企业财务管理教材 二

企业财务管理授课教师：陈威2014年12月20日第四章投资决策分析

1999年美国迪斯尼在香港拟新建两个主题公园，一个是神奇王国，另一个是娱乐区，预计投资额为2亿至2.5亿美元，预计香港迪斯尼于2005年竣工，期望竣工每年获取5000万美元的收益。试问该投资可行吗？能否获得预期收益？学完本章您将会得到答案。

【本章案例导入】

企业投资决策分析序言

投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。

投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。

投资是一个复杂的决策过程。它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。1、项目投资概述

2、现金流量分析3、投资决策指标教学内容第一节项目投资概述

投资主体将资金投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。一、投资的概念二、投资的目的

获取收益降低风险（二）投资的种类和特点

以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。四、项目投资的概念与类型投资项目新建项目更新改造项目

单纯固定资产投资项目

完整工业投资项目只包括为取得固定资产发生的支出不仅包括固定资产，而且涉及流动资金、无形资产等投资流动资金无形资产固定资产项目投资的种类新建项目更新改造项目项目投资≠固定资产投资

单纯固定资产投资项目完整工业投资项目（固定资产、无形资产、开办费、流动资金垫支）投资决策所所要考虑的的主要问题题12345投资者自身身的条件投资的外部部环境投资者的目目标与目标、条条件和环境境相联系的的投资策略略投资的收益益，费用及及相应的风风险项目投资决决策中收益与风险险的权衡投资目标收益风险五、公司投投资过程分分析投资项目提出评价决策执行再评价筹措资金实施投资项项目过程的控制制与监督前景分析：：竞争环境境、经济环环境、产业及竞争争环境、科科学技术发发展效益分析：：投资项目目现金流量量、评价指标、融资资能力及方方式、风险险程度核心竞争力力的分析：：项目面向向未来发展展长虹进入空空调市场；；格兰仕进进入空调市市场例：五粮液液的多元化化投资之旅旅：2002年之前——试水阶段。。第一第二第三第四1997年年5万吨酒酒精生产线线刚投产就告告夭折安培纳丝亚亚洲威士忌忌项目，白白丢掉了了几千万元元，早已经停产。。投资4亿元元的环球塑塑胶有限公公司，由于于当地电力无法法满足生产产需求，致致使目前的的生产时断时时续。1998年9月，五粮液液从宜宾市市国资局受受让了宜宾宾纸业2000万股国家股股，成为其其第二大股股东，虽临临危受命但但一直没有有对宜宾纸纸业进行实实质性重组组，最终把把股权托管管给了宜宾宾天原集团团；入主华华西证券，，已与四川川省国资局局达成转让让协议却在在股权过户户前宣告终终止。不难看出，，这个时期期是五粮液液集团多元元化的尝试试和探索阶阶段，五粮粮液的多元元化脚步也主要面面向与其主主业相关的的行业和产产业。五粮液的多多元化投资资之旅：2003年后——膨胀阶段第一2003年，用100亿打进芯片片行业总投资3.4亿元，与日日本丸顺公公司合作生生产汽车模模具投资“五粮粮液”命名名的系列服服装2004年2月20日，五粮液液集团宣布布涉足日化化，首期投投资1亿元。其两两个洗护品品牌“互美美”、“丝丝姿”将全全面进军全全国市场，，并确立了了年销售额额过亿元、、三五年后后成为中国国日化前十十强的目标标。第二第三第四其服装战略略其实非常常简单，就就是依靠母母公司“五粮液液集团”本本身的服装装采购赚取取第一桶金金，然后再再用这些钱钱去投资其其他服装。。但到目前前为止，五五粮液服装装公司还没没有收到太太多的来自自集团外部部的订单。。但结果果却是是屡战战屡败败，屡屡败屡屡战。。1、项项目目投资资概述述2、现现金金流量量分析析3、投投资资决策策指标标教学内内容第三节节现现金金流量量分析析一、现现金流流量的的构成成（一））概念念在投资资项目目中可可能或或应该该发生生的各各项现金流流入(CashIn)和现金流流出量量(CashOut)的统称称。广义现现金：：各种货货币资资金；；项目需需要投投入企企业拥拥有的的非货币币资源源的变变现价价值例如，，一个个项目目需要要使用用原有有的厂厂房、、设备备和材材料等等，则则相关关的现现金净净流量量是指指它们们的变变现价价值，，而不不是其其账面面成本本。为什么么使用用现金金流量量而不不是会会计利利润两者确确认或或计量量的原原则不不同.两者对对投资资的决决策的的影响响不同同。会计利利润的的衡量量受会会计方方法选选择等等因素素的影影响，，而现现金可可以保保证投投资项项目评评价的的客观观性。。现金流流量的的实现现与否否与会会令投投资环环境发发生重重要的的变化化。如如赊销销可以以增加加利润润，但但是不不能进进行任任何投投资支支付的的现金金决策策。（二））估算算现金金流时时应注注意的的问题题1、只有有增量现金流流量才才是与与项目目相关关的现现金流流量；；2、尽量量利用用现有有会计计利润数据;3、不能能考虑虑沉没成成本；4、必须须考虑虑机会成成本；5、考虑虑关联效应，项目对企业其他部门的影响。已经发生的成成本，不会因因未来决策而而发生改变，，属于决策无无关成本。选择了某个投投资方案，放放弃其他方案案而丧失的收收益，属于于决策相关成成本。[例]：通用牛奶公公司正在计算算建设一条巧巧克力牛奶生生产线的净现现值。作为计计算工作的一一部分，公司司已经向一家家咨询公司支支付了100000美元作为实施施市场测试分分析的报酬，，这项支出是是去年发生的的。它与通用用牛奶公司管管理层正面临临的投资项目目决策是否有有关呢？[例]某公司购入一一批价值20万元的专用材材料，因规格格不符无法投投入使用，拟拟以15万元变价处理理，并已找到到购买单位。。此时，技术术部门完成一一项新产品开开发，并准备备支出50万元购入设备备并在当年投投产。经化验，上述述专用材料完完全符合新产产品使用，故故不再对外处处理，企业因因此不需要再再为新项目垫垫支额外流动动资金。因此此，在评价新新产品投资项项目时第一年年的现金流出出应按（））万元计计算。答案：设备投投资额（50）+专用材料变现现价值（15）=65万元机会成本[例]：假设创新汽汽车公司正在在计算一种新新式敞蓬运动动轿车的净现现值。一些将将购买这种轿轿车的顾客是是该公司轻型型轿车的拥有有者。是不是是所有的这种种新式敞篷运运动轿车的销销售额和利润润都是净增量量呢？结论：确定增增量现金流量量，必须尽可可能地考虑关关联效应的因因素。关联效应所谓关联效应应，是指投资资某项目对公公司其他原有有部门的影响响。（四）现金流流量的构成初始现金流量量营业现金流量量终结现金流量量初始现金流量量营业现金流量量０１２…ss+1s+2……n终结现金流量量初始现金流量量无形资产投资资、开办费投入机会成本其他投资（如职工培训训费）流动资金垫支支设备购置和安安装费土地购置费、、技术咨询费等等一般为现金流流出营业现金流量量CIt：营业现金收收入（年销售售收入）COt：营业现金支支出（付现成成本）交纳的税金总成本付现成本非付现成本（（折旧、摊销销）注意：付现成成本与总成本本的区别终结现金流量量垫支流动资金金的收回停止使用后的的土地市价设备报废时的的残值收入一般为现金流流入二、净现金流流量（NCF）的计算1、含义：现金金流入量-现金流出量2、注意：同时期3、特征：（1）在整个项目目计算期内都都存在；（2）建设期一般般为负或零，，经营期一般般为正。NCF0-s≤0NCFs+1-n≥04、净现金流量量的简算公式式新建项目建设期：NCF0-s=-原始投资额NCFs+1-n①直接法=营业收入-付现成本–所得税息前税后利润（营业收入-不含利息的付付现成本-折旧）（1-T）固定资产投资资无形资产投资资流动资金垫支支②间接法=净利润+折旧③间接法展开=（收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧④税后收入成本本法=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T息税前利润终结点：NCFn=（会计预计））残值+残值损失抵税税+流动资金收回回注意：终结点的NCF应计入经营期期的最后一年年即经营期最后后一年NCFn包括两部分：：经营产生的现现金净流量回收额例题甲乙乙单单位位：元元初始投投资1000012000垫支营营运资资金—3000使用寿寿命5年5年残值—2000年销售售收入入60008000年付现现成本本第第一年年20003000第二年年20003400第三年年20003800第四年年20004200第五年年20004600所得税税率40%

