策略专题：海外资管机构ESG投资框架分析

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月28日策略专题策略专题本文梳理了全球ESG投资过程中的七类策略，并从案例分析的角度，选取了八家大型资管机构的代表性ESG产品进行研究。通过将各个产品在净值等方面进行对比，分析不同类ESG策略在实际操作中的表现特点。同时，对每个基金产品进行详细的介绍，探究其产品运作模式，资产配置方案，ESG投资理念，管理方法等，深入展示了海外ESG产品的实践现状。目前全球的ESG投资策略包括了负面/排除筛选，正面筛选/同类最佳，全面筛选，ESG整合，主题投资，影响力投资，使用股东权力参与公司管理。近年来全球可持续性主题投资、ESG整合和企业管理参与都经历了持续增长，同时基于负面/排除筛选、基于规则筛选的投资规模减少。美国ESG产品类别是广泛市场的排除筛选类、正面筛选类和更有针对性的主题投资和影响力投资。各类基金业绩分化显著，投资面广泛且具备正面筛选机制的ESG基金产品更能抵御低迷的市场环境。正面筛选机制在市场下行期间提供更有效防护，影响力投资在市场上行期间提供更高回报。各细分产品业绩大致呈现以下规律：正面筛选产品>影响力投资产品/排除筛选产品>主题投资产品。并从绝对收益和相对收益的角度分别进行分析，发现从前者来看，目标指数大幅超配科技公司的指数追踪产品绝对收益表现不佳，从相对收益角度来看，对信息技术行业及大型科技公司股票的减配提升ESG基金产品相对收益。本文对海外代表性基金产品进行了详细的介绍。在ESG指数构建方面，贝莱德基金采取了有代表性的抽样策略构建投资指数，富达根据其ESG团队选择的四大评级支柱和ESG投资模型建立四象限ESG评级体系，普信集团ESG投资组合的构建方法主要基于RIIM模型。从ESG投资策略分类来看，排除筛选类产品：(1)景顺ESG纳斯达克100指数ETF基金。其紧密跟踪纳斯达克100ESG指数，该指数剔除了纳斯达克100指数中不满足ESG要求的公司。(2)普信集团美国大型成长股票基金。其承诺将其组合价值的至少10%投资于可持续投资中，应用了专有的排除列表以剔除不符合ESG要求的股票。(3)贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF基金。其筛选了标准普尔500ETF，试图追踪一个由大型美国股票组成的指数的投资结果，同时对参与有争议的商业活动的公司进行筛选以排除部分不利于可持续发展的证券。正面筛选类产品：(1)富达可持续美国股票基金。其通常将至少80%的资产投资于研究部门认为具备可持续性实践的公司股票。(2)先锋富时社会指数基金。寻求复制富时FTSE4美国精选指数的表现，筛选在企业社会责任方面得分高的公司。主题投资类产品：资本集团新经济基金。旨在通过投资能够从创新中受益、利用新技术或提供满足不断发展的全球经济需求的产品和服务的公司证券来寻求增长。影响力投资产品：骏利亨德森集团美国可持续ETF基金。其旨在投资于对环境和社会产生积极影响的美国公司。证券分析师：王angkai8@S0980521030001021-60375433zhanyi@基础数据中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-12月A股估值降低分化加大，前期强势板块进入退潮期》——2023-01-11《策略深度研究-大类资产配置量化模型：原理、实践与比较》——2023-01-08《策略深度研究-数字赋能下的智慧经济主题赛道机遇》——2023-01-05《2022年度大类资产配置回顾-热门赛道内卷与多元配置外延》——2023-01-04《策略深度研究-11月A股估值提升但分化收敛，上涨进入加速期》——2022-12-12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录 摩根大通美国可持续领袖基金 11 管理人和基金经理介绍 15 管理人和基金经理介绍 18先锋富时社会指数基金 19 管理人和基金经理介绍 20富达可持续美国股票基金 21 普信集团美国大型成长股票基金 24 管理人和基金经理介绍 27骏利亨德森美国可持续股票ETF基金 27 美国资本集团新经济基金 30基金业绩 30 管理人和基金经理介绍 35 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 图8：正面筛选产品组合与排除筛选产品组合净值比较 9图9：影响力投资产品组合与主题投资产品组合净值比较 9 图11：目标指数与基准指数行业资产配置比较(以罗素1000指数为基准指数) 10图12：目标指数与基准指数股票资产配置比较(以罗素1000指数为基准指数) 10 资产的价值变动) 11 图20：美国可持续领袖基金大类资产可配置范围 13 图22：美国可持续领袖基金所投公司市值分布 13图23：美国可持续领袖基金可持续和包容性经济过渡投资框架 14 F F 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图38：先锋富时社会指数基金和富时罗素指数收益比较(每10000美元资产累计收益) 19时社会指数基金行业资产配置 20图40：富达可持续美国股票基金和罗素1000指数比较(每10000美元资产累计收益情况) 21 布 22 图45：美国大型成长股票基金与标普500指数比较(每10000美元资产的价值变动) 24型成长股票基金大类资产配置 25型成长股票基金地域资产配置 25型成长股票基金行业资产配置 25型成长股票基金公司股票配置 25G 图52：美国大型成长股票基金所投公司市值分布 26ETF500指数比较(每10000美元资产的价值变动) 27 置 31置 31置 31细 31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告基金产品的ESG投资策略SIA的白皮书介绍，ESG投资策略可以分为七大类:(1)负面/排除筛选：根据特定的ESG标准排除某些行业、公司，例如避免武器或烟草股票；(2)正面筛选/同类最佳：投资于与行业同行相比ESG表现良好的行业、公司或项目；(3)全面筛选：基于国际规范的最低商业实践标准筛选投资，例如《联合国全球影响原则》、《京都议定书》或《联合国人权宣言》；(4)ESG整合：投资者将环境、社会和治理因素系统而明确地纳入传统财务分析，这是一个广泛的类别，投资者将ESG元素纳入投资决策的程度各不相同；(5)主题投资：对与可持续性特别相关的资产进行主题投资(例如清洁能源、绿色技术或可持续农业)；(6)影响力投资：有针对性的投资旨在解决社会或环境问题，更多在私人市场进行；(7)使用股东权力参与公司管理：利用股东权力影响公司行为，包括直接与高级管理层或公司董事会沟通、单独或共同提交股东提案、在ESG准则指导下进行代理投票等。