期货期权教程课件

期货与期权财务管理系期货与期权JohnC.,Hull：Options,Futures,andotherDerivativesthirdEdith,Prentice-Hall,1997期权、期货和其他衍生产品，张陶伟译，华夏出版社，2000IntroductiontoFuturesandOptionsMarkets,ThirdEdition,JohnC.Hull,Prentice-Hall,1998,1995,1991。期货期权入门，张陶伟，中国人民大学出版社，2000。软件：DerivaGem,E-mail:

期货与期权第1章绪论第2章期货市场及交易第3章远期和期货价格第4章利率期货第5章互换第6章期权市场第7章股票期权价格的性质第8章期权的交易策略第9章二叉树模型第10章股票价格的行为模式第11章Black-Scholes模型分析第12章股票指数期权、货币期权和期货期权第13章衍生证券定价的一般方法第14章市场风险的管理数理金融学假设条件投资者是理性的资本市场是有效的投资者厌恶风险无套利均衡理论组合分解技术无套利均衡理论金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项“头寸”（头寸指对某种金融资产的持有或短缺）进行估值和定价。分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。公司A和公司B：资产性质完全相同，EBIT=1000万元/年公司A：全权益，100万股，股票预期收益率=10%公司B：负债4000万元，利率8%，市场利率8%，权益60万股无套利均衡理论头寸情况即时现金流未来每年的现金流1%公司A股票空头1%公司B债券多头1%公司B股票多头净现金流1万股100元/股=100万-1%4000万=-40万-6000股90元/股=-54万6万-1%EBIT1%320万=3.2万1%(EBIT-320万)0用另一组证券来“复制(replicate)某项或某一组证券。1.在未来任何情况下，二者的现金流特性都应该相同。2.构筑套利的复制证券的工作至少在理论上是可以在市场中实现的，因此需要一定的市场条件（如容许卖空）》。远期合约（forwardcontract）远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。

多头(longposition)：远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格购买标的资产。

空头(shortposition)：远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格出售标的资产。

远期价格(forwardprice)：使远期合约价值为零的交割价格。签署远期合约时刻该合约价值为零。

中国工商银行人民币即期外汇牌价

日期：2004年8月3日

星期二

单位：人民币/100外币币种汇买、汇卖

中间价现汇买入价现钞买入价卖出价基准价

美元

(USD)827.7826.46821.49828.94827.7

港币

(HKD)106.12105.96105.32106.28106.09

日元

(JPY)7.477.457.397.487.44

欧元

(EUR)994.9992.91984.95996.89997.41

英镑

(GBP)1,509.641,506.921,471.91,512.66--

瑞士法郎

(CHF)646.34645.18630.18647.63--

加拿大元

(CAD)621.54620.3606622.78--

澳大利亚元

(AUD)580.8579.64566.28581.96--

新加坡元

(SGD)482.29481.33470.23483.25--

丹麦克朗

(DKK)133.89133.62130.54134.16--

挪威克朗

(NOK)117.88117.64114.93118.12--

瑞典克朗

(SEK)107.98107.76105.28108.2--

澳门元

(MOP)103.38103.17102.6103.59--

新西兰元

(NZD)528.16527.1514.96529.22--中国工商银行人民币远期外汇牌价

日期：2004年8月3日

星期二

单位：人民币/100外币

期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价起息日

7天

(7D)827.7825.63829.772004-08-11

20天

(20D)827.66825.6829.732004-08-24

1个月

(1M)827.59825.52829.662004-09-06

2个月

(2M)827.36825.3829.432004-10-08

3个月

(3M)827.02824.96829.092004-11-04

4个月

(4M)826.57824.5828.632004-12-06

5个月

(5M)825.99823.93828.062005-01-04

6个月

(6M)825.33823.26827.392005-02-04

7个月

(7M)824.67822.41826.942005-03-04

8个月

(8M)823.86821.39826.332005-04-04

9个月

(9M)822.88820.21825.562005-05-09

10个月

(10M)821.93819.06824.812005-06-06

11个月

(11M)820.9817.82823.982005-07-04

12个月

(1Y)819.73816.458232005-08-04远期合约的损益（payoff）多头头寸：ST-K0KST损益空头头寸：K-STSTK损益期货合约（futurescontract）期货合约是两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。标准化的远期合约最大的期货交易所：芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)和芝加哥商品交易所(ChicagoMercantileExchange,CME)远期合约与期货合约之间的比较远期合约期货合约两个交易对方之间私下签约非标准化通常有一个指定的交割日在合约到期时结算通常进行交割或最后现金结算在交易所内交易标准化合约交割期限有个范围每日结算合约通常在到期日前平仓期权头寸多头：购买期权合约的一方

空头：出售或承约（written）期权合约的一方四种基本的期权头寸看涨期权的多头看跌期权的多头

看涨期权的空头看跌期权的空头期权损益看涨期权多头：max(STX，0)

损益XST看涨期权空头：min(XST，0)损益XST期权损益看跌期权多头：max(XST，0)损益KSTST损益看跌期权空头：min(STX，0)互换交易策略固定利率市场甲公司乙公司浮动利率市场

