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煤炭行业分析(二）——分析篇

招商证券研究发展中心卢平、张顺、王培培、陈超二零一二年七月煤炭行业分析（二）——分析篇目录煤炭供给分析煤炭需求分析煤炭价格分析上市公司分析煤炭供给分析：产业集中度低中国煤炭产业前四家和前八家产业集中度只有25%和32%。美国为43%和60%。贝恩市场结构理论：4家企业产业集中度低于30%，或8家企业集中度低于40%的为竞争型市场结构。我国煤炭市场处于过度、无序、不规范的竞争状态。煤炭供给分析：安全生产形势严峻我国的煤炭百万吨死亡率依然是世界平均水平的2倍以上，是美国的100倍。煤炭供给分析：煤炭生产成本不完全影响煤炭供给的政策提高资源税费征收采矿权暂停资源勘探，至13年底关闭中小煤矿建设十三个大型煤炭基地整合为主，新建为辅，组建亿吨级煤炭企业成本完全化，改变供给曲线价格市场化改革推动煤炭价格上涨影响煤炭供给的政策

——提高资源税费各煤种相继调高至2.5-4元，07年2月炼焦煤资源税从3.2元提高到8元。影响煤炭供给的政策

——征收采矿权采矿权从无偿划拨到国家定价。根据目前吨煤净利测算采矿权价款按照吨煤净利30年贴现按照资源储量计算的采矿权，假设资源储量/煤炭产量=2影响煤炭供给的政策

——关闭中小煤矿

第一阶段：（05年7月～06年6月），已关闭煤矿5931个，关闭产能为1.1亿吨。第二阶段：（06年7月～07年6月），计划关闭煤矿2652个，预计关闭产能0.53亿吨，第三阶段：（07年7月～08年6月），计划关闭煤矿2209个，预计关闭产能0.44亿吨。