续投资联盟，国信证券经济研究所整理根据GSIA统计，2016-2020年全球可持续性主题投资、ESG整合和企业管理参与都经历了持续增长，同时基于负面/排除筛选、基于规则筛选的投资规模减少，正面筛选/同类最优和影响力投资在整个观测期间有较大幅度的增加。从占比来看，截至2020年，ESG整合占据总投资规模的43%，为最主要的投资方式，基于负面/排除性筛选、企业管理参与、基于规范筛选次之，分别占比26%、18%和7%，其余投资方式占比较小。动态来看，ESG整合已经逐渐超过2016年占比最高的基于负面/排除性筛选，成为最主要的ESG投资形式，此外，可持续性主题投资作为ESG投资占比持续提升，而基于规范筛选占比持续下降，也从一定程度上说明ESG投资越来越具有针对性和目的性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图2：2016-2020年全球ESG各投资方式规模续投资联盟，国信证券经济研究所整理从海外资管机构发行公募基金或ETF基金的实践来看，美国ESG产品类别是广泛市场的排除筛选类、正面筛选类和更有针对性的主题投资和影响力投资。排除筛选类的特征是从广泛的市场指数出发，如标准普尔500指数或罗素1000指数，剔除与某些业务线密切相关的股票；正面筛选类超越了简单的排除，采用积极的筛选来跟踪具有理想ESG特征的股票；影响力投资瞄准有助于解决社会和环境问题的企业，即使在广泛的全球市场中，也很少有公司符合这些标准；主题投资针对与可持续性特别相关的资产进行投资，例如清洁能源、绿色技术或可持续农业，或专注于特定的ESG问题，例如SPDRSSGA性别多样性ETF投资于女性在领导层中占很大比例的公司。我们选取的八家资管机构的代表性ESG产品，其中3家属于排除筛选，4家属于正面筛选，1家属于影响力投资，1家属于主题投资。(1)摩根大通美国可持续领袖基金基于专有评分方法选择可持续发展领导公司，投资于具有吸引力的ESG特征和长期资本增值潜力的公司，属于正面筛选类。(2)景顺ESG纳斯达克100指数ETF基金紧密跟踪纳斯达克100ESG指数，该指数剔除了纳斯达克100指数中不满足ESG要求的公司，发行人不得从事酒精、大麻、有争议的武器、赌博、军用武器、核电、石油和天然气以及烟草等业务，必须符合联合国全球契约原则，满足业务争议级别要求，并具有满足纳入指数要求的ESG风险评级分数，属于排除筛选类。(3)普信集团美国大型成长股票基金承诺将其组合价值的至少10%投资于可持续投资中，此外该基金应用了专有的排除列表以剔除不符合ESG要求的股票，属于排除筛选类。(4)富达可持续美国股票基金通常将至少80%的资产投资于研究部门认为具备可持续性实践的公司股票，属于正面筛选类。(5)贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF基金筛选了标准普尔500ETF，试图追踪一个由大型美国股票组成的指数的投资结果，同时对参与有争议的商业活动的公司进行筛选以排除部分不利于可持续发展的证券，属于排除性筛选类。(6)先锋富时社会指数基金寻求复制富时FTSE4美国精选指数的表现，采用被动管理的完全复制方法，该指数筛选在企业社会责任方面得分高的公司，属于正面筛选。(7)资本集团新经济基金旨在通过投资能够从创新中受益、利用新技术或提供满请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告足不断发展的全球经济需求的产品和服务的公司证券来寻求增长，属于主题投资。(8)骏利亨德森集团美国可持续ETF基金旨在投资于对环境和社会产生积极影响的美国公司，属于影响力投资。图3：八家资管机构代表性ESG产品分类证券经济研究所整理图4：八个基金产品基本资料证券经济研究所整理各类基金业绩分化显著，投资面广泛且具备正面筛选机制的ESG基金产品更能抵御低迷的市场环境。从大类基金产品净值走势来看，2021年11月以来，广泛市场产品和有针对性投资产品业绩分化逐渐扩大，广泛市场产品业绩好于有针对性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告投资产品业绩，有针对性地筛选投资机会并不能显著提高ESG基金产品业绩。从细分品种来看，2022年以来，正面筛选产品业绩明显好于其他三类产品；主题投资产品业绩则持续位于四类产品尾部，且在业绩上行期间与其他三类产品的差距呈扩大趋势，业绩下行期间差距逐步缩小；影响力投资产品和排除筛选产品业绩基本相当。各细分产品业绩大致呈现以下规律：正面筛选产品>影响力投资产品/排除筛选产品>主题投资产品，投资面广泛且具备正面筛选机制的产品更能抵御低迷的市场环境，而在市场大环境不确定性增强和行业轮动频繁的背景下，主题投资不具备竞争优势。图5：八个基金产品净值走势证券经济究所整理图6：大类基金产品净值走势信证券经济研究所整理图7：四类基金产品净值走势券经济研究所整理正面筛选机制在市场下行期间提供更有效防护，影响力投资在市场上行期间提供请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告更高回报。从广泛市场产品内部来看，正面筛选产品业绩好于排除筛选产品业绩，且在市场下行期间业绩分化趋势扩大，符合正面筛选标准的ESG基础资产在市场低迷时期更抗跌。从有针对性投资产品内部来看，影响力投资产品业绩好于主题投资产品业绩，且在市场上行期间业绩分化趋势扩大，具备影响力特征的ESG基础资产在市场上行期间吸引资金的能力更强，能够提供更高回报，但在市场低迷时期防护效果比较弱。