第六篇++货币金融理论

第六篇货币金融理论第十四章货币需求理论

第一节传统货币数量论第二节凯恩斯的货币理论第三节凯恩斯货币需求理论的发展第四节现代货币数量论第五节货币需求理论的微观基础

货币需求理论涉及的主要问题：（1）持币动机（2）货币需求量的影响因素（3）货币需求与实际经济的关系货币数量论（TheQuantityTheoryofMoney）核心观点：物价水平和货币价值由一国的货币数量决定货币量与物价变动成正比，与货币价值变动成反比

发展阶段：（1）早期货币数量说鲍丁、洛克、坎弟隆、穆勒（2）传统货币数量说费雪、马歇尔、庇古（3）现代货币数量说弗里德曼第一节传统货币数量论一、现金交易说特点：（1）着眼于货币的流通手段职能（2）注意货币流通速度代表人物：甘末尔、费雪美国经济学家费雪于1911年出版《货币的购买力》

交易方程式（费雪方程式）（EquationofExchange）：

MV＝PTM：一定时期内流通货币的平均数量V：货币流通速度，即一定时期内同一货币单位与商品交换的平均次数P：一定时期内交易的各种商品的平均价格T：一定时期内用于交易的商品总量费雪的假定：1）Ｖ在短期内是稳定的2）Ｔ在充分就业下可视为常数

3）Ｐ对Ｍ（货币供给量）、Ｖ、Ｔ无影响公式内含关系：若V与T不变，则P随M正比变动将交易方程式变形，得到货币需求函数：

M＝PT／VM，货币需求量（人们之所以需要货币，因为货币是交易媒介）

二、现金余额说（Cash-BalanceApproach）

特点：

（1）着眼于货币的储藏手段职能（2）注重货币的停息时间（持币时间）代表人物：马歇尔、庇古剑桥方程式（CambridgeEquation）

M＝kPYM：货币需求量，即现金余额P：一般物价水平Y：实际总产量K：Y中以货币形式持有的比例（人们的选择：持有货币/消费/投资）

V与K的关系：K=1/V

在此基础上，推导出货币价值与货币数量间的关系：——货币价值取决于货币供求假定货币供给（外生）不变，货币需求↑→货币价值↑→物价↓反之……假定货币需求不变，货币供给↑→货币价值↓→物价↑反之……

三、两种学说的比较

相同点：结论类同不同点：侧重点不同，分析问题的角度与思路不同四、两种学说的缺陷1．以充分就业为假定前提，不符合现实（物价与货币量不一定同步变动）2．长期的均衡理论和静态理论长期均衡理论：短期失衡→自动调节→长期均衡静态理论：假定某些因素（T、V、K）不变3．忽视利率对货币需求的影响4．忽视各因素的相互关系（物价变动对其它因素的影响）第二节凯恩斯的货币理论一、凯恩斯货币理论的主题——就业问题

失业产生的原因：有效需求不足解决失业的思路：-应增加消费需求与投资需求（有效需求），以实现充分就业-消费需求取决于边际消费倾向，投资需求取决于资本边际效率

（预期利润率）与利率，增加投资需求是重点-由于资本边际效率是递减，欲增加投资需求，须降低利率利率水平取决于货币需求量与货币供给量要降低利率，需扩张货币供应量（央行控制的外生变量）

二、货币需求理论（流动性偏好理论）（一）流动性偏好人们得到货币收入后，通常须作两个抉择：（1）决定收入中多少用于消费，多少用于储蓄。此为时间偏好的抉择；（2）决定用以储蓄的收入，应以何形式持有。是持有现金，或是购买债券？此为流动性偏好的抉择流动性偏好的大小取决于保持货币所得效用与放弃货币而得利益的权衡

——人们的货币需求取决于心理上的“流动性偏好”（LiquidityPreference）

（二）货币需求动机1、交易动机人们为满足日常交易活动而产生的持币愿望（交易媒介）根源：收入、支出的不同步性

2、预防动机人们为应付紧急情况而产生的持币愿望（交易媒介）根源：未来支出的不确定性3、投机动机人们根据利率变动预期，为了在有利时机购买证券进行投机而持有货币（价值储藏）

根源：利率变化的不确定性——当前利率较高，人们预期利率将下降，债券价格会上升→用货币购买债券，以期将来获得买卖差价收入→货币需求量下降——当前利率较低，……→货币需求量上升（三）货币需求函数