012345

初始现现金流流量营业现现金流流量终结现现金流流量现金流流出现金流入1.甲方案案每年年折旧旧额=10000/5=2000（元））乙方案案每年年折旧旧额=(12000-2000)/5=2000（元））2.计算甲甲、乙乙方案案营业业现金金流量量3.计算投投资项项目现现金流流量步骤骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案案营业业现金金流量量单单位：：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案案营业业现金金流量量单单位：：元3.投资项项目现现金流流量计计算单位：：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流流量合合计营运资资金回回收固定资资产残残值营业现现金流流量营运资资金垫垫支固定资资产投投资现金流流量合合计营业现现金流流量固定资资产投投资543210甲方案案乙方案案采用现现金流流量有有利于于科学学地考考虑时间价价值因素。采用现金流量量才能使投资资决策更符合合客观实际情况。投资有效年限限内利润总计计与现金净流流量总计是相等的。三、投资决策策中使用现金金流量的原因因1、项目投投资概述2、现金流流量分析3、投资决决策指标教学内容第四节投资资决策指标投资回收期1平均报酬率2净现值

3现值指数4内含报酬率5一、非贴现指指标----不考虑时间价价值二、贴现指标标----考虑时间价值值一、投资回收期（Paybackperiod）代表收回投资资所需要的年年限。回收年限越短短，方案越有有利。计算（1）在原始投资资在建设期全全部支出，投投产后每年现现金净流量相相等，并且相相等期限的净净现金流量的的合计大于原原始投资时：：回收期=原始投资额÷每年现金净流流量（2）如果不满足足上述三个条条件，则可使使下式成立的的P为回收期。(包括建设期的的回收期)在计算中一般采采用列表计算算“累计净现金流流量”的方式。时间0123456NCFt-50102010202025累计NCF-50-40-20-10103055s为净现金流量量由负变正的的前一年例题某公司拟增加加一条流水线线,有甲、乙两种种方案可以选选择。每个方方案所需投资资额均为20万元,甲、乙两个方方案的营业净净现金流量如如下表,试计算两者的的投资回收期期并比较优劣劣,做出决策。甲、乙两方案案现金流量单单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现现金流量相等等：甲方案投资回回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚尚未收回的投投资额-18-14-668累计NCF24812212345NCFt年度乙方案投资回回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的的投资回收期期小于乙方案案,所以应选择择甲方案。。回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解单一方案：<基准投资回收期多个方案：min(方案投资回收期)忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益(例）决策标准优点缺点事实上，有有战略意义义的长期投投资往往早早期收益较较低，而中中后期收益益较高，回回收期优先先考虑急功近近利的项目目，可能导导致放弃长长期成功的的方案，目目前作为辅辅助方法使使用。A、B两个投资方方案单单位位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年二、平均报报酬率（ARR,Averagerateofreturn）缺点优点点决策标准平均报酬率率=年平均现金金流量/初始投资额额没有考虑时时间价值简单、明了了项目平均报报酬率越高高越好，低低于无风险险投资利润润率的方案案是是不可行的的。三、净现值值（NPV,NetPresentValue）1、概念未来现金流流入的现值值与未来现现金流出的的现值之间间的差额。。2、计算3、贴现率的的选择（重点）资本成本率率、投资机机会成本率率社会平均资资金利润率率、行业平平均资金收收益率项目风险越越大，要求求的贴现率率越高。4、决策标准准独立方案：：NPV>0，方案才可可行。互斥决策:应选用净现现值是正值值中的最大大者5、优缺点优点：考虑虑时间价值值；考虑风风险大小。。缺点：不能能反映项目目的实际收收益水平；；是绝对值，，在投资额额不等时不不利于不同同方案间的的比较。假设贴现率率为10%。1.甲方案净现现值NPV甲=未来报酬的的总现值-初始投资=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题甲、乙两方方案现金流流量单单位位:万元项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612622.乙方案净现现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122因为甲方案案的净现值大于乙方案，，所以应选选择甲方案案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报报酬总总现值值20.568减：初初始投投资额额20净现值值（NPV）0.568调查结结果表表明:美国的的大多多数公公司最最常用用的资资本预预算方方法是是NPV和IRR，74.9%的财务务总监监总是是或几几乎总总是使使用NPV，75.7%的公司司总是是或几几乎总总是使使用IRR。