图8：正面筛选产品组合与排除筛选产品组合净值比较信证券经济研究所整理图9：影响力投资产品组合与主题投资产品组合净值比较券经济研究所整理从产品层面来看，绝对收益上，2022年表现最好的基金产品是富达可持续美国股票基金，年度总回报为-18.25%；表现最差的基金产品是普信美国大型成长股票基金，年度总回报为-34.6%。在指数追踪基金产品中，表现最好的是贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF基金，年度总回报为-21.46%；表现最差的是景顺ESG纳斯达克100指数ETF基金，年度总回报为-31.79%。相对收益上，表现最好的基金产品是骏利亨德森集团美国可持续ETF基金，实现3.58%的超额回报；表现最差的是资本集团新经济基金，年度总回报比基准指数低12.56%。图10：各产品绝对收益、相对收益及投资方法比较WindMSCI券经济究所整理从绝对收益角度来看，目标指数大幅超配科技公司的指数追踪产品绝对收益表现基准指数和纳斯达克100指数的超额收益分别为0.83%、0.16%和-12.98%。标普500指数产生较多超额收益的原因是小幅超配信息技术行业，减配医疗保健、金融行业，小幅超司股票。贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF基金精准追踪标普500指数，因此绝对业绩表现较好。纳斯达克100指数产生超额亏损的原因是大幅超配信息技术行业，大幅超配科技公司股票。景顺ESG纳斯达克100指数ETF基金追踪纳斯达克100指数，因此绝对业绩表现较差。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图11：目标指数与基准指数行业资产配置比较(以罗素1000指数为基准指数)WindMSCIFTSE证券经济究所整理图12：目标指数与基准指数股票资产配置比较(以罗素1000指数为基准指数)MSCIFTSE国信证券经济究所整理从相对收益角度来看，对信息技术行业及大型科技公司股票的减配提升ESG基金产品相对收益。除资本集团新经济基金外，各基金产品相对于基准指数均减配了信息技术行业，相对收益表现较好的骏利亨德森集团美国可持续ETF基金、富达可持续美国股票基金和景顺ESG纳斯达克100指数ETF基金减配比例较高，而相对收益表现最差的资本集团新经济基金大幅超配了信息技术行业。股票资产配置方面，相对业绩表现较好的基金产品减配了更多大型科技公司的股票，而业绩表现较差的基金产品对大型科技公司股票减配比例较低或存在整体超配。图13：各产品与基准指数行业资产配置比较Wind信证券经济究所整理图14：各产品与基准指数股票资产配置比较Wind信证券经济究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告摩根大通美国可持续领袖基金产品介绍美国可持续领袖基金旨在通过投资具有ESG特征和长期资本增值潜力的公司，寻求从多元化的股票和固定收益投资组合中获得高额总回报。美国可持续领袖基金属于股票型基金，其设计初衷是投资可持续发展领导者的公司来获取长期资本增值。通过在预定的范围内将基金资产分配给不同策略和资产类别来抓住市场中的机会，基金经理在不同策略和资产类别内做出投资决策，力求通过跨资产类别的多元化投资获取可持续的高额总回报。基金历史业绩良好，成立至今总收益率大幅超越标普500指数。自2003年成立以来，美国可持续领袖基金有58%的月度收益率高于标普500指数，截至2023年元。自成立以来该基金总收益544%，同期标普500指数总收益仅356%，基金整体业绩大幅优于市场表现。图15：美国可持续领袖基金与标普500指数比较(每10000美元资产的价值变动)Wind网，国信证券经济研究所整理日，美国可持续领袖基金仅持有股票和现金，其中美国股票、非美国股票和现金占基金总资产的比重分别为96.04%、2.49%和1.47%。从地域资产配置来看，美国可持续领袖基金投资了美国、英国、发达欧洲国家和发达亚洲国家的股票；从行业资产配置来看，科技、医疗、金融服务是该基金前三大重仓行业，合计占比近60%。相较于同类型其他基金产品，美国可持续领袖基金在能源和防御性消费行业的敞口较低。美国可持续领袖基金共投资了72家公司，投资额最高的十家公司合计占比34.7%，相较于同类其他基金产品，美国可持续领袖基金的投资集中度较低。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图16：美国可持续领袖基金大类资产配置，国信证券经济研究所整理图17：美国可持续领袖基金地域资产配置，国信证券经济研究所整理图18：美国可持续领袖基金行业资产配置，国信证券经济研究所整理图19：美国可持续领袖基金公司股票配置，国信证券经济研究所整理投资逻辑采用多元化投资策略，基金经理在较宽松的约束条件下灵活调整战略战术资产配置方案。美国可持续领袖基金可投资于股票、固定收益证券、基金、指数、可转换证券、金融衍生工具等。具体来看，各类资产预设配置比例如下：30%-80%的资产投资于股票，股权配置范围主要包括美国和外国公司的普通股、REITs、标的基金。15%-65%的资产投资于债券，固定收益配置范围主要包括任何期限的公司债券、资产支持证券、抵押贷款相关和抵押贷款支持证券、美国和外国政府证券、贷款转让和参与贷款以及购买贷款转让的承诺、新兴市场债务和基础基金，其中，低于投资级别的证券占基金总资产的比重不能超过25%。0-10%的资产投资于可转换证券。除了投资于标的基金和直接投资于证券外，美国可持续领袖基金还可以使用衍生工具获取有针对性的股票和固定收益敞口，进行对冲投资和风险管理。具体的战略战术配置策略由基金经理根据行情灵活调整，其买卖标的的频率因年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告度而异，具体取决于但不限于:市场情况、标的投资的表现以及基金经理的投资观点变化。图20：美国可持续领袖基金大类资产可配置范围，国信证券经济研究所整理投资风格偏向大盘成长股，市场敏感性及收益波动性较同类基金产品更低。基金偏向大盘成长型投资风格，大盘成长股占基金总资产的比重为40%，其次为大盘混合股和大盘价值股，分别占比36%和12%，超大市值及大市值公司股票占基金总资产的比重超85%。