1．交易性需求函数

Mt＝f(y)，或L1＝L1(y)Mt＝f(y)，或L1＝L1(y)

Mty货币交易性需求是收入的增函数

２．投机性需求函数

Ms＝f(r),或L2＝L2(r)rMs＝f(r),或L2＝L2(r)Ms投机性货币需求是当前利率水平的减函数３．货币总需求函数M＝Mt＋Ms，或L＝L1(y)＋L2(r)rM＝Mt＋Ms，或L＝L1(y)＋L2(r)M三、凯恩斯货币需求理论的政策含义

凯恩斯货币需求理论为解决失业问题的政策措施提供了理论基础：

中央银行通过增加货币供应量，降低利率（人们将多余货币用于购买债券→债券价格↑，利率↓），使之低于资本边际效率，能刺激投资，并通过投资乘数的作用，提高有效需求，使就业量与国民收入成倍增长

但是，扩张性货币政策受到限制：

一方面，存在货币需求的流动性陷井（Liquiditytrap）

直线部分，货币需求的利率弹性为无限大

另一方面，投资需求可能缺乏利率弹性

相比之下，财政政策更为直接有效

——国家必须对经济进行直接调节和干预

货币供给第三节凯恩斯货币需求理论的发展一、货币交易需求理论的发展（平方根定律或鲍莫尔模型）原理：最优存货控制理论（货币也可视为一种存货）持币成本：为获取货币而支出的手续费（变现成本），与持币量成反比持有货币而放弃的利息收入（机会成本），与持币量成正比最优货币持有量：在两种持币成本之间的权衡K，持币总成本

C，持有货币数量

b，手续费；T，一定时期内的交易支出

i，利率：

bT/C：变现成本，与C成反比

iC/2：机会成本，与C成正比

使总成本最小的持币量（最优货币需要量）：——→货币的交易需求也是利率的减函数

持有货币的总成本函数：二、货币预防需求理论的发展（立方根定律或惠伦模型）货币预防性需求也是利率的减函数三、货币投机需求理论的发展

（资产选择理论或托宾模型）

凯恩斯关于货币投机需求的分析中隐含着一假定：人们对“预期利率变动”十分确定（无风险），在货币与债券中任择其一，不能两者兼有此假定与现实不符，人们对自己的预期并非有完全把握，而是同时持有货币和债券——托宾(JamesTobin)用投资者避免风险的行为动机重新解释流动性偏好理论，并开创了资产选择理论（又称风险——收益分析法(TheRisk-ReturnApproach)）在货币理论中的应用问题1：人们为何既持有债券又持有货币？持有债券可得利息，但要承担债券价格下降的风险，故称风险资产持有货币无利息收入，但不必承担风险（不考虑物价变动），故称安全资产若将全部资产都购买债券，预期收益达到最大，风险也最大；若将所有资产都以货币的形式持有，预期收益和所担风险皆为零；若各占一半，则预期收益和所担风险都处于中点。→风险与预期收益同向变化收益有正效用，风险则有负效用→投资者在选择资产组合时，既考虑所获收益，又考虑所冒风险

投资者对资产组合对应的风险、收益组合所产生效用的主观评价

——无差异曲线

含义：为投资者带来一定效用水平的所有风险与收益组合的点的集合风险回避者的无差异曲线的特点：（1）向右上方倾斜。当风险增大时，为使效用保持原水平，收益须增大（2）下凸。收益的边际效用递减，当风险增大时，收益

须以递增的幅度上升收益风险问题2：人们如何确定持有债券和货币的比例？投资者客观上可能得到的风险、收益组合——投资机会曲线（预算约束线）含义：在总资产一定的条件下，投资者持有各种资产组合所能得到的风险与收益组合的点的集合（债券数量最低为零，最高为全部资产）—风险与收益的关系式：

E=H·e=H(r+q)R=H·σ

E，持有债券的预期收益；Ｈ，持有债券数量；e，预期收益率＝r+qr，利息率；q，债券的预期资本利得或损失Ｒ，风险总额σ，每单位债券的风险量-特点：

1）直线2）斜率取决于市场利率，利率越高，则机会曲线越陡3）通过原点收益0风险斜率斜率斜率投资者必然选择无差异曲线与投资机会曲线的切点所对应的风险、收益组合，即为最佳资产组合点

