国际经济合作(西南政法大学,陈勇兵)

国际经济合作主讲：陈勇兵西南政法大学经济学院2008年春第一章国际经济合作引论第一节国际经济合作的研究对象、范围一、国际经济合作的基本含义

所谓国际经济合作，顾名思义，就是国际间各种生产要素的相互配合和合作。一般是指不同国家或地区政府、国际经济组织和超越国家界限的自然人与法人为了一定的共同利益，在平等互利原则基础上，以其拥有的生产要素（包括资源、资本、劳动力、设备和管理技能等）开展国际间的各种形式的经济往来活动。现阶段的国际经济合作主要体现为：

以经济生活国际化为前提、以国家间经济相互依赖为背景、以生产要素国际移动为核心、以跨国经济组织为组织主体、以国际经济协调为基础的全球经济一体化发展的资源配置过程与发展趋势。1、国际经济合作的主体内容十分广泛。2、平等互利是开展国际经济合作的基本原则。3、国际经济合作的重点范围是生产领域。4、国际经济合作的主要内容是国家间生产要素的合理配置。二、国际经济合作的研究对象（一）研究国际经合作的理论基础（二）研究生产要素国际移动的原因及其规律（三）研究国际经济合作中的国际经济协调机制（四）研究国际经济合作的类型与方式三、国际经济合作的研究范围（一）国际经济合作的类型

1、根据国际经济合作的领域范围广义狭义

2、根据参加国际经济合作的主体宏观微观

3、根据宏观国际经济合作参与者的数量多边双边

4、根据参与方经济发展水平以及合作涉及的领域和内容垂直水平（二）国际经济合作的形式

1、国际投资合作

2、国际贸易合作

3、国际技术合作

4、国际工程承包

5、国际劳务合作

6、国际发展援助第二节国际经济合作的演变与发展一、国际经济合作的历史演变（一）早期国际经济关系模式（二）国际经济合作的萌芽阶段（三）二战后迅速发展的国际经济合作二、当代国际经济合作的发展趋势（一）国际经济合作发展迅速且形式多样（二）经济合作的区域集团化趋势明显（三）国际组织在国际经济合作中发挥重要的作用（四）贸易与投资一体化趋势明显加速（五）自由贸易协定（FTA）成为国际经贸合作新的增长点第三节中国对外经贸合作的发展第二章国际经济合作的理论基础第一节国际分工理论古典分工理论马克思的分工理论新兴古典的内生分工理论新兴古典的内生分工理论自马歇尔之后，新古典经济学的研究重点转向了资源配置问题，以边际分析研究供给与需求成为经济学的主流，而分工问题则淡出经济学的视野。以杨小凯为代表的新兴古典经济学运用超边际分析复活了古典经济学关于分工和专业化的高深思想，使分工和专业化问题重新成为经济学的研究重心。新兴古典的内生分工理论传统的国际贸易理论认为：国际贸易产生于国家之间的外生比较优势和资源禀赋差异等原因。新兴古典经济学的内生贸易模型：每个人的天生条件可能相同，人们之间不一定有与生俱来的差别，即可能不存在外生比较优势。人们喜好多样化消费，专业化生产能带高效率，但却会增加交易次数。新兴古典的内生分工理论这就在分工的好处和交易费用增加之间形成两难冲突：如果利用专业化经济，生产效率肯定会提高，但是它带来了交易费用的增加。这种两难冲突的结果会带来最优分工水平。这种分工当然是以内生比较优势为基础的。当人们专业化于不同的行业时，他们就会通过专业化而内生地（或后天地）获得比外行高的生产率。新兴古典的内生分工理论在经济发展的初始阶段，人们对生产活动没有经验，生产效率很低，人们没有富余的产品也没有时间和精力去进行交换，只能选择自给自足。随着人们劳动经验的逐渐积累（learningbydoing），“知识沿时间的互补性”使生产效率慢慢提高，经济开始初步增长，相对可以承担起一些交易费用，通过互相交换产品，开始产生初步的分工和专业化生产。新兴古典的内生分工理论由于专业化生产加速了经验积累和技能改进，“知识沿空间的互补性”的“溢出效应”使生产效率进一步上升，经济发展开始逐步加速，从而使人们在权衡专业化将带来的报酬和将要增加的交易费用后，认为可以支付更多的交易费用，实验新的分工组织，进一步增加分工的水平。这样，就形成了一个良性循环的过程，使分工演进越来越快。新兴古典的内生分工理论在分工的演进过程中，分工和专业化水平决定着专业知识积累的速度和人类获得技术性知识的能力；而人们对交易机制（即制度、分工组织）的知识（制度性知识）则决定着则决定着分工和专业化水平，制度变迁和组织创新对分工的深化有着决定性的影响；人们获得关于分工组织的制度性知识后，能否实现高水平分工则与交易效率有关。新兴古典的内生分工理论通过大量的关于分工组织的试错实验，人们可以获得更多关于分工组织的制度性知识，因而选择更有效的分工结构，改进交易效率，提高分工水平，使他们获得技术性知识的能力提高，产生内生技术进步和经济发展。新兴古典的内生分工理论后发优势第二节生产要素流动理论一、传统的国际要素流动理论（一）国际资本流动（二）国际劳动流动一、传统的国际要素流动理论假设：1、全世界只有甲和乙两个国家组成，甲国资本丰裕，乙国资本短缺，世界资本总存量不变。2、资本可以无障碍地在甲乙两国间自由流动。3、由国际投资产生的收益能够在甲乙两国间得到公平分配。4、资本的边际产值呈递减状态。HIA甲国的资本边际生产率乙国的资本边际生产率OO‘JA’B’BFETKDCG图1-12国际资本流动的影响二、要素聚集论要素国际流动的目标是寻求要素在全球范围内的优化配置，但是，要素的国际流动并非意味着要素会对称地或均匀地在世界各国之间进行。恰恰相反，要素国际流动导致的是要素在某些国家和地区的集聚。也就是说，一些国家的资本、技术、标准、品牌、优秀人才和跨国经营网络等广义要素会聚集到另一些国家和地区，使这些国家或地区成为全球经济体系中的主要生产者。

