医疗服务专题研究报告：院内诊疗复苏正当时看好医疗服务疫后修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分18-0718-0919-0119-0318-0718-0919-0119-0319-0519-0719-0920-0120-0320-0520-0720-0921-0121-0321-0521-0721-09嘉琦n师：孙宇瑶cn基本状况)元)6357行业-市场走势对比80%60%40%20%0%-20%-40%沪深300医药生物(沪深300相关报相关报告122E23E24E122E023E24E620886191266907649.4949004040.2409845.559.7备注：数据截止投资要点1医疗服务需求刚性、市场稳健增长，疫情导致诊疗需求滞后。2009-2019年全国医疗卫生机构门诊、入院人次复合增速分别为5%、7%，居民医疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素。2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊、入院人次分别下降11%、13%；2021年诊疗量环比有所恢复，但尚未达到2019年同期水平，2021全年门诊、入院人次分别为2019年的97%、93%。纵向视角：住院诊疗恢复更快，2020下半年民营医院凸显经营韧性。回顾2020年，从疫情冲击后1-2个月内的恢复趋势来看，住院医疗整体恢复更为陡峭，预计是住院医疗需求更为刚性所致。2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份，门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期的112%、99%，门诊需求的恢复弹性相对更大。在经历了2020年上半年的阶段性停诊后，下半年起民营医院门诊量逐月环比加速，恢复速度显著快于公立医院。板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹，带动下半年业绩强势复苏。横向视角：刚需率先恢复、消费弹性更大，疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度。参考中国香港、英国、以及美国的院内诊疗复苏进程，刚需医疗整体恢复速度更快。消费类科室中，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度最佳，2022年月度平均诊疗人次分别达和消化内科也有较强的需求反弹。复盘美国四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量(门诊量、住院量)及业绩来看，四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流、营收反弹力度最大，2021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升，疫后诊疗需求的爆发并不会短期结投资建议：随着国内主要城市新冠流行相继过峰，院内常规诊疗正在复苏进程中，结合个股的经营现状、以及2022年业绩基数效应，我们建议重点关注以下几类个股：1)住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗、国际医学；2)复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科；3)政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗、锦欣生殖、美年健康。风险提示：政策扰动风险、疫情反复风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 Q -CA CA 022Q3Tenet季度门诊量情况(人次；%) -7-022Q3Tenet季度住院量情况(人次；%) -7-QCommunityHealth季度门诊量同比增速(%)........-8--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分-01-04-07-01-04-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07706050403020100-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-0786420 公立医院民营医院5443322110疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高一直-15%00-15%2.42.52.52.32.32.02.11.31.47.277.484.768.9门诊人次(亿)yoy门诊人次(亿)yoy影响相对最小的年份，门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期月度变化(百万人次) 公立医院民营医院0月度变化(百万人次)-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分2019-012019-032019-052019-072019-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-07医院总诊疗人次 医院总出院人数4502545040035020350300152502001050500医院30.0%18.9%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-18.4%%-30.0%%营营业收入(百万)归母/经调整净利润(百万)2020H12020H2环比(%)2020H12020H2环比(%)生殖际医学4164.03915966.9.586.1%0%21.7%4.6%51.1%230.7%1403.9782.46.89.95.0%2.3%//-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分其医院诊疗复苏节奏对我们有较强的参考价值。2022年初Omicron爆随着香港逐渐放宽疫情管控，医院诊疗有序恢复。拆分来看，住院恢复的刚性需求，因此在疫情感染高峰后出现住院人次的快速反弹，凸显出刚性需求的韧性。化情况普通科门诊量(万)同比2019年同期8060402002019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q35.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%住院人次(万)同比2019年同期04540502520502019Q2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%1不同科室有所分化，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度较好。2020年3速恢复。整体来看，刚需类科室(创伤与骨科、妇产科)恢复速度快于医院床位使用率新冠确诊人数9000000800000070000006000000500000040000003000000200000000000%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%9000000800000070000006000000500000040000003000000200000000000-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分Apr-20unulAug2020(5)anApr-20unulAug2020(5)anApr-21unulAug-21anApr-22unulAug-22妇产科创伤与骨科耳鼻喉眼科牙科消化内科皮肤科呼吸内科0001疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度。我们复盘了HCAHoldings、TenetHealthcare、CommunityHealth、UniversalHealths客流、营收反弹力度最大，这也是由于美国自2020年末疫情管制开始：2020-2022Q3部分海外医疗服务企业季度营收增速(%)%20.0%15.0%10.0% %%%HCATenetCommunityHealthUniversalHealth 5.4%4.9%6.9%4.8%6.5%0.4% -4.7%-4.5%-3.6%-3.0%-6.9% -10.4%-10.3%-10.8%-12.6%-17.0%-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分1就诊量普遍尚未恢复至疫前水平，门诊恢复程度好于住院。2022年初t76%；门诊恢复程度好于住院，我们推测是由于新冠大流行期间美国死，部分诊疗需求永久性消失。图表12：2019-2022Q3HCA季度门诊量情况(人020.00%300000015.00%250000010.00%20000005.00%15000000.00%1000000-5.00%0QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ-15.00%图表13：2019-2022Q3HCA季度住院量情况(人000000000000000QQQ%%%%图表14：2019-2022Q3Tenet季度门诊量情况(人00000000QQQQQQQQQQQQQQQQQQ.00%%0%%%图表15：2019-2022Q3Tenet季度住院量情况(人0000QQQ%%%%%%-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分(%)门诊量同比增长0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%-18.0%-20.0%的经营现状、以及2022年业绩基数效应，我们建议重点关注以下几类眼科、美年健康。2022年季度业绩情况营业收入(百万)22Q1同比增速22Q2同比增速22Q3同比增速海吉亚医疗663.8%学305-51.8%763.2%846.0%爱尔眼科41698.7%39392.7%4944.4%华厦眼科944.8%普瑞眼科46820.8%421-8.2%5436.3%通策医疗6553.7%664-3.3%8210.3%锦欣生殖832.5%美年健康21.1%0-23.3%2829.5%归母/经调整净利润(百万)22Q1同比增速22Q2同比增速22Q3同比增速海吉亚医疗30146.6%学-428-134.0%-1675.4%-231-2.8%爱尔眼科61126.2%6817.74%520.1%华厦眼科36.1%普瑞眼科728.9%-61.7%43-19.4%通策医疗-30.7%219.6-18.5%锦欣生殖261.9%美年健康-431-1.4%-235-16306.9%27848.7%-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分险提示-10-