稳健的投资风格使该基金的市场敏感性与收益波动率比同类Beta数为0.97，收益率标准差20.77，分别比同类基金产品低0.01和0.41；夏普比率为0.39，比同类基金产品高0.01，经风险调整后的收益更加可观。图21：美国可持续领袖基金投资风格图22：美国可持续领袖基金所投公司市值分布资料来源：Morningstar，国信证券经济研究所整理资料来源：Morningstar，国信证券经济研究所整理表1：美国可持续领袖基金风险评价基金97.7995.6599.77差771856官网，Morningstar，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告在权益资产配置上充分考量ESG风险因素，构建可持续投资逻辑框架。摩根大通资产管理集团构建以结果为导向的可持续和包容性经济过渡投资框架，并以可衡量的方式提供有助于向更可持续未来过渡的解决方案：1)根据自上而下的SIE指南确定七项环境和社会挑战；2)使用可持续投资纳入标准来筛选可投资领域，包括自上而下的意向性评估和自下而上的可信度评估；3)形成目标可持续投资解决方案，促进将结果驱动型资本部署到具有财务吸引力的投资解决方案中，以满足客户的需求和向更可持续的未来过渡。图23：美国可持续领袖基金可持续和包容性经济过渡投资框架，国信证券经济研究所整理ESG数据研究工作组与可持续投资团队一起开发了ESG整合度量框架，以评估投资过程中每个关键步骤的ESG整合程度。投资组必须在总共50分中至少获得30G，国信证券经济研究所整理基金各项ESG评分均高于同类其他基金产品均分，可持续投资领导力凸显。基金ESG评级旨在衡量投资组合对长期ESG风险和机会的弹性，MSCI的ESG评级范围从CCC(落后)到AAA(领先)，评分范围从0到10。美国可持续领袖基金产品的MSCI评级为AA级，位于全部基金的前48%；MSCI环境评分为6.7，同类其他基金产品均分仅为6.1，社会评分为5.3，高于其他基金产品均分5.1，公司治理评分为5.8，高于其他基金产品均分5.6。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图25：MSCI的ESG评级分布图26：美国可持续领袖基金和同类其他基金产品MSCI评分资料来源：摩根大通官网，国信证券经济研究所整理资料来源：摩根大通官网，国信证券经济研究所整理管理人和基金经理介绍美国可持续领袖基金由AndrewStern、WonseokChoi和JonathanTse共同管理。三位基金经理从业年限均超过15年，在管资产规模合计18亿美元。表2：基金经理介绍基金经理职位从业年限入职摩根大通集团年限在管资产规模AndrewStern执行董事、美国结构性股票大盘股团队分析师、投资组合经理WonseokChoi董事总经理、美国结构性股票集团投资组合经理、定量研究主管美元JonathanTse执行董事、美国结构性股票集团量化研究团队成员，投资组合经理，Morningstar，国信证券经济研究所整理贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF产品介绍贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF旨在跟踪由美国大盘股票组成的指数，同时对参与有争议商业活动的公司进行筛选，以消除某些有争议领域的敞口。基金在跟踪美国大盘股的同时，排除有争议的武器、小武器、烟草、油砂、页岩能源、动力煤和化石燃料相关投资机会，以寻求低成本获得基于可持续性考虑的大盘股美国股票，建立长期可持续的股票投资组合。贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF精准追踪标普500，总收益略低于该指数，但ESG筛选金总收益率13.65%，略低于同期标普500指数的总收益率14.17%。尽管整体业绩ESG普尔500ETF有68.75%的收益水平超过市场表现，在市场收益率为负的月份，该基金仅有30%的收益水平超过市场表现。贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF整体波动性较标普请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告500指数更大，且在市场表现好时，该基金更容易获得超额收益，在市场表现差时，该基金更容易获得超额损失。GETF，国信证券经济研究所整理图28：贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF和标普500收益比较(每10000美元价值变动)信证券经济研究所整理投资策略投资指数构建：基金采用具有代表性的抽样策略构建投资指数。“代表性抽样”是一种指数策略，投资于具有代表性的证券样本，这些证券总体上具有类似于基础指数的成分构成，所选择的证券预计具有与基础指数类似的投资特征(基于市值和行业权重等因素)、基本特征(如回报变异性和收益率)和流动性指标。该基金可能持有或不持有标的指数中的所有证券。该基金试图跟踪标准普尔500可持续发展筛选指数，衡量美国市场大盘股表现。指数的构建过程为：1.筛选小型武器、有争议的武器、烟草、化石燃料(热煤、油砂和页岩能源、储备)。2.筛选排除违反联合国全球契约组织和有持续争议的证券。3.符合条件的成分按季度进行市值加权和再平衡。基础指数按季度平衡，在3月、6月、9月和12月的第三个星期五结束后生效。适用于基础指数的排除条款将在每个再平衡参考日进行审查，分别是2月、5月、8月和11月的第三个星期五。基础指数的组成部分很可能会随着时间的推移而发生变化。图29：基金指数构建过程，国信证券经济研究所整理贝莱德拥有ESG整合框架，该框架是主动投资流程和指数投资流程的一部分。由于ESG考虑的重要性因客户目标、投资风格、行业和宏观考虑而异，因此ESG整合框架需要允许跨投资团队的灵活性。贝莱德的积极投资者负责整合与ESG相关的重要见解，与当前的投资流程保持一致，目的是提高长期风险调整后的回报。在被动投资方法下，贝莱德通过与指数提供商接触、投资管理、定期披露和报告将ESG因素整合到当前的投资流程中。