要素流动的核心特征：流动性较强的要素向拥有流动性较低要素的国家流动，后者由于顺应了经济全球化的时代趋势而成为要素聚集地，进而成为世界工业品的主要的生产基地和出口基地。中心外围阶段-垂直分工阶段-水平分工阶段-要素合作阶段全球化下的生产要素高度流动、并导致了生产从而出口在一部分国家集中的新格局，是当前世界经济体系的基础性特征，影响并决定着世界经济的运行特征。生产要素的国际流动，使“要素集聚能力”成为一种新型国家能力，在一定意义上还是一个国家的核心能力。要素增值的依存性三、空间经济理论在报酬递增和贸易成本存在的条件下，企业和工人倾向于定位于大的市场，而大的市场又将进一步吸引更多的企业和工人流入。累积循环因果机制导致了均质空间的内生差异，从而第二性因素决定了经济活动的区位。克鲁格曼——“中心-外围”模型国际劳动力流动产生了累积循环因果效应，在经济一体化的早期阶段，向心力占主导从而企业将在某一国集聚。但当经济一体化程度加深，贸易成本超过某一门槛时，由于较低的要素成本，经济活动可能重新向外围扩展。国际资本流动是经济活动空间集聚的一种向心力，但由于外国资本在东道国的收益有相当一部分将返回其母国消费，如果外国资本不能与东道国产业形成有效关联，则东道国的国民收入仅取决其内部要素禀赋的存量而与外国资本流入的存量并没有多少关系。但如果外国资本在东道国的投资能够带动东道国上下游关联产业的发展，外国资本流入的多少将会影响东道国的国民收入，增加东道国的国民福利。第三节区域经济一体化理论一、关税同盟理论（一）关税同盟的静态效应

1、贸易创造效应

2、贸易转移效应（二）关税同盟的动态效应

1、竞争效应

2、规模经济效应

3、投资促进效应二、大市场理论（一）市场范围扩大的规模经济（二）竞争促进的规模经济三、区域经济一体化的其他理论

1、工业偏好理论

2、协议性国际分工理论第三章国际经济合作协调机制第一节国际经济协调概述一、国际经济协调的概念国际经济协调是指各国为了解决彼此间在国际经济利益中的矛盾与问题，保障世界经济按比较正常的秩序进行，由各国政府通过国际经济组织、国际会议以及建立区域性经济组织等方式进行对话协商，以产生国际间的制度安排对国际经济活动进行联合干预、管理和调节。国际分工是国际经济协调产生与发展的客观基础；各国政府是实施国际经济协调的主体；缓解各国在经济利益中的矛盾与冲突，维持较为正常的国际经济秩序并促进各国经济增长是国际经济协调的目的；共同或联合对国际经济运行过程进行干预和调节是国际经济协调的主要特征。二、国际经济协调的类型（一）根据协调的地理范围的大小，国际经济协调可以分为区域性经济协调和全球性经济协调国际经济协调组织

区域经济的协调组织

全球性经济协调组织

发展中国家经济协调发达国家经济协调区域经济协调国际金融协调国际贸易协调

国际经济协调的渠道、形式和手段

（二）根据协调的方式是否具有规律性，国际经济协调可以分为临时性经济协调和制度化经济协调（三）根据参加国际经济协调主体的多少，国际经济协调可以分为双边和多边经济协调三、国际经济协调的产生与发展（一）从第二次世界大战结束到20世纪70年代初布雷顿森林体系（二）从20世纪70年代中期到20世纪90年代初期G7首脑会议（三）20世纪90年代后区域性协调第二节国际经济协调的形式和内容一、国际经济协调的形式1、通过联合国系统的国际经济组织进行协调2、成立区域经济一体化组织3、政府首脑（包括政府各个部的官员）会议及互访4、国家间的行业组织以及其他国家间的经济组织5、国际条约和协定二、国际经济协调的内容三、国际经济协调的领域（一）汇率领域的国际协调（二）国际贸易领域的协调（三）国际投资领域的协调（四）各国国内政策的国际协调（五）南北经济关系的协调第三节主要的国际经济组织一、国际经济机构GATT/WTOIMFWB二、区域性国际经济组织EUNAFTAAPEC三、国际会议西方G7首脑会议亚欧会议第四节当代国际经济协调的发展一、国际经济协调的作用和影响减少了国际经济交往中的不确定性。缓和了不同国家和国家集团的利益冲突。避免了世界经济和金融的剧烈波动。抑制了世界生态环境和国际安全环境的恶化。

二、国际经济协调的发展趋势本章小结国际经济协调是直接针对当代世界经济中产生的危机、动荡、矛盾、失衡而作出的稳定和平衡的努力，较深层次的原因则是世界经济的发展使各国的经济联系程度大大提高。今后，国际经济协调还会随着世界经济一体化的进程有更大的发展，无论是协调方式，协调范围还是各国对其的重视程度都是如此，国际经济协调已成为当代国际经济的重要组成部分。中篇运行篇綦建红编著

《国际投资学教程》

清华大学出版社（2005）第四章国际直接投资合作第一节国际投资概述第一节国际投资概述

第一节国际投资学的研究对象第二节国际投资的历史发展与特征第三节国际投资的经济影响一、投资的概念

投资（

Investment）：现时有目的地投入，希望未来得到利益或好处的活动（行为）。非经济性质的投资（感情投资、生活消费投资等）与经济性质的投资。投资与投机的关系国内投资与国际投资投资与投机共同点：都以冒一定风险为代价，投入一定数量的资本并谋求高增值的利得回报异：1、风险程度2、时间长短3、信奉理论二、国际投资概念国际投资是国内投资的对称，是指一国企业、个人或政府机构将其拥有的货币资本或产业资本投放到国外以实现价值增殖的经济行为。

广义的国际投资包括：国际直接投资、国际证券投资、国际灵活投资、中长期国际贷款。狭义的国际投资仅指国际直接投资与国际证券投资。

三、国际投资与国内投资的区别国际投资主体主要是跨国公司和跨国银行

国际投资环境的差异性与复杂多变性

国际投资具有多元的直接目标

国际投资中生产要素的流动要受到诸多因素的限制

Continue…国际投资的市场分割及不完全竞争性

国际投资中货币单位的多元化及货币制度的差异性

国际投资体现着一定的国家民族的利益国际投资所包含的风险更大四、国际投资与资本输出的异同点当代国际投资与传统的资本输出确有一定的关系：表现形式、内容、最终目标等。国际投资与资本输出在内涵和外延上都存在着极大差别：前提条件不同、直接目标不同、所体现的经济关系不同、所造成的经济后果不同。

五、国际资本流动和国际投资的关系

资本要素在国际间的流动构成了国际投资的基础。资本要素是指那些通过直接或间接的形式投入最终产品和劳务生产过程的中间产品和金融性资产。

国际投资的本质特征是以盈利为目标；而国际资本流动则是从一国与他国的资金往来角度划分的。

六、国际投资的分类

按投资期限的不同，分为长期投资与短期投资

按资本来源及用途的不同，分为公共投资与私人投资

按资本的特性的不同，分为国际直接投资与国际间接投资

七、国际投资学的研究对象

研究对象是：跨国（或地区）投资运行及其规律；从结构上看，国际投资学可分为三个部分：理论、实务及管理。八、国际投资学的基本内容

可以划分为宏观与微观两个方面：宏观方面：国际投资产生和发展的客观基础或必然性国际投资对世界经济发展的作用和影响各国海外投资和吸收外资的政策分析比较，以及这些政策的国际协调；

