20除夕+24除夕+28除夕+32除夕+36除夕+40除夕+44除夕+48除夕+52除夕+56除夕+60资料来源：Wind，国盛证券研究所万m000 年年 年年101214161820222426283032343638404244资料来源：Wind，国盛证券研究所年P.13P.13除夕-60除夕-55除夕-50除夕-45除夕-40除夕-35除夕-30除夕-25除夕-20除夕-15除夕-10除夕-5除夕+10除夕+除夕-60除夕-55除夕-50除夕-45除夕-40除夕-35除夕-30除夕-25除夕-20除夕-15除夕-10除夕-5除夕+10除夕+15除夕+20除夕+25除夕+30除夕+35除夕+40除夕+45除夕+50除夕+55除夕+60除夕-6除夕-4除夕-2夕除夕+10除夕+12除夕+14除夕+16除夕+18除夕+20除夕+22除夕+24除夕+26除夕+28除夕+30除夕+32除夕+34除夕+36除夕+38除夕+40除夕+42除夕+44元/吨图表26：沿海8省发电耗煤季节性回落、但仍处偏高水平汽车销售有所回落万吨02021年万吨000资料来源：CCTD，国盛证券研究所辆00000000000080000辆00000000000080000600004000020000022021年2022年2023年资料来源：Wind，国盛证券研究所期价格小幅上涨美元/桶2022年2021年2020年806040002019年2023年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，国盛证券研究所2023年2019年2021年2022年2020年0004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，国盛证券研究所P.14请P.14点20点20图表30：1月以来钢铁小幅回升图表31：1月以来水泥价格有所回落元/吨2022年2021年2020年7000650060005500500045004000350030002019年2023年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，国盛证券研究所2022年2019年2021年23年2020年001601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，国盛证券研究所涨.1%，绝对值仍处高位。图表32：1月以来猪肉价格回落图表33：1月以来28种重点蔬菜价格大幅上涨元/公斤2022年2021年2020年6004030002019年2023年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，国盛证券研究所元/公斤2022年2021年2020年.06.56.05.55.04.54.03.53.02023年2019年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，国盛证券研究所。P.15请P.15除夕-60除夕-55除夕-50除夕-45除夕-40除夕-35除夕-30除除夕-60除夕-55除夕-50除夕-45除夕-40除夕-35除夕-30除夕-25除夕-20除夕-5除夕除夕+5除夕+10除夕+15除夕+20除夕+25除夕+30除夕+35除夕+40除夕+45除夕+50除夕+55除夕+60图表34：航班执飞量回升至往年同期中枢水平图表35：地铁出行人数季节性回落2019年2019年2020年2021年2022年2023年00000040002000万人2019年2020年2021年2022年2023年6000500040003000200010000除夕-67除夕-62除夕-57除夕-52除夕-47除夕除夕-67除夕-62除夕-57除夕-52除夕-47除夕-42除夕-37除夕-32除夕-27除夕-22除夕-7除夕-2除3除8除夕+13除夕+18除夕+23除夕+28除夕+33除夕+38除夕+43除夕+48除夕+53除夕+58资料来源：Wind，国盛证券研究所图表36：拥堵延时指数季节性回落、但仍偏高图表37：全国整车货运流量指数季节性回落8765432102019年2022年 2021年除夕-60除夕2019年2022年 2021年除夕-60除夕-55除夕-50除夕-45除夕-40除夕-35除夕-30除夕-25除夕-20除夕-5除夕除夕+10除夕+15除夕+20除夕+25除夕+30除夕+35除夕+40除夕+45除夕+50除夕+55除夕+602023年资料来源：Wind，国盛证券研究所004020020212022除夕-67除夕-62除夕-57除夕-52除夕-4720212022除夕-67除夕-62除夕-57除夕-52除夕-47除夕-42除夕-37除夕-32除夕-27除夕-22除夕-7除夕-2除夕+13除夕+18除夕+23除夕+28除夕+33除夕+38除夕+43除夕+48除夕+53除夕+58资料来源：G7互联，国盛证券研究所各地“抢跑”稳增长括松地产、扩基建、促消费等。PP.16P.165)产业政策发展和安全并举，关注粮食/能源/产业链安全、现代产业体系、数字经济；向；风险底线不变，重点仍是金融、房地产、地方债务；图表38：2023年各省GDP目标，多为5%、5.5%或6%，近7成下调0.5-1个百分点市社会消费品零预算增就业调查失业率左右———左右—————以上左右——疆——右——右———右%—右—上—右——万—右右上—福建右———右左右—右以上—右—————右——右5万右—————右—————上————%肃———0万—%上———————————————————%—5万——————5%以上——%左右——0%左右右%左右资料来源：各地政府工作报告，国盛证券研究所P.17请P.17图表39：近年来各省GDP加权平均目标约为全国GDP目标的1.1倍%倍1.154 7.06.50.0资料来源：Wind，国盛证券研究所注：2020年全国未设定GDP目标重要政策质中小企业直接融资支持，明确增值税小规模纳税人减免增值税政策，大力支持平台企业经营中国公民赴有关国家出境游业务。