港股牛市“三级火箭”系列（二）：兔年港股领跑全球含“港”量成胜负手

海外策略研究证券研究报告策略研究海外策略研究证券研究报告策略研究1.27策略研究报告作者兔年港股领跑全球，含“港”量成胜负手戴清(分析师)031722——港股牛市“三级火箭”系列(二)本报告导读：港股正受牛济修复带元旦后恒指站稳2w后，港股表现强势，春节前后继续上涨突破2w2。易日收报22,045点；节后两个交易日再度，美元指数下行，流动性宽松预期升温，进一步港股估值修复。我们在2022年四季度提出港股牛市三级火箭，目前市场推力从第二-估值修复，对应恒指从2万点式复苏。海外方面，流动性反转交易继续进行中。下一阶段，随着第三级火箭启动，将迎来盈利估值的戴维斯双击。目，美性改善带来的估值修复才刚开始，未来重要催化剂是美联储政策转)盈利端，国内经济复苏开始加快，经济修复带动港股企业盈储紧缩超预期；4)地缘政治冲突。证书编号S0880522090007相关报告经济软着陆，通胀加息缓解，股债双升2023.01.27日债空头失利，转向预期暂缓2023.01.19从心动到花开，内外资交易中国经济复苏2023.01.15疫情至暗时刻已过，消费复苏交易较充分2023.01.09“开门红”领跑全球，内需方向仍是主线2023.01.09请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究2of2of111.恒指突破两万二，港股进入牛市宏观窗口期 32.港股下阶段或迎来盈利与估值的戴维斯双击 53.市场表现及核心数据回顾 73.1.指数表现 73.2.市场风格与行业表现 83.3.指数盈利与估值 83.4.成交情况与市场情绪 93.5.流动性与南向资金 93.6.重点数据与事件前瞻 104.风险提示 10海外策略研究3of3of11上升动力来自于国内经济修复节奏加快和海外流动性宽松预期升温两估值的戴维斯双击。1.恒指突破两万二，港股进入牛市宏观窗口期港股2023年春节前后表现强势，恒指突破两万二关口后继续上涨。港升14.7%。从行业表现来看，软件与服务(+25.7%)、汽车及零部件图1：汽车、消费电子、软件等行业周度涨幅居前图2：软件、汽车、零售等行业年迄今涨幅居前事业制药服务与主要用品零售金融饮料服务保健设备与服务体料产者事业制药服务与主要用品零售金融饮料服务保健设备与服务体料产者服务消费品与服务硬件与设备及零部件 者服务体与主要用品零售硬件与设备消费品料及零部件与服务者服务体与主要用品零售硬件与设备消费品料及零部件与服务14.7%务到数据支撑，是港股近副总理刘鹤在出席达沃斯世界经济论坛时就2023年国内经济、房地产4of4of11图3：国内疫情高峰已过图4：春运旅客发送量复苏势头强劲(例)Jan-22ebMar2Apr-22May-22Jun-22(例)Jan-22ebMar2Apr-22May-22Jun-22Jul22Aug-22Sep-22Oct22Nov-22Dec-22Jan-238,0006,0004,0002,000080%60%40%20%.07.06.05.04.03.02.01.0.07.41150.0%7.414%127.4%4%9%114.7%9%67.6%67.6%49.6%45.7%48.3%45.7%铁路公路水路民航总量发送总量(亿人)相比2019年恢复率相比2022年恢复率d图5：春节档电影票房超2022年同期图6：春节前汽车销售情况有所回暖87654321123456节后12周节后11周节后10周节后9周亿元202387654321123456节后12周节后11周节后10周节后9周亿元202320222021(辆)乘用车零售销量(累计平均)8.06.04.02.00.0120,000100,00080,00060,00040,00020,000节节节节节节节节节节节节节节前前前前前前后后后后后后后后周周周周周周周周周周周周周周2019年2022年2023年11.111.311.010.7初一初二初三初四初五初六美元指数下行，流动性宽松预期升温，进一步利好港股权重板块上扬。速放缓、通胀数据延续回落趋势。经济数据走软、通胀回落以及加息预期松动推动美元指数及美债收益率震荡下行。流动性宽松预期升温，叠加1165.0Apr-19Jul-19Oct19Jan-20Apr1165.0Apr-19Jul-19Oct19Jan-20Apr-20Jul-20Oct20Jan-21Apr-21Jul-21Oct21Jan-22Apr-22Jul-22Oct22Jan-2360.055.050.045.040.035.00美元指数恒生指数(右)4,0000,00026,00022,000Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-235of5of11恒指突破两万二，背后的逻辑是国内经济复苏预期开始逐渐得到验证。逐渐形成看多中国经济复苏的共识，并开始得到中观数据的支撑。元旦后疫情第一波冲击的至暗时刻过去，随后春节期间消费加速修复，市场从交易政策预期，开始转换至经济正式复苏。海外方面，流动性反转交易继续进行中，包括近期美国通胀走低以及经济景气回落，加息预期有2.港股下阶段或迎来盈利与估值的戴维斯双击我们在2022年四季度提出港股牛市三级火箭，现阶段市场推力正从第二级火箭逐渐转换至第三级火箭。交易的高点位置。预期好转、业绩兑现、预期进一步增强的正向循环。我们认为，中性条图9：2023年助推港股牛市的“三级火箭”预期路径潜在波预期路径一级火箭一级火箭二级火箭二级火箭三级火箭•政策刺激持续•政策预期交易延续•经济指标逐渐转暖•风险偏好进一步升温•美联储2023年中停止加息中国经济实现弱复苏•美债利率下行空间打开企业盈利兑现•流动性反转交易带动估值向上盈利预期上修并形成正向循环风险偏好分母端估值分子端盈利预期•强预期与弱现实博弈•复苏预期反复•经济指标好转不及预期•美国经济陷入衰退•美国通胀降幅不及预期•美联储紧缩程度超预期海外衰退影响，国内复苏不及预期企业盈利未能兑现6of6of1132,00030,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,000 恒生指数恒指动态PE(右轴)15141312111098初见好转。若有预期反复与波折，不改中期牛市趋势，建议逢低加仓：好趋势，这将持续利好以港股为代表的新兴市场，流动性改善带来的估经济复苏初现曙光，未来随着稳增长政策继续发力，经济修复带动港股企业盈利预期上修，在基本面夯实的基础上，港股上涨更具持续性，未费链逆境反转策略。第一阶段，国内疫情防控政策继续优化，消费场景。7of7of112.9%香港恒生指数3.市场表现及核心数据回顾2.9%香港恒生指数3.1.