阿里巴巴收购网易考拉的动因及财务风险分析

摘要近几年，国家实施宏观经济政策对企业并购行为进行调控和支持，互联网电子商务行业蓬勃发展，阿里巴巴作为电子商务行业的领头者，是电商行业发展最快的公司之一，并多次对其他企业进行并购。值得注意的是，阿里巴巴在并购活动中多次选择以现金作为支付方式。本文以阿里巴巴并购网易考拉为例，分析并购动因，针对阿里巴巴本次并购活动采用的支付方式进行财务风险分析，研究本次并购对阿里巴巴后续发展带来的影响。最后，以本文介绍的案例研究为例，分析互联网企业并购活动中面对的风险，总结阿里巴巴本次并购活动的经验教训，为互联网行业的企业提供参考价值，推进互联网行业发展。关键词：收购；动因；财务风险；阿里巴巴；网易考拉一、引言近年来，数字经济受到高度重视，国家努力加快数字化发展进程。截至2021年12月，我国国内网民规模人数达10.32亿人，与2020年12月相较，国内网民新增4296万，互联网用户比率达到了73%。如此庞大的网民规模极大地推动了我国互联网行业的发展。自2013年以来，我国已连续八年成为世界领先的线上零售市场，为了争夺市场份额，互联网电商行业竞争激烈。同时，在经济政策方面，国家实施“一带一路”和“走出去”政策，在宏观层面为企业并购提供政策支持，“互联网+”成为时代热潮。因此，许多互联网企业通过并购，扩大企业规模，改变战略结构，提高生产能力。在激烈的竞争环境下，互联网企业之间的并购活动大幅增多，阿里巴巴在互联网电商行业中作为首屈一指的佼佼者，在近年来多次对其他企业进行并购，扩大自身的市场规模。本文以阿里并购网易考拉为例，分析并购动因。同时，由于阿里巴巴在并购过程中采用现金支付的收购方式，会对自身财务状况产生一定的影响。因此，本文债率不高的情况下，阿里选择现金支付的方式收购网易考拉也在情理之中。（3）盈利能力分析2019年11月26日，阿里巴巴在香港交易所上市，并且发行了5亿股新股。由表格5可知，由于阿里巴巴发行了大量股份，并购后企业的基本每股收益在一定程度上出现下降的趋势，2019年12月至2020年3月，基本每股收益和销售净利率都出现了大幅度下降的现象。随着企业生产经营的发展推进，2020年3月之后，企业的基本每股收益和销售净利率逐渐上升。根据销售净利率的数据看，阿里巴巴并购网易考拉之后的销售净利率并未在短期内获得大幅提升，盈利能力并未提高。（三）财务整合风险分析在企业合并活动中，企业的兼并重组是一个非常关键的问题。阿里巴巴要在本次并购中达成收购目标，其核心流程就是收购完成后的整合工作。从2019年9月阿里巴巴正式宣布收购网易考拉，至2020年3月底，是阿里内部针对本次并购活动的半年整合期。并购当月，阿里就开展调整工作，进行财务整合。阿里巴巴对考拉的整合在半年整合期内主要分为三个流程。第一时期的流程是人员整合，考拉内部的员工进行整体迁移；第二时期的流程是团队梳理，核心管理层人员大多是由阿里指派到考拉，具有熟练工作经验的老员工；第三时期的流程是确定发展策略，实现企业双方的业务融合。六、结语本文以互联网并购网易考拉为例对于互联网企业的并购进行简要分析，回顾并购情况，整理并购流程。从并购方和被并购方两个方面探究本次并购的动因，结合企业具体情况进行动因分析。并针对阿里巴巴本次收购采用的支付方式进行财务风险分析。阿里巴巴收购网易考拉后的总体业绩良好，重点体现在偿债能力以及收益等方面。尽管在后期受新冠疫情的影响,阿里未彻底打开中国市场,在一些指标上表现出了不利的状况,不过随着中国国内疫情情况的逐步改善，以及全球供应链数字化成为新形式，阿里的运营情况已经逐渐改善。阿里巴巴并购网易考拉其实是两者互相抱团发展。阿里巴巴在并购网易考拉后，有利于阿里扩大'业务规模、实现资源互补，并且增加了网易考拉作为核心收入来源。而对于网易来说，出售考拉之后，能够获取高额的外部资金，专注于内部的核心业务。因此，这场并购活动对双方来说算是双赢。通过对阿里巴巴并购网易考拉的分析，得到互联网企业并购的启示，为互联网行业的企业提供一定的参考价值，有助于推进互联网行业发展。第一，在进行并购活动之前，并购方应仔细调查被并购方，保证真实、全面的了解目标企业的相关信息，强化信息不对称风险控制。此外,并购方也要详细清楚自身行业地位及内外部环境，以免产生盲目并购的情况。第二，互联网公司的并购对公司发展十分关键。