互换交易商9.00%8.90%LIBOR9.10%LIBOR+1.10%LIBOR甲公司流入：8.90%流出：9.00%+LIBO净现金流：LIBOR+0.10%乙公司流入：LIBOR流出：9.10%+(LIBOR+1.10%)净现金流：10.20%互换交易商流入：9.10%+LIBOR流出：8.90%+LIBOR净现金流：0.20%其他衍生产品大众型或标准化衍生证券：期权新型期权(exoticoptionorexotics)。百慕大期权：在有效期的某些特定天数之内执行。回顾期权：持有者能在到期日之前选择一个最好、最有利的价格作为合同价格，如果是回顾买权，那就是基础资产出现过的最低价，如果是回顾卖权，则是出现过的最高价。当然，这种期权的期权费往往较高。平均期权(亚式期权)：平均期权中平均的，可以是将合同价格就设定为资产的平均价格，称为Averagestrikeoption。平均期权适合于那些具有经常性的收入或费用的避险者。新型期权(exoticoptionorexotics)触发期权：可分为Knockout和Knockin两种。这种期权在执行价格之外另设一个价格，称为“栅栏”(Barrier)。当在有效期内，资产的价格“碰到”这个“栅栏”，那么，对于Knockout期权，其权利自动消失；对于Knockin期权，则自动生效。如果有效期内基础资产价格没有“碰到”“栅栏”，那么均保持原状，Knockout期权一直有效，而Knockin期权则一直无效。对于买权，这个“栅栏”价格通常设在合同价格和资产现价之下，对于卖权则相反。这类期权往往费用较低。彩虹期权又称为利差期权，这种期权的到期支付额取决于两种或多种资产中的最高额与合同价格之差，，或者就是为两种资产价格之差。复合期权适合于那些风险敞口尚不明确的避险者，可以称为或有风险的规避。这种期权将期权本身作为一种基础资产进行买卖。有以下四种组合：买权的买权，买权的卖权，卖权的买权和卖权的卖权。标准石油公司的债券发行收入100035502540CalllongCallshort组合分解技术指数化外汇期权票据(ICONs,indexcurrencyoptionnotes):1985年银行家信托公司开发ICONs，在债券到期日持有者收到的金额随某一外汇汇率的变化而变化。规定了两种外汇汇率X1和X2，且X1>X2。若到期日外汇汇率高于X1，持有者收到全部面值。若到期日外汇汇率低于X2，持有者收入为零。若汇率在X1和X2之间，持有者收到全部面值的一部分。范围远期合约(rangeforwardcontractsorflexibleforwards):若90天的远期价格为每英镑$1.6056。例设选取的区间是从每英镑$1.5700到$1.6400。在到期日，如果即期汇率低于每英镑$1.5700，所设计的范围远期合约将确保公司按每英镑$1.5700价格支付；如果即期汇率在$1.5700和$1.6400之间，公司按当时的即期汇率支付；如果即期汇率高于$1.6400，公司按$1.6400支付。指数化外汇期权票据84.516910000￥/$CalllongCallshort范围远期合约损益1.571.64putshortCalllong$/£多头以1.57$/£的价格出售英镑多头以1.64$/£的价格购买英镑交易者类型套期保值者(hedger)：目的在于减少已经面临的风险。投机者(speculator)：持有某个头寸，承担风险以获得高收益。套利者(arbitrageurs)：瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益。衍生工具的特点实际价值远远小于票面额：郑州商品交易所优质强筋小麦期货合约，交易单位10吨/手，交易保证金合约价值的5％，WS505，2004年8月3日开盘价1960元/吨。杠杆效应显著定价具有比较性衍生工具的作用保值手段纺织品进出口公司向美国出口一批服装，合同价100万美元，成本800万人民币，收到货物3个月后付款。8月3日外汇牌价821.49元/100美元，3个月外汇远期价824.96元/100美元。熊市中电铜生产商的保值交易某铜业公司在98年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品--电铜进行套期保值交易。

该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。

在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。

到4月末的套期保值交易结果

现货市场

期货市场

目标销售价：17200（元/吨）

计划销售量：4000（吨）

5月份期货合约卖出价17450（元/吨），合约数量4000（吨）

第一周

实际销售量：1000吨，平均销售价16500元/吨，销售亏损70万元

5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16650元/吨，平仓盈利80万元

第二周

实际销售量1000吨，平均销售价16450元/吨，销售亏损75万元

5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16600元/吨，平仓盈利85万元

第三周

实际销售量1000吨，平均销售价16400元/吨，销售亏损80万元

5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16550元/吨，平仓盈利90万元

第四周

实际销售量1000吨，平均销售价16400元/吨，销售亏损80万元

5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16500元/吨，平仓盈利95万元

累

计

累计销售4000吨

累计销售亏损305万元

累计平仓4000吨

累计平仓盈利350万元

衍生工具的作用投机手段郑州商品交易所11月份优质强筋小麦期货合约，投资者预期小麦价格会上涨，8月3日以1960元的价格买入10手。衍生工具的作用套利手段跨期套利，又称同类商品套利，是指在买进某一交割月份衍生工具合约的同时，卖出另一交割月份的同类合约。分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

跨市场套利，是指在某个交易所买入或卖出某一交割月份的某种衍生工具合约的同时，在另一个交易所卖出或买入同一交割月份的同种合约，然后在时机有利时分别在两个交易所对冲在手合约，以获取利润。

跨商品套利，是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的衍生工具合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的合约，同时卖出另一相同交割月份，相互关联的商品的合约，然后等待最佳时机进行对冲以获取利润。分为一般性套利、水平套利与垂直套利。套利同股不同权不同价华能国际电力股份有限公司，8月3日开盘价中国工商银行人民币即期外汇牌价跨市套利

上海某一代理铜产品进出口的专业贸易公司通过跨市套利来获取国内外市场价差收益.例如,2000年4月17日在LME以1650的价格买入1000吨6月合约，次日在SHFE以17500的价格卖出1000吨7月合约，此时SCFc3-MCU3×10.032＝947；到5月11日在LME以1785的价格卖出平仓，5月12日在SHFE以18200的价格买入平仓，此时SCFc3-MCU3×10.032＝293。跨市套利该过程历时1个月，盈亏如下：

保证金利息费用：5.7%×1／12×1650×5%×8.28＋5%×1／12×17500×5%＝3＋4＝7交易手续费：（1650＋1785）×1/16%×8.28＋（17500＋18200）×6/10000＝18＋21＝39费用合计：7＋39＝46每吨电铜盈亏：（1785－1650）×8.28＋（17500－18200）－46＝401总盈亏：401×1000＝40.1（万元）

衍生工具的作用存货管理工具电缆加工企业需要原材料铜、铝，广西出产铜，但秋季广东的企业需求量大，广西的电缆加工企业在广西买不到原材料，买入期货合约到期交割。石油化工企业等衍生工具的作用资产组合管理工具中国的基金公司投资美国资本市场，可以不直接投资，与美国的基金公司进行收益互换。中国基金公司构建价值82.496亿人民币的一个投资组合，与价值1亿美元的美国一个投资组合进行收益互换。固定利率债券投资组合与浮动利率债券投资组合的互换货币互换股票指数期货合约、期权合约改变组合值银行的贷款互换衍生工具的作用改善资信状况一家BBB资信等级的企业，有一家大客户的资信等级为AAA，以该客户的货款作用还贷资金来源，提升企业的资信等级。分解营业现金流资产证券化第2章期货市场及交易如果我们还没有期货，我们就不得不去发明它。―TonyFreeland，谷物商人，引自商品交易手册（芝加哥交易所出版）