微观方面:投资者进行海外投资的具体动机，以及他们对投资环境的分析与评估;投资者对海外投资的方式、方向和规模如何作出决策;投资者在资本运动的其他过程。第二节国际投资的历史发展与特征一、国际投资的产生与历史发展国际投资的最初表现形式为资本输出，而且主要是以国际间接投资的形式进行的。国际投资的产生条件是：资本主义国家国内“资本过剩”，国内市场趋于饱和，因而输出资本，开辟新的世界市场，以便垄断这些市场，获得高额利润Continue…资本输出（主要形式为间接投资）开始于19世纪70年代的英国。国际直接投资开始于19世纪80年代。（跨国公司出现）。例如1，美国的“胜家牌”（(Singer)缝纫机厂；例如2，美国吉列公司“老头牌”刮脸刀片；例如3，1865年，德国的拜尔公司在美国的纽约开设化学工业制药分厂Continue…国际投资发展的几个阶段第一阶段（1870——1914年）第二阶段两次大战期间的国际投资（1914——1945年）第三阶段第二次世界大战后至60年代末的国际投资（1946——1969）第四阶段七十年代以后的国际投资第一阶段（1870——1914年）：初始形成阶段，以间接投资为主，第二阶段两次大战期间的国际投资（1914——1945年）：低迷徘徊阶段，间投为主第三阶段第二次世界大战后至60年代末的国际投资（1946——1969）：直接投资主导地位形成第四阶段七十年代以后的国际投资：一方面直接投资继续高速增长，其增长率大大高于同期世界总产值和世界出口的增长率；间投呈现出更强劲的增长势头二、二战后国际直接投资割据的新变化1、国际投资的区域分布变化投资国的分布变化东道国的分布变化2、国际投资行业分布变化行业分布变迁行业分布发展趋势国际投资的区域格局变化一战前，资本来源母国：欧洲列强，在欧洲流动，美洲、亚洲、非洲和大洋洲两次大战期间，美国二战后：投资来源国：美国独霸——美、欧、日大三角，发展中国家也开始对外投资东道国：发展中国家——发达国家国际投资的行业格局变化一战前，初级农业和基础设施投资两次大战期间，对制造业投资增加二战后，进一步转向制造业80年代后，转向服务业

全球化犹如一股汹涌的波涛，它既可以吞没一些国家，也可以将一些国家向前推进。

——约瑟夫·斯蒂格利茨第二节国际直接投资理论一、西方主流投资理论传统的国际资本运动理论1933年纳克斯发表的《资本流动的原因和效应》-利率诱因迈克道格尔和肯普的几何图，根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论，来解释国际直接投资的发生及其福利效果；赫克歇尔——俄林（Heckcher——Ohlin）的资源禀赋理论；

一、垄断优势理论该理论是美国经济学家海默于1960年在他的博士论文《一国企业的国际经营：对外直接投资研究》中首次提出的。后经其导师金德尔伯格的补充，发展成为研究国际直接投资最早的、最有影响的垄断优势理论。两个基本概念：结构性市场不完全和企业的特定优势Continue…市场的完全性与不完全性市场不完全是指由于各种因素的影响而引起的偏离完全竞争的一种市场结构。市场的不完全性主要表现在：

1、产品和生产要素市场的不完全；

2、由规模经济引起的市场不完全；

3、由于政府的介入而导致的不完全；

4、由关税引起的市场不完全；Continue…垄断优势：

1、技术优势；

2、先进的管理经验；

3、雄厚的资金实力；

4、全面而灵通的信息；

5、规模经济优势；

6、全球性的销售网络Continue…市场不完全是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因。垄断优势论的发展：H.G.Johnson（1970）：强调知识资产的控制R.E.Caves（1971）：产品的差别能力尼克博克（1973）：寡占反应论Continue…评价1、意义开创了国际直接投资理论研究的先河，突破了传统理论的分析框架，首次提出不完全市场竞争是导致国际直接投资的根本原因。2、局限性该理论是以战后美国制造业等少数部门的境外直接投资为研究对象的，是基于美国知识和技术密集型部门境外投资活动而得出的结论。因此，其理论缺乏普遍的指导意义，难以解释发达国家中小企业的对外投资行为，更不能解释不具备垄断优势的发展中国家企业和服务性企业的境外投资活动。二、产品生命周期论R.Vernon(1966)《产品周期中的国际投资和国际贸易》该理论将企业的垄断优势、产品生命周期以及区位因素结合起来，解释国际直接投资的动机、时机和区位选择。三阶段模型：1、新产品创新阶段；2、成熟阶段；3、标准化阶段。a.贸易模式的变化(动态模式)

出口进口美国日本中国彩电b.产品生命周期理论:要素密集性的变化新产品的技术周期:阶段1:创新

(高技术;研发成本:研发密集性产品)阶段2:技术扩散

(技术的重要性下降–标准化,资本成本和熟练工人:资本和熟练工人密集性产品)阶段3:技术停滞

(技术内置于设备之中，操作变得简单，对工人的技术水平要求也降低:劳动密集性产品)c.比较优势的动态变化阶段1: 研发密集性产品 科技资源丰富的国家有比较优势，比如美国阶段2: 资本和熟练劳动力密集性产品 资本和熟练劳动力丰富的国家有比较优势，如日本和德国阶段3:劳动密集性产品 劳动力丰富的国家有比较优势，如中国跨国企业把自己的垄断优势与东道国的区位优势相结合，达到降低生产成本、提高产品竞争力以巩固和扩大市场占有率的目的。企业对外直接投资的演进路径表现为，国际直接投资的策源地一般为发达国家，接着向各种条件相近但又具有一定区位优势的其他发达国家投资，然后又会转向广大的发展中国家。弗农（1974）通过引入寡头市场行为概念提出“产品周期修正理论模型”。Wells:发展中国家评价三、内部化理论科斯（1937年）：《企业的性质》；钱德勒（1977）：《看得见的手：美国企业的管理革命》；市场交易成本：活动成本，合约成本，风险成本，交易成本；英国的巴克莱、卡森（《跨国公司的未来》，1976）和加拿大学者拉格曼（《跨国公司的内幕》，1981）将其运用到国际直接投资领域；Continue…假定前提：市场的不完全是由市场机制的内在缺陷而引起的。市场失效是由于市场的不完全，导致企业在让渡自己的中间产品时无法保障自身的权益，也不能通过市场来合理配置其资源，以保证企业利润的最大化。Continue…动机：