影响煤煤炭供供给的的政策策———建建设十十三个个大型型煤炭炭基地地“十一一五””期间间，全全国新新开工工大中中型煤煤矿主主要分分布在在大型型煤炭炭基地地内，，重点点建设设10个千千万吨吨级现现代化化露天天煤矿矿和10个个千万万吨级级安全全高效效矿井井。2010年年，大大型煤煤炭基基地产产量达达到22.4亿亿吨。。影响煤煤炭供供给的的政策策———建建设十十三个个大型型煤炭炭基地地煤炭基基地建建设以以自然然资源源为基基础，，13个煤煤炭基基地储储量占占全国国70％影响煤煤炭供供给的的政策策———整整合为为主，，新建建为辅辅，组组建亿亿吨级级煤炭炭企业业10个个亿吨吨级和和10个5000万万吨级级大型型煤炭炭企业业集团团影响煤煤炭供供给的的政策策———成成本完完全化化，改改变供供给曲曲线影响煤煤炭供供给的的政策策———价价格市市场化化改革革推动动煤炭炭价格格上涨涨煤炭供供给分分析煤炭产产能释释放压压力大大Page17万亿在在建规规模，，14亿吨吨产能能亟待待释放放。煤炭开开发重重心进进一步步西移移。煤炭产产能释释放远远超规规划的的天花花板数数。万亿在在建规规模，，14亿吨吨产能能亟待待释放放Page18从金额上看看，2010年底，，煤炭行业业在建总规规模1万亿亿元。从产能上看看，2010年，煤煤炭行业建建设规模18亿吨，，扣除当年年投产3.9亿吨，，尚有14亿吨在建建规模将在在未来几年年逐步投产产。图：煤炭行行业固定资资产投资较较大图：煤炭行行业年度新新增产能较较多Page19煤炭开发重重心进一步步西移Page20我国未来煤煤炭产量主主要来自三三西地区（（山西、陕陕西、内蒙蒙古）。预计到2015年，，三西地区区煤炭产量量将达到32亿吨，，占全国煤煤炭产量的的66%。。山西煤炭产产能释放至至14亿吨吨，年度复复合增速13.7%。整合矿矿井尚有约约5亿吨产产能需要逐逐年释放；；山西在建建矿井规模模18450万吨；；山西省未未来产能释释放较多，，13年压压力最大。。图：山西煤煤炭产量增增长预测内蒙煤炭产产能释放至至12亿吨吨，年度复复合增速9%。陕西煤炭产产量释放至至6亿吨，，年度复合合增速11%。Page21煤炭产能释释放远超规规划的天花花板数Page22十二五规划划欲设置煤煤炭产量天天花板，2015年年煤炭产量量天花板为为38亿吨吨。我们测测算的数据据比天花板板数据高出出11亿吨吨，煤炭行行业未来产产能释放压压力较大。。我们预计计：2011-2015年，九个个主要煤炭炭省份的煤煤炭产量分分别为30.5亿吨吨、33.3亿吨、、37.1亿吨、40.2亿亿吨、42.7亿吨吨。同比分分别增长13.8%、9.3%、11.4%、、8.3%和6.3%。五年年年度复合合增速9.8%。2011-2015年，全国国煤炭产量量分别为37.6亿亿吨、40.2亿吨吨、43.9亿吨、、46.7亿吨、49.1亿亿吨。同比比分别增长长10.3%、7%、8.9%、6.5%和5%。五年年年度复合合增速7.5%。煤炭产量增增量主要来来自“三西”。。山西、内内蒙和陕西西未来5年年增量分别别为6.7亿吨、4.2亿吨吨和2.4亿吨。较较2010年分别增增长90%、54%和67%。煤炭产量预预测煤炭行业分分析（二））——分析析篇目录煤炭供给分分析煤炭需求分分析煤炭价格分分析上市公司分分析煤炭需求分分析电力、钢铁铁、建材、、化工是煤煤炭需求的的四大行业业节能降耗对对煤炭行业业的影响下游盈利能能力煤炭对对价格的影影响煤炭需求分分析火电、钢铁铁、建材和和化工四大大行业耗煤煤占全国煤煤炭消费量量的比重80%。煤炭需求分分析————电煤需求求分析由于新投产产的机组装装机容量较较大，机组组性能较好好，单位煤煤耗较低，，发供电标标准煤耗一一直处于下下降中，近近几年基本本上以5克克标准煤/千瓦时的的速率下降降。短期极限煤煤耗大约312克/千瓦时煤炭需求分分析————电煤需求求分析热电用煤占占我国煤炭炭需求量的的50%，，是用煤的的最大行业业。煤炭需求分分析————钢铁行业业需求分析析钢铁消耗煤煤炭占全国国煤炭消费费量的比例例大致为12%左右右。炼焦煤大致致占该行业业煤炭消耗耗量的70%，其次次动力煤的的消耗量占占比大致为为30%。。煤炭需求分分析————建材行业业需求分析析煤炭需求求分析————化工行行业煤耗耗需求煤炭需求求分析————煤炭进进出口国家从2004年开始始调整进进出口政政策，煤煤炭出口口退税率率从13%开始始下调。。