第一份远期合约产生于1851年3月13日。这是一份关于3,000蒲式耳的玉米，于6月以比3月13日的玉米市价每蒲式耳低一分钱的价格交割的合约。他们在一个面粉仓库楼上的房间里交易这些远期合约，这个房间是芝加哥交易所（CBOT）的第一个办公所在地。

金融期货：1972年在CME，合约开始以英镑、加元、德国马克、日元和瑞士法郎进行交易第1节期货的概念

期货合约：期货合约是指在交易所内达成，受一定规则约束必须执行，规定在将来某一时间和地点交收某一特定商品的一种标准化契约。

数量和数量单位的标准化

商品质量等级的标准化

交收地点的标准化

交割期的标准化

每日的价格限制多头(longposition)：期货合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格购买标的资产。

空头(shortposition)：期货合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格出售标的资产。中国期货市场回顾

第一阶段，理论探索期(1988年——1990年)1988年5月23日，李鹏在全国人大工作会议上指出：“加快商品体制改革，积极发展各类贸易批发市场，探索期货交易”，从而确定了在中国开展期货市场研究的课题。两个月后，李鹏对期货研究小组的研究报告作出了批示：“同意试点。但要结合中国的实际情况来制订方案。”自此，中国期货市场建设进入了酝酿期。1990年10月12日，经国务院批准，中国郑州粮食批发市场开业。该批发市场以现货交易起步，逐渐引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步，标志着中国期货市场的诞生。

第二阶段，市场孕育期(1990年——1992年)

1991年6月10日，深圳有色金属期货交易所宣告成立，这是国内第一家以期货交易所形式进行期货交易的交易所，同年9月28日推出的我国第一个商品期货标准合约——特级铝期货合约。1992年9月，第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立，同年底中国国际期货经纪公司开业。

第三阶段，快速发展期(1992年——1994年)

1993年5月28日，郑州商品交易所推出标准化期货合约，实现由现货到期货的过渡。1993年11月4日，国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》，要求坚决制止期货市场盲目发展，中国期货市场规范整顿工作由此开始。1994年3月30日，国务院发文，禁止境外期货代理业务，并将期货经纪公司的审批权由国家工商局转移到中国证监会，从严控制国有企业、事业单位参与期货交易。1994年4月6日，国务院开始关停一些大品种，停止钢材、食糖、煤炭期货交易。同年9月29日暂停粳米、菜籽油期货交易。1994年4月28日，第一部地方期货法规——《河南省期货市场管理条例》出台。1994年5月16日，国务院办公厅批转国务院证券委《关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示》，开始了对期货交易所的全面审核、对国有企事业单位参与期货交易的严格控制、对各种非法期货经纪活动有严格查处。1994年10月，国务院授权中国证监会正式批准11家期货试点交易所。1995年1月，天津、长春两家联合试点期货交易所诞生。1995年4月19日，上海商品交易所成为第14家试点交易所。

第四阶段，市场整顿期(1994年——1999年)1995年5月，国债期货“3·27事件”和“3·19风波”导致国债期货交易被暂停。1995年4月，上海物贸因在上海商交所9505和9507胶板合约中严重违规成为第一个被中国证监会处罚的会员单位。1995年9月，中国证监会要求各期货交易所着手进行会员制改造。1995年10月24日，中国证监会要求各期货交易所控制风险，禁止资金T＋0结算。1995年10月31日，中国证监会责令长春联合期货交易所停业整顿半年。1996年2月23日，国务院发文加强期市监管，金融机构退出期市。1997年2月底，中国证监会严厉查处天津红期货操纵案。1997年3月1日，李鹏在八届人大五次会议作政府工作报告时指出：“规范证券、期货市场，增强风险意识”。由此1997年被中国证监会确定为“证券期货市场防范风险年”。1997年7月上旬，中国证监会对期货经纪公司开始进行年检工作，并公布第一批不予通过1996年度年检的11家期货经纪公司名单。第四阶段，市场整顿期(1994年——1999年)1998年8月，国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，要求中国证监会对期货市场再次进行力度较大的治理整顿，对期货交易所、期货经纪公司进行了数量、质量上的调整，改变了整个期货市场的格局，将原来的14家期货交易所合并为大连、郑州、上海三家。1998年8月，国务院批转中国证监会《证券监管机构体制改革方案》的通知，确立中国证监会统一负责对全国证券、期货业的监管，一个集中统一的证券市场监管体制初步形成。1998年11月24日，中国证监会批准重新修订后的大豆、小麦、绿豆、铜、铝、天然橡胶等六个合约，11月27日新修订后的小麦、绿豆合约上市交易。1999年6月2日，国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，与之相配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货业从业人员资格管理办法》也相继发布实施，从而加强了对期货市场的监管，为期货市场的进一步清理整顿和规范运作打下了坚实基础，中国期货市场由此进入了试点新阶段。1999年12月，大连、郑州、上海三家期货交易所分别召开会员大会。

国际衍生品市场动态泛欧交易所（Euronext.liffe）将引入土豆期货期权Euronext.liffe5月28日宣布将于2004年6月14日起引入土豆期权交易。这项期权交易将在阿姆斯特丹上市，作为现有的土豆期货合约的补充。这种新的期权合约与2005年4月和6月交割的土豆期货合约组成了Euronext.liffe新的合约品种。（2004-5-28）

纽约商品交易所(NYMEX)和法国“电力第二”交易所（POWERNEXT）打算推出更多电力交易衍生品NYMEX宣布它有意进入电力期货市场，6月3日将上市4个合约。同样有此意图的还有伦敦国际原油交易所（IPE）。IPE并未就NYMEX的行动做出评论，而是将自己的上市计划定在了“下个季度”。IPE拟推出两份合约，基本负荷合约和尖峰负荷合约，而NYMEX仅打算推出尖峰负荷条约。同时，法国“电力第二”交易所（POWERNEXT）称，他们的电力期货合约的完全上市日期定在了6月18日。（2004-5-31期货期权周报）

台湾期货交易所（Taifex）推出30天期商业本票利率期货合约5月31日台湾期交所推出新的短期利率期货合约-30天期商业本票利率期货合约，首日成交10050张合约。这是交易所推出的第二种利率期货合约。合约以百分比为报价单位，采用以一百减利率的方式，采用现金交割方式。（2004-5-31Taifex网）

期货市场期货市场是市场经济发展过程中围绕期货合约而形成的一种特殊的经济关系，是一种特殊的交易活动，这种交易活动必须按照特定的规则和程序，在特定的场所内集中进行。它包括期货交易所、期货交易结算所、期货经纪公司和期货交易人士。