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告，国信证券经济研究所整理信证券经济研究所整理资产配置和投资风格：权益资产配置集中于信息技术领域，公司股票资产配置相对分散。大类资产配置方面，该基金可投资范围包括组合证券、衍生品和现金。该基金通常将至少90%的资产投资于基础指数的组合证券，可能投资10%的资产于某些期货，期权和互换合同，现金和现金等价物。截至2023年1月9日，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF所持有的大类资产仅包含股票和现金，权益投资主要集中于北美地区。行业配置方面，该基金采取行业集中的投资策略。贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF将其投资集中在某一特定行业或行业组上(即持有其总资产的25%或以上)，信息技术、医疗健康和可选消费合计占基金总资产的57.9%；从公司资产配置来看，该基金共持有452家公司的股票，基金前十大持股公司投资金额占总投资额比重为26%，同类型其他基金产品该数据为50%，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF在公司股票层面的资产配置相对分散。ESG筛选标准普尔500ETF大类资产配置，国信证券经济研究所整理ESG选标准普尔500ETF地区资产配置信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告ESG筛选标准普尔500ETF行业资产配置，国信证券经济研究所整理ESG选标准普尔500ETF公司资产配置信证券经济研究所整理日，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF所持有的公司股票中，超大市值和大市值公司股票占比82.89%，大市值成长股占比41%。但与同类型其他基金产品相比，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF偏向规模较小、更以增长为导向的公司，流动性敞口和波动性敞口均超重。此外，该基金持有一些交易量相对较低的公司股票，流动性较低的股票可能会提供强劲的回报，但在熊市中可能更难交易，这为该基金在市场表现较好时更容易获得超额回报，而在市场表现较差时更容易获得超额损失提供了合理解释。GETFMorningstar济研究所整理ESG选标准普尔500ETF公司市值配置Morningstar济研究所整理ESG投资评价：相较于贝莱德其他两个ESG主题ETF，贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF拥有更ESGAAESGESG资比重99.88%，投资策略的可持续性特征显著。ESG标准普尔500ETFESG评价简称全称GGESG投资占比XVVESG筛选标准普尔500ETFAA8.999.88%XJHESG筛选标准普尔500中市值ETFA6.9899.24%XJRESG筛选标准普尔500小市值ETFBBB5.799.65%网，国信证券经济研究所预测管理人和基金经理介绍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19表4：基金经理介绍证券研究报告贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF的管理人是贝莱德集团旗下的iShares。GregSavage，JenniferHsui，AmyWhitelaw，PaulWhitehead组成了贝莱德ESG筛选标准普尔500ETF的管理团队。该团队经验丰富，平均拥有11年的投资组合管理经验，共同管理着252种策略。基金经理职位入职贝莱德年限投资组合管理年限管理XVV年限GregSavage高级投资组合经理JenniferHsui高级投资组合经理Whitelaw投资组合经理PaulWhitehead董事总经理、投资组合经理—网，国信证券经济研究所预测先锋富时社会指数基金产品介绍先锋富时社会指数基金旨在跟踪富时罗素指数的表现，并根据某些环境、社会和公司治理(ESG)标准进行筛选。具体而言，该指数基金不包括富时罗素指数中确定从事以下业务活动，或从以下业务部门获得收入并超过门槛金额的公司的股票：成人娱乐、酒精、烟草、大麻、赌博、化学和生物武器、集束弹药、杀伤人员地雷、核武器、常规武器、民用枪支、核能以及煤炭、石油或天然气。该基金还排除了不符合联合国全球契约原则定义的某些劳工、人权、环境、反腐败、多元化标准的公司的股票。该基金采取被动投资策略，各项指标与目标指数高度一致。先锋富时指数基金试图复制其所追踪的指数，资产配置比例与追踪指数大致相当。管理该基金的先锋股票指数组负责管理涵盖美国和国际市场的指数股票投资组合，它开发了复杂的投资组合构建方法和有效的交易策略，旨在提供与目标投资组合基准高度相关的回报。截至2022年8月31日，基金的市值中位数、盈利增长率、市盈率、市净率、股本回报率均与基准指数一致。图38：先锋富时社会指数基金和富时罗素指数收益比较(每10000美元资产累计收益)，彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告基金历史业绩表现良好，总回报高于目标指数。近一年来，目标指数包含的行业部门的表现差异很大：6个板块下跌了两位数，电信板块跌幅最大，回报率约为-24%，科技股和非必需消费品股也出现了两位数的跌幅。成立之初至2022年8月31日，先锋富时社会指数基金实现274%的总收益，高于同期富时罗素指数的时4美国良好基准指数实现55%的总回报，该阶段先锋富时指数基金表现不佳。资产配置策略该基金试图复制目标指数，资产配置策略与目标指数大致相同。先锋富时社会指数基金将几乎全部资产投资于构成富时罗素指数的股票，持有每只股票的比例与其在指数中的权重大致相同。截至2022年8月31日，该基金持有的科技、可选消费、医疗健康行业股票占基金总资产的比重分别为32.7%、16.8%、14.8%，合计占比64.3%，行业资产配置相对集中。此外，为尽可能密切地跟踪目标指数，该基金可能出于各种原因投资于衍生品(如期货和掉期合约)。