由知识产品的特殊性和知识产品的市场结构以及在现代企业经营管理中的重要地位所决定。Continue…知识产品以及市场结构特点有：

1、形成耗时长、费用大；

2、可以给拥有者提供垄断优势；

3、其价格很难通过市场来确定；

4、其外部市场可能导致额外的交易成本Continue…市场内部化实现的条件

内部化成本包括：

1、资源成本；

2、通讯联络成本；

3、国家风险成本；

4、管理成本；Continue…内部化收益包括：

1、统一协调所带来的经济效益；

2、转移价格所带来的经济效益；

3、消除买方不确定性所带来的经济效益；

4、长期保持技术优势所带来的经济效益；

5、由于避免政府干预所带来的经济效益。Continue…评价1、意义2、局限性四、边际产业扩张理论

（又称比较优势理论）理论的形成：

由日本一桥大学教授小岛清在20世纪70年代中期根据国际贸易比较成本理论和日本厂商对外直接投资实证研究的基础上提出的。Continue…宏观：将贸易区分为顺贸易导向型（或贸易创造型）和逆贸易导向型（或贸易替代型）在垄断优势论的指导下，美国从事对外投资的企业多是具有比较优势的产业部门，这些部门的大量对外投资导致美国出口减少，贸易逆差增加，是一种“逆贸易导向”的投资。日本对外投资多集中于资源开发以及在本国丧失比较优势而在东道国仍然具有比较优势的产业部门，同时日本国内则集中发展比较优势更大的产业。日本的对外直接投资由于符合国际分工体系中的比较优势原则，形成了良性国际分工，不仅没有取代出口，反而带动相关联产品的出口。三个基本命题：

1、生产要素的差异导致比较成本的差异；

2、比较利润率的差异与比较成本的差异有关；

3、美国和日本的对外直接投资方式不同；Continue…小岛清国际直接投资的类型：

1、自然资源导向型；

2、市场导向型；

3、生产要素导向型；

4、交叉投资导向型；Continue…边际产业扩张论的基本核心：

对外直接投资应该从投资国已经处于或即将处于比较劣势的产业即边际产业依次进行。Continue…几个推论：

1、国际贸易与国际直接投资可建立在同一理论基础上；

2、日本式的对外直接投资和对外贸易的关系是互补的；

3、应该立足于“比较成本原理”进行判断；

4、投资国与东道国在同一产业的技术差距越小越容易移植Continue…政策主张：

1、关于日本式资源开发型直接投资的政策；——开发进口、长期合同方式

2、关于日本向发展中国家工业进行直接投资的政策；——教师的作用

3、关于日本向发达国家进行直接投资的政策；——协议性的产业内部相互投资

4、关于跨国公司的功过；Continue…评价1、意义2、局限性六、国际生产折衷理论邓宁（1977）《贸易、经济活动的区位与多国企业：折衷理论探索》决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有三，即所有权优势、内部化优势和区位优势，这就是著名的“三优势范式”（OLIparadigm）Continue…所有权优势：1、技术优势；2、企业规模优势；3、组织管理优势；4、金融和货币优势。内部化是为了避免不完全市场给企业带来的影响，将其所拥有的资产加以内部化，从而保持企业所拥有的优势。区位优势是指跨国公司在投资区位上具有的选择优势。包括直接区位优势和间接区位优势。Continue…经济活动方式所有权优势内部化优势国家区位优势直接投资具备具备具备出口销售具备具备不具备许可合同具备不具备不具备投资发展周期论中心命题：发展中国家对外直接投资倾向取决于经济发展阶段和该国所拥有的所有权优势、内部化优势和区位优势。Continue…净国际直接投资地位：

是指一国企业的对外直接投资总额减去该国引进国外直接投资总额；投资发展周期的四个阶段：

1、人均国民收入总值在400美元以下；

2、人均国民收入总值在400—2500美元之间；

3、人均国民收入总值在2500—4000美元之间；

4、人均国民收入总值在4000美元以上。Continue…国际生产折衷理论的发展及评价：一个关于国际贸易、对外直接投资和国际协议安排三者统一的理论体系。二、发展中国家的投资理论（一）资本相对过度积累理论阿·伯利兹诺伊利二元结构（二）小规模技术理论LouisT.Wells(1983)-<第三世界跨国企业>发展中国家跨国公司的小规模技术优势发展中国家跨国公司的比较优势：1、拥有为小市场需求服务的小规模生产技术。2、“当地采购和特殊产品”给发展中国家带来的竞争优势。3、低价产品营销战略。发展中国家跨国公司对外直接投资的动机

保护出口市场是对外投资的一个非常重要的动机（三）技术地方化理论

欠发达国家对外国技术不是一种被动的模仿和复制，而是对技术消化、改进和创新。（四）技术创新产业升级理论三、国际直接投资理论的最新发展（一）对主流理论的补充和完善（二）国际直接投资的新进展投资诱发要素组合理论波特的竞争优势理论投资诱发要素组合理论任何类型的对外投资都是投资直接诱发要素和简介诱发要素组合作用的结果。直接诱发要素间接诱发要素投资诱发要素组合理论国际直接投资活动呈现出动态博弈趋势，是投资国企业自身条件与东道国诱发要素动态博弈的结果。波特的竞争优势理论竞争优势理论的核心是国际竞争环境与跨国公司竞争战略和组织结构之间的动态调整及相适应的过程。跨国公司在国际市场上拓展其价值链的各种活动和联系的能力是企业竞争优势的重要来源。波特的竞争优势理论低成本竞争优势产品差异化竞争优势国际直接投资理论与贸易理论的融合发展趋势希尔施的模型架构小岛清的首次尝试融合趋势的进一步加强（三）关于跨国公司研究的最新进展跨国公司战略联盟

跨国公司战略联盟（StrategicAlliancesofTransnationalCorporation）又称为公司间协议或国际战略联盟，是指两个或两个以上的跨国公司为实现某一或若干战略目标，以签订长期或短期契约为形式而建立的局部性相互协作、彼此互补的合伙、合作联合关系，其主要目的就是“通过外部合伙关系而非内部增值来提高企业的经营价值”。主要特征：战略联盟合作形式灵活、随意。战略联盟实现了”柔性竞争”，使合作者在各自独立的市场上保持竞争优势。战略联盟促进了企业组织结构创新。战略联盟在增加收益的同时减少风险。战略联盟充分利用了宝贵资源。战略联盟加强了合作者之间的技术交流。性质：柔性竞争性组织创新性关于跨国公司特征的研究跨国公司战略管理理论跨国公司企业资源观理论企业之间的竞争实际上是资源的竞争。（四）中小企业国际化问题渐进的国际化学习主义国际化网络化方式国际化第三节国际投资环境评估第一节国际投资环境的概念、种类与特点第二节国际投资环境的内容与关键项目第三节国际投资环境的评价方法第四节国际投资环境的改善与优化原则第一节国际投资环境的概念、

种类与特点

一、国际投资环境的概念

在国际投资过程中影响跨国企业生产经营活动的各种外部条件或因素相互依赖、相互完善、相互制约所形成的有机统一体。二、国际投资环境的种类

(一)按其包含因素的多少，分为狭义的和广义的投资环境(二)按照投资运动的过程，分为前期环境、建设期环境、生产期环境（三）按照各因素的稳定性和重要性，分为自然因素、人为因素和人为自然因素Continue...（四）按照各种环境因素所具有的物质和非物质性，分为硬环境和软环境（五）按照社会科学的传统分类，即按各因素的属性分为自然环境、政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境三、国际投资环境的特点