期货交易所：为买卖双方聚集，并竞价以达成最佳可获取价格提供了场所。特征交易对象的特殊性

上市商品的特殊性

交易目的的特殊性

交易保障制度的特殊性

期货市场的功能作用

转移、回避价格风险、保值的功能作用

进行风险投资，获取风险收益的功能作用

价格发现的功能作用

提高市场的有效性：第一，缩小了市场的分割程度，使不同的、多样的市场联为一体，促进了竞争，减少了垄断。第二，由于市场含量扩大，降低了交易者的寻找成本，缩短了寻找时间。

期货市场和交易所（北美）CFECantor金融期货交易所美国CBOT芝加哥交易所美国CME芝加哥商业交易所美国COMEX纽约商品交易所商品交易部，美国CSCE咖啡、糖和可可交易所美国CTN棉花交易所美国FINEX金融工具交易所美国KCBOT堪萨斯城交易所美国MCE中美商品交易所美国MDX

墨西哥MGE明尼阿波利斯（美国城市）谷物交易所美国MSE蒙特利尔交易所加拿大NYF纽约期货交易所美国NYMEX纽约商品交易所美国WCE温尼伯（加拿大城市）商品交易所加拿大期货市场与交易所（南美与欧洲）BM&F

巴西ADE雅典衍生品交易所希腊AFO澳大利亚期货与期权交易所澳大利亚BDP

葡萄牙BELFOX比利时期货与期权交易所比利时EOE欧洲期权交易所

EUX

德国EUZ

瑞士FOX伦敦期货与期权交易所英国FFMA阿姆斯特丹金融期货市场荷兰FUTOP丹麦期权与期货担保基金丹麦IPE国际石油交易所

LCELIFFE伦敦商品部伦敦LIF伦敦国际金融期货交易所伦敦LMF伦敦金属交易所伦敦期货市场与交易所（环太平洋与非洲）HKG香港期货交易所香港KFE韩国期货交易所韩国SGX新加坡交易所新加坡SYC悉尼期货交易所澳大利亚TCM东京商品交易所日本TIF东京国际期货交易所日本SAF南非期货交易所南非期货的种类

商品期货

农产品期货：谷物（玉米、小麦、大米、大豆、大豆油等品种），畜产品，经济作物（约10多种，包括棉花、橡胶、棕油与棕仁油、原糖与精炼糖、亚麻籽与亚麻仁油、菜籽油、可可豆、咖啡豆等）

金属期货：共有10种：金、银、铜、铝、锌、镍、锡、钯、铂等

能源期货：能源期货创立于1978年，1981年有了汽油期货，到1983年石油期货出现。能源期货的品种主要有原油、取暖油及燃料油、汽油和丙烷。金融期货

外汇期货

利率期货：短期国库券、定期存单、欧洲美元、中期国库券、长期国库券

股票价格指数期货

股票价格指数期货期货

标的市场指数

合约额标准普尔500标准普尔500种股票指数，是500美元乘以标准普尔500种500种股票的按算术平均计算

股票指数出来的价值加权指数标准普尔中等

标准普尔中等资本400种股票500美元乘以标准普尔中等资资本400指数，是大约400种交易活跃

本400种股票指数

的美国中等资本股票按算术平

均计算出来的价值加权指数纽约股票NYSE合成指数，是由所有在500美元乘以NYSE指数交易所纽约证券交易所上市的股票按算术平均计算出来的价值加权指数主要市场20种大型代表性股票的按算术250美元乘以主要市场指数平均计算出来的价格加权指数股票价格指数期货期货

标的市场指数

合约额NASDAQNASDAQ100种股票指数，是在250美元乘以NASDAQ100NASDAQ国家市场系统上市的100种股票指数种大型非金融性股票的资本加权指数价值线价值线合成平均，是大约1700种500美元乘以价值线指数股票按几何平均计算的等权重指数Russell2000Russell2000指数，是Russell3000500美元乘以Russell2000种股票合成指数中最小的2000个指数公司价值加权指数日经225日经225种股票指数，是最具有代表5美元乘以日经225种股票性的225种日本股票的价格加权指数

指数

期货合约的特性资产：纽约棉花交易所对其橙汁期货合约的商品等级规定：美国A级，Brix值与酸性的比率不得低于13：1，不得高于19：1；颜色与气味的得分为37分或高于37分，19分则是有缺陷的；最高得分为94分。合约的规模：交易者、交易费用交割安排期货报价：原油期货的最小价格变动为$0.01，CBOT国债1/32美元。每日价格变动的限额：跌停板(limitdown)、涨停板(limitup)，原油期货的每日价格变动限制$1。头寸限额：CME自由长度木材开仓1000张，任意一个交割月300张。我国期货市场及交易品种郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花大连商品交易所：黄大豆1号、豆粕上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶优质强筋小麦期货合约

交易单位

10吨/手

报价单位

元（人民币）/吨

最小变动价位

1元/吨

每日价格最大波动限制

不超过上一交易日结算价±3%交割月份

1、3、5、7、9、11交易时间

上午9:00--11:30下午1:30--3:00最后交易日

合约交割月份的倒数第七个交易日

交割日期

合约交割月份的第一交易日至最后交易日交割品级

标准交割品：符合郑州商品交易所优质强筋小麦期货交易标准（Q/ZSJ001-2003）二等优质强筋小麦，替代品及升贴水见《郑州商品交易所交割细则》

优质强筋小麦期货合约交割地点

交易所指定交割仓库

交易保证金

合约价值的5％

交易手续费

2元/手（含风险准备金）

交割方式

实物交割

交易代码

WS上市交易所

郑州商品交易所

CZCE延时行情2004年8月3日11:30:32合约代号昨结算今开盘最高价最低价最新价涨跌最高买最低卖成交量持仓量今结算买盘量卖盘量WS50519631960196319581960-31960196132387186196132WS50719431969196919651965221931197846196712WS40917701770177217651765-517641766235838558177051WS41118271835183518201823-418231825202888976618279865WS50118921894189618831887-51886188714638653321888134WS50319151912193219101910-5191019152042956191362小计