图39：先锋富时社会指数基金行业资产配置，国信证券经济研究所整理ESG风险由于指数提供商对公司的ESG评估标准与投资者不同，且指数提供者纳入指数的股票可能不反映任何特定投资者的信念和价值，因此该指数中的某些证券，或该指数整体，可能一直不符合相关的ESG标准。先锋富时社会指数基金的权益投资范围局限于目标指数包含的股票，故基金的ESG投资表现与指数密切相关。此外，目标指数有时可能会专注于某一特定市场部门的股票，这将使先锋富时社会指数基金相应地增加对该行业的风险敞口。管理人和基金经理介绍先锋集团于1975年在美国成立，现已成为全球最大的公募基金管理公司之一，管理该基金的投资组合经理是WilliamA.Coleman和GerardC.O’Reilly。自2013年以来一直管理保守配置和适度配置投资组合。GerardC.O’Reilly自1992年以来一直在先锋领航集团工作，自1994年以来一直管理指数投资组合。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告富达可持续美国股票基金产品介绍该基金将至少70%(通常是75%)的资产投资于总部设在美国、在美国上市或从事大部分业务的公司的股票。该基金还可以投资于货币市场工具。该基金将至少70%的资产投资于具有良好环境、社会和治理(ESG)特征的发行人的证券，将高达30%的资产投资于具有改善ESG特征的发行人的证券。该基金以不考虑ESG特征的标普500指数作为基准，将该基准用于投资选择、风险监测和绩效比较。基金投资于基准证券，但基金的管理可自由支配，因此基金可以投资于未纳入基准的证券，但其在任何时期的表现不会明显偏离基准。2021年6月-2023年1月，该基金业绩与基准指数基本持平，基金实现总回报-5%，标普500指数总回报-5.8%，基金业绩略好于基准。图40：富达可持续美国股票基金和罗素1000指数比较(每10000美元资产累计收益情况)官网，国信证券经济研究所整理GG有效所有权关键可持续性主题＞70%的基金投资于≥BBBMSCIESG评级或富达A-C评级公司范围：生产集束弹药的地雷的公司可持续性范围：烟草，武器，燃煤承诺每年与每家公司进行沟通可持续性生活，可持续性生态，可持续性社区符合可投资的可持续发展目标官网，国信证券经济研究所整理投资策略在积极管理基金时，投资经理会考虑增长和估值指标、公司财务状况、资本回报请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告率、现金流和其他财务指标，以及公司管理、行业、经济状况等因素。投资经理在评估投资风险和机会时也会考虑ESG的特征，其根据富达或外部机构特征。在剔除了20%的ESG评级最低的资产后，该基金的平均ESG评级超过了其投资领域的平均ESG评级。相对于其他投资者，该基金利用富达独特的研究资源，识别并投资于最能解决世界可持续性问题的公司。不仅仅是简单地汇编一个一流的组合，或“ESG领导者”的名字，而是使用富达前瞻性的、自下而上的专有ESG研究来确定“ESG领导者”，提供产品和/或解决方案。图41：基金进行可持续性分析的过程官网，国信证券经济研究所整理图42：富达可持续美国股票基金资产分布官网，国信证券经济研究所整理富达集团ESG投资理念经历了从1.0到2.0的跃升，研究对象、分析重心、资产类别、衡量手段均得到拓展升级。其ESG投资方法有排除性筛查投资法、ESG整合投资法、主题投资法。ESG投资管理过程为：投资→可持续发展评级→积极参与治理→可持续问题解决→公司持续发展。ESG专业投资研究团队构建了ESG投请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告资模型，这是一个专有、独立、开放式架构的模型，涵盖100多种ESG策略。模型根据投资者不同需求构建ETF、指数、主动、混合ESG投资组合。其对投资标的的ESG评级基于四大支柱：风险/回报表现、人员和流程一致性、基准和类别一致性、成本。根据四大评级支柱和ESG投资模型建立四象限ESG评级体系。负面/排除性筛查主题投资基于道德价值观和标准，避免投资公司或被认为时不可接受的或有争议的行业将环境、社会及管治因素纳入投资决策和分析，以识别公司的风险和机会投资于公司或组织，以产生社会和环境影响，并获得经济收益例子动机主要技术烟草公司化石燃料制药公司使投资与价值或使命一致最小化负面影响和风险排除性筛选广泛可持续性负责人的投资一些ESG问题的重要性通过实践投票的参与提高企业行为标准加强推荐和降低风向正面筛查深入分析各个行业支持投票和参与水全能源性别多样性贫困支持特定公司的任务产生社会和环境影响稳健筛选深入分析，了解公司的收入流官网，国信证券经济研究所整理官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告图44：ESG投资模型构建过程官网，国信证券经济研究所整理普信集团美国大型成长股票基金产品介绍美国大型成长股票基金是一个积极管理的纯增长投资组合，通常由60-75只美国大盘股组成，具有跨行业的多元化敞口。基金希望利用长期和周期性增长，寻找有潜力实现可持续两位数盈利增长的股票，即投资于相对于其长期潜力而言具有吸引力的估值的公司，并利用周期性机会在高信念的股票中建立头寸。基金历史业绩良好，成立至今总收益率大幅超越标普500指数。自2003年成立以来，美国大型成长股票基金平均年化收益率为8.74%，同期标普500指数收益基金总收益397%，同期标普500指数总收益263%，基金整体业绩优于市场指数表现。图45：美国大型成长股票基金与标普500指数比较(每10000美元资产的价值变动)Wind网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告日，美国大型成长股票基金仅持有股票和现金，其中美国股票、非美国股票和现金占基金总资产的比重分别为94.32%、3.58%和2.10%。从地域资产配置来看，美国可持续领袖基金投资了美国、发达欧洲国家和发达亚洲国家的股票；从行业资产配置来看，科技、医疗、消费周期、通信服务是该基金前四大重仓行业，合计占比达到95%。相较于同类型其他基金产品，美国大型成长股票基金在能源和防御性消费行业的敞口较低。美国可持续领袖基金共投资了54家公司，投资额最高的十家公司合计占比52.6%，相较于同类其他基金产品，美国可持续领袖基金的投资集中度较高。