风险rBrA0eAAI1eB收益BI2I3FF1资产选择理论的贡献：1、强调不确定性对货币需求的影响，并以投资者避免风险的动机解释货币需求与利率的关系2、将流动性偏好理论扩展为资产偏好或资产选择理论问题3：当利率变化时，人们的资产选择会如何变化？无差异曲线I2与机会曲线OF的切点A为初始最佳资产组合点，orA和oeA分别代表效用最大化下的投资风险和收益。如果利率上升，最佳资产组合点由A变为B——货币的投机需求与利率是反向关系第四节现代货币数量论背景：70年代的滞胀→凯恩斯理论的困境→弗里德曼对“凯恩斯革命的反革命”一、弗里德曼的货币需求理论

对货币数量论的重新表述：

物价决定于货币供求，货币供给由当局和法律决定，因而应重点研究货币需求“数量论首先是货币需求理论”解释决定货币需求的因素：

（借用消费者选择理论，商品需求取决于收入、价格和偏好）（一）决定货币需求的因素

（1）财富总额恒久收入，用Y表示（2）财富构成人力财富和非人力财富非人力财富占财富的比例，用W表示（3）货币与其它资产的预期收益率

货币的名义收益率：rm，零（现金）、正（存款）

债券的名义收益率：rb，利息、价差

股票的名义收益率：rs，股息、价差

实物资产的收益率：预期物价变动率，

（4）财富持有者的偏好

用U表示

（二）货币需求函数简化：货币需求对利率变化的敏感性差；货币需求对收入的弹性较大，而收入是“恒久性”的

→货币需求函数是稳定的→货币流通速度函数也是稳定的（M/Y=1/V）弗氏货币需求理论的特点

——货币需求函数的形式弗和凯的货币需求函数都是对现金余额说M=KPY的发展。

不过，凯只考虑到狭小范围内的某种金融资产（债券）与货币之间的替代，而弗考虑到广范的资产类型——理论结论强调恒久性收入对货币需求的主导作用→货币需求函数的稳定性二、弗里德曼货币理论的政策含义

对现实问题——通货膨胀原因的解释通胀是一种货币现象：

持续物价上升的原因是货币供应量过度增长

对凯恩斯主义政策主张的质疑

增加货币供给以降低失业率不可取——人们的适应性价格预期将使失业率维持在自然失业率水平政策主张：如何医治通货膨胀由于货币需求相对稳定→要保持货币供求均衡，就要保持货币供应稳定控制货币供应量的最佳选择：“单一规则”即公开宣布并长期采用一个固定的货币供应增长率（为市场价格机制运行创造稳定的货币环境）第五节货币需求理论的微观基础背景：20世纪70年代后，经济学家开始注意货币需求理论的微观基础问题主流货币需求理论遭到“卢卡斯批评”（Lucascritique）——将货币引入一般均衡模型

第十五章货币供应理论

第一节货币供给理论分析的两种思路第二节银行系统与货币供应量第三节货币供应模型基本内容：货币供应量的决定因素货币供应过程货币供应量对经济的影响货币供应理论的发展历程：与货币制度的演变密切相关（金属货币制度→信用货币制度）

第一节货币供给理论分析的两种思路

一、内生性和外生性二、货币供给的内生性和外生性货币供给具有内生性——货币供给量主要由经济体系内部因素决定（收入、货币需求、利率、价格以及公众和商业银行等微观主体的经济行为等），不取决于货币当局政策意愿货币供给具有外生性——货币供给量主要取决于经济运行之外的因素（如政府的意愿、或货币当局的政策行为），不是由经济体系内部的因素决定三、货币供给外生理论和货币供给内生理论外生论强调货币当局对货币供应的控制能力（凯恩斯、弗里德曼一施瓦兹一卡甘、乔顿、布伦纳一梅尔泽、安德森）内生论强调商业银行等经济主体在货币供应中的作用（格利与萧、托宾、温特劳布——卡尔多）第二节银行系统与货币供应量货币供给形成机制的基本思路：货币供给量由一国货币当局发行的、流通在外的法定货币和银行体系的存款货币所构成——通货是中央银行的负债——活期存款是商业银行和其他存款性金融机构的负债

银行体系的存款货币是一个“被创造”的过程，其基础货币由中央银行产生供给，经过银行体系的货币乘数作用，创造出派生存款货币，构成一国货币供给量的重要组成部分

三个假定前提：（1）公众不会从银行体系提取现金（2）银行不会保留超额准备金（3）公众只持有活期存款，不持有储蓄存款和定期存款只考虑活期存款规模的变化存款扩张模型：1．简单乘数模型

