XXXX下半年选股策略所

此情可待

——2013年下半年投资策略2013-07-26国海证券研究所2资料来源：Wind，国海证券研究所目前经济增长动能趋弱。货币政策收紧和放松都面临制约。短期内流动性海外资金净流出的情况难以逆转，央行更多是通过公开市场维持流动性平稳，流动性中性格局有望延续。考虑到目前政府将经济下限降至7%甚至更低，我们认为在下限“保就业稳增长”和上限“防通胀”的背景下，调结构、促转型，将成为重心。经济增长动能趋弱叠加流动性有所收紧，下半年市场下行压力有所上升，缺乏趋势性投资机会，结构分化仍是主要的市场特征。管理层强调经济的转型升级，下半年管理层召开的一些重要会议释放出相关政策利好，也可以对成长股的市场估值形成一定的支撑。因此在配置上，我们仍然相对看好TMT、传媒、医药、节能环保等成长行业，认为上半年的结构特征有望持续。核心观点目录3一经济趋弱、流动性中性二政策刺激意愿不强三中长期结构性机会仍在4图表1PMI指数下降图表2固定投资增速有所下滑资料来源：Wind，国海证券研究所需求：7月汇丰PMI预览值继续下滑，分项指数全面处于收缩区间，显示宏观经济三季度继续下行。经济增长动能趋弱

6月固定资产投资同比增速回落至20.31%。环比意义上需求改善动能在衰减。5图表3企业盈利水平下滑图表4李克强指数资料来源：Wind，国海证券研究所企业盈利下滑。非金融企业企业盈利水平下降和负债水平居高不下，使得企业面临去产能和内源融资、外源融资压力，企业投资扩大乏力。经济增长动能趋弱

李克强指数反弹微弱。中上游价格反季节性下跌、铁路货运量出现负增长，李克强指数在低基数下仅呈现弱反弹，显示经济增长动能较弱。6图表6出口明显下滑资料来源：Wind，国海证券研究所经济增长动能趋弱

投资受制约。房地产开发度过观察期，未来上升空间受到房价和政策影响制约。基建受到产能过剩和产业升级制约，基建投资上行空间止于稳增长。出口存在下行压力。海外经济复苏乏力、套利贸易监管加强、以及人民币汇率升值都使得出口益艰。图表5基建、制造业投资下滑消费下滑。“三公消费”被禁和居民可支配收入下滑使得消费信心受到抑制。7图表7工业增加值反弹乏力资料来源：Wind，国海证券研究所生产：企业在生产规模的问题上较为谨慎，生产端的景气程度受到压制，无论是工业增加值还是PMI生产指数都较为疲弱，进一步印证了经济趋弱的判断。增长趋弱8图表8年中资金利率陡峭上升资料来源：Wind，国海证券研究所M2上半年已经超出全年计划的13%，年中的流动性紧张虽然是“敲山震虎”，但也说明了后续央行将偏向中性的货币政策。流动性延续中性格局。流动性中性社会融资总量下降，非贷款融资的下降则较为明显，主要在于，防风险也得到了强调，规范影子银行融资的序幕，对社会融资总量产生一定程度的冲击。图表9非贷款融资下降明显9图表1013年投资目标增速与12年实际增速对比资料来源：Wind，国海证券研究所政府投资上行空间有限。在经济自主增长动能偏弱的情况下，国务院继续将稳增长摆在首要位置，仍然离不开政府投资稳增长的作用。但持续加大政府投资，将把经济增长固化在投资驱动的路径上，不利于产业升级和经济结构调整，也会加大地方融资平台风险政府刺激意愿不强图表1113年投资目标增速与12年实际增速对比10图表12经济增长趋弱资料来源：Wind，国海证券研究所考虑到目前政府将经济下限降至7%甚至更低，我们认为在下限“保就业稳增长”和上限“防通胀”的背景下，调结构、促转型，将成为重心。对传统投资的刺激意愿不强，政策红利将倾向于新兴产业和促民生的相关行业板块。政府刺激意愿不强图表13通胀温和11图表14上证综指和沪沪深300指数窄幅震荡荡图表15成长股涨幅优优于大盘资料来源：Wind，国海证券研研究所下半年，经济济增长难有起起色，同时流流动性有所收收紧，因此市市场下行压力力有所上升，，仍然缺乏趋趋势性机会。。从企业盈利来来看，经济增增长疲软将会会反映在传统统行业的企业业盈利上，随随着经济增速速下滑，传统统行业的企业业盈利预期会会发生相应的的下移；而成成长行业与经经济增长的相相关性相对较较弱，有望超超越周期。结构分化12图表16沪深300成长股与价值值股动态PE比较资料来源：Wind，国海证券研研究所我们建议配配置上偏向业绩增增长明确的的成长股。。从市场估值值来看，我我们比较了了沪深300的价值股和和成长股的的动态PE，发现成长长股的市场场估值并未未突破10年的历史高高位。结构分化寻找新的增增长引擎13资料来源：：Wind，国海证券券研究所从供给端来来看，中国国经济增长长方式仍然然未摆脱要要素投入型型的粗放增增长方式，，经济增长长变得越来来越难以持持续，推动动经济增长长向创新驱驱动、集约约高效、环环境友好、、惠及民生生、内生增增长的方向向升级转型型，已是普普遍共识，，生产服务的的信息化和和柔性化，，是主要着着力点和重重点任务。