42568201804

期货合约与现货合约的区别

标准化与非标准化的区别

价格决定的公开竞争性与非公开竞争性的区别

所有交易者的共同约定与双方协议的区别

期货市场的组织结构

目前我国期货业政府、交易所和期货行业协会的三级管理体系已初步建立期货市场监管部门。指国家指定的对期货市场进行监管的单位。国家目前确定中国证券监督管理委员会及其下属派出机构对中国期货市场进行统一监管。国家工商行政管理局负责对期货经纪公司的工商注册登记工作。我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。根据各地区证券、期货业发展的实际情况，在部分监管对象比较集中、监管任务比较重的中心城市，设立证券监管办公室，作为中国证监会的派出机构。此外，还在一些城市设立特派员办事处。

期货交易所。指国家认定的以会员制为组织形式的进行标准化期货合约交易的有组织的场所，它是为会员提供服务的非营利性、自律管理的机构，是期货市场运作的载体。

期货市场的组织结构3.中国期货业协会。协会主要宗旨体现为贯彻执行国家法律法规和国家有关期货市场的方针政策，在国家对期货市场集中统一监督管理的前提下，实行行业自律管理，发挥政府与会员之间的桥梁和纽带作用，维护会员的合法权益，维护期货市场的公开、公平、公正原则，加强对期货从业人员的职业道德教育和资格管理，促进中国期货市场的健康稳定发展。协会会员将由团体会员和个人会员组成，会员大会是协会的最高权力机构，由理事会为协会常设权力机构，负责协会的常务工作，对会员大会负责。4.交易所会员。指拥有期货交易所的会员资格、可以在期货交易所内直接进行期货交易的单位。国内期货交易所分两类会员，一类是为自己进行套期保值或投机交易的期货自营会员，另一类则是专门从事期货经纪代理业务的期货经纪公司。5.期货交易结算所。是指为期货交易提供结算的机构，主要功能是结算每笔场内期货交易合约；结算交易帐户、核收履约保证金并使其维持在交易所需要的最低水平上；监管实物交割；报告交易数据等。期货市场的组织结构6.期货经纪公司。指由中国证监会颁发期货经纪业务许可证和国家工商行政管理局颁发营业执照的拥有期货交易所会员席位、专门受客户委托进行期货交易的专业公司。7.期货交易者。指为了规避风险而参与期货交易的套期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。他们通过期货经纪公司（或自身就是期货交易所的自营会员）在期货交易所进行期货交易。第2节期货交易程序期货交易与现货交易的关系

现货交易进行的是实物买卖；期货交易的是合约，是实货的象征和代表，也可称为虚货。

现货交易的目的是进行商品的实物转移而期货交易的目的则是保值或规避风险，或者谋求买卖差价。

现货交易在不同的场合分散进行，是一对一的买卖；期货交易一般必须在法定的交易场内集中进行，由多个买方和卖方集中竞价，买卖双方不直接见面。

现货交易可以是各种不同种类的商品，交易的保证手段主要是合同法而期货交易的主要是价格波动大的商品，交易的保证手段是保证金制度。

期货交易

期货交易与远期交易的关系

在标准规格方面，远期交易对于交易的商品的质量、数量、交割日期等都由买卖双方自行决定，无固定规格和标准。期货交易则是在期货交易所内以公开竞价方式交易的标准化合同，对于商品的质量、数量及到期日均有一定的规格，易于转手和清算，流动性强、效率高。

信用方面，远期交易是由买卖双方直接签订的，因而对交易者的信用调查十分重要，因此要承担一定的信用风险。而期货交易是通过交易所的结算单位进行交易，由结算单位提供合约履行的保证，解除了交易者的后顾之忧，同时可以扩大交易的数量和规模。

交割方式方面，远期交易在未到期之前难以直接转手，无论生产或经营发生什么变化，到期都必须按合同规定进行实际商品交收。而期货交易在商品有效期内可以转手多次，允许交易双方在商品交割前通过反向买卖同样合约的方式，来解除原来合约的义务或责任，使得双方都能通过期货市场来避免或转移价格风险。

期货交易的参与者

客户：是通过经纪人参与期货交易以达某种目的的人士，套期保值者和风险投资者。套期保值者：是涉及现货交易业务的厂商和个人

大投机者：一个大的投机者通常是一个基金经理，他利用期货市场纯粹是为了投机的目的

小投机者：期货交易量的大部分是由小投机者的交易组成的

期货经纪商：是指代客户进行期货交易的个人或公司。

期货经纪人又称经济商代理人：指具体代顾客进行期货买卖的个人。

市场出市代表，也称场内经纪人：指在交易所内执行来自场外经纪公司的经纪人或个人经纪人的指令，代客户买卖期货的经纪人。

期货交易的基本程序

准备工作：期货交易者需要选择一家经纪行，阅读该经纪行的风险揭示说明书，并签字。

办理开户手续：包括填写一些表格及签署一份授权经纪人代为买卖的文件。经纪行可依这些表格和文件代客买卖。下达交易指令：客户是通过对经纪人下达指令（定单），来从事期货交易。公开执行指令：客户经纪人→经纪行→场内出市代表→出市代表公开竞价→出市代表向交易所报告成交情况→出市代表把执行完毕的指令通知经纪行的经纪人→经纪人向客户报告指令执行情况。期货交易的平仓(closingoutaposition从事一个与初始交易头寸相反的头寸)和交割期货交易中的开户

由于期货交易必须集中在交易所内进行，而在场内操作交易的只能是交易所的会员，包括期货经纪公司和自营会员。普通投资者在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的期货经纪公司会员。自营会员没有代理资格。（一）风险揭示：客户委托期货经纪公司从事期货交易必须事先在期货经纪公司办理开户登记。期货经纪公司在接受客货开户申请时，需向客户提供《期货交易风险揭示书》。个人客户应在仔细阅读并理解后，在该《期货交易风险说明书》上签字；客户应在仔细阅读并理解之后，由单位法定代表人在该《期货交易风险说明书》上签字并加盖单位公章。

期货交易中的开户（二）签署合同：期货经纪公司在接受客户开户申请时，双方须签署《期货经纪合同》。个人客户应在该合同上签字，单位客户应由法定代表人在该合同上签字并加盖公章。

个人开户应提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡。单位开户应提供《企业法人营业执照》影印件，并提供法定代表人及本单位期货交易业务执行人的姓名、联系电话、单位及其法定代表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料及法定代表人授权期货交易业务执行人的书面授权书。

交易所实行客户交易编码登记备案制度，客户开户时应由期货经纪公司按交易所统一的编码规则进行编号，一户一码，专码专用，不得混码交易。期货经纪公司注销客户的交易编码，应向交易所备案。（三）