第三节货币供应模型

2．复杂乘数模型上述三假定不再成立现金漏损率：现金与活期存款的比例，C/Dd

=K超额准备率：超额准备金与活期存款比例，E/Dd=e定期存款比率：定期存款与活期存款比例，Dt/Dd=t将货币界定为狭义——M1（M1=C+Dd）货币供应量的决定因素：1、基础货币（BasicMoneyorMonetaryBase），又称强力货币(HighPowerMoney)B＝Ｃ＋Ｒ2、（复杂）货币乘数(MonetaryMultiplier)，m货币供应量的基本公式：

MS=B×m推导过程如下：MS=M1=C+DdB=C+RR=Rd+Rt+E=

rd·Dd+rt·t·Dd+e·DdRt，定期存款法定准备金rt，定期存款法定准备率分式的分子分母同除以Dd，得到：3、货币乘数的影响因素通货比率，对货币乘数的影响是反方向定期存款比率，对货币乘数的影响是反方向法定存款准备金率（活期、定期），反方向超额准备率，反方向第十六章利率理论

第一节古典利率理论第二节流动性偏好利率理论第三节可贷资金利率理论第四节IS—LM分析的利率理论第五节利率期限结构理论

第一节古典利率理论核心观点：

强调利率是一种自然利率，即实物利率；

利率水平取决于实物资本的供给（储蓄）和需求（投资）；

通过利率的自动调节，能使经济趋于并最终达到充分就业下的均衡。

古典利率理论是对19世纪末~20世纪初西方利率理论的总称。

1、西尼尔的节欲论从资本供给的角度研究利息将利息看作资本家为积累资本放弃当前消费（“节欲”）的报酬2、庞巴维克(Bohm-Bawerk

）的时差利息论从资本供给的角度研究利息利息产生于“现在物品”与“未来物品”的时差价值，债权人贷出“现在物品”与债务人将来归还的“将来物品”进行交换时，后者需对前者给予补偿

时差价值——由于时间偏好，人们对相同物品在不同时期给予不同的主观评价，从而产生现在物品与未来物品的价值差异时间偏好产生的原因：等量未来物品的效用低于现在物品

现在物品能满足当前消费需求未来存在不确定性现在物品能随时间推移增值

借款人为何要向贷款人支付利息？3、克拉克的边际生产力论从资本需求的角度研究利息，认为“资本边际生产力”决定利息的水平4、费雪的时间偏好说与投资机会说从资本供求两方面分析利息的形成一方面，利息取决于资本供给者心理上的“人性不耐”另一方面，取决于资本需求者客观的“投资机会”5、马歇尔的均衡利息论利息是资本需求与资本供给达到均衡时的价格资本供给：取决于抑制现在消费而对未来享受的“等待”资本需求：决定于资本的边际生产力（资本收益）

古典利率理论的核心观点

1、强调利率是一种自然利率，即实物利率；

2、利率水平取决于资本需求（投资）和资本供给（储蓄）

投资函数：I＝I（r)dI/dr<0

储蓄函数：S＝S（r)ds/dr>0

3、当I(r)=S(r)，均衡利率水平即确定

通过利率的自动调节，使经济趋于并最终达到充分就业下的稳定

rSIS(r)I(r)reE古典利率理论的特点与局限：储蓄与投资决定均衡利率，利率与收入无关局部均衡理论（利率的功能只是促使储蓄与投资达到均衡，不影响其他变量）实际的利率理论，利率与货币因素无关使用流量分析方法第二节凯恩斯的流动性偏好利率理论一、凯恩斯对古典利率理论的批判（1）利率并非决定于S与I曲线的交点——S与I并非相互独立，而是相互依赖S不取决于利率而是取决于Y，Y取决于I，I又受S的支配（2）利率并不能自动调节S与IS取决于Y与边际消费倾向；I取决于利率与预期利润率MLL=L1（Y）+L2（r）

M1M2M3r1r2二、凯恩斯的流动性偏好利率理论利息的形成在于人们的两种选择：（1）首先，是时间偏好的选择，即收入中消费与储蓄的选择；（2）随后，是流动偏好的选择，即储蓄中货币与债券的选择。利息是在一定时期内放弃货币流动性而获得的报酬