（一）综合性

（二）系统性

（三）动态性

第二节国际投资环境的内容与关键项目一、国际投资环境的具体内容

（一）自然环境：包括气候、人口和地理等三类因素；（二）经济环境：包括：经济发展阶段、收入水平、基础结构、经济政策、贸易状况、国际收支状况、经济制度及市场状况等方面。

Continue…（三）政治环境：包括政治制度、政权稳定性、当政者、政策连续性、政府状况、治安积极国际关系。

（四）法律环境：包括法律制度和司法实践。

（五）社会文化环境：包括语言、宗教、教育水平、时间观念、家庭、二、国际直接投资环境的关键项目

（一）币值稳定程度（二）年通货膨胀率（三）资本外调（四）允许外国所有权比例（五）外国企业与本国企业之间的差别待遇与控制（六）政治稳定程度（七）当地资本的供应能力（八）给予关税保护的态度第三节国际投资环境的评价方法评价方法：1、罗氏多因素评分分析法；2、闵氏多因素评分分析法；3、冷热比较法；4、美国道氏化学公司评估法；Continue…5、闵氏关键因素评估法；6、抽样评估法；7、相似度法；8、国际风险评级法。一、罗氏多因素评分分析法1969年由美国经济学家罗伯特.斯托伯在《如何分析国外投资环境》论文中提出。八大因素：1、资本抽回（0~12分）；2、外商股权（0~12分）；3、外商歧视和管理程度（0~12分）；4、货币稳定性（4~20分）；5、政治稳定性（0~12分）；6、给予关税保护的意愿（2~8分）；7、当地资金的可供程度（0~10分）；8、近五年的通货膨胀率（2~14分）特点：对货币稳定性给予过多考虑；对所得税的高低、基础设施的好坏等没考虑；使用该方法时应注意几个问题：

第一、影响国际投资的8个因素对不同企业的投资影响程度是不同的。例如，有没有关税保护这一项，对以内销为主的企业至关重要，而对外销为主的企业则没有多大关系。第二、各项因素难以适当加权，而且有些因素可能具有决定性作用。例如，某国的投资环境评分为85分，但政治上极不稳定，那么该国的投资环境如何，不能单纯用这个评分来说明并下结论。

第三，上列评分标准只适合一般性投资评估。如果投资产业对某种因素非常敏感，则需要参照其他标准进行评分。第四，随着时间的推移，投资环境可能发生某些变化，因此，过去的评分结果，不一定适用于现在和将来的投资环境分析。案例：我国海外企业对国际投资环境因素的看法如何？

财政部涉外司和外经贸部国际贸易经济合作研究院共同组成了境外加工贸易研究课题组从1999年6月到2000年4月，在外经贸部和国家经委举办的“全国境外加工贸易培训班”上，以及在江苏、上海、广东、福建、深圳、珠海、厦门等地，先后进行了实地企业问卷调查，接受调查的企业大多数是已经从事或将要从事境外加工贸易企业，共发出170多份，收回有效问卷100多份，因此本次调查具有一定的代表性。Continue…

问卷的题目是《关于境外加工贸易企业的调查问卷》，其中企业在回答以什么标准选择海外目标市场时，首先考虑的是该市场的规模和潜力（占23.8%）；其次是政治、经济和金融的稳定性（占23.3%）；第三是能够和容易对第三国出口（占14.8%）；第四是税收优惠（占13.3%）；第五是外汇管理自由化及可返回利润（占9.9%）；第六是基础设施状况良好（占

9%）；第七是有贷款可利用（占8.4%）。二、闵氏“多因素评分分析法”和“关键因素评估法”由香港中文大学教授闵建蜀在1987年中国大陆召开的“中国投资环境比较研究”研讨会上提出；“闵氏多因素评估法”将影响投资环境的因素分为十一类，每一类因素又由一组子因素组成。评估方法：1、对各子因素进行综合评价；2、对各因素提出优、良、中、可、差的评价；3、计算总分数；4、分数取值在11—55之间，越接近55越好，越接近11越差；“关键因素评估法”：从具体投资动机出发，从影响投资环境的一般因素中，找出影响具体项目投资动机实现的关键因素，根据这些因素，对某国投资环境作出评价。M.Z.布鲁克(Brooke)和H.L.雷默(Remmer)对100多家公司的研究结果后，把各种向海外扩张的直接动机分为三大类：防御性的策略、出于进取的策略和出于其他方面的考虑。并在此基础上，对各种动机的重要性进行了评价。M.Z.布鲁克和H.L.雷默采用A、B、C、D、E五个等级来评价各种动机的重要性。A：几乎所有的被调查者都提到这个动机；B：过半数的被调查者提到这个动机；C：少于半数，但多于两个以上的被调查者提到这个动机；D：只有一、两个被调查者提到这个动机；E：被调查者没有提到这个动机，但是其他有关文件提到这个动机。3、冷热比较法1968由美国经济学家伊.利特法克和彼得在《国际商业安排的概念框架》一文中提出；七大因素：政治稳定性、市场机会、经济发展和成就、文化一元化、法令阻碍、实质障碍、地理及文化差距从各因素的大中小的判别中，判定该因素的热与冷；4、美国道氏化学公司评估法两类风险：一为正常企业风险；二为环境风险；影响投资环境的因素也分为两类：一是东道国企业从事生产经营的业务条件；二是可能引起东道国企业从事生产经营业务条件变化的主要压力；一类因素中包括的子因素有：实际经济增长率；能否获得当地的资产；是否实行价格控制等40项；二类因素中包括国际收支结构与发展变化趋势、被外界冲击时易受损害的程度、经济实际增长速度与预测速度的比较等40项。

Continue…在前面两类评估的基础上，从中挑选出8—10个在某个国家的某个项目能获得成功的关键因素，作为进一步评估的基础；最后，提出4套该项目的预测方案：1、在未来7年中，由关键因素导致的“最可能的方案”；2、如果情况比预测的好，会好多少；3、比预测的坏，会坏多少；4、使公司“遭难的方案”。在各预测方案提出后，请专家对某一套方案可能出现的概率进行预测。

5、抽样评估法由政府和研究机构对东道国的外资企业进行抽样调查，进而考察东道国投资环境的一种评估方法；操作程序：1、选择或随机抽取不同类型的外资企业；2、列出投资环境评估要素；3、由所选择的外资企业的高级管理人员对东道国的投资环境要素进行评估；4、由投资环境评估活动的组织者进行汇总，并得出投资环境评估结论；6、相似度法以若干特定的相对指标为统一尺度，运用模糊综合评判原理，确定评价标准值，得出一个地区（城市）在各指标上与标准值的相似度，以评判该地区的投资环境；评价指标：1、投资获利率H；2、投资乘数C；3、边际耗费倾向B；4、投资饱和度D；

continue…5、基础设施适应度J；6、投资风险度F；7、有效需求率Y；8、国民消费水平G；9、资源增值率Z；10、优化商品率S；评价过程：1、将上述指标表示为一个集合U；2、对投资环境的评价分为五级，即“很好、好、一般、较差、差”，并记为集合V；3、选出评价标准值；4、建立隶属函数表达式，求出十个因素的隶属度值；5、建立单因素组合矩阵R；6、给出十个评价指标的权重，得出权重分析矩阵A；7、由A与U，确定V上的B；8、依据B的大小来判断该地区投资环境的优劣性；7、国际风险评级法由日本公债研究所提出的对东道国直接投资环境的风险度的评价方法，是一种由专家评判、打分的评估方法；采用十分五级制程序：由银行、商社、工业公司等组成14个专家集团，每个专家集团分别以打分方式，对各个单项风险和综合风险作出评价；投资环境评估中需要注意的几个问题