2006年9月月15日日，煤炭炭出口退退税率调调整为零零。2006年11月1日日起，对对煤炭出出口加征征5%的的出口关关税。在进口政政策方面面，2005年年4月1日起，，将进口口关税从从6%下下调为3%。受受进出口口政策调调整的影影响，近近年来我我国煤炭炭出口持持续下降降，进口口持续增增长。煤炭需求求分析———煤炭炭进出口口03年煤煤炭出口口9388万吨吨，之后后连续下下降09年，，我国从从煤炭净净出口国国变成净净进口国国，目前前成为世世界第一一大进口口国煤炭供求求平衡表表——供供给压力力较大不考虑铁铁路瓶颈颈，12-13年供求求偏松Page35在不考虑虑铁路瓶瓶颈的前前提下，，我们测测算2012-2013年年煤炭总总供给量量分别为为39.5亿吨吨、42.9亿亿吨，同同比增速速7.4%和8.2%，2012-2013年年煤炭总总需求量量分别为为38.5亿吨吨、40.8亿亿吨，同同比增速速4.5%和5.8%，考虑铁路路瓶颈，，沿海供供求一直直偏紧Page36考虑铁路路瓶颈，，市场分分割为两两个市场场，一个个是沿海海市场，，一个是是煤炭产产地市场场。2011年，沿沿海六省省一市煤煤炭大约约8亿吨吨，较10年增增长11%。而而煤炭产产量一直直稳定在在0.5亿吨左左右，煤煤炭缺口口高达7.5亿亿吨。未来的变变化趋势势是，沿沿海六省省一市自自身产量量稳定在在0.5亿吨，，沿海六六省一市市进口量量达到目目前1.1亿吨吨后可能能还有小小幅提升升空间，，但幅度度不会太太大，而而铁路直直达量估估计在0.9亿亿吨左右右，或许许还将进进一步下下降。沿沿海煤炭炭的消费费增长主主要依靠靠北方港港口的煤煤炭供应应（10年和11年北北方港口口供应的的煤炭增增量分别别7900万吨吨和9200万万吨）。沿海六省省一市煤煤炭供求求缺口煤炭库存存分析———合合理的煤煤炭社会会库存量量？美国是煤煤炭产销销大国，，目前产产量基本本上稳定定在9-11亿亿吨，而而库存数数也基本本上稳定定在1.4-2亿吨左左右，历历史上库库存与产产量比例例大致在在20%左右，，但近十十年该比比例大幅幅度下降降，平均均为15%左右右。如果果中国参参照美国国近十年年15%库存比比例，则则我国比比较合理理的煤炭炭库存大大致为5亿吨左左右。从美国来来看，其其库存天天数一直直处于下下降趋势势，平均均为71天，2005年的库库存天数数为45天（我我国为25天））。如果果按45天库存存计算，，我们国国家的煤煤炭社会会库存数数为4.5亿吨吨。煤炭库存存分析———我国国合理库库存天数数30天天？从03年年以来，，我国煤煤炭的库库存天数数是持续续下降，，03年年平均35天左左右，04年和和05年年在20-30天之间间波动（（市场供供不应求求阶段）），平均均为25天左右右。煤炭行业业分析（（二）———分析析篇目录煤炭供给给分析煤炭需求求分析煤炭价格格分析上市公司司分析煤炭价格格分析中国煤炭炭价格形形成机制制及变化化中央财政政煤炭企企业价格格山西坑口口价中转地秦秦皇岛煤煤炭价格格澳大利亚亚煤炭价价格中国煤炭炭价格形形成机制制及变化化第一阶段段：1949年年至1984年年期间共进进行了三三次全国国性煤炭炭价格的的调整。。1958年、1965年、1979年，煤煤价从十十几元/吨，上上调到二二十几元元/吨。。由于调价价滞后于于成本上上升，出出现了煤煤炭行业业亏损的的局面。。中国煤炭炭价格形形成机制制及变化化第二阶段段：从1985年至1992年为了缓解解煤炭行行业亏损损局面和和市场经经济改革革的需要要，1985年年全国统统配煤矿矿实行投投入产出出总承包包，实行行指令性性、指导导性和定定向协议议三种价价格方式式，煤炭炭价格出出现了双双轨制。。1985年原原煤平均均售价每每吨达到到三十多多元。中国煤炭炭价格形形成机制制及变化化第三阶段段是从1992年至2001年国有重点点煤矿由由点到面面逐步放放开煤价价，到1994年7月月煤价全全部放开开（电煤煤除外））。总体体上看，，这期间间国有重重点煤矿矿的煤价价有了较较大幅度度的提高高。1995年年国有重重点煤矿矿商品煤煤平均每每吨综合合销售价价格达到到140元。从1992年到到1996年煤煤炭供应应逐渐紧紧张，价价格上升升1997年下半半年开始始煤炭供供应缓解解，价格格下降2000年煤