图表17经济增长要要素投入型型的特征更更为明显14图表18信息化的产产出弹性系系数图表19资源瓶颈要要素资料来源：：Wind，国海证券券研究所居民需求和和公共服务务需求也在在发生深刻刻变化。下半年我们们仍然相对对看好成长长行业，从从节奏上来来看，短期期内成长股股仍然面临临资金利率率高企、限限售股到期期和产业资资本减持的的压力继续续存在、IPO重启预期和和成长股业业绩担忧等等等因素的的干扰，可可能会有一一定的调整整。一旦出出现调整，，业绩增长长存在不确确定性的企企业所面临临的压力相相对较大，，可以适当当减持这类类成长行业业，在调整整压力逐渐渐释放之后后择机买入入，对于业业绩增长确确定的企业业继续坚守守。结构分化继继续15寻找新的增增长引擎信息化：信息产业一一方面通过过基础设施施的升级促促进产业升升级，另一一方面通过过与城市发发展结合改改善管理效效率、提升升行业竞争争力。信息化基础设施移动互联网：4G国防信息化北斗导航、军用通信大富科技、国腾电子、海格通信、烽火电子、中海达、浪潮信息云计算行业应用医疗教育生活服务信息化智慧城市、美丽中国北纬通信、机器人、博实股份、顺网科技3D打印高端制造管理软件16寻找新的增增长引擎新能源：新能源中的的替代能源源对传统化化石能源的的替代，使使之具备了了“开源””功效，而而电力设备备则实现了了能源的集集约使之具具备了“节节流”之利利益。新能源替代能源光伏发电清洁燃煤天富热电、华西能源、科达机电页岩气天然气液化气电力设备智能电网国电南瑞、三川股份、汇川技术特高压农网改造相关设备惠博普17寻找新的增增长引擎部分细分市市场机会介介绍184G，全产业链链的投资机机会TMT研究团队紧盯北斗的的新需求！！部队定位、授时武器平台导航指挥自动化紧急救援国防安全（率先启动）测量测绘通信、电力水利、渔业交通运输、森林防火、减灾救灾公共安全行业应用（不断深入）汽车导航手机导航位置服务（LBS）大众消费（未来看好）大众需求刚性需求刚性需求北斗导航产产业市场规规模2011年只有15亿左右，主主要为北斗斗一代系统统，随着北北斗二代完完成亚太地地区组网，，预计到2015年将达到200亿的市场规规模，到2020年，北斗导导航市场规规模将占到到卫星导航航产业市场场规模的20-30%，即800-1200亿元，10年增长20倍，年均复合增增长率到达达55%，北斗导航航产业未来来增长空间间巨大。智慧城市主主题20图表21智慧城市分分项示意图图资料来源：：国海证券券研究所需求端：截截止到2012年2月底，我国国提出智慧慧城市建设设的总数量量已经达到到了154个。智慧城市，不仅可以提提高城市GDP、智慧化基基础设施的的建设，还还将推动钢钢铁、水泥泥、电力、、能源等传传统行业信信息化程度度的提升，，从而提高高社会生产产效率；并并将促进芯芯片、传感感器、网络络、嵌入式式系统等计计算机软硬硬件产品的的应用，从从而拉动高高科技产业业增长，促促进城市发发展的转型型升级。智能交通21图表22智能交通分分项示意图图资料来源：：国海证券券研究所需求端之智智能交通：2015年要实现对高速速公路、国国省干线公公路、重要要路段、大大型桥梁、、车辆区域域、交通运运输状况等等感知和监监控，国家对城市市交通领域域的投资持持续加快。城市“十二五”规划重点概要城市“十二五”规划重点概要北京期间规划投资56亿元建成交通运行协调指挥中心和路网运行、运输监管、公交安保三个分中心，形成一体化智能化综合交运体系。湖南期间投资4500亿元打造智能交通运输网络（包含高速公路建设）实现省内60%以上的高速公路将应用不停车收费系统。上海延续“世博”智能公交模式，完善交通综合信息平台和世博信息服务应用平台，发力动态交通信息服务。黑龙江“12471”方案通过建设基础通信网络、数据中心、基础支撑平台和应用系统促交通信息化大发展。广州打造先进的智能交通系统，使现代交通由信息化向智能化飞跃，形成联动珠三角、引领全国、面向世界的智能交通系统。深圳期间投入16亿元发展智能交通用以发展智能交通体系，完成包括新一代IT和S“1+6”工程建设等在内的8大重点任务。海南强化科技装备和信息化技术在道路交通执法中的应用。抚顺2013年投资5155万建设智能交通体系。河北完善城市智能交通控制系统建设，升级现有城市交通指挥控制中心功能。山东组织对1256台危险货物运输车辆、51家危货运输企业入网省统一监控平台。福建大力推动城市公共交通智能管理。河南全力推进智能交通六大工程建设，发展智能交运系统。四川完成整个中心城区智能交通全覆盖，在基础设施和缓堵方面加大力度。佛山智能交通投资通过近期和中远期规划匡算投资20.6亿元，其中2013-2015年投资11亿。沈阳投资1.1亿元建设沈阳智能交通指挥中心系统，包括6大部分27个子系统。江西着重交通运输领域低碳与生态技术发展方向，建立三大感知网络，全面提升交通运输监测管理和应急处置能力。