需要有各行各业专家的配合；一般与特殊、静态与动态、定性与定量方法（指标）相结合；根据变化的情况及时调整模型的相关因素；利用评估结论，优化投资环境；第四节国际投资环境的改善与优化原则改善：（一）必须形成一种与国际投资环境的客观要求相适应的经济体制，来保证国际投资环境的调节机制的正常运行。（二）必须进一步加强经济的立法工作。（三）简化中间管理环节，减少行政干预，提高吸引外资的工作效率。

continue…（四）必须加快基础设施的建设。（五）形成一个包括资金市场，外汇调剂市场和劳动市场等完整的市场体系，造成一个适于外资存在和发展的，充满生机的商品经济环境。

continue…（六）实现多层次的优惠配套措施，对于不同行业和不同地区的外国直接投资给予不同的优惠待遇。（七）提高劳动生产率和技术人员、工人及管理人员的素质。二、优化国际投资环境的原则

（一）系统性协调优化原则（二）定向优化原则（三）双向优化原则（四）费用最小化原则（五）国际性优化原则第五章国际间接投资合作第一节证券投资概述第二节股票投资

第三节债券投资

第四节证券投资决策的依据第一节证券投资概述第一节

证券投资概述一、证券的种类和概念二、证券投资的发展趋势

三、证券投资的风险

四、证券投资的主要注意要点

五、证券交易所办理证券投资的基本程序

一、证券的种类和概念（一）证券的概念（二）证券的主要类型（三）证券的主要特征（一）证券的概念（1）广义的有价证券指信用证件。它包括：商品证券为证明有领取商品权利的证券，如提单等；货币证券是对货币享有请求权的证券，如本票、汇票、支票等；资本证券则是能按期从发行者领取收益的权益性证券，如股票和债券；此外，土地所有权证书等则属于其他证券。（2）狭义的有价证券专指证券市场上发行和流通的证券，主要包括股票和债券两大类的资本证券；通常意义上的证券一般指狭义的有价证券。（二）证券的主要类型原则上讲，证券投资（间接投资）的领域可以包括金融市场中广泛的金融工具。金融市场包括：1．货币市场（1年以内金融工具的交易市场）2．资本市场（1年以上金融工具的交易市场）3．金融衍生工具市场1．货币市场的主要构成（1）短期借贷市场（2）同业拆借市场（3）回购市场（4）商业票据市场（5）大额可转让定期存单市场（6）短期政府债券市场（7）货币市场共同基金2．资本市场的主要构成（1）股票市场（2）债券市场（3）投资基金市场

3．金融衍生工具市场的主要构成（1）衍生证券市场——包括：可转换债券、认股权证、存托凭证（代表外国公司有价债券的可转让凭证，相当于股票）、保本股票（发行一段时间后，可要求发行人归还本金）等。

（2）金融衍生产品市场：金融期货、金融期权、利率互换等。

几种国际间接投资方式的重点介绍1．政府债券2．公司证券3．可转让大额存款单1．政府债券（1）种类中央政府债券：由中央政府或中央政府有关机构出面发行的债券。主要用来弥补常年性财政赤字、或进行税款和现金管理等。地方政府债券：为筹措应付财政开支，筹建学校、医院或公路等公用事业的资金，而由地方政府发行的债券。它一般通过地方政府的信用、征税权及公用事业的收入予以担保。（2）期限：分为短期（<1年）、中期（1～10年）、长期（>10年）。（3）特点：风险很低。

（4）利率：中长期国债通常是附息的，而短期国债通常是贴现发行的。2．公司证券（1）公司债券：工商企业或财务公司发行的，保证在一定期间向债券持有人按票面金额还本付息的书面承诺。（2）公司股票：股份公司发给股东的所有权凭证，是股东对股份享有权利并承担义务的依据。（3）投资公司证券：投资公司发行的自己的股票及债券。发行所得来的资金用于买卖其它公司的证券，并由此赚取利润与利息。（4）商业票据（4）商业票据1．概念商业票据：大公司为了筹资，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保的承诺凭证（短期本票）。2．发行者：主要是金融性公司（比如：大公司的附属性公司、诸如银行持股公司之类的与银行有关的公司、独立的金融公司）；还有非金融公司，但大都发行规模小，属短期贷款。3．投资者：央行、企业、投资公司、政府、基金、个人等。4．面额：很大。5．期限：较短。一般≤270天，通常20～40天。6．销售：自销、承销。3．可转让大额存款单（1）概念可转让大额存款单是银行向存款人签发的证明存款人拥有存款的凭证。

（2）种类包括：国内存单、欧洲美元存单、扬基存单（也称外国人发行的国内存单、“美国佬”存单）和储蓄机构存单等

（3）与定期存单的比较（3）与定期存单的比较流通性方面

金额（面额）方面

利率方面

发行机构方面

定期存单

记名、不流通转让，但可提前支取（损失部分利息）

金额不固定

利率固定

发行者可以是各种商业银行，甚至其他一些金融机构

大额可转让定期存单

不记名、可流通转让，但不可提前支取

金额较大

固定/浮动，一般比同期限定期存单利息高

主要是大商业银行

（三）证券的主要特征1．收益性2．风险性3．变现性4．波动性

二、证券投资的发展趋势（一）金融证券化（二）证券市场多样化（三）证券投资法人化（四）市场管理自动化（五）证券市场国际化（六）证券交易自由化

三、证券投资的风险（一）风险的构成：风险＝制度性风险＋非制度性风险制度性风险的特点：由于共同因素引起、影响所有股票收益、无法通过证券的多样化来消除或避免

非制度性风险特点：由于特殊因素引起、影响某种股票的收益、可以通过证券的多样化来避免。（二）风险的来源1．市场风险（包括股票行市风险、市场利率风险、通货膨胀风险等）

2．企业风险（包括倒闭风险、政府干预风险、其他违约风险）3．购买力风险4．其它风险（包括到期风险或再变现风险等）

四、证券投资的主要注意要点

（一）对象选择（二）时点把握（三）行情判断——几个常用概念（四）可供选择的交易方式证券投资的对象的选择需要考虑：收益率税金、手续费、价格安全性、期限、变现性、便利性