并购有利于企业拓展市场规模，但并购决不是个简单的过程。任何并购活动均面临财务风险。企业在进行并购活动时，可以适当的借鉴其他企业并购的先进经验，在并购前进行相应的准备工作，制定切合实际的并购方案，选择适当的支付方式。在并购过程中，要注意灵活运用不同的支付方式，我国企业在并购活动中更多地采用现金和股票搭配支付的方式。值得注意的是，阿里巴巴的案例具有独特性，阿里现金流充裕且资产负债率较低，因此阿里在并购活动中更偏向于使用现金全额支付，避免股权稀释，但是现金支付会使企业在短时间内面临高额的现金流出，提高企业财务风险。流动资金不足的企业应该考虑选择全现金支付方式是否会造成企业偿债能力的下降，从而使得企业产生财务危机。因此，企业在选择支付方式时应结合自身发展状况，做出合理科学的安排，选择合适的支付方式，结合企业实际情况制定恰当的支付策略。第三，互联网行业中，实施横向并购的企业一般很容易出现交叉经营的状况，尤其像阿里巴巴与考拉这种双方企业都选择在保留公司品牌优势的情况下实施收购的情形。并购双方之间处在同一种竞争关系，所以要进一步努力提高双方公司业务与资源整合，优化资源配置，消除交叉经营，以减少双方在经营同一行业中所形成的重复成本，在重组后双方实现优势互补，降低同种类产品价格差异的风险，进而使重组后产生的新增业务为双方提供了并购协同效应，以便于最终提高双方公司的总体盈利能力。由于并购双方在管理、文化、组织结构等领域上的差异，通过有效配置资源，实现业务活动和管理方式的整合，才能更好的实现双方的合作共赢。接下来对阿里巴巴并购产生的财务风险进行分析，探究阿里巴巴在本次并购中产生的财务风险，提出相应的防范措施，以期为其他互联网电商企业的并购活动提供相应的参考经验。总结阿里巴巴并购的经验教训，形成对互联网行业企业的参考价值，推进互联网行业发展。二、并购动因及财务风险概述并购活动产生的基本原因是企业谋求发展，扩张自身规模。规模扩张的方式分别为内部扩张和外部并购。其中，内部扩张的过程迟缓且不稳定，外部并购的过程相较而言更加快捷，但并购也会给企业自身带来一系列财务风险。（一）并购动因企业持续发展最有效的途径是连续并购，也就是说，并购活动是企业扩张发展的必要条件。关于并购动因的研究，现有结论主要分为提高市场份额、发挥协同效应、获取规模经济效益、降低行业壁垒、减少交易费用等儿个方面。.发挥市场效应，提高市场份额企业之间可以通过并购提高市场份额，加强市场控制力，提升企业的市场占有率。按照经济学理论，当行业处在市场竞争时期，整个行业的利润率水平较低，当行业处在垄断时期，企业能够获得高额利润。因此，企业会选择进行横向并购。企业之间进行横向并购，可以改善行业结构，提高企业利润率；而企业之间的纵向并购可以凭借控制原材料和销售渠道，掌握行业内其他竞争者的行为。.发挥协同效应，实现优势互补并购产生的协同效应主要目的是在公司运营和管理等方面达到协调，实现“1+1>2”的整体效应。协同效应包括管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。管理协同效应是指协同的发生在效率方面给企业管理活动带来的变化所产生的效益。表现为并购活动之后企业运营效能的提升，管理费用的缩减等方面；经营协同效应的含义为协同促进了企业内部经营，提高企业经济效益，强化企业之间在市场方面的资源优势互补；财务协同效应指财务方面所产生的收益，达到合理避税的效果，推动实现预期效.1A歪O.获取规模经济效益，扩大生产经营规模企业进行并购活动，有助于扩大业务规模，提高企业整体的规模经济效益，完善产业链结构，扩大利润空间，进一步整合市场，减少综合运营管理的成本费用。其中,规模经济是指凭借生产规模的扩大导致经济效益提高的状况。企业通过并购可以更好的对企业的技术、人才以及经营策略等进行调整，进而达到最佳的规模经济，降低企业的生产成本。.减少交易费用企业之间通过并购活动以内部组织交易的形式取代外部市场交易的形式，以内化交易成本、节约交易费用，达到资源节约的效果。而企业扩张与收缩的边界主要在于企业内部的组织费用和外部市场价格机制下交易成本之间的比较。（二）企业并购面临的财务风险企业之间的并购是财务活动，会产生一定的风险和不确定性，财务风险是指企业在一定时期内为并购活动进行融资或因兼并等行为产生债务，导致企业可能出现财务危机。