金融市场学第三版第二章 货币市场课件

第二章货币市场

货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等若干个子市场。1/17/2023货币市场的广度是指货币市场参与者的多样化，深度是指货币市场交易的活跃程度，货币市场的弹性则是指货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后价格的迅速调整能力。在一个具有广度、深度和弹性的货币市场上，市场容量大，信息流动迅速，交易成本低廉，交易活跃且持续，能吸引众多的投资者和投机者参与。

1/17/2023李琼湖北工业大学第一节同业拆借市场

同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。1/17/2023李琼湖北工业大学二、同业拆借市场的参与者

商业银行非银行金融机构外国银行的代理机构和分支机构市场中介人1/17/2023李琼湖北工业大学交易成员分类情况一览表2007.02.25成员类别拆入量（亿元）占拆入总量比（%）拆出量（亿元）占拆出总量比（%）净拆出拆入（亿元）全国性商业银行7.400021.8514.92060.19拆出7.5200城市商业银行0.00000.006.600026.62拆出6.6000外资银行5.440021.942.870011.58拆入2.5700农村信用联社0.00000.000.40001.61拆出0.4000其他金融机构11.95048.200.00000.00拆入11.9501/17/2023李琼湖北工业大学三、同业拆借市场的交易原理

同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。一般来说，任何银行可用于贷款和投资的资金数额只能小于或等于负债额减法定存款准备金余额。有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。同业拆借市场的交易可以由借贷双方直接进行，也可以通过经纪人进行。无经纪人参与的同业拆借市场是形成初期的主要形式。但若对市场不熟悉，没有固定的交易对手，寻求经纪人的帮助是必不可少的。1/17/2023李琼湖北工业大学通过中介结构进行的异地拆借贷记1/17/2023李琼湖北工业大学不通过中介机构的同城拆借1/17/2023李琼湖北工业大学不通过中介机构的异地拆借1/17/2023李琼湖北工业大学五、进入同业拆借市场的程序1.进入同业拆借市场的申请2.《金融许可证》（副本复印件）3.《营业执照》（副本复印件）4.章程5.资金管理内控制度6.近两年资产负债表和损益表7.负债资金运作的部门和人员情况及中国人民银行要求提供的其他材料1/17/2023李琼湖北工业大学六、我国同业拆借市场经济意义1.有利于用活金融机构的资金，提高资金的使用效益2.有利于加强经济主体的横向联系3.有利于推进金融交易市场化的进程，深化金融改革4.有利于商业银行实施流动管理，促进其向商业化转轨5.有利于中央银行的金融的调控由直接调控为主向间接调控为主转变1/17/2023李琼湖北工业大学随堂练习1、最早实行存款准备金制度的中央银行是（

）。

A、联邦储备银行B、英格兰银行

C、法兰西银行D、中国人民银行答案：A2、同业拆借市场是指（

）。

A、企业之间的资金调剂市场

B、银行与企业之间资金调剂市场

C、金融机构之间资金调剂市场

D、中央银行与商业银行之间资金调剂市场答案：C

1/17/2023李琼湖北工业大学第二节

回购市场

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议（RepurchaseAgreement），指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。1/17/2023李琼湖北工业大学一、回购协议交易原理

回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。

还有一种逆回购协议（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。1/17/2023李琼湖北工业大学回购协议签定时回购协议到期时逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券1/17/2023李琼湖北工业大学回购协议市场的作用对商业银行对政府证券交易商对中央银行1/17/2023李琼湖北工业大学二、回购市场及风险

回购协议中的交易计算公式为：I=PP×RR×T/360（2.1）RP=PP+I（2.2）其中，PP——本金；RR——证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；T——回购协议的期限；I——应付利息；RP——回购价格；1/17/2023李琼湖北工业大学回购的信用风险如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。

1/17/2023李琼湖北工业大学三、回购利率的确定在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地。

（2）回购期限的长短。

（3）交割的条件。

（4）货币市场其它子市场的利率水平。

1/17/2023李琼湖北工业大学第三节

商业票据市场

商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。1/17/2023李琼湖北工业大学一、商业票据的历史

商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，消费信贷公司兴起，商业票据的性质发生了一些变化。1/17/2023李琼湖北工业大学二、商业票据市场的要素

（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：某些大公司的附属公司、银行持股公司的下属公司及独立的金融公司。（二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。

1/17/2023李琼湖北工业大学（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。

1/17/2023李琼湖北工业大学（五）发行商业票据的非利息成本：（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。（3）信用评估费用。（六）投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。

1/17/2023李琼湖北工业大学三、商业票据市场的新发展

首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。

其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。

1/17/2023李琼湖北工业大学四、我国商业票据市场的现实意义（一）有利于解决资金利用力度与防范和化解信贷风险的矛盾，实现金融宏观调控目标，更有利于建立一种风险与收益制衡的良性市场机制，提高资金的配置效率。1/17/2023李琼湖北工业大学（二）有助于推动中国金融市场化改革进程目前中国的资金流入市场化程度还相当低，集中体现在两个方面。其一，企业不能根据自身的需要选择适合企业需要的融资方式、融资时机以及融资规模，其二，中国的资金价格-利率一直受到管理局的严格管制，企业很难利用利率杠杆来合理的配置资金。1/17/2023李琼湖北工业大学（三）有助于防化银行信贷风险发行商业票据融资，可以减少对商业银行的资金要求。（四）有助于扩大国内需求中央银行让大型房地产公司和汽车销售商发行商业票据，发行者以现有房地产和汽车为抵押筹集资金，向消费者开展分期付款业务，直接刺激了消费需求并大大简化了中央银行货币信贷政策的中间环节。1/17/2023李琼湖北工业大学第四节