缴纳保证金：客户在期货经纪公司签署期货经纪合同之后，应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易。期货经纪公司向客户收取的保证金，属于客户所有；期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存保证金进行交易结算外，严禁挪作他用。郑州商品交易所期货交易与结算流程下单成交回报交易核对交易所对会员结算会员对客户结算下单书面下单，填写指令单。电话下单，电话通知客户姓名、交易编码、交易品种、数量、价格、开仓还是平仓。直接用计算机终端下单，通过互联网将指令传输到交易市场，指令单类型：限价指令或取消指令。指令种类

市价指令。这是最常用的一种指令。当客户发出这一指令时，仅指令要买卖哪种商品，哪个月份的期货，买卖合约多少张，并不指明具体价位。

限价指令。限价指令规定，客户的指令必须按规定的价格或更好的价格执行。

限时指令。指在某一指定时间内必须执行的指令。

止损指令。客户为了避免大的损失，预设一个最大亏损的价位限度，当价格到一定水平时，按市价处理。

只有触及才予以执行的市价指令。是指价格到了某一价位后，按照市价指令执行。

成交客户指令单由经纪公司转入交易市场。计算机根据价格优先、时间优先的原则对下单指令撮合成交。回报指令单成交，计算机系统自动回报，显示成交的价格和成交量。交易核对交易所每日对经纪公司会员和自营会员进行结算，以便核对。经纪公司对客户结算，使客户确认所有交易指令是否正确执行。交易所对会员结算每日结算盈亏、手续费和交易保证金。是对客户结算的依据。向会员提供《会员当日平仓盈亏表》、《会员当日成交合约表》、《会员当日持仓表》和《会员资金结算表》。结算结果有异议，第二天开市前30分钟以书面形式通知交易所，否则视为准确。结算完成后，会员资金划转数据传给结算银行。会员对客户结算结算方法基本同上，手续费按规定执行。经纪公司对客户每日发出结算单。对客户的交易情况进行结算，每日计算客户的交易盈亏情况和浮动盈亏状况，并在与客户约定的方式和地点通知给客户。客户本人也有义务随时了解本人的资金状况。对结算单没有异议，应签字确认。如有异议，应在下一交易日开市前向经纪公司提出异议，否则，视为对结算单确认。保证金操作逐日盯市(markingtomarket)：每天交易结束时，按结算价对保证金帐户进行调整，以反映投资者的盈利或损失。初始保证金(initialmargin)：最初开仓时必须存入的资金数量

维持保证金(maintenancemargin)：确保保证金帐户的资金余额在任何情况下都不会为负值。通常为初始保证金的75%变动保证金(variationmargin)：追加的资金两张黄金期货合约多头日期期货价格每日盈利/亏损累计盈利/亏损保证金帐户余额保证金催付400.0040006月3日397.00(600)(600)34006月4日396.10(180)(780)32206月5日398.20420(360)36406月6日397.10(220)(580)34206月7日396.70(80)(660)33406月10日395.40(260)(920)30806月11日393.30(420)(1340)266013406月12日393.6060(1280)40606月13日391.80(360)(1640)37006月14日392.70180(1460)38806月17日387.00(1140)(2600)274012606月18日387.000(2600)40006月19日388.10220(2380)42206月20日388.70120(2260)43406月21日391.00460(1800)48006月24日392.30260(1540)5060结算公式与应用

交易所对会员存入交易所专用结算账户的保证金实行分账管理，为每一会员设立明细帐户，按日序时登记核算每一会员出入金、盈亏、交易保证金、手续费等。交易所实行保证金制度，保证金分为结算准备金和交易保证金。结算准备金设最低余额，每日交易开始前，会员结算准备金余额不得低于此额度，否则交易所将按有关规定对其强行平仓。交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后，交易所按持仓合约价值的一定比率向双方收取交易保证金。交易所实行每日无负债结算制度。该制度是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。

结算公式与应用未平仓期货合约均以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。（1）

平仓盈亏=平历史仓盈亏+平当日仓盈亏

平历史仓盈亏=∑[(卖出平仓价-上一交易日结算价)*卖出量]+∑[(上一交易日结算价-买入平仓价)*买入平仓量]平当日仓盈亏=∑[(当日卖出平仓价-当日买入开仓价)*卖出平仓量]+∑[(当日卖出开仓价-当日买入平仓价)*买入平仓量]（2）

持仓盈亏=历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏

历史持仓盈亏=(当日结算价-上一日结算价)*持仓量

当日开仓持仓盈亏=∑[（卖出开仓价-当日结算价）*卖出开仓量]+∑[（当日结算价-买入开仓价）*买入开仓量]（3）

当日盈亏可以综合成为总公式

当日盈亏=∑[（卖出成交价-当日结算价）*卖出量]+∑[(当日结算价-买入成交价)*买入量）]+（上一交易日结算价-当日结算价）*（上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量）

保证金余额的计算

结算准备金余额指当日结算准备金=上一交易日结算准备金+入金-出金+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日盈亏-手续费等

交割方式与交割结算价

交割方式“集中性”交割：即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。

“分散性”交割：即除了在交割月份的最后交易日过后所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可进行交割的交割方式。

交割结算价：我国期货合约的交割结算价通常为该合约交割配对日的结算价或为该期货合约最后交易日的结算价。交割商品计价以交割结算价为基础，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。

实物交割程序

实物交割要求以会员名义进行。客户的实物交割需由会员代理，并以会员名义在交易所进行。

实物交割的日期：合约到期月份的16日至20日（节假日顺延）为实物交割期。买方申报意向。买方在最后交易日（合约交割月份的15日）的下一个工作日的12：00前，向交易所提交所需商品的意向书。内容包括品名、牌号、数量及指定交割仓库名等。

卖方交标准仓单和增值税专用发票。卖方在18日16：00以前将已付清仓储费用的标准仓单及增值税专用发票交交易所。如18日为法定假日则顺延至节假日后的第一个工作日，若是20日，则卖方必须在12：00前完成交割。

交易所分配标准仓单。交易所根据已有资源，向买方分配标准仓单。

不能用于下一期货合约交割的标准仓单，交易所按所占当月交割总量的比例向买方分摊。

买方交款、取单。买方必须在最后交割日14：00前到交易所交付货款，交款后取得标准仓单。

卖方收款。交易所在最后交割日16：00前将货款付给卖方。

交割违约的处理交割违约的认定：期货合约的买卖双方有下列行为之一的，构成交割违约在规定交割期限内卖方未交付有效标准仓单的在规定交割期限内买方未解付货款的或解付不足的