22图表352015年天然气结结构图表33天然气储量量及产量结结构资料来源：：Wind，国海证券券研究所以煤为主的的能源结构构是造成能能源效率低低下、环境境污染严重重的主要原原因。增加加更清洁的的能源，减减少对石油油和煤炭的的依赖，已已成为中国国能源产业业绿色发展展的方向之之一。天然气作为为一种高效效、安全、、清洁的替替代能源正正日益受到到决策层的的重视，国国家出台各各项政策以以及补贴支支持天然气气产业的发发展，提高高天然气在在能源消费费中的比重重。天然气图表342010年天然气结结构天然气23图表37城市用气人人口变动情情况资料来源：：Wind，国海证券券研究所需求端之城城市普及率率：我国城市燃燃气和发达达国家相比比，起步较较晚。气源源缺少保障障，其次城城市燃气管管道相对滞滞后，影响响了国内居居民用气发发展。目前用气人人口约为1.9亿，距离“十二五””规划提出的目标标：“居民用气人人口达到6.25亿以上尚远。24图表382012年CNG客车销量与与2011年同期比较较图表392012年区域市场场CNG客车销量及及市场份额额资料来源：：Wind，国海证券券研究所需求端之天然气车辆辆：2012年12月1日起最新实实施的《天天然气利用用政策》，，驱动天然然气汽车进进入新的一一轮爆发增增长期。截止2012年底目前，，全国CNG车辆的保有有量为148.5万，加气站站的总数为为2072座。2015年，我国CNG汽车保有量量将达230万～250万辆，世界界排名也将将升至第二二或者第三三位。寻找新的增增长引擎--天然气车辆辆25图表41美国电力能能源消费构构成图表42燃煤与燃气气调峰时期期价格承受受力资料来源：：EIA，国际天然然气汽车协协会，国海海证券研究究所需求端之燃燃气发电：：与美国相比比，我国天天然气发电电起步较晚晚，但在环境压压力下，全国发电““气化”工工程快速启启动。天然气发电电对燃料价价格比较敏敏感，天然然气价格依依然是制约约天然气发发电的主要要因素。虽然各地都都有相应的的上网补贴贴，上海补补贴为0.25元/度，但若需需促使大规规模发展，，还需更多多的优惠政政策的实施施。寻找新的增增长引擎--燃气发电寻找找新新的的增增长长引引擎擎--常规规天天然然气气26图表表432010年我我国国天天然然气气资资源源分分布布情情况况资料料来来源源：：发发改改委委，，国国海海证证券券研研究究所所供给给端端之之常常规规天天然然气气：：我国国常常规规天天然然气气储储量量非非常常丰丰富富，，天天然然气气勘勘探探程程度度相相对对较较低低，，资资源源潜潜力力仍仍然然很很大大。随着着勘勘探探技技术术的的进一一步步成熟熟，，我我国国天天然然气气探探明明资资源源量量将将大大幅幅增增加加。。27图表表44我国国致致密密气气分分布布图表表45致密密气气产产量量资料料来来源源：：中国国工工程程科科学学，，国国海海证证券券研研究究所所供给给端端之之致致密密气气：：开发发致致密密气气技技术术比比较较成成熟熟。。与与常常规规气气很很多多地地方方有有重重叠叠，，基基础础设设施施建建设设相相对对完完善善，，不不需需增增加加成成本本。。经经过过近近5、6年的的发发展展，，我我国国致致密密气气基基本本进进入入了了快快速速发发展展时时期期，，增增长长幅幅度度非非常常大大，，产产量量仅仅次次于于美美国国，，居居世世界界第第二二位位。。致密密气气技技术术可可采采资资源源量量为为10万亿亿立立方方米米左左右右，，目目前前累累计计探探明明率率仅仅18%，加加快快勘勘探探开开发发进进度度，，仍仍具具有有很很大大潜潜力力。。寻找找新新的的增增长长引引擎擎--致密密气气28图表表462015年煤煤层层气气开开发发状状态态图表表47煤层层气气抽抽采采利利用用资料料来来源源：：Wind，国国海海证证券券研研究究所所供给给端端之之煤煤层层气气：：根据据煤煤层层气气十十二二五五规规划划，，到到2015年煤煤层层气气产产量量达达到到300亿立立方方米米，，与与之之相相比比，，煤煤层层气气的的产产量量落落后后很很多多。。煤层层气气和和煤煤炭炭的的矿矿权权重重、、成成本本持持续续增增加加、、政政策策激激励励效效应应弱弱化化、、政政策策落落实实难难度度较较大大、、基基础础设设施施不不足足等等问问题题制制约约了了煤煤层层气气的的开开发发。。如果果未未来来补补贴贴上上调调，，以及及相相关关问问题题的的推推进进，，将很很大大程程度度激激发发企企业业的的开开采采动动力力，，煤煤层层气气开开发发将将进进入入快快速速发发展展阶阶段段。。