1999年2月美国国"财务主主管协协会"(FinancialExecutiveInstitute)与杜克克(Duke)大学联联合就就现代代财务务理论论在企企业的的运用用情况况向392位财务务总监监进行行了一一次调调查.资料来来源：：《特区财财会》2001.6其中：：大公司司(年销售售额超超过10亿美元元)明显地地比小小公司司更可可能使使用NPV；负债率率高(负债率率大于于30％)的公司司比负负债率率低的的公司司明显显地更更可能能使用用NPV和IRR；具有MBA学位的的CEO比非MBA的CEO更可能能使用用NPV；支付股利的公司司比不不支付付股利利的公公司明明显地地更可可能使使用NPV和IRR；公众公公司明显地地比私营公公司更可能能使用用NPV和IRR。除NPV和IRR外，非非贴现现投资资回收收期法法也是是最常常用的的资本本预算算方法法之一一。调查结结果很很让人人吃惊惊，因因为几几十年年来美美国的的财务务教材材一直直在数数落投投资回回收期期法的的缺点点，而而一种种通过过考虑虑货币币时间间价值值来消消除投投资回回收期期法缺缺点的的贴现投投资回回收期期法，则很很少有有公司司使用用。小公司司使用投投资回回收期期法几几乎与与他们们使用用NPV或IKR一样频频繁；；在小小公司司中，，非MBA的CEO更可能能使用用投资资回收收期法法；无无论是是在小小公司司还是是在大大公司司之中中，成熟的CEO(年龄在59岁以上)或任期长的CEO(在职期限超超过9年)，都特别喜喜欢使用投投资回收期期法。这说说明缺少高高深的知识识是投资回回收期被普普遍使用的的一个重要要因素。中国联通CDMA投资效益案案例分析案例内容：：案例的启示示案例背景联通建设C网的战略分分析C网财务效益益及发展前前景联通支撑C网升级的能能力总结与思考考CDMA项目的最终终归宿案例背景中国联合通通信有限公公司，简称称中国联通通，是国内内唯一一家家同时在纽纽约，香港港和上海上上市的电信信运营企业业。主要业业务有移动动通信业务务，长途数数据及互联联网业务等等。到2006年底，其移移动通信市市场占有率率为1/3，中国移动动为2/3。2001年初，原属属部队所有有的CDMA网络经过资资产清算后后移交给联联通公司。。联通建设C网的战略分分析在与中国移移动的竞争争中，联通通处于劣势势。当时虽说是是双寡头的的局面，但但是无论是是从资产规模模，用户数数量还是盈盈利能力上上比较，中国国联通都与与中国移动动存在着较较大的差距。。而联通虽虽有政策上上的优惠，，但是竞争力力不如移动动，打价格格战占领市市场的压力远远大于移动动。联通需要新新的品牌，，更优质的的服务和新的业务来来增强自己己的竞争能能力，C网具有一系系列不同于于G网的优势，，这些优点点符合了联联通的需求求，联通认认为有利于于在市场竞竞争中占有有更大的份份额，提高高自身的竞竞争力。因因此选择投投资CDMA网络。C网财务效益益及发展前前景评价一个项项目是否值值得投资的的主要判断断依据是其其现金流量的的创造能力力。CDMA项目需要很很大的资金金投入。到到“目前””为止，已已投入近1000亿元。去掉掉折旧费，，建网成本本在六七百百亿元左右右。投入巨巨大的资金金之后，C网的效益究究竟如何？？营业收入及及净利润分分析成本费用分分析发展前景一.营业收入及及净利润分分析移动通信收收入是公司司收入的主主要来源，，而G网又占了相相当大的比比重，在营营业收入构构成和利润润中，C网业务的增增长较快，，对营业收收入总额的的贡献率也也越大。C网得到了很很好的发展展，其市场场占有率逐逐渐提升。。20022003200420052006C网业务收入33.34158.63229.3265.54251.1营业收入总额405.77597.98707.38761.09804.8比例8.20%26.50%32.40%34.90%31.70%主营业务净利润19.4823.2724.7128.4236.45C网收入净利润-10.3-3.2-6.3-2.110.3主营业务净利润率4.8%3.89%3.49%3.73%4.53%二.成本费用分分析C网主营业务务成本增加加与主营业业务收入的的增加比例例变化不大大，不是上上述纵向比比较06，05年数据异常常的原因。。在下表中中可以看出出06年C网营业费用用的下降是是其能够盈盈利的直接接原因。根根据报表，，总的说来来C网在成本上上没什么优优势，成本与费费用的总和和占其总收收入的比重重极大。200420052006营业费用113.4112.388（停止了充话费送手机业务）管理费用13.8814.7816.21财务费用0.270.330.39三.发展前景市场前景技术前景政策前景对联通来说说，G网已已不能满足足市场要求求，C网有有技术上的的优势。政策支持C网的发展展，有助于于打破移动动对于电信信行业的垄垄断局势，，符合公司司成立的初初衷。联通策略：：从高端转转向中低端端，同时发发展双网双双待。如果联通能能够很好地地控制成本本的话，从从财务效益益上来讲，，C网有着着不错的成成长性。国外CDMA用户普及率率很高，市场空间广广阔。C网有着很不不错的发展展前景联通支撑C网升级的能能力能力分析持续融资能力通信设备投资规律债权融资能力内部股权融资能力外部股权融资能力C网在营业收入入成长性等方方面的现金流流量创造能力力上不存在很很大的问题。。但是主要问题在于这个个项目仍然需需要需要很大大的资金投入入（C网的升级是建建立在升级G网的基础上的)。在联通的发发展战略下，，近几年至少少需要1200亿的资金流入入来维持C网（300亿元）、G网（900亿元）的发展展。这需要考考察联通的融融资能力。联通支撑C网升级的能力力1.通信设备投资资规律联通从2002-2006年每年在对于于通信设备的的投资上投入入的金额都维维持在同一水水平上，平均均每年166亿元。假设分分四年进行网网络的维护与与升级，平均均每年需要资资金300亿元。联通可以各种种方案进行融融资，那么究究竟能够融到到多少资金？？