指数表现-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%恒生中国企业指数恒生中国企业指数恒生科技指数韩国KOSPI指数纳斯达克综合指数日经225指数雅典证交所综合指数墨西哥综合指数标准普尔500指数巴西圣保罗证交所指数 意大利富时MIB指数道琼斯工业平均指数法国CAC40指数西班牙IBEX35指数加拿大标普/TSX综合指数德国DAX30指数标普/澳证200指数新西兰证交所50指数上海证券交易所综合指数深圳证券交易所成份指数5.4%3.7%3.3%3.1%2.3%2.2%.9%.9%.7%.5%.4%.0%0.8%0.6%创业板指数创业板指数富时100指数菲律宾综合指数富时大马交易所吉隆坡综合指数俄罗斯交易系统现金指数0.0%0.0%0.0%-0.1%-0.1%-0.2%-0.3%标普印度Sensex指数-2.5%26,00024,00022,00020,000,000,000,000Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23恒生指数Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23恒生国企指数(右)恒生科技指数(右),0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00000沪港沪港AH溢价均值+1Std-1Std2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220238of8of11006007008009010011012013014015016017006007008009010011012013014015016017018019020021022023图14：风格与宽基指数市场表现：大盘成长风格于本周表现占优18.0%恒生国企指数恒生指数恒生国企指数恒生指数MSCI香港中小盘成长恒生科技指数14.0%12.0%年迄10.0%今MSCI香港中小盘价值MSCI港成长表MSCI香港中小盘价值MSCI港成长现MSCI香港大盘成长MSCI香港价值4.0%MSCI香港价值MSCI香港大盘价值2.0%MSCI香港大盘价值0.0%0.0%1.0%2.0%3.0%周度表现(01.26-01.27)4.0%5.0%6.0%：Wind港股二级行业市场表现：汽车、消费电子、科网股、媒体等板块周度涨幅居前30.0%25.0%软件与服务汽车及零部件零售生物制药原材料耐用消费品20.0%生物制药原材料耐用消费品迄15.0%食品与主要用品零售资本货物迄15.0%食品与主要用品零售资本货物保险消费者服务技术硬件与设备年10.0%公用事业房地产表10.0%公用事业房地产表电信服务多元金融银行5.0%食品饮料医疗保健设备与服务运输商业服务0.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%-5.0%周度表现(01.26-01.27)3.3.指数盈利与估值2,800向12个月预测EPS2,8002,6002,4002,2002,000201720172018201820192019202020212021202220228.0%6.0%4.0%2.0%0%+2+2倍标准差 +1倍标准差 +1倍标准差--1倍标准差-2-2倍标准差海外策略研究9of9of11Jan-22arApr-22May22Jun-22JulAug-22Sep-22OctNov22Dec22Jan-23Jan-22Feb2MarApr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-Jan-22arApr-22May22Jun-22JulAug-22Sep-22OctNov22Dec22Jan-23Jan-22Feb2MarApr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct22Nov-22Dec-22Jan-23图18：港股成交额按周环比升2.5%图19：恒指周度平均换手率环比基本持平700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000亿港元总成交额(右) 港股总市值百万港元400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00000.8%0.6%0.4%0.2%0.0%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23 恒指国指恒生科技201720182019202020212022202360,00050,00040,00030,00020,000,0000百万港元卖空成交占比(右)每日卖空成交额百万港元卖空成交占比(右)30.0%25.0%20.0%5.0%0.0%5.0%0.0%4.003.503.002.502.000.50Jan-21Feb1Mar21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct1Nov-21Dec-21Jan-22Feb2Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct22Nov-22Dec-22Jan-2320172018201920202021202220233.5.流动性与南向资金%%%%10年期国债收益率(右)..56.0.04.0.02.0.0 %隔夜HIBOR(右)%5.04.54.03.53.02.52.00.50.0海外策略研究Jan-22Feb2Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct2Nov-22Dec-22Jan-23Jan-22FebMar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Jan-22Feb2Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct2Nov-22Dec-22Jan-23Jan-22FebMar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-2350美元指数美元兑人民币中间价(右)7.507.307.106.906.706.506.306.105.908006004002000亿港元沪港通近30日净流亿港元深港通近30日净流入港股通近30日合计净流入3.6.重点数据与事件前瞻表1：未来一周重点经济数据及财经大事预览时间国家/地区前值市场预期美国美国欧盟欧盟欧盟美国美国美国12月核心PCE物价指数:同比(%)1月密歇根大学消费者预期指数1月官方制造业PMI(%)12月工业企业利润:累计同比(%)第四季度欧元区:实际GDP(初值):季调:同比(%)第四季度欧元区:实际GDP(初值):季调:环比(%)1月欧元区:制造业PMI(%)1月制造业PMI(%)1月失业率:季调(%)1月新增非农就业人数:季调(千人)时间国家/地区美国美国2月美联储公