利率决定于货币需求（流动性偏好）与货币供给，即货币需求曲线与供给曲线之交点处的利率水平是均衡利率凯恩斯利率理论的特点：1．是货币的利率决定理论2．货币可以影响实际经济活动水平，但只是在它首先影响利率这一限度之内3．如果货币供应曲线与货币需求曲线的平坦部分（即“流动性陷阱”）相交，则利率不受任何影响4．使用存量分析法第三节可贷资金利率理论对古典利率理论与凯恩斯利率理论的修正和综合

利率的决定既有实物市场的因素，又有货币市场的因素利率决定于可贷资金供给与需求可贷资金的需求包括投资和窖藏可贷资金的供给包括储蓄和银行体系新创造的货币供应量第三节可贷资金利率理论

可贷资金利率理论

(Loanable-FundsTheoryofInterest)对上述两种理论进行修正和综合——对古典利率理论与凯恩斯利率理论的批评——对二者的综合：

利率的决定既有实物市场的因素，又有货币市场的因素（综合存量与流量分析）

利率决定于可贷资金供给与需求的均衡点可贷资金的需求：包括投资和货币窖藏可贷资金的供给：包括储蓄和银行体系新创造的货币供应量

当可贷资金供求相等时，均衡利率得以决定：r可贷资金供求S(r)+ΔMI(r)+ΔHEre核心观点：由可贷资金供求决定的利率水平是均衡状态下的市场利率（1）市场利率仅表示可贷资金的供求平衡，而不一定表示I=S或△M=△H

商品市场均衡的决定因素是I和S，货币市场均衡的决定因素是货币供求的增量，即△M与△H

两市场可能不能同时均衡，表现为I、S曲线的交点和△M、△H曲线的交点与Fs、Fd曲线交点不在同一水平线上。（2）市场利率与由I=S决定的自然利率经常不一致，但通过对商品市场或货币市场的调节作用，能使自然利率接近或等于市场利率，从而使I=S若自然利率低于市场利率→超额储蓄，投资不足→自然利率上升反之亦然自然利率市场利率

特点：兼顾货币因素和实际因素，存量分析和流量分析局限：（1）可贷资金的供求所决定的利率是不稳定的（2）未考虑国民收入对利率的影响第四节IS—LM分析的利率理论（新古典综合派的利率理论）

核心观点：均衡利率决定于IS、LM曲线的交点IS曲线表示商品市场的均衡，LM曲线表示货币市场的均衡LMISErYre均衡利率与收入在储蓄和投资、货币供应和货币需求这四个因素的相互作用之下同时决定，这意味着商品市场和货币市场必须同时达到均衡——一般均衡分析商品市场的均衡：S=IS=S（Y）；I=I（r）货币市场的均衡：L=ML=L1（Y）+L2（r）

M：外生变量一个前人未想明白的问题：利率的决定和收入的决定之间的关系？商品市场的均衡：S=IS=S（Y）；I=I（r）rYS=S（Y）

SII=I（r）

Y0S0S=I

I0IS货币市场的均衡：L=ML=L1（Y）+L2（r）

M：外生变量YrL1L2MMLML1L2M=L1+L2IS—LM分析的特点与贡献：一般均衡分析，具有一定程度的确定性和稳定性

IS-LM模型已成为宏观经济学中极为重要和基本的模型第五节利率结构理论

利率决定理论研究的是一般利率水平的确定，而利率结构理论研究利率体系的形成

各种金融资产的利率水平取决于：（1）期限；（2）风险；（3）其它

利率结构理论：期限结构与风险结构主要研究：

长期利率与短期利率的决定因素二者间的关系利率期限结构：可用收益率曲线（利率曲线）表示债券收益率与期限之间的函数关系利率曲线有四种可能的形状：

利率期限结构理论YY’利率r0一、平坦型期限nYY’利率r0二、渐升型期限nYY’利率r三、渐降型期限nYY’利率r0四、隆起型期限n（一）预期理论(ExpectationTheory)

——对未来利率的预期是决定现有利率结构的主要因素

观点：长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数长期利率与短期利率间的关系取决于预期短期利率的未来走势

假定前提：不考虑税收、风险等因素；人们对短期利率的未来变化具有确切的预期；短期与长期资金市场的资金流动无限制；人们都追求利润最大化在上述条件下，人们无论进行短期或长期投资，其收益应相等

推导：以一投资者的投资选择为例假设作N年的长期投资，有两选择