逐年加大商业业信用融资额额，大量利用用商业信用融融资且已达到到很高水平，再融入入大量资金的的可能性不大大。（2005年应付账款比比应收账款高高出150亿元。）商业信用融资资短期借款和长长期借款债券融资联通支撑C网升级的能力力2.债权融资能力力分析资产负债率逐逐渐下降，长长，短其借款款逐年减少，，公司的策略略中，似乎并不打算算通过借款为为C网提供资金。。而且公司倾倾向于利用短短期借款，但不不适合用于C网升级。发行有限制，，要求比较高高。而且只有有可转换债券券适用于投资长期大型型的项目。所所以未来总共共可以通过长长期债券融资130亿亿元。联通支撑C网升级的能力力3.内部股权融资资能力分析为项目筹集资资金可以利用用公司自身的的留存收益，，趋于平稳发发展状态的联联通主营业务务收入基本都都以现金形式式流入企业，，所取得的利利润可以直接接用来分配或或再投资。假假设联通的主主营业务收入入和净利率照照目前趋势增增长，每年能能提供分配的的净利润不会会超过40亿元，而用于于再投资净利利润更少，远远不能满足C网升级的要求求。联通支撑C网升级的能力力增发配股定向增发4.外部股权融资资能力分析联通不符合要要求02-05年净资产收益益率低于6%，07年7.6%联通不符合要要求（基本条条件与增发相相同）对象少，所融融得的资金不不足（募集资资金对象不超超过10名）如果联通保持持稳定的发展展趋势，09年便具有公开增发或配股股的资格，只只是08年末便已出售售CDMA网。上市公司证券券发行管理办办法规定，公公开增发的要要求如下：第一、3年连续盈利，，且最近3个会计年度加加权平均净资资产收益率平平均不低于6%第二、最近三三年以现金或或股票方式累累计分配的利利润不少于最最近3年实现的年均均可分配利润润的20%；第三、除金融融类企业外，，最近一期期期末不存在金金额较大的交交易性金融资资产和可供出出售金融资产产、借予他人人款项、委托托理财等财务务性投资情形形。借款融资不能能为两网升级级提供很大的的资金支持，，信用融资只只可用于日常常经营，短期期借款不适用用于C网升级，乐观观估计，每年年长期借款50亿元，发行长长期债券35亿元，内部股股权融资40亿元，远不够够，还有很大大的资金缺口口！！！联通支撑C网升级的能力力第一不定向增发或或配股：要求求高，“现阶阶段”不满足足，假设09年可以进行股股权融资，市市场容量无法法融入巨额资资金，配股增增发过多有股股权被稀释的的风险。第二5.持续融资能力力分析持续融资能力力不足结论一结论二联通想通过对对C网的投资来提提高自身的竞竞争力，但结结果不理想，，一是成本的的问题，二是是融资能力的的不足。思考总结与思考C网与G网在发展协调调上存在着矛矛盾，联通必须拿出一个个可行的方案案，或分拆，，或放弃，或或逐渐过渡，，发展联通的的自身核心竞竞争力。CDMA并没有预期那那样成为联通通核心竞争力力的组成部分分，反倒像鸡鸡肋，食之无味，弃弃之可惜。总结与思考问题一：如果果联通专注于于C网，而放弃G网，其市场和和财务前景如如何？市场前景：C网相比于G网来说有着明明显的优势和和发展前景，，市场前景广广阔。财务前景：如如果放弃G网网，从之前的的状况来讲，，联通的主要要利润和收入入还是来自自G网，，放弃的的话，C网的发发展资金金来源受受限制。。虽说融得得的资金金（在放放弃G网的情况况下资金金量会减减少很多多）只用用于C网，但还还是无法法满足需需要。假假设联通通成功出出售G网，最初初几年可可以支撑C网的发展展，但是是从长期期来说，，在C网未能提提供足够够收入和和利润支撑撑自己发发展之前前恐怕就就因为资资金不足足遇到发发展障碍碍。这是是典型的“杀杀鸡取卵卵”。总结与思思考问题二：：中国联联通投资资CDMA不仅仅是是一个经经济行为为，它是是联通想想要通过过竞争而而改善电电信行业业服务质质量的一一个渠道道，是其其整体战战略规划划的一部部分。这这个论断断正确与与否？为为什么？？正确。联联通成立立的初衷衷就是：：打破行业业垄断，，促进行行业竞争争；降低低电信资资费，带带动行业业发展。。所以联联通投资资CDMA虽说主要要目的是是获取经经历利益益，但从从行业角角度来讲讲，有助助于打破破中国移移动对于于电信的的强势垄垄断。在在提高自自身竞争争力的同同时通过过行业竞竞争又提提高行业业整体水水平。CDMA项目的最最终归宿宿案例的启启示上市公司司在决策策是否投投资以项项目的时时候，不不仅要考考虑到项项目本身身的前景景和市场场状况等等，还要要综合分分析公司司自身的的投资能能力，量量力而行行，在投投资前进进行充分分的论证证决策。。否则即即使项目目的市场场前景被被充分看看好，可可遇见的的利润也也非常高高，但是是公司本本身没有有资金，，技术，，人员，，经验等等方面的的能力来来支撑这这个项目目的时候候，此项项目的可可行性就就比较低低了。企业财务务分析第六章1/6/202374课程内容1/6/202375第1模块解读企业财务报表第2模块CEO解读财务报表第3模块分析企业财务报表第1模块：解读读企业财务务报表会看财务报报表是职业业经理人的的基本功枯燥数字背背后隐含的的信息：过去正确或或错误决策策的结果未来命运趋趋势的信息息本模块目的的：了解财务报报表的基本本框架解读报表的的基本财务务原理揭示财务报报表数据的的含义1/6/202376第1模块：解读读企业财务务报表财务报表的战略意义财务报表及及其使用者者财务报表的的内涵报表的使用用者利益相关者者是谁？解读财务报报表的重要要意义—自己动手，，丰衣足食食！1/6/202377股东、债权权人、董事事会、管理理者、中介介机构和政政府各部门门等第1模块：解读读企业财务务报表1/6/202378资产负债表简简介资产负债表含含义编表会计等式式负债+所有者权益案例分析总资本=权益资本+债务资本总资产=长期资产+流动资产解读资产负债债表资产=负债+所有者权益总资本=权益资本+债务资本=1000万总资产=长期资产+流动资产=1000万