（一）对象选择（二）时点把握时点分析需要从宏观基本面和微观操作技术层面考虑：1．宏观指标分析生产性总量指标（国民生产总值，工矿业生产指数，设备开工率指数，机器设备订货、住宅开工数字）；价格指标（市场利率水平、外汇比价、消费物价指数、批发物价指数、进出口物价指数）；就业状况指标（失业率）；内外平衡指标（国际收支和贸易收支等）

2．技术指标分析

（三）行情判断——几个常用概念1．买入价和卖出价2．开盘价和收盘价3．最高价和最低价4．涨停板和跌停板5．牛市和熊市6．多头与空头7．股票价格指数（四）可供选择的交易方式1．现货交易2．预约购回3．期货交易4．期权交易5．股票价格指数期货交易1．现货交易

现货交易：证券买卖交易的双方在进行证券交易时，卖出方必须持有准备出售的证券，买入方必须持有交易额所需的货币资金。证券交易一旦成立就立即办理交割。

2．预约购回

预约回购：是一种按事先约定条件以买回为基础的证券买卖交易，即卖者在协议规定的日期内以预先确定的价格从买者手中买回原来出卖的证券。

本质：其本质是质押贷款。

期限有：1日（隔夜回购）和大于1日（期限回购）。

大银行和政府证券交易商是回购市场的主要资金需求者。

交易方式：大多以电迅方式由交易双方直接进行，少数由市场专营商（政府证券交易商）中介。

优点是融资不属于存款，不交准备金

风险来自违约或利率波动（如率上升，则借出方利益受损）。克服的办法是交纳保证金（一般1～3％），或根据证券市价，调整回购价。3．期货交易（1）概念：金融期货合约是指协议双方约定在将来一特定时点按约定的条件（价格、交割地、交割方式）买卖一定标准数量的特种金融工具的标准化协议。（2）金融期货交易合同的一般内容：交易标的物、交易单位、最小变动单位（也称为刻度或最小波幅）、

每月最高波幅、标准交割时间、初始保证金（3）金融期货交易的特点：间接清算制、合约标准化、灵活性、每日清算制（4）种类：外汇期货、利率期货、股票指数期货等。4．期权交易之一（1）概念金融期权合约：又称选择权，指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（也称执行价）买卖一定数量的某种资产的权利。（2）标准化的期权通常包含的6大要素：

标的资产的种类和数量、协议价（敲定价）、合约的有效期（一般不超过9个月，以3～6个月最多）、交易地（一般在专门的期权交易所内进行）、权利金（也称期权价、期权费、保证金等）、合约的格式（一般规定合约的交易单位、最小变动价、每日最高波幅、合约月份、最后交易日、履约日、交割方式等）。（3）期权的种类按执行的期限：欧式期权（到期才能执行）、美式期权（到期日前随时可以执行）按标的：现货期权（利率期权、货币期权、股指期权、股票期权等）、期货期权（利率期货期权、外汇期货期权、股指期货期权等）按买卖者的权利：看涨期权：买方有权利（但没有义务）在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权：买方有权利（但没有义务）在某一确定的时间以某一确定的价格出售标的资产。4．期权交易之二5．股票价格指数期货交易（1）概念：股票指数期货：交易所同期货买卖者签订的，约定在将来某特定时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约。（2）特点：合约价为公开喊价决定；一般，期货指数以现货指数为基础；它是所有期货中最复杂，技巧性最强的交易方式，是买空卖空的最高表现形式。（3）种类（以USA为例）价格线综合指数期货、标准－普尔500种股票价格综合指数期货、纽约证交所综合股票指数期货、主要市场指数期货

五、证券交易所办理证券投资的基本程序之一

证券交易所办理证券投资的基本程序：开户——委托——场上交易——交割——过户（一）开户开户是指投资者同经纪商签订规定有双方权力和义务的委托契约，确立双方委托代理关系的行为。国外一般都有现金和保证金两个基本帐户

（二）委托投资者根据自己的投资需要，向经纪商发出具体交易指令（口头和书面）称为交易委托。一般可以从价格形态上将交易委托分为市价委托和限价委托两种。

（三）场上交易经纪商在交易所内的代表具体实施投资者交易委托的行为称为场上交易。具体委托单的执行一般是按价格优先顺序和时间优先顺序来完成。

（四）交割所谓交割是指交易的实际履行，对投资者而言就是交票或付款的行为。交割方式主要有两种：一种是当日交割、例行交割。

（五）过户过户是指变更证券所有权登记的行为。记名证券的转让必须办理过户手续；无记名证券则不需要办理过户手续，实际持有者就是权益的拥有者。

五、证券交易所办理证券投资的基本程序之二

第二节股票投资第二节股票投资一、股票的概念二、股票的性质三、股票的种类

四、股票的价格

五、股票价格的计算方法

六、股票的指标

七、股票交易

八、股票行情表

一、股票的概念股票是股份有限公司签发给股东的、证明其按所持股份享有权利和承担义务的书面凭证。

二、股票的性质1.股票是要式证券2.股票是有价证券3.股票不是物权及债权证券

三、股票的种类（一）按是否表明面值：有面值股、无面值股

（二）按记名与不记名：记名股、不记名股

（三）按股票所属的权利和义务：普通股、优先股

（一）有面值股和无面值股

1.有面值股:在公司章程及票面上都标明金额的股票。

2.无面值股:股票上未标明面值的股票。它与有面值股虽然形式上不同，但在权利方面却毫无差别。无面值股分为:纯粹无面值股(在股票上和公司章程中都没有记载面值的股票，只要无特殊规定，可将发行价值总额视为资本金)、记名式无面值股（股票上没有记载面值或具有同样功能的金额，但在公司章程中却记有它所相当的金额的股票，而且其发行价格不得低于章程所记载的金额，发行价格中与所记载金额相当的部分可列为资本金。）比较：有面值股票便于人们确定股票及其公司的实际价值；而无面值股流通性强、容易分股、有助于树立时价发行观念、发行价更灵活、而且即使股票价格低也可增资。1.记名股：在股东名册上登记股东姓名和住址、在股票上注明股东姓名的股票。优点：有利于行使股权、便于公司与个别（大）股东联系、有利于搜集信息。缺点：转让股票时需要背书或签订过户契约，手续比较复杂。2.不记名股：是一种无论在股东名册上还是股票上都不记载股东姓名、住址的股票。优点：以发通告形式通知股东非常便捷、股票转让时不需要更名过户，手续简单，节省费用。缺点：不便召集股东大会作特别决议、难以防止囤积或侵占股票现象、股东欲行使股权需将股票委托给公司保管，有诸多不便。（二）记名股和不记名股（三）普通股和优先股1．普通股

（1）普通股概念和权利义务

（2）普通股的股息

（3）优先认股权

2．优先股

（1）优先股的概念和特点

（2）优先股的种类普通股：是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本、标准的股份。普通股的权利：公司经营管理参与权；股份转让权；股利分配请求权；对公司帐面和股东大会决议的审察权和对公司事务的质询权；分配公司剩余财产得权利；公司章程规定的其他权利。普通股的义务：遵循公司章程；交纳股款；对公司负有有限责任；不得退股等（1）普通股概念和权利义务（2）普通股的股息