银行承兑票据市场

在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里

，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。1/17/2023李琼湖北工业大学银行承兑汇票

1/17/2023李琼湖北工业大学

1/17/2023李琼湖北工业大学一、银行承兑汇票原理

银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。1/17/2023李琼湖北工业大学信用证的业务程序①买卖合同出口商轮船公司进口方银行（开证行）出口方银行（通知行）进口商②开证申请书③开立信用证④通知⑤装船取的提单⑥交单⑦垫付⑧寄发汇票、单据⑨偿付⑩付款⑾赎单⑿交单提货1/17/2023李琼湖北工业大学二、银行承兑汇票的市场交易

（一）初级市场：银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和90天等几种。另外，也有期限为180天和270天的。交易规模一般为10万美元和50万美元。银行承兑汇票的违约风险较小，但有利率风险。

（二）二级市场：银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。如果出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。

1/17/2023李琼湖北工业大学三、银行承兑汇票价值分析

（一）从借款人角度看：首先，借款人利用银行承兑汇票比传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。

其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。

1/17/2023李琼湖北工业大学三、银行承兑汇票价值分析（二）从银行角度看：首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。其次，银行运用其承兑汇票可以增加其授信能力。最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。

1/17/2023李琼湖北工业大学三、银行承兑汇票价值分析（三）从投资者角度看：投资于银行承兑汇票的收益同投资于其它货币市场信用工具的收益不相上下。银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。

1/17/2023李琼湖北工业大学第五节

大额可转让定期存单市场

一、大额可转让定期存单市场概述

大额可转让定期存单（NegotiableCertificatesofDeposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。

1/17/2023李琼湖北工业大学同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：（1）定期存款记名、不可流通转让；而大额定期存单则是不记名的、可以流通转让。（2）定期存款金额不固定，可大可小；而可转让定期存单金额较大，在美国向机构投资者发行的CDs面额最少为10万美元，二级市场上的交易单位为100万美元，但向个人投资者发行的CDs面额最少为100美元。在香港最小面额为10万港元。（3）定期存款利率固定；可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。（4）定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；可转让存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。1/17/2023李琼湖北工业大学二、大额可转让定期存单的种类

（一）国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。（二）欧洲美元存单：欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。

1/17/2023李琼湖北工业大学二、大额可转让定期存单的种类（三）扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。（四）储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。

1/17/2023李琼湖北工业大学三、大额可转让定期存单的市场特征

（一）利率和期限20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行；20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。20世纪60年代存单的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。1/17/2023李琼湖北工业大学（二）风险和收益对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，信用风险指发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息的风险。二是市场风险，市场风险指的是存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的价格出售。。一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。

1/17/2023李琼湖北工业大学四、大额可转让定期存单的投资者

大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目标就是寻求剩余资金的收益的最大化。

金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金在存单的投资上占据着很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。1/17/2023李琼湖北工业大学五、大额可转让定期存单价值分析

大额可转让定期存单，对许多投资者来说，既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益的投资者的一种较好选择。

对银行来说，发行存单可以增加资金来源而且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款。存单发行使银行在调整资产的流动性及实施资产负债管理上具有了更灵活的手段。

1/17/2023李琼湖北工业大学六、大额可转让定期存单的转让市场固定利率存单转让价格的计算：P(360+R1T1)X=(R2T2)+3601/17/2023李琼湖北工业大学P(360+R1T1)

X=

(R2T2)+360

X－－在二级市场上出售存单的价格P－－存单本金R1－－存单原定利率R2－－出售存单时的市场利率T1－－存单原定期限T2－－由出售日起到存单期满日止的天数1/17/2023李琼湖北工业大学例如：本金100万元，存单原定利率10%,原定期限180天，投资人持有存单60天后出售，距到期日还有120天，当时利率为11%，应用上式计算为：1000000(360+180*10%)X=(120*11%)+360浮动利率存单的付息视浮动利率的浮动幅度而定1/17/2023李琼湖北工业大学第六节

短期政府债券市场

短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。1/17/2023李琼湖北工业大学一、政府短期债券的发行

政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。

新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。3个月和6个月的国库券，每周发行一次；9个月和1年期的国库券，每月发行一次。1/17/2023李琼湖北工业大学美国国库券发行程序（1）投资者向联邦储备银行提交投标单；（2）联办储备银行接受投标单；（3）决定中标者以及中标价格；（4）由财政部宣布投标结果；（5）财政部正式发行国库券1/17/2023李琼湖北工业大学二、政府短期债券的市场特征

（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。（三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。

1/17/2023李琼湖北工业大学三、国库券收益计算

国库券的收益率一般以银行贴现收益率（BankDiscountYield）表示，其计算方法为：

其中：YBD

=银行贴现收益率P=国库券价格t=距到期日的天数。1/17/2023李琼湖北工业大学例题：一张面额10000美元，售价9818美元，到期期限182天（半年期）的国库券，其贴现收益率为：

【（10000-9818）／10000】×360／182=3.6％

若我们一直国库券的银行贴现收益率，我们就可以算出相应的价格，其计算方法为：

P=10000×【1-YBD×（t/360)】1/17/2023李琼湖北工业大学实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为：

其中，YE=真实年收益率

1/17/2023李琼湖北工业大学债券等价收益率（BondEquivalentYield）。其计算方法为：

其中，YBE=债券等价收益率

银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率1/17/2023李琼湖北工业大学第七节

货币市场共同基金市场

货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。1/17/2023李琼湖北工业大学一、货币市场共同基金的发展历史

货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降