是一张反映公司在某一特定时点资本来源和资本使用状况的报表。2012年王先生等5人决定出资每人100万元创办ABC。公司推荐王先生为董事长、李先生为总经理。李先生聘用了分管投资、技术、生产、采购、人事、财务和营销7个部门的经理。召开第一次经营管理会议，决定向董事会提出申请银行贷款的计划——贷款500万元，其中中长期贷款300万元，短期贷款200万元。董事会批准。第1模块：解解读企业财务务报表1/6/202379企业的总资产2012年末2013年末企业的总资本2012年末2013年末现金和银行存款100150短期借款200200有价证券00应付票据00预付款500应付账款050应收款0100应付股利00存货150200其他流动负债00流动资产合计300450流动负债合计200250固定资产原值700700长期借款300300

减：累计折旧050长期负债合计300300固定资产净值700650股本500500无形资产00资本公积010其他资产00法定盈余公积05长期资产合计700650未分配利润035所有者权益合计500550资产总计10001100负债和所有者权益总计10001100分管生产和采购的经理分管投资和技术的经理财务经理什么关系?第1模块：解读企企业财务报表表解读资产负债债表报表格式报表内容:资产、负债和和所有者权益益报表结构：：资本结构和和资产结构项目排列：流流动性跨期项目：占占用资本与资资产、投入资资本与负债和和所有者权益益权益组成信息特征1/6/202380并列式式反映各种资本的来源及其比例关系。反映公司各种资产之间的关系。股本、、资本本公积积、盈盈余公公积和和未分分配利利润时点数数据、、静态态数据据、存存量信信息它们相等？第1模块：：解读读企业业财务务报表表损益表表简介介损益表表（利利润表表）含含义编表会会计等等式案例分分析收入-费用＝＝利润润1/6/202381解读损益益表反映公司在过去一段时间销售收入、成本和盈利关系的报表当ABC经营1年后，2013年末，销售收入1000万元，其中90%是现金收入。总成本850万元，其中：主营业务成本450万元，营业税金及附加50万元、销售费用150万元、管理费用150万元、财务费用50万元。所得税率25%。第1模块：解读企企业财务报表表1/6/202382ABC公司2013年度利润表项目金额一、营业收入1000