图46：美国大型成长股票基金大类资产配置官网，国信证券经济研究所整理图47：美国大型成长股票基金地域资产配置，国信证券经济研究所整理图48：美国大型成长股票基金行业资产配置官网，国信证券经济研究所整理图49：美国大型成长股票基金公司股票配置，国信证券经济研究所整理投资逻辑采用积极管理的形式，基金主要投资于美国大型资本化公司的多元化股票组合，这些公司有可能实现高于平均水平和可持续的收益增长率。该基金主要投资于在美国注册或在美国开展大部分业务且市值等于或大于罗素1000指数公司的股票和股票相关证券。证券类型可能包括普通股、优先股、认股权证、美国存托凭证 (ADR)、欧洲存托凭证和全球存托凭证。具体投资过程如下：审查公司和行业层面的基本面，以确定具有支持可持续两位数盈利增长的特征的公司；关注高质量收益、强劲的自由现金流增长、以股东为导向的管理以及合理的竞争环境；利用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告长期趋势和周期趋势之间的差异，将投资组合持股限制在最具吸引力的增长机会的行业里。在权益资产配置上充分考量ESG风险因素，构建可持续投资逻辑框架。普信集团已将环境、社会和治理分析纳入投资流程，特别关注那些被认为最可能对基金投资组合业绩产生重大影响的因素。这些ESG因素与财务、估值、宏观经济和其他因素一起纳入投资过程，是投资决策的组成部分。此外，为了增强集团的投资专业人士将ESG因素纳入其决策的能力，投资研究团队配备有ESG和监管研究方面的专家，他们与集团的分析师和投资组合经理合作，深入研究特别重要的ESG问IIMESG集可以直接整合到RIIM框架中，经过识别、分析和整合形成投资解决方案。图50：美国大型成长股票基金ESG投资整合框架，国信证券经济研究所整理基金投资风格偏向大盘成长股，市场敏感性及收益波动性与同类基金产品相当。基金偏向大盘成长型投资风格，大盘成长股占基金总资产的比重为40%，其次为大盘混合型股票，占比27%。市值方面，超大市值及大市值公司股票占基金总资产的比重达到85%，基金的市场敏感性及收益波动性与同类基金产品相差不大。Beta05，与同类基金产品持平，收益率标准差为23.72，比同类基金产品低0.18；夏普比率为0.23，比同类基金产品低0.05，当前该产品经风险调整后的收益表现略差。图51：美国大型成长股票基金投资风格Morningstar济研究所整理图52：美国大型成长股票基金所投公司市值分布Morningstar济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容27证券研究报告表7：美国大型成长股票基金风险评价美国大型成长股票基金大市值成长基金差033721090资料来源：Morningstar，国信证券经济研究所整理管理人和基金经理介绍美国大型成长股票基金由TaymourTamaddon管理，同时团队有一名投资组合专家JulianCook。基金投资经理和投资专家从业年限都超过15年。表8：美国大型成长股票基金基金经理基金经理TaymourTamaddon职位健康科学股票、全球增长股票、美国成长股和全球重点增长股票副总裁和投资咨询委员会成员股票部门的投资组合专家从业年限入职普信集团年限管理基金年限-资料来源：Morningstar，国信证券经济研究所整理骏利亨德森美国可持续股票ETF基金产品介绍美国可持续股票ETF基金是一个高信念、低碳导向的美国公司投资组合，其结合公司的可持续特征、复合增长潜力以及对环境和社会的积极影响筛选出最终投资标的。骏利亨德森公司认为，可持续发展、创新和长期复合增长之间有着紧密的联系。基金的投资框架寻求投资于对环境和社会有积极影响的美国公司，同时寻求正向回报。骏利亨德森公司相信，这种方法将为客户提供持久的回报来源，实现未来复合增长，并有助于降低下行风险。基金历史业绩一般，成立至今总收益率低于标普500指数。自2021年成立以来，美国可持续股票ETF基金平均年化收益率为-18.40%，同期标普500指数收益率为总收益-25%，同期标普500指数总收益-14%，基金整体业绩低于市场指数表现。图53：美国可持续股票ETF基金与标普500指数比较(每10000美元资产的价值变动)官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28证券研究报告底层大类资产配置集中在科技、医疗、工业和金融服务四大板块，公司股票敞口ETF仅持有股票和现金，其中美国股票和现金占基金总资产的比重分别为97.58%和2.42%。从地域资产配置来看，美国可持续股票ETF基金主要聚焦于投资美国股票；从行业资产配置来看，基金重仓科技、医疗、工业和金融板块，合计占比84%。相较于同类型其他基金产品，美国可持续股票ETF基金在通信服务和必须消费行业的敞口较低。美国可持续股票ETF基金目前共投资了43家公司，投资额最高的十家公司合计占比38.8%，相较于同类其他基金产品，本基金的投资集中度较低。图54：美国可持续股票ETF基金大类资产配置官网，国信证券经济研究所整理图55：美国可持续股票ETF基金地域资产配置，国信证券经济研究所整理图56：美国可持续股票ETF基金行业资产配置官网，国信证券经济研究所整理图57：美国可持续股票ETF基金公司股票配置，国信证券经济研究所整理投资逻辑基金将选取30-50只高信念、积极影响为重点的美国股票构造投资组合，结合复合增长潜力以及对环境和社会的积极影响而决定入选的公司。美国可持续股票ETF基金主要投资于普通股，但也可能包括存托凭证、认股权证、房地产投资信托基金(“REITs”)和类似REIT的实体等。具体来看，资产要求与构造逻辑如下：至少80%的净资产(加上任何用于投资目的的借款)投资于与美国有经济联请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容29证券研究报告系的权益证券。基金寻求投资于顾问认为其产品和服务有助于环境或社会变革和可持续经济发展的公司，包括那些与环境和社会大趋势(如气候变化、资源限制、人口增长和人口老龄化)战略一致的趋势。基金是“积极管理的”，不寻求复制指数的组成或业绩。