投资者购买普通股的目的之一就是获得一定的股息收入。股息发放的形式主要有现金股息、股票股息。

现金股息是货币，投资者领取后须交税。

股票股息是以公司的股票作为股息支付给股东。（3）优先认股权优先认股权：就是当公司决定增资配股时，股东享有优先任购新发行股票的权利。优先认股权的价格：V＝（P×R）/（1＋R）例如：某公司的旧股面值为50元，其市价为每股60元，三股可认购一新股，则每股认股权的价格为：

V＝（60－50）×1/3/（1＋1/3）＝2.5元

V＝（M－S）/（N＋1）例如：B公司旧股市价为80元，认购新股价格为60元，每四股旧股可认购一新股，则每股认股权的权值为：

V＝（80－60）/（4＋1）＝4（元）

（1）优先股的概念和特点

优先股：是股份公司发行的一种有优先权的股票。它与普通股一样，代表持股人在公司中的财产或所有权。优先股的特点：

优先分配权（利润优先分配权、剩余资产优先分配权）、股息率固定（但并非一定按期支付）、一般无表决权、不能要求退股、风险适中。

（2）优先股的种类

累积优先股：股息率固定、股息可以累积。非累积优先股（一般优先股）：某期未支付的股息不能累积到下一期。可转换优先股：允许股东在一定时期内，以事先确定的一定的比例，将优先股票换成该公司的普通股票。股息率可调整优先股：股息率不固定（定期随其它证券或存款利率的变化而调整，但与本公司盈亏无关）。

参与优先股（又称为参与分红优先股）：除了享受优先股利，还参与普通股的分红。又分为无限参加优先股：与普通股完全同权分红有限参加优先股：不与普通股完全同权分红。可赎回优先股：允许发行公司可以按优先股票的发行价，再加上适当的加价，买回自己已发行的优先股票。

四、股票的价格股票价格的根本来源：股票能够给它的持有人带来股息收入。

股票价格波动的根本动因：投资者的对股票的预期收益率的判断。

五、股票价格的计算方法（一）股息估值模型

（二）资产定价模型

（三）股票价格－收益比率

（一）股息估值模型之一

1．股息估值模型的贴现依据2．如果预计股息以某固定水平g增长，那么Dt以下式表示：Dt＝D0（1＋g）t

∞P0＝∑D0（1＋g）t/（1＋K）tt＝1P0＝D1/（K－g）

∞P0＝∑Dt/（1＋K）t

t＝1例子：某公司预计第一年的股息收入为5元，股息按6％水平递增，投资者认为合适的资本化率为10％，P0＝D1/（K－g）＝5/（0.10－0.06）＝125（元）

4．预计股息率以变动水平增长（一）股息估值模型之二

N

∞P0＝∑D0(1+gx)t/(1＋K)t+∑D0(1+gy)t-N/(1+K)t

t＝1t＝N＋1P0＝D1/（K－0）＝D/K3．预计股息率不增长（一）股息估值模型之三

例：某上市公司因为新开发出一种高科技产品，预计其盈利前景非常好，股利可能将在未来三年内保持15％的成长率，以后该产品可能成为成熟产品，利润逐渐平稳下降，股利增长率基本会维持在10％的水平。已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。则该公司股票的市场价值为：

前三年（非正常增长阶段）股利的现值：PV＝3×(1+15%)/(1+12%)+3×(1+15%)2/(1+12%)2+3×(1+15%)3/(1+12%)3＝31.0268+31.0543+31.0826＝9.4909(元)第三年底该普通股内在价值：

P3＝D4/(R-g)＝3×(1+15%)3(1+10％)/(12％-10％)＝250.94(元)

第三年底普通股内在价值的现值：PVP3＝250.94×(P，12％，3)＝250.94×0.7118＝178.619(元)

所以，该股票目前的内在价值为：P＝9.4909＋178.619＝188.11（元）

（二）资产定价模型

Ke＝R+风险补偿的收益＝R+B（Km一R）例:若某国库券的收益率是5％，平均风险股票的必要收益率为8％，另外，根据历史资料分析得知B系数为1.1，

则该股票的市场风险报酬率为：8％－5％＝3％所以该股票的风险报酬率为：

1.1×（8％－5％）＝3.3％

于是该股票的预期报酬率为：

Ke＝R+B（Km一R）＝5％＋1.1×（8％－5％）＝8.3％

（三）股票价格-收益比率

股票价格-收益比率（市盈率）＝股票价格／收益经验证明，一般的期望报酬率为5％～10％，所以正常的市盈率为20～10。

六、股票的指标（一）衡量股票行情升降的指标（二）判断股票价格水平高低的指标

（三）判断股票市场狂热度的指标（一）衡量股票行情升降的指标1．算术平均股价指数2．修正股价指数3．加权平均股价指数4．涨价、跌价股票牌号数5．时价总额

1．算术平均股价指数算术平均股价指数：以交易所每天股票收盘价作标准计算的股票平均价格。其计算公式是：或者：算术平均股价指数＝各种牌号股票价格合计/股票牌号数算术平均股价指数＝报告期股价之和/上市公司个数算术平均股价指数的计算方法简便，能清楚地表示各时点的平均价格水平。同时它也存在以下不足：第一，会发生非实质性跌价的断层（如：股票拆细）；第二，除权前后的股价缺乏连续性；第三，当作为统计对象的股票牌号发生变化时，容易使该指标失去连续性和可比性，不便于测定股票价格的长期发展状况。1．算术平均股价指数的说明例如：共有3家上市公司A、B、C，股价分别为10、16、19元，于是

算术平均股价指数＝（10＋16＋19）/3＝15元

如果第二天股价上涨到16、20、24元，

算术平均股价指数＝（16＋20＋24）/3＝20元

但如果C股在第二天结束时决定1分为4，则每股为6元（或者如果C股在第二天结束时决定1股送3股，则实际相当于扩充为4股，每股为6元），按原来算法：算术平均股价指数＝（16＋20＋6）/3＝14元

但实际上股东只是手上拥有的股票数量和价格的变化，收益总量都增加了。

2．修正股价指数

当作为统计对象的股票在增资配股中发生除权现象时，当日与前日的平均股价之间会产生断层，因此需要对其加以修正，使它具有连续性。这是一种以除权前一天的股票价格为基准，通过计算求出除权股价格，再计算修正股价的方法。

（A－P）/X＝A/NP’＝A’/X＝A’/[N·（A－P）/A）]2．修正股价指数说明一

A、B、C公司股价为100元、200元、150元，则算术平均数为（100+200+150）÷3＝150（元）。设第二天，A公司用1：1的比例向股东分摊新股，新股的票面金额为10元，则除权股价为

（100+10×1）÷（1+1）＝55（元）

新的算