减：营业成本450

营业税金及附加50

销售费用150

管理费用

150

财务费用50二、营业利润150

加：营业外收入

减：营业外支出三、利润总额150

减：所得税费用37.5四、净利润112.5债权人利益政府利益股东利益管理者控制第1模块：解读企企业财务报表表解读损益表报表内容:报表的受益者者：1/6/202383收入费用利润利益相关者股东管理者债权人政府制度安排第1模块：解读企企业财务报表表1/6/202384多维盈盈利指指标净利综合收益总额利润总额每股收益营业利润毛利利润总额-所得税净利/股本总数营业收入-营业成本-营业税金及附加毛利-销售费用-管理费用-财务费用+投资净收益营业利润+营业外收入-营业外支出第1模块：：解读读企业业财务务报表表解读现现金流流量表表现金流流量表表简介介为什么么编制制现金金流量量表？？Δ货币资资金=期末金金额－－期初初金额额资产负负债表表经营现现金池池（1）投资现现金池池（2）筹资现现金池池（3）1/6/202385现金流流量表表第1模模块：：解读读企业业财务务报表表为什么么说CashisKing？企业的的现金金来源源和去去向的的三个个方面面：经营活活动的的现金金流入入与流流出投资活活动的的现金金流入入与流流出筹资活活动的的现金金流入入与流流出企业总总现金金净流流量＝＝？1/6/202386第1模块：解解读企业业财务报报表解读经营营活动现现金流如何计算算经营活活动现金金流量？？税后经营营净现金金＝税后后利润+利息+折旧+摊销造血型现现金经营活动动现金净净流量（（1）=经营活动动现金流流入－经经营活动动现金流流出利润表1/6/202387第1模块：解读读企业财务务报表现实环境中中的净现金金流—当应收账款款增加，则则经营净现现金减少—当预付账款款增加、库库存增加时时，经营净净现金？—当应付账款款增加，则则经营净现现金增加—当预收账款款增加，经经营净现金金？税后经营净净现金＝（（税后利润润+利息+折旧+摊销）-（应收增加加额+预付增加额额+库存增加额额）+（应付增加加额+预收增加额额）资产负债表表1/6/202388经营净现金金池可能的的状态？第1模块：解读读企业财务务报表解读投资活活动现金流流投资方向：：—对内长期投投资—对外投资投资净现金金池可能的的状态？放血型现金金1/6/202389第1模块：解读企企业财务报表表解读筹资活动动现金流两大筹资来源源：权益债务筹资活动净现现金（3）=？筹资净现金池池可能的状态态？输血型现金1/6/202390第1模块：解读企企业财务报表表解读企业总的的净现金企业总的净现现金（现金及及现金等价物物净增额）包包括四个部分分：经营净现金投资净现金筹资净现金汇率变化对现现金影响额1/6/202391第1模块：解解读企业业财务报报表获得经营营利润，，加上折折旧和摊摊销，经经营性现现金增加加；如果企业业亏损呢呢？营运资本本需求量量（WCR）增加，，经营性性现金减减少；如果营运运资本需需求量（（WCR）减少呢呢？分配经营营利润，，向债权权人还本本付息和和向股东东支付股股利，筹筹资性现现金减少少；1/6/202392第1模块：：解读读企业业财务务报表表本章小结“三表”入手，，由“表”及里。。“三表”彼此之之间具具有重重要的的关联联关系系。资本资产销售利润现金1/6/202393第1模模块：：解读读企业业财务务报表表AB公司美美国是是一家家专门门从事事服装装设计计、制制造和和加工工的企企业，，2004-2005年度的的资产产负债债表、、损益益表和和现金金流量量表（（万美美元））如下下。请你解解读AB公司的的资产产负债债表、、损益益表和和现金金流量量表，，并简简述其其财务务特征征。1/6/202394现金流量2005年2004年2003年经营净现金10,024-3,767-5,629投资净现金-13,805-4,7733,982筹资净现金2,7286,464-111现金和现金等价物增减-1,053-2,076-1,7582003——2005年现金流流量表第1模块块：解读读企业财财务报表表资产2005年2004年负债和所有者权益2005年2004年现金4,0612,3821年期借款5,6146,012短期证券投资5,2728,004应付账款14,2947,591应收账款8,9608,350预收款6,5125,948预付款512759到期的长期贷款1,8841,516存货47,04136,769流动负债小计28,30421,067流动资产小计65,84656,264长期负债21,05916,975长期资产29,45219,645权益资本45,93537,867总资产95,29875,909负债和所有者权益95,29875,9091/6/2023952004-2005年资产负负债表现金及现现金等价价物第1模块块：解读读企业财财务报表表项目2005年2004年2003年销售净收入215,600153,000140,700减：销售成本129,36491,87981,606毛利86,23661,12159,094减：管理费用32,66426,38225,498销售费用14,25810,7929,541租赁费用13,0587,1117,267折旧和摊销3,9982,9842,501维修费用3,0152,0463,031EBIT19,24311,80611,256加：利息收入422838738减：利息支出2,5852,2771,274营业利润17,08010,36710,720减：所得税7,6864,4574,824净利润9,3945,9105,8961/6/2023962003——2005年损益表表第1模块块：解读读企业财财务报表表1.对比2004年，2005年净利润润大幅度度增长，，销售收收入增长长41%，但净利利润增长长59%。由于股股本扩张张，EPS增长52%，低于净净利润增增长。2.对比2004年，负债债增长加加快。2005年流动负负债增长长34%，长期负负债增长长24%，同期总总资产增增长25.6%，权益增增长21%。3.对比2004年，2005年的负债债比例有有所提高高，权益益比例从从49.8%下降到48.5%，总体上上看，负负债比例例还是基基本稳定定。1/6/202397第1模模块：：解读读企业业财务务报表表4.销售增增长快快于资资产增增长，，净利利润增增长快快于销销售增增长，，可见见，该该公司司的财财务状状况和和发展展趋势势良好好，效效益提提高。。5.对比2004年，2005年公司司的总总现金金余额额减少少，但但经营营净现现金大大幅度度提高高，说说明该该公司司取得得销售售、利利润、、现金金的基基本上上同步步增长长。6.经营净净现金金仍小小于（（净利利润+利息+折旧+摊销）），因因此在在经营营中有有部分分现金金因库库存、、应收收账款款和预预付款款的增增加而而被占占用，，建议议注意意加强强存、、应收收账款款和预预付款款的管管理。。1/6/202398第1模模块：：解读读企业业财务务报表表结论：：总体上上来说说，对对比2004年，该该公司司2005年的财财务状状况良良好，，业绩绩增长长快。。1/6/202399第2模块：CEO解读企业财务务报表从公司高管的的角度进一步讨论和和概括企业CEO解读财务报表表的要点；为企业高管提提供一个通过过解读财务报报表探讨企业业战略的便捷捷工具。1/6/2023100第2模块：CEO解读企业财务务报表CEO解读资产负债债表营运资本管理理与OPM战略这是CEO解读报表时首首要关注点营运资本需求求量（WCR）＝应收+预收+存货-应付－预付货卖出而钱没没收回产量增加但没没卖出买进货物但没没付钱1/6/2023101OPM战略是指企企业充分利利用做大规规模的优势势，增强与与供应商的的讨价还价价能力，将将占用在存存货和应收收账款的资资金及其资资金成本转转嫁给供应应商的运营营资本管理理战略第2模块：CEO解读企业财财务报表营运资本需需求量（WCR）＝0>0<0（OPM）管理资产负负债表的编编制占用资本金额投入资本金额流动资产带息的流动负债其中：WCR长期负债长期资产所有者权益1/6/2023102第2模块：CEO解读企业财财务报表占用资本20052006投入资本20052006流动资产流动负债现金100150银行借款200200WCR200250短期债券长期资产长期负债