在选择投资时，投资组合经理采用“自下而上”的方法，侧重于基础研究，并考虑公司的增长潜力、竞争定位、运营质量和战略等因素。投资组合经理还会考虑公司的历史和预计资本回报率、资产负债表和财务模型等因素。基金将主要投资于规模较大、信誉良好的公司，但也可能投资于中小型公司。基金的未归属资产可以是现金、现金等价物和ETF。基金为大盘成长型股票。基金资产配置集中在大盘成长股、大盘混合股和中盘混合股，这三类资产分别占比33%、28%和23%，占比合计达到84%。美国可持续股票ETF基金最主要投向大市值股票，占比达38.88%，相较于其同类基金产品，基金配置超大市值股票的份额有所减少，仅为20.04%(同类产品配置比例为64.05%)，因此基金的流动性好于其他同类产品。同时，基金自成立以来的波动率与同类基金产品相当。图58：美国可持续股票ETF基金投资风格Morningstar济研究所整理图59：美国可持续股票ETF所投公司市值分布Morningstar济研究所整理在权益资产配置上充分考量ESG风险因素，构建可持续投资逻辑框架。基金将考虑能够创造可持续价值的环境、社会和治理因素，如公司的供应链、声誉、品牌价值以及管理激励措施的使用。作为投资过程一部分的关键ESG因素包括公司治理、人力资本和多样性、碳足迹和商业道德。为了确定基金的可投资证券范围，投资组合经理进行广泛的负面筛选，其中包括： (1)发行人在所从事的行业内收入相对较低的资产；(2)投资组合经理认为对社会或环境有负面影响的资产，包括涉及含酒精饮料、动物实验、军备、化石燃料、有争议的行业、赌博等的资产。如果投资组合经理认为标的股票所属公司的商业模式不再符合基金管理中采用的可持续投资标准，基金可以出售股票。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容30证券研究报告官网，国信证券经济研究所整理onScully位基金经理从业年限均超过20年。HamishChamberlaine是骏利亨德森投资全球可持续股票主管，负责管理一系列全球和区域可持续股票策略。表9：美国可持续股票ETF基金基金经理基金经理职位从业年限入职骏利亨德森集团年限HamishChamberlaine全球可持续股票团队的投资组合经理全球可持续股票主管Morningstar研究所整理美国资本集团新经济基金产品介绍及基金业绩资本集团新经济基金采用平衡增长和收入投资方法。凭借优质股票和债券的多元化投资组合，这一平衡策略将50%至75%的资金投资于股票，并灵活地投资于增长型和派息型股票。固定收益部分通常投资于投资级债券，多元化股权投资。2017-2021年，基金规模逐步上升，2021年达到峰值346亿美元，2022年下滑近美元。基金业绩近五年表现波动，总收益表现弱于标普500指数。2020年至2022年间，基金业绩跑赢标普500，整体表现优于市场均值；2022年以来，本基金区间收益资产规模约245.13亿美元。2015年以来该基金区间收益率88%，同期标普500指数区间收益率为94%，基金整体业绩低于市场表现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容31证券研究报告图61：截至2022.11.30新经济基金净值变动Wind国信证券经济研究所整理底层大类资产配置中本基金偏好美国股票及债券。截至2022年11月30日，本基金不持有非美国的股票或债券，美国股票、美国债券、现金占基金净资产的比重分别为71.1%、17.2%、11.7%。从配置比例来看，信息技术、健康、非日常消费是本基金产品的重仓行业。从基金产品和基准配置的比较来看，基金产品大多超配了防御型和敏感型行业，较少超配周期型行业。在防御型和敏感型行业中，技术、非日常消费和健康更受青睐。图62：资本集团新经济基金大类资产配置团官网，国信证券经济研究所整理图64：资本集团新经济基金行业资产配置团官网，国信证券经济研究所整理图63：资本集团新经济基金地域资产配置团官网，国信证券经济研究所整理图65：资本集团新经济基金公司重仓明细网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容32证券研究报告投资风格偏向大盘混合股，市场敏感性及收益波动性较同类基金产品更低。基金偏向大盘混合型投资风格，大盘混合股占基金总资产的比重为33%，其次为大盘成长股和中型成长股，分别占比30%和17%，超大市值及大市值公司股票占基金总资产的比重超60%。基金通常购买的成长型股票可能会有较大的价格波动和潜在损失，稳健的投资风格使该基金的市场敏感性与收益波动率比同类其他产品更低。2022年12月31日，资本集团新经济基金的Beta系数为0.98，收益率标准差21.01，分别比同类基金产品低0.07和1.8；夏普比率为0.14，比同类基金产品低0.06，经风险调整后的收益更加可观。图66：资本集团新经济基金投资风格Morningstar济研究所整理图67：资本集团新经济基金所投公司市值分布Morningstar济研究所整理表10：资本集团新经济基金风险评价基金Alpha.01.00--6217-9差0122团官网，Morningstar，国信证券经济研究所整理和预测基金ESG投资管理方法资本集团ESG投资专注于气候变化风险、消费者福利、公司治理等主题。ESG投资方法：ESG风险和机会通过三个方法整合到现有投资流程中：专有投资框架、监控流程、公司参与和代理投票。研究是ESG投资的基础，资本集团的分析师已创建30多个特定行业的投资框架，以捕捉每个行业内的ESG投资机会。ESG投资框架能够衡量和捕捉传统财务指标不能完全捕捉到的风险和机会，包括能源转型和不平等等长期趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容33证券研究报告G团官网，国信证券经济研究所整理ESG法网，国信证券经济研究所整理icsESG股票和固定收益投资评分G团官网，国信证券经济研究所整理网，国信证券经济研究所整理ESG管理战略：资本集团管理委员会(CGMC)负责制定和传达资本集团的战略。CGMC批准资源，推动问责制，并监控子公司和业务在战略优先事项上的进展。CGMC对包括ESG监督委员会在内的有关应对气候变化的委员会和团队进行直接监督。由CGC、CGMC成员、ESG全球负责人组成的