企业并购面临的财务风险主要表现为价值评估风险、支付风险和财务整合风险。.价值评估风险价值评估风险是指在并购之前，预测评估目标企业的价值，选择恰当的交易价格的风险。在企业进行并购行为之前，对并购环境进行考察，根据企业自身的财务报表评估企业是否有足够的能力负担并购价格，对被并购方的研究技术和管理能力等进行衡量，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。而出现价值评估风险的根源就是并购企业双方之间的信息不对等。.并购支付风险企业并购过程中产生的支付风险与支付方式的选择有很大关联，支付方式的运用是财务风险控制中的关键环节，支付方式的不同带来的收益效果也有较大区别。并购活动产生的支付风险主要有运用现金支付导致的流动性风险、运用债务支付导致的偿债风险和运用股份支付导致的股权稀释风险。.财务整合风险财务整合风险是指企业并购之后在财务整合过程中的产生的财务风险，主要是由于财务整合不力所引发的。并购后的资源整合状况会影响企业未来的发展，在企业并购后，如果并购方没有使用有效的整合措施，可能会导致企业在并购后的一段时间内无法与被并购方实现相互整合和协同，对企业的运营与管理产生不利影响。三、阿里巴巴并购网易考拉案例分析（一）并购过程随着经济的发展提升，人们消费水平也在不断提高，超前消费受到国内消费主力群体的喜爱，消费需求不断增大，跨境电商市场的规模扩大。互联网企业几大巨头在跨境进口电商市场上占比接近，互联网电商企业之间竞争激烈。在此背景下，阿里巴巴于2019年9月6日以20亿美元的价格对网易考拉进行全资收购。收购完成后，阿里巴巴将考拉并入旗下的天猫国际，并实施“双品牌”战略，维持考拉品牌自身的独立经营，增强了阿里巴巴跨境电商方面的业务。（二）公司概况.并购方一一阿里巴巴阿里巴巴创立于1999年，是我国互联网电商行业中是市场规模最大、获利能力最强的企业。其线上营销平台是企业、卖家与用户进行联络的多方互动平台。阿里的经营范围广，发展速度快，且具备较强的经营能力，阿里巴巴成立“淘宝网”后，在战略规划下不断完善发展以电子商务为核心的互联网服务体系，集团发展迅速。阿里巴巴于2014年9月19日在纽约证券交易所挂牌上市之后，其生产规划采用快速扩张的战略,并先后入股中金公司和申通快递公司。阿里巴巴的生产经营具有较快的发展速度和坚实的基础，经营能力强，市场规模扩大速度快，其收入和净利润增长速度均位于互联网电商行业前列。.被并购方一一网易考拉网易考拉创立于2015年1月，是网易旗下主营跨境电商业务的综合平台，选用自营直采的经营模式，销售产品类型多样，涵盖母婴、美容、保健、美食等多个方面。网易考拉发展水平良好，具有较快的增长率，借助于网易集团丰富的产品种类、雄厚的流量资源以及强大的资金流量，成立之后发展势头良好，迅速在互联网电商企业占据一席之地。如图1所示，在2019年上半年，网易考拉在国内跨境电商市场中占据了最大的市场份额，紧随其后的就是阿里巴巴旗下的天猫国际。四、阿里巴巴并购网易考拉的动因分析（一）谋求协同效应，优势互补，促进企业发展为了促进企业的运营和发展，企业之间要进行竞争与合作，以达到更好的分工合作、协同发展的效果。在企业发展达到一定规模时，并购就会产生。企业之间的并购可以对行业的资源进行进一步的整合，削弱企业在发展过程中承担的压力，获得协同效应，扩大优势资源，使得企业在市场竞争中拥有更大的优势。阿里巴巴并购网易考拉在并购类型上属于横向并购。其中，网易考拉主打自营直采的经营模式，拥有较为完备的供应链体系，能够为客户提供更加优质的服务。而天猫国际主打平台运营，在自营方面还有待完善，因此，阿里收购网易考拉可以进一步形成自营与平台更优结合的局面。阿里巴巴的供应链物流具有发展水平良好，并购完成之后能够为网易考拉提供供应链方面的资源支持，更好的发挥供应链优势。而且此次并购还让阿里巴巴拥有更多有效的人力、技术、销售和管理等资源，使得并购的财务、经营和管理方面有效协同，促进双方的发展。（二）扩大市场规模，获取市场份额效应企业并购的主要目的是帮助公司更加有效地整合市场资源，缩短与竞争者之间的差距，提高企业竞争力。互联网电商企业数量不断增加，市场份额的竞争日益激烈。企业可以凭借并购稳固现有的市场份额，获得更大的发展的空间，从而进一步扩大市场规模，促进竞争力高水平发展。