固定资产700650长期借款300300无形资产所有者权益500550资产净值10001050吸收资本100010501/6/2023103ABC公司管理资资产负债表表2005WCR=50+150=2002006WCR=100+200-50=250第2模块：CEO解读企业财财务报表资产流动性性和“三控控政策”什么是资产产的流动性性？（从债债权人视角角）流动性与盈盈利性有什什么关系？？“三控政策策”（从OPM战略视角））销售环节严严格控制应应收款采购环节严严格控制应应付款生产环节严严格控制存存货量1/6/2023104第2模块：CEO解读企业财务务报表负债状况与适适度负债政策策现实中需要高高管关注的三三个比例关系系债务资本与股股权资本的比比例关系全部债务的安安全程度长期债务资本本与股权资本本的比例关系系资本负债的安安全程度长期债务与长长期资产的比比例关系资产和负债的的配比性1/6/2023105第2模块：CEO解读企业财财务报表—企业到底能能借多少钱钱？盈利能力经营性现金金流量销售增长盈利增长现金增长公司规模治理模式所属行业1/6/2023106第2模块：CEO解读企业财财务报表税负负债级别如何把握适适度负债？？1/6/2023107低度45%以下中度45%—50%适度50%—

60%

高度60%—65%过度65%以上第2模块：：CEO解读企企业财财务报报表CEO解读资资产负负债表表的三三个关关注事事项1营运资本管理与OPM战略2资产流动性和“三控政策”3负债状况与适度负债政策1/6/2023108第2模块：CEO解读企业财务务报表CEO解读损益表贵公司的收益益率或是利润润率是多少？？盈利能力的衡衡量指标是多多维度的，要要找出最精确确如何衡量一个个公司的盈利利能力或利润润率？基于销售收入入的利润率—销售净利率（（ROS）基于净资产的的利润率—ROE基于资产的利利润率—ROA基于资本的利利润率—净利/投入资本（ROIC）1/6/2023109第2模块：CEO解读企业业财务报报表股东头上上的“三三座大山山”是什什么？管理者控控制的““成本””债权人控控制的““利息””政府控制制的“税税收”会计利润润与经济济利润会计利润润告诉股股东：公公司“赚赚钱了没没有”经济利润润告诉股股东：公公司为股股东“赚赚够了没没有”1/6/2023110第2模块：CEO解读企业业财务报报表基于经济济利润ROE不应低于于权益资资本的预预期收益益率（国国债的收收益率+股东承受受风险所所应得到到的“风风险补偿偿”负债的节节税效应应与盈利利效应为什么说说负债可可以节税税？资本结构构——负债财务费用用——利润总额额——所得税费费用实际债务务资本成成本=银行贷款款利息率率×（1－所得税税税率））1/6/2023111负债是把双双刃剑？第2模块：CEO解读企业财财务报表2.负债为什么么可以提高高ROE？1/6/2023112项目权益比例100%负债比例50%主营业务利润20002000期间费用其中：财务费用250（利息率5%）7501000税前利润12501000所得税（税率30%）375300税后利润875700总资本1000010000ROE875/10000=8.75%700/5000=14%第2模块：CEO解读企业财财务报表3.负债的风险险是如何形形成的？过度负债债务资本闲闲置1/6/2023113理念债务增加——资产增加——收入必须增加加——利润必须增加加——现金必须增加加第2模块：CEO解读企业财务务报表