卖方交付的商品不符合规定标准的交割违约的处理：会员在期货合约实物交割中发生违约行为，交易所应先代为履约。交易所可采用征购和竞卖的方式处理违约事宜，违约会员应负责承担由此引起的损失和费用。交易所对违约会员还可处以支付违约金、赔偿金等处罚。

期货投资的收益与风险1975年干旱期间的玉米多头6月30日，12月期玉米期货合约有史以来最低价，每蒲式耳2.32美元。USDA农作物报告比3月17日的玉米预测多种植180万亩，天气状况理想，出口销售缓慢，存货供给率高。6个交易日后，价格上升25美分，超过以前月份高点，交易量增加。7月10日，USDA预测玉米产量60.5亿蒲式耳，低于先前预测65到70亿蒲式耳。6月下旬到7月，生产玉米地带和美国东南部气温一直高于正常水平，其他玉米生长区（苏联）也传来遭受农作物减产的消息。7月11日，投机者以$2.55的价格购买一份玉米期货合约，保证金$1000，止损指令$2.45。该日晚些时候，传来苏联船运困难的消息，以及更多干燥炎热天气的报道，收盘$2.641/2，CFTC公布6月30日交易者委托数据，大部分投机者是空头，持有巨大的净空头头寸。1975年干旱期间的玉米多头6.7月14日周一，购买和空头平仓行为更多，收盘$2.69。本周最高$2.71，最低$2.541/4，周五收盘$2.551/4。7.7月25日周五，达到周内高点$2.743/4，收盘2.701/4，止损指令$2.60。8.周末，更多的玉米产量遭受炎热、干燥条件灾祸的消息，周一、二涨停（$0.10)，止损指令$2.65。9.8月8日，$3.00，8月15日周五达到$3.25，收市$3.183/4，玉米生长条件恶化，止损指令$2.85。10.8月21日，开盘$3.301/4，收盘$3.261/4，交易量非常沉闷，止损指令$3.10。11.下周三，以$3.08抛出头寸。1975年干旱期间的玉米多头7月11日以2.55美元的价格购买合约下止损指令，止损价为2.45美元7月25日将止损价提高到2.60美元7月29日将止损价提高到2.65美元8月15日将止损价提高到2.85美元8月21日将止损价提高到3.10美元8月27日以3.08美元价格出售合约净收益3.08美元－2.55美元＝53美分50美元＝2,650美元回报率265％1987年股市崩溃时的国库券多头1987年的头三个月，债券市场是相对稳定的。但到了三月末，随着利率上升，债券价格开始下跌。美元的贬值－投资者中存在着广泛的恐慌，他们害怕美元的贬值会导致较大的通货膨胀和高的利率。不管如何通过美元贬值来努力促进出口－随着美元的贬值，国内制造的产品对国外买家来说相对便宜，将导致出口增加，美国的贸易赤字持续上升。美联储开始提高再贷款率，这明显是由美元的贬值和担心通货膨胀所导致的－随着再贷款率的上升，债券价格下降。整个夏季，债券价格持续下降。到10月2日，债券价格跌到两年来的最低，然后反转，以当天的较高价收盘。这是一个月以来，债券市场的周交易第一次以红盘报收。债券价格突破点的同时，股票市场则正创新高。股票市场已经平平地调整了五年。一些分析家认为对股票市场的估价太高，他们断定股票价格将要下跌。

1987年股市崩溃时的国库券多头考虑了所有这些因素，一个投机者选择购买两份债券期货合约。他的预期是，随着股票价格下跌，债券价格将会由于投资者将资金从股票市场抽离出来并投入债券市场而上升。交易商购买了两份十二月期国库券期货合约，价格为79-08（也就是798/32美分）。一份债券合约价值100,000美元，因此基于此购买价格的合约价值为每份合约79,250美元。此时，债券交易商正利用期货市场来获取更高的美元杠杆。假设当时债券合约的保证金要求为每份3,000美元。不用投资158,500美元购买30年期国库券，交易商能够通过设置最低限度的保证金达到上述投资相同的回报。期货合约价格每变动32点，价值31.25美元，变动1个全点则价值1,000美元。1987年股市崩溃时的国库券多头10月14日公布的巨大贸易赤字数额更加打击了债券价格。到星期五，债券市场收盘于77-30。这相当于期货帐户帐面损失1-10，或者1个全点又10/32点，或者每份合约1,312.50美元。由于该交易商在帐户中注入了足足有余的保证金，他或她能够保留头寸。

整个周末，交易商们开始对股票市场失去信心。美国财政部长JamesBalker威胁说将让美元继续贬值，这使国外投资者紧张不安。（如果美元价值下降，将减少国外投资的相对价值。那么国外投资者在美国的资产回报就会因为汇率的损失而减少。）

这些情况掀起了世界范围的不确定性和对美国经济状况的恐慌。到星期天晚上，日本投资者开始大量抛售股票。

1987年股市崩溃时的国库券多头10月19日，星期一开市的时候，恐慌已经出现。随着外国投资者和美国投资组合经理蜂拥抛售股票买进其它证券，道·琼斯工业指数平均跳水达到创纪录的508点。

债券市场则受益颇丰。由于投资者为他们的资金寻找安全的天堂，巨量的资本涌向债券市场。期货市场收市后，债券即期市场继续回调，这显示出债券市场的力量将继续强大。

黑色星期一的余波是制造了恐慌和产生了对美国经济的不确定性。对经济萧条的担忧在美国上空时隐时现。

美联储立即停止了提高再贷款利率的政策形式（紧缩的货币政策）并开始带着流动资金进入市场。美联储通过购买以美元标价的证券来向系统内注入现金。现金的增加推动利率降低。（货币供给与利率是反相关的。）债券市场在较低的利率与较高的投资者需求的支持下继续回升。1987年股市崩溃时的国库券多头由于投资者大量涌向债券市场以寻求稳定，债券价格充分上扬。一个星期内，债券价格上升幅度超过12%。10月16日债券市场以77-30收盘，进而于10月23日以86-18结束交易。