图表40：部委部门全力稳信心、稳增长委会议/政策持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升；部署做好春耕备耕工稳定，增强对经济的拉动力。1.20文旅部《关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知》2.6起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和闻发布会产品和线路。等，围。1.16财政部《关于进一步做好新冠疫情防控设，做足医疗救治特别是重症救治的应对准备，着力保障好群众看病就医需求。《助力中小微企业稳增长调结构中小企业发展基金、国家科技成果转化引导基金的政策引导作用，带动更多社会资本投早投小投创新。市场监管总局市场监管工作会议会议要求，2023年要大力支持市场主体发展，加快打造市场化、法治化、国际化一流营P.18P.18权保护和管理服务，更大激发市场竞争和创新活力。闻发布会。发挥各类金融机构作用。三是帮助企业解决困难。会工作座谈会，用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策。20232023年对月销售额10万元及以下的增值税小规模纳税人，免征增值税。增值税小规模《关于明确增值税小规模纳税人政策的公告》2)开年各地“抢跑”稳增长图表41：开年各地“抢跑”稳增长，扩内需、稳信心、稳就业是重点市高质量发展大会化法治化国际化一流营商环境。1.28浙江全省深入实施“八八战略”强力推进1.28浙江要坚决扛起“经济大省要勇挑大梁”的责任担当，扎实做好一季度经济社会发展各项工作。特别是要迅速推动企业复工复产，大力开展“春风送暖”省际劳务合作行动；迅速落实“8+4”经济政策体系，推动政策精准滴灌、直达快享、快速见效，使政策真正发挥引导、保障、支撑作用；迅速掀起重大项目建设热潮；着力抓好工业经济运行；着力抓好外经贸和消费工作；着力抓好春季农业生产；着力抓好疫情防控工作。福建“深学争优、敢为争先、实干争效”行动动员部署会暨重大项目推进会为发展提供有力支撑。1.28上海《上海市加强集成创新持续优化营1.28上海主要围绕深化重点领域对标改革以提升营商环境竞争力、优化全生命周期服务和监管以提升方面。《辽宁省进一步稳经济若干政策举措》1.20黑龙江《关于促进全省经济运行整体好转1.20黑龙江30万元，对中小微企业的首付款比例由合同总额的30%以上提高柱行业，也支持广泛惠及与民域，如鼓励早市、夜经济、路边摊等发展。《关于进一步促进集成电路产业高质量发展若干政策的通知》1.19内蒙古《关于印发2023年自治区推动产业优化升级促进经济高质量发展工作1.19内蒙古《关于稳经济若干临时性措施》生底线。1.18吉林《关于印发支持生猪、家禽产业高质量发展若干政策措施的通知》P.19P.19 质质政策措施的通知》1.16江苏《关于推动经济运行率先整体好转施的通知》1.13上海《上海市服务业发展引导资金使用》1.11浙江《浙江省扩大有效投资“千项万亿”工程2023年重大项目实施计划》，压实压紧责任、强化要素保障、深化投融资创新。《关于印发大力提振市场信心促进措施的通知》3)各地加码购房优惠政策，加快春节返乡置业需求释放款利率政策动态调整机制，符合条件城市阶段性维持、下调或取消首套房贷利率下限政策；二是盐城、南昌等多地开展春节购房消费活动，以购房现金补贴、购房消费券等形式促进住房消费；三是辽宁、哈尔滨、济南等地继续围绕多孩家庭出政策，支持二手房“带押过户”以活跃二手房交易市场。各地加码购房优惠政策，加快春节期间返乡置业需求释放鼓励二手房交易与新建商品房销售享受同等补贴支持政策。落实非住宅类商品房去库存1.20黑龙江《关于促进全省经济运行整体好转若干策措施的通知》新建商品住宅销售价格同环比连续3个月下降的城市，因城施策原则自主决定阶段性维手房交易市场。1.20哈尔滨《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的措施意见(征求意见稿)》区1.19济源《济源示范区2023年大力提振市场信措施》优化二套房认定标准，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，再次申请贷款购1.18九江《关于调整我市首套住房商业性个人住率下限的公告》用1.18浙江《关于深化多跨协同推进二手房“带押务新模式的通知》会1.16江苏《关于推动经济运行率先整体好转若干策措施的通知》刚性和改善性购房需求，认真落实居民个人换购住房个人所得税政策。春节期间稳健发展住房消费政策解读鼓励购买新房改善居住条件。1.10济南《济南市优化生育政策促进人口长期均衡发展实施方案》资料来源：各省市人民政府官网，国盛证券研究所P.20P.20春节假期期间(1/20-1/27)，全球大类资产表现如下：、图表43：1/20-1/27期间全球大类资产表现%543210-1伦敦现货白银伦敦现货黄金布伦特原油WTI10Y日债10Y英债10Y法债10Y德债10Y美债恒生指数韩国综指日经225英国富时100法国CAC40德国DAX纳斯达克道琼斯标普500美元兑离岸人民币美元兑日元英镑兑美元欧元兑美元美元指数资料来源：Wind，国盛证券研究所提