必须要了解成本的特性——变动成本和固定成本23必须了解关闭闭亏损分公司司、生产线可可能的后果1/6/2023114

必须要掌握企业成本的基本构架1第2模块：：CEO解读企企业财财务报报表成本管管理和和控制制—提高企企业竞竞争力力的法法定低成本本是低低价竞竞争战战略的的基础础沃尔玛玛、德德国的的Aldi、戴尔尔、格格兰仕仕、西西南航航空CEO如何有有效控控制成成本？？1/6/2023115第2模块：：CEO解读企企业财财务报报表CEO解读损损益表表的三三个关关注事事项1会计利润与经济利润2负债的节税效应和盈利效应3成本管理和控制1/6/2023116第2模块：：CEO解读企企业财财务报报表CEO解读现现金流流量表表“现金金为王王”体现为为四方方面：：盈利质质量竞争优优势偿债能能力融资能能力现金流量经营性性净现现金是王中中王1/6/2023117第2模块：：CEO解读企企业财财务报报表协调发发展和和可持持续增增长协调发发展关注资资产和和销售售收入入之间间的关关系（效率）（1）资产产增加加——销售收收入同步增长——资产周周转速速度（销售售收入入/总资产产）处于稳稳定状状态——资产使使用效效率稳定；（2）资产产增加加——销售收收入快速增长——资产周周转速速度（（销售售收入入/总资产产）处处于上上升状状态——资产使使用效效率转好；1/6/2023118第2模块：：CEO解读企企业财财务报报表（3）资产产增加加——销售收收入缓慢增长（（下降降）——资产周周转速速度（（销售售收入入/总资产产）处处于下下降状状态——资产使使用效效率转差；关注资资产和和利润润之间间的关关系（1）资产产增加加——营业利利润同步增长——ROAROA（净利利/总资产产）处于稳稳定状状态——资产盈盈利能能力未变；（2）资产产增加加——营业利利润快速增长——ROA（净利利/总资产产）处于上升状态——资产盈盈利能能力增强；1/6/2023119第2模块：：CEO解读企企业财财务报报表（3）资产产增加加——营业利利润没有同步增增长或或下降降——ROA（净利利/总资产产）处于下降状态——资产盈盈利能能力转差。关注收收入、、成本本、利利润和和现金金之间间的关关系（1）收入入、成成本和和利润润同步增长——盈利能能力没有变变化；（2）收入入增长长超过成本的的增长长——利润增增长超过收入增长长——盈利能力力增强；1/6/2023120第2模块：CEO解读企业财财务报表（3）收入增长长低于成本的增长长——利润增长低于收入增长——盈利能力转差；（4）经营净现现金占销售售收入的比比重上升——经营性现金金生成能力力增强。关注现金和和利润的关关系经营性净现现金不应低低于现金利利润关注应收账账款、存货货和预付款款、营运资资本需求量量占资产的的比重、及及其与收入入的比例关关系1/6/2023121第2模块：CEO解读企业财务务报表可持续增长整体可持续增增长（外部因素和和内部因素））：取决于具有发发展潜力的市市场需求、具具有战略眼光光的投资、健健康的财务状状况和充裕的的现金。1/6/2023122企业如何实现现可持续增长长？在其他因素既既定的条件下下，投资项目目的成功与否否是企业能否否实现可持续续增长的关键键。第3模块：分析企企业财务报表表财务报表分析析的重要性CEO拿到财务报表表时，想要了了解的什么？？盈利、风险、、调控、增长长（成绩、问题题、手段、目目的）分析财务报表表的四大作用用评价企业的经经营业绩诊断企业财务务和经营的健健康状况1/6/2023123财务指标体系和财务比率分析销售的盈利能能力、资产的的盈利能力、、资本的盈利利能力负债状况—偿债能力；收收入—成本—利润第3模块：分析企企业财务报表表3.评价、调整和和规划企业的的财务政策4.全面了解企业业的财务经营营状况、面临临的经营环境境和内外部问问题、竞争优优势和劣势，，从而制定发发展战略财务指标体系系的基本框架架偿债能力营运能力盈利能力发展能力1/6/2023124营运资本管理理政策、负债债政策、股利利政策、筹资资和投资政策策。诊断企业财务务有无问题的的工具一、偿债能力力（一）短期偿偿债能力指标标1、流动比率率（1）公式：：流动比率=流动资资产/流流动负债（2）意义：：一般认为，合合理的流动比比率是2。（3）注意：：并非越大越好好；流动比率低不不一定说明一一定不能偿还还流动负债（4）影响因因素：应收账款、存存货的数额及及周转速度。。2、速动比率率（1）公式：：速动比率=速动资资产/流流动负债速动资产=流动资产产-存货货-待摊摊费用等（2）意义：：一般认为，合合理的速动比比率是1。（3）注意：：并非越大越好好；速动比率低不不一定说明一一定不能偿还还流动负债（4）影响因因素：应收账款的数数额及周转速速度。3、现金比率（1