网易考拉和阿里巴巴的天猫国际在电商行业都属于佼佼者，双方本就竞争激烈。随着互联网电商企业竞争白热化，市面上出现许多同质化产品，企业被迫选择通过大规模补贴换取市场份额。因此，并购成为了电商企业扩大市场的更优选择。阿里巴巴并购网易考拉之后，市场份额将达到国内跨境电商市场份额的百分之五十以上，本次并购有利于提升企业竞争力，稳固阿里巴巴在电商行业领头者的地位。（三）完善产业链结构，提高规模经济效益近年来，我国政策大力支持互联网电商行业发展，越来越多的企业参与到互联网电商行业的竞争中来。电商企业为了扩大市场规模，彼此之间竞争激烈，盈利空间缩减。由于考拉采取重资产的业务经营模式，所支付的服务费率较高，获利相对困难。加之网易考拉的自身营销率不高，存货周转率较低，库存压力升高，使得毛利率无法显著提升。对于网易集团而言，电商行业的前期投入过高，而网易考拉的盈利水平未达到预期水平，难以弥补前期投入的大额资金。网易还需投资集团内部其他创新业务，在电商运营上难以继续投入大额资金。网易考拉的业务日益艰难。因此，对于网易而言，出售考拉不仅能够获得外部资金，还能够对内部的资源进行合理配置，集中资金注重自身核心业务。更有利于网易摆脱财务困境。因此，阿里巴巴与网易考拉的合并是同质化业务的优质合并，有利于完善产业链结构，提高规模经济效益。五、阿里巴巴并购网易考拉的财务风险分析并购活动可以合理配置企业资源。由于阿里巴巴在本次并购活动中选择现金支付的方式，财务风险难以避免。本文根据前面的框架，分析阿里巴巴并购前期产生的价值评估风险、并购中期产生的支付风险、并购后期产生的整合风险三个时期的财务风险。（一）价值评估风险并购活动中，当企业确定被并购方后，需要对目标企业展开价值评估工作，设计并购方案、评估并购需要支付的成本费用、选择恰当的支付方式等。但在并购活动中,并购双方信息不对等，并购方难以通过自身获取的资料对被并购方的价值进行精确的评估。在本案例中，阿里巴巴采用资产基础法作为价值评估方法，把网易考拉的财务报表当作价值评估的分析依据，以财务数据分析作为参考确定企业并购价值。但网易考拉作为被并购方，为了粉饰报表有可能采取虚增资产、掩藏负债等措施，虚增自身价值，较难确定阿里巴巴获得的价值评估依据的真实性。此外，阿里巴巴是第一次并购跨境电商企业，本次的并购经验可能不足。因此，在实行并购之前，并购方应对被并购方进行详尽的调查，通过多种方式了解目标企业的相关信息，强化对于信息不对等的风险控制，降低信息不对称的风险，深入了解查询目标企业的人员、资源和资金状态等，保证全面、真实的了解被并购方的信息情况。（二）支付风险分析在并购过程中选择不同的支付方式会让企业随之产生不同的影响，现金支付审批便捷，不会造成股权的分散，有利于维持企业内部资本结构，原股东的权益和公司控制权不会受到并购活动的影响，但在短期内可能会在经营方面产生一定的财务负担，当企业资金不足时，企业还需要进行对外融资，加大企业负担的资金成本。与之相反,股权支付在并购活动中可以减少现金的直接支出，降低企业在日常经营中的资金压力,但是会出现股权被分散的风险。在本案例中，阿里巴巴采用全现金支付的方式，支付20亿美元对网易考拉进行全资收购，虽然现金支付具有方便快捷、防止股权稀释、避免公司过度负债的优点，但过度的现金流出会在日常资金运营方面对阿里巴巴造成较重的负担，增加了阿里巴巴的现金流动的风险，甚至会对阿里巴巴在其他领域的投资产生影响。在并购过程中，并购支付方式受到多种因素的影响，主耍是受到股权结构和财务特征的影响。.并购方股权结构的影响并购企业股权结构的不同会使得企业股东在并购支付方式的选择上做出不同的决定。如果企业股权高度集中，那么使用股权支付，出现新股东对原股东的公司控制权不会产生较大的影响，因此对于支付方式的选择，原股东的针对性不强；如果企业的股权高度分散，在缺少有效企业管理控制人的情况下，原股东在并购活动中对于并购支付方式的选择也没有较强的针对性；而在股权结构相对均衡的情况下，原股东为了避免股权稀释，降低自身对公司的控制，在并购活动中会更愿意于选择现金支付的并购方式。阿里巴巴在并购、投资方式上，支付方式主要选择现金支付，仅有个别案例采用股权交换的支付方式。由表1可知阿里巴巴企业持股比例，并且阿里巴巴采用双重股权结构，对于股权结构的稳定性要求较强。在这种情况下，企业控制人更倾向于现金支付进行收购。