寻找找新新的的增增长长引引擎擎--煤层层气气寻找找新新的的增增长长引引擎擎--页岩岩气气29图表表482011年各国国页岩岩气气资资源源技技术术可可采采储储量量评评估估资料料来来源源：：IEA，国国海海证证券券研研究究所所供给给端端之之页页岩岩气气：：我我国页页岩岩气气储量量丰丰富富，，但但赋存存条条件件较较为为复复杂杂，，含含气气量量偏偏低低，，埋埋深深在在3500米以以下下，开采采成成本本较较高高，2015年以前前，我我国页页岩气气将以以勘探探工作作为主主，大大规模模开发发难以以启动动。从国家家能源源战略略角度度考虑虑，未来我国政政府将力推页页岩气气发展展。30十大金金股--2013年7月截至7月31日日，十十大金金股组组合7月收收益率率14.1%，，同期期上证证指数数收益益率0.7%，，跑赢赢指数数13.4个百百分点点，其其中数数字政政通（（300075）累累计涨涨幅47.3%，拓拓邦股股份（（002139）累累计涨涨幅31.1%,雪雪迪迪龙（（002658）累累计涨涨跌幅幅25.8%。。国海证证券十十大金金股组组合2013年年以来来组合合累计计收益益率64.2%，上上证同同期累累计收收益-12.1%，，跑赢赢大盘盘76.3个百百分点点；组组合2012年年2月月成立立以来来累计计收益益率97.7%，上上证同同期累累计收收益-13.0%，，跑赢赢大盘盘110.8个个百分分点。。31关注金金股：：铁汉生生态（（30019）：为实现现2014年业绩绩目标标，2013下半年年大量量订单单公告告可期期。根根据股股权激激励方方案，，公司司2014年业绩绩增速速需保保持在在50%以上，，为实实现此此目标标，2013年需储储备大大量订订单，，预计计下半半年将将有大大量订订单公公告。。此外外，2014年3月31日公司司有2.27亿股限限售股股解禁禁，占占总股股本71.96%，且股股票期期权于于2014年5月3日进入入第一一个行行权期期，公公司下下半年年具有有强烈烈释放放利好好动力力。预计公公司2013-2015年每股股收益益分别别为0.89/1.34/1.99元，对对应市市盈率率分别别为29/20/13倍。目目标价价为40元。32研究所谢谢谢！！9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。1月-231月-23Thursday,January5,202310、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。00:01:1000:01:1000:011/5/202312:01:10AM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。1月-2300:01:1000:01Jan-2305-Jan-2312、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。00:01:1000:01:1000:01Thursday,January5,202313、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。1月-231月-2300:01:1000:01:10January5,202314、他乡乡生白白发，，旧国国见青青山。。。05一一月月202312:01:10上上午午00:01:101月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。一月2312:01上上午1月-2300:01January5,202316、行动出成果果，工作出财财富。。2023/1/50:01:1000:01:1005January202317、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。12:01:10上上午午12:01上上午00:01:101月-239、没没有有失失败败，，只只有有暂暂时时停停止止成成功功！！。。1月月-231月月-23Thursday,January5,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。00:01:1100:01:1100:011/5/202312:01:11AM11、成功就就是日复复一日那那一点点点小小努努力的积积累。。。1月-2300:01:1100:01Jan-2305-Jan-2312、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。00:01:1100:01:1100:01Thursday,January5,202313、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2300:01:1100:01:11January5,202314、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。05一月202312:01:11上午午