两份期货合约的利润迅速增长到14,625美元。（8618/32减去798/32是七个全点加上每份合约10/32，也就是每份合约7,312.50美元，或14,625美元。）下几个星期期间，债券价格持续爬升，于11月的第2个星期达到了90-15的高点。整个11月，债券市场在高位稳定下来，只在88-00到89-00之间波动。到11月中旬，对经济萧条的恐慌开始平息。股市崩溃对整体经济的影响并不明显，经济比预想的要更强健。以前对更高利率的担忧又开始重新在债券市场蔓延。1987年股市崩溃时的国库券多头接近11月末的时候，债券价格开始下跌。11月27日，十二月期国库券以87-02的低点收盘。由于担心高利率将随之而来，该债券交易商抛售了头寸。他通过在12月7日开盘时以87-20的价格卖出两份十二月期国库券期货合约来将头寸平仓清算。交易获利16,750美元。（8720/32减去798/32等于812/32，结果是每份合约8,375美元，或共16,750美元。）猪胸肉：一个抢帽子交易故事交易者试图通过按比例改变他的头寸来发现猪胸肉市场的底部。他购买一份合约，如果市场下降得越来越低，他购买另一份合约，接着另一份，接着再一份。在他知道市场底部前，他的帐户上已拥有了30份猪胸肉合约。

这个概念可能对股票或共同基金有效，并且它甚至可能对期货商品业有效——只要你有足够的资金可以提供。除非公司破产清算，你有足够的时间按比例购买股票就能够赢利。许多人可能用保证金购买股票，但记住股票的保证金通常是50%。期货的保证金低到只要3%。不要低估保持此类战略所要求的实际资金数量。猪胸肉：一个抢帽子交易故事交易者用$100,000开一个帐户。他预期在下几星期里发现猪胸肉市场的一个低点。那时每份合约的保证金要求是$1,600。用$100,000，这显示是他似乎有充裕的资金着手购买猪胸肉合约。

起始他购买10份合约并设置开放指令如果合约变得更加便宜就购买更多。拥有一个$100,000的帐户，10份合约的保证金是$16,000（或仅仅是帐户价值的16%）。

猪胸肉：一个抢帽子交易故事购买价格净损失余额保证金1066.000$100,000$16,000564.00$8,000$92,000$24,000562.00$20,000$80,000$32,000560.00$36,000$64,000$40,000558.00$56,000$44,000$48,000猪胸肉：一个抢帽子交易故事交易者接到追加保证金通知。帐户的余额仅仅只有$44,000，而保证金要求是$48,000。加上有30份合约在账上，这意味着相对于头寸的每一美分的波动，帐户的损失现在是异常大的$12,000（$40,000lbs.$0.0130份合约）。交易者不得不及时增加资金以保持帐户有一个良好的信誉。交易者是如此坚持认为市场会移动得更高因此他及时加入$20,000而没有清算任何头寸。

情况变得更加恶化。因为猪胸肉转向不可思议的看跌，出售开始增大。那一日，市场交易跌停板。即使交易者想清算，市场条件已不可能这样行动，当他能够清算头寸的时候，猪胸肉期货的价格在54.00。在54美分，帐户的总损失是$104,000。帐户的余额是$16,000。交易者开始投入$100,000，增加了$20,000，剩余$16,000。

木材：涨停板木材的价格戏剧性地下降。经济疲软，对木材的需求是缓慢的——如此缓慢，实际上，许多锯木厂完全关闭了运行。接着，公布了一份住房供给启动报告并且显示新住宅建筑项目的戏剧性增长。住宅启动是经济的导向器并且指示经济的回转。当经济增长的时候，新住房的需求增长。为了与新住房的需求保持同步，必须有充足的木材供给以建筑住房。由于许多木材厂关闭了，存在未来会产生木材的极其缺乏的担忧。不需说，价格高涨。

那时木材是一种很大的合约——规模超过目前的两倍——一个停板限制等于大约$8,000。在早间报导后，木材涨停板。实际上，在交易发生前木材在一片吵闹声中涨停板锁定了14个交易日。

木材：涨停板该交易者正在一次高尔夫之旅中，而不知道报告的有关情况。他持有一份木材合约的空头而没有设置止损指令。（止损指令本应该在报告的那一天执行，此时经济大恐慌还没有到来。）在他决定控制价格前木材在一片吵闹声中已经停板锁定了两天。认识到即将到来的潜在损失，他十分恐慌而不知道做些什么。

对这位交易者来说，幸运的是，木材有一个期权市场，我们知道与此相关应该做些什么。因为他是一份合约的空头，一个期权市场的对冲头寸是一个合成的多头头寸。一个合成多头头寸由一个看涨期权的多头和一个看跌期权的空头组成，两个具有同样的敲定价格。在这一点，我们不能抛补已经损失的资金，但是我们至少可以为他会损失多少设定一个上限。剧情的下面是木材已经开始变动，并且由于狭窄的市场条件和不稳定的上涨，对冲风险使它仍然不是很便宜。加上，我们不知道木材将上涨多长时间，并且总是存在我们锁定的损失超过如果价格回落产生的必然损失的机会。

节约大约$100,000的潜在损失期货的价格模式正常市场(normalmarket)：期货价格随到期期限的增加而增加，纽约商品交易所的金属铂。逆转市场(invertedmarket)：期货价格随到期期限的增加而减少，纽约商品期货交易所的金属铜。混合型：棉花。期货价格收敛于现货价格时间现货价格期货价格期货价格高于现货价格时间现货价格期货价格期货价格低于现货价格第3节期货套期保值

套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。多头（买入）套期保值：是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；空头（卖出）套期保值：是指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。期货套期保值并不完美需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样。

套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间。

套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。

基差风险基差(basis)=计划进行套期保值资产的现货价格所使用合约的期货价格

基差扩大（strengtheningofthebasis）：当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加。基差减少(weakeningofthebasis)：当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减少。

b1=S1F1b2=S2F2S2+F1F2=F1+b2=F1+(S*2F2)+(S2S*2)合约选择：标的资产、交割月份最佳套期比率空头套期保值者的头寸价值变化：ShF多头套期保值者的头寸价值变化：hFS对冲比率，h头寸的方差向前延展的套期保值t1时刻：卖空期货合约1t2时刻：将期货合约1平仓，卖空期货合约2t3时刻：将期货合约2平仓，卖空期货合约3tn时刻：将期货合约n1平仓，卖空期货合约nT时刻：将期货合约n平仓第3章远期和期货价格连续复利卖空：借入证券出售。挤空：在合约未平仓期间，借不到证券。空头客户必须支付该证券的任何收入。时间交易价格金额4月卖空500股IBM股票120600005月支付红利4-20007月对冲平仓100-50000净收益8000假设无交易费用

所有的交易利润